（工商管理专业论文）华菱钢铁集团进出口业务外汇风险管理研究.pdf

摘要 、外汇风险管理是一古老而又年轻的话题，对企业而言是重要的成 本、利润控制手段。在西方发达国家，企业外汇风险管理工具已很完 善并仍在不断发展中。 在我国，随着我国经济总量的增长和国际地位的提升，许多企业 的进出口业务、国际投资等也在飞速增长，已成为国内经济增长的重 要支柱之一。然而，由于我国过去长期实行的固定汇率制度或所谓的 有管理的浮动汇率制度，人民币汇率的波动幅度相当小，使得中国企 业在对外贸易中屏蔽了外汇风险，企业管理者们对汇率风险的问题重 视十分不够，也无很大必要。但随着我国人民币的国际化进程加快及 人民币汇率形成机制的改革与完善，企业的外汇风险日显突出，甚至 严重影响到了跨国公司的业务发展及盈利水平的提高。因此结合企业 实际加强外汇风险管理研究具有十分重要的意义。 本文把握我国企业当前面临的独特环境，结合湖南华菱钢铁集团 的进出口业务实际，通过对以薄板项目为代表的典型实际外汇风险管 理案例的研究，对其既有外汇风险管理方法的历史及现状进行了实事 求是的评价，提出了重点从加强公司宏观运营管理、加强外汇风险日 常管理工作及实施外汇风险防范战略三方面来改进企业外汇风险管 理的基本思路。论文最后还探讨了如何改进已成为影响企业外汇风险 管理的重要因素的政府与银行等机构的工作，为企业创造良好的外汇 风险管理外部条件的问题。 关键词进出口业务，汇率制度，外汇风险，外汇风险管理 a b s t r a c t t h ee x c h a n g er i s km a n a g e m e n ti saa n c i e n ta n dy o u n gt o p i c t h e f o r e i g ns t u d yo ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n th a sah i s t o r yo fd o z e n so f y e a r s ，t h ee x c h a n g er i s km a n a g e m e n ti si t so n eo ft h em a i nb u s i n e s s i n c o m et ot h eb a n k ，i st h ei m p o r t a n tc o s t , c o n t r o lm e a n so ft h ep r o f i tt o t h ee n t e r p r i s e i nt h ed e v e l o p e d c o u n t r yo f t h ew e s t ，t h et o o lo f e x c h a n g e r i s km a n a g e m e n ta r ea l r e a d yp e r f e c t e da n ds t i l li nd e v e l o p i n gc o n s t a n t l y v e r ym u c h w i t ht h ei n c r e a s eo ft h et o t a le c o n o m y g r o s sa n dp r o m o t i o no fo u r i n t e r n a t i o n a ls t a t u s ，m a n ye n t e r p r i s e sw h i c hh a v er a p i di n c r e a s ei ni m p o r t ， e x p o r ta n di n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t ，h a v eb e e nt u r n e di n t ot h ep i l l a ri nt h e p r o c e s so fi n c r e a s e h o w e v e r , s i n c et h ef i r me x c h a n g er a t es y s t e mo r s o c a l l e dc o n t r o l l e df l o a te x c h a n g er a t es y s t e mw eh a dt a k e nf o ral o n g t i m ei nt h ep a s t , m o s to ft h ef o r e i g nc u r r e n c yr i s kh a db e e ns c r e e n e do u t f r o mt h ei m p o r ta n de x p o r to fo u re n t e r p r i s e so w i n gt ot h en a r r o wr a n g e o fr m b r a t e c o m p a n i e s m a n a g e r sd i d n tp a ye n o u g ha t t e n t i o no nt h e r a t er i s k a n di t su n n e c e s s a r ya tt h a tt i m ee i t h e r b u t , w i t ht h er a p i d p r o g r e s so fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dr e v o l u t i o na n di m p r o v e m e n to fr m b r a t em e c h a n i s m ，t h er a t er i s k l r o l l s em o r ea t t e n t i o na n de v e ni n f l u e n tt h e r i s eo ft h eb u s i n e s sd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s eo fb e n e f i to fi n t e r n a t i o n a l c o m p a n i e s 。u n d e rt h i sc i r c u m s t a n c e ，t h ei n t e n s i v er e s e a r c ho nr a t er i s k m a n a g e m e n tw i t hp r a c t i c a le x a m p l e s t h i sa r t i c l es e i z et h eu n i q u ee n v i r o n m e n to fc h i n e s ee n t e r p r i s e ， c o m b i n et h ei m p o r ta n de x p o r tb u s i n e s so fh u n a nv a l i ni r o na n ds t e e l g r o u pc o ，l t d ，r e s e a r c ht h eh u n a nv a l i ng r o u pt h i ns h e e tc a s e ，s u mu pa i i r i g h tv e r d i c tf r o mh i s t o r ya n ds i t u a t i o no f i t se x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ， a p p l yt h er i g h tm e t h o d f o rt h ep r a c t i c eo f e x c h a n g er i s km a n a g eo f h u n a n v a l i ng r o u p a tl a s t ，t h i sp a p e rd i s c u s sh o wt oi m p r o v et h ec o n d i t i o no f b a n ka n dg o v e r n m e n t ，c r e a t et h er i g h te n v i r o n m e n tf o rc h i n e s e e n t e r p r i s e k e yw o r d si m p o r ta n de x p o r tb u s i n e s s ，e x c h a n g er a t es y s t e m e x c h a n g er i s k ，e x c h a n g er i s km a n a g e m e n t 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：日期：盟年止月丛日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 名：争名华晚上孕 硕士学位论文 第一章引言 1 1 选题背景和研究意义 第一章引言 经济一体化是世界经济发展的重要趋势，其直接后果之一便是企业的国际 化。在当代的世界经济舞台上，国际企业扮演着极其重要的角色。众多的国际企 业对产品、技术、资金的跨国界流动乃至国际经济关系都起着决定性的作用，对 世界经济的发展有举足轻重的影响。 在2 0 世纪7 0 年代后期世界进入浮动汇率体制后，外汇风险进一步加剧。汇 率波动不仅仅是在市场均衡点附近的小幅度摆动，而更多的是在相当长的时期内 对货币的市场均衡值的大幅度偏离。这种汇率的大起大落，对国际企业来说是一 种额外的商务风险，随着国际金融市场的日益活跃和拓展，国际企业的经营活动 无时无刻不与外汇风险挂钩，国际企业的资产与负债、收入与支出等都涉及多种 货币，汇率的波动对企业的经营活动影响很大。因而外汇风险管理是国际企业财 务风险管理中非常重要的一个方面。 西方发达国家自2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系瓦解、各国普遍实行流动汇 率制以后，都对外汇风险进行了广泛而深入的研究，并针对外汇风险出台了各种 相关政策，金融市场也对此设计出了一系列风险防范工具。当前西方发达国家的 国际企业特别是跨国公司已经具备了较为完备和成熟的外汇风险管理技术，外汇 风险管理在西方的企业财务管理理论中也占据着相当重要的位置。可以说，完善 的外汇政策、成熟的外汇市场和灵活多变的保值工具不仅使西方发达国家的国际 企业能够有效地应对各种外汇风险，而且随着经济的发展，也使外汇风险防范成 为了企业重要的成本、利润的控制手段，同时也让外汇风险防范业务成为银行的 主要业务收入之一。 我国对外汇风险的研究开始得很晚。长期以来，我国一直实行盯住美元的汇 率政策，虽然使人民币的汇率保持了相对的稳定，但也使我国的外汇体制和各国 际企业缺乏足够的外汇风险防范意识和机制。随着我国经济体制和金融体制改革 的深化以及w t o 承诺进程的深入，外汇风险也越来越成我国的企业与银行走向 国际所面临的巨大难题。1 9 9 9 年欧元的全面启动以及欧盟国家与我国对外贸易 量的增加，更使长期以来钉住美元的外汇政策导致的矛盾日益凸现。也给我国的 国际企业带来了巨大的外汇风险。 而与巨大外汇风险相对应的却是我国的国际企业在自身发展和国际竞争过 程中对外汇风险的研究与管理，无论在理论上，还是在实践中都很不成熟，缺乏 系统的分析和认识，导致一些较大的风险损失，有些甚至因此危及自身的生存。 硕士学位论文第一章引言 虽然目前我国已经开始对外汇风险进行研究并将国外的有关理论和风险防范工 具介绍进来，但由于经济发展状况的差异和市场发展程度等诸多因素的制约，有 些国外的外汇风险管理技术还无法完全适用于中国的企业。因而，如何通过对现 有的国外企业进行外汇风险管理经验的研究来探索中国国际企业的外汇风险管 理的具体实施，研究出适合我国国情的外汇风险防范理论与方法，并为之创造更 为有利的外部环境，成为当前我国进一步开放进程中所面临的紧迫任务。 湖南华菱钢铁集团是湖南省工业经济中举足轻重的大型国有企业之一，也是 年进出口规模不断增加的国际企业。本文作者在湖南华菱钢铁集团从事进出口业 务多年，并参与了公司一系列的外汇结算、交易及风险管理，从中深刻地体会到 外汇风险管理在我国企业日常管理中的缺失以及风险防范对企业生产经营的重 要性。本文以如何解决华菱集团外汇风险防范为主线展开分析，希望通过对华菱 集团的外汇风险防范的研究找至适合我国国际企业外汇风险管理的有效措旌。 1 2 研究文献综述 1 9 2 2 年，g c a s s e l 第一次提出了“购买力平价”这一概念，并使用这一概念 系统分析了汇率与价格水平之问的关系，对购买力平价理论进行了实证研究。2 0 世纪5 0 年代末6 0 年代初，l e l a n d y e a g e r 、h e n d r i k h o u t h a k k e r 等运用这一理论 对汇率变化进行了解释。 用利差来解释即期与远期汇率之间的关系最早可追溯到l o t z ( 1 8 8 9 ) ，但系 统阐述利率与汇率之问的关系的，却是由k e y n e s 在论货币改革中完成的 ( 1 9 2 3 ) ，即今天的利率评价说。 而我国学者针对人民币的定价也作了很长时间的探讨，在众多分析之中，多 数学者认为购买力平价说或可贸易品平价说是决定人民币内在价格的基础，如胡 援成( 1 9 9 8 ) ，何泽荣( 1 9 9 8 ) ，杨帆( 2 0 0 0 ) 。 自1 9 7 8 年牙买加体系建立以来，汇率浮动化逐步成主流和趋势，汇率波动 频繁而急剧，外汇风险使国家和企业等有关经济主体的对外经济行为及其后果变 得手卜朔迷离，国外学者通过调查和研究大量企业，尤其是进出口企业和跨国公司， 在管理外汇风险方面的实际情况，对它们防范外汇风险的必要性以及防范技术和 工具做了大量研究。研究结果表明，外汇风险管理能够有效帮助企业降低风险从 而提高企业价值，同时，金融衍生产品是企业管理外汇风险的有力工具。 j o r i o n ( 1 9 9 0 ) 视汇率变动为外生变数，认为外汇风险对公司的影响有：( 1 ) 公 司固定外币收益的净货币性资产价值，( 2 ) 公司拥有的实质性资产价值，前者针 对跨国公司而言，后者即连本国公司也会受到影响。 b o n d e ra n dg e n m y ( 1 9 9 3 ) 认为汇率变动是一种影响本国企业获利的主要因 2 硕士学位论文 第一章引言 素，而因汇率变动所引起之价格变化分为三项：( 1 ) 本国出口商与外国厂商及进 口竞争者竞争优势上的改变；( 2 ) 改交了以外币计价的原料或进口外国商品的成 本；( 3 ) 改变了以外币计价的公司资产的实质价值。 c h o ia n dp m s a d 以月资料分析1 9 7 8 1 9 8 9 年问4 0 9 家美国跨国企业，他们 还把样本期间分为美元升值期间( 1 9 7 8 - 1 9 8 5 年3 月) 及美元贬值期间( 1 9 8 5 年4 月1 9 8 9 年) ，结果发现贬值期间外汇暴露显著的企业比例较大，因此他们 推断可能是价格向下僵固性造成的，所以升值期间和贬值期间的影响会不一样。 另外，他们也提示，并不一定海外销售比重大，风险暴露就大；因为其生产面( 成 本面) 可能也散布全球，所以资金流向互相抵消而没有外汇风险，致其外汇风险 并不显著。 m a t h u r ( 1 9 8 2 ) 从美国公司所登录f o r t u n e 前5 0 0 大中，随机抽取3 0 0 家企业 作为研究对象，得出的结果为：( 1 ) 外销金额的相对大小与外汇风险管理政策的 制定有显著关系。即企业对外销依存度越大，则越强调明确的外汇风险管理政策 的制定；( 2 ) 集权的外汇风险管理在实行上有较大的利益，因此外汇风险管理政 策大多数是由公司统筹制定。大多数企业认为外汇风险管理的目的是在减少交易 及折算风险，其避险策略大多采用远期外汇契约。 c o l l i e r & d a v i s ( 1 9 8 5 ) 探讨英国外国籍企业外汇风险管理与组织管理形态之 间的关系。样本是由t i m e s 前2 0 0 大公司中选取1 1 4 家公司，其结果显示：( 1 ) 外汇风险管理政策与集权程度有显著相关，且大多数企业对外汇风险管理采取集 权控制，并有明确的风险管理政策；( 2 ) 集权控制与外汇风险积极的管理有显著 相关；( 3 ) 外汇风险的管理政策与风险的大小无显著相关，且集权控制与风险大 小亦无显著相关；( 4 ) 外汇风险愈高，厂商愈有风险厌恶的倾向，而采风险规避 的政策。 b a t t e n 等( 1 9 9 3 ) 调查了6 9 家澳大利亚公司，全部对外汇风险进行了套期 保值，其中2 1 家采用完全套期保值，4 8 家采用部分套期保值。他们还发现，远 期、货币互换和期权是企业使用最多的工具。 h e & n g ( 1 9 9 8 ) 研究了1 7 1 家日本跨国公司的外汇风险情况，发现企业 的外汇风险与它的出口比率相关，并且在调查的企业中，采用货币互换等衍生产 品进行避险的外汇风险相对较低。 n y d a h l ( 1 9 9 9 ) 调查了4 7 家瑞典公司的外汇风险，发现企业的外汇风险随 着它的国外销售额的增加而增大，采取避险措施的企业能有效降低外汇风险。 m a r s h a l l ( 1 9 9 9 ) 通过研究美国、英国和亚洲的一些大公司发现，外汇风险 管理是它们最重要的财务工作之一，其主要目标有四：外汇损失最小化，降低现 金流的波动，保持收益稳定和避险。l o r d e r e r & p i c h l e r ( 2 0 0 0 ) ( 2 2 ) 对一些瑞 3 硕士学位论文 第一章引言 士公司做了类似调查，得出企业外汇风险管理的主要原因是：确保现金流，降低 财务成本，简化计划工作，防止损失和避税。他们的研究均表明，货币互换等衍 生产品能够帮助企业达到外汇风险管理的目标。 a l l a y n n i s & o f e k ( 2 0 0 1 ) 分析了标准普尔5 0 0 指数里非金融企业的外汇风 险和它们采用的衍生产品，结果表明货币互换等衍生产品显著降低了它们的外汇 风险。 国内的学者限于外汇风险在我国的实际情况，在外汇风险管理上主要有两 类，一是单纯的理论研究；二是通过研究国内企业具体外汇风险管理的案例，分 析研究外汇风险管理的方法和作用。 毛学军( 2 0 0 0 ) 分析和研究了招商银行为因进口机械设备未来五年里将定期 支付曰元的国内一家企业客户安排美元对日元的货币互换交易从而使该企业有 效规避了日元对美元汇率上升的巨大风险，认为国内企业应该在银行的帮助下， 积极采用货币互换等衍生产品规避外汇风险，从而提高企业的经营业绩和生存本 领。 房红( 2 0 0 5 ) 从历史的角度分析研究了从上世纪七十年代末到九十年代中期 间我国的日元债务外汇风险及其造成的巨大损失，认为国内企业应该重视外汇风 险管理的重要性，并积极采用货币互换等外汇衍生产品和其他方法防范外汇风 险。 芮福生( 2 0 0 5 ) 分析了中国石化集团天津石油化工公司通过2 0 0 0 年3 月与 中国建设银行的欧元一美元固定利率货币互换的成功案例，认为企业应注重分析 市场风险，建立一种与银行长期合作的机制，充分利用货币互换等工具管理外汇 风险。 张宏玲( 2 0 0 4 ) 通过对宣化钢铁公司历年进出口贸易及外汇风险的比较，提 出外汇风险的防范应该根据进出口产品的性质、交货时间、币种来分别制订措旌 进行防范，而运用远期结售汇等外汇工具是十分有效的手段。 1 3 论文的基本结构 本文主要针对湖南华菱钢铁集团进出口业务中面临的外汇风险，参考国际、 国内优秀企业外汇风险管理的先进方法，分析该企业目前外汇风险管理中存在的 问题，提出相应的改进措施。 本文基本框架如下： 第一章，介绍本文的选题背景和意义，综述相关的研究文献，交待本文的基 本框架。 第二章，总结企业外汇风险管理的相关理论，综述国内外企业成功的外汇风 4 硕士学位论文第一章引言 险管理方法。并对当前人民币的波动趋势及其对企业进出口业务的影响进行分 析。 第三章，对湖南华菱钢铁集团进出口业务外汇风险分析，包括湖南华菱钢铁 集团进出口业务的发展态势和湖南华菱钢铁集团进出口业务外汇风险来源及影 响等分析。 第四章，介绍华菱集团外汇风险的管理方法，并通过分析华菱集团目前为止 最大的外汇风险防范案例对其外汇风险管理方法进行了实事求是的评价。 第五章，在前面系统分析的基础上，通过借鉴国内外企业外汇风险管理的成 功经验，从企业宏观管理和日常工作、外汇风险管理战略等三个方面提出加强华 菱集团外汇风险管理的思路，并提出了加强和完善企业外汇风险管理外部条件的 建议。 第六章，对全文进行总结，并提出未来需要进一步加强的工作。 硕士学位论文第二章企业外汇风险管理理论基础 第二章企业9 1 , , i - 风险管理理论基础 2 1 企业外汇风险的表现形式 企业外汇风险是指企业所持有的或即将持有的以外币计价的资产与负债，因 外币汇率波动致使其价值变得不确定的可能性。 企业在从事涉外活动中，一般面临着三种外汇风险： ( 1 ) 交易风险。指由于外币汇率波动而使涉外企业的应收外币资金与应付 外币价值变得很不确定的可能性。对于涉外企业来说，这种交易风险表现为商品 和劳务的进出口贸易汇率风险以及向国外商业银行举债的债务风险。 ( 3 ) 会计风险。又称财务风险或转换风险，是指由于外币汇率变化而使涉 外经济活动主体的资产负债表中某些外汇项目金额发生变动的风险。对涉外企业 来讲，某种外币汇率上升，则企业在资产负债表上的该种外币债务额将增加，若 外币汇率下跌，则企业在资产负债表上的外币资产额将减少，从而给企业带来风 险。 ( 3 ) 经济风险。指由于外汇汇率波动使涉外企业的未来收益变动很不确定 的一种潜在可能性。潜在经济风险直接关系到涉外企业国际化经营效果，并且， 这种风险的大小与该涉外企业对汇率走势预测能力的高低和准确程度成反比例 关系。 2 2 企业外汇风险的一般管理方法 2 2 1 企业外汇风险的管理原则 涉外企业在管理外汇风险时，一般遵循以下原则： 1 、分析防范原则 对涉外企业而言，不同类型的外汇风险要采取不同的防范措施，因此要正确 识别企业的外汇风险。一般来讲识别的方法可以采取风险分析问询法，财务报表 法、流程图分析法、外部环境法等来分析外汇风险。 ( 1 ) 风险分析问询法是采用问卷方式，直接获得职业专家的意见，借助广泛的 社会力量发现外汇风险。 ( 2 ) 财务报表分析法是企业将其外汇风险负面结果直接在当期财务报表上显 示出来，通过其资产负债表、损益表、财务状况表将财务预测与预算等联系起来， 以期望能提前预测，提前预防。 ( 3 ) 流程分析法是指建立一个流程图系列，以展示经济实体全部外汇经营内 6 硕士学位论文第二章企业外汇风险管理理论基础 容，将整个经营中潜在的损失作动态分布，找出影响全局的“瓶颈”，以识别外 汇风险存在的可能。 ( 4 ) 外部环境分析法是通过分析外汇汇率变化的客观原因，进而分析外汇汇率 变化与本经济实体内部风险的联系程度及特点，以便分清主次，对企业可能拥有 的风险及时处理。 以上各种方法，在运用时要根据实际情况灵活使用。 2 、风险最小化原则 在企业经营中，没有风险是几乎不可能的。问题是应如何实现风险最小化， 即将风险降到最低程度。因此企业尽可能采用外汇头寸匹配或远期汇率、外汇期 货、外汇期权、抵补套利等各种方式来规避风险，同时也应该尽可能减少外汇敞 口风险的头寸。例如通过提前收汇实现本币防范的目的。 2 2 2 企业外汇风险管理策略 目前，常见的企业外汇风险管理策略主要有以下几种： 1 、完全抵补策略 这一策略是指采取措施消除外汇敞口额，固定预期收益或固定成本，以达到 避险的目的。也就是说企业将手中持有的外汇头寸进行抵补。这种策略主要适用 于企业实力单薄、涉外经验不足、市场信息不灵敏、汇率波动幅度大等情况下的 操作。 2 、部分抵补策略 这一策略是指企业采取措施消除部分敞口金额，但为了盈利，又留有部分敞 口金额以寻求盈利的机会，同时也留下了亏损的风险可能。 3 、完全不抵补策略 完全不抵补策略是指涉外企业将外汇敞口风险全面暴露在外汇风险之中。这 种情况适合于汇率波幅不大、企业外汇业务量较小的情况。有时，当外汇汇率看 涨时，企业在对待应收账款时也可以使用这种策略。 2 2 3 企业外汇风险的管理方法 根据外汇风险的来源及处理方式，目前国内外企业主要的外汇风险管理方法 主要有以下几种： l 、货币选择法 一个企业所面临的外汇风险主要来自于交易风险，因此选择适当的货币是外 汇风险管理中最有效也是最彻底的方法，目前在国际企业中对于货币选择有以下 三种方式： ( 1 ) 尽量选择本币：选择本币交易，可以有效的回避交易中外汇转换的问 题，将外汇风险有效地化解，但选择本币的同时也使交易的另一方有可能面临更 7 硕士学位论文 第二章企业外汇风险管理理论基础 大的外汇风险。对于本币不是自由兑换货币的涉外企业来说，这一方法采用得较 少。 ( 2 ) 选择有利货币计价：出口企业应尽量争取硬货币结算，进口企业应尽 量争取软货币结算。所谓硬货币是指汇率相对稳定而且具有升值趋势的货币，软 货币是指汇率波动幅度大，且具有贬值趋势的货币。出口企业应尽量争取硬货币 结算，进口付汇及每笔债务支付，都应尽力选择软货币。当然，软与硬是个相对 概念。在某一“特定时期”，某种货币表现为硬货币，但另一时期它又表现为软 货币，二者的地位变化，关键要立足于准确的汇率预测和分析。软硬货币的选择 还与贸易条件有关。当某一时期市场以买方为主时，进口商占据有利条件，可以 选择有利货币；如果是卖方市场，则出口商有权选择有利货币。 ( 3 ) 软硬货币搭配：外汇汇率上有些货币是此消彼长的关系，所以要选择 一些货币和另一些货币搭配使用，尤其是在中长期的大型机械设备进出口上应采 用这种方法比较合适。软硬货币的搭配一般要在合同中注明计价货币、计价时间、 软硬货币的汇率等，到时候一旦某种货币贬值，则可以按调整后汇率支付。 2 、价格调整法 由于货币的汇率变化及很多货币的不可自由兑换性，使货币选择法虽然对于 外汇风险的防范十分有效，但应用范围不广泛，与之相配套，价格调整法成了一 个较易被接受的方法。一般有加价保值法、压价保值法和提早收款或推迟付款法 与上述方法相反的是提前结汇或延迟收汇。但由于我国是一个严格的外汇管 制国家，企业提前付汇受外汇管理的制约，所以此方法用之甚少。 3 、平衡法 平衡法是通过计价货币选择，力求使货币收付数额达到或者接近平衡，以抵 消或减轻汇率变动风险。即创造一个与存在风险相同的资金，金额相同、期限相 同、相反方向的外汇流动，使外汇资金有进有出避免外汇风险。例如某企业进口 合同1 月1 日签订，7 月1 日需付款1 0 0 万美元，4 月1 日出口价值1 0 0 万美元，正好是7 月l 回收款，则7 月le l1 0 0 万美元收付相抵。当然这 种完全相吻合的外汇规避风险是不存在的。 4 、组对法 一种货币资金的流动，用另一种货币金额相同、时间相反的资金流动来对冲， 叫组对法。组对法与平衡法的区别是：平衡法是基于同一种货币对冲，而组对法 则是基于两种不同货币的对冲。要求是选择固定汇率且汇率呈稳定的正相关关系 的两种货币。 如香港公司向比利时出口一批以比利时法郎计价的商品，为避免比利时法郎 贬值，可同时安排一笔金额相同、支付时间相同的以荷兰盾计价的货物进口。当 硕士学位论文第二章企业外汇风险管理理论基础 结算时，比利时法郎对港元出现贬值时，荷兰盾会同比例贬值，使公司成本相应 减少，以抵消香港公司收比利时法郎贬值损失。 s 、运用保值工具 开发新的套期保值工具被称为金融工程。由于公司国际运作重要性的提高和 汇率的高波动性，金融工程已成为近年来蓬勃发展的一个行业。但是，金融工程 的基本工具是许多年前开发出来的。目前基本的管理外汇的套期保值的工具有： 外汇远期协议，是在买方和卖方之间订立的在未来对某一确定日期以固定汇 率对一定数量的外汇进行交易的协议。如果价格在结算日上涨，买方获益。相应 的，卖方会因价格下跌而获利。 外汇期货，与外汇远期协议相似但有一些例外。第一，每天都计算盈利或损 失，而不是只在结算日计算。这一过程被称为逐日订市。第二，期货在有组织的 交易所进行，而远期协议的交易主要在银行和公司之间用电讯联系的方式进行。 外汇期权，是赋予期权买主的权利而不是义务，在一个指定时期内以固定价 格买( 看涨期权) 或卖( 看跌期权) 一定数量的外汇。 外汇掉期，是一种双方同意在制订时期内交换等量的两种不同货币的交易。 国外公司多年的实证研究显示，掉期和远期协议是使用最多的外部( 或者说 资产负债表外) 套期保值工具。除这些工具外，国外公司还使用内部方法来管理 风险，即匹配、汇率条款、先行和滞后等。套期保值的方法有许多种，金融工程 也积极的创造出许多新的复杂的工具供公司使用。 6 、其他方法 ( 1 ) 借款法：指有远期外汇收入的企业通过向其银行借入一笔与其远期收 入相同金额、期限、币种的贷款，以达到融资，防止外汇风险和时间风险的一种 方法。在一定企业借入某种外汇后随之应变换成本币，这样才能消除外币对本币 价值变化的风险。如果只借款而不卖出换回本币，则虽消除了时间风险仍未消除 外币对本币兑换的风险。 ( 2 ) 投资法：指公司将一笔资金投放于某一市场，一定时期后连同利息一 起收回。这样该公司在现时是一笔资金的流出，在未来是一笔反方向资金带利息 的流入。为了规避风险，一般主张企业投资对象应选择按规定到期日的银行定期 存单、大额存单、银行承兑汇票、国库券、商业票据等有固定收益的短期票据。 ( 3 ) 利率互换业务：根据大卫李嘉图“两利相较取其重，两弊相较取其 轻”原理，在金融领域创新中的利率互换能对两个债务人筹资时根据各自优势实 现互补互利，利率能够互换的原因是每个企业在各自金融市场上的优势不同，筹 资的利率优惠也就不同，但为了使自己的资产与负债币种结构对应，对不具备优 势筹资的货币的需求，又无法避免。如果另一国家企业同样有以上原因和不利因 9 硕士学位论文 第二章企业外汇风险管理理论基础 素存在，则互换就是可能的。互换结果可以使双方实现互利。 ( 4 ) 易货贸易：易货贸易是在换货的基础上，把同等价值的进口和出口直 接联系起来，构成一笔商品互换的交易。狭义的易货贸易是指买卖双方各以一种 等价物的货物进行交换，同时成交，同时付货，不用支付货币。广义易货贸易是 指双方交换的货物都通过货款支付清算，双方都存在购买对方同值货物的义务。 易货贸易计价货币和结算货币同为一种货币，因此可以避免外汇风险。 综上所述，外汇风险的防范有些是在风险已经存在后采取的，有些是风险发 生前采取的。有些风险防范技术只能消除时间风险，有的只能消除货币风险，有 些贝, j - - 者均可消除。 国外公司的外汇风险控制尽管各国外汇规制有所不同，但具体到进出口企业 及跨国公司，其外汇( 汇率) 风险控制是有相通之处的，值得我国企业借鉴参考。 2 3 人民币汇率波动对企业进出口业务的影响分析 2 3 1 人民币汇率走势分析 从1 9 4 9 年到现在，我国的外汇政策进行了多次调整。改革开放前，人民币 长期实行固定汇率制度，导致人民币价格长期被高估。 改革开放以后，为了发展对外贸易，奖出限入，促进企业经济核算，适应外 贸体制改革的需要，人民币于1 9 8 1 年开始实行复汇率，牌价按一篮子货币加权 平均的方法计算。从1 9 8 1 年到1 9 8 4 年，人民币出现了官方牌价与贸易内部结算 价两种价格并存的状况。1 9 8 5 年1 月1 日，我国取消了贸易内部结算价，重新 实行单一汇率，将汇率调整为l 美元合2 7 9 6 3 元人民币。在这以后，人民币多次 贬值，至1 9 9 0 年1 1 月1 7 日，由1 美元换4 7 2 2 1 元人民币调到l 美元换5 2 2 2 1 元人民币，人民币的贬值对宏观经济运行造成了较大的冲击。在这段时间里，由 于人民币调剂在的存在及调剂价格的不断上升，实质上又形成了新的双重汇率。 1 9 9 4 年1 月1 日，人民币汇率体制进行了重大改革，开始实施有管理的浮 动汇率制，人民币一步并轨到1 美元兑换8 7 0 元人民币，国家外汇储备自此大 幅度上升。1 9 9 4 到1 9 9 6 年，人民币出现了严重通货膨胀和大量资本外流的情况， 而开始于1 9 9 7 年的亚洲金融危机，都使人民币汇率承受巨大贬值压力。为防止 金融危机的蔓延，1 9 9 7 年之后，我国政府承诺人民币不贬值，使人民币汇率始 终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过1 2 0 个基本点，且没有随宏观基本面变动 而波动，这就类似于固定汇率制度。在这段时间里，我国的外汇储备不断上升， 为人民币汇率保持稳定提供了坚实的基础。但由于这一单一盯住美元的政策，一 方面使人民币面临着很大的升值压力，另一方面，在欧元的出台后我国由于缺乏 灵活的应变机制，导致人民币在兑换美元保持稳定的同时，却与欧元的汇率产生 i o 硕士学位论文 第二章企业外汇风险管理理论基础 了较大的波动，带来了极大的外汇风险。 从2 0 0 3 年起，国际社会强烈呼吁人民币升值。在综合考虑国内外各种因素 的前提下，2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布从即日起开始实行以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯 住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制；并宣布7 月2 1 日1 9 时美元对 人民币交易价格调整为8 1 1 ：1 。 这次变革后，人民币兑美元的汇率不断创出新高，到2 0 0 6 年8 月3 1 日，人 民币对美元汇率累积升值达3 8 4 ，在此期间人民币对美元汇率的波动率为 4 2 8 ( 见图2 - 1 ) 。但与此同时，我国的进出口额却未出现下降，而是仍然处于 较大的顺差之中，并于2 0 0 6 年8 月创下了1 8 8 亿美元的历史新高，外汇储备也 达到近1 万亿美元的水平。 t 综合各方面的情况，作者认为，从可预见的时期内，人民币升值趋势不可阻 挡，但波动率也会大幅增加，涉外企业面临的外汇风险越来越大。因此下面就仅 以人民币升值的现象分析其对进出口业务的影响。 图2 1 人民币对美元汇率交易中间价变动趋势( 2 0 0 5 - 7 - 2 1 到2 0 0 6 8 - 3 1 ) 数据来源：中国人民银行网站 2 3 2 人民币升值对企业进出口业务的影响 1 、人民币升值对进出口业务的有利之处 第一，有利于推动外经贸增长方式的转变。人民币升值将激励出口企业更多 地依靠技术进步和提高附加价值，而不是低价竟销占领市场。一些只靠低成本竟 硕士学位论文第二章企业外汇风险管理理论基础 争，技术含量低，高污染、高耗能的企业，可能因为人民币升值被挤出市场。从 长远看，这会带来出口结构的改善，激励企业技术创新，实现可持续发展。 第二，有利于推动一部分出口产业向中西部地区转移。由于沿海地区投资成 本不断升高，在人民币升值后，企业为了降低成本，可能会转向内陆城市和地区 发展。同时，内陆地区基础设施和投资环境近年来已经有了显著改善，完全可以 承接这种产业转移。 第三，有利于改善贸易条件，降低进口成本。人民币升值可以使以人民币表 示的我国稀缺的进口技术、设备、资本品及中间产品价格下降。消费者的实际财 富和购买力因进口品价格下降而扩大，有利于扩大国内的消费需求。 第四，有利于加快国内优秀企业“走出去”的步伐。人民币升值意味着中国 企业到海外投资的成本下降，这使得他们能以较低的成本“走出去”，根据投资 地的区位优势充分利用全球资源，降低生产和交易成本，实现规模经济，建立全 球性的生产、营销网络。这有利于造就出中国真正具有国际竞争力的跨国公司。 第五，有利于缓解贸易摩擦压力。人民币升值后，低价竞销和出口受到抑制， 出口放慢，进口增加，有利于减弱我国贸易顺差不断扩大势头，减少一些贸易伙 伴对我进行保护主义贸易攻击的借口，创造和保持更加平稳的贸易环境。 2 、人民币升值对进出口业务的不利之处 虽然人民币升值对我国进出口业务有好的一面，但如果人民币升值幅度过猛 过大，仍会对我国进出口和利用外资将产生相当大的负面影响。 第一，人民币升值将使得以外币表示的中国出口品价格上升，因此削弱中国 出口产品的国际竞争力，导致中国出口减少及相当一些劳动密集型出口生产企业 陷入困境。由于扩大出口是增加就业，带动经济增长的强劲引擎，因此，因人民 币升值所造成的出口下降将严重影响我国的就业及经济增长，并进而会对全球经 济产生不利影响。 第二，人民币升值将使外商在中国进行直接投资的成本上升，在周边地区存 在着引资竞争的形势下，这很可能导致我国引进、利用外商直接投资的减少，也 会影响到国内的就业和经济增长。 第三，人民币升值以后会造成虚幻的财富感，使资产泡沫化。中国现在还没 有完成工业化，人均g d p 还很低，如果这时就大幅升值，有可能断送某些领域 的工业化，造成大量资金不合理外流，重蹈日元升值的覆辙。 第四，汇率波动幅度过大会造成不稳定的预期，影响投资者信心，增加企业 经营成本。 硕士学位论文第三章华菱钢铁集团进出e i 、f i , 务外汇风险现状分析 第三章华菱钢铁集团进出口业务外汇风险现状分析 3 1 湖南华菱钢铁集团基本情况 3 1 1 企业由来 湖南华菱钢铁集团有限责任公司( 以下简称华菱集团) 是湖南省特大型国有 企业，是在1 9 9 7 年底由湖南原三大钢铁企业一湘钢、涟钢和衡钢联合组建的大 型企业集团，作为省属国有企业，由湖南省国资委授权经营。该集团现下辖湘潭 钢铁集团有限公司、涟源钢铁集团有限公司、湖南衡阳钢管( 集团) 有限公司、 长沙铜铝材有限公司等四家全资子公司，拥有湖南华菱管线股份有限公司、南方 建材股份有限公司、湖南远景信息股份有限公司等十余家直接或间接控股的子公 司。( 组织架构见图3 1 ) 。到2 0 0 5 年底，华菱集团共有职工4 5 万人，其中各类 专业技术人员1 2 万人，2 0 0 5 年在全国钢铁企业综合排名中列第8 位。 图3 1 华菱集团组织架构 3 1 2 发展现状 华菱集团组建8 年多来，围绕“做大做强”的目标，通过深化改革，创新 管理，加强资本运营，推进结构优化和产业升级，实现了持续协调的跨越式发展。 具体表现在以下四个方面： ( 1 ) 企业规模不断壮大，生产能力、利润等指标连续增长( 参见表3 - l 、表 3 - 2 ) 。目前，华菱集团钢的生产能力已由1 9 9 7 年的2 5 0 万吨增加到2 0 0 5 年末的 1 0 0 0 万吨，钢产量由2 3 6 万吨增加到8 4 5 万吨，进入全国8 强行列。销售收入 由5 5 亿元增加到3 1 3 亿元，相继成为全省第一家销售收入过百亿元、两百亿元 和三百亿元的企业集团。实现利税由3 2 亿元增加到3 5 6 亿元，利润由3 6 0 0 万 硕士学位论文第三章华菱钢铁集团进出口业务外汇风险现状分析 元上升到2 3 3 亿元，分别增长1 l 倍和“倍。2 0 0 5 年末，集团资产总额4 5 0 亿 元，比1 9 9 7 年净增3 2 4 亿元。企业年自我积累能力达到4 0 亿元( 折i h + 利润) ， 自我发展能力显著增强。资产总额、销售收入、利税总额三项主要经济指标连续 多年进入全国重点工业企业1 0 0 强。华菱集团生产的螺纹钢、线材、薄板均为国 家免检产品。 表3 一l 华菱集团1 9 9 8 2 0 0 5 年铜钢材数量比较单位：万吨 l 项目单位 1 9 9 8 薤1 9 9 9 年 2 0 0 0 焦2 0 0 1 拄2 0 0 2 焦 2 0 0 3 薤2 0 0 4 芷2 0 0 5 焦 i 钢万吨2 6 63 0 22 8 44 0 64 9 15 1 97 1 38 4 5 l 钢材万吨 2 l o2 4 3 2 4 7 3 ” 4 6 3 4 8 5 6 8 8 7 8 4 表3 2 华菱集团1 9 9 8 2 0 0 5 年资产、收入利润比较单位：万元人民币 年度总资产主营业务收入利润 1 9 9 8 焦 l ，2 6 6 。0 6 15 9 8 , 0 6 08 ，1 7 5 1 9 9 9 年1 a 0 0 , 3 8 5 6 4 4 5 0 8 1 6 ，7 6 4 2 0 0 0 短 l ，4 8 5 ，6 4 07 4 2 ，5 5 73 2 ，2 9 5 2 0 0 1 生 l ，7 2 8 ，6 0 9l ，0 1 4 ，7 0 25 2 ，4 9 1 2 0 0 2 焦 2 ，0 0 2 ，7 9 0l ，1 2 9 ，4 6 8 6 4 0 4 1 2 0 0 3 生 2 ，6 6 l ，1 4 7l ，5 7 3 。5 1 39 2 ，0 7 9 2 0 0 4 焦 3 ，7 2 6 ，9 5 22 ，6 0 3 ，3 8 52 3 3 。3 9 3 2 0 0 5 芷 4 ，5 0 3 ，7 7 83 ，1 3 3 ，5 6 4 1 5 7 ，0 7 9 从图3 - 2 、图3 3 则可更明显看出该集团近几年资产、收入、利润、生产能 力的变化趋势。 1 4 5 ，0 0 0 ，0 0 0 4 ，5 0 0 ，0 0 0 4 ，0 0 0 ，0 0 0 3 ，5 0 0 ，0 0 0 3 ，0 0 0 ，0 0 0 2 ，5 0 0 ，0 0 0 2 ，0 0 0 ，0 0 0 1 ，5 0 0 ，0 0 0 1 ，0 0 0 ，0 0 0 5 0 0 ，0 0 0 0 硕士学位论文第三章华菱钢铁集团进出口业务外汇风险现状分析 1 9 9 8 年1 9 9 9 年2 0 0 0 年2 0 0 1 年2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年 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