2016年中期策略报告——审时度势.ppt

审时度势,2016年06月2日 太原,2016年中期策略报告,王君,2,引言,审时度势：一波三折，起于通胀，止于滞涨。 逻辑起点：市场映射，风险偏好折返，实体经济往复与改革攻坚战。 风险偏好：美元是“锚”，美联储加息节奏扰动，新兴货币和大宗价格转向，风险偏好在波折中回暖，整体有利估值修复。 实体经济：经济基本面以弱复苏始，以滞涨终。第三库存周期启动是第二波周期“量价齐升”行情开启的基础。 改革攻坚：柠檬市场 VS 提质增效。供给侧改革的动力与非公经济的煦风。 行业配置：周期制胜，成长鸡尾酒。周期板块轮动行情将演绎。在反弹初期适当加大TMT白马龙头的配置比重。 主题策略：国企改革。建议关注：国企壳资源、国有资本投资运营公司试点、混合所有制改革、军工科研院所改制机会。,3,提纲,一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造,4,1.1、2016年市场的宏观映像,2016全球市场风险偏好回升，VIX指数处于低位。 中国投资者信心指数波动收敛，酝酿生机。,图1：投资者信心指数波动正在收敛,5,1.1、2016年市场的宏观映像,全球共生体系生产国与消费国经济形势再平衡，新兴国家进入反抗与宿命阶段。 2016年以来， DM/EM MSCI指数与大宗货币显示“一波三折”的特性。,图2：DM VS EM 市场 图3：大宗货币波折,6,1.1、2016年市场的宏观映像,图5：一级行业：2015 VS 2016年,图4：大盘 VS 小盘,7,1.2、一波三折：2016年市场运行的节奏,2016年市场运行节奏内嵌入第三库存周期。 一波三折，起于通胀，止于滞涨。,图6：一波三折，起于通胀，止于滞涨,2016,第一波主升：供给收缩 顶部：最早四月中下旬,调整：回撤涨幅60%，2-3个月,第二波主升：供需推动，量价齐升 顶部：2016Q4左右，滞涨迹象,第三波：无量反弹,8,1.2、一波三折：2016年市场运行的节奏,当前处于第二库存周期去化的尾声，第三库存周期启动的前期。量跌价升是这一阶段的主要特征，市场表现为震荡调整阶段。,图7：库存周期运行的四个阶段,9,提纲,一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造,10,2.1、美元的“锚”：强势周期与阶段调整,美元的“锚”牵动风险偏好变化。 美元仍处在强势周期：DM货币政策分野；EM康波处于衰退向萧条的过度阶段；滞涨终局。 美联储加息节奏扰动，2016年美元阶段性波动。,图8：央行资产负债表缩影：美元仍在强势周期,11,2.2、人民币汇率：全球经济的镜像,2014年以来人民币兑美元累计贬值约10%，贬值压力部分释放。 美联储加息确定性提升，人民币汇率有望阶段性企稳。,图9：美元兑人民币即期汇率的五个贬值阶段,12,提纲,一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造,13,实体经济资本回报率过低 资金避虚就实,图10：中国经济通胀预期已经抬升,3.1、中国经济通胀预期已经抬升,14,相关性逆转，油价回升，远离通缩,图11：全球经济与油价,3.1、中国经济通胀预期已经抬升,15,回顾美国历史5次第三库存周期，均出现不同程度的“滞胀”状态，即产出缺口与CPI“剪刀差”持续扩大的过程。 第三库存周期通往“滞胀”为三个阶段：1. 经济回升+通胀上行；2. 经济震荡+通胀持续上行；3. 经济回落+通胀下移。目前仍只是阶段1。,表1：三个库存周期运行过程中变量波动变化情况,3.2、第三库存周期必定滞涨,16,第三库存周期，经济弱复苏，货币短期超中性，但中期反映在物价上。 资金“避虚就实”，在实体空转增加，滞涨的迹象逐步确认。,图12：第三库存周期，资金“避虚就实”，引发滞涨,3.2、第三库存周期必定滞涨,17,提纲,一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造,18,4.1、国企改革与“柠檬市场”悖论,大逻辑：社会资本要与国企改革对接，资金进入实体的蓄水池。 倒逼改革，“一把手工程”，2016年国改的落地年。 预期再造：“柠檬市场”VS.垄断级差地租与国企壳资源绝对控股。,表2：2016年深化国资改革的重点工作,图22: 国改预期再造,19,4.2、供给侧改革助推央企改革提速,目前106家央企，预计2016年会进一步整合到100家以内。 央企兼并重组也更加多元化，从横向到产业链以及多元化战略。 央企十项改革试点方案即将出台，第一批央企改革试点会加速，第二批央企改革名单也会明朗。,表3：央企改革试点进度有序开展 图13：央企整合的五种模式,20,4.3、混改从冷藏到解冻,非公经济觅春风：政府工作报告十三五规划纲要新型政商关系 混改路径热启动：油气、铁路、通信等七大垄断领域放开；商业类竞争类民资可以绝对控股；市场化机制引入（员工持股与股权激励） 上海混改操作指引落地，集团整体上市，提高国资证券化水平是上海混改的主要方式。,图14：混改的目标、途径,21,4.3、国企员工持股和股权激励计划,2016年将启动20家中央子企业和地方国企进行员工持股计划。 科技型企业员工持股是混改股权激励方案启动的前哨，体现国企放权让利市场化的原则。,图15：科研院所与科技型企业是员工持股的前沿阵地,22,4.4、中国的淡马锡：国有资本投资运营公司,2016年十大央企改革试点之一，配套细则最快上半年落地。 放权让利：国资监管体制向管资本转变，投资运营平台履行出资人职责，下属国企会进一步完善现代企业制度。 政企分开：中央和地方版的国资运营平台下属国企以国有资本证券化率的目标，国资重点投向新兴领域。,图16：国资监管体制向管资本转变,23,感谢,分析师介绍 王君：中信建投证券策略分析师。曾获得2014年水晶球奖（策略）第六名，2010年国家发改委中青年干部研讨会优秀论文奖。拥有南开大学经济学硕士学位，美国ESEC教育机构管理学学位。 （8610）85159267 ,重要声明 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研