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上市公司EVA测算及其与会计利润的比较 摘要：EVA方法是由剩余价值理论发展起来的，强调通过业务发展、成本节约、风险控制和资本保全的有机统一来实现企业价值最大化的目标。本文利用EVA评价了伊利股份有限公司的企业价值，并与其会计利润进行比较。相对于传统的企业价值估价方法，EVA理论强调股东的利益，全面考虑了资金成本的因素，比较客观的反映企业存在的价值。 关键词：EVA；企业价值 一、 引言 当前经济形势异常复杂，次债危机的影响尚未完全消除，新的欧债危机却愈演愈烈，在新的形势下，企业的价值管理显得愈发重要。我国的企业要不断的发展壮大，就需要与国际接轨的业绩评价方法和管理体系。在国外，EVA在公司治理中得到了可口可乐、AT&T、GE等许多全球著名大公司的推广和应用；EVA同样也广泛应用于投资分析领域，受到高盛公司、第一波士顿公司等一批著名投资银行的青睐，它们采用EVA指标来衡量股票是否具有投资价值。同样在国内EVA也受到极高重视，EVA在央企的考核试点工作开展了多年，通过试点，发现EVA在引导中央企业科学决策、控制投资风险、提升企业价值创造能力等方面发挥了积极的作用，能有效地遏制盲目投资、盲目消耗资源的冲动，逐步树立了减少资源占用和提高资源利用效用的现代经营理念。 二、EVA概述 EVA，即经济增加值，是测量公司在一定时期经营业绩的综合指标，在算术上等于经过调整后的税后经营利润减去债务成本和股权成本后的剩余收益，它强调只有企业获取的利润超过全部资本成本时，才能真正创造价值。EVA的基本思想强调对全部资本成本的计量，要求管理者无论是运用债务资本还是权益资本都应该考虑其资本成本，因此，EVA被认为是对真正的“经济利润”的评价。 （一） EVA的计算方法 EVA的定义可以用公式表示如下：EVA=NOPATWACC*TC 公式中，NOPAT是经过会计调整以及税收调整之后的营业净利润；WACC是加权平均资本成本；TC为公司资本总额。 三、 伊利集团EVA价值评估 （一）伊利股份有限公司简介 “伊利股份”全称为内蒙古伊利实业集团股份有限公司，是中国乳品行业龙头企业之一，总部坐落在内蒙古呼和浩特金川开发区，下设四个事业部：液态奶事业部、冷饮事业部、奶粉事业部、原奶事业部，所属企业三十多个，主要产品为乳制品及其深加工产品，包括雪糕冰淇淋、奶粉、无菌牛奶、以及各种鲜牛奶和牛奶饮料。经中国证监会复审批准于1996年1月向社会首次公开发行人民币普通股1715万股，股票于1996年3月在上海证券交易所挂牌交易，股票代码为“600887”。 （二） 伊利股份2012年EVA的计算 依据EVA的计算方法，根据内蒙古伊利实业集团股份有限公司2012年报计算其税后净营业利润、资本总额、加权资本成本： 1.计算税后净营业利润 伊利股份2012年税后净营业利润=（税后净利润+加坏账准备增加+存货跌价准备增加+固定资产减值准备增加+营业外支出-营业外收入+财务费用）*1-T+加递延所得税资产减少=173602172136+（-830541359）+1037310071+1046568670+3078474740-50188801573+4915633088*075+（-25323066）=142870831798（元） 2计算资本总额 债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款 =257779352253+462900000+255000000 =258497252253（元） 权益资本=股东权益+坏账准备增加+存货跌价准备增加+固定资产减值准备增加+递延所得税资产或递延所得税负债贷方金额-递延所得税资产或递延所得税负债借方金额+营业外支出-营业外收入*1-T-在建工程净额 3计算加权资本成本 （1）债务资本和权益资本在资本总额中所占比重。由表2可以计算出债务资本比例为3275%，同理权益资本比例为6725%。 （2）债务资本成本 通常公司的债务资本主要是银行的借贷成本，而且此处的资本成本是指企业的长期资金成本，因此选取中国人民银行公布的3-5年中长期银行贷款基准利率640%作为税前债务资本成本，伊利股份有限公司2012年债务资本成本（税后）为480%。 （3）权益资本成本 采用资本资产定价模型来计算权益资本成本：Ke=Kf+（Km-Kf）式中：Ke：风险资产的预期收益率，Kf：无风险收益率，Km-Kf：市场组合的风险溢价，：个股对整个市场的系统风险的测度。其中，采用银行三个月整存整取得年利率作为无风险收益率Kf：采去GDP增长率作为市场风险溢价Km-Kf；参照美国标准普尔月收益计算方法，选择一个月作为回报期，即通过对股票月收益率K1与对应的市场综合指数的月收益率K2做线性回归：K1=+*K2，确定值。 各参数具体指如下：Kf=2883333%；Km-Kf=1745%；=0557根据以上数据可得：权益资本成本Ke=Kf+（Km-Kf）=2883333%+1745%*0557=12602983% 四、结论 通过对伊利股份有限公司EVA进行测算，将上述计算结果与企业的会计利润对比可以看出，会计利润为正EVA为负，会计利润为173602172136元，EVA为-48047668084元，说明伊利股份创造的价值低于机会成本，伊利股份的盈利没有达到公司债权、股权持有者加权期望值，账面净利润不足弥补公司债务成本和股东资本的机会成本即股东要求的最低回报。同时伊利的管理经营水平和成长性还有待提高。由于我国证券市场风险溢价和投资者对股权投资的回报要求比较高，导致加权资本成本高，从而证明我国资本市场尚不成熟，市场有效性不足。上述估值方法与现实价格形成较大差异，可能是由我国资本市场尚不成熟，市场有效性不足引起的，在有效性不足的市场里内在