（概率论与数理统计专业论文）聚合风险模型下的质押贷款风险度量.pdf

摘要 信用风险是由于交易方无力履约的风险，是商业银行面临的最古老的 金融风险。由于受到社会环境的变迁和各种经济因素的影响，信用风险 的度量和管理的研究方法在过去的几十年里发生了巨大的变化。在经济 金融全球化的背景下，银行业的开放程度正在逐渐增加，如何有效防范 信用风险，是各国银行业参与国际金融活动面临的重要课题也是今后若 干年内风险研究领域最具挑战的课题。 本文选择c r editris k + 模型作为切入点，以提高银行管理风险能力为 目标来展开研究。首先描述了有关( ；r e ditris k + 模型的基本理论，虽说 c r e ditris k + 模型仅需要输入较少的数据，处理能力很强，在我国有较 好的应用基础，但直接应用该模型来测量我国商业银行信用风险的条件 还不够成熟，应用模型在对各参数( 违约概率，违约损失率) 直接选取 的数值就与实际不太吻合。所以本文以我国目前商业银行的信用风险的 度量和管理水平为基础，针对我国信用评级制度不完备，各种历史数据 缺乏，我国数据储备的建设尚还处于起步阶段，对债务人的信息收集也 尚不完备这些实际情况，在传统c r e ditris k + 模型的参数选取和测量上 做了合理改变。 最后，传统的c r e d itr isk + 模型本身在假设上存在着不合理的地方。 如设定违约损失为固定值，这样忽视了违约损失程度的变化。在实际金 融活动中，质押贷款违约时的损失程度应该是变化的。假设的失真性， 阻碍了我国信用风险度量研究工作的深入。为了改进模型的这个不足本 文引入了信用等级转移矩阵和违约风险调整的短期利率来刻画这种变 化，对传统的c r e ditr is k + 模型中的不足进行了调整，以提高模型的实 用性。 关键词：违约率；损失程度；违约损失分布；期权推理：信用等级转移 矩阵；违约风险调整短期利率 a b s t r a c t c r e d i tr i s k ，w h i c hi sak i n do fr i s ke x i s t sw h e nt r a d e r sc a nn o tf u l f i l lt h e c o n t r a c t s ，i st h eo l d e s tf i n a n c i a lr i s k t h a tc o m m e r c i a lb a n k sh a v eb e e n f a c i n g w i t ht h ei n f l u e n c e so fc h a n g e si ns o c i e t ye n v i r o n m e n ta n do t h e r e c o n o m i cf a c t o r s ，t h em e a s u r e m e n ta n dr e s e a r c hm e t h o d so fc r e d i tr i s k c h a n g e dd r a m a t i c a l l y i nt h el a s td e c a d e s t h el e v e lo fo p e n n e s so fb a n k i n d u s t r y a l s o g r a d u a l l y i n c r e a s e su n d e rt h ef i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o n e n v i r o n m e n t t h e r e f o r e ，h o wt oe f f e c t i v e l ya v o i dc r e d i tr is k sb e c o m e st h e m o s t i m p o r t a n t i s s u ew h e nb a n k sf r o mv a r i o u s c o u n t r i e st a k i n g i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a la c t i v e sa n da l s ob e c o m e st h em o s tc h a l l e n g i n gt o p i c o fr i s kr e s e a r c hi nt h en e x tf e wy e a r s t h i sd i s s e r t a t i o ns e l e c t e dt h ec r e d i tr i s k + m o d e lt h es t a r t i n gp i n to f r e s e a r c hw i t ht h ea i mt oi m p r o v e t h eb a s i ct h e o r i e so fc r e d i tr i s k + r e q u i r e sr e l a t i v e l yl e s sd a t a ，h a s r i s km a n a g e m e n to fb a n k s i ti n t r o d u c e d m o d e l a l t h o u g ht h ec r e d i tr i s k + m o d e l s t r o n gd a t as o l v i n ga b i l i t ya n dh a sh i g h p o p u l a r i t yi np r a c t i c e si nc h i n a ，i ts t i l lc a n n o tb ed i r e c t l yu s e dt om e a s u r e c r e d i tr i s k so fo u rc o m m e r c i a lb a n k sa st h ec o n d i t i o n si sn o tm a t u r ey e t ，f o r e x a m p l e ，t h ep r o b l e m o fp a f a m e l e r s ( p r o b a b i l i t yo fd e f a u l t ，l o s sg i v e n d e f a u l t ) s e l e c t i o n t h e r e f o r e ，w i t ht h ec o n s i d e r a t i o no fo u rc u r r e n tc r e d i t r i s km e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n tl e v e lo fc o m m e r c i a lb a n k sa n dt h e w e a k n e s s e so fi m p e r f e c tc r e d i tr a t i n ge q u i p m e n t s ，l a c ko fh i s t o r i c a ld a t a ， i n i t i a l s t a g eo nd a t ab u i l d i n g a n di m p e r f e c ti n f o r m a t i o nc o l l e c t i o n so n d e b t o r si nc h i n a ，t h i sd e s e c r a t i o nm a d es o m er e a s o n a b l ea d j u s t m e n t so n p a r a m e t e r ss e l e c t i o na n dm e a s u r e m e n to ft r a d i t i o n a lc r e d i tr i s k + m o d e l f i n a l l y t h et r a d i t i o n a lc r e d i tr i s k + m o d e li s n o tr e a s o n a b l eu n d e ri t s o w n h y p o t h e s i s i ft h ed e f a u l tl o s si sf i x e d ，i to b v i o u s l yi g n o r e st h ec h a n g e s i nt h ed e g r e e so fd e f a u l tl o s s 。i nt h er e a lp r a c t i c eo ff i n i c a la c t i v i t i e s ，t h e d e g r e eo fl o a n d e f a u l tl o s ss h o u l dc h a n g e s t h ed i s t o r t i o no fh y p o t h e s i s h i n d e r e dt h ei n 。d e p t hr e s e a r c ho fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n ti nc h i n a t h i s d e s e c r a t i o nu s e dt h ec r e d i tr a t i n gt r a n s i t i o nm a t r i xa n dd e f a u l tr i s k a d j u s t e d l l s h o r t t e r mi n t e r e s tr a t e st oi l l u s t r a t et h e c h a n g e sa n dm a d er e l e v a n t a d j u s t m e n t so nt r a d i t i o n a lc r e d i tr i s k + m o d e lt oi m p r o v et h ep r a c t i c a l i t yo f t h em o d e l k e yw o r d s ：p r o b a b i l i t yo fd e f a u l t ；s e v e r i t y ；d i s t r i b u t i o no fd e f a u l t l o s s e s ：o p t i o n sr e a s o n i n g ；c r e d i tr a t i n gt r a n s f e rm a t r i x ； d e f a u l tr i s k - a d ju s t e ds h o r t - t e r mi n t e r e s tr a t e s i i i 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研 究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 啡哆 i厂 厶其 | 1 6 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密囹。 ( 请在以上相应方框内打“4 ) 作者签名： 导师签名： 孙帆垮乡月矽日 一期秒箩月即日 第一章引言弟一早ji 函 1 1 历史背景与研究意义 信用风险被定义为借款人不能按期还本付息而给贷款人造成损失的风险。 在传统的意义上信用风险所造成的损失一般被理解为只有当违约实际发生时 才会产生，因此，信用风险又被称为违约风险，是我国目前金融风险的最突出表 现。风险的客观存在使人类社会一直处于风险探索的过程之中，而风险管理则 是人类社会发展到一定历史阶段的产物。由于受到社会环境的变迁和各种经济 因素的影响，信用风险的度量和管理的研究方法在过去的几十年里发生了巨大 的变化。无论是经营风险还是防范和管理风险，如何识别风险都非常重要，但是， 怎样度量风险以及如何采取相应的对策，则成了问题的核心。信用风险的度量 和管理研究已经成为风险研究领域最具挑战的课题。特别是2 0 世纪9 0 年代以 来，在全球范围内，所有机构都面临着不断增加的信用风险。就从国际银行业 的发展来看，伴随着国际银行业的结构和国际银行业的监管也发生了根本的变 化，这些因素都对银行信贷风险管理理念和模式的演变起到了非常重要的作 用。而在2 0 世纪末发生的东南亚金融危机则在一定程度上促进了商业银行信 贷风险度量和管理技术方法的革命性变革。本论文主要致力于全面系统地研究 商业银行信贷风险的量化度量和管理，它的理论意义和实际意义主要表现在以 下方面： 商业银行在我国经济和社会发展中具有举足轻重的地位，关系着国民经济 命脉和经济安全。同时它也是经营风险的企业，金融全球化在推动银行业的发 展的同时，也带来了巨大的潜在风险。商业银行作为经营金融资产的特殊企业， 以其特殊的经营对象、广泛的社会联系和强大的影响力成为风险聚散的焦点。 如何准确地识别和度量经营风险，实现经营风险的优化管理是商业银行得以生 存和发展的关键。目前，我国正处于经济体制转轨的特殊时期，随着我国利率市 场化步伐的加快和国内金融市场的进一步开放，商业银行所面临的信用风险管 理难度和复杂性也不断加大。就当前国内外商业银行的业务构成及利润来源来 看，信贷业务毫无疑问是商业银行核心业务之一。因为商业银行的利润主要来 自于存贷款利差。特别是在我国，信贷业务在我国商业银行中更是占绝对地位。 所以信贷风险是银行面临的最重要的金融风险。如何加强信用风险管理，是我 国商业银行必须认真对待的问题。但又因为我国商业银行长期以来受体制等多 方面因素的影响，传统信用风险管理因受阻于信用资料匮乏和模型的有效性检 验困难，信用风险管理技术表现出更多的局限于单变量财务比率分析等一些方 法，信贷风险防范与管理手段比较单一、陈旧。科学的定量分析和量化模型管 理滞后于市场风险管理，远远不能达到社会主义市场经济条件下金融领域里r 新月异的变化对银行业发展所提出的要求。只有对信贷风险进行及时准确地度 量和管理，帮助银行建立起具有早期预警和后期绩效评估等功能的风险管理机 制，才能不仅在微观上有利于银行实现自身经营的安全性和盈利性，而且在宏 观上有利于整个金融体系的稳定和经济健康，持续地发展。还有，我国已经在 2 0 0 1 年底加入了世界贸易组织，随着我国金融体制改革步伐的加快和金融业开 放程度的提高，国内银行业面临着参与国际竞争的挑战。就我国商业银行的组 织形式、经济实力以及主营业务等方面与国外银行相比都存在着较大的差距。 我国现代商业银行体制建立时间不长，信用风险管理技术较为落后，信息残缺不 全，信用风险分析仍处于传统的比例分析阶段，即通过对某些单一财务指标进行 评价，而后加权平均确定风险度。而在西方发达国家，商业银行的信用风险管理 技术己比较成熟，许多定量技术和支持工具及软件已得到广泛的应用。所以在 金融全球化的新形势下，我国商业银行就应该在借鉴、学习国际通用监管标准 和先进的信用风险管理技术的同时，运用科学方法来确定有效指标，将定性分 析和定量分析相结合，根据我国商业银行的具体特点建立起合理、全面的商业 银行信贷风险管理体系。只有这样才能在与国外同行的竞争当中立于不败之 地。 目前，世界各国金融监管机构都十分重视银行信用风险的研究。巴塞尔协 议作为各国协调监管银行业的基本框架，是商业银行进行信用风险管理应该遵 守的基本准则。相对原来的巴塞尔协议而言，2 0 0 4 年6 月正式出台并在2 0 0 6 年 底前付诸实施的新资本协议在内容上对风险控制技术的要求越来越高，信 用风险资本的要求将更侧重于银行评级体系，并向银行内部信用风险度量模型 ( 以下简称内部模型) 的方向发展。各国商业银行应该开发和应用内部模型对 风险进行度量和管理，以适应统一监管和国际竞争的需要。可以说，遵循新巴 塞尔协议的内在要求，在我国银行界里建立起包括内部模型在内的高级信贷风 险管理体系，信用风险管理定量化是我国商业银行在未来的必然趋势。 2 1 2 国内外研究历史和发展现状 近年来，信用风险模型化管理工作在国际金融界得到了很高的重视和相当 迅速的发展。管理风险中最大难度在于如何识别，测量风险。在2 0 世纪7 0 年代 以前，度量和管理信用风险的方法和模型主要是借助于各种财务报表提供的静 态财务数据，进而通过分析经济体的各种信息来相对主观地评价其信用质量。 随后的19 9 9 年4 月，巴塞尔银行监管委员会提出了名为信用风险模型化：当 前的实践和应用的研究报告。开始研究信用风险模型的应用对国际金融领域 风险管理的影响，以及这些模型在金融监管，尤其是在风险资本监管方面应用 的可能性。量化度量和应用量化度量产出管理信用风险的模型已经得到公认。 多年来，人们也就围绕如何量化风险主题进行大量的理论研究和实践探索，于 是信用市场的发展和信用风险的量化和管理领域出现了许多新的量化分析方 法、度量模型和管理策略。其中利用数学模型来进行损失估价和风险测量，是 现代风险管理体系的核心内容。 从国外的研究现状看，学术界和金融界已经发展了一系列的技术和方法以 试图比较准确地度量和管理信用风险。目前世界上主要的金融机构，包括各国 的中央银行在内，都在其日常工作中频繁地使用一些模型。 k m v 模型。将期权定价理论运用于有风险的贷款和债券的估值这一想法在 学术文献中出现至少可以追溯到莫顿( m e r t o n ) ( 1 9 7 4 ) 。穆迪公司旗下的k m v 公司1 9 9 5 年开发的基于股票价格的k m v 模型也就是在期权推理分析法的思想上 建立的，该模型用于对上市公司和上市银行的信用风险进行预测，预测的结果 值是“在未来的一定时期内，公司违约的概率是多少”，因此该模型又称为违 约预测模型。现已基本成熟并成为当今世界最为著名的信用风险模型之一。根 据期权理论的信用风险定价思想，主要分析预期违约率( e d f ) 。它把银行的放 贷问题倒转过来，从借款企业股权持有者的角度考虑贷款偿还的激励问题。具 体模型假定企业在其资产价值降低到其债务价值以下时就发生违约。对企业价 值和企业负债的估计，引入违约距离( d d ) 的概念。首先它利用b l a c k - s c h o le s 期权定价公式，计算出借款人的违约距离，然后根据企业的违约距离与预测违 约率( e d f ) 之间的对应关系，求出企业的预期违约率。该模型需要估计企业价值 和对应企业股票价格的波动率，对于非上市公司就不具有适用性。 c r e d i tm e t r i c s 模型。c r e d i tm e t r i c s 模型是由j p 摩根公司与美洲 银行、k m v 公司、瑞士银行公司、瑞士联合银行等在1 9 9 7 年开发出的一种受险 价值模型，它通过度量信用资产组合价值的大小来确定信用风险的大小，采用 二阶段法度量信用风险。此后a n y f e l e r ( 2 0 0 0 ) 、l a w r e c er f o r e s t 和k p m e c p e a t m a r w i c k ( 2 0 0 0 ) ，d a v i dj o n e s 和j o h nm i n g o ( 2 0 0 1 ) 对此作了进一步解释和拓 展。现已经基本成熟并成为当今世界最为著名的信用风险度量模型之一。简单 的说，这个模型就是运用v a r ( v a l u ea tr is k ) 框架，假定贷款的未来市场价值 和风险完全由其远期利率分布曲线决定，最终计算出资产组合的受险价值即 v a r 值。( v a r 是指在一定的波动条件下，某一投资或项目的最大损失量。) 具体包括信用转移矩阵计算、贷款价值计算、贷款价值的分布等。这一模型对 证券市场尤其是债券市场的发育程度有较高依赖，适用于商业信用、债券、贷 款、贷款承诺、信用证以及衍生品等信贷资产及组合的风险度量。它实际上是 一种盯住市场的模型。 这里k m v 模型主要用于上市公司的信用风险的评价，而对于非上市公司的 评价存在着局限性，并且k m v 模型主要评价单个资产的信用风险，所以需要对 其改进才可以用于资产组合的信用风险分析。c r e d it m e t r ic 模型的分析需要 信用评级以及转移矩阵为基础工具，并且需要大量的数据库支持。 c r e d i tr is k + 模型。c r e ditr is k + 模型是瑞士波士顿第一银行产品开发 部在1 9 9 7 年源于保险精算学思想开发的信用风险管理系统。因为精算学思想即 损失决定于灾害发生的频率和灾害发生时造成的损失或破坏程度。如果一个家 庭的全部资产组合均己投保，那么每处资产被烧毁的概率是很小的，并且每处 资产被烧毁可以视为一项独立事件，而许多贷款组合的违约风险与家庭火险发 生的概率和分布相似，所以精算思想可用于贷款的信用风险度量。该方法将价 差风险看作市场风险而不是信用风险的部分，在任何时期，只考虑违约和不违 约两种状态，并且假定在不重叠的时间段内违约人数相互独立，服从泊松分布。 模型在每种证券违约特征和两种证券间的违约相关度的基础上，计算债券或贷 款的损失分布。其基本思想是：考虑违约概率的不确定性和损失大小的不确定 性。c r e d i tr is k + 模型有自己的独到之处，模型用区间划分的方法，将风险 敝口以及预期损失转化为标准单位的整数倍，并且假定每个区间具有共同的敝 口以及相同的预期损失概率。并将损失的严重性和贷款的风险暴露数量划分频 段，而每一频段违约率均值是相同的，然后计算在一定置信水平下的任何一个 频段贷款损失，并将各频段的损失分布加总，得到贷款组合的损失分布。这个 方法的采用变量很少，处理能力很强，易于求出贷款及其组合的损失概率和边 际风险分布。 4 麦肯锡模型。麦肯锡模型则是在c r e d it m e t r ic s 的基础上，利用基本动力 学的原理，建立了信贷组合观点( c r e d i tp o r t f o li0v i e w ) ，有时也称麦肯锡模 型。该模型对周期性因素进行了处理，从宏观经济角度将评级转移矩阵与国别、 经济周期、失业率、g d p 增长速度、外汇汇率、长期利率水平、政府支出、总 储蓄率、产业等宏观经济变量之间的关系模型化，并通过蒙地卡罗模拟技术模 拟周期性因素的“冲击来测定评级转移概率的变化。它克服了c r e d i t m e t r ic s 中不同时期的评级转移矩阵固定不变的缺点。但从实际应用的角度看，模型需 要国家和各个行业的违约数据作为基础，对于相关数据不完善的经济体系来说， 使用该模型则缺乏基础条件。 死亡率模型。死亡率模型( m o r t a l i t ym o d e l ) 是f w a r di a l t m a n 和s u g g i t t k is h o r e 以贷款或债券组合的违约经历为基础来推断和预测具有同一级别的信 用资产的信用风险程度，开发出一张债券的边际和累计死亡率表。用该表来对 信用资产一年及多年的死亡率和边际死亡率进行预测，从而得出信用资产的预 期损失的估计值。该模型认为各债券违约相互独立，即不存在相关效应和连锁 反应，相同信用等级的债券违约情况相同，而不同债券类型的违约下的损失率 不同且相互独立，但同一债券类型的违约下的损失率基本相同，这与信用度量 术有相同之处，但两种模型在处理上有明显不同。该模型是用历史数据统计不 同信用等级下债券的边际死亡率和累计死亡率，同时也可以统计出不同信用等 级下的l g d ，所以该方法比较容易理解。但是，由于死亡率模型在很大程度上依 赖于贷款和债券组合的样本规模，所以目前应用死亡率摸型的主要困难在于历 史资料不全。 关于信用风险度量的模型，还有标准普尔的信用风险度量模型、贷款分析 系统( l a s ) 等，学术界和实务界对这些模型的研究正在不断深入。总之，由于信 用风险自身存在着诸如分布不对称以及数据匮乏等理论和实际问题，而且各界 对具体的信用风险量化方法也尚未达成共识，可以说这一领域正处于进一步发 展之中。 从国内的研究看，由于长期处于计划经济体制下，银行缺乏风险意识，因 此在很长的一段时间内忽视了对信贷风险的度量和管理。进入2 0 世纪9 0 年代以 来，尽管有所改善，但我国对信用风险的研究一直以来都是以定性为主。主要 集中在信用风险评分，信用等级评估技术的改进以及对企业提供的经济报表中 各种财务比率进行对比分析等方面。定量研究工作则尚处于起步阶段。从对国 内近二十年的文献检索结果来看，已公开发表的文献虽然主要是对结构模型和 5 简约模型发展历程的回顾和评述，但也为数不少的著作和论文开始积极引入国 外信用风险量化度量模型和方法，并结合国内数据进行了实证研究。这些风险 的量化，选择对其加以控制和分散的方法，都需要用到很复杂的数学和计算工 具。经总结主要有如下成果：王春峰等( 1 9 9 8 ) 确定了5 个关键财务比率指标，模 型准确率为9 0 。施锡铨、邹新月( 2 0 0 1 ) 将2 0 0 0 年被s t 或p t 的公司作为违约组 研来究企业违约，研究表明模型具有较强的预测能力，其准确率在9 0 以上。 王琼( 2 0 0 6 ) 基于违约强度模型，用蒙特卡罗模拟研究了5 个信用级别的企业 债券的价格；谢赤( 2 0 0 6 ) 基于达菲和辛戈理特恩模型研究了三只样本企业债 券的定价问题。韩立岩等( 2 0 0 3 ) 通过将违约点模糊化，以模糊事件表示违约， 完善了违约概率预测，并用案例验证了方法的可行性。齐延信( 2 0 0 7 ) 推出了 双指数跳扩散模型下条件违约风险率模型。唐春阳、吴恒煜等( 2 0 0 5 ) 分别对 违约风险文献进行了综述研究。程鹏等( 2 0 0 2 ) 借鉴k m v 模型中的“违约距离 概念，计算了我国15 家上市公司的“违约距离，并对这些公司的信用状况 进行比较分析。苏涛、王琼、陈秀花、冯宗宪、王志诚( 2 0 0 6 ) 等分别比较和 评价了结构模型和简约模型。曹道胜、刘晓星( 2 0 0 6 ) 分别比较分析了四个典 型的信用风险模型，并对模型的特点和运用前景作了论述。郭战琴、周宗放 ( 2 0 0 4 ) 讨论了v a r 方法在银行配置风险资本中的应用，并且对其分别基于贷 款价值服从不同分布的情况进行讨论并给出算例。以上很少将这些模型和方法 运用于我国现实的信用风险评价之中。但国内彭建刚等学者在c r e d i tr is k + 模 型在我国商业银行的运用方面享有盛誉，具有很高的学术造诣，在一流的专业 刊物上发表过诸多有关研究的成果4 3 引。 由于信用风险自身存在着诸如分布不对称以及数据匮乏等理论和实际问 题，因此以上模型在许多方面还有待进一步的完善。例如，进一步放宽模型假 设，以更好的模拟违约现象，将结构模型和简化模型的结合，取长补短，使 模型在经济解释和实证拟合上都有一个较好的表现。信用风险模型适用于特定 的范围和对象，不能照搬。现代信用风险模型的建立需要大量的参数估计，这 些参数的估计是以历史经验数据为基础的。一国经济发展所处的阶段、工业化 程度以及社会和文化背景等不同，信用风险的影响因素和表现形式也不一样， 信用分析的具体内容和侧重点必然也有所不同。我国的资本市场不发达，与企 业破产有关的法规不健全，结构模型发生作用的基本机制会受到影响，转轨经 济中宏观经济环境变化较大；国有经济成份占主导地位，政府对经济活动的干 预程度较大；资本市场尚处于初步发展阶段，企业信息披露不足；会计信息失 6 真问题突出。如何修正模型的设计将结构模型与其他实证的技术方法结合，提 高模型的解释力等难题引起了对于它们能否作为内部模型取代外部监管模型 的争论，这严重制约了信用组合风险分散技术的发展和应用。综上所述信用风 险度量与管理模型目前仍处于其发展的早期阶段，无论在国内还是在国外都属 于前沿课题。虽然有必要对扩展模型进行验证对于上述问题，有的属于数据可 获得性的问题，需要靠信用市场和信用体系的发展来解决；有的属于方法和技 术上的问题，可以通过借鉴信用风险计量领域的新方法来克服。但由于这一研 究具有重要的理论价值和广阔的应用前景，它越来越成为金融领域研究的一个 焦点，对模型不断进行修订和校验，备受学术界和银行业界的广泛关注。同时， 信用风险的量化管理工作也是一项长期而艰巨的任务。 1 3 研究的主要内容 1 本文系统地对信用模型及其发展状况进行了介绍。 2 从基本概念入手，描述有关c r e d itr is k + 模型的基本理论。 3 基于商业银行信用风险的量化及管理是一项金融领域的前沿课题，而且 许多商业银行的内部信用风险量化模型，方法细节和客户资料没有向社会完全 公开。因此增加了本文的研究难度。笔者在广泛收集国内外现有的资料的基础 上，以在实际金融活动中传统的c r e d itr is k + 模型本身在假设上存在的不合理 和一些实际运用不精确的地方，阐述研究c r e d itr is k + 模型。以提高银行管理 风险能力为目标，对传统的商业银行信用风险量化c r e d i tr is k + 模型中的不足 进行了调整，以提高模型的实用性。在对商业银行信用风险分析的基础上，将 反映信用风险的各个单一因素评价纳入一个统一的数学模型中，为信用风险评 价提供一种科学的、可行的方法。这对完善我国金融监管体系，提高宏观调控 能力，具有重大的现实意义。 1 4 研究创新 第一，我国信用评级制度不完备，各种历史数据缺乏，数据储备的建设 尚还处于起步阶段，对债务人的信息收集也尚不完备。虽然说c r e d itr is k + 模型处理能力很强，仅需要输入较少的数据，在我国有较好的应用基础，但直 j 受虚用该模型来测量我国商业银行信用风险的条件还不够成熟。例如应用模型 7 时在对各参数( 预期违约概率) 的直接选取的数值与实际就不太吻合。所以本 文相对灵活而又科学合理地改变该模型的参数和测量方法使得我国商业银行 应用该模型进行信用风险测量时可以提高准确性。 第二，传统的c r e d i tr is k + 模型本身在假设上存在着不合理的地方。如设 定违约损失为固定值，这样忽视了违约损失程度的变化。在实际金融活动中， 质押贷款违约时的损失程度应该是变化的。假设的失真性，阻碍了我国信用风 险度量研究工作的深入。为了改进模型的这个不足本文引入了信用等级转移矩 阵和违约风险调整的短期利率来刻画这种变化，建立新模型，进一步发展了传 统的c r e d i tr is k + 模型。 8 第二章信贷风险的发展和演变 2 0 世纪9 0 年代以来，在全球范围内，所有机构都面临着不断增加的信用 风险，信用风险的度量和管理研究已经成为今后若干年内风险研究领域中最具 挑战性的课题。当然，银行通过制定严格的授信标准，规范的贷款条款以及对 获得贷款的客户进行及时有效地监督等传统方法都可以在一定程度上从定性 方面管理贷款组合的信用风险。然而，风险管理者们越来越多地倾向于寻找一 种从定量方面能够量化信用风险的方法和技术，以及尝试运用融合信用风险和 信用损失等的全方位信用风险评估模式。这样的变化是因为从国际银行业的发 展来看，国际银行业结构和国际银行业的监管发生了实质性的变化，这些因素 对银行信贷风险管理理念和模式的演变起到了非常重要的影响。信贷风险对商 业银行而言还受到宏观经济环境和银行自身对于风险承受的态度和采取的策 略等因素的影响。假如银行是风险中性的，而且在承担较高风险时会要求相应 的收益来作补偿，那么信贷风险的高低就主要取决于银行的经营环境，也就是 一定时期内的宏观经济和金融走势，如经济状况，金融市场，商业周期和信用 市场的发展变化等。世界经济始终是在非均衡的环境中发展的，这种非均衡性 不仅体现在不同的历史时期，而且也体现在同一时期的不同经济区域内。银行 度量和管理信贷风险的方法和技术也同时在很大程度上受这些因素的影响。另 外在2 0 世纪末发生的东南亚金融危机也在一定程度上也促进了商业银行信贷 风险的度量和管理技术方法的革命性变革。 正是因为信用风险暴露的成倍增长，对更高级的度量和管理信用风险的方 法和技术的需求与日俱增。另外，从信用风险的角度理解贷款组合，也有利于 银行更好地辨别贷款组合中的信用风险集中并相应寻找更优的分散机会。而 且，在不同的风险期限内，还可以利用银行承担风险的能力采取不同的交易部 位来谋取利益。总而言之，银行的主要任务之一就是寻求有效降低贷款组合信 用风险的途径和方法，因此，对于尝试建立量化的，度量和管理银行贷款组合 信用风险方法的研究就更加具有现实意义。事实也正是如此，为了适应国际金 融市场的发展和变革、宏观经济，商业银行对信贷风险的度量和管理方法在过 去的几十年里进行了不断的改进，以求适应经济环境和金融市场演变的要求。 9 2 1 国际银行业结构的变革 2 0 世纪中后期以来，商业银行在整个金融体系中扮演的角色开始逐渐由传 统的“资金媒介 型向现代的“风险中介 型转换，国际银行业结构发生了质 的变化。从时间轴上来看，6 0 年代短期利率的快速上升是由逐步升温的通货膨 胀压力引起的，而7 0 年代初主要国际货币之间的比率出现了剧烈波动是因此 时开始实行的浮动汇率制度导致的。例如美国银行优质贷款利率从1 9 6 0 年的 4 8 2 上升到了19 7 0 年的7 9 l ，再到19 8 0 年的15 2 6 ，并开始出现波动， 美元兑德国马克和日元的比率也出现了上下2 0 左右的剧烈波动。利率的上升 和汇率的波动使商业银行面临更大的金融风险，对银行传统的风险度量和管理 方法提出了挑战。7 0 年代商业银行在资金中介市场上的传统垄断地位被在发达 国家出现和兴起的“脱媒融资现象打破了。银行的市场份额呈现不断下降的 趋势，这迫使银行在下调利润率以期挽留老客户的同时，也不得不降低信用标 准，并在期限和贷款额度等条款上做出让步。从8 0 年代开始，在政府放松金 融管制，实施金融自由化和金融市场同益国际化的推动下，银行业之间以及银 行与其他非银行金融机构之间的竞争愈发激烈。因为逐渐放开了所有金融业务 领域的市场准入，银行提供的金融服务占整个市场的份额开始下降，银行资产 在整个金融机构资产中所占的比重也出现了下降的趋势。例如美国商业银行总 资产占整个金融机构资产的比重，这一数据由1 9 7 0 年的3 8 5 下降到了1 9 9 5 年的2 7 7 ，再到2 0 0 0 年的l9 3 5 ，非常明显地可以看出下降的趋势。鉴于 此，银行在积极开展新业务的同时，也对传统的业务领域进行了改革，开展了 多元化经营。以银行传统的资产一贷款来说，一些银行已经不再满足于持有到 期( b u y - a n d h o l d ) ，为了增加贷款的流动性努力开拓交易贷款的市场，从而降 低信用风险资本要求而提高银行的盈利率。随着计算机和信息通讯等科学技术 的进步以及金融经济学、统计学和数学等学科的理论创新，商业银行开始提供 类似于超级百货金融公司的一站式服务。新产品的开发、新业务的开展、新市 场的开拓以及新客户的开发给银行带来了新的利润空间，但也使银行面临更多 的金融风险。以银行自身来说，它需要度量、控制甚至转移这些风险。与此同 时，许多客户也开始求助于银行开发的金融产品来降低其融资成本，或转移规 避风险，甚至有时愿意承担风险以提高其资产收益率。在这种情况下，银行开 始更多地介入到“风险转移 的业务中，其管理宗旨也由以往的“利润 导向 逐渐转变为“风险收益比较分析 导向，这就对银行传统的风险度量和管理体 1 0 系提出了挑战。 总之，国际银行业风险管理的理念和模式的改变，风险管理体系被提出更 新的要求都是因为金融产品的创新和市场竞争结构的变化使银行面临了新的 和更加复杂的金融风险。为了规避风险并维持其行业利润率，银行开始更多地 介入到表外业务中，并成为金融市场上金融产品创新的主力。这些以规避利率 风险、汇率风险和信用风险等金融风险为主的金融衍生品受到了市场参与者的 普遍欢迎，得已迅速地发展。于是银行收益并开始逐渐依赖于这些表外业务或 衍生品交易，利息收入占总收益的比重由最初的9 0 逐渐下降到了6 0 左右， 这个比重在有些大的国际性的商业银行中甚至下降到了4 0 ，相较之下，衍生品 交易的收入已经上升到了占其总收益的l5 - 2 0 。 下面，我们以表的方式，大致说明下国际金融市场上金融创新的主要金融 衍生品。 年代金融创新 l9 6 l可流通c d s 1 9 6 3 欧洲美元 l9 7 0 住房贷款证券化( p a s s t h r o u g h ) l9 7 2 n o w s ，货币期货 19 7 3 货币市场共同基金，上市公司股票期权 1 9 8 1利率互换，互动利率票据( f r n s ) ，欧洲债券 l9 8 3 欧洲美元期货，美国国库券期货期权，欧洲美元期货期权，c m o s 19 9 0 利率互换期权 l9 9 6 网上银行 19 9 7 信用衍生品的普及 19 9 8 s m l s 二级市场开始活跃 表2 1 国际金融市场上主要的金融创新 而在商业银行面临的所有金融风险中，在商业银行的风险管理中居于核心 地位的是信贷风险的度量和管理。银行总体风险暴露的6 0 被信贷风险占据， 而市场风险和操作风险只是各占2 0 。所以信用风险依然是国际银行业面临的 最重要的风险暴露。也因此在过去几年中，全球信用市场上的金融产品不断推 陈出新，交易信用风险产品的市场也得到了迅速的发展。信用产品创新和信用 市场的发展得益于两个方面。一方面银行对信用风险认识能力的提高。这从银 行度量和定价信用风险能力的显著提高上我们可以看得出：另一方面许多机构 投资者，包括基金和保险公司等开始越来越多地重视信用风险的交易，他们的 参与增强了信用市场的流动性。而作为信用市场的主要参与者，商业银行开始 越来越多地使用与贷款相关的金融创新产品，包括贷款证券化( l o a n s e c u r it iz a tio n ) 、贷款销售( l o a ns a le s ) 和其他信用衍生金融产品等。这 些信用衍生产品不仅提高了贷款资产流动性，也丰富了银行管理信贷风险的手 段和方法。这里理解下贷款证券化和贷款销售。贷款证券化是指银行将不同行 业、不同区域以及不同信用质量的贷款“组合包装 ( p o o le d ) 在一起后出售 给投资者，它是资产证券化的一种。由于不同贷款之间的相关关系能够降低组 合的信贷风险，因此组合对投资者来说是非常具有吸引力的，尤其是在投资者 购买的贷款组合与其自身资产组合的相关程度较低的情况下，投资者面临的总 风险会进一步下降。贷款销售是指银行虽然对申请贷款的企业授信，但是授信 后并不是一直持有贷款至到期，而是在贷款期限内将贷款出售给其他银行或机 构投资者，它是银行管理信贷风险的另一种方法。对于银行来说，贷款销售的 优点在于不仅能够部分或者全部转移信贷风险，而且可以获得相应的无风险的 费用收入。贷款销售市场在过去的几年中发展迅速，贷款销售已经由9 0 年代 初期的千亿美元左右增加到了如今的上万亿美元。总之，虽然近些年才发展起 来的贷款证券化和贷款销售的市场起步较晚，但其成交量和发展速度都非常 快。 贷款证券化和贷款销售等还促进了贷款评级的产生和发展。首先，银行、 企业以及其他机构投资者希望能够最大可能地降低信用市场的不确定性开始 紧密关注信用市场的发展。这使得对传统金融产品和更加高级、复杂的金融创 新工具的信用评级的要求也越来越高。其次，银行为了管理其贷款信用风险对 介入与之相关的信用衍生产品的交易另一方面风险的评级要求也会上升。最 后，由于一些较小的机构投资者以及企业等借款者缺乏必要的信用风险研究能 力，而且对评级公司的依赖明显高于银行，所以他们对贷款进行评级也有着迫 切的需求，以避免他们对信用风险的度量偏离市场的预期。在l9 9 5 年标准普 尔公司对企业贷款进行评级的数量还几乎为零，而现在贷款评级已经非常普 遍，一般来说，贷款证券化和贷款销售的普遍性受到一定程度的限制，因为贷 款证券化和贷款销售只适用于具有标准付款程序和信用风险特征类似的贷款。 贷款证券化和贷款销售这些管理方法必须建立在对信用风险及时准确度量的 基础之上才能为银行管理贷款组合的信用风险提供有效的途径。而传统的度量 贷款组合的方法忽略了组合分散的效应，因而不能准确地计算证券化包装后的 1 2 贷款组合的价值。此外，信用风险度量的不当还有可能使银行定价的贷款销售 息差不能准确反映银行面临的信用风险，所以只有使用动态的、量化的并考虑 组合效应的度量方法和技术，才能使银行在竞争异常激烈的市场环境中立于不 败之地。 信用衍生产品则为银行管理组合信贷风险提供了更大的自由。它包括信用 互换( c r e d i ts w a p ) 、信用期权( c r e d ito p ti o n ) 和与信用相关的票据 ( c r e d it - 1in k e dn o t e s ) 等。信用衍生产品能够防范发生与信用相关的损失， 它将某种金融产品的信用风险予以分离，然后根据合约将风险从交易的一方转 移至另一方。这样做的结果是把金融资产中信用风险的所有权和管理权分离。 从这一点上讲，信用衍生产品通过市场出清( m a r k e tc o m p le ti o n ) 可以获得 效率收益( e f f icie n c yg a in s ) 同其他传统的衍生产品是一样的。虽然在某些 情况下信用资产本身并不能够在投资者之间进行转移，但是通过把资产信用风 险的某些特征从总风险中分离出来的方式，信用衍生产品还是可以将即便是最 缺乏流动性的信用风险暴露从持有组合资产但不希望承担风险的投资者转移 给希望承担风险的投资者。这也是银行等金融机构和其他投资者开始越来越多 地使用信用衍生产品管理信贷风险的原因。与其他管理信贷风险的方法和技术 相比，对银行而言，信用衍生产品有着比较明显的优势。首先，银行无需直接 面对交易的另一方，甚至