（概率论与数理统计专业论文）银行信用风险及其一类衍生产品的定价研究.pdf

摘要 信用风险是由于交易方无力履约的风险，是商业银行贷款风险中历史最悠久、最主 要的金融风险。在经济全球化的背景下，各国银行业的开放程度逐渐增加，商业银行适 应时代发展的需要，也在不断推出新的信用衍生产品。如何有效防范信用风险，是各国 银行业参与国际金融活动面临的重要课题，也是今后若干年风险研究领域最具挑战的课 题。当前应用随机分析知识和数理统计模型研究银行信用风险及信用衍生产品问题是银 行风险管理方面研究的主流。 本文在借鉴和吸收已有的国内外研究和应用成果的基础上，围绕银行信用风险及信 用衍生产品问题进行阐述研究。本文内容共分五大部分，其主要工作内容如下： 1 论文第一部分( 第一章) 阐述了研究背景及研究意义，并对国内外研究现状进行分 析和总结。 2 论文第二部分( 第二章) 对我国商业银行信用风险特有的生成原因、特征及管理上 存在的问题进行了分析和概括；介绍了国外运用较成熟的四种模型中的两种模型：基于 w 瓜的c r e d i t m e t r i c s 模型和基于期权定价理论的k m v 模型。 3 论文第三部分( 第三章) 是本文的重点及创新点之一。第三章主要研究内容是：在 公司资产价值过程匕( f ) 为i t o 过程条件下由公司的违约距离预测公司的信用等级模型。 该模型导出了预测公司的信用等级的一种新方法，由此更加方便预测公司的信用等级。 4 论文第四部分( 第四章) 是本文的重点及创新点之二。担保住房抵押贷款的保费问 题是银行信用风险的衍生产品中一个重要问题，当前只有少数专家学者讨论、研究了该 问题，如陈丽涮1 】在无风险利率过程和房价过程均是i t o 过程条件下，讨论研究了担保 住房抵押贷款保费的定价。第四章主要研究内容是：在房价过程为跳跃一扩散过程条件 下，建立担保住房抵押贷款保费的定价模型。该模型导出了银行信用风险的衍生产品的 保费定价的一种新方法，由此希望能够对防范银行信用风险起到一定的支持作用。 论文最后一部分是针对论文中所得到主要结果进行总结。 关键词：商业银行：信用风险；k m v 模型：信用等级预测模型：住房抵押贷款：住房抵押贷 款保证险模型 a b s t r a c t c r e d i tr i s ki st h ei n a b i l i t yt op e r f o r mb e c a u s et h ec o u n t e r p a r t i e sr i s ki st h er i s ko f c o m m e r c i a lb a n kl o a n st h eo l d e s ta n dm o s ti m p o r t a n tf i n a n c i a lr i s k s e c o n o m i ca n df i n a n c i a l g l o b a l i z a t i o ni nt h ec o n t e x to fo p e n n e s sw i t ht h en a t i o n a lb a n k i n gs e c t o ri sg r a d u a l l y i n c r e a s i n g , a n dt h ec o m m e r c i a lb a n k sc o n t i n u et o i n t r o d u c ec r e d i td e r i v a t i v e s ，h o wt o e f f e c t i v e l ym a n a g ec r e d i tr i s k ，i st h en a t i o n a lb a n k i n gs e c t o ri n i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l a c t i v i t i e sa r ea l s oi m p o r t a n ti s s u e sf a c i n gt h er i s ko ft h en e x tf e wy e a r s ，t h em o s tc h a l l e n g i n g r e s e a r c ht o p i c k n o w l e d g eo ft h ec u r r e n ta p p l i c a t i o no fs t o c h a s t i ca n a l y s i sa n dm a t h e m a t i c a l s t a t i s t i c s ，b a n kc r e d i tr i s km o d e l sa n dc r e d i td e r i v a t i v e sr i s km a n a g e m e n tp r o b l e m so ft h e b a n k i n gm a i n s t r e a m i nt h i sp a p e r , a n dt od r a wo ne x i s t i n gr e s e a r c ha n dp r a c t i c ea th o m ea n da b r o a db a s e do n t h er e s u l t s ，f o c u so nb a n kc r e d i tr i s ka n dc r e d i td e r i v a t i v e sa n dr e s e a r c hi s s u e se x p l a i n e d p a p e rc o n s i s t so ff i v ep a r t s ，t h em a i nw o r ka sf o l l o w s ： 1 p a p e rt h ef i r s tp a r t ( c h a p t e r ) d e s c r i b e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h ，a n a l y s i sa n dr e s e a r c hs t a t u sa n ds u m m a r y 2 t h es e c o n dp a r t ( c h a p t e ri t ) o nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sg e n e r a t ec r e d i t r i s k s p e c i f i cr e a s o n s ，c h a r a c t e r i s t i c s ，a n dm a n a g e m e n tp r o b l e m sa r ea n a l y z e da n ds u m m a r i z e d ； d e s c r i b e sf o u rf o r e i g nc o u n t r i e su s em o r em a t u r em o d e l si nt w om o d e l b a s e do nt h e c r e d i t m e t r i c sv a rm o d e la n dt h ek m vm o d e lo fo p t i o np r i c i n gt h e o r y 3 i nt h i r dp a r t ( c h a p t e rl i di st h ef o c u so ft h i sp a p e ra n do n eo fi n n o v a t i o n c h a p t e r t h r e em a i nc o n t e n t sa r e t h ec o m p a n y sa s s e tv a l u ep r o c e s sa si t op r o c e s sc o n d i t i o n s ，t h ec o m p a n yu n d e rt h e k m vm o d e l ，d e f a u l tp r o b a b i l i t i e s ，l c a d st h ec o m p a n y sd i s t a n c ed e f i n i t i o n ，i so b t a i n e dl e ”n o n c o m p l i a n c eb yt h ec o m p a n y 。sc r e d i tr a t i n gf r o mt h ef o r e c a s t i n gf i r mm o d e l ”，】f l l em o d e l d e r i v e dt op r e d i c tt h ec o m p a n y sc r e d i tr a t i n go fan e wm e t h o d ，t h u sm o r ee a s i l yf o r e c a s tt h e c o m p a n y sc r e d i tr a t i n g 4 p a p e mp a r ti v ( c h a p t e ri v ) i st h ef o c u so ft h i sp a p e ra n dt h ei n n o v a t i o no ft h et w o m o r t g a g el o a n ss e c u r e db a n kc r e d i tr i s kp r e m i u mi s s u eo fd e r i v a t i v ep r o d u c t si sa ni m p o r t a n t i s s u e ，c u r r e n t l yo n l yas m a l ln u m b e ro fe x p e r t sa n ds c h o l a r sd i s c u s s e d ，s t u d i e dt h ei s s u e s ， s u c ha sc h e nl i p i n g 【a 】a n ds ot h er i s k - f r e ei n t e r e s tr a t ep r o c e s sa n dt h ep r i c ep r o c e s sa r el t o p r o c e s sc o n d i t i o n s ，t h ed i s c u s s i o no nt h es e c u r e dm o r t g a g ei n s u r a n c ep r e m i u mp r i c i n g n i s c h a p t e ri s ：t h ep r o c e s sf o rt h ej u m pi nt h ep r i c e u n d e rt h ec o n d i t i o no fd i f f u s i o np r o c e s s ，t h e e s t a b l i s h m e n to fam o r t g a g eg u a r a n t e ep r e m i u m p r i c i n gm o d e l 1 1 h em o d e ld e r i v e dc r e d i tr i s k o fb a n k st h ep r e m i u mp r i c i n go fd e r i v a t i v e s ，an e wm e t h o du s e dt og e tp r e m i u mp r i c i n go f c r e d i td e r i v a t i v e sc a nb em o r ep a s t et ot h ea c t u a ls i t u a t i o n t h el a s tp a r ti sat h e s i sp a p e ri nt h em a i nr e s u l t so b t a i n e da r es u m m a r i z e d k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；c r e d i tr i s k ；k m vm o d e l ；c r e d i tr a t i n gp r e d i c t i o nm o d e l ； h o u s i n gm o r t g a g el o a n s ；m o r t g a g eg u a r a n t e ei n s u r a n c em o d e l 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：防参缸 日期：州。年厂月f ，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“ ) 作者签名： 导师签名： 访掰欠 鸯意升二 日期：f 。年f 月秒日 日期：叫。年r 月，j 日 第一章绪论 1 1 论文研究背景、研究意义 1 1 1 论文研究背景 计量经济学的蓬勃兴起，使很多金融领域定性研究，从传统的研究方法开始转向定 量研究。早在上个世纪8 0 年代巴塞尔协议的推出1 3 6 7 z s ，信用风险的量化研究就已 经开始崭露头角，很多世界性大银行对信用风险量化都非常重视，如花旗银行、汇丰银 行等，很多现有的信用风险评价工具，均来自这些大型商业银行。很多疏于信用风险研 究导致的历史性金融危机，如：1 9 9 2 年英镑汇率危机，2 0 世纪9 0 年代末期的亚洲金融 危机等，究其原因，无不是疏于对金融风险的监管或者管理和控制的不当，信用风险量 化工具正是解决这类风险危机的最有力工具。 美国的次贷危机爆发，其影响遍及全世界，华尔街在这次动荡中摇摇欲坠。美国政 府出台的金融救市方案，虽然暂时缓解了这次危机的继续蔓延，但是它充分暴露了银行 体系的脆弱，各种金融衍生品不断打包，转而出售，风险转嫁的同时，泡沫越来越大， 在不断滋长的信用风险面前，银行始终扮演着贪婪的角色，忘记了本应具有的风险评估。 无止境的贪婪，终将面临万丈深渊，不计其数的银行倒闭，把美国经济带向崩溃的边缘。 这些历史事实充分说明金融系统的脆弱性。其实金融脆弱性早就被人们所提出，随着世 界经济的迅猛发展，各种经济体之间的交流日益活跃，金融关系错综复杂，产业资本家、 风险资本家、商业银行以及把持政策的各国政府，千方百计地共同促进经济繁荣，在各 方共同铸就的繁荣面前，金融危机在其形成初期并不明显，甚至在金融危机产生前，经 济的运行情况甚至非常令人欣喜，这个现象用传统的思维很难解释，于是出现金融脆弱 性的概念。一般认为，金融脆弱性可能使得资产市场上，价格和流量或者信贷市场的变 化无法预测，进而可能导致金融机构倒闭，银行破产。这种形式的金融破坏又会反过来 影响产业经济，包括信贷市场，致使破坏效应不断扩大和蔓延，金融机构的支付提供资 本的能力最终瓦解。d i a m o n da n dr a j a n l z 认为各类基金、金融保险机构以及银行在风险 评估、资金运作等方面并不完全相同，金融脆弱性更适合银行【1 0 1 ，他们的这种观点在经 济发展的实践中得到了证明，近二十年来，世界各国所爆发的不同种类的金融危机无一 例外，都是从银行支付困难开始，这是一种非常危险的信号，并且它会迅速在资本市场 中蔓延泛滥，以至遍及其它国家，因此，银行被称作为一国金融的核心，被世人所认可。 相对于西方发达国家，在金融风险领域的安全监督，我们还有很大的差距。美国的 银行业1 0 0 年发生一次严重的金融危机，上世纪的1 9 2 9 年的危机，到本世纪2 0 0 7 年的 次债危机，相对于其它国家而言，美国社会的信用水平还是相对比较高的。金融业的风 险控制水平也相对很高，但是也逃不脱次贷危机的阴影。我国改革开放以来，平均每年 以百分之九以上的发展速度递增，其中也暴露一些突出的社会矛盾，例如：房价的飞速 上涨，物价水平居高不下、贫富差距致使基尼系数不断逼近和超越国际警戒线，这些问 题都对我国市场经济体制的安全发出的很多警醒的信号。 我国市场经济得到了进一步完善，我国正在逐步开放本国的金融市场，国外许多著 名银行也陆续在中国设立了分支机构。我们的国有银行因为巨大不良资产正忙得不亦乐 乎，而外国银行在中国己经开始经营人民币业务了。对于起步较晚的中国商业银行来说， 这无疑是一个巨大的冲击。先进的信用风险量化，以及先进的控制工具是中国各大商业 银行所不具备的。“实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”是2 0 0 8 年底应对金融 危机“一揽子计划”中的核心政策。一年多来，这两大政策对经济企稳回升发挥了关键作 用。国家对经济发展的政策措施，首先反映在对金融机构的政策导向之上。 金融衍生品对于我们国家的商业银行而言，还是一个比较新鲜的事物，机遇与挑战 并存，银行应该具备控制风险暴露的工具，同时也这些金融产品也增加了银行的信用风 险。我国正在放宽商业银行开展衍生金融工具的交易。遗憾的是，我国银行对信用风险 的研究投入的太少，过多的人力财力物力用在了如何吸收存款。这样的做法继续盛行只 能扩大我国银行与世界性大银行的差距。控制金融风险的产生和进一步升级，将是金融 工具健康发展的重要问题。 1 1 2 我国商业银行信用风险量化研究的意义 改革开放以来，中国经济发生了巨大变化，尤其是中国加入w t o 之后，各类产业 的发展繁荣，客观上对商业银行的发展提出了新的要求，没有足够的资金流动，以及丰 盈的金融市场，无力支撑如此巨大的经济活动。国有商业银行是国家经济政策的直接导 向机构，在其发挥巨大经济引擎动力的同时，面临的最大风险便是信用风险，曾几何时 西方国家的经济危机，正是由于信用风险评估失败所造成的，因此如何快速提高信用风 险的管理水平，业已成为我国商业银行迫在眉睫需要解决的问题，也是金融发展的必然 选择。 国际和社会经济发展，新的问题层出不穷，我国商业银行以前的，信用风险定性分 2 析，以及传统的信用风险量化分析，不能够适应银行自身发展的需要。银行从定性分析 向定量分析转变已经成为很多知名学者的共识。而所有工作中首要的就是要加大银行进 行信用风险研究工作的投入，量身定做适合自身控制信用风险的模型，适当进行科学的 论证考究，通过模型模拟量化，最终形成有效的解决方案。以提高商业银行信贷款以及 各类金融衍生品的管理水平，提高其应对各种金融风险的能力，适应我国经济建设的发 展。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外商业银行信用风险量化研究现状 到目前为止，世界上很多大型的金融公司，对商业银行风险评估量化都作了深入的 研究，大致分为两种度量模型：传统的信用风险度量模型和现代的信用风险度量模型。 传统的信用风险度量模型的代表主要是“z 评分模型，现代的信用风险度量模型包括 了j p 摩根公司的c r e d i t m e t r i c s 模型；k m v 公司的k m v 模型；麦肯锡公司的c r e d i t p o r t f o l i oc r e d i tr i s k 模型，简写为：c p v ；还有瑞士银行开发的c r e d i tr i s k + 模型。对于 各种模型均有其特点：1 、“z 评分模型，不同国家具有不同的变型公式，特别是其针 对新兴市场国家所建立的模型，由于其模型简单，易用性好，适合我国的国情，所以值 得借鉴和研究；2 、c r e d i t m e t r i c s 模型，是基于v a r ，立足于企业等级变化，进而分析信 用风险；3 、k m v 模型，是基于授信企业在股票市场价格变化的表现，通过市场监测 的数据进行企业受信评估，该模型的运作计算相对容易，不过份依赖财务指标；4 、c p v 模型，是c r e d i t m e t r i c s 模型补充，两个模型极其相似。5 、c r e d i tr i s k + 模型，来源于保 险业，在假定每一笔贷款都是独立的前提下建立模型，根据概率与数理统计原理，贷款 组合违约的概率分布，恰好符合泊松分布，具有了相应的可操作性。 已经有了很多知名学者对信用风险模型进行了比较深入的研究，例如美联储委员会 的g o r d y ，在其出版的a c o m p a r a t i v ea to m y o f e r e d i tr i s km o d e l ) ) 一书中对c r e d i t m e t r i c s 模型与c r e d i t r i s k + 模型进行了比较研究； c r o u h y 及g a l a i 和m a r k 三人，他们就职于加 拿大皇家商业银行，也曾在 a c o m p a r a t i v e a n a l ys i s o f e u r r e n t er e d i tr i s km o d e l ) ) 一文中 对以上四个模型结合银行的实际运作情况进行了比较研究；虽然这些研究并未都被各大 银行和接受和认可，但是从客观上却推进了银行风险度量的发展，这些也终将是该领域 发展研究的基础研究。 1 2 2 国内商业银行信用风险量化研究现状 3 我国银行业相对其它国外发达国家的银行，发展明显滞后，随着市场经济体制的不 断成熟，我们也在通过各种途径不断学习和完善我们的银行体系。在全世界经济都不景 气的前提下，我国政府推行的一系列促进消费、扩大内需以及极其宽松的货币政策，有 效降低了经济危机对我国的影响，但是，我们也应该看到，c p i 指数不断上升，通货膨 胀率居高不下，房价飞飚的的前提下，我们银行业面临的风险是可想而知的。 1 当前国内信用风险建模与量化分析成果 由于起步较晚，我国商业银行的信用风险建模与量化分析进行的也较晚。国内研究 成果主要有：康莉等人建立了基于遗传规划方法的商业银行信用风险的评估模型；胡波、 王祥等建立的模型对商业银行贷款坏账率进行预测评估起到了指导性的作用。王春峰等 通过神经网络法进行了银行信用风险研究，在研究中，他们发现神经网络法具有学习经 验能力和很强的非线性映射能力；在股市刚刚落户中国之际，陈静从上市公司中，分别 随机抽取了2 7 家s t 和非s t 公司从1 9 9 5 年到1 9 9 7 年的财务报表，这样选择具有随机 样本的特性。进行了单变量以及二类线性判别分析；张玲选取一百多家公司进行研究， 选用其中半数公司的财务数据估计二类线性判别模型，使用其他公司的财务数据进行模 型检验，通过检验，发现模型可具有超前4 年的预测能力，这从份说明了模型的实用价 值。 2 国内信用风险量化管理现状 我国的银行体制建设，受各方面发展滞后的影响，信用评级远没有国外大型银行那 样成熟，我国的商业银行在度量信用风险方面采取的主要还是非客观评价，即传统评价 方法。 信贷的主管部门、主管人员凭借主观标准进行信贷决策，仅凭借款企业近期往来的 结算记录以及财务报表作为投放信贷的依据。尤其是市场经济体制实行之初，受计划经 济的影响，我国的银行信贷信用评估，几乎只面向国字号企业，从某种程度上制约了我 国经济发展。在1 9 9 8 年以前，我国的商业银行对银行贷款采取四级分类制度，即把贷 款划分为正常、逾期、呆滞、呆账四类，通过这种分类方式，将逾期、呆滞、呆账统统 归结为不良贷款范围。这种静态和被动的信用评级方式，产生了很多难以化解的矛盾， 出现了很多甚至超出金融以外的社会问题譬如腐败。商业银行新的贷款风险分类指导 原则2 0 0 2 年1 月开始全面实施。其具体指导原则是：将贷款风险分为五类，依次分别 为正常、关注、次级、可疑和损失，通称“五级分类 。这种分类方法是国际社会比较 认可的分类方式，但是，虽然这种信用风险评级方式早已提出，各商业银行也已经执行 4 了下来，但是其执行过程中只是这也是公式性的套用了金融部门监管当局规定的五级分 类方法，或者仅仅细化了其中的某些部分，更无从谈起利用这一分类来进行信用风险建 模和量化评估，对信用风险量化的精确度和准确性要达到新资本协议规定的标准，存在 较大差距。 中国加入w t o ，对我国经济发展是一个难得的大好机遇，机遇与挑战并存，为了 在国际竞争中占的主动，提高竞争优势，我国商业银行只能主动适应巴塞尔协议【见 文献3 】的有关要求，才能使其银行效力得到充分发挥。显然，在金融业同益全球化形势 下，进一步加强我国商业银行的内部评级体系和风险度量模型的研究，使我国与国外同 行之间的差距进一步缩小，己成为当前我国商业银行发展的紧迫工作，而且随着金融体 系的进一步庞大，对金融风险的认识程度更加深入，为了防范脆弱的经济体系发生我们 不希望发生的各种问题，这种监督和监测必须是持续和不断完善的。 将商业银行的信用风险进行量化管理，是规避各种金融问题，妥善解决各类金融矛 盾，促进经济更快更好，健康稳步发展的最有效途径，迫切要求当前我们国内的商业银 行提起高度的重视，历史已经一再向我们证明，忽视信用风险的量化管理是造成商业银 行体系特别是国有大型商业银行，曾经饱受不良资产困扰的重要原因之一。据统计，截 止到2 0 0 3 年9 月末，我国国有四大商业银行，本外币的不良贷款达到1 8 万亿元，这个 数字占其全部贷款额度的2 6 6 2 。造成如此之大的信用不良的原因较为复杂，也有过 渡期经济政策不能根除的一些根本制度上的原因，但是如果要把金融企业推向市场，实 现完全的市场经济，银行的自我监管，风险评估必须要得到加强。其实我国的银行业经 历的危机远比国外银行来的频繁，只因当初我国的经济制度较为闭塞，且商业银行的国 有化，更好的规避了这些问题。我国政府于1 9 9 9 年出资成立的四大资产管理公司( a m c ) ， 其目的就是通过a m c 来融合处理四大国有商业银行的不良债权，最后通过债转股以及 债权转让等方式把不良资产消化，当初这一举动也是迫不得已，在运作过程中也并非一 帆风顺。由于a m c 责权有限和处置手段不够、市场环境不完善、牵扯诸多利益分配等 问题，最终的处理效果并不理想。国际清算银行就a m c 的资金链问题进行了分析。因 为负债是四家公司主要资金来源，为此a m c 需要支付巨额利息，由于不良资产本身固 有的顽疾，注定它不能像优质贷款样具有很好的流动性，最终导致a m c 不能成功解 决吸收如此巨大的不良债务。当前我国的四大国有商业银行，其现有或新产生的不良资 产，注定不可以在遵循以前处理不良资产的路子，而要从根子上尽可能的掐断不良资产 产生的根源，加强银行的信用风险管理，从源头上减少不良资产的产生。 5 1 3 研究思路及研究内容 本文致力于对信用风险的动态量化管理技术和度量模型的比较分析，试图借鉴国外 先进的信用风险度量模型，为我国商业银行信用风险的量化管理提供建设性的建议。 本文的研究思路：本文在分析研究我国商业银行风险量化管理和风险量化技术应用 的现状和存在问题的基础上，对目前应用广泛的信用风险度量模型c r e d i t m e t r i c s 模型和 k m v 模型进行比较分析，主要采用规范的理论分析，探讨了k m v 模型在我国银行业 应用的可能性，从而选择适合我国实际情况的信用风险度量技术一k m v 模型。文章最 后以住房抵押贷款保证险为例，得出住房抵押贷款保证险的定价公式。从而引出对我 国商业银行信用风险量化管理的一系列思考。 文章的结构和主要内容： 第一章是绪论。介绍本文研究的背景及意义、研究的思路与内容，并对国内外在信 用风险度量的理论和方法上进行了详细阐述。 第二章是对信用风险量化管理研究的基础理论进行述评。首先对信用风险的概念进 行界定并总结其特点，同时对信用风险管理的内容进行了研究，分别对基于v a r 的 c r e d i t m e t r i c s 模型和基于期权定价理论的k m v 模型的原理进行了分析。 第三章是对目前应用广泛的信用风险量化管理模型一l 洲v 模型进行了解析，引进 了违约概率和违约距离，并用k m v 模型对公司信用等级的预测建立了数学模型，总结 了对公司信用等级预测的步骤，为我国构建信用风险度量模型提供了参考依据。 第四章，住房抵押贷款( 即按揭) 是近年来商业银行推出的一个新的信用衍生产品服 务项目，是解决个人住房问题，启动住房消费的一个有效途径。然而，由于银行贷款信用 风险等各种风险因素，因此银行在推行该项业务时很保守。于此，住房抵押贷款保证 险应运而生。本章从理论上介绍了两种住房抵押贷款保证险，全额担保险和部分担保险， 并分别建立了住房抵押贷款数学模型，得出住房抵押贷款保证险的定价公式，从而期 望能促进住房抵押贷款的长足健康发展。 6 第二章准备知识 2 1 信用风险的特征及其产生原因分析 2 1 1 信用风险概念的界定 最近几年信用风险管理在国内越来越受到人们的重视，其学科前身从国外引入我 国，在其发展过程中，对其概念的阐述，始终有两种不同观点的解释，一种观点认为， 信用风险是指交易对象无力按约定履行其义务，即债务人未能及时按期偿还债务从而造 成违约致使损坏银行正常经营方式带来的风险。随着经济和社会的发展，银行信贷，以 及金融衍生品种类繁杂，各类风险情形日新月异因此出现了第二种定义信用风险的观 点，即信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致的损失的可能性【弧7 1 ，通 俗一点讲，这一概念进一步扩大了信用风险所涵盖的评级范围，这使得信用风险还包含 了借款人的信用评级的异动或者履约能力变化等可能引起其债务的市场价值发生变动 进而产生损失的可能性。 伴随着时代的进步和现代风险环境的变化以及风险管理技术的发展，传统意义上的 信用风险被扩大，现代信用风险及其管理已经远不止其传统定义中的那样狭隘。例如组 合投资，其信用资产组合不止会因为交易对象( 包括债券发行者、贷款借款人等) 的违约 产生损失，同时交易对象履约可能性的变动，同样会给组合带来风险。类似的影响因素 很多，如经营原因导致的盈利能力下降、不可抗力导致的经营滑坡、决策失误产生的投 资失败等等，都可能发生信用等级降低的情况，风险最终传递至银行。另一方面来说， 现代资本交易市场是建立在信用基础之上的，依靠这个交易市场，能够使贷款等流动性 差的资产的价值，在相互交换中得到更好的反映。银行资产的价值也将直接受到借款人 的信用状况变动的影响，这也包括一些金融衍生品在内，其影响不只是在违约情况发生 时刻起。因此来说，现代我们在考察信用风险的内容中不仅包含了违约风险，同时也包 括了由于交易对象履约能力变化或者信用状况发生变化，致使债权人资产价值发生损失 的风险。这样给信用风险的评级更加宽泛和趋于合理。早期的信用风险其实就是单纯的 停留于信贷风险的层面上，2 0 世纪末到现在，由于金融产品的日趋多样化以及新兴金融 市场包括金融衍生品市场的蓬勃发展，造成了当今的金融交易品种，手段越来越复杂， 因此信用风险的范围也必然性的超脱于其传统的银行信贷等业务，包括证券、外汇及其 它衍生产品的信用风险控制管理，将是各大金融机构在实际或潜在的金融交易当中必须 7 遵从的交易策略。 2 1 2 信用风险的特征 信用风险具有以下基本特征： ( 1 ) 内生性特征，所谓内生性表征了信用风险内在本质的特性，这一特性决定了债务 人能否及时还款履约，主要取决于债务人自身的履约能力以及相应的还款意愿，内生性 特点是信用风险的最明显直接的特点。由于信用风险的内生性，作为债权人的商业银行， 必须深入了解交易对象的真实的信用状况，但是如何得到受信企业的真实经营和信用状 况是解决信用风险问题的首要途径。所有这些渠道都具有各自的局限性，因为毕竟市场 能够提供给我们信息也同样是非常有限的。( 2 ) 风险与收益具有非对称性通常，我们总是 假定，市场的风险是服从正态分布的，对于影响市场造成价格波动的诸多因素中，任何 一种因素产生的影响效果都不是决定性的，是各种因素综合作用的结果，它表现为以其 期望值为中心，呈钟形对称分布的概率分布。然而信用风险却有完全不同的分布情况。 因为信用风险具有的内生性，它之所以存在是因为受信一方具有不履行其某种承诺( 例 如偿还债务或衍生工具中按事前协议对资产进行交割等) 的可能性。假如这种承诺是事 先谈好的某一确定的价格的话，对于投资人而言，他所期望得到的就是一个事先确定的 某一数额，由于某种原因造成的受信方的违约情况如果发生，必然造成授信人的经济损 失。所以授信投资人很可能只能获得较小的利息收入，甚至会遭受巨大的经济损失。所 以，通常情况下，对于受约于信用风险金融工具的投资者来说，其收益的概率分布曲线 向左倾斜，我们可以看出，对于信用风险，我们不可以对其进行服从正态分布的假定( 因 为它本就不遵循这样的分布原则) ，因此如果要对信用风险进行量化分析，我们就要采 取更加有效的方法。( 3 ) 形成信用风险的重要因素包含道德风险信用交易的双方对信息 的掌控情况是不对称的，通常情况下借款人可能掌握更多的信息，并会有选择的利用他 所掌握的信息，对于借款人而言，可选择的处置方式很多。而对放款人而言，其所能获 取的信息数量较少，对于授信者的履约情况往往只能是被动的承受，这样，受信于信用 风险的投资，能否按事先约定好的时限及时履行，很大程度上取决于受信人的道德因素。 例如信贷市场，当银行发放贷款后，很难实现对借款人借款后的投资行为进行了解和监 督，因此，如果借款人从事较高风险的投资行为时，银行无形中将自己置身于较高授信 风险之中。( 4 ) 历史交易数据信息难以获取，由于信用产品( 例如信贷) 的流动性较差， 主要原因是缺乏二级交易市场，因此不同于其他的金融衍生品，信用产品的交易记录非 常之少。正因为这样的原因，才导致信用风险无法通过二级市场获取的大量数据，来观 8 察和预测市场风险。同时贷款等信用产品的实现期限一般较长，即便是发生违约情况， 其可获得的数据也远少于市场风险的观察数据。 2 1 3 信用风险产生原因分析 ( 1 ) 信用风险存在的普遍性 随着全球一体化进程的不断加快，经济发展早已脱离传统的买方卖方的狭隘市场， 契约式经济是现代市场经济一个非常主要的特征。资本的本性特征就决定了，从它诞生 的那天起，就注定了其存在的目的就是疯狂的逐利，由于它非常好的流动性，和无处不 在的特征，决定了金融制度和经济格局的不断演变。各类金融产品及其衍生品也应运而 生，从而派生出的更多的信用问题，成为影响资本市场健康发展的重要焦点。依托信用 建立起来的现代市场经济格局，无处不充斥着由于信用危机而潜藏的金融风险。因此信 用风险在当今错综复杂的经济活动中是无处不在的。而且这种普遍性也正随着经济发展 的需要迅速扩大。就本文所涉及的银行信用风险来说，主要提及的是银行信贷过程中所 存在的信用风险问题，即银行每发放一笔贷款，在预期获得资本收益的同时，即开始承 担了来自借款人能否正常履约的信用风险问题，同时这种风险承担将一直持续到所发放 贷款全部收回的全过程，这是一个有代表性的问题。 ( 2 ) 信用风险具有不确定性 在信用关系建立之初，信用风险也即形成，然而信用风险程度并非一成不变，恰恰 相反，由于市场经营活动的不确定性导致信用风险的变动同样非常剧烈。社会活动的随 机性是形成信用风险的主要原因。 信用风险的不确定性包括两方面的内容，一个是外在的不确定性，一个是内在的不 确定性。信用风险的外在不确定性，来自于经济体系之外，是经济运行或者社会变迁等 偶然和随机性的事件，通常是不可抗力或不可预测的危机造成的，如政治格局变化、自 然灾害、经济环境变迁等原因。这种外在的不确定性往往影响范围较大，牵扯到的经济 运行关系较多，因此这种外在的不确定性所造成的金融风险，也被称为系统风险；内在 不确定性通常产生于经济体系之内，这种不确定性往往源于行为人的个体性差异，由于 这样的差异性进而产生的主观决策能力差异，同时由于信息获取的渠道不同，造成这种 差异性更加明显，因此内在不确定性带有非常明显的个体性特征。 ( 3 ) 银行信贷决策的信息不对称 当前，我国国有的商业银行，其面临的风险种类很多，但是信用风险仍然是其经营 中面临的主要风险。商业银行的信用风险主要来自于三个方面，或者称为三个合约：第 9 一是商业银行与央行之间的合约，第二是银行与企业之间的合约，第三是银行与储户之 间的合约。这其中银企合约是最主要的信用风险。由于合约双方的信息的极度不对称， 导致这种信用风险具有非常大的不确定性，这类金融关系的信用风险也同样较高。 在这类银行银行与企业的借贷关系中，在信息的掌控方面，银行是完全处于劣势的。 因为没有谁会比企业自己更了解其自身的管理经营情况，银企之间的信贷关系中，企业 获得信贷的使用方向往往不能被银行全部获悉，但资金对于企业的发展至关重要，因此， 为了能够获得较高的信用评级，更加容易的从银行获得信贷，企业会选择各种手段来提 高自己的可信度，在这个过程中，企业会尽可能把有利于自己的信息传递给银行，对于 不利信息加以规避，甚至可能不惜传递虚假信息。因此，在这场信用对峙中，银行显然 处于不利的位置，由于信息的不对称性。 当然银行也可以按平均风险水平的方式来收取利息获得收益，但是如果这样，则会 造成逆向选择的问题。也就是风险高的借款者会更多的借款，风险低的借款者更少的进 行信贷，甚至转入高风险的项目进行投资。另一方面说，市场的发展需要资本的不断有 序流动，但是资本规模的有限性，市场信息的不对称都会使借贷市场上的价格一利率关 系对资金供求的调节总是有限度的。市场对资金的需求总是在不断扩大，因为经济在不 断发展之中，为了缓解供求矛盾，银行先是提高利息率，从而抑制资金需求，但是利率 提高不能无限度，当利率达到一定额度以后，银行将不再只依靠利率手段，而是转而采 取非价格手段对信贷进行分配，这些内容就包括借款方的资信状况、资金的具体投向 等) 。在上述情况下，银行必须对借款方的信用风险进行高效的量化管理，提高其应对 信用风险的能力。 高风险意味着高收益，企业经理人为了更大过去经营报酬，可能将银行信贷用于风 险更高的投资方向，从而提高了银行的信用风险水平。因为银行与企业间的信息的不对 称，银行不能完全对企业获得贷款后的所有经营情况进行有效监督，或者这样的全程监 管的成本太高，缺少可操作性，因此，信用风险的量化管理就显得十分必要。 2 1 4 商业银行防范信用风险的重要性 建立在现代契约式经济体制下的银行体系是非常脆弱的，信用风险是对这一金融体 系无法根除的顽疾。同时其破坏力也超乎人们的想象。这让我们联想到最近发生的美国 次贷危机引起的全球金融危机：在美国，贷款是非常普遍的现象。当地人很少全款买房， 通常都是长时间贷款，然而很多人的收入并不稳定甚至根本没有收入，但是面对着房价 的不断高涨，风险投资家无止境的追逐利益的动因，把贷款发放给很多想买房但是信用 1 0 等级达不到标准的人，也就是所谓的次级贷款者。 在2 0 0 6 年之前的5 年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平 较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的 提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续 降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次 贷的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。这种忽视信用风险管制的后果是 十分可怕的，而且这种破坏性象毒瘤一样会不断的蔓延。 信用风险可能给银行带来的损失可以概括为以下几个方面：一是给银行带来直接的 经济损失。二是信用风险带来潜在的损失同样巨大。比较常见的例子就是信用卡违约。 三是信用风险增大了交易成本。 2 2 我国商业银行信用风险现状及管理中存在的问题 我国商业银行的信用风险管理起步较晚，跟外国比，无论是研究规模还是研究成果 均逊色于国外，这是我国商业银行的弱势。目前，银行的信用风险管理基本上已经模型 化、定量化了，但我国商业银行目前的信用风险管理依然停留在定性分析和基于专家主 观判断的方式上，从实际控制效率来说，通行的五级评估机制已日益不能满足金融国际 化的需要。随着金融市场和金融衍生品的不断发展和完善，现在我国商业银行正在着手 开发新的信用风险的管理机制，正在逐步走向信用风险量化管理的正轨。我国学者多数 都是在套用国外现成的风险管理模型，创新性不大。因此我国商业银行的信用风险研究 还有广阔的发展空间。 2 2 1 我国商业银行特有的信用风险现状 1 准备金额度偏低，信用风险管理基础不牢。 尽管我国已经开始提取呆账准备金，国内银行从1 9 9 8 年开始做此项工作，但是核 销呆账资产的制度的不完善导致呆账准备金制度作用没有发挥出来。与国外银行准备金 额度相比，我国我国银行准备金额度普遍偏低。我国目前商业银行贷款呆帐准备金比例 为：年末年初差额占资产的比率约在1 左右。同等条件下，外国银行的该比例远远超 过我国，比如说美国的花旗银行等西方国家银行，在信贷资产管理技术与水平上不会差 于我们，但是其准备金率高达3 3 4 。从此可以看出我国商业银行这方面的不足。另外 国内商业银行信用管理现在开始运行时问较短，冰球基础数据库、数据体系还没有得到 完备，更加缺乏及时可用的真实性、一致性，使用的银行客户财务等相关信息不完备， 1 1 经常出现得到的结果严重偏离借款人的评级现象，这种巨大误差的出现必然导致不良贷 款率偏高的现象。在现有条件下，由于各银行使用的信用风险度量模型不尽相同，模型 扩展度不够，能否在我国银行得到恰当应用等因素，借款人的评级在不同银行不同，而 银行之间必然存在借鉴现象，这直接导致数据不准确，违约概率大等现象出现；在国内还 有一个不可