2011-10-2330国际金融第三次、四次面授.ppt

国际金融,1,第四章 国际收支调节理论,国际收支失衡，无论顺差还是逆差，均会对一国经济带来不利影响 当一国国际收支出现失衡时，就需要该国政府会出台一系列措施对国际收支进行调节。而不同的历史时期，调节手段不同，调节机制不同。 价格-铸币流动机制（金本位制，自动调节） 弹性分析法（1930s以后，金本位制度崩溃） 收入分析法（凯恩斯乘数理论） 吸收分析法（凯恩斯学派） 货币分析法（货币主义学派）,2,背景知识：宏观经济学领域的两大流派,新古典经济学体系 理论假设，价格灵活调整，充分就业 政府政策（自由主义），芝加哥大学 凯恩斯主义与新凯恩斯主义体系 理论假设，价格刚性或粘性，非充分就业 政府政策（干预主义） 互斥、互补与相互借鉴的关系 2008年国际金融危机与政府、市场 关系的争论,3,价格分析法,含义：改变产品相对价格来调节国际收支 基本假设： 1、国内处于充分就业状态 （新古典宏观经济学的假设，Y不变，P变） 2、分别使用国内政策（财政、货币）和国外政策（汇率） 3、不考虑国际之间资本流动，国际收支就是经常项目（商品，劳务）下收支,4,价格铸币流动机制,大卫休谟提出，在金本位制下的自动调节机制 国际收支逆差，黄金流出，货币供给量减少，价格下降，提高本国产品国际竞争力，出口增加，进口减少，恢复平衡 国际收支顺差，黄金内流，货币供给量上升，价格上升，削弱本国产品国际竞争力，出口下降，进口增加，恢复平衡,5,大卫休谟,6,苏格兰哲学家，出生在苏格兰的一个贵族家庭，曾经学过法律，并从事过商业活动。1734年，休谟第一次到法国，在法国他开始研究哲学，并从事著述活动。1763年，休谟又去法国，担任英国驻法国使馆的秘书，代理过公使。1752年至1761年，休谟曾进行过英国史的编撰工作。休谟的主要著作有：人性论(17391740)、人类理解研究(1748)、道德原则研究(1752)和宗教的自然史(1757)等。与约翰洛克（John Locke）及乔治贝克莱（George Berkeley）并称英国三大经验主义者。,固定汇率制度下的纸币制度,国际收支逆差，为了维持汇率不变，需要抛售外币，购回本币，货币供给减少，价格下降，国际收支改善 国际收支顺差，购买外币，抛售本币，货币供给增加，价格上升，国际收支恢复。 重要前提：充分就业，Y不会变化，因此货币供给量只能唯一影响价格 另一种理解：逆差时，采用紧缩性货币政策和财政政策（为什么），使物价下降，改善国际收支 进口：M=M0+mY 出口：X0,7,浮动汇率下：马歇尔-勒纳条件 （弹性分析法）,背景：在20世纪30年代，国际金本位制崩溃，各国纷纷采用货币贬值的手段调节国际收支。 弹性论(Elasticity Approach)是由英国剑桥大学经济学家琼罗宾逊(JRobinson)在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它主要探讨货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件的影响。,8,中国经济学家林毅夫登上剑桥大学马歇尔讲座,9,北京大学林毅夫教授2007年10月31日和11月1日在英国剑桥大学马歇尔讲座上发表演讲，成为登上这个国际经济学界顶级讲坛的第一位中国学者。 英国剑桥大学马歇尔讲座以英国著名经济学家、新古典经济学体系的奠基人和集大成者阿尔弗雷德马歇尔的名字命名。从年开始，该讲座每年从世界上著名的经济学者中挑选出一位担任主讲人。在过去位主讲者中，有人后来获得了诺贝尔经济学奖。,马歇尔-勒纳条件,基本假定：经济处于充分就业状态，Y不变，价格可变，进出口的供给弹性趋于无穷大，不考虑资本流动，贸易收支就是国际收支 基本思想：通过改变汇率，来影响国内外产品之间、本国生产的贸易品与非贸易品之间的相对价格，来影响一国进出口地供给和需求，进而影响国际收支。,10,弹性的含义,弹性是经济学中的一个重要概念，是指一个变量对另一个变量变动的敏感程度。一般说来，价格变动会影响需求和供给数量的变动。 Y=F(x) E=（YY）（XX） 需求量变动的百分比与价格变动的百分比之比，称为需求对价格的弹性，简称为需求弹性。 供给量变动的百分比与价格变动的百分比之比，称为供给对价格的弹性，简称供给弹性。,11,弹性应用的例子,1、为什么谷贱伤农？ 2、为什么公园门票对学生打折，对上班族不打折？ 3、销售经理：该不该降价促销？,12,贬值对贸易条件的影响,13,马歇尔-勒纳条件推导,14,有关计算,例题：进出口量均为20000，进出口需求汇率弹性分别为0.5,0.3，假定本币贬值5%，则国际收支状况如何变化？,15,几点说明,进出口供给弹性无穷大的条件 如果不是无穷大，那么当需求变化时，价格也会发生变化，则贸易条件不一定恶化，马歇尔勒纳条件也不再适用 拓展：毕肯戴克-罗宾逊-梅茨勒条件 考虑非贸易品 充分就业和收入不变的假定条件下，本币贬值，贸易品相对于非贸易品的价格上升，抑制本国消费，生产资源从非贸易品转向贸易品，,16,时滞问题J曲线效应 在短期内，贬值并不能立即引起贸易数量的变化，从进出口品相对价格的变动到贸易数量的增减需要一段时间。因此在这一期间内，贬值不仅不能改善国际收支，反而会使其状况恶化，这一现象被成为J曲线效应。,17,对时滞效应的一些解释,1）认识时滞。本币贬值后，出口产品价格价格下降的信息，不能立即为进出口商所了解。 2）决策时滞。进出口商在认识到货币贬值带来的产品价格变动后，需要一定的时间来判断价格变化的重要性，进而作出改变进出口商品数量的决定。 3）生产时滞。面对出口商品需求的增加，国内生产商要获得足够的资金、人力资源，增加出口商品和劳务的供给需要一定的时间。 4）取代时滞。进出口商在货币贬值前签订的合同不能被取消，对进出口商品的数量需要一段调整时间。,18,J曲线效应实例,1967年，英国出现贸易逆差13亿美元； 1967年11月，英国将英镑贬值14.3%； 1968年，英国贸易逆差达到30亿美元； 随着进口增长下降，出口增长上升，贸易差额得到改善 1969年，英国贸易差额实现10亿美元盈余 1971年，贸易盈余增至65亿美元。,19,弹性分析法的缺陷,假定经济处于充分就业状态与出口供给弹性无限大的假定互相矛盾 只考虑汇率变动引发相对价格变动的替代效应，忽略收入效应对国际收支的影响 替代效应和收入效应的概念 没有考虑资本项目 只是比较静态分析，缺乏动态分析过程 静态分析、比较静态分析和动态分析的概念,20,收入分析法,基于凯恩斯的乘数思想，建立在凯恩斯国民收入恒等式基础之上 基本假设 1、经济处于非充分就业状态，P不变，Y变 2、不考虑国际间资本流动 基本观点 自发性支出的变动通过乘数效应引发国民收入成倍变动，进而影响进口的变化，最终导致国际收支的变化,21,小国开放经济的外贸乘数,小国定义：进出口量变化不会引起世界价格的变化 开放经济条件下的国民收入均衡恒等式： 总供给=总需求；总收入=总支出,22,外贸乘数的推导,23,例 题,它们对国民收入和国际收支状况的净影响如何？ 解答：Y=C0+cY+I0+G0+X0-M0-mY (1-c+m)Y= C0+I0+G0+X0-M0 Y=( C0+I0+G0+X0-M0)/(1-c+m) 1/(1-c+m)即为外贸乘数（开放经济乘数）。 对Y=( C0+I0+G0+X0-M0)/(1-c+m)求全微分得到 Y=( C0+I0+G0+X0-M0)/(1-c+m) 将c=0.6,m=0.4,C0=0, I0=0, G0=50, X0=150, M0=300 代入，得到Y=（50+150-300）/(1-0.6+0.4)=-125 因此，国民收入Y会减少125。 对B=X-M=X-（M0+mY）求全微分得 B=X-M=X-（M0+m Y）=150-(300-0.4125)=-100 即国际收支会恶化，逆差增加100,24,吸收分析法,由当时在国际货币基金组织工作的西德尼亚历山大(Sidney Alexander)等经济学家在宏观经济学的基础上于1952年提出的。它从凯恩斯宏观经济学中的国民收入方程式入手，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并据此提出相应的国际收支调节政策主张。,25,基本思想：从收入水平和支出行为来分析贬值对贸易收支的影响，考虑各种综合效应 基础：凯恩斯的有效需求理论（恒等式） 基本结构： Y=C+I+G+X-M=A+B A为总吸收，即国内部门支出：A=C+I+G B为贸易差额 B=X-M 由于A可以写成为A=A0+cY B=Y-A=(1-c)Y-A0 dB=(1-c)dY-dA0,26,经济含义,当国际收支盈余，即dB0，说明吸收相对于收入不足，而国际收支赤字则是吸收相对于收入过多的表现 因此改善国际收支的方式只要是收入相对于吸收而增加就可以 贬值的效果： 1、对收入的影响，dY 2、通过影响收入而对吸收的间接影响，c 3、对吸收的直接影响，dA0,27,贬值对国民收入水平的影响 （间接对吸收的影响）,闲置资源效应：当贬值国存在尚未得到充分利用的闲置资源的情况，贬值促进出口，从而使该国国民收入提高。而国民收入的提高，通过c的传递，会使得A增加，当c1，吸收的增加大于收入的增加，国际收支恶化，同理，当c1，国际收支改善 贸易条件效应：当贬值以后，进出口数量不能马上调整，贬值会促使国际贸易条件恶化，从而导致实际国民收入下降，通过c的传导会进一步影响吸收，而c是否大于1决定国际收支状况的恶化或改善,28,贬值对吸收的直接影响,实际现金余额效应：假设货币供给不变，贬值导致物价上涨，人民持有的实际现金余额下降，消费下降，金融资产变现，资产价格下降，利率上升，投资下降，总吸收下降，国际收支改善 收入再分配效应：贬值使物价上涨，工资调整之后，收入由工资收入者转向利润收入者，后者边际消费倾向较低，整个消费下降，会导致吸收下降，但如果用来投资，吸收会增加，所以吸收是否增加以及国际收支变化取决于消费支出变动与投资支出变动的对比。 思考：通货膨胀对谁有利，对谁不利？,29,贬值对吸收的直接影响,货币幻觉效应：贬值使物价上涨，即使货币收入与价格同比例上涨，实际收入不变，但由于货币幻觉，消费者会减少消费，总吸收下降，贸易收支改善 货币幻觉：未及时、准确掌握真实收入的变化 税收效应：贬值导致物价上涨，收入上涨，纳税级别提高，政府收入增加，由于政府边际支出倾向低，总支出减少 预期效应：贬值使人们预期未来价格持续上涨，提前消费，使总吸收增加,30,吸收论政策主张,国际收支逆差表明一国的总需求超过总供给，即总吸收超过总收入。这时，应当运用紧缩性的财政货币政策来减少对贸易商品(进口)的过度需求，以纠正国际收支逆差。但紧缩性的财政货币政策在减少进口需求的同时，也会减少对非贸易商品的需求和降低总收入，因此，还必须运用支出转换政策消除紧缩性财政货币政策的不利影响，便进口需求减少的同时收入能增加。这样，使贸易商品的供求相等，非贸易商品的供求也相等；需求减少的同时收入增加，就整个经济而言，总吸收等于总收入，从而达到内部均衡和外部平衡。,31,吸收论特别重视从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响。它认为，贬值要起到改善国际收支的作用，必须有闲置资源的存在。只有当存在闲置资源时，贬值后闲置资源流入出口品生产部门，出口才能扩大。其次，出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有当边际吸收倾向小于1，即吸收的增长小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。比如，出口扩大时，出口部门的投资和消费会增长，收入也会增长。通过”乘数”作用，又引起整个社会投资、消费和收入多倍地增长。所谓边际吸收倾向，是指每增加的单位收入中用于吸收的百分比。只有当这个百分比小于l时，整个社会增加的总收入才会大于增加的总吸收，国际收支才能改善。,32,对吸收论的评价,吸收论是建立在宏观经济学基础之上，采用一般均衡分析方法，将国际收支和整个经济的诸多变量联系起来进行分析，克服了弹性论局部均衡分析的局限性，较之弹性论前进了一大步。同时，吸收论还具有强烈的政策搭配取向：当一国出现国际收支逆差时，若国内存在闲置资源(衰退和非充分就业时)，在采取本币贬值的同时，应采用扩张型财政政策来增加收入；若国内各项资源已达到充分就业、经济处于膨胀时，应采用紧缩型财政货币政策来减少吸收，从而使内部经济和外部经济同时达到平衡。因此，吸收论具有较强的应用性。,33,吸收论缺陷,建立在国民收入恒等式基础上，对各变量之间因果关系及其相互影响分析不够 没有对收入、吸收与贸易收支之间的因果关系提供令人信服的逻辑分析。实际上，收入与吸收对贸易收支确实会产生影响，但反过来贸易收支也会影响到收入与吸收。 没有考虑本币贬值后相对价格变动在国际收支调整中的作用 没有考虑贸易伙伴国进出口对本国进出口、收入和价格的影响 没有考虑国际间的资本流动,34,货币分析法,背景：20世纪60年代以后，国际金融资本流动性日益增加，从根本上改变了国际经济变量的运行环境。美国芝加哥大学的哈里约翰逊(Herry Johnson)和他的学生雅各布弗兰科(Jacob Frenkel)、哥伦比亚大蒙代尔等共同提出了货币论(Monetary Approach)。它是建立在20世纪70年代在美国兴起的货币主义学说基础上，是从货币的角度而不是从商品的角度来考察国际收支失衡的原因并提出相应的政策主张。 理论基础： 货币学派的观点，将国际收支视为一种货币现象,35,货币学派（货币主义）领军人物,米尔顿弗里德曼 （Milton Friedman 19122006） 1976年获诺贝尔经济学奖 在芝加哥大学担任经济学教授30年，直至1976年退休。将芝大经济系形塑成紧密而完整的经济学派，力倡自由经济，被称为芝加哥学派。在弗里德曼的领导下，多名芝加哥学派的成员获得诺贝尔经济学奖。 名言：通货膨胀无论何时何地都只是一种货币现象,36,货币分析法,前提假设： （1）各国经济处于长期充分就业的均衡状态。 （2）一国的实际货币需求是收入的稳定函数，而对其它变量如资产报酬和利率变动等不敏感。 （3）货币供给的变动不会影响到实物产量，即货币中性假定。 （4）购买力平价理论成立，即国际间的套利活动使同一商品在各国之间有同一价格（以共同货币计价）。,37,基本观点：国际收支完全以货币失衡为基础，即是由人们希望持有的货币量与货币当局的货币供给量之间存在的差异造成。 如果货币需求大于货币供给，超额货币需求必须通过国外货币流入满足，国际收支盈余。 如果货币需求小于供给，本国货币流出，国际收支赤字,38,货币需求的决定,39,货币与货币供给基本概念,一般划分： M0=流通中的现金（通货） M1=通货+商业银行的活期存款； M2=M1+商业银行的定期存款； M3=M2+商业银行以外的金融机构的金融债券； M4=M3+银行与金融机构以外的所有短期金融工具。,40,美国对货币层次的划分 M0=流通中的现金（通货） M1=通货+活期存款+其他支票存款； M2=M1+小额定期存款+储蓄存款+货币市场存款账户+货币市场基金份额(非机构所有)+隔日回购协议+隔日欧洲美元+合并调整； M3=M2+大面额定期存款+货币市场基金份额(机构所有)+定期回购协议 定期欧洲美元+合并调整； L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据。,41,我国货币层次的划分： M0=流通中现金 M1=M0+活期存款（相当于美国支票存款） M2=M1+准货币(定期存款+储蓄存款+证券公司的客户保证金+其他存款) 问题1）你的2000元活期存款属于哪个层次的货币？ 问题2）教材P104中的货币供给属于哪个层次？,42,从货币供给角度 Ms=C+D=F+Da Ms= F+ Da F = Ms- Da 因为货币供求均衡时：Ms= Md 所以从货币需求角度： F = Md- Da Ms货币供给； Md货币需求；C通货； Da国内信用；F国际储备（黄金与外汇）,43,货币分析法的理论观点,1、 货币供给量等于国内信用与国际储备（黄金与外汇）之和 国内信用=中央银行的国内信用+商业银行的国内信用 中央银行的国内信用：中央银行通过公开市场业务直接向政府、商业银行或社会公众买入政府债券而投放的高能货币 商业银行的国内信用：商业银行所持有的债券和放款债权,44,2、 国际收支逆差，实际上是一国国内的信贷扩张 Da 超过了名义货币的流量需求 Md， 在货币供应不影响实物产量，价格不变的情况下，多余的货币就要寻找出路。对个人和企业来讲，就会增加货币支出，以重新调整它们的实际余额；对整个国家来讲，实际货币余额的调整便表现为货币外流，即国际收支逆差。,45,3、 反之，当一国国内的信贷扩张小于名义货币的流量需求时，在价格不变的情况下，货币供应的缺口就要寻找弥补。对个人和企业来讲，就要减少货币支出，以使实际货币余额维持在所希望的