（管理科学与工程专业论文）电信并购价值管理.pdf

重灰j i i i j 电学院砸士论殳 摘要 随着我国电信业步入稳定增长期，国内电信运营商面临如何进一步发展的问 题。通过并购整合外部资源，参与全球电信市场的竞争和合作，是国际成功电信 运营商的共同特征。本文致力于研究电信运营企业并购的价值规律，以期有助于 我国电信运营商实现“双赢”的合作。 本文首先对并购的概念进行了剖析，然后在对现有并购理论进行评述的基础 上，提出了电信并购的资源一价值模型( r v ) 。该模型揭示了企业通过并购获得 关键资源，从而增强企业竞争优势，最终提升企业价值的逻辑关系。在r v 模型 中，通过分析电信运营企业的价值链，确定出电信企业的关键资源，以揭示整合 这些关键资源增强企业竞争优势的微观机理。在r v 模型的基础上，论述了如何 选择并购对象和如何进行融资这两个并购实践中的关键闽题。 最后，本文以中国卫通为综合案例具体说明了电信运营商如何管理并购。通 过研究中国卫通的并购实践揭示了国内电运营商在并购方面的经验和存在的不 足。在此基础上对国内电信运营商的并购给出了合理化建议。 关键字：电信运营企业，资源一价值模型，并购管理 重庆邮电学院硕士论立 a b s t r a c t w i t ht h eb o o m i n gt e l e c o mi n d u s t r y , d o m e s t i ct e l e e o ms e r v i c ep r o v i d e r sh a v e d e v e l o p e dg r e a t l y i nt h en e wc e n t u r y , m a r k e tc o m p e t i t i o nh a sb e c o m em o r ea n d m o r eb l o o d y ，h o wt ok e e po nd e v e l o p i n gb e c o m e sas e r i o u sp r o b l e mf o ro b rt e l e c o m s e r v i c e p r o v i d e r s f a m o u s i n t e r n a t i o n a lt e l e c o m e n t e r p r i s e su s u a l l yj o i n i n i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o na n dc o o p e r a t i o na n de x p a n dt h r o u g hm & a ( m e r g ea n d a c q u i s i t i o n ) h o w e v e rm & a i sn o v e l t yt od o m e s t i ct e l e c o ms e r v i c ep r o v i d e r s i nt h i s p a p e rh o wt e l e c o mm & ai m p r o v e ss e r v i c ep r o v i d e r s v a l u ei sr e s e a r c h e d a l s oh o w t om a n a g et e l e c o mm & ai sd i s c u s s e d f i r s t l y , t h ec o n c e p to fm & a i sa n a l y z e d t h e nr v ( r e s o u r c ea n dv a l u e ) m o d e l i sc o n s t r u c t e db a s e do ne x i s t i n gt h e o r i e s r vm o d e le x p l a i n sh o wk e yr e s o u r c e s i m p r o v e dt h ee n t e r p r i s e sv a l u et h r o u g hb u i l d i n gu pa d v a n t a g eo fc o m p e t i t i o n b a s e d o nt h er vm o d e l ，h o wt os e l e c tt h eo b j e c te n t e r p r i s ea n dh o wt op a yf o rt h em & a a r ed i s c u s s e dp a r t i c u l a r l y f i n a l l y , m & aa c t i v i t i e so fc h i n e s es a t e l l i t ec o m m u n i c m i o na r es t u d i e dt h e c a s es t u d yv a l i d a t e st h e o r ya n a l y s i sa b o v e a l s os o m ea d v i c e sa b o u td o m e s t i ct e l e c o m s e r v i c ep r o v i d e r sa r eg i v e n 。 k e yw o r d s ：t e l e c o ms e r v i c ep r o v i d e r , r vm o d e l ，m & am a n a g e m e n t l 独创性声明 本人声明所里交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重麽鲣皇 堂趾或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同 志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：习万易签字日期：矽严年扫目 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重庆鲣电堂院有关保留、使用学 位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权重废鲣电堂院可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 一签名知 导师签名： 签字日期：勿r z 7 矽年彳月f ，日 签字日期：年月日 重庆邮电学院硕士论文 1 绪论 上个世纪9 0 年代，中国电信业开始了以打破垄断，开放市场，引入竞争的 改革浪潮。经历了邮电分营，成立中国联通，电信和移动分家，成立中国网通， 中国电信南北拆分，北方电信和网通重组为新网通过程，在网络规模和用户规模 上都跨入了世界前列。拆分和引入竞争对我国电信业发展所其的推动作用是应该 得到充分肯定的。但随着国内电信业步入稳定增长期，电信运营商面临如下新的 问题： 首先，竞争趋于过度。适度竞争有利于提高网络发展速度，提高网络利用率， 提高投资效率，提高电信企业的劳动生产率。然而过度竞争违背了电信业规模经 济的性质以及部分业务领域的自然垄断特性。规模经济理论上是指产品成本随生 产规模的扩大而降低的经济现象，具有规模经济特点的行业在产品规模达到某个 值后，才能够有效益，这个值被称为规模经济的“阈值”。电信业的规模经济通 俗地说就是电信公司的初始成本很高，周定成本大于可变成本，只有当用户数 量达到相当的规模，网上业务量也达到相当的量时，电信公司在每个用户、每项 业务的收入才可能大于每个用户、每项业务的平均成本，电信公司的运营才会有 效益。即只有达到一定规模才会产生效益。由于规模经济特性的存在，在电信用 户规模有限的情况下，过多公司同时经营势必导致用户分散，致使各个企业都无 法快速达到规模经济的阑值而实现规模效益。从而陷于亏损状态，不仅企业难以 存活，还会造成整个行业的效益损失。这一点美国电信业有过深刻教训。9 6 年 的电信法标志蓑美国电信业进入全面竞争阶段。然而由于竞争过度，美国电 信运营业困难重重，大批电信公司不是破产拆分就是裁员。2 0 0 1 年至2 0 0 2 年， 美国有7 家以上公开上市公司宣告破产，未上市的电信公司的倒闭数量则多达几 十家。同期美国电信业累计裁员儿万，相当予全美企业裁员总数的2 0 ，成为 美国裁员最严重的产业。另外，过度竞争导致了大量不必要的低水平重复建设， 同时导致企业互联成本以及政府监管、社会管理成本上升。截至2 0 0 2 年美国已 有6 2 0 0 万公里的光纤，足够绕地球1 5 6 6 圈，为此花费了1 0 0 0 多亿美元。根据 美林公司的估计，当时这些光纤网络真正的使用率仅为2 6 。我国电信业竞争 基本上属于规制下的寡头竞争，运营商之间过激的价格战，以及运营商a r p u 值 的下降，都暗示中国电信市场的竞争有过度趋势。预计国际运营商进入中国市场 之后，将进一步加速这种趋势。因此，对于国内运营商而言，在不久的将来考虑 通过并购进行一体化或是联盟，从丽改变市场格局势在必然。 其次，是网络融合和专业化经营的矛盾。国内电信市场目前基本上呈现分业 重庆邮屯学院硕士论文 经营的特点，六大基础运营两呈现比较优势。新电信和新网通在固定网络的带宽 资源上占据优势，中国移动和中国联通在移动通信网络资源上占据优势，而中国 卫通在卫星通信资源上占据优势。分业经营模式增加了运营商的专业化经营水 平。但随着通信网在技术上的融合和客户需求的多元化，要求电信运营商向综合 业务运营商转变：拓展市场空间和提供综合化业务，满足客户“一站购齐”的需 求，实现经济资源的优化配置与共享，通过在更广泛业务上分摊共享成本获得范 围经济，同时分散运营风险。随着通信技术的更新进步和业务开发的日新月异， 新的市场热点将不断出现，从而引导用户的消费需求发生变化。经营多种通信业 务的综合业务运营商的运营风险较为分散，当某一类业务出现衰退，综合运营商 则可以将其经营重心转移至其他业务，创造新的平u 润增长点，从而保证企业的长 期稳定发展。然而从目前专业化运营商转变到全业务运营商，必然意昧着电信运 营商在业务领域的相互进入。如何克服现有运营商网络、人才和客户壁垒是个 亟待解决的问题。重复建设网络，受市场空间的限制，必然使运营商面i 临更小的 客户规模和更低的资源利用率。因此，需要运营商进行横向一体化或者建立战略 联盟，而并购是达到这个目的的有效途径。 第三，电信国际化竞争的挑战。随着我国经济的全球化，电信运营商国际化 战略的实施与延伸具有重大的实际意义。首先，国内电信市场空问有限。所谓天 高任鸟飞，海阔任鱼跃。大市场蕴育大企业。纵观a t & t ，沃达丰这些电信巨头虽 然在国际化运营过程中也遭遇过挫折，但从未放弃过对国际电信市场的争夺“3 。 国内电信运营商，要从国内电信巨头转变为国际电信巨头，就必须参于到全球电 信市场的竞争和合作体系中去。其次，国内电信企业竞争力不强。中国电信和中 国移动在世界5 0 0 强电信类企业排名中分别列1 5 位和1 4 位。但根据信息产业部 公布的2 0 0 3 年中国电信业国际竞争力发展报告显示我国电信企业国际竞争 力指数在参评的3 1 个国家中排名倒数第一。如何提升电信运营商的国际竞争力， 局限于国内练兵是不够的，必须“走出去”。通过一体化或是战略联盟的方式， 获得和培养国际化经营所需的资源和人才，学会国际市场的竞争规则。一体化和 联盟的最便捷途径是并购。在国际化运营的初期，战略联盟不失为一种理想的选 择。因为它对那些在某些市场常常缺乏某种关键性成功要素来讲能起到补充作 用。这些关键性的成功要素可能是销售、商品名、一个销售组织、技术、研究与 开发的技能，或者是生产能力。如果要在企业内部弥补这些缺陷，可能需要花费 大量的时间和资金。当一个企业在其他一些凰家的业务运作中出现问题而举棋不 定时，借助战略联盟将有助于问题的解决。国外电信企业进入电信市场的经验 是值得借鉴的。韩国sk 电信是韩国一家新型竞争公司，成长极快，除了国内市 场外，还积极进军国际市场，尤其是中国市场a20 00 年sk 在中国香港注册， 重庆邮电学院硕十论文 并在北京设立办事处。目前在华总投资2 亿美元，而每年的交易规模已经达到2 5 亿美元。它在中国的长期战略目标是用10 年左右的时间，在中国建设一个与 sk 集团现在规模相同的sk 中国集团，即年销售额达到360 亿美元ask 在 中国拓展战略就是实行彻底的本土化：深入中国，依靠中国，推行中国人喜爱的 互惠互利经营理念，完全融入到中国的文化当中，并将未来的发展目标锁定在i t 、通信技术以及生命科学三领域拓展。可以看出来，sk 电信在我国的运作经 验是：发展目标明确，市场定位清楚，经营理念得当。 第四，电信产业链的扩展。随着电信技术的进步和市场需求的变化，电信产 业链正在朝两个方向发展：纵向不断延伸链条，加入一些新的市场主体和价值创 造者：横向不断深化分工和扩展协作伙伴，稳固和提升每一个环节的价值形成能 力。 迄今为止，在国内电信市场加强产业链各个环节的合作，在商业上比较成功 或者可能成功的案例有三个，即“移动梦网”、“联通网苑”和“互联星空”三 大业务品牌，它们分别由中国移动透信集团公司、中国联合通信有限公司以及中 国电信集团公司发起创建。目前，还有一些业务品牌正在酝酿之中，尚未进入正 式的商业运行。 “移动梦网”的业务运作模式带有日本n t t d o c o m o 公司i - - m o d e 的痕迹，具 有中国市场的特色。中国移动作为网络运营商，贡献了骨干互联网、移动通信网、 短信平台以及客户服务渠道等资源，i s p 、i c p 等众多接入服务、信息服务和内 容服务企业贡献了创意和信息，向下延伸了产业价值链，由此获得了价值增值。 “联通网苑”是新近产生的电信运营商和宽带服务提供商的合作范例，主要的竞 争对手是分散提供宽带上网和传统电信业务的不同运营商。全国性舶连锁网吧统 一标准、统一建设、统一服务质量，可以作为宽带服务和其他电信服务的综合窗 口，聚合资源的优势十分突出。中国电信集团倡议成立的“互联星空”起起落落， 命运坎坷。互联网骨干运营商、接入提供商、内容提供商相互携手，共同打造宽 带互联网产业的合作链条，应该能够延伸和深化产业链条。但是，实旌进展情况 不很理想，原因很多，合理的利益分成模式是至关重要的因素。中国的电信运营 商还在不断学习，比如中国联通建设和运营c d m 网络，充分发挥了设备供应商 和终端供应商的合作力量，通过网络优化、业务集成以及终端补贴，戏功启动了 c d m a 的需求市场，逐步走上了快速发展的道路。 上面不同的案例，尽管合作主体和方式上有所不同，但基本一点是强调了电 信运营商、设备供应商，s p 厂商之间的联盟。联盟指厂商之间为了达到双赢的 重庆邮电学院硕士论文 目的而共享产权的一种资源配置方式。事实上，合作竞争应该成为我国电信运营 商运营的指导性观念，而并购在构建和管理战略联盟中起着关键作用。 综合上面的讨论，并购是电信运营商建立一体化企业集团或战略联盟实现国 际一流电信运营商发展战略的理想选择。事实上沃达丰，a t & t ，n t t 等世界电信 巨头的发展史从一定程度上都可以认为是并购史。并购在配置资源帮助企业发展 方面有着显著的优势，但同时也应看到并购是一把双刃剑，运用得不好会给企业 带来致命的灾难。在盲目并购中走向破产的世界通信，环球电信可谓成也并购， 败也并购。因此，总结经验教训，研究并购价值规律，对于指导国内运营商无疑 具有重要意义。 重庆邮电学院预士论文 2 1 并购概念 2 并购概念及现有理论评述 2 1 1 并购的定义 并购表现为资源在不同企业之间的重新配置。资源在企业间的重新配置不可 避免的涉及到所有权和产权的变更问题。因此理解并购的内涵需要研究并购和所 有权及产权的关系。 在现代企业制度中，所有权，产权和经营权具有不同的含义。所有权指经济 上的所有权，经济上的所有权是相对于法律上的所有权而言的。经济所有权是资 本参与实际生产过程，并在生产过程中实现其所有权的形式；法律所有权是资本 在生产过程之外，在法律上实现其所有权的形式。法律上的所有权保持着资本的 终极所有权，而经济上的所有权是当资本营运者在使用资本时才得以实现。股份 企业的建立企业财产成为法人财产，不仅是财产的所有权与经营权发生了分离， 而且所有权关系本身也一分为二。法律上的所有权游离于企业经济活动之外，它 具有两重规定性：( 1 ) 这种所有权已不包括支配财产的权力：( 2 ) 这种所有权是 一种投资收益权。这种法律上的所有权须通过其经济上的所有权才能得以保证和 实现。在现代商品经济社会中，企业的经济活动通过市场来实现，企业财产经济 上的所有权也只有从市场关系中得到体现，它是对企业财产在市场交易中的支配 权和转让权。这种企业经济的财产所有权也就是现代产权理论中的产权概念。因 此，现代经济中的企业制度不是所有权与经营权的简单分离，而是形成为所有权、 产权和经营权的三位一体。其中，所有权是指企业法律上的、体现财产最终关系 的所有权：经营权是指企业日常决策的权力；而产权则是指企业财产的占有和支 配权，在经营活动中体现为对经营单元( b u ) 的控制权。企业产权所包含的并非 一切社会财产的占有权和支配权，而是指对以企业为基本组织形式的经营单元 ( b u ) 的支配权力。于是，在“三位一体”的企业制度下，企业并购具有了新的 内涵，它不再是简单地归结为笼统的企业财产所有权的转移，而是包含着企业所 有权( 法律上的所有权) 的转移或( 和) 企业产权的转让双重内涵。当然这两重 内涵有重叠，即企业所有权的转移常常会导致企业产权的重新界定，企业产权的 转让也可能伴随着企业所有权主体的更换。 在对企业并购进行考察时，如果将企业体制简单地看成是所有权与经营权的 “两位一体”，忽视企业产权在其中应有的地位，或者将企业产权简单视同于企 业财产所有衩，那么就很难理解和解释现实中的企业并购现象。在我国，不同所 重庆邮电学院硕士论文 有制的企业之间能够发生并且实际已经发生了并购行为，这没有异议。很显然， 这是因为在不同财产所有者主体之间发生了财产所有权的让渡，属于第一重意义 上的企业并购。那么在同一所有者主体的企业之问( 特别是全民所有制企业之间) 能否发生并购行为昵? 按照企业并购的二重内涵，我们认为全民所有制企业之间 能够发生并购行为。也并不违背并购理论规范。这是因为在并购过程中，尽管全 民所有制企业之间不会发生财产所有权主体的转换，但他们之间却发生了企业产 权( 即在市场交易活动中对经营单位( b u ) 的控制权) 的转让，因而成为第二重 意义上的企业并购”。 本文的目的在于讨论并购和企业价值之间的关系。因此需要分析并购的双重 内涵与企业价值之间的关系。通常资源及资源的配置是企业价值的源泉，因此 b u 产权的优化配置能够创造价值。而财产所有权是一种投资收益权，因此财产 所有权的转让并不产生价值，而仅涉及到价值分配。因此本文仅研究第二重意义 上的并购。即在本文中并购定义为经营单元( b u ) 产权的取得，这里的取得既 可以是全部取得也可以是部分取得，称为产权并购为什么不直接定义为企业产 权的取得或部分取得昵? 因为企业是一个由许多独立子系统构成的大系统。并购 实践中涉及更多是相对独立的子系统。这些子系统就是定义中的经营单元( b u ) 。 实际上小到一个部门，大到整个企业都可以视为b u 。 产权并购的特征是对经营单元( 1 3 1 3 ) 形成控制，共同控制及重大影响。产权 并购的形式可以是购买股权和资产、租赁、取得代理权、建立合资公司等等。 2 1 2 产权并购的两要素 前面分析了产权并购的一般内涵。从产权并购的实践的角度，还需研究产权 并购的主体和对象这两个要素。下面结合电信企业分析这两个要素。 1 产权并购主体 产权并购是双方或者多方的产权交易。本文研究电信产权并购，参与方至少 包含电信企业，因此需要研究电信企业的产权主体。国内电信运营商均属国有企 业。按照目前的制度形式，国资委是承担国有资本保值增值的终极责任，是财产 所有权的拥有者。而各电信国企在市场交易活动中对企业经营单元( b u ) 具有支 配权力，是产权的所有者。因此电信国企是电信并购的主体。由于产权并购有时 候会涉及到所有权变更，电信并购受到国资委的干预也很正常。我们假定国资委 的干预是符合市场规律的。 除了电信国企，还应该有其它参与方。根据中共中央十六届三中全会关于进 一步完善社会主义市场经济体制若干问题的决定精神，股份有限公司是国有资本 存在的主要形式：在基础设施行业和公用事业领域，应当保持国有经济的适度控 制力。电信业的行业特点介于两者之间，未来的存在方式应该是国有控股的电信 公司。因此民营企业和外资企业将在电信弗购中扮演重要角色。电信企业有望在 重庆邮电学院硕士论文 电信国企和民营企业与国际电信运营商之间展开。本文对此作现实性假定。 2 产权并购的客体 从产权并购的定义出发经营单元( b u 的产权应当是产权并购的对象。产权 作为一种权力，需要结台其客体进行分析。产权的客体定义为经营单元( b u ) ， 所谓b u 指经营活动中由各种资源构成的具备特定功能的系统。b u 具备系统的典 型特征，即接体性和结构性。所谓整体性指b u 的功能和价值必须从整体角度评 估。而结构性指系统的内部资源承担不同的角色。相互协作。由于b u 通常包含 员工使得b u 具有自组织性。所谓自组织简单说指系统能够通过和外界联系自主 决定自己的行为。 从b u 的组成上讲，主要包括如下资源： 1 物质和技术资源。在会计学上资产定义为由过去交易或事项形成并由企 业拥有或控制的资源，该资源会给企业带来经济利益。资产又分为流动资产和固 定资产，有形资产和无形资产，货币资金和非货币资产，长期资产和短期资产。 2 人力资源。人力资源通过体力劳动和脑力劳动参与企业的生产过程。随 着电信技术的进步，掌握电信生产和管理知识的员工的脑力劳动对企业的竞争优 势将起到决定性作用。 3 。关系资源。经营单元( b u ) 在经营活动中会和外界形成经济关系。经营 单位提供物美价廉的产品和服务，就会形成良好的客户关系，虽然客户资源不属 于b u 的组成部分，但b u 的客户资源显然决定着b u 的市场优势。因此客户关系 是列价值的重要部分。电信运营企业属于网络通信服务业服务业。客户的数量 和质量直接决定( b u ) 的价值，没有客户资源，企业的会计资产只能按清算价值 计算。除了客户关系，互孙厂商关系，例如供应商关系、s p 厂商关系对企业的 竞争优势也具有显著影响。如在序论中所言，现代电信企业的竞争已经发展成为 产业价值链的整体竞争，因此电信运营商必须通过一体化或是战略联盟的方式和 互补厂商形成良好的合作关系，才能获得竞争优势。除了上述关系，由于电信业 是特许行业，因此运营商所拥有的牌照资源，号码资源，频率资源等能够帮助企 业获得竞争优势，也是b u 价值的重要组成部分。综上所述，关系资源也是影响 b u 价值的一类重要资源。 人力资源通过配置物质技术资源在生产运营中创造价值，并在交易活动中形 成关系资源，关系资源影响价值的实现。考虑到b u 的整体性，实际评估b u 价值 时，应该考察会计资产，人力资源和关系资源在价值链中配置状况。利用价值链 的竞争优势间接评估b u 的价值。 2 1 3 并购与一体化及联盟 根据前面的讨论，产权并购可以帮助主并方对目标经营单元( b u ) 形成控制、 共同控制及重大影响。如果形成控制，则可以认为并购导致了产权体化。如果 藁痰邮电学院硕士论文 仅是共同控制及重大影响主并方和b u 的产权主体之间形成产权联盟。因此， 并购是形成一体化和联盟的工具。另外要注意这里的目标经营单元b u 可能是目 标企业也可能仅是目标企业的一部分。 产权战略联盟和产权一体化的共同点是，经营单元( b u ) 的产权主体发生了 变更，b u 的资源新的企业空间也中得到重新配置。资源的重新配置是联盟和一 体化创造价值的原因，也是并购的意义所在。不同点在于，产权一体化体现的是 产权主体之间的分工协作关系，面股权战略联盟体现的是一种既有竞争又有合作 的关系”1 。从交易成本的角度讲，产权一体化体的交易成本要低，但组织成本高。 股权战略联盟的交易成本介于市场和一体化组织的交易成本之间。究竟采用那种 形式为并购目标，取决于组织成本和交易成本的权衡。 2 2 并购机理 2 2 1 交易费用理论 交易费用理论认为市场和企业是资源配置的两种形式。市场会产生交易成 本，而企业产生组织成本。究竟采用那种形式取决于交易成本和组织成本的权衡。 早期理论将市场和企业对立，后来人们发现存在中间形态，这就是企业联盟。按 照交易费用理论的逻辑，企业联盟是交易费用和组织成本的折衷m 。交易费用理 论解释了a 企业为什么并购b 企业，但不能很好的解释为什么不是b 企业并购a 企业。这也说明企业存在的意义不仅仅是将交易内部化，企业的另一职能是更有 效的进行生产，或者说使不同的资源以某一目标达到最佳的配置。 2 2 2 价值链理论 波特教授在其名著竞争优势中提出了价值链理论。价值链认为企业是由 一系列相对独立而又紧密联系的价值活动组成【5 】。这些相对的独立的价值活动共 同特征是为完成某一目标功能不同资源进行优化配置。价值链可以揭示了为什么 是a 企业并购b 企业，而不是b 企业并购a 企业。因为a 企业具有更优的价值链。 2 2 3 资源基础理论 资源理论认企业活动可以看作是资源配置活动。资源及其配置方式决定了企 业的竞争优势阍。联系前面的价值链理论，资源理论解释了为什么a 企业会比b 企业具有更优的价值链。 重庆邮电学院硕士论文 综上，企业为了提升价值链水平，需要获取某些关键生产资源的产权，而这 些关键资源的产权通过一般市场交易不能或很难获得，只有通过并购获得。 2 3 并购价值评估理论 2 3 1 财务评估理论 财务学认为在有效资本市场上，企业的价值等于股票与债券的市值之和价值 【2 “。因此可以通过评估并购对企业豹股票和债券的影响来评估并购价值。股票和 债券可以看作金融工具，其评估方法是金融学的核心。典型工具有现金流折现， 资本资产定价模型，期权定价模型等。从理论上讲，财务评估理论很完美。但在 实际中操作中，模型中的参数变化很难确定。例如现金流的变化，折现率的变化， 公司系数的变化。以及未来利率，行业平均盈利水平的预测等等。因此我们认 为财务评估理论可以用于并购价值的实证检验。即在并购之后检验并购是否创造 了价值。 2 3 2 协同评估理论 协同效应的理论基础是前面阐述的并购机理，即企业并购板滞企业获得关键 资源，提高了企业的核心能力，使得价值链具备竞争优势，竞争优势导致了企业 的价值增加。其中关键资源提高核心能力和竞争优势的过程被笼统的称为协同效 应。协同效应俗称1 + 1 2 。协同效应理论对于企业的并购有指导意义。但在 实践中显得过于抽象，难以把握。对协同效应的盲目追求，导致许多并购落入协 同陷阱。因此需要将协同效应具体化。 9 重庆邮电学院硕士论文 3电信并购的资源一价值模型( r v ) 3 1 并购价值链 企业的并购应以追求企业价值增值为目标。根据竞争优势理论，企业的竞争 优势( 低成本或差异化) 决定了企业的价值。从市场竞争角度不难理解这一点p i 。 电信运营企业属于价格管制行业，通常运营商按照相同或相近的资费出售电信服 务。具备成本优势的运营商，在相同资费水平下，利润空间更大。而具备差异化 优势的运营商在相同资费水平下，可以赢得更多客户。因此具备竞争优势的运营 商能购获得创造正的经济增加值( e v a ) ，所谓经济增加值指企业创造的超过资本 成本的利润。企业的竞争优势分为短期竞争优势，和长期竞争优势。考虑企业的 持续经营，其价值和长期竞争优势更具相关性。短期竞争优势的通常来源于企业 的外部条件。例如市场份额，特许经营权等。由于电信运营商成本结构中，固定 成本比例很大，丽变动部分比例很小。因此电信运营商的成本优势和客户规模正 相关性很高，市场份额大的运营商容易赢得成本优势。反过来，具备成本优势的 厂商由于利润空间较大。有余力提升服务质量。从而迸一步赢得客户优势。反过 来，市场份额小的运营商难以赢得成本优势，由于缺少利润空间，增加了质量 竞争的难度，更加难以赢得市场优势。因此，在电信市场上市场份额是影响短期 竞争优势的关键因素。至于牌照则可以帮助企业提高进入壁垒，获得垄断利润。 而长期竞争优势通常来源于企业专有的特殊资源能力。战略资源学派认为将其成 为核心竞争力。构成企业核心竞争力的资源具有如下特征：( i ) 价值性；( 2 ) 稀 缺性：( 3 ) 难以模仿；( 4 ) 难以替代”1 。其中，价值性指该资源可以显著降低企 业的成本水平或者带来显著的差异化。资源的价值性是企业竞争优势的源，而稀 缺性，难以模仿和替代，则保证了竞争优势的持续性。由于构成形成核心竞争力 的资源具有上述特性因此也决定了获得这些资源的困难性。但无非以下两个渠 道：( 1 ) 内部积累。通常认为关于资源配置的知识和能力是构成企业核心竞争力 的关键资源。而知识和能力积累的途径之一是千中学。( 2 ) 外部获取。关键技术 和关键知识员工，通过内部积累通常不能满足企业发展的需要。因此，采取外购 和外聘的方式是必要的。由于核心资源的特殊性，市场上往往难以采购到，并购 就成为主要的外部获取方式。 企业的短期竞争优势和长期竞争优势并不矛盾，两者都源于企业关键资源， 并都服务于企业价值提升5 。本文研究并购和企业价值的关系。根据前面的论述 企业的价值由企业的竞争优势决定，而并购的结果是产权一体化或是建立战略联 0 重庆邮电学院硕士论文 盟。因此需要找到一体化及战略联盟和竞争优势的结合点。 前面的讨论显示，竞争优势源于关键资源。而体化及战略联盟可以帮助企 业获取关键资源。因此，关键资源是一体化及战略联盟与竞争优势的结合点。 综合前面的讨论，可以得出并购的价值链。如图3 1 所示： 图3 1 电信并购价值链 3 2 电信价值链和关键资源 并购价值链说明并购通过帮助企业获取和优化配置关键资源提升企业价值。 关键资源的特征是其能够帮助企业获得竞争优势，包括短期竞争优势和长期竞争 优势。因此关键资源包含了企业的核心竞争力。接下来的阀题是，电信企业的关 键资源是什么? 如何配置它们才能形成企业竞争优势呢? 注意到资源的配霞活 动实际上就是企业的价值链活动”。，因此我们以电信运营企业价值链为基础研究 电信运营企业关键资源及其配置。 在前面讨论并购概念的时候，提到并购对象是经营单位( b u ) 的产权，而b u 是由物质技术资源，人力资源和关系资源构成的自组织系统。容易看出，电信企 业的各子价值链可以看作b u 。因此对每一个子价值链中的会计资产，人力资源 及关系资源进行考察。 首先是网络价值链“，这里定义为以电信网为对象的一系列相互关联的经营 活动。网络层作业包括电信网的建设和电信网的管理。建设价值链又可细分为规 划设计、采购、施工三个子链，而网络管理价值链可以细分为，网络监控、故障 排除、计费、网络优化、业务支持等予链。容易看出，影响上述价值链成本和差 异化的资源有电信网，网络工程师以及设备供应商。三者共同决定网络通信的系 统成本和通信质量。 其次是业务价值链，这里定义为以业务平台为作业对象的系列相互关联的 经营活动。为什么是以业务平台为对象而不是以业务为对象呢? 因为随着数据业 务的发展，电信业务价值链已经发展为以运营商为核心、各方分工合作共同打造 的增值业务价值链。在“双赢、多赢? 的合作原则下，电信运营商的定位是“业 务平台提供商”，其它的“环节”则由应用开发商、手机制造商、内容提供商、 客户等担任，各方都是价值链中非常重要的一环，都能找到自己的位置和获利的 机会：网络运营商提供接入平台和信息通道；终端生产支持新应用的换代终端； 莺庆邮电学院硕士论文 服务提供商通过提供有价值的信息和应用获取收入并实现赢利：用户得到“一站 式”服务。可以浏览有价值的信息、享受各种有趣的应用。 业务价值链的最大特点就是充分整合各方面资源，重视开发内容和应用服 务。运营商的建立一个创业平台，在统一品牌、统一政策、统一技术、统一服务 的旗帜下，鼓励s p 在平台上提供多样化的内容服务。运营商通过统一的业务平 台，有效地串联起从终端厂商、应用软件提供商、服务提供商到客户的产业链上 下游环节，更实行得到各环节认可又切实可行的分利机制，使产业链上所有的参 与者联结成一个紧密的利益共同体。 从上面的分析可以看出业务价值链涉及到的关键资源有：1 业务平台。2 业 务工程师。2 合作厂商关系。业务平台和业务工程师共同决定了运营商所能支持 业务的范围和质量。而合作厂商的关系，影响到运营商实际提供的业务种类和质 量。 最后是客户价值链，定义为以客户为对象的价值链。电信业是服务业，为了 保证客户满意度，需要建立客户服务系统。电信企业通过电信营业厅、客服热线、 代理商等获得用户的订单，并在用户的消费过程中及时提供咨询、投诉处理等服 务。客户价值链是维护客户关系的关键一环，对于留住和发展客户至关重要。其 涉及到的资源有：1 客户，客户为企业带来收入，是企业的衣食父母，当然是企 业的关键资源。2 营销渠道，营销渠道是连接客户和企业的桥梁，电信消费具有 位置锁定效应，及通常用户会选择离自己最近的渠道购买电信服务。渠道是电信 业的关键资源。渠道不仅包括有形营业厅，客户热线，代理商，还包括无形的品 牌。品牌反映企业在消费者心目中积累的信誉。消费者通常会在长期的消费中形 成自己的品牌偏好，并将其告诉自己的亲戚朋友。品牌是企业获得差异化优势的 重要途径。3 销售工程师。客户服务是高接触性的工作，需要较高的沟通和谈判 技能，同时也需要过硬的专业知识和工作经验。因此电信企业的销售工程师，是 电信企业的中坚力量。 从整体来看，各价值链涉及组织资本( 关键员工) ，有形资源，关系资源。 列表3 1 如下： 装 实物及技术资源关系资源人力资源 l 价值链 i 网络 、 、电信网设备供应商网络工程师 l 业务业务平台 s p 厂商 业务骨干 l 客户营销渠道客户 营销骨干 表3 1 电信运营企业关键资源 重庆酃电学院硕士论文 3 3 关键资源的价值动因 前面分析了影响电信企业竞争优势的关键资源。这些资源通过合理配置可以 为企业带来竞争优势。资源的价值从这个角度体现出来。那么如何评估资源的价 值量昵? 这就要分析资源的价值驱动因素。所谓驱动因素指和资源相关的影响其 对企业成本或差异化优势贡献的因素。以电信网为例，电信网各组成部分之间的 兼容性影响到信息传输的透明性和运行成本，那么兼容性就是电信网的价值驱动 因素。类似的例子，例如要买一幢房子，房子的位置、居住面积、采光性等影响 居住的舒适性，因此都是房子的价值驱动性。房子的用途是居住，资源的目的是 通过配置为企业带来成本和差异化优势。因此资源的价值驱动因素从其对企业成 本和差异化优势贡献的角度分析确定。 3 3 1 实物及技术资源 1 电信网 ( 1 ) 密度。电信网的密度指每平方公里接点数。相近的指标是每平方公里 线缆长度。为什么强调密度呢? 通常认为通信网具有规模经济性1 9 j ，如果将这里 的规模理解为覆盖范围，那么其实很难成立。因为通常通信需求地理悬殊很大， 以我国为例自西向东，人口密度加大，经济发展水平也逐渐升高，通信需求也在 加大。通常入口越密集，经济越发达的地区，电信网也越密集。丽明显的道理是 经济发达地区的电信网平均运行成本低。为什么昵? 电信网的平均成本可以理解 为平均接入成本。每一个接点不仅要分摊接入网成本，还要分摊传输成本和交换 成本。这样密度高的电信网，单位面积上接点数多，平均接入成本低。还可以从 另外一个角度来理解这一点：在一个高密度的网络上任何两个接点的最短距离不 超过低密度网络上这两点间的最短距离。因为高密度网络中可能的路由集涵盖了 低密度网络的路由集。直观的体会是，在发达地区交通要方便，因为可选择的路 由多，容易找到最近的路由。这样每两点问的平均传输成本就会低。密度除了带 来成本优势，还带来了差异化优势。表现为两点，一是接入方便，随时随地接入。 二是，网络覆盖好，接通率高。当然，高密度的极端情况也会带来不好的一面就 是网络拥塞。住在大城市的人容易体会堵车的烦恼。好在通信网扩容，要比公路 网容易。 ( 2 ) 技术。电信技术进步表现为单个系统通信能力和通信质量的提高。以 g 鲫接入技术为例，频率利用率更高，通信容量更大。同样光纤技术的迸步，使 得单条传输线路的传输能力大大提高。而数字程控交换机和高速路由器的发明使 得单机交换能力大大提高。综合起来，作个比方，就是信息网路从乡间小道变成 了高速功能。因此在同等网路密度下，通信能力( 带宽) 得到了提高。如果研究 通信技术就会发现，广泛采用的“复用”技术就是通过提高信息载体利用率，提 重庆邮电学院硕士论文 高线路的传输能力“。产生的效果和增加线路是一致的。因此也可以认为技术从 另一个角度提高了通信网的密度。因为单条线路的通信线路通信能力的增加，相 当于是在原有技术基础上增加了线路。技术不仅通过提高带宽降低了网络的平均 成本，同时也提高了通信质量。实际上，从电信的发展史中可以看出是电信技术 的进步成就了今天的电信业。 ( 3 ) 兼容性。电信网采用的技术手段多种多样。因此，在不同技术设备之 间就产生了能否相互通信的问题，这就是通信的兼容性。电信网路的特殊性，要 求通信网络采用彼此能够接受的协议，否则的话就需要增加转化环节。这就好比 不同国籍的人交谈，需要使用双方都懂的语言或者借助翻译。如果不同网络设备 之间不能相互通信，相当于减小了网络密度。例如联通的c d m a 网络，对在g s m 上使用的手机不兼容，需要开发专用手机或双模手机。这样就减少了c d m a 网络 的接点数。除了技术上的原因，运营上的原因也会影响网络的兼容性。同个地 区的网络互连互通，实际上相当于是一个密度更高的通信网。因此从经济角度上 讲通信网需要互联互通，这个道理似乎谁都明白。但现实中，互连互通涉及到运 营商的利益分配，而寻求合理的分配方案很难。兼容性，不仅影响了电信网的成 本，而且影响到人们的选择，从而是电信网的差异化优势。毕竟人们倾向于更开 放的网络，这样可以和更多的人通信，并且自己的投资( 主要是终端) 也能够保 值。 ( 4 ) 范围。范围指核心网( 传输网和交换网) 支持的接入网的类型数。随 着交换和传输技术的进步，核心网络可以支持多种接入方式。例如a t m 交换网络。 多种接入网的信息通过相同的交换和传输网络传输，从而帮助企业获得范围经 济。 2 业务平台 ( 1 ) 兼容性。所谓平台，本意在于能够支持不同的内容和应用。可以将电 信业务平台比作中央电视台春节联欢晚会的舞台。舞台上面可以上演小品、相声、 歌舞、杂记等多种节目。这些节目共享平台的灯光，摄像，主持，观众席以及转 播频道。舞台的投入在多种节目上分摊，形成了范围经济。电信业务平台上的多 种业务共享平台的研发和运行成本，这就形成了业务的范围经济。业务的范围经 济主要受平台兼容性的影响。业务平台的兼容性表现为两个方面，一个是对网络 的适应性。平台最好能适应不同技术体制的网络。更重要的是，平台必须能够支 持不同形式业务的需要。以短消息平台为例需要支持不同终端发送的不同格式 的短消息。业务平台支持不同业务。就使得不同业务可以共享，平台在安全，计 费等方面的投入形成范围经济。因此，平台的主要优势在于兼容性。 ( 2 ) 技术复杂性。高度兼容性的平台，通常意味着高成本。因此业务平台 也要在兼容性和复杂性之阅权衡。 重庆邮电学院硕士论文 3 营销渠道 营销渠道的作用在于帮助将电信服务销售给客户，并提供售后服务。提到渠 道人们会想到电信的营业厅和销售电话卡的代理商以及客户热线。除了这些有形 资产，还包括品牌。 ( 】) 网点密度。电信服务系统，可以理解为每平方公里电信服务网点数。高密 度增加了用户购买电信的服务和接受服务的方便性。同时，高密度也增加了用户 承担的服务成本。因此渠道的密度不是越高越好。 ( 2 ) 品牌。品牌反映企业累积的信誉。好的品牌可以帮助企业吸引和留住客户， 因此品牌可以视为一种无形的销售渠道。 3 3 2 人力资源 人力资源的作用在于通过配置其它关键资源，实现企业的竞争优势。一支军 队要保证出色的战斗力，除了装配精良，官兵的紊质也很关键。没有企业的技术 员工和管理人员，电信网和业务平台就不能有效运作。没有客户服务人员就无法 赢得客户。马克思曾将劳动对象，劳动对象，劳动者作为生产系统的三要素。并 指出劳动者是唯一的能动力量。也就是说，劳动者的抽象思维和创新能力是推动 生产力进步的动力。而且马克恩预见在大机器生产时代，企业的体力劳动被机器 代替，而劳动者主要的任务是操纵机嚣和改进机器。可以发现，这一点在电信运 营企业已经实现。员工主要依靠知识参于企业的运营：工程人员依赖技术知识， 管理人员依赖管理知识。知识的特点在于通过学习在组织中传播。 入力资源从下面几个方面影响企业的竞争优势。首先是员工胜任能力。电信 企业是服务型企业，服务水平的高低很大程度上取决于员工能否胜任所在岗位。 其次是知识积累。这里的知识泛指员工掌握的完成岗位工作的技巧。知识可以帮 助员工更快，更好的完成任务。最后是团队精神，员工的团队精神可以减少组织 成本，同时提高工作质量。 3 3 3 关系资源“” 关系资源指在企业的交易活动形成的利益信任关系。关系资源能够减少企业 的交易费用，并因为产品的互补性增强企业的差异化优势。 1 ，互联互通厂商。通过两个方面影响竞争优势。首先是互连成本。其次是互 连质量。 2 终端、内容应用提供商关系。通过两个方面影响企业的竞争优势。首先 是电信业务的丰富性。随着电信业的发展。人们不满足于单一的语音业务，而是 要求提供更多的应用和内容。业务层加盟s p 厂商的数量和质量，是电信运营商 差异化的重要体现。其次是用户使用电信服务的总成本。终端的可选择性和成本 是影响用户选择网络的重要因素。 3 客户关系 蓐庆邮电学院硕士论文 ( 1 ) 客户数。从成本优势角度讲，客户数的增加可以分担客户服务的固定 投入，使平均客户成本降低。也就使形成客户规模经济。同时客户增加可以带来 更多的信息流量从而提高网络和业务平台的利用率，利用率的提高增加了提高了 企业的成本优势。同时，