医药类上市公司经营绩效评价.doc

2 细分医药类上市公司我国沪、深两市医药类上市公司，按行业细分一般可分为：医药研发制造（包括化学原料药、化学制剂、西药、中成药、生物制品等）、医疗器械制造、医药流通以及医药销售等。本文所选取的医药类上市公司的数据均来自证券之星网站(/)发布的上市公司年度报表。根据医药类上市公司的年报数据，分析各家医药类上市公司的主营业务收入来源，利用判别方法或聚类分析对121家上市公司进行细分。细分结果见表2-1和图2-1。表2-1 医药类上市公司细分情况表代码名称分类代码名称分类代码名称分类000004ST国农化学原料药000153丰原药业化学制剂000790华神集团西药000607华立药业化学原料药000522白云山A化学制剂000919金陵药业西药000705浙江震元化学原料药000545吉林制药化学制剂000999S三九西药000739普洛康裕化学原料药000566海南海药化学制剂600226升华拜克西药000788西南合成化学原料药000597东北制药化学制剂600329中新药业西药000952广济药业化学原料药000605*ST四环化学制剂600421国药科技西药002020京新药业化学原料药000750S ST集琦化学制剂600422昆明制药西药002099海翔药业化学原料药002004华邦制药化学制剂600466*ST迪康西药600216浙江医药化学原料药600062双鹤药业化学制剂600518康美药业西药600253天方药业化学原料药600079人福科技化学制剂600568*ST潜药西药600267海正药业化学原料药600196复星医药化学制剂600671ST天目西药600420现代制药化学原料药600276恒瑞医药化学制剂600750江中药业西药600488天药股份化学原料药600297美罗药业化学制剂600993马应龙西药600521华海药业化学原料药600513联环药业化学制剂600849上海医药化学原料药600557康缘药业化学制剂600866星湖科技化学原料药600613永生数据化学制剂600664S哈药化学制剂600666西南药业化学制剂600713南京医药化学制剂600812华北制药化学制剂600829三精制药化学制剂600842中西药业化学制剂代码名称分类代码名称分类代码名称分类000423东阿阿胶中成药000078海王生物生物制品000603*ST威达医疗器械000538云南白药中成药000416华馨实业生物制品600055万东医药医疗器械000623吉林敖东中成药000518四环生物生物制品600223*ST万杰医疗器械000766通化金马中成药000590紫光古汉生物制品600587新华医疗医疗器械000989九芝堂中成药000661长春高新生物制品002107沃华医药中成药002007华兰生物生物制品002118紫鑫药业中成药002022科华生物生物制品600085同仁堂中成药002030达安基因生物制品600129太极集团中成药002038双鹭药业生物制品600211西藏药业中成药600080*ST金花生物制品600222太龙药业中成药600161天坛生物生物制品600285羚锐股份中成药600380健康元生物制品600351亚宝药业中成药600530交大昂立生物制品600436片仔癀中成药600556ST北生生物制品600479千金药业中成药600771东盛科技生物制品600535天士力中成药600572康恩贝中成药600594益佰制药中成药600867通化东宝中成药600869三普药业中成药600976武汉健民中成药代码名称分类代码名称分类代码名称分类000028一致药业医药流通000411英特集团医药销售000009S深宝安A综合000591桐君阁医药流通600200江苏吴中医药销售000627天茂集团综合000963华东医药医药流通600607上实联合医药销售000650仁和药业综合600332广州药业医药流通600781上海辅仁医药销售000809中汇医药综合600511国药股份医药流通000819岳阳兴长综合600833第一医药医药流通000915山大华特综合000979ST科苑综合000990诚志股份综合002001新和成综合002100天康生物综合600095哈高科综合600133东湖高新综合600201金宇集团综合600252中恒集团综合600490中科合臣综合600645ST望春花综合600706*ST长信综合600730中国高科综合600763通策医疗综合600773ST雅砻综合图2-1 医药类上市公司行业细分结果图由表2-1，图2-1可知，医药类上市公司类别比较健全，但是同样也存在各类上市公司数量严重不均衡的问题，例如：化学制剂和中成药的上市公司居多，而医药销售、医药流通和医疗器械等上市公司较少。这将不利于医药行业证券市场的稳定发展。263 评价指标体系的建立综合考虑目前我国股市特点和上市公司的实际情况，本文认为要从上市公司的盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力五个方面来反映上市公司的经营业绩。 第一，设立主营业务利润率、总资产报酬率、净资产收益率和每股收益这四个指标来反映上市公司的盈利能力。它们都是正指标。主营业务是上市公司的核心业务，是上市公司重点发展方向和利润的主要来源。主营业务利润率越大，则上市公司主营业务的盈利能力就越强。总资产利润率反映上市公司资产的整体获利能力。净资产收益率反映上市公司股东投资报酬的大小。在我国，净资产收益率连续三年超过10%的上市公司才有配股资格。因此，这个指标为广大投资者和管理层所关注。净资产收益率越大，上市公司净资产的获利能力就越强。每股收益反映了普通股的盈利水平，这是广大投资者尤为关心的指标，大多数投资者除了利用这一财务指标评价上市公司的获利能力外，还结合上市公司的每股市价进行横向比较，以决定投资哪家上市公司更为有利。因此，这个指标最能反映上市公司的形象。第二，设立资产负债率指标来反映上市公司的长期偿债能力，设立流动比率和速动比率两个指标来反映上市公司的短期偿债能力。它们都是适度指标。经营业绩良好的上市公司，债务结构应该比较好，长期和短期偿债能力都比较强。我国目前上市公司负债比例普遍提高，而且债务结构不合理，需要有关部门高度重视。资产负债率指标对经营者、投资者和债权人有不同的意义。因此，资产负债率在上市公司经营业绩评估时是一个适度指标。流动比率和速动比率是分别衡量上市公司在某一时点上偿还即将到期债务和在某一时点上运用随时可变现资产偿还到期债务的能力。按照国际惯例，流动比率和速动比率分别为2和1为最佳。这两个指标值太高，则说明上市公司的流动资产和速动资产有闲置或流动负债利用不足的缺点。因此，流动比率和速动比率也是适度指标。第三，设立总资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率和流动资产周转率四个指标来反映上市公司在资产方面的管理能力。它们都是正指标。资产管理能力反映上市公司在资产方面的管理效率，经营业绩良好的上市公司应该有较好的资产管理能力。总资产周转率反映了资产总额的周转速度，周转速度越快，则说明上市公司的销售能力越强。存货周转率反映了上市公司在存货方面的管理能力。存货周转率越快，说明存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度越快。应收帐款周转率反映上市公司年度内应收帐款转化为现金的平均次数，从一个侧面反映应收帐款流动的速度。应收帐款周转率越高，意味着应收帐款的收回速度越快。流动资产周转率反映上市公司在一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价上市公司资产利用率的重要指标之一。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。第四，设立总资产增长率、主营业务收入增长率和净利润增长率三个指标来反映上市公司的成长性。它们都是正指标。经营业绩良好的上市公司应该表现出较高的成长性。成长性好的上市公司在总资产扩张能力、股本扩张能力、资产重组等方面都比较强。同时随着总资产的扩张，成长性好的上市公司盈利也能够相应地增加。从资产规模的角度来看，上市公司资产总额的多少是衡量上市公司实力的一个重要指标。总资产的增长速度自然在一定程度上能体现上市公司的成长速度。主营业务收入增长率在上市公司成长中也起到举足轻重的作用 ,表明公司重点发展方向的成长性。上市公司的积累发展以及给投资者的回报，主要取决于净利润的增加。所以净利润增长率也是考虑上市公司成长性的一个重要指标。第五，设立每股公积金和每股未分配利润两个指标来反映上市公司的股本扩张能力。经营业绩良好的上市公司其股本扩张能力也应较强。目前我国上市公司规模还很小，其扩张的欲望很强，但经营业绩良好的上市公司在股本扩张后，其业绩至少要能够同倍增长，才能使自己有可持续发展的动力源泉。综上所述，上市公司绩效评价指标体系如表3-1所示。表3-1 上市公司综合评价指标体系指标类型指标名称指标计算公式指标性质盈利能力主营业务利润率(X1)主营业务利润/主营业务营业收入净额正性质总资产报酬率(X2)（利息总额+利息支出）/平均资产总额正性质净资产收益率(X3)净利润/平均净资产正性质每股收益(X4)净利润/期末总股本正性质偿债能力资产负债率(X5)负债总额/资产总额适度指标流动比率(X6)流动资产/流动负债适度指标速动比率(X7)（流动资产-存货）/流动负债适度指标资产管理能力总资产周转率(X8)销售收入净额/平均资产总额正性质存货周转率(X9)准营业务成本/存活总额正性质应收账款周转率(X10)销售收入净额/平均应收账款余额正性质流动资产周转率(X11)销售收入净额/平均流动资产总额正性质成长能力总资产增产率(X12)总资产增长额/上年资产总数正性质主营业务收入增长率(X13)主营业务收入增长额/上年度主营业务收入正性质净利润增产率(X14)净利润增产额/上年度净利润正性质股本扩张能力每股公积金(X15)资本公积/期末总股本正性质每股未分配利润(X16)未分配利润/期末总股本正性质4 基于灰色综合评价模型的上市公司绩效评价所谓企业绩效评价1( Performance Valuation )，是指运用数理统计和运筹学原理，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按照一定的程序，通过定量定性的对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的评价。下面采用结合熵技术法和灰色综合评价法2来对上市公司进行综合评价。4.1 基于熵技术法的灰色综合评价方法选取主营业务利润率、总资产报酬率、净资产收益率、每股收益、资产负债率、流动比率、速动比率、总资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率、流动资产周转率、总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率、每股公积金和每股未分配利润做为评价体系的16个评价指标，构建以下方法：4.1.1 构造指标特征值矩阵设系统有m个待优选的对象组成备选对象集，有n个评价因素组成系统的评价指标集，每个评价指标对每一备选对象的评判用指标特征值表示，则系统有nm阶指标特征值矩阵： 为第j个备选对象在第i个评价因素下的指标特征值。4.1.2 规范化矩阵 规格化的目的有2个:（1）使指标无量纲化；（2）将指标值张弛成0，1之间的数，增加离散性。一般情况下，对象的所有指标可划分为成本型、效益型、适中型等指标，其规范化处理如下：成本型指标（“越小越优型”） 效益型指标（“越大越优型”） 适中型指标，即 “越接近某一标准越优” 于是得规范化矩阵：4.1.3 确定指标权重运用熵技术法来确定指标的权数，具体步骤如下：(1) 计算第j个备选对象在第i个评价因素下的指标值比重 (4.1) (2) 计算第i个评价因素下的输出熵 (4.2)若=0，则。(3) 计算第i个评价因素下的变异度 (4.3)(4) 计算第i个评价因素下的权重 (4.4) 4.1.4 灰关联度分析首先确定参考数列所组成的最优向量为： (4.5)其次，利用灰关联度公式求与最优向量的关联系数;最后，求第j个待评估对象与最优向量与最优向量的关联度： (4.6)据此，可根据各待评估对象与最优向量G的关联度的大小进行排序。4.2 Borda评分设投票者数目为，候选人数目为，则有种可能的偏好序，记为。定义候选人的集合为。对任一投票者，其偏好序为，评分矢量，设 式中， 若投票者给候选人的评分为 (4.7)若投票者认为只优于一个候选人，则其评分为1，认为优于两个候选人，则评分为2，如果认为优于所有的候选人，其评分为，故就是投票者对候选人的Borda评分。所有投票者投票评分矩阵 所有投票者对侯选人的累积评分为 (4.8)所有候选人的Borda评分矢量为其中有最大的为优胜者。4.3 医药类上市公司绩效评价实证研究4.3.1 样本采取对于目前中国证券市场沪、深两市的医药类上市公司到底有多少家，一直是个较有争议的问题，难有一个准确的界定数字，各家分析机构提供的数据也不完全一致。本次研究的样本选择本着全面、客观的原则选取了121家上市公司2005年-2007年的数据，数据均采自各上市公司发布的年报。4.3.2 绩效评价结果以2007年的数据为例，利用基于熵技术法的灰色综合评价方法对本年度上市公司数据进行评价。利用matlab编程求解（程序见附录1），得到灰色综合评价法求的结果见表4-2。表4-2 2007年医药类上市公司绩效评价结果代码名称评价指数排名代码名称评价指数排名000004ST国农0.3867115600201金宇集团0.400371000009S深宝安A0.3873114600211西藏药业0.41347000028一致药业0.43848600216浙江医药0.3922104000078海王生物0.400272600222太龙药业0.3892111000153丰原药业0.407159600223*ST万杰0.3943100000411英特集团0.47264600226升华拜克0.430414000416华馨实业0.399476600252中恒集团0.3878113000423东阿阿胶0.395794600253天方药业0.395795000518四环生物0.3719121600267海正药业0.412648000522白云山A0.402765600276恒瑞医药0.415545000538云南白药0.419436600285羚锐股份0.43689000545吉林制药0.3744119600297美罗药业0.430913000566海南海药0.398380600329中新药业0.424424000590紫光古汉0.3931103600332广州药业0.4497000591桐君阁0.411352600351亚宝药业0.411153000597东北制药0.419535600380健康元0.416343000603*ST威达0.396687600420现代制药0.396589000605*ST四环0.3725120600421国药科技0.3908108000607华立药业0.394798600422昆明制药0.407658000623吉林敖东0.417340600436片仔癀0.411651000627天茂集团0.397584600466*ST迪康0.404764000650仁和药业0.54822600479千金药业0.419834000661长春高新0.399974600488天药股份0.3921105000705浙江震元0.422427600490中科合臣0.395296000739普洛康裕0.411650600511国药股份0.45685000750S ST集琦0.401969600513联环药业0.405362000766通化金马0.400273600518康美药业0.425122000788西南合成0.398478600521华海药业0.404863000790华神集团0.3916106600530交大昂立0.413546000809中汇医药0.39785600535天士力0.416642000819岳阳兴长0.44956600556ST北生0.3897110000915山大华特0.3938101600557康缘药业0.424425000919金陵药业0.398381600568*ST潜药0.42719000952广济药业0.410354600572康恩贝0.435110000963华东医药0.418237600587新华医疗0.434711000979ST科苑0.402266600594益佰制药0.418138000989九芝堂0.428115600607上实联合0.42229000990诚志股份0.427617600613永生数据0.3932102000999S三九0.402267600645ST望春花0.410355002001新和成0.3915107600664S哈药0.411749002004华邦制药0.42228600666西南药业0.396193002007华兰生物0.399675600671ST天目0.39786002020京新药业0.396291600706*ST长信0.3772118002022科华生物0.397883600713南京医药0.427318002030达安基因0.394599600730中国高科0.415944002038双鹭药业0.398382600750江中药业0.425921002099海翔药业0.417141600763通策医疗0.67671002100天康生物0.424923600771东盛科技0.3837117002107沃华医药0.421630600773ST雅砻0.394897002118紫鑫药业0.419933600781上海辅仁0.396292600055万东医药0.402268600812华北制药0.3862116600062双鹤药业0.425920600829三精制药0.408157600079人福科技0.396390600833第一医药0.433512600080*ST金花0.420432600842中西药业0.417839600085同仁堂0.409356600849上海医药0.427916600095哈高科0.398479600866星湖科技0.396688600129太极集团0.422726600867通化东宝0.401270600133东湖高新0.389112600869三普药业0.3899109600161天坛生物0.398677600976武汉健民0.420631600196复星医药0.406660600993马应龙0.47283600200江苏吴中0.406161同上方法，可得出2005年和2006年上市公司的绩效评价结果，再利用群决策排序法中的Borda函数对各个年份进行总排序，结果见表4-3。表4-3 2005年-2007年121家医药类上市公司综合评价代码名称2007年2006年2005年Borda数总排名评价指数排名评价指数排名评价指数排名600763通策医疗0.676710.612920.671413591000650仁和药业0.548220.63210.448853552600993马应龙0.472830.481940.433663503000411英特集团0.472640.478950.428973474000819岳阳兴长0.449560.52130.424393455600511国药股份0.456850.464160.427183446600332广州药业0.44970.451970.4198103397000028一致药业0.438480.449980.4098143338600587新华医疗0.4347110.4455110.4107133289600833第一医药0.4335120.4413140.41531132610600226升华拜克0.4304140.4346220.40821631111600297美罗药业0.4309130.4396180.40352131112600713南京医药0.4273180.4411150.40551931113600849上海医药0.4279160.4408160.40552031114600750江中药业0.4259210.4344230.41141230715600572康恩贝0.4351100.4378190.40032930516002100天康生物0.4249230.4454120.43129717600062双鹤药业0.4259200.4322260.40222429318600568*ST潜药0.427190.429330.40332228919000989九芝堂0.4281150.4324250.39773728620002107沃华医药0.4216300.445130.39823428621000597东北制药0.4195350.4308290.40961528422600557康缘药业0.4244250.4297300.40122628223002004华邦制药0.422280.4294310.40232328124002118紫鑫药业0.4199330.449790.39524327825000538云南白药0.4194360.4337240.4012727626000990诚志股份0.4276170.4292320.39763827627600329中新药业0.4244240.4276350.40042827628600518康美药业0.4251220.44170.39434827629600607上实联合0.422290.4311280.39893227430600080*ST金花0.4204320.435200.39674027131600285羚锐股份0.436890.4114650.40711827132000705浙江震元0.4224270.4268370.40033026933600129太极集团0.4227260.4283340.39783526834600479千金药业0.4198340.4347210.39544126735600976武汉健民0.4206310.4195480.40791726736000623吉林敖东0.4173400.4471100.39394926437600594益佰制药0.4181380.4247390.40192526138000963华东医药0.4182370.4275360.39783625439002099海翔药业0.4171410.422450.39763923840600380健康元0.4163430.425380.3954423841600645ST望春花0.4103550.4109660.4588423842600535天士力0.4166420.4241430.39544223643600436片仔癀0.4116510.4315270.39125622944000739普洛康裕0.4116500.4157530.39843322745600276恒瑞医药0.4155450.4243420.39325022646600530交大昂立0.4135460.4238440.39454722647600730中国高科0.4159440.4245410.39165322548600211西藏药业0.413470.4183490.39454622149000661长春高新0.3999740.4096700.6681221750000591桐君阁0.4113520.4246400.39135521651600267海正药业0.4126480.4177500.39195121452600351亚宝药业0.4111530.4198470.39155420953600085同仁堂0.4093560.4173510.39185220454000952广济药业0.4103540.4201460.38646220155600829三精制药0.4081570.4154540.395719556600664S哈药0.4117490.4071750.39494519457600196复星医药0.4066600.4141570.38935818858600422昆明制药0.4076580.413600.38636318259600521华海药业0.4048630.413610.38825918060600200江苏吴中0.4061610.4117630.38616417561600513联环药业0.4053620.4131590.38436717562000603*ST威达0.3966870.4009990.5092317463000153丰原药业0.4071590.409710.38816017364600842中西药业0.4178390.4078720.38118316965000522白云山A0.4027650.4115640.38486616866600867通化东宝0.4012700.4144550.38337116767600466*ST迪康0.4047640.4077730.38746116568600201金宇集团0.4003710.4139580.38347016469000999S三九0.4022670.4108680.38416915970000979ST科苑0.4022660.4108670.38237415671600055万东医药0.4022680.4052840.38426814372000078海王生物0.4002720.4104690.38158014273000766通化金马0.4002730.4073740.38187913774002007华兰生物0.3996750.4069770.38227613575000750S ST集琦0.4019690.407760.38098413476600671ST天目0.397860.4143560.38028813377600161天坛生物0.3986770.405850.38277212978000423东阿阿胶0.3957940.4159520.38029012779000416华馨实业0.3994760.4042860.38187812380600095哈高科0.3984790.4013970.38596512281000627天茂集团0.3975840.4053830.38227512182002038双鹭药业0.3983820.4127620.37879812183000788西南合成0.3984780.4034880.38158111684000919金陵药业0.3983810.4061800.38068711585002022科华生物0.3978830.4064780.37959211086000566海南海药0.3983800.403890.38078610887002030达安基因0.3945990.4055820.38197710588000809中汇医药0.397850.4061790.37929510489600420现代制药0.3965890.4027910.3808859890600866星湖科技0.3966880.4012980.3802898891600666西南药业0.3961930.4017960.3793938192600253天方药业0.3957950.4019940.3792948093600773ST雅砻0.3948970.3921130.3823738094002020京新药业0.3962910.4057810.37571127995600079人福科技0.3963900.3991040.3801917896600781上海辅仁0.3962920.4021930.37791017797600223*ST万杰0.39431000.404870.37751027498600613永生数据0.39321020.39621090.3814827099000915山大华特0.39381010.4018950.37810067100600490中科合臣0.3952960.39931030.37899767101600216浙江医药0.39221040.4027900.377110366102000590紫光古汉0.39311030.39811070.3799657103000607华立药业0.3947980.40011000.376110956104600133东湖高新0.3891120.4022920.376610653105600488天药股份0.39211050.39691080.37839951106002001新和成0.39151070.41010.376810550107000790华神集团0.39161060.39981020.376610748108600869三普药业0.38991090.39421110.37710439109000009S深宝安A0.38731140.39861050.37611034110600556ST北生0.38971100.39081140.376110831111600252中恒集团0.38781130.39831060.374411430112600222太龙药业0.38921110.39551100.375311329113600421国药科技0.39081080.37541200.375711124114600812华北制药0.38621160.39341120.371411718115000004ST国农0.38671150.38871150.371911617116600771东盛科技0.38371170.38071190.373311512117600706*ST长信0.37721180.38841160.365211811118000545吉林制药0.37441190.38171180.36331197119000605*ST四环0.37251200.3831170.3621206120000518四环生物0.37191210.36771210.36111210121从表4-3可知，最近三年医药类上市公司发展比较平稳，各上市公司的业绩比较稳定，波动不大。但是，由于该问题评价指标含量多，指标之间具有一定的相关性。用灰色综合评价对指标权重赋值比较粗糙，有可能会造成评价的结果有失准确性，因此，有必要寻找更为合理，更适合处理多指标，更能表明多个指标之间关系的方法。5 基于因子分析法的上市公司绩效评价上市公司的经营业绩是证券投资者关心的主要问题之一，正确、公允地评价上市公司经营业绩具有重要意义。然而，目前实际中广泛采用的评价方法多是主观赋权法。主观赋权法的一个共同特点就是将评价指标体系中各财务指标的权重依据主观或经验事先设定好，这样就难免给评价结果带来一定的主观性。尤其是当综合评价指标数目比较多，各指标对综合评价值的重要性不易于区分并且各指标之间相关性较大的情况时，主观赋权法的效果往往欠佳。此外，人为地给定权数，一方面会导致对某个或某些因素过高或过低的估计，使评价结果不能如实反映上市公司的真实情况，另一方面会诱使上市公司粉饰或追求权重较高的指标。因此，必须提出一种根据各指标实际观察值所提供的信息量大小