（工商管理专业论文）CA集团中国总部投资者关系管理中心建设研究.pdf

摘要 c & a 集团是一家美国上市企业，总部分别设在美国纽约和中国 广东深圳，专业从事风险投资。为了解决中国中小企业上市难的问题， 结合美国规范化、多层次、相对成熟的证券市场，提供一整套专门为 国内中小企业赴美上市的解决方案，不仅使企业在美国证券市场成功 挂牌，而且还将辅导企业在资本市场上做大做强，使企业真正从国内 走向国际资本市场。 投资者关系以及投资者关系管理，是伴随着资本市场形成和逐步 发展而产生和深入的，成为一种在有效信息沟通基础上提升公司价值 的机制。论文以c & a 集团为研究对象，结合对国内外投资者关系管 理的发展、现状进行研究，从集团业务发展、管理现状、运营模式、 盈利模式等角度进行分析，提出加强投资者关系管理对于c & a 集团 的业务模式和内部管理至关重要，对其盈利状况有着直接的影向，分 析了集团仅在美国设立投资者关系管理机构的缺陷，进而提出在中国 总部增设投资者管理中心的管理思路与具体设计模式。不仅通过问卷 调研方式，对新的管理模式进行了评估，同时也论述了运行中可能存 在的问题，并提出了应对措施。 关键词c & a 集团，投资者关系，建设方案 a b s t r a c t c & ai sap u b l i cc o m p a n yi nu sa n dp r o f e s s i o n a l l ye n g a g e si n v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n t ，h a v i n gi t st w oh e a do f f i c e si nu s sn e wy o r k c i t ya n d c h i n a ss h e n z h e nc i t y a i ma tp r o v i d i n gt h ee x c l u s i v es o l u t i o n s r e l a t e dt ot h ei s s u e sd e r i v e df r o md i f f i c u r i e so fc h i n e s es m e s( s m a l l a n dm e d i u me n t e r p r i s e s ) g o i n gt op u b l i c ，c & ag r o u pi n t e g r a t e dt h e s t a n d a r d i z a t i o n ，m u l t i l e v e la n dr e l a t i v e l ym a t u r eu ss t o c km a r k e t s ，t o p r o v i d ec o m p l e t ea n dp r o f e s s i o n a ls o l u t i o n sa n da p p l i a n c e si nw h i c h h e l p i n gc h i n a ss m e ss u c c e s s f u l l yg o e st op u b l i ci nu ss t o c km a r k e t n o to n l y h e l p i n gc h i n a ss m e ss u c c e s s f u l l yl i s t e d ，m o r e o v e rc & a g r o u pi sp r o v i d i n gi t sp o w e r f u lb a c k u ps u p p o r tt oh e l pt h e s ec o m p a n i e s h e a l t h i l yg r o w i n gs t r o n g e r , a n df i n a l l ya c h i e v et h eg o a lo fc h i n a ss m e s t r a n s f e rt oi n t e m a t i o n a ls t o c km a r k e t i r ( i n v e s t o rr e l a t i o n s ) a n di rm a n a g e m e n tb e c o m ea c o m p a n y s v a l u e a d d e ds y s t e mb a s e do nt h ee f f e c t i v ec o m m u n i c a t i o n sa l o n gw i t h t h ec r e a t i o na n dp r o g r e s s i v ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t t h i sa r t i c l ei s i n t r o d u c i n gc & ag r o u pa sr e s e a r c ht a r g e t ，c o m b i n e dt h ed e v e l o p m e n t a n dc u r r e n ts t a t u so fo v e r s e a s i rm a n a g e m e n t ，s t a r t e da tt h ei n t r o d u c t i o n a n da n a l y s i sf r o mt h es c o p e so ft h i s g r o u p s b u s i n e s sd e v e l o p m e n t ， c u r r e n tm a n a g e m e n ts t a t u s ，a n db u s i n e s s & p r o f i tm o d e l ，t h e no f f e r e dt h e i n n o v a t i v em a n a g e m e n tt h i n k i n ga n dd e s i g n e ds u b s t a n t i a lm o d e l i tn o t o n l ya s s e s s e dt h en e wm a n a g e r i a lm o d e lv i at h eq u e s t i o n n a i r es u r v e y m e t h o d ，a n ds i m u l t a n e o u s l yf u n do u tt h ep o s s i b l ep r o b l e m si np r a c t i c e t h e np r o v i d e dt h ec o r r e s p o n d i n gm e a s u r e s k e yw o r d sc & a g r o u p ，i n v e s t o rr e l a t i o n s ，m a n a g e m e n t i n n o v a t i v e ，c o n s t r u c t i o no u t l a y 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。 作者签名： 嗍丛年上月乒日 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文，允 许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科学技 术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通 过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：导师签名 嗍毖上月雩日 硕十学位论文第l 章导论 1 1 选题背景 第1 章导论 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，英文缩写i r m ，有时 简称投资者关系，i n v e s t o rr e l a t i o n s h i p ，英文缩写i r ) 是西方发达国家特别美国 证券市场发展和股权文化兴起的产物，投资者关系管理经历了一个从无到有， 逐渐成熟的过程。以美国为例，2 0 世纪3 0 年代以前，美国的证券市场极不规范， 市场秩序混乱，虚假信息泛滥，上市公司与投资者之间缺乏有效沟通。1 9 2 9 年 的经济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并开始着手构建市场规范， 其中的一项重要工作就是建立上市公司与投资者之间及时沟通、互相信任的良 好关系。 随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成 熟，市场自发形成了对投资者关系管理的需求。1 9 5 3 年，美国通用电气公司主 席r a l p hc o r d i n e r 先生为了规范公司与投资者的关系，在公司成立一个新的部门， 投资者关系管理的术语就产生了。以此为起点，投资者关系管理越来越受到上 市公司特别是大型上市公司的重视。1 9 6 9 年，美国在世界上率先成立了全国投 资者关系协会，至今已有5 0 0 0 多个会员，在全美成立了3 1 个分会。其会员主 要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员逐步增加。此后，英国、加拿大、 德国、法国、日本等国纷纷效仿，相继成立了各自的投资者关系协会。1 9 9 0 年， 国际投资者关系联合会应运而生，发达国家对投资者关系管理愈加重视，并且 通过设立这些相关组织，来促进投资者关系管理的发展和完善。 c & a 集团，是一家美国上市公司，美国总部设在纽约，同时在洛杉矶设有 分部，中国总部设在广东省深圳市，集风险投资、企业并购、资产运营和管理、 财务顾问和融资、以及策划锻造企业上市的高端资本运营管理机构，公司重点 向具高成长的中国经济和发达的美国资本市场相结合，依托公司在中美两地搭 建的金融资本和产业资本的双轨渠道，通过专业团队所创造的服务和管理，为 中国优秀企业铺设通向美国资本市场的高速公路，为中国企业打造国际品牌， 创建优良国际商誉。 c & a 集团在美国拥有良好的合作资源，有公关公司、律师事务所、金融机 构、战略公司、审计会计师事务所商业咨询服务公司等多家合作企业。 所关注的行业企业销售额达l 亿元人民币或以上、净利润在1 5 以上、年 硕十学位论文第1 章导论 销售收入和年销售利润增长率在2 0 以上的民营企业。以增资扩股的方式开展 合作，占增资扩股后企业5 1 以上的股权，该方式不仅扩大了合作企业的规模， 而且为企业注入了发展资金。合作方式可以采取现金投入方式、股权置换方式 或现金投入+ 股权嚣换方式进行。一般不直接参与企业的具体生产经营管理，将 对合作企业今后的经营业务有一定的硬性指标要求并辅以配套的激励措施 在国内，成功辅导十多家企业在美国o t c b b 市场借壳挂牌上市交易，其所 涉及的行业包括：原材料、工艺品、矿产资源开采、造纸、家电、物流、航空 票务、旅游、学校、农业、建筑、通讯设备等十余类行业。 公司成立于2 0 0 6 年初，在中国广东省深圳市设立国内总部，其业务部门主 要以投资银行部和上市推荐部为主，上市推荐部门的主要职责是在全国范围内 搜寻目标企业，并对企业实施前期公关、考察、初步尽职调查( 尽调) 等工作， 了解企业主要领导人的上市意愿，企业发展方向和经营目标，达成初步合作意 向。投资银行部的主要职责是对上市推荐部门的初步尽调项目进行全面尽调， 了解企业的实际经营情况和财务状况，对可以上市部分的经营主体进行剥离后， 再对财务进行疏理，对结果进行审核，确定是否达到上市的要求。在此期间， c & a 集团与拟上市企业将签署股权协议，获得上市企业上市后3 5 的股权。最 后，联合国外专门的会计师事务所进行上市前的审计。与此同时，美国总部在 美国o t c b b 市场办理上市壳公司的选择、购买、股权置换等一系列手续。基本 上，审计完成，即可通过美国公司办理上市的相关手续。 所有的企业都在美国纳斯达克o t c b b 板块上市挂牌交易，交易一段时间， 仍然通过投资银行部和美国公司投资者关系管理部门、证券管理部f - j e # 相关单 位合作，进行增资扩股、股份分拆等手段进行反复多次再融资，同时达到不断 提高流通股量和市值的目的。并选择在合适的时机，升到纳斯达克主板。在主 板进行再次融资，并运作一段时间，约3 - - 5 年时间以后，中美选择合适的股票 市值的时机完全或逐步退出。 1 2 研究的目的和意义 鉴于c & a 集团与上市企业的这种捆绑式合作形式，在合作初期获得企业 3 5 的股权为投资目的，并在未来若干年内与上市企业在美国证券市场上进行一 系列资本运作，最后完全退出。从此点可以看出，实际上，中美真正获取利润 的运作点在上市企业在o t c b b 挂牌以后的一系列运作上。本文拟从投资者关系 2 硕十学位论文第1 章导论 管理的定义、起源、发展、国内外酶现状分析，合并c & a 集团业务模式建立的 基础证券市场美国证券市场分析综合阐述投资者关系在c & a 集团的重要性 和在集团中国总部设立专业的投资者关系管理中心的必要性。 1 2 1 目的 研究的主要目的在于帮助c & a 集团领导层认识到目前业务模式和管理架构 的局限性，强化投资者关系在风险投资公司上市运作中的重要作用，帮助相关 管理人员进一步加深对投资者关系管理的认识。帮助集团在新的发展阶段建立 更加符合集团发展和项目运作的管理模式，在强化现有管理模式的基础上，对 管理上存在的不足和即将体现出来或已经存在的问题进行分析，设计该集团中 国总部的一整套投资者关系管理体系。 1 2 2 意义 研究的主要意义是引导管理者把c & a 集团投资者关系管理工作建立得更加 完善，运作机制更加合理。论文从c & a 集团业务模式、市场基础、盈利模式、 组织架构、运作流程等全面分析、论证该集团在中国总部设立投资者关系管理 中心的必要性。在对国内投资者关系管理的理论研究进行分析、总结，结合c & a 集团的现状和发展阶段，分析出中国总部设立投资者关系管理中心的工作核心 工作任务，更在此基础上设计了投资者关系管理中心的职责、分工、职能设置、 人力资源、与各部门的运作衔接等。 论证该管理中心的合理设计，以及其设立使c & a 集团内部运作更加有效， 都是论文将讨论的核心目的和意义所在。 1 3 研究方法和论文结构 1 3 1 研究的思路与方法 按照提出问题、分析问题和解决问题的思路( 见图1 1 ) ，运用文献研究法、 实地调查法、组织研究法，通过采用理论分析结合实际案例的研究，着力从c & a 集团内部建设、战略规划两个方面分析，论证组建投资者关系管理中心的必要 性，并从管理中心的核心策略、组织框架、业务流程、管理职能、实施测试等 整套方案设计进一步论证设计方案的可实施性及有效性。 1 3 2 论文结构 全文共分6 章，第1 章为导论，介绍了本文研究的背景、目的、意义和论 文结构；第2 章通过对国内外文献进行梳理，介绍投资者关系管理的涵义以及 3 硕士学位论文 第1 章导论 其在国际上的发展和国内的研究现状；第3 章介绍c & a 集团的业务模式建立基 础、美国证券市场现状。并从公司内部建设、管理架构、运营模式、盈利重心 等多角度阐述在中国境内增设投资者关系管理中心的必要性；第4 章提出c & a 集团中国总部设立投资者关系管理中心的设计办法，在c & a 集团内部所担当的 职责、职能设立、人力资源与各部门相互衔接的运作流程和实施效果测试，同 时更对新成立的投资者关系管理中心在运作中可能出现的问题进行分析，并找 到相应的对策。第5 章是对管理中心方案的评价，通过调研问卷的形式对集团 的主要领导层和投资者关系管理的主要工作人员实施匿名调研，并对调研结论 进行分析。第6 章是结论和展望部分，总结中国总部投资者关系管理中心建设 的重要意义，并列举论文所涉及和可能存在的不足之处，指出在新部门成立、 运行、发展的过程中，结合国内国际证券市场的发展和对投资者关系管理的要 求，还需要不断完善之处。 研究背景 土 投资者关系管理理论 土 c & a 集团中国总部管理架构现状 上 c & a 集团中国总部建立投资者关系管理中心 上 c & a 集团中国总部建立投资者关系管理中心 上 问题与对策分析 j r 结论 图1 1 论文的研究思路 4 硕士学位论文 第2 章投资者关系管理理论 第2 章投资者关系管理理论 2 1 投资者关系管理概述 投资者关系是指上市公司( 包括拟上市公司) 与公司的股权、债权投资人 或潜在投资者之间的关系，也包括在与投资者沟通过程中，上市公司与资本市 场各类中介机构之间的关系。 2 1 1 投资者关系管理 投资者关系管理( i r m ) 是指运用财经传播和营销的原理，通过管理公司同 财经界和其他各界进行信息沟通的内容和渠道，以实现相关利益者价值最大化 并如期获得投资者的广泛认同，规范资本市场运作、实现外部对公司经营约束 的激励机制、实现股东价值最大化和保护投资者利益，以及缓解监管机构压力 等。 投资者关系管理包涵了相当广泛的意义，它既包括了上市公司与股东、债 权人和潜在投资者之间的关系管理，也包括在与投资者沟通过程中，上市公司 与资本市场各类中介机构之间的关系管理。投资者关系管理属于上市公司战略 管理的范畴，涉及金融、财经、大众传播、市场营销和公共关系等专业，通过 上市公司与投资者之间的信息披露与交流，倡导理性投资，并在公众中建立公 司的诚信度，实现公司价值最大化和股东价值最大化。 国际投资者关系协会( i i i 心) 对投资者关系的定义为：投资者关系是指公司 的战略管理职能，它运用金融、沟通和市场营销学的方法，向公司现有的投资 者以及潜在的投资者详尽地展示公司的经营状况和发展前景。 因此，投资者关系管理是指公司通过充分的自愿性信息披露，综合运用金 融和市场营销的原理加强与投资界的沟通，促进投资界对公司的了解和认同， 实现公司价值最大化的战略管理行为。 2 1 2 投资者关系管理的起源及发展 作为成熟资本市场的产物，投资者关系管理起源于美国。在经历了1 9 2 9 - - 1 9 4 0 年的经济大萧条和第二次世界大战后，美国经济从1 9 4 5 年起步入复苏阶段。 从此，美国商业日益繁荣，投资热高潮迭起。于是，社会公从开始进入股票市 场。正是由于社会公众大量参与股票市场而孕育了i r m 的诞生。随着资本市场 的逐渐成熟，越来越多的新股东意识到自己也是公司的所有者，应该有发言的 权利，应该被公司所关注，应该参与公司的经营决策。但是，公司管理层却又 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 缺乏与小股东沟通的经验。于是，在从多小股东的压力下，一些公司率先成立 了处理股东关系的专业部门，职责范围主要是准备年报、季报及一些财务信息 的披露，这也就是i r m 的初级阶段。 投资者关系管理的发展大致经历了三个阶段。 第一阶段，一些公司启用了大众传播人士来从事股东关系的操作。但是， 股东关系一词却逐渐演变成宣传、促销和盛典的代名词。年度报告成为公司产 品的宣传手册，财务数据只占很少比重。每年的股东大会经常在上好的酒店里 召开，提供咖啡、早餐、自助午餐或礼品。管理层所作的一切其目的只是让前 来参会的股东能心平气和，而不会出现任何不利于公司形象的i f 面对质。当时 的电视还没有财经类的节目，电台关于财经方面的信息也少得可怜，公司真想 向投资者发布什么相关信息的话，就必须求助于报界或者如美林之类的证券市 场中介机构所发行出版的分析师分析摘要。对传播类人士而言，他们缺乏足够 的财务和法律知识来正确传播公司想要或者应该传达的信息；对金融分析师而 言，他们可能把握不了恰当的传播方式或渠道。此时，投资者关系管理面临着 两个难题，一方面要找出可靠的向投资者和金融界传播信息的方式；另一方面 又要找出将潜在投资者和影响其投资决策的需求、看法、关注点等信息有效地 反馈给管理层的方式。于是，市场上意识到需要设立专门的投资者关系职能部 门来履行它的职责。 第二阶段，随着企业界和投资界专业人士对于实施投资者关系管理的必要 性、公司管理层对股东的认知程度以及建立专业的投资者关系管理队伍的重要 性等的普遍认同，1 9 6 5 年，一个j 下式的i r m 组织一投资者关系协会( i r a ) 终 于在这年7 月诞生了。但该协会成员仅限于公司的管理者，并且入会者人数较 少，不具备广泛性。1 9 6 9 年7 月l o 日在i r a 举办的会议中成立了全国性的i r m 组织美国投资者关系协会( n i r i ) ，而i r a 作为其发起人，也只是它的一个 分会。 n i r i 是由企业管理者和投资者关系顾问组成，负责企业管理层、投资公众 和金融界之间交流沟通的专业性协会。它主要通过定期举行讲座和研讨会、发 行关于投资者关系管理的出版物、提供无偿咨询网络、跟踪监管部门的监管动 态、建立投资者关系管理人才库和组织分会的日常活动来开展工作。n i r i 在美 国共有3 3 家分会和5 0 0 0 多成员。n i r i 的使命为致力于提高投资者关系操作水 准和成员的专业水平。该协会给投资者关系管理定义为：以特定的传播方式将 投资信息向现有的和潜在的股东精确展示公司的现行经营活动和未来f ； 景的战 略性的企业推介活动。作为行业的先驱者，n i r i 在历届成员的共同努力下奠定 6 硕士学位论文 第2 章投资者关系管理理论 了其在投资者关系管理领域的权威性地位。 n i r i 成立2 1 年后，第二家全国性的组织投资者关系管理才于1 9 8 0 年在英 国成立，命名为英国投资者关系协会( i r s ) 。时至今日，这样的组织机构已遍 布全球。1 9 9 0 年n i r i 的加拿大分支机构从母体脱离出来，即更名为加拿大投资 者关系协会( c i r i ) ；同年，芬兰投资者关系协会( f i r s ) 也宣告成立。1 9 9 0 年 各国的会员代表联合起来就成立了国际投资者关系联合会( i i r f ) ，总部设在伦 敦。这个国际性机构在成立之初，还只有1 0 个组成成员。到现在，这个数字已 增加到了1 8 个，而且还有其他国家的投资者关系管理组织有意加盟。i i r f 的目 标之一就是鼓励所有证券业发达的国家成立全国性的投资者关系组织，投资者 关系管理工作逐步走向成熟。 第三阶段：资本市场充满了诱惑，内幕交易、选择性信息披露、造假等不道 德现象屡屡发生，市场上必须有法律和道德规范来对此进行约束。n i p , 在其成 立之年，就制定了两条投资者关系管理从业人员基本守则，一是投资者关系的 职能是将上市公司或其客户公司好坏两方面的信息及时有效地反馈给证券市场 中的股东和其他群体，以便他们在客观信息基础上做出对股票价值的正确判断。 二是只有在掌握足够的渠道来获取上市公司较全的正负两面相关信息的前提 下，个人才能逐步参与投资分析师的工作。n i r i 于1 9 9 8 年发布了投资者关系 操作标准第1 版，由于n i r i 的权威性，使行该标准对全球范围的i r m 都有指 导性。2 0 0 1 年1 月，根据美国s e c ( s e c u r i t ya n de x c h a n g ec o m m i s s i o n ) 2 0 0 0 年1 0 月颁布的公平信息披露监管条例，n i r i 经过调整更新发布了更为完备 的投资者关系操作标准第1 i 版。该版共6 6 页，主要包括以下7 个领域：公 司投资者关系官员的职责；投资者关系内涵；公司在操作投资者关系中的信息 披露方式；内部信息沟通；公司在处理分析师和投资者的关系时需考虑的财务 因素；投资者关系顾问的作用；附件：信息披露的标准和指南、“公平信息披 露监管条例守则指南”、“n i r i 职业操守”。这版的内容修改了投资者关系管理 顾问收费指南和n i r i 职业操守。 世界各国的i r m 组织也在参考这套标准来编撰本国的投资者关系管理操作 标准而成千上万的投资者关系从业人员在参照这套标准来进行信息披露，处理 与企业高管人员的关系以及分析家和投资者沟通。 随着通讯技术的发展，经济全球化的扩张及人们投资观念的变化，投资者越 来越受到重视。越来越多地上市公司意识到要保证融资渠道的畅通和公司的持 续发展，就必须拥有长期稳定的投资者客户，建立与公众投资者良好的互动关 系。经过几十年的发展，投资者关系管理也有了更为丰富的内涵和操作工具。 7 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 2 1 3 影响投资者关系管理的新因素 ( 1 ) 机构投资者的战略改变 近1 0 年来，以美国为代表的西方国家的股权结构发生了重大的变化，变化 的标志是一些机构投资者逐渐崛起成为大公司的主要股东，其中的商业银行逐 渐退出公司主要股东的行列，养老基金、共同基金、保险公司、投资基金等非 银行金融机构开始大量持有公司股票，机构投资者已逐渐成为市场的主导力量。 机构投资者的主要特点之一就是由专家来经营和管理基金，他们精通专业知 识，投资经验丰富，信息资料齐备，分析手段先进，所有投资决策都基于对上 市公司的深入分析和对宏观经济的详细研究，投资行为十分理性。在中国，从 1 9 9 9 年开始出现了发展机构投资者的讨论，进入新千年，各类政策、法规已经 非常倾向于机构投资者的建立和发展了，各大金融巨头也纷纷成立各类基金或 接受社保基金的委托。 过去，欧美等国的公司股东，包括机构投资者，主要是通过证券市场上的股 票交易活动来监督与控制公司与公司经理的活动。如果股东们对公司经营不满 意，就会“用脚投票”，卖掉自己手中的股票，于是经理就会被迫改善经营，如果 公司经理的工作成效仍然不大，公司股票就会继续下跌。这样就有可能发生局 外人通过竞争购买该公司的大部分股票，从而达到收购该公司的目的。在这种 情况下，公司股权的流动性较大，安定性较弱。机构投资者的管理者认为他们 的主要作用是实现基金的盈利，并通过连续的买卖股票来实现这个目标。他们 既无时间、信息，也没有必要关心他们短期持有的公司股票的长期增长情况， 几乎没有加入公司董事会的激励。另外，由于他们的投资比较分散，往往持有 公司的股份比例很低，一般都是1 或2 ，因而单独行事也很难控制公司经理 的行为，这反过来又促进了机构投资者的短期投资行为。这时，机构投资者在 公司治理中起到的作用很小。 但近年来情况有所变化，尤其在美国。首先在政策上，美国劳工部裁定基金 受托人应根据经济效益原则，在股东会上认真行使投票权，切实履行信托责任。 其次在法律上，1 9 9 1 年美国证券交易委员会修改了有关规则，使股东更容易在 投票中形成能约束经理人员的决议。1 9 9 2 年，证券交易委员会又推出两项新措 施，一是放宽代理权征集限制，方便股东相互联系；二是要求公司董事会向股 东披露再详尽的信息，特别是高层管理人员收入方面的信息。之后，机构投资 者在公司发展战略、人事安排等重大事项的影响力越来越大。 目前，西方国家的企业越来越重视加强与投资者，特别是一些机构投资者的 联系与沟通，以保持公司经营的透明度，增强公司在资本市场的良好形象。机 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 构投资者为保证持续获利，也希望与企业建立一种长期信任合作的关系，通过 各种方式加大对企业的影响力。美国第一大基金管理公司富达基金的总裁就公 开表示：“基余公司再也不打算成为沉默的股票持有者了。”从客观环境和机构投 资者自身的要求来讲，机构投资者参与公司股权投资的战略方向正发生着巨大 的变化。 越来越多的机构投资者开始采取长期投资策略，监督企业的经营管理，在公 司治理结构中发挥积极作用。这对投资者关系管理的实践具有深远的意义。由 于合法的受托人应当对他们的客户负责，因此这些机构需要细致、及时地了解 公司的各类财经和经营信息。这就要求投资者关系管理工作必须熟知本公司机 构投资者的类型、理念、目标、各类投资战略和技术，同时还必须考虑向那些 日益成熟、要求不断提高的机构投资者和个人发布什么样的信息、何时发布、 向谁发布、如何发布( 沟通渠道的运用) 。因此，投资者关系管理工作面临着前 所未有的挑战和复杂性。 ( 2 ) 工作地域的延伸 为了拓宽融资渠道，许多上市公司将目光盯上了海外投资者的钱袋。投资者 跨境持股数日渐增加。为了与海外投资者或潜在投资者搭建相互沟通的平台， 投资者关系管理的工作范围就理所当然地延伸到了海外，于是投资者关系管理 工作变得愈发复杂。这些在海外上市的公司的管理者和投资者关系官员不得不 每年到海外投资者所在地做现场推介；文化差异、法制差异甚至时差都给投资 者关系管理工作带来了挑战。 ( 3 ) 网络工具的盛行 早期，投资者关系管理活动主要沟通媒介为报刊、书信、电话和现场会议。 随着技术的发展，互联网逐步成为投资者关系管理领域主要的信使。对上市公 司和投资者而言，网络是最有效、最经济的信息交流媒介。网上发布的电话会 议( 包括图像和声音) 可以帮助公司将信息有效地传播给最广泛的投资者受众 ( 机构投资者和散户) 。网络还提供从e m a i l 信息的每日更新到在线接触管理 等一系列新型服务，它将成为投资者关系管理日常工作的得力助手，而企业的 形象越来越依赖于各自网上信息披露的深度和可靠性。在一个跨国投资日益盛 行的时代，互联网在投资者关系战略管理中将扮演重要角色。 2 1 4 投资者关系管理内容 投资者关系管理的对象包括上市公司、基金管理公司、已发行债券的公司、 保险公司、信托投资公司等，只要一个经济主体存在一定量的投资者，那么该 经济主体就有实施投资者关系管理的必要。 9 硕十学位论文 第2 章投资者关系管理理论 目前上市公司投资者关系管理的工作主要集中在信息披露、路演等方面，还 有很广阔的发展空间。一般而言，投资者关系管理至少包括以下几个方面的内 容 ( 1 ) 分析研究。以投资者和潜在投资者数目、资金量、投资偏好等进行统 计分析；对监管部门的政策、法规进行分析研究。 ( 2 ) 信息沟通：按监管机构要求及时准确地进行指定信息和重大事件的披 露；整合投资者所需要的投资信息并予以发布；回答分析师、投资者和媒体的 咨询；收集公司现有的和潜在的投资者的相关信息，将投资界对公司的评价和 期望及时传递到公司决策层； ( 3 ) 危机处理：在涉讼、重大重组、关键人员的变动、盈利大幅波动、股 票交易异动、自然灾害等危机发生后迅速提出有效的处理方案； ( 4 ) 公关：与投资者、媒体、监管部门建立良好的公共关系：我们可以把 美国投资者关系建设分为分析师关系、财经媒体关系、投资者关系网站、投资 者关系信息包、投资者问答、投资者意见调查、投资者数据库、投资者教育等 八个方面。 ( 5 ) 参与制定公司的发展战略等等。 上市公司与投资者沟通的渠道可以包托公告、股东大会、网站、一对一沟 通、广告、媒体报道、邮寄资料、电话咨询、现场参观等多种形式。 2 1 5 投资者关系管理内涵的延伸 资本市场在不断发展，投资者也在走向成熟。他们对自己的权益有了更深 的认识，投资者关系管理内涵在不断延伸。 ( 1 ) 投资者关系从起初被动的、单向的信息披露方式转变成一个积极的、 互动的、市场化的沟通方式。在这个市场化的转变过程中，投资者关系成为联 系公司和投资界的桥梁，对双方的需求做出回应。投资者关系又一项正在扩大 的功能是对公司内部管理层和外部投资者进行教育，并且向他们提供信息。从 这种意义上来讲，投资者关系管理是股东、内部人事和公司高层管理者之间沟 通的渠道，是给公司定位、提供信息、教育和服务。这一职能是通过两种方式 实现的，对于外部投资者，包括机构投资者和个人投资者，确定公司定位，以 种开放、平和的方式提供公司主要产品、主要活动和战略信息，并提供支持 这些信息的财务数据。对内，理解和收集外部的评论并向管理层反映。一位负 责全球股票投资管理的经理说：“投资者关系管理专业人员一方面要对公司的需 求做出回应，另一方面要对投资者的需求做出回应。并且能够充分理解二者的 需求。” l o 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 投资者对信息披露有了更高的要求。在财务信息披露方面，投资者开始要 求上市公司增加对品牌、商誉等无形资产价值的披露。对于非财务信息，比如 说环保问题、道德问题，社会公益事业等，也有越来越多的投资者表现出浓厚 的兴趣。投资者普遍认为优秀的上市公司应该有效降低废物的排放和能量的损 耗。还有公司的治理结构也是投资者日益关注的问题。依代理成本理论，上市 公司的经理人员作为代理人与投资者之间存在着代理问题。经理人员为了揭示 自己的受托经营情况，减少代理成本，自然而然地会产生对财务信息的自愿性 披露。f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 对在多伦多证券交易所上市的8 0 家公司研究结果就显示， 代理成本高的公司为了降低信息的不对称程度而增加自愿性披露。普华永道会 计师事务所1 9 9 8 年对8 2 家瑞士公司的调查也显示，8 0 的经理人员认为，自 愿性披露能够提高投资者对经理人员的信赖程度。 哈佛大学商学院的h e a l y 选取9 7 家上市公司，研究自愿性信息披露的增加 是否与公司股价和流动性相关。结果发现，在披露改善的当年，平均样本公司 的股价有7 的提高；披露改善的次年，股价有8 的改善；在披露增加的当年 及随后3 年，平均样本公司机构持股数增加了1 2 - - - 2 4 ，并受到更多财务分析 师的追捧，股票流动性增强，投资者的不确定性降低。 ( 2 ) 无论是公司管理层，还是投资者，对从事投资者关系管理的专业人员 有了更高的要求。投资者关系管理归根到底是通过人来实现公司与投资者之间 信息的沟通与交流的，所以投资者关系管理人员对于信息披露的内容、质量、 时机、尺度等起着至关重要的作用。投资者关系管理人员过分地夸大公司的销 售收入和成长性，无论对产品还是销售而言，均会产生负责影响。在预告信息 与过度夸大公司成长性之间应该有一个很好的尺度。正如摩根斯坦利负责人 k e v i nc m u r p h y 指出的：你不必局限于信息当中，但你也不应该乱讲胡吹。在 增加投资价值与增加股票价值之间应该有一个很好的平衡。投资者关系管理人 员还应积极地参与公司资产管理和股东价值管理。比如，如何给公司内部管理 带来新的思路，释放公司价值。高级的投资者关系要求投资者关系管理负责人 扮演新的角色，即作为内部卖方分析师，向管理层提供类似购并、资产重组等 战略建议。 ( 3 ) 投资界要求投资者关系工作更具有前瞻性和灵敏性。随着投资者关系 职能、战略沟通和信息披露的形式和内容正在逐步发生改变，投资者关系的程 度变得更加公开、公正，信息也变得更加准确、及时和具有前瞻性。美国最大 的投资者关系公司的财经关系负责人斯多尔平克斯( t h e o d o r ep i n c u s ) 认为， 一个公司公开化的新时代已经稳步出现，无论是大公司还是小公司，投资者关 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 系管理在频率、深度以及前瞻性方面都经历了前所未有的发展。这些逐步的发 展使得投资者关系管理的影响力、责任性、可信度和重要性都有了增长。 值得一提的是，各国都有相当一部分上市公司并不自己独立开展投资者关系 管理工作，而将投资者关系管理工作的某些内容、甚至全部工作，委托给专业 机构代理。这是因为投资者关系管理已经发展成为一项专门的业务领域，从经 济核算的角度看，各公司专门雇佣一批投资者关系管理员工、配备一套投资者 关系管理设施和保持投资者关系管理所需的常规性广泛联系，并不一定合算， 效果还不一定好。所以，有些公司，尤其是小型公司，逐渐倾向于将这一块工 作外包给专业公司。 2 2 国内对投资者关系管理的研究 国内有关投资者关系管理，在证券市场还不太完善和成熟的阶段，起步较 迟，但随着国内金融证券市场不断发展，监管力度逐渐加强，特别是近年来， 国内证券市场受国际证券市场和国际金融环境的影响越来越大，投资者人群重 叠程度也在不断加大，对国内的投资者关系管理研究逐步展开，可分为以下几 个方面内容。 2 2 1 投资者关系与公司治理 马连福、赵颖( 2 0 0 6 ) 】谈到，目前公司治理已成为全球理论与实务界研究 的重点课题，而公司治理的一项核心内容就是如何处理好公司与投资者之间的 关系，而且这种关系随着公司规模的日益扩大和投资者规模的相对增加、范围 的不断扩延，其关系的强度、复杂性逐渐成为公司治理领域的一个重要研究课 题。 首先，从本质上看，投资者与公司之间内在关系产生的原因是双方的相互 需求。投资者之所以甘冒风险投资金投向公司，主要是希望从公司获得其它投 资方式不能获得的高额收益回报，然而这种收益回报却是对未来的预期，存在 着很大的不确定性及风险，因此，投资者会格外关注反映其过去业绩和未来前 景的公司财务和非财务数据；另一方面公司需要大量的资金来用于公司的基本 建设和同常经营管理业务，而且公司的持续发展也需要资金提供者对公司的信 用和甘愿承担一定风险的长期支持。双方的需求可否彼此实现并保持长期性的 关系取决于公司对于关系价值的认知程度和管理水平。公司与投资者之间的关 系如图2 1 1 2 硕十学位论文第2 章投资者关系管理理论 投资者的愿望与 要求 利润、红得、数 据、可信性 潜在关系 - - - - 关系价信 图2 1 上市企业与投资者之间的关系 根据杨德明等( 2 0 0 7 ) 2 1 的研究，将上市公司投资者关系管理因素引入 法与金融学理论模型分析得出，由于投资者关系管理起到了提高投资者知情权 的作用，有助于对投资者权益的保障，故应促进公司治理水平与业绩提高。然 而，实证检验结果发现，上市公司投资者关系对公司市场价值产生了显著的正 向影响，但对公司治理水平、会计业绩均无显示著影响。而杨德明等认为：第 一，我国上市公司从事投资者关系的主要目的在于融资，对流通股股东利益并 不太关心。第二，由于我国资本市场股权结构的特殊性、法律机制的缺陷，造 成了流通股股东“以脚投票”的决策无法有效地影响上市公司“以手投票”的机制。 故要发挥投资者关系的作用，唯有协调控股股东与中小股东利益，引入“辩方举 证”、“集体诉讼”等机制切实保障中小投资者权益。 巴曙松，曹梦可( 2 0 0 6 ) 1 3 l 认为，下一步中国的投资者关系管理关键还是应 回n x , ：t 中小投资者利益的保护上来，与整个市场的信心和发展息息相关，因为 正如美国资本市场上所说：保护最弱小的那个投资者，就是保护整个华尔街。 2 2 2 投资者关系与自愿性信息披露 周建共( 2 0 0 7 ) 【4 】指出，投资者关系管理属于上市公司战略管理的范畴， 它倡导理性投资，旨在通过信息披露与交流，促进投资者对上市公司的了解和 认同，在投资公众中建立公司的诚信度，以实现公司价值最大化和股东利益最 大化。他认为，投资者关系发展初期一直保持相对简单的状态，而最近十几年， 投资者关系从起初被动的单向的财务信息披露角色，转变成一个积极的、双方 的市场化的公司职能。投资者关系扮演的角色也在不断地扩大，从单纯的公司 资产的管理发展为以实现公司价值和股东价值最大化为目标的管理。 投资者关系管理的扩大影响，使投资者也逐渐走向成熟。他们对自己的合 法权益有了更深刻的认识，对财务信息披露也有了更高的要求。他们不再仅仅 硕十学位论文 第2 章投资者关系管理理论 满足于财务信息的披露。上市公司的治理结构与投资者关系的互动关系也是投 资者日益关注的问题。中小投资者要求话语权，参与公司决策更加迫切，反过 来也更加促使了投资者关系管理日渐成熟。 李侠( 2 0 0 5 ) 1 5 j 针对中国证监会下发上市公司与投资者关系工作指引 文件，认为该文对投资者关系工作的定义、目的、原则、工作内容、工作方式、 组织设置、工作机制等进行了全面的阐述，对上市公司投资者关系管理工作落 实，保障当前改革的顺利推进有着积极的指导意义。工作指引提出上市公司 要加强与投资者的沟通，着重规定了上市公司的充分信息披露和保护投资者知 情权等合法权益。工作指引提出的上市公司的充分信息披露与现行的强制信 息披露相比，进步要求披露更具主动性的自愿性、披露渠道更为广泛，更强 调信息披露的内容、方式。 马连福、赵颖( 2 0 0 6 ) 指出，完善信息披露制度是保证投资者关系工作的 质量和一致性的重要措旌，当法定信息披露成为保健因素后，作为企业战略组 在部分的投资者关系更加强调企业的自愿性信息披露激励因素。自愿性信息 披露包括两个方面，一是对强制披露信息的细化和深化，以提高强制披露信息 的可信度和完整性；二是对强制披露信息的补充和扩展，以突出公司的“核心能 力和竞争优势”为目标，全方位、系统化披露信息，展示公司未来的盈利能力和 成长潜力，包括企业核心竞争力、公司治理信息和环境保护信息等非财务信息。 自愿性信息披露的内容、程度、时间、途径、对象、效果等是投资者关系理论 和实证研究的重要内容。由于自愿性信息披露涉及公司的商业秘密，因此基于 公司战略的角度，寻找最佳信息披露度是今后实践中的重要课题。 李斌( 2 0 0 6 ) 6 1 提到，越来越多本土上市公司的c f o 正在资本市场的变革 中走向前台，财务总监的专业会计素养开始让位于富有煽动力的表演能力以及 卓有成效的沟通能力上，全能c f o 诞生了。 张菊朋( 2 0 0 6 ) 7 1 认为，信息披露以及上市公司的质量问题，极大地阻碍 了我国证券市场资源配置功能的发挥，投资者关系管理可以有效地解决上市公 司与投资者之间的信息不对称问题，提高证券市场的信息效率，并可以完善上 市公司的治理结构进而提高上市公司的质量，从而更好地发挥证券市场的资源 配置功能。 2 2 3 投资者关系战略管理行为 “2 0 0 7 投资者关系管理( i r m ) 年会”上，与会专家共同认为，随着股票全 流通时代的到来和机构投资者的发展壮大，投资者关系管理必将成为上市公司 的战略行为。 1 4 硕士学位论文第2 章投资者关系管理理论 马连福、赵颖( 2 0 0 6 ) 【l 】指出，虽然投资者关系更加强调的是信息披露的主 动性和充分性，但投资者关系不仅仅是公司的财务信息披露行为，