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跨国公司财务管理,课程大纲,第一讲跨国公司概述第二讲跨国公司理论及其新发展第三讲跨国公司的组织结构与管理体系第四讲跨国公司的经营形式与进入方式第五讲跨国公司的投资决策与投资管理第六讲跨国公司的融资管理第七讲跨国公司的转移价格与国际税务管理第八讲我国跨国公司的发展与问题,第一讲跨国公司概述,1.1跨国公司的概念与特征1.2跨国公司的构成与类型1.3跨国公司的形成与发展1.4跨国公司的作用与影响,1.1,跨国公司的概念与特征,一、跨国公司的概念,跨国公司的称谓跨国公司跨国企业多国公司多国企业国际公司（企业）全球公司（企业）,-MultinationalEnterprise-TransnationalCorporation-InternationalCompany-GlobalFirm-Suprenational,一、跨国公司的概念,跨国公司概念的产生1960年，首次出现，“MULTINATIONAL”1974年，联合国确认，“TRANSNATIONAL”目前，多用”TNE”、”TNC”或“MNE”、”MNC”,二、关于跨国公司的定义,较早的讨论：-地域性概念及其局限-从股权进而管理的国际性角度-从经营国际性角度,二、关于跨国公司的定义,联合国跨国公司中心的定义：跨国公司系指由在两个或更多国家的经济实体所组成的公营、私营或混合所有制企业，不论这些实体的法律形式和活动领域如何；该企业在一个决策体系下运营，通过一个或一个以上的决策中心得以具有一致的政策和共同的战略；该企业中各个实体通过所有权或其他方式的结合，使其中一个或更多的实体得以对其他实体的活动施加有效的影响，特别是分享知识资源和分担责任。联合国跨国公司行为守则，1986,三、跨国公司的一般特征及最新发展,国际化特征：发展为全球化特征，跨国公司发展为全球公司（跨国公司的跨国度指标）经营上的特征与演变：单一经营多样化经营专业化经营的演变股权特征：股权分散；一国财团的控股地位；购并与股权的变化；战略联盟与股权的虚拟化资金来源：外部来源与国际资本市场内部化特征：内部贸易、内部市场全球战略特征：全球化,若干跨国公司“跨国度”指标（TransnationlityIndex,2004）,1.2,跨国公司的构成与类型,一、跨国公司的构成,组织机构构成：-母公司：-子公司：-分公司：-代表处（办事处）：-参股公司：,二、跨国公司的类型,按经营范围区分：-资源型为主的跨国公司；-工业制造业跨国公司；-金融与服务业跨国公司；按公司决策中心分类：-集中决策为主（单一中心）；-分散决策为主（多中心）；按内部经营结构划分：-横向型跨国公司-纵向型跨国公司-混合型跨国公司,1.3,跨国公司的形成与发展,一、现代跨国公司的形成,帝国主义殖民时期的对外投资与现代跨国公司存在根本区别一战以前跨国公司的兴起P.10两次大战期间跨国公司的发展P.10二战后当代跨国公司的形成与发展P.11,二、战后跨国公司发展的一般状况,战后跨国公司的发展阶段60年代以前：美国跨国公司发展阶段60-70年代：西欧70-80年代：日本90年代以后：全方位发展跨国公司发展的总规模20世纪60年代末：母公司：7000家；子公司：27000家20世纪70年代末：母公司：20000家；子公司：90000家1990年：37000家；170000家1995年：40000家；200000家2000年：60000家；600000家2003年：65000家；800000家2006年：近100万家,三、当代跨国公司发展特征,美、欧、日发达国家的大跨国公司仍居主导地位（p.8）；发展中国家的跨国公司迅速发展（p.9）；跨国公司发展呈现出多元化趋势,1.4,跨国公司的作用与影响,一、跨国公司对世界经济发展的作用,加速生产国际化和资源全球配置，促进世界经济发展与全球化加速资本国际流动，提高资金利用效率扩大了国际贸易，促进经济增长促进技术进步，加快国际技术转移,二、对发展中国家经济的影响,对发展中国家的经济影响是一个有争议的问题积极影响：弥补资金缺口、技术转移效应、就业效应、管理经验消极影响：-跨国公司目标与发展中国家发展目标的根本冲突；-控制与垄断效应（汇源收购案例）；-后进产业的转移、资源的攫取（如何看待中国成为最大碳排放国）；-对经济主权的影响（各国都通过外资审批等保护经济主权）【讨论题】跨国公司对我国的技术溢出效应,第二讲跨国公司理论及其发展,2.1国际直接投资与跨国公司的形成2.2以国际贸易学说为基础的跨国公司理论跨国公司的宏观理论2.3以产业组织学说为基础的跨国公司理论跨国公司的微观理论2.4跨国公司理论的新发展,2.1,国际直接投资与跨国公司的形成,国际直接投资（FDI）与国际间接投资（FII）的区别,FDI：直接控制企业，对企业经营管理施加有效影响；流向生产部门或服务部门（包括金融业）；经常伴随生产要素的转移和重新配置；收益来自企业利润，经常波动。,FII：以获得资本收入或投资收益为目的，不以控制企业为目的；流向各种资本市场；并不必然引起生产要素的国际移动和配置，虽然在有的场合也发生这种情况；收益大多是固定的，只有普通股红利才是可变的。,对“有效控制”的进一步分析,IMF：（1）投资国的居民们在国外一家企业中拥有50%或50%以上的有表决权的股本；（2）投资国的一个居民或有组织的集团拥有25%以上有表决权的股本；（3）在一家外国企业的董事会中有投资国的居民集团的代表。美国：美国公司在国外企业中拥有10%或以上的股权；外国公司或居民在美国境内的企业中拥有25%以上所有权。日本：日方出资25%以上；出资不足25%，但能派遣董事、提供技术或原料、代理包销产品等。,2.2,以国际贸易学说为基础的跨国公司理论跨国公司的宏观理论,一、产品生命周期理论,理论的提出：维农（R.Vernon)，产品生命周期中的国际投资与国际贸易（“InternationalInvestmentandInternationalTradeintheProductCycle”QuarterleyJournalofEconomics,May,1966)；以美国为基础的三阶段模式-创新阶段：美国宏观经济的特点（高收入、高消费、高劳动力成本、资本丰富、技术发达）；美国适合生产的产品；出口西欧-成熟阶段：通过投资到西欧生产，因为比较接近于美国，但成本低；-标准化阶段：到LDC生产，返销美国。对产品生命周期理论的分析评价：-符合美国当时的情况，有一定解释力-理论具有局限性：很多产品起初并不由母国向海外输出；对诸如日本的对外投资缺乏解释力；美国并非优势丧失后才对外投资。,二、小岛模式（日本模式）,小岛模式的提出：小岛清（KIYOSHIKOJIMA），一桥大学教授，对外贸易论基本观点：“一国应从已经或即将处于比较劣势的产业开始对外直接投资，并依次进行”。解释:-比较劣势产业（边际产业）的概念:X1，X2，X3Xn-1Xn-边际产业转移的作用改善两国的生产函数，-从“边际产业”到“边际性生产”-日本模式与美国模式的比较小岛的顺贸易导向思想对小岛理论的评价：-支持者少；仅反映日本一国某个时期的情况，无普遍意义，在日本也无长期意义；迷惑东道国，产业转移转移落后-有一定解释力，产业转移是一种客观现实;与日本的整个国际经济战略吻合，“雁阵模式”,2.2,以产业组织学说为基础的跨国公司理论跨国公司的微观理论,一、垄断优势理论,理论的提出：海默（S.H.Hymer）民族厂商的国际化经营：一项对外直接投资的研究（“InternationalOperationofNationalFirm:AStudyofDirectForeignInvestment”,MITPress,1976)基本思想：海默的两个突破：以控制而不是利率差说明资本流动，从而突破了传统的资本流动理论；以不完全竞争代替传统的完全竞争假定，突破了分析方法传统的利率差无法解释直接资本流动，利率差解释的三个矛盾：国外高利率吸引美国投资，但美国却在国外大量融资借款；美国FDI与外国FII呈反向流动，无法用利率差解释；美国对外投资行业集中度很高，无法解释。既然利率差无法解释，那么只能从新的角度进行解释，即从生产中的垄断优势角度解释；特定优势垄断优势的内容经金德尔伯格（C.P.Kindleberger）的发展垄断优势的产生：来自产品市场不完全的优势（产品差异、营销技巧）、来自要素市场不完全的差异（专利、技术、品牌、管理经验）、来自企业规模效益的优势,二、内部化理论,问题的提出：内部化理论仍然是建立在市场不完全假定之上的。该理论要解决的问题承接了垄断优势理论的思想为什么企业不将核心资产直接通过市场交易出售（外部化），而一定要在企业内转让（内部化）代表人物和主要著述：英国里丁大学，巴克莱(P.J.Buckley)、卡森(M.C.Casson)“TheFutureofMultinationalEnterprise”,Mcmillan,London1976;“ATheoryofInternationalOperation”,North-Holland,Amsterdam1978;内部化思想的提出：据科斯的思想，内部化存在是合理性在于内部交易成本低于市场交易成本与跨国公司核心优势有关的无形资产和知识资源的交易成本更高（具有公共产品的特征、共享性、非标准化、泄密风险），故只能通过内部化在内部交易和使用跨国公司是企业内部化扩大出国界的结果内部化的成本与内部化收益，收益成本是内部化的条件对内部化理论的评价：具有深度，但未说明为何到国外投资以及到何处投资。,三、国际生产折衷理论,提出及著述：邓宁-早期著作：贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷方法探索,(“Trade,LocationofEconomicActivitiesandtheMNE:ASearchforanEclecticApproach”)1979;-最全面的表述：国际生产与多国企业（“InternationalProductionandtheMultinationalEnterprise”London1981)内容：综合垄断优势、内部化、区位理论等三大理论，构造出“三大优势”模式l所有权特定优势：企业由于独占无形资产（如技术、品牌、商标等）所产生的优势，以及由于企业规模经济方面的独特地位所产生的优势。(p.48)l内部化特定优势：p.48l区位特定优势：p.49对国际生产折衷理论的评价是关于跨国投资与跨国经营的通论兼收各家理论和思想：涵盖各种跨国经营形式：适用各种类型的国家对国际生产折衷理论的批评：,国际生产折衷理论三优势模式,Y,N,N,Y,Y,N,Y,Y,Y,所有权优势（O）,内部化优势（I）,区位优势（L）,无形资产转让,出口,对外直接投资,2.4,跨国公司理论的新发展,一、80年代中期以后跨国公司理论的发展趋势,传统跨国公司理论研究跨国公司为什么出现，为什么进行跨国投资、如何投资、到哪里投资。从这个意义上，跨国公司理论没有多少更新的发展。传统的宏观理论（产品生命周期理论、小岛理论）和微观理论（垄断优势理论、内部化理论、国际生产折衷理论）已经较好地回答了问题。跨国公司新理论的主要朝两个方向发展：在更具体的问题和环节上，即转到战略管理理论层次上，从存在理论转为发展理论发展中国家的跨国公司理论（小规模技术理论、技术地方化理论等）,二、发达国家的跨国公司战略管理理论,问题的提出：跨国公司在最近10年的战略进行了重大调整，主要包括：用企业购并和跨国购并取代新建投资；广泛建立跨国公司之间的国际战略联盟；以核心竞争力战略代替多元化战略，以网络化的组织结构代替传统的科层组织。为什么跨国公司广泛采用战略联盟及其他准一体化的企业组织形式？发达国家跨国公司的战略管理理论即着重解释这一类问题。理论示例霍姆斯特朗姆和罗伯茨的合作博弈解释：B.HolmustromTheEmergenceofThirdWorldMultinationals:IndianJointVenturesOverseas;,三、发展中国家的跨国公司理论,最新理论技术创新产业升级理论、两阶段模式、学习模型与策略竞争（解释上行投资）技术创新产业升级理论（里丁大学，Cantwell&Tolentino):随着技术创新和产业升级，发展中国家对外投资循着周边国家发展中国家发达国家发展；两阶段模式：分析对外直接投资必须考虑两个市场（母国和东道国市场）、两个阶段（经验获得阶段和利润攫取阶段）和两种状态（对外投资的优势状态和劣势状态）学习模型发展中国家企业的对外投资很多是为了学习发达国家的技术与经验，即使在国外市场上无利可图甚至亏损，只要在母国或第三国市场得到补偿，就可以进行投资；策略竞争解释来自外来的竞争是企业不得不考虑对外投资，因为，如果不对外投资，结果会更差【讨论题】中国企业对外直接投资（走出去）的理论基础问题,第三讲跨国公司组织结构与管理体系,3.1跨国公司的管理组织结构3.2跨国公司组织结构的选择3.3跨国公司的管理控制体系,3.1,跨国公司的管理组织结构,一、跨国公司组织结构的目的与意义,所谓组织结构，乃指企业体的组织状况，它包括各单位与管理者之间的权限关系与意见交流系统，以及沿着这些意见交流和权限系统所产生的各种信息与资料。组织结构随战略而确定，而复杂的组织，是由多种基本战略的结合而形成的。目的：-促进海外子公司业务的发展-使母国母公司的资源得到最佳利用-使人才与组织得到有效配合、协调钱德勒（A.D.Chandler），战略与结构,二、跨国公司组织结构的发展,国内企业组织结构发展的三阶段-个人领导的组织形式-职能组织结构-分部式组织结构,个人领导的组织形式,经理,员工丙,员工乙,员工甲,职能组织结构,总经理,办公室,研发,财务,生产,营销,分部式组织结构,总经理,人事,财务,生产,营销,B产品经理,A产品经理,生产,营销,生产,营销,二、跨国公司组织结构的发展,跨国公司的组织结构-出口阶段的组织结构-自主子公司结构-国际业务部组织结构-全球职能结构-全球区域结构-全球产品组织结构-全球混合结构-全球矩阵结构（全球网络结构）,出口阶段的组织结构,总经理,办公室,财务,研发,生产,营销,A区,B区,出口,自主子公司结构,总经理,计划,人事,法律,控制,销售部,研发部,生产部,财务部,E国子公司,D国子公司,C国子公司,B国子公司,A国子公司,国际业务部组织结构,总经理,出口,财务,研发,生产,营销,副总经理国际业务部,副总经理国内业务部C,副总经理国内业务部B,副总经理国内业务部A,机关,北美区,亚洲区,欧洲区,区内子公司,区内子公司,区内子公司,人事,全球职能结构,总经理,生产部,营销部,财务部,研发部,行政部,全球区域结构,总经理,人事,计划,财务,研发,生产,营销,区域经理E北美部,区域经理D非洲部,区域经理C欧洲部,区域经理B西亚部,区域经理A东亚部,子公司C,子公司B,子公司A,全球产品组织结构,总经理,营销,副总经理塑料部,副总经理合成纤维部,副总经理化妆品部,副总经理化工品部,副总经理医药部,营销,海外子公司B,海外子公司A,国内工厂,人事,计划,财务,研发,生产,生产,研发,财务,计划,人事,全球混合结构（区域和产品）,总经理,全球产品部A,国内产品部B,国内产品部C,欧洲部产品B、C,国际部（欧洲以外）产品B、C,职能单位,职能单位,国内职能单位,国际业务经理,国家1,国家2,C国业务,B国业务,A国业务,职能单位,职能单位,全球矩阵结构（全球网络结构）,总经理,营销,副总经理产品B,副总经理产品A,副总经理产品C,副总经理产品D,经理亚洲总部,经理美洲总部,经理欧洲总部,生产,研发,财务,计划,人事,三、近年来跨国公司组织结构发展的新趋势,金字塔结构的扁平化总部从集中管理的指令中心变为沟通、协调中心出现了专业化的职能机构强调市场化，用市场交易代替行政命令，以发挥子公司的积极性和企业家精神,3.2,跨国公司组织结构的选择,一、跨国经营战略与组织结构,1、实行国际战略的跨国公司的组织结构选择（P、181）2、实行多国战略的跨国公司的组织结构选择（P、181）3、实行全球战略的跨国公司的组织结构选择（P、181）4、实行跨国战略的跨国公司的组织结构选择（P、181）,二、跨国经营程度与组织结构,国外销售额占销售总额的百分比国外生产的多样性，即国外经营的产品数量,产品组织结构,地区组织结构,国际部组织结构,混合组织结构,矩阵组织结构,国外销售额的比重,国外经营产品数量,三、管理能力与组织结构,管理能力与组织结构复杂程度正相关经营思想业务素质适应变化的能力,3.3,跨国公司的管理控制体系,跨国公司的管理控制体系,主要内容：1、组织结构的选择与管理控制2、企业决策的集中与分散3、对国外子公司的管理与控制（PP.183-191）【讨论题】跨国公司组织结构案例,第四讲跨国公司经营形式与进入方式,4.1跨国公司的经营形式4.2跨国公司的进入方式4.3进入方式的比较与选择,4.1,跨国公司的经营形式,跨国经营形式的发展,直接出口：生产企业（制造商）通过设立出口部或国际部向外国中间商或零售商出口产品；或者在国外直接设立销售机构就地推销其产品。许可证协议：通过许可证的方式转让专利许可、专有技术和商标使用权的协议对外特许授权（特许经营、特许专营）：本企业与国外企业签定授权协议，同意后者有偿使用本企业的制造工艺、商标、专利、技术诀窍等无形资产，同时就这些资产的使用想本企业支付特许权使用费。合同制造（契约制造）：本企业与国外企业签定合同，让对方按某种要求或标准生产产品，而本企业依然保留这些产品的销售权。合资（合作）经营；企业在国外与当地合伙人或第三方合伙人以股权式合营（或非股权式合营）的形式建立合营企业。独资经营：企业独立出资在国外设立并经营企业，企业拥有所设立企业100%的股权。其他新的跨国经营形式：准一体化、国际战略联盟,4.2,跨国公司的进入方式,一、跨国公司的进入方式与分类,进入的概念：跨国公司选定目标国家后，将其所拥有的各项资源，如资金、设备、技术、商标、管理经验等，根据需要组合起来，通过直接投资或其他方式，转移到目标国家，建立由其控制或受其影响的经济实体的过程。进入的三种方式：贸易式、契约式、投资式-贸易式进入：关键是区分直接出口与间接出口-契约式进入：在一般不涉及股权或企业产权的条件下，通过契约转让一项或几项无形资产而进入目标国的经营方式如，合同制造、国际分包、装配业务、-投资式进入：以绿地投资或者跨国并购的方式进入东道国，实现当地生产（合资、独资、合作经营）当前跨国公司进入方式的新特点：-跨国并购远远超过绿地投资，成为最主要的投资进入方式-契约式进入获得长足发展，某种程度上取代直接投资-直接投资与间接投资界限模糊，少数股权的战略性投资与PE,二、影响跨国公司选择进入方式的因素,产品特征：要素密集程度、产品差异性、技术内涵与产品生命周期产品地位：主线产品与非主线产品；核心技术与边缘技术资本节约和经验积累：固定资本投资规模；跨国公司经验丰富与否环境差异：母国与目标国环境差异大小,4.3,进入方式的比较与选择,一、进入方式主要指标的比较,进入方式间接直接在目标国设立许可证特许合同在目标当地比较指标出口出口分销机构协议经营制造国装配生产对海外生产的控制程度低高市场份额低高所需资产规模低高经营风险低高单位生产成本高低经营灵活性高低,二、进入方式的选择,利润模式(TheProfitMaximizationModel)：比较合资经营方式与其他方式何者获利最大R=Rnjv+aRjvRaR=Rnjv+(1-a)RjvRa成本模式(TheHirschmodel)：比较各种进入方式下哪种成本最小选择出口方式的条件：C+MC+ACC+MC+D选择投资方式发条件：C+ACC+MC+ACC+D选择非股权安排的条件：C+DC+ACC+DC+M,二、进入方式的选择,收入模式（TheNetPresentValueModel）：比较几种方式下若干年内的收入净现值。nRtCt-MtNPVE=-出口方式的收入净现值t=1(1+i)tnRtCtACtNPVF=-直接投资方式的收入净现值t=1(1+i)tnRtCtDtNPVL=-许可证协议方式的收入净现值t=1(1+i)t【讨论题】跨国公司在华的生产外包与服务外包,第五讲跨国公司的投资决策与投资管理,跨国公司的投资决策与政治风险跨国公司的资本预算跨国公司资本预算案例分析,5.1,跨国公司的投资决策与政治风险,一、跨国公司对外直接投资的动因,战略动机：寻求市场(MarketSeekers)寻求原料(RawMaterialSeekers)寻求生产效率(ProductionEfficiencySeekers)寻求知识(KnowledgeSeekers)寻求政治安全(PoliticalSeekers)经济动机：赢利行为动机：-外界环境的刺激（外界建议、对失去市场的忧虑、同行成功投资的刺激、在母国遇到外部竞争、人们普遍认为对某地投资是大势所趋）-内部因素的刺激（决策者个人偏好、需求及事业心）,二、对外投资环境与政治风险,政治风险概念：东道国发生的政治事件或东道国与其它国家政治关系的重大变化导致跨国公司利益受损的可能性。东道国可能采取的一般性限制措施：东道国可能采取的剥夺性措施政治风险评估方法实地考察法专家评估法金融市场资料分析法概率分析法指数法：“投资环境评分法”和“政治风险指数法”（pp.),二、对外投资环境与政治风险,政治风险管理的方法正确评估东道国的政治环境在风险发生前进行周密安排，如与东道国政府签定协议等采取风险分散化的方法：1、寻找国际合作伙伴共同投资，如其他大跨国公司、金融机构等2、与东道国的不同利益集团建立联系，如向当地企业出售股票、债券等购买保险，如美国海外私人投资公司（OPIC）提供的保险：货币不能兑换风险；没收风险；战争、革命、暴乱风险；政治性暴力事件对企业的损失德国、日本、美国的海外投资保险制度中国出口信用保险公司（信保）和国家风险分析报告,5.2,跨国公司的资本预算,一、资本预算的基本方法,回收期法（静态法）回收期=原始投资额/年均净收益问题：静态净现值(NetPresentValue)法：将未来若干年项目产生的净现金流依据一定的折现率折为现值，然后与原始投资相抵，根据结果为正、为零、为负决定其可行与否。影响折现率的因素：资本成本、风险大小净现值计算公式：nCFnNPV=-I0n=1(1+r0)n,一、资本预算的基本方法,内在报酬率法（内部收益率法）：求解净现值等于零时的折现率，然后与必要报酬率比较，决定取舍nCFnNPV=0,即-I0=0n=1(1+r)n获利指数法：计算净现值与原始投资之商，根据大于1、小于1、等于1，决定取舍nCFnROI=-/I0n=1(1+r0)n内在报酬率法和获利指数法的适用性：内在报酬率法：避免折现率的主观性，投资常以回报率形式下达，更方便获利指数法：便于多方案比较，避免项目大小对净现值的影响,一、资本预算的基本方法,实物期权法（realoption）：由于很多项目特别是高科技项目的不确定性很高，用传统折现现金流方法往往会低估其价值，难于进行有效评估，提出以实物期权作为评估方法，将传统金融期权思想在实物（非金融）资产上的应用和扩展。具体内容：项目的价值应当等于净现值加上期权价值。因为，一个项目除了为投资者创造现金流之外，更多的是为企业创造了未来发展的机会和平台。任何项目都不是孤立的。这种机会的投资平台，构成其期权价值。（MYERS，stewart,1987,“FinanceTheoryandFinancialStratery”）但直到现在，实物期权只是一种理论方法，应用较少，所需要的环境不具备。实际的投资评估，仍然主要采用净现值法。,二、跨国投资资本预算的复杂性,项目自身的现金流量与母公司的现金流量：资本预算按照项目自身收益（现金流）估算，还是按照公司总体收益估算。两者可能有很大不同货币兑换问题：即外汇风险问题，母公司要求的现金流应该是母国货币，而且这种风险不可能通过保值来回避现金收益的估算：l利润只是收益一部分，还包括管理费、专利使用费等收益l贸易创造（投资带动出口）和贸易替代（投资代替了出口）产生的正负收益要计算在内l东道国提供的优惠条件带来的收益,二、跨国投资资本预算的复杂性,原始投资与冻结资金问题原始投资要以机会成本（市场价值）定值；冻结资金的解冻问题项目终期价值的估算要谨慎按照项目的实际终期价值计算，假设项目的残值可以按其市场价值变现并汇回母公司。按照“清理价值”（该价值低于实际价值）将残值计入现金流（常用方法）如果东道国政府有规定，经营期结束后收归国有，只支付一个象征性的价格，则可以不将终值计算在现金流内。难以定量的利益（如投资多元化带来的风险分散好处、抢先进入某一市场的战略优势等），在项目预算处于临界点时可发挥作用,二、跨国投资资本预算的复杂性,综合的资本预算公式及说明n(CFt1Lt)etCFt2etNPV=-+-t=1(1+r1)t(1+r2)tnRt+CL-e0t=1(1+r3)tnCFt3etTVen+-+-I0UFe0t=1(1+r4)t(1+r1)n,CFt1,第t年的税后利润Lt,第t年因出口市场被替代导致的利润损失CFt2，第t年的管理费和专利使用费CL，当地金融机构的优惠贷款Rt,第t年的支付的本息CF3,第t年因转移价格机制带来的收益TV，项目的终值e0eten，起始年、第t年和最后一年的预期汇率r1r2r3r4表示不同的折现率I0原始投资，UF，解冻资金,三、跨国公司资本预算中的风险问题,跨国公司资本预算可能遇到的特殊风险是政治风险和外汇风险在资本预算阶段处理风险问题有两种方法：-调整现值计算中折现率的高低，风险高的调高折现率，否则降低折现率-根据风险程度调节每年的现金流量，折现率保持不变。具体有不确定性吸收法和确定性等值法不确定性吸收法:从每年的预测现金流中减去一个风险折扣，折扣的大小可根据政治风险保险费计算，无论是否真正购买了保险确定性等值法：如果投资者认为某一笔无风险的收益等于另一笔有风险但更丰厚的收益，则前者是后者的确定性等值,5.3,跨国公司资本预算案例分析-IDT公司海外投资评估案例,第六讲跨国公司的融资管理,跨国公司融资战略跨国公司融资的来源、成本与风险跨国公司内部资金管理,6.1,跨国公司融资战略,一、跨国公司融资的特点,融资环境比一般国内企业更复杂融资机会、渠道更多融资风险更大,二、跨国公司融资优势,投资地域多元化，可降低经营风险，业绩稳定，股权融资成本更低更容易进入国际资本市场，还可利用东道国资本市场子公司融资条件更有利可利用发达的国际贸易融资方式利用内部资金调拨和内部资金市场,三、跨国公司融资战略目标,融资成本最小化：影响跨国公司融资成本的因素由于国际资本市场的不完全（市场分割、不能任意进入、政府管制）不同市场的融资成本可能不同；不同融资形式的成本也不同，股权、债务不同融资时机成本不同降低融资成本的三策略：减少纳税负担：融资形式上，通过债务融资的利息支付可以减少利息所得税负担融资地点上，各国税率不同，特别是预提税不同，可减少负担尽可能利用东道国提供的优惠补贴贷款饶开信贷管制，争取当地信贷配额（争取进入当地资本市场，争取更多的信贷配额）,三、跨国公司融资战略目标,避免和降低各种融资风险：避免外汇风险避免或降低政治风险保护和扩大现有投资渠道：保持与全球各金融市场的联系，不可过分单一以超量借款等方式保持现有资金渠道的畅通建立最佳财务结构：一般公司的财务结构：负债结构、股权结构、债务/股本比率（债务/股本比率高、低的好处；最佳财务结构的标准与相对性）跨国公司的财务结构：总体财务结构：公司整体的情况子公司财务结构的三种确定方法：成本最低化、与母公司一致、与当地企业一致,6.2,跨国公司融资的来源、成本与风险,一、国际股权融资,跨国公司股权结构的变化：过去，以本国投资人为主，目前，外国投资者越来越多股权结构变化的原因：可以降低海外投资人的风险，实现最佳国际证券投资组合许多跨国公司都到国际主要交易所上市，伦敦、纽约、NASDAQ一般企业在国际股票市场上市融资的规定：披露一般信息、财务信息、法令信息、拟上市交易股票的详情；中国企业境外上市融资的情况发行H股上市：股票存托凭证上市（N股上市）红筹股上市：海外第二上市其他境外市场上市，如新加坡、东京、澳大利亚等买壳、借壳上市,二、国际债务融资,（一）国际银行贷款（主要是欧洲货币市场融资）1、欧洲货币市场(Euro-Money-Market)的概念与起源：“境外货币市场”2、特征：非居民、非本币、非管制、跨国银行主导欧洲货币市场的非管制特征：（1）不受法定准备率管制，无须提取法定准备金，存款百分之百都可以作为贷款放出去；（2）不受存款保险制度管制，不必购买存款保险，从而节省了大笔保险金；（3）不受利率上限管制，可以根据市场行情自主确定存贷款利率；（4）欧洲货币市场不课征预提税，信息披露的要求也不太严格。3、欧洲货币的来源：各国商业银行、政府与中央银行、跨国公司、石油生产国4、欧洲货币的融资特点：负债业务：吸收定期、活期存款，发行可转让定期存单资产业务：银行同业放款（批发业务）；对跨国公司、政府部门及国际机构的放款（零售业务）5、借款利率与LIBOR,二、国际债务融资,6、辛迪加贷款（银团贷款）及利息计算辛迪加贷款利率=周期成本+首尾成本周期成本=（LIBOR+附加利率）已支贷款额+承诺费率未支贷款额+代理费首尾成本=管理费、参与费（整笔贷款的0.5-1%)7、欧洲短期票据(EuronoteMarket)和欧洲商业票据(Euro-commercialpaper)欧洲短期票据：非银行机构（大公司、企业）签发、由承销银行包销的短期可转让债务融资凭证。欧洲商业票据：由公司或银行签发的短期债务融资凭证。由经纪人推销，无包销条款欧洲票据融资的特点：成本低、无需担保、时间灵活、循环方向可起到长期融资作用。,二、国际债务融资,1、债券、国际债券、外国债券、欧洲债券2、外国债券市场与欧洲债券市场外国债券市场的特点：外国债券发行受发行当地金融当局管理，手续比较复杂外国债券发行所筹集的资金使用无限制外国债券发行规模较大，一般超过5，000万美元，多的可达1亿数亿美元外国债券为记名债券，每半年支付一次利息外国债券发行市场集中度高，美、德（90后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场外国债券市场的发行程序（以扬基债券为例）向信用评级机构申请信用评级向SEC（美国证券交易委员会）提交注册申请书，注册生效后可发行公开发售债券外国债券的信用评级（标普、穆迪、惠誉三大评级）pp.,二、国际债务融资,欧洲债券市场的特点：自由度大，手续灵活，不需官方批准；发行成本较低（不受管制、不需评级，利息免交所得税），一般低0.1250.25百分点发行量大（一般1-2亿美元起），期限长、对财务公开要求不高，发行迅速大公司发行，投资安全系数高，获利机会多欧洲债券的发行程序：准备阶段：由牵头银行与借款人讨论债券发行的各种条件，达成初步协议，组建承销团信用评级阶段（并不必须）推销与招募阶段：债券的实际发行,二、国际债务融资,3、国际债券融资市场的发展趋势国际债券市场融资规模屡创新高，在国际融资中占主导地位发达国家借款为主，但发展中国家特别是新兴工业国融资增加发行主体变化，银行成为重要发行者债券融资货币品种呈多元化趋势，但美圆、日圆、马克/欧元仍为主欧洲债券发行远远大于外国债权普通债券在各类国际债券中占主导地位出现新的融资品种全球债券,三、专门融资方式融资,（一）国际贸易信贷国际贸易信贷的分类：进口信贷和出口信贷；短期信贷和中长期信贷；商业信用和银行信用；有抵押信贷和无抵押信贷卖方信贷（SupplierCredit）和买方信贷（BuyerCredit）卖方信贷基本流程：,出口方银行,进口商,出口商,1、赊销,2、贷款,3、分期付款,4、还本付息,买方信贷基本流程：,出口方银行,出口商,进口商,1、出口产品,2、买方信贷,3、支付货款,4、还本付息,三、专门融资方式融资,（二）国际租赁融资租赁、融资租赁与经营性租赁跨国公司常用租赁方式融资的原因：不便从银行借款（如本身负债率已较高、银行贷款成本较高等）；规避风险、避税与节税、逃避管制、转移资金跨国公司国际租赁的形式：向专门融资租赁公司租赁设备；跨国公司母公司充当出租方，向子公司租赁（新、旧设备）国际租赁领域的新发展租赁融资债权证券化风险租赁的兴起租赁基金,三、专门融资方式融资,（三）国际项目融资与BOT项目融资的基本概念：为某一大型基础设施项目筹集资金，属于国际中长期信贷一种形式。所不同的是，不是传统融资中以借款人资信为担保的融资，而是为项目专门成立项目公司，以项目资产和未来收益作为贷款和归还贷款的保障。特点：项目导向性（区别与借款人导向）、融资规模大，资金来源广泛（银团等）、周期长、风险分担（政府和投资人分摊）、有限追索（区别于完全追索）、融资成本高、表外融资跨国公司作为项目的投资建设方，以项目融资形式从事开发和建设。BOT作为特殊的项目融资方式：由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者，开发建设项目并在一定时间内经营项目。期满后根据协议转让给相应的政府机构。,四、子公司东道国国内金融市场,股票、债券、银行融资等,五、跨国公司内部资金调度系统,参见6.3:“跨国公司内部资金管理”,总结：近年来美国跨国公司融资路线的变化,跨国公司总公司,国际银团,分支银行,欧洲货币市场,当地银行,海外附属机构,附属机构,跨国银行总行,贷款,贷款,贷款,从总公司调来资金,从总行调来资金,国外贷款,6.3,跨国公司内部资金管理,跨国公司内部资金管理,一、跨国公司母、子公司之间转移资金的渠道1、母公司向子公司提供初始资金，如股权投资和贷款2、子公司向母公司支付股息和管理费3、子公司之间相互贷款4、子公司向母公司和/或其他子公司支付利息、偿还本金、以及支付技术转让费、专利或商标使用费等5、提前支付或延迟支付货款或债务6、在公司内部交易中运用转移价格,跨国公司内部资金管理,二、对子公司的股权投资策略与子公司的股息策略对子公司投资中股权投资与贷款的安排；贷款的好处子公司的股息策略（决定股息发放水平的主要因素）母、子公司对资金的相对需求东道国货币的汇率变动趋势股息发放对跨国公司全球税负的影响当地政府与市场对跨国公司股息发放水平的看法及相关法律规定东道国的政治风险,跨国公司内部资金管理,直接贷款：如果东道国对内部贷款无限制。利息相当于转移价格平行贷款：如果有限制的变通方式贷款还本付息贷款还本付息背对背贷款：通过银行间接贷款,美国跨国公司,巴西子公司（法）,法国跨国公司,巴西子公司（美）,三、公司内部贷款,跨国公司内部资金管理,四、管理费、提成费、许可费：五、提前支付与延迟支付：六、收支冲销：将两家或多家子公司相互之间的债权债务关系或应收应付关系进行抵消结算，只对净额进行交割。七、再开票中心（票据处理中心）：货物运输生产型子公司销售型子公司销售开票销售再开票现金流现金流再开票中心,第七讲跨国公司的转移价格与国际税务对策,跨国公司的转移价格问题跨国公司国际税收的种类国际重复征税的产生避免国际重复征税的制度跨国公司的税务对策与避税管理,7.1跨国公司的转移价格问题,一、关联交易与转移定价概念1、关联企业与关联交易所谓关联企业，即两个或两个以上的企业，在管理、控制或资本等方面存在直接或间接的联系，并达到一定程度。这些企业就称为关联企业，关联企业之间的交易即为关联交易。具体地说，关联企业是指具有以下关系之一的企业：在资金、经营或购销等方面存在直接或间接的拥有或控制关系；直接或间接地同为第三者所拥有或控制；其他利益上相关联的关系。2、跨国公司的转移价格跨国公司的转移价格(transferprice)，是指跨国公司母公司与子公司之间、子公司与子公司之间进行商品、劳务、或技术交易时所采用的内部关联交易价格。这种内部价格的制定以实现公司的全球战略、追求全球利润最大化为根本目标，与同类商品、劳务或技术的市场价格并无必然联系。,7.1跨国公司的转移价格问题,二、跨国公司转移价格的动机与目的减少纳税减少所得税缴纳少纳关税直接少纳关税；间接少纳关税（利用关税同盟）调拨资金规避风险和逃避管制外汇风险政治风险外汇管制利润汇出限制价格管制（倾销）获取竞争优势：争夺市场、扶持新公司调节利润水平（很多时候，如为对付工会、合资伙伴、招致过分关注等，跨国公司需要调低帐面利润水平）,7.1跨国公司的转移价格问题,三、跨国公司内部交易与转移价格的主要领域1、有形资产销售2、无形资产转让：四种方法A、有偿的完全出售B、无偿的完全转让C、许可使用并收取特许权使用费D、无偿的许可使用3、提供服务1）日常服务（会计、法律等）2）与无形资产转让相关的技术服务3）与无形资产转让无关的技术服务4）派遣员工（由于员工伴随无形资产转移，子公司需支付无形资产转移费用）4、融资1）资助短期资本需求（通过公司内部应收应付款、关联方提供贷款及贷款担保资助关联公司的短期资本需求）2）资助长期资本需求（通过抵押贷款、融资租赁、股票、长期集团内部贷款、扩股、发行债券等融资办法，资助某关联工资的长期资本需求）,7.1跨国公司的转移价格问题,四、转移价格的定价制度与策略定价制度以成本为基础的定价制度：以市场价格为基础的转移定价制度：跨国公司的转移价格策略,7.1跨国公司的转移价格问题,五、对转移价格的限制性因素跨国公司内部关联交易不可避免，具有合理性，转移价格具有两面性有关国家政府对转移定价具有两面性来自母国的限制：美国的独立交易原则与被告举证原则来自东道国的限制：比较定价原则、征收特别税来自跨国公司自身的限制OECD经合组织转让定价指南的“转移定价调整”方法“可比非受控价格法”、“再销售价格法”、“成本加成法”、“利润分割法”、“交易净利润率法”【讨论题】我国的转移定价监管与调整,7.2跨国公司国际税收的种类,公司所得税（CorporateIncomeTaxes）各国的公司所得税税率增殖税（Value-addedTaxes）某些国家的增殖税税率增殖税的好处：难于逃税；通过退税可以促进出口；避免重复计算；关税（Tariffs）：从价关税与从量关税预提税（WithholdingTaxes）何为预提税部分国家的预提税税率其他国际税收：流转税、遗产税、财产税等,7.3国际重复征税的产生,一、国际重复征税的概念：国际重复征税，也称国际双重征税，是指两个或两个以上的国家，依据各自的税收管辖权，在同一时期对同一纳税人的同一所得按同意税种征收税款。国际重复征税是各国对国际企业的税收管辖权出现重叠的结果。二、居民税收管辖权1、居民税收管辖权的原则：国家对其居民的所有收入（无论来自本国还是国外）都有权征收所得税。“属人原则”、“全面纳税义务”2、居民身份的确定：自然人：居住标准、公民居民标准法人：实际管理机构所在地标准（董事会）法人注册地标准总部所在地标准,7.3国际重复征税的产生,三、地域税收管辖权：国家有权对个人或经济实体在其境内取得的收入征税。“属地原则”，“有限纳税义务”四、国际重复征税的产生由于世界不同国家分别实行地域税收管辖原则和地域税收管辖原则，这样，就有可能对跨国公司海外投资取得的收入发生重复征税。即使有关国家都实行居民税收管辖原则，由于不同国家确定居民身份的标准不同，也可能发生重复征税的现象。,7.4避免国际重复征税的制度,1、抵免制概念：所谓抵免制，是指一国政府根据本国居民纳税人的全球收益计算出应纳税额后，对于该居民已向外国政府缴纳的税款，允许在本国税法规定的限额内从本国应纳税中抵扣，这样来解决重复征税的问题。抵免制具体分为直接抵免和间接抵免两种方法。直接抵免：适用于总公司-分公司体制假设某跨国公司在海外有一家分公司。某年，该跨国公司总公司盈利1,000万美元，海外分公司盈利200万美元。母国的所得税率为40%，分公司所在东道国税率30%。按照地域税收管辖原则，分公司向东道国政府纳税60万美元。第一步，首先计算抵免限额抵免限额=分公司利润总公司母国税率=200万40%=80万第二步，计算允许抵免额允许抵免额=mini分公司海外已纳税款，抵免限额=mini60万，80万=60万第三步，计算总公司应缴纳所得税额总公司应纳所得税=（总公司母国利润+分公司海外利润）母国税率-允许抵免额=（1,000万+200万）40%-60万=420万,7.4避免国际重复征税的制度,间接抵免：适用与母公司-子公司体制间接抵免举例：子公司税前所得1000，东道国所得税率30%，母公司持股50%，母公司利润10000，母国税率50%计算过程：1、计算海外子公司利润中属于母公司的部分属于母公司的子公司利润=母公司所获股息+子公司所得税母公司股息/子公司税后利润=350+300*350/700=5002、计算母公司所负担的外国所得税=子公司所得税*母公司股息/子公司税后利润=300*350/700=1503、计算抵免限额和允许抵免额：抵免限额=属于母公司的海外子公司所得母公司所得税率=50050%=250允许抵免额=mini