毕业设计（论文）-并购过程中企业价值评估方法研究—以小天鹅并购荣事达为例.doc

编编 号号 无无锡锡太太湖湖学学院院 毕业设计 （论文） 题目：题目：并购过程中企业价值评估方法研究 以小天鹅并购荣事达为例 商商 学学 院院 会计学专专 业业 学 号： 1151259 学生姓名： 指导教师： （职称：副教授） （职称： ） 二一五年五月 摘要 I 摘摘 要要 随着我国市场经济体制改革的不断深入和资本市场的逐渐发展，越来越多的企业抓 住这空前有利的机会出现在人们的视野之中。企业数量的不断增加导致竞争压力也越来 越大，要想在众多同行中保持自己的地位甚至想要做得更大更强，并购无外乎是个很好 的方法。面对日益增加的生存压力，很多企业已经开始走上了并购的道路，他们通过选 择合适的企业进行并购，调整自身产业结构，优化资源配置，学习新的技术，扩大业务 范围，借力使力，达到优劣互补的双赢境界。然而企业并购不是万全之策，它的发展还 不完善，如何高效评估被并购企业的价值成为企业并购过程中不容忽视的问题，该问题 对并购双方是否可以进行符合市场公允价值规律的交易有着重大的影响，也影响了企业 价值评估体系的健全和资本市场的发展。 基于我国价值评估的发展现状，本文拟对我国境内企业并购的情况进行调查分析， 并研究我国目前企业的价值评估发展现状。本文首先阐述了写作背景，研究目的，研究 意义及研究方法；继而介绍国内外关于企业价值评估的研究理论及现状，并以小天鹅股 份有限公司并购合肥荣事达洗衣设备制造有限公司为实例具体分析并购过程中企业价值 的评估方法；最后提出完善价值评估理论体系建设和健全相关法律法规的建议。 关键词：关键词：并购；企业价值；评估方法 Abstract II ABSTRACT The reform of the market economy system and the rapid development of capital market provide unprecedented favorable economic environment for the enterprises. But with the increasing number of enterprises, enterprises also face the increasing competition pressure. Therefore, how to make the enterprises bigger and stronger become a big challenge for the enterprise today. With this kind of pressure, more and more enterprises choose mergers and acquisitions to adjust their industrial structure, expanding the business scope and enhancing enterprise strength. However, M Then the paper introduces the theory of enterprise value evaluation and the research status and use the case to analyst the value evaluation methods; Finally based on the analysis of the current situation in China, the author put forward policy suggestions such as update relevant laws and regulations policy. Keywords: Mergers and acquisitions; The enterprise value; Evaluation method 目录 i 目目 录录 第 1 章 绪论.1 1.1 研究背景和意义.1 1.1.1 研究背景.1 1.1.2 研究意义.1 1.2 国内外研究综述.1 1.2.1 国外研究综述.1 1.2.2 国内研究综述.2 1.2.3 研究评价.2 1.3 研究方法及创新点.3 第 2 章 相关理论及评估方法.5 2.1 相关理论.5 2.1.1 企业并购理论.5 2.1.2 企业价值评估理论.5 2.2 价值评估方法.6 2.2.1 成本法.6 2.2.2 收益法.6 2.2.3 市场比较法.7 第 3 章 小天鹅并购荣事达过程中的企业价值评估案例分析.9 3.1 案例概况介绍.9 3.1.1 小天鹅股份有限公司概况.9 3.1.2 合肥荣事达洗衣设备制造有限公司概况.9 3.2 小天鹅并购荣事达的动因分析.9 3.3 荣事达价值评估的两种方法.10 3.4 案例分析与总结.10 第 4 章 研究结论及政策建议.11 4.1 研究结论.11 4.2 政策建议.11 4.2.1 建立完善的价值理论体系.11 4.2.2 及时修订企业价值评估法律法规.11 4.2.3 加强对评估机构的控制和监督.12 参考文献.13 致 谢.14 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 1 第第 1 章章 绪论绪论 1.1 研究背景和意义研究背景和意义 1.1.1 研究背景研究背景 企业的外部成长有许多方式，其中并购最为人所熟知，它是世界经济体制改革、生 产要素市场、产权市场都发展到一定阶段的产物，是企业为了优化资源配置增强自身实 力或摆脱经营困境的方法之一。企业并购的发展历史可以追溯到19世纪市场经济发达的 西方资本主义国家，到了21世纪，全球化的企业并购才真正开始。 我国的企业并购历史最早可以追溯到新中国成立以前，不过以现代企业为组织形式 的并购行为则要追溯到1984年保定机械厂并购保定针织机械厂，它成为了我国改革开放 以后的第一个并购案例。紧接着上海，武汉等都陆续地发生了企业并购案例。改革开放 前的这段时期，并购带着建国初期的社会主义改造性质即公有经济对私营工商企业的并 购。到了20世纪70年代改革开放，产权交易市场开始活跃，这一期间的并购经历了两个 过程，一是中小企业利用改革开放推行的宽松政策环境进行并购活动，二是在政府指导 下的并购行为。我国企业于90年代进入形式多样、规模空前的并购阶段，然而由于我国 企业并购起步晚于西方资本主义国家，我国现阶段企业并购与价值评估的理论性指导和 实践方法大多来源于国际上相对成熟的理论体系，并在我国实际操作中进行改良，形成 了一套符合我国社会主义初级阶段基本国情的现代企业并购体系。 1.1.2 研究意义研究意义 当前中国市场经济建设不断完善，改革开放日趋深化，中国自 2001 年加入 WTO 以 来，企业并购这一经济行为在国际化发展趋势中的重要性也日益增强。企业并购不是简 单的经济交易，它的核心环节是评估目标企业的企业价值，强强联合或者互补互助。我 国作为发展中国家，并购的脚步落后于发达国家，所以在相关理论研究与实践操作上仍 处于不成熟阶段，还有很多地方需要进一步改进完善。本文通过对我国企业价值评估体 系的研究，利用不同的评估方法比较同一企业的价值，根据不同类型的并购案例选取出 合适的评估方法，让企业价值科学地实现最大化；同时判断被评估方的价值，起到鉴证 价值的作用，消除双方在并购活动中对价值评估的分歧，缩短并购时间，提高并购效率； 并且优化企业资源配置，使双方在并购过程中达到双赢的合作效果。 1.2 国内外研究综述国内外研究综述 1.2.1 国外研究综述国外研究综述 1906年，艾尔文费雪在其编写的专著资本与收入的性质中率先提出企业价值评 估理论,在书中详细阐述了资本、收入以及价值的问题1，开辟了企业价值体系的先河。 这一理论掀起了学术界研究企业价值的热情。随着交易案例的增多，企业价值评估体系 也在不断发展,众多创新理论不断地涌现。当今最被学术界认可的价值评估理论当属现金 流量折现法，该理论是美国经济学家米勒于二十世纪六十年代提出。由于这一研究理论 对于企业价值评估更为合理准确，因此被很多企业所采纳，成为了目前使用最广泛的理 论。直至今日，学者根据美国500家企业提供的数据,发现若把传统会计指标和经济增加值 太湖学院学士学位论文 2 的衍生指标相比较,经济增加值更能反映出企业的评估价值。 1.2.2 国内研究综述国内研究综述 我国经济体制从计划经济向市场经济转变的过程中，国内的企业并购行为自然而然 地发生了，企业并购理论也在潜移默化中形成，因此早期的企业并购理论带着非常鲜明 的中国特色社会主义色彩。严格意义上来说的国内企业并购是在 20 世纪 80 年代以后才 产生的，在80年代以前的中国并不存在真正意义上的企业并购。真正意义上的企业并购 有三个条件，一是应发生在市场经济环境下，二是要有两个或两个以上的企业，三是必 须根据遵守相关法律的规定签订市场合约才能合并为一个企业。站在这个角度分析，我 们可以把市场经济体制条件下的企业并购看成是不同的两组市场合约不断对接叠加的过 程。经济学家王长征将企业并购大致分为四个阶段：从1984年-1987年的起步阶段到1988 年-1989年的首次并购再到1989年-1992年初的低谷阶段最后到1992年至今的第二次高潮， 由于受我国经济发展的影响，我国对企业价值评估的理论研究晚于西方国家，直到改革 开放后有了政府的指导，我国各行各业才开始注重研究企业的价值评估理论，资产评估 行业才方能不如正轨。随着市场经济蓬勃发展，企业越来越注意自身的规范程度，考虑 更多的自家企业长远发展问题。经济专家魏强对五百家企业进行并购动机的市场调查， 认为大多数企业进行并购行为的直接动机有五点：一是政府的鼓励；二是获得更多资源， 比如土地资源；三是企业需要提升自身规模实力；四是合理避税；五是占取市场份额， 长远发展。学者李磊认为如果将我国企业并购行为的原因分为两类，可分为一般动因和 财务动因。一般动因包括了投资者希望获取战略机会，扩大规模效应，了解并且降低新 领域新行业的不利因素，降低风险，获得更多经验互补互助。财务动因则包括企业增值 因素，预期收益因素，筹资效应因素，避税因素。这些专家学者研究的并购价值评估理 论让我国的并购之路走得更加踏实，企业发展更加长远。 1.2.3 研究评价研究评价 目前国内外的理论研究较为成熟，体系建设较为完善，能够给企业价值的评估实务 提供指导性平台2。但是目前无论国内还是国外，理论研究大多沿用传统的评估方法，缺 乏灵活性与创新性，企业并购这一过程是政治，经济，文化以及法律制度相结合的行为 方式，其中无形资产的价值，例如企业商誉、科技技术、人力资源等因素很难用传统的 评估方法进行评估。同时企业价值不仅仅体现在当前可见的实际经营情况的价值，还要 包括企业未来长远发展的隐藏价值。传统评估一般只考虑当前实际经营情况，忽视了企 业未来长远发展带来的价值。因此目前的传统理论体系适用于简单的企业并购案例，而 那些情况复杂的企业并购案例还需要更加完善新颖的理论体系提供实际操作指导。 1.3 研究方法及创新点研究方法及创新点 本文采用的研究方法是将理论研究与实际案例相结合来进行研究探讨。第一步是系 统地阐述并购的环境和并购的含义以及并购过程中企业价值评估的相关理论，总结出三 种不同评估方法的特点，比较三种方法之间的相同点及差异点，区分它们各自在生活中 所适用的实际条件，再通过研究小天鹅股份有限公司并购美的持有的合肥荣事达洗衣设 备制造有限公司这一并购案，为之采用与它相符的评估方法，测算出运用该方法对企业 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 3 价值测评的结果，分析理论与实际之间差异的原因。 太湖学院学士学位论文 4 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 5 第第2 2章章 相关理论相关理论及评估方法及评估方法 2.1 相关理论相关理论 2.1.1 企业并购理论企业并购理论 并购从严格意义来看可以分为兼并和收购，这是两种不同的经济行为。然而国际上 却习惯将兼并和收购捆绑在一起使用，统称并购。企业想要做大做强几乎离不开兼并或 收购行为，它们是企业经营和运作资本的主要形式。并购是资产重组的主要形式，也是 企业走外部成长道路的主要途径。 美国著名的经济学家乔治斯蒂格勒曾经说过：“并购 是美国经济的福音，没有一个企业巨鳄不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来 的，单单想要靠企业内部积累壮大起来是相当有难度的。 ” 企业并购是并购方以支付现金 或者增发该公司股票的方式来换取被并购企业所有权的一种交易行为。企业并购对于开 创新领域的企业来说是为了降低新行业的风险，减少不利因素，获取战略机会和未来发 展机会；对于效益不理想的企业来说并购可以取长补短，利用其他企业的有效资源和生 产技术为企业谋取利益 ；对于发展业绩良好的企业来说可以提高管理效率，帮助高层做 出正确决策，集中精力让企业市场价值最大化 ，获得规模效益。 2.1.2 企业价值评估理论企业价值评估理论 社会上流通的商品或者提供的服务的价值都可以通过货币数量关系来进行反映，它 是一个经济概念。企业也可以通过货币数量来反映它的价值。企业价值按照资产是否参 与经营活动可分为经营性资产和非经营性资产，两种资产所创造的收益便是企业价值的 基础。经营资产的价值与企业经营状况密不可分。经营情况又可分为目前的和未来的， 那么根据企业经营状况估算出的企业目前的现金流量加上未来投入资本存在的现金流量 可以评估出企业的经营价值。经营价值加上非经营资产的价值就组成了整个企业的价值。 企业价值评估其实就是对企业持续获利能力的一种评定估算。在对企业进行价值评估时， 要充分了解其并购的背景，明确此次并购目的等实际情况，细致合理地分析价值评估过 程中需要采用的方式。企业的价值和风险成正比，价值越高，风险越大，因此在对企业 的价值进行评估时不能忽略了盈利能力与风险状况。更具体的来说，盈利能力和应对风 险的能力又受企业管理者经营能力、管理政策、行业环境、经济环境、生产技术、创新 思维等因素影响。我国资产评估协会发布的关于企业价值评估指导意见的文件指出，企 业价值评估是在基准日让专业机构的资产评估师对企业整体价值、股东权益价值的情况 进行分析、价值测算、报表的编写以及建议的发表3。企业价值评估包含了企业以往经营 业绩的评估分析和企业未来经营前景的预测分析两个方面。 企业价值评估作为一项非常重要的并购环节，与单项固定资产相比拥有以下几个特 点：(1) 评估对象是整个企业，包含了所有单项资产，且所有的单项资产应成为一个资产 综合体。(2) 评估的对象是企业作为资产综合体的整体价值，而并非仅仅是单项资产的价 值总和。 2.2 价值评估方法价值评估方法 2.2.1 成本法成本法 成本法又称资产基础法，是指首先估测出被评估资产的重置成本，接着估测出被评 太湖学院学士学位论文 6 估资产已经发生的各种贬值因素，并将所有贬值因素从重置成本中予以扣除，最后得到 被评估资产价值的评估方法的总称。成本法的评估思路是：先计算企业资产的现时重置 成本，再减去实体性、经济性、功能性损耗等数值。在重建或重置被评估资产时，在条 件允许的情况下，企业投资者在对某一项资产投资时，一般不会愿意接受高于该项目现 行构建成本的价格，特别是是当投资目标不是全新时，投资者愿意支付的价格将会更低。 成本法的运用没有严格的前提条件，但是在成本法的应用过程中应注意两个方面的问题， 一是注重历史材料的真实性与准确性，这是保证评估结果科学的前提，如果前提数据不 准确则会影响评估的结果。二是资产形成价值的成本耗费是必要的，这里的成本耗费指 的是社会行业的平均耗费水平，而不是资产的个别耗费。资产的重置成本-资产实体性贬 值-资产功能性贬值-资产经济性贬值=资产评价值。 成本法因其操作简便，可操作性强，成为我国主要的评估方法，被广泛使用，但并 非所有的企业价值都适宜用成本法来评估。只有当资产一直使用并且在持续使用中带来 经济利益时，资产的重置成本才能被投资者所接受。从这个角度来讲，成本法是适用于 继续使用前提下的资产评估的。但是另一个角度来说成本法仅仅考虑了企业单项资产的 价值总和，而并没有把企业作为一个资产综合整体来进行评估。因此从理论上说，以持 续经营为前提的企业在进行价值评估时选取该方法并不能很好地体现持续经营带来的价 值。但由于我国经济体制改革较晚，产权交易仍处于起步阶段，企业进行评估时的财务 数据或对比数据缺乏可靠性，从而限制了收益法与市场法的实施。其次，相对来说成本 法更具客观性，即使在评估操作欠规范的情况下，人们更相信成本法的评估结果。 2.2.2 收益法收益法 收益法以企业的效用水平来衡量企业的价值，是国际上认可的资产评估基本方法之一。 是否正确使用折现率是能否运用好收益法的关键，通过估算被评估资产对象在未来期间 的预期收益，选择合适的折现率，将未来收益一一折算成评估基准日的现值，将各期未 来收益现值相加得出的总和就是评估对象的重估价值。其适用条件是：评估对象有比较 长的且是连续的使用时间，并能在未来较长一段时间内取得一定收益；评估对象的未来 收益和评估对象的所有者所承担的风险能用货币来衡量。运用收益法来计算评估价值的 公式里涉及三个基本参数，即预期收益额、未来收益期、折现率。确定预期收益额、未 来收益期、折现率是收益法的核心问题。 企业价值本质就是企业这一资产综合体的获利能力，基于此来讲，收益法凭借客观 的数字和较为合理的计算方法成为了企业价值评估的首选之法。但是想要运用收益法需 要一定的前提条件：一是企业需要具备一定的盈利能力，且企业的未来收益是有规律可 以预测的。二是企业在未来经营中将会面对的风险是可以事先预测的。由此可见，收益 法适合用于企业建立时的重置成本与企业盈利能力不相匹配的情况，或者是重置成本难 以准确计算的情况。收益法评估资产的程序：专门人员调查收集一切和经营、财务状况 有关的信息资料；根据财务数据分析计算出有关指标，进行数据对比分析其变化趋势； 然后估测资产的预期收益，确定折现率和资本化率；最后将预期收益折现，计算出被评 估资产价值。收益法的优点是：能够比较真实地反映出企业资本化后的价值；此方法被 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 7 大多数买卖双方所信任且接受。收益法的缺点是：受到主观意识和不可抗力因素的影响， 企业的预期收益额较难判断；此法适用的评估范围狭窄，一般适用整体资产和可预测未 来收益的企业进行资产评估。 2.2.3 市场比较法市场比较法 市场比较法认为企业的价值是由市场上买卖双方通过谈判而达成的价格决定的。市 场比较法的评估方法是先在资本市场上选取与被评估企业类似的企业作为评估参照物， 最好能选取到相似的并购案例作为整体参照，然后比较被评估企业与参照企业之间的差 异，将两者之间的差异进行调整，以参照物的成交价格为基础得出被评估企业的价值。 但不是所有情况都适宜采用市场法，以下情况要引起注意：具有特殊性质和特定用途的 资产基本不在市面流通出售，没有市场公允价值的，不能采用市场比较法，比如专用设 备；对于那些具有保密性质和不可重置的资产，如大多数无形资产，因为它们的交易价 格都对外保密，评估人员难以收集到其价格资料，因此也不适宜采用市场比较法。 运用市场比较法评估企业价值需要克服两个方面的问题，一是由于产权交易不活跃， 要找到一个符合要求的企业案列机会较少。二是与有形资产相比，选取类似企业时要考 虑的因素有很多，除了企业所处的行业、规模等可确定因素外，还要考虑企业可获利能 力等的各种无形资产。对于企业评估来说，哪些特征必须类似才能确定他们之间是否具 有可比性是运用市场比较法中需要重点考虑的问题。在产权交易活跃和证券市场相对规 范的发达国家，市场比较法是评估企业价值的重要方法，市场法也常常作为使用其他方 法所获得的结果的参考和验证。随着我国市场改革的深入，产权交易日益增多，证券市 场逐步规范，市场比较法将成为我国企业价值评估的重要方法。 太湖学院学士学位论文 8 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 9 第第 3 章章 小天鹅并购荣事达过程中的企业价值评估案例分析小天鹅并购荣事达过程中的企业价值评估案例分析 3.1 案例概况介绍案例概况介绍 2010 年 5 月 24 日，小天鹅股份有限公司(以下简称小天鹅)根据协议并购荣事达洗衣 设备制造有限公司（以下简称荣事达） 。在该案例中，小天鹅以 7.3 亿元的价格购买了荣 事达 69.47%的股份，通过并购成为了荣事达的第一大股东。 3.1.1 小天鹅股份有限公司概况小天鹅股份有限公司概况 1958年小天鹅股份有限公司的前身建于江苏无锡。该公司于1978年制造了我国第一 台全自动洗衣机，截止到2007年小天鹅的品牌价值就高达122.89亿元，成为全球第三大 洗衣机制造商。在国内市场，小天鹅的战绩也是非常成功的，该品牌的洗衣机连续11年 全国销量冠军；在国际市场上，小天鹅品牌的洗衣机也深得千万消费者的青睐，纷纷出 口至美国、日本等高端市场，逐渐扩展至八十多个国家和地区。时至今日，小天鹅的粉 丝更是多得不计其数，成功地实现了由国内家电制造商的领头羊向国际家电制造商的佼 佼者转变，成为了名副其实的国际著名商标。回顾小天鹅的里程碑：1990年小天鹅是唯 一获得行业内国优金奖的企业；1997年中国洗衣机行业第一枚驰名商标颁发给了小天鹅； 2001年小天鹅荣获中国名牌产品的称号；2005年国家商务部将小天鹅视为国家企业的重 点培育对象，扶持发展为中国出口名牌；2006年在美国读者文摘信誉品牌金奖中小 天鹅赫然在列；2007年小天鹅被国家商务部认定为最具有市场竞争力的品牌。 3.1.2合肥荣事达洗衣设备制造有限公司概况合肥荣事达洗衣设备制造有限公司概况 荣事达集团有限责任公司是美的制冷家电集团下的一个子公司，是中国最大的洗衣 机生产基地之一。企业自成立以后就被外界所看好，多次获得国家级的荣誉称号，如 “中国驰名商标” 、 “全国先进企业”等等。自1995年至1998年荣事达洗衣机产销量连续 四年位居中国排行榜第一名。1999年10月，荣事达进军冰箱新领域，利用中美合资的最 先进技术制造出了全能冰箱，这一技术优势在国内市场掀起热烈高潮，一下子市场就被 打开了。2002年荣事达的洗衣机、电冰箱双双获得“中国免检产品”的称号。同年，荣事达 洗衣机也被国家钦点为“中国驰名商标” 。集团生产的微波炉、热水器等产品也因较高的 科技含量赢得很好的口碑。荣事达还拥有进出口的自营权，生产的产品向世界120多个国 家和地区出口，真可谓遍布世界；企业致力于实行红地毯服务，即在中国各主要城市设 立25个销售公司，保证服务工作的品质高效。科技是第一生产力也是荣事达集团的主旨， 这一主旨也是它成为全国波轮式洗衣机唯一的企业技术中心的基础。2003年2月，荣事 达集团凭借原有的各产品研究所、海外科研中心为基地，全新建立荣事达研究院，为该 集团推动科研人才、信息及产品研发的进程搭建了平台。 3.2 小天鹅并购荣事达小天鹅并购荣事达的的动因动因分析分析 小天鹅并购荣事达主要原因有以下三个方面： 第一是品牌互补。一方面小天鹅并购荣事达最主要的目的在于取得荣事达的生产线， 并购后可以拓展小天鹅的业务范围，同时荣事达自身较高的知名度也能使小天鹅在市场 上具有更大的号召力。另一方面，荣事达过度专注于洗衣设备的制造，虽然产品知名度 太湖学院学士学位论文 10 高，但是单一的产品却使荣事达无法再经营商取得突破。通过并购并购双方都可以丰 富自己的产品线，可谓强强联合。 第二是技术互补。滚筒洗衣机是洗衣机行业的发展方向，荣事达虽然战果累累，但 在研发技术和制造上发展滞后，相反小天鹅在为西门子代工滚筒洗衣机的过程中积累了 很强的制造和研发经验，但当时市场份额少，在国内市场推广上存在瓶颈，二者整合后 可以形成互补，有望获取快速发展。 第三是协同效应。此次小天鹅并购了荣事达有利于增强荣事达的市场竞争力，利用 小天鹅已有的规模优势来增强对上下游的议价能力。小天鹅具备完善的物流配送和技术 支持系统，因此，荣事达可以通过小天鹅的物流配送系统和营销渠道，利用小天鹅在采 购、仓储、运输中的优势，降低自己的生产、运输和服务成本。 3.3 荣事达价值评估两种方法荣事达价值评估两种方法 因为小天鹅和荣事达是较早进行合并的企业，市场上没有与之相似的并购案例，很 难找到合适的企业进行参考，因此市场比较法在本案例中不适用。本文在小天鹅并购荣 事达的案例中，结合实际情况，将分别采用成本法和收益法两种方法对部分权益价值进 行评估。根据企业往年的财务报表、资产负债表、利润表等，采用成本法的评估结果： 荣事达全部的股权账面价值为 95234.2 万元，评估价值为 105383.6 万元，评估价值比账 面价值增加 10149.4 万元，增值率为 10.7%。荣事达洗衣设备拟转让的 69.5%股权账面价 值为 66159.2 万元，评估价值为 73210.1 万元，评估价值比账面价值增加 7050.8 万元，增 加率为 10.7%。收益法的评估结果：荣事达洗衣设备全部股权账面价值为 95234.2 万元， 评估价值为 107118.3 万元，评估价值比账面价值增加了 11884.1 万元，增值率为 12.5%。 3.4 案例分析与总结案例分析与总结 首先看运用成本法评估出的荣事达洗衣设备的评估价值比账面价值多了 10149.4 万元； 而运用收益法评估出的评估价值比账面价值则多了 11884.1。明显可以看出收益法与成本 法这两种评估方法评估出的结果存在差异，全部股权价值的评估结果显示出差异额为 1734.6 万元，分析这一并购案例的实际环境与数据运算过程两方面因素，差异的原因一 是收益法的评估结果中含有许多无形资产，比如“荣事达”驰名商标等，而该商标的所 有权属于荣事达集团有限公司，目前荣事达洗衣设备单单当作租赁来使用，所以用收益 法评估出的结果中应该减去不属于荣事达洗衣设备的“荣事达”商标等无形资产的评估 价值。另一方面，由于预测荣事达洗衣设备未来的收入盈利具有不确定性，各种预测编 制的依据都较难准确掌握，使用收益法得出的评估结果可能出现较大的误差。本次评估 的目的为上市公司进行部分股权收购，考虑到并购过程中稳健性和谨慎性的原则，该案 例不适宜采用收益法。 并购过程中企业价值评估方法研究以小天鹅并购荣事达为例 11 第第 4 章章 研究结论及政策建议研究结论及政策建议 4.1 研究结论研究结论 企业价值评估体系从最初建立到如今比较成熟的阶段，已经包含了多种多样的价值 评估方法，本文研究的成本法，收益法，市场比较法都存在着各自的优势和劣势，适应 于不同的企业并购情况。成本法在三个评估方法中适用范围最为广泛。广义上来说，只 要是为了资产补偿和资产重置的资产业务都可以用成本法评估。狭义上来说，除了某些 特定用途的资产和单项资产外，对于那些难以取得市场参照价格或难以测算企业未来收 益的资产评估业务都可以用成本法来来进行评估。收益法一般适合对企业整体价值进行 评估，也可以对无法重置的特殊资产进行评估，甚至能对预测未来收益的单项资产进行 评估，除此之外，还可以单独计算收益的房地产、无形资产也可以应用此法。市场比较 法适用于比较规范的证券市场和产权交易活跃的金融环境。值得注意的是，在对企业进 行价值评估时，不能单单从经济角度来进行评估，还要考虑人力资源、政治、文化、等 因素在企业并购过程中发挥的作用。若盲目地只使用一种方法对企业价值进行评估，那 么可能导致较大的误差。正确做法应该是评估企业价值需要根据企业的实际情况，采用 多种方法相结合的评估方式，这样才能最大程度地保证评估结果的合理性。10 4.2 政策建议政策建议 基于上述研究结论，本文认为要提高企业价值评估的真实性、准确性、合理性，主 要从以下几个方面进行考虑： 4.2.1 建立建立完善的价值理论完善的价值理论体系体系 由于我国的企业价值评估体系绝大多是借鉴西方国家评估理论的译著，而国内众多 企业对于价值评估的理念仍然是较为模糊的，因此我国在推进企业产权并购的过程中需 要不断加强对理论体系的研究，对适合我国国情的价值评估体系建立具体模型，对模型 中各个参数的确定进行分析和实际验证。同时，对金融，会计，理财等领域的研究成果 取其精华去其糟粕，转变视角，纳入价值评估的轨道，总的来说通过借鉴参考、自主钻 研、实践摸索等形式加快我国企业价值理论体系的发展，以完善的理论体系支持企业开 展价值评估的现实工作。 4.2.2 及时及时修订修订企业价值评估法律法规企业价值评估法律法规 随着我国经济结构的调整，企业制度的改革，产权转让以及对外投资等资本营运 活动的增加，企业价值的评估逐渐受到各单位的重视，但 迄今没有一部专门 针对资 产评估的法律，现有的大量有关资产评估的规定 散落在其他专业 的法律和规章制度中。 这些法律规定有的太过理论不具有实际操作性 ，有的不符合评估行业的特点，有的 太过死板已经过时，不及时更新评估法律法规 不仅会影响到我国评估行业的地位及其 发展，也影响到国家对评估行业的管理。为 了提高评估行业的管理效率，促进资产评 估健康有序的发展， 提高评估在行业中的地位 ，加强资产评估在社会主义市场经济建 设中发挥的作用，相关部门在 编定企业价值法律法规的过程中应该根据我国实际情况 太湖学院学士学位论文 12 进行编写，不能完全照搬西方发达国家的体系， 要保留其精华剔除其糟粕，出台适应 我国国情的法律法规，提高企业价值评估的规范化程度，让其能够切实指导、约束我 国企业价值的评估工作。另外还要注重内部质量控制， 高效的内部质量控制制度能够 保证资产评估机构健康茁壮地成长。机构在接受业务之前 ,应先与客户进行充分沟通， 对项目的基本情况做到心中有数，明确相关单位目前至未来的需求和目标，对项目的 风险做出准确的判断，以防在选择客户时发生失误。在双方愿意建立合作关系的基础 上对合同进行评审，通过后签订业务约定书并保存评审记录 ,明确有关项目的具体目 标，确保参与项目的每一个工作人员都熟悉掌握项目的信息。对评估项目全过程进行 严格的质量控制有重大意义。如果客户需要对特定业务项目进行评估，机构应对特殊 业务进行针对性很强的策划活动 ,编制质量计划表，提供在评估过程中所必备的资源条 件。应当把整个过程置于完全监督与控制之下 ,那么其运行效率必然是积极高效的，所 以应该关注与质量相关的每个过程，采用 科学的测量方法来确定其有效性和合理性， 防止出现不合规不合理的计划措施。 4.2.3 加强对评估机构的加强对评估机构的控制和控制和监督监督 财政部日前以第 64 号令的形式发布了资产评估机构审批和监督管理办法 ，自 2011 年 10 月 1 日起施行。64 号令的颁布实施对于严格规范资产评估机构的审批，加强 对资产评估机构的监督，促进资产评估行业的蓬勃发展具有十分重大的意义。企业并购 的过程涉及了方方面面的程序，例如经济、法律、文化等等，是一种相当复杂的经济行 为，涉及范围之广使得并购双方很难单独凭借自己的力量完成这项复杂的程序，因此专 业的评估机构在并购过程中扮演着极其重要的角色。但要取得专业科学的评估结果，对 资产评估机构的要求也非常高。需要评估机构在评估过程中全面、独立、客观、科学地 进行操作。为了加强对资产评估机构的管理和监督，相关部门可以注重以下几方面的工 作：一是公平竞争，严格管理。相关部门应要求各评估机构公平竞争，加强协作，为评 估行业创建公平和谐的运营环境，督促机构自身建立起健全的内部控制体系，鼓励机构 提出有价值的创新思想，为完善我国企业价值评估体系作出贡献，二是提