互联网投资银行概念模式及影响.pdf

财经论坛 一、 互联网投资银行诞生的时代背景和历史必然 人类的金融活动自从货币交易开始诞生已有数千年历史。 金融的本质是跨时间、 跨空间的价值交换， 以实现对现有资源的 重新配置。金融活动的表现形式体现为投资和融资活动， 即资本 的供给方提供资金以换取未来的更高价值、资本的需求方吸纳 整合当前的社会资源产生生产力。 自现代社会形成以来，金融活动中的重要媒介为传统商业 银行与传统投资银行。传统投资银行是直接金融的金融中介， 仅 充当中介人的角色， 为筹资者寻找合适的融资机会， 为投资者寻 找合适的投资机会。投资银行的优势是通常能够提供更长期的、 更大体量的、 更高风险承受能力的资金， 在上市公司融资和中小 微企业的融资中具有独特优势。十八届三中全会和 2013 年中央 经济工作会议均指出： 改善和优化融资结构和信贷结构， 提高直 接融资比重。 现代投资银行业已经突破了二级市场中的证券发行与承销 （IPO） 、 证券交易经纪等传统卖方业务， 全面进入了一级股权市 场 （PE 和风险投融资） 、 一级半股权市场 （上市公司定向增发融 资、 并购融资） 、 二级股权市场 （融资融券、 阳光私募） 、 一级债权 市场 （资产管理产品、 私募债、 信托产品、 资产证券化） 、 二级市场 的债权 （货币基金、 债券基金） ， 并且在公司理财、 投资咨询、 资产 及基金管理等买方业务都已成为投资银行的核心业务组成。 因此，狭义的传统投资银行业务仅包括二级市场的股权卖 方业务， 广义的传统投资银行业务包括了一级二级市场、 股权债 权市场的买方和卖方等全方位业务。 然而， 传统投资银行的工作效率较为低下。通常， 传统投资 银行会一方面承揽融资项目， 一方面积累投资人资源， 然后进行 资金的投融资匹配与撮合。由于各个资金的成本、 期望回报、 期 限、 体量、 风险偏好、 行业偏好、 可投资窗口期等属性不同， 以及 交易环节中的投融资双方的不信任，造成了直接融资项目非常 难以完成高效融资， 或者最优最有效的融资对接。传统投资银行 从业人员往往浪费大量时间在为项目寻找可投资金、为资金寻 找可投项目的工作中， 匹配率极低， 仍然处于一种靠私人联系、 靠朋友圈推荐、 靠机构介绍的原始工作方式。 随着互联网的发展， 通过 “万众互联” 的互联网和移动互联 网已经具备了改造传统投资银行低下融资效率的历史时机。首 先， 互联网发展的硬件设备得到了巨大的改善， 随着 3G、 4G、 光 纤入户的建设， 目前 PC 端、 手机端、 手持设备等的网络连接速度 得到了巨大提高， 并且可以做到随时随地地高速接入互联网。其 次， 互联网的软件技术得到了极大发展。随着基于 B/S 软件结构 的 web2.0、 智能手机的流行， 在网络上已经能够呈现丰富多彩的 多媒体信息内容。最后， 是庞大的用户基础。根据中国互联网络 信息中心(CNNIC)发布了 第 35 次中国互联网络发展状况统计 报告 显示， 截至 2014 年 12 月， 中国有 6.49 亿网民， 平均每天在 线 3.7 小时， 同时中国还有 5.57 亿手机网民。在 2013 年推出的 “余额宝” 的用户培养之下， 通过互联网进行金融投资也得到广 大网民的认可。 综上所述， 互联网的快速发展， 必将改造传统投资银行直接 融资的中介业务， 犹如 10 年前互联网通过电子商务改造传统零 售业。互联网作为一个 “大众互联” 的信息世界， 恰恰是传递投融 资信息的最佳载体， 将投资银行业真正带入 “信息时代” 。向前展 望 2025 年， 互联网投资银行 （以下简称 “互联网投行” ） 有可能成 为互联网时代中资本市场的主要金融中介，在互联网投行领域 也将诞生一些类似高盛地位的行业巨头。互联网投行最终将跨 越国界， 服务全球的创业者、 中小微企业、 投资客、 第三方顾问、 创业孵化器、 地方政府， 创造投资银行的新经济模式。 二、 互联网投资银行的概念和定义 纵观中国乃至全球范围，互联网投资银行都属于一个前沿 且全新的行业领域， 其概念和定义由本文首次提出。互联网投资 银行 （Web Investment Bank， 中文简称 “互联网投行” 、 英文简称 “Wib” ） 是指互联网和传统的线下投资银行相结合的一类新兴金 融机构。互联网投行主要通过 web 2.0、 搜索引擎、 云计算、 大数 据、 社交网络、 第三方支付、 移动互联网等高效的互联网工具， 开 展创业投融资、 项目推广、 商务合作等多样业务。 “互联网投行” 概念最早由中国的齐凯隆、 胡鉴阳两人提出，“创客网”（又称 “创 客互联网投行” ） 是全球互联网投行业最早的实践者。 互联网投行的业务范畴包括但不局限于：互联网与传统投 行的卖方业务相结合，将诞生“互联网券商” 、“互联网股票经 纪” 、“互联网股票行业研究” 、“互联网资产管理” 、“互联网信 托” ； 互联网与传统投行的买方业务相结合， 将诞生 “互联网天使 投资 （Web Angel Investment） ” 、“互联网孵化器” 、“互联网风险投 互联网投资银行： 概念、 模式及影响 齐凯隆胡鉴阳创客科技有限公司 摘要： 本文首次提出互联网投资银行的概念和定义， 即指互联网和线下传统投资银行卖方、 买方业务相结合的一类新兴金融 机构。类似互联网对传统零售业、 餐饮业、 制造业和房地产业等 “互联网 +” 式的改造， 最终互联网将会改造金融中的直接融资行 业传统的投资银行业。互联网投行模式是一种基于互联网进行的直接的股权、 产权、 债权融资方式， 是不同于商业银行间接融 资、 资本市场直接融资的第三种融资模式。从互联网投资银行模式创新的实践活动来看， 其主要模式分类为全业务的互联网投行、 众 筹、 P2P/P2B 网贷、 金融机构的互联网化等四种业态。 互联网投资银行的优势主要体现在解决信息不对称问题、 降低融资和交易成本、 扩展市场交易边界、 满足大众投资理财需求等四个方面。未来互联网投资银行将在实现普惠金融、 激发 “大众创新、 万众创业” 以及推 动科技金融发展等方面对中国和全球的社会经济产生巨大影响。 关键词： 互联网投行； 互联网金融； 新金融； 投融资 165 2015年6期 总第781期 2015年6期 总第781期 资（或互联网创业投资， Web Venture Capital） ” 、“互联网私募股 权投资 （Web Private Equity） ” 、“互联网并购基金” 、“互联网公募 基金” 、“互联网对冲基金” 、“互联网母基金” 等各式各样的 “互联 网基金” 。与理财居间业务相结合的“互联网小贷” 、“互联网理 财” 等等。其共同的特点是传统投行业务的 O2O （线下至线上， offline to online） ，即将传统投行业务的直接投融资业务通过互 联网渠道进行，也即将传统投行业务的资金和项目通过互联网 平台进行聚合，通过互联网这个广域网和后台大数据系统进行 高效匹配融资和投资。 互联网投行融资业务的服务对象主要是中小微企业，尤其 是初创小微型企业和创业者。互联网投行投资业务服务对象主 要是各类机构投资者、各类中小投资人等具备一定风险承受能 力的投资客。 本文认为，互联网投资银行的本质是以投资银行业务作为 基础、 互联网作为工具渠道的新兴金融机构， 是一种 “金融模式” 的创新。互联网投行模式 （Web Investment Banking） 是一种基于 互联网进行直接的股权、 产权、 债权融资方式， 是不同于商业银 行间接融资、 资本市场直接融资的第三种融资模式。 三、 互联网投资银行的基本模式 本文从交易结构的实质和国内外的市场业态，首次将广义 的互联网投行模式分为四类： 独立专业型的互联网投行模式、 众 筹模式、 P2P/P2B 网贷模式和投资银行的互联网化模式。 1.独立专业型的互联网投行模式 独立专业型的互联网投行模式为狭义的互联网投行模式， 即通过互联网的渠道， 进行股权、 产权、 债权的直接融资， 以中国 的创客互联网投行为模式代表。基于互联网投行模式， 每个融资 主体可借助于互联网投行平台的线上及线下资源对接平台， 向 数量极其庞大的机构投资者和个人投资客进行精准推广、路演 和融资，实现融资信息的高效匹配和传达。互联网投行开放股 权、 产权和债权等多种融资标的， 满足资金需求方多样的融资需 求， 同时满足投资客多样的投资需求。 互联网投行的典型模式应当发挥大众力量来参与项目规划 与定位、 项目估值与融资、 项目推广与资源对接。互联网投行模 式应当建立一个生态系统， 通过融资方、 投资者、 第三方顾问等 多方管理平台作为入口，进行项目界定及规划、管理及成交监 控、 海量顾问资源联动， 有效为项目做线上精准投放、 线下资源 整合和创新金融产品， 搭建一个高效、 可信赖的服务平台， 真正 实现了项目精准投融资、 营销推广和成长发展， 并真正为投资人 带来高质量的项目。 独立专业型的互联网投行模式和众筹模式、 P2P/P2B 网贷模 式的区别包括：（1） 互联网投行模式的融资标的范围更广， 包括 股权、 产权、 债权， 包括一级市场、 二级市场， 包括初创、 成长期、 成熟期和上市项目，而众筹通常仅包含初创项目的一级股权融 资， P2P/P2B 网贷通常仅包括成长期企业的一级债权融资；（2） 互 联网投行模式的投资者的范围更广， 包括一级市场的产业资本、 并购基金、 PE、 VC、 天使机构、 高净值个人、 中小投资客等， 也包 括二级市场的公募基金、 阳光私募等， 而众筹和 P2P/P2B 通常仅 服务中小投资客；（3） 资质和风控的差别， 互联网投行的团队通 常由专业的投行和投资从业专家创办，众筹和 P2P/P2B 多由互 联网或者其他非金融背景的团队转型创办，风险控制措施无或 薄弱；（4） 项目质量的差别， 互联网投行对于项目有着严格的质 量要求， 有完善的质量控制体系， 目前国内市场的众筹项目普遍 质量较差、 一些 P2P/P2B 涉及自建资金池搞非法集资， 这些鱼龙 混珠造成了行业的混乱。 综上所述， 众筹模式、 P2P/P2B 网贷模式， 分别为独立专业型 的互联网投行模式在股权投融资、债权投融资领域下的一个很 小的子集。 2.众筹模式 众筹模式 （Crowd Funding） ， 即大众筹资， 众筹平台主要供初 创项目或初创企业进行融资， 尤其针对文化创意产业， 智能硬件 产业， 手机应用产业等， 每位投资者通过少量的投资金额从融资 者或融资公司那里获取实物或财务回报（Ethan Mollick， 2012） 。 众筹这类模式的典型代表是以股权众筹和产品众筹为主要内容 的国内外网站，典型代表如美国的 KickStarter（产品众筹） 、 An- gelList （股权众筹） 、 中国的淘宝众筹 （产品众筹） 等。 2014 年， 中国的众筹市场已经超过 5 亿。 然而如何克服普通 大众投资的不专业性、 多股东带来的投后管理的困难、 项目质量 差、 风险过高等问题， 亟需行业进行自我创新来解决。 3.P2P 和 P2B 网贷模式 P2P 网贷， 是 “Peer to Peer Lending” 的缩写， 又被称为 “人人 贷” ， P2P 网贷的模式主要表现为个体对个体的信息获取和资金 流向， 在债权债务属性关系上脱离了传统的资金媒介。P2P 网贷 平台在美国有 Virgin Money以及 Kiva （2005 年， 小额贷） 、 Pros- per （2006 年） 和 LendingClub （2007 年） 等， 中国的 P2P 平台则 有人人贷、 宜信和拍拍贷等。P2B 网贷， 是指 person-to-business， 个人对 （非金融机构） 企业的一种贷款模式， 其实有别于 P2P 网 络融资平台的一种微金融服务模式。 正规的 P2P 和 P2B 均属于一级市场的债权直接融资，具有 广义互联网投行的基本属性。然而， 其主要的局限性在于 （1） 对 于融资方而言， 利率成本仍然过高、 资金期限过短， 导致一些企 业被迫 “跑路” ；（2） 对于投资者而言， 无法分享公司成长带来的 股权收益， 虽然表面看固定回报较高， 然而一旦一个项目出现亏 损甚至 “跑路” ， 则投资者全盘皆输、 收益甚至不及银行存款。 4.金融机构的互联网化模式 金融机构互联网化包含了独立于商户、 银行， 为消费者和商 户提供支付结算业务的第三方支付机构， 如支付宝、 财付通； 传 统金融机构设立的网上银行， 如中国工商银行网上银行， 中国银 行网上银行； 传统基金、 券商等金融机构设立的网上产品销售渠 道， 如广发证券的易淘金理财平台， 主要功能包括网上理财、 网 上业务办理、 网上开户、 网上咨询等服务。 金融机构最终将会部分互联网化， 但是其重资产、 重人力、 层级复杂的臃肿架构， 使得其难以在短时间内实现全盘转型。在 快速发展的互联网经济时代， 金融市场的版图将会重构， 未来将 会形成若干个互联网投行和线下传统金融机构并存的格局， 最 终线上 online 和线下 offline 将会融合。 四、 互联网投资银行的颠覆性优势 互联网投行背后驱动的 “互联网” 和 “投资银行” 精神和创新 的业务模式， 在人类金融发展史上具有划时代的意义， 其颠覆性 财经论坛 166 优势主要体现在以下四个方面： 1.解决信息不对称问题 信息是影响金融投资和商务合作的重要因素，其质量的好 坏、 传递速度的快慢、 投资者信息分析能力的高低、 商务合作信 息价值的判断将直接影响金融投资和商务合作活动。 首先， 互联网投行改变了传统金融格局下的信息传递模式， 即信息传递变成双向、 循环与扁平式， 由于信息传递速度加快， 信息创新速度快， 信息传递效率便捷， 信息的外部性增强， 使得 信息开放、 共享、 透明度高成为可能。 其次， 互联网投行充分利用互联网开放、 共享、 透明度高的 优势， 依托大数据、 云计算、 搜索引擎、 社交网络技术， 深度挖掘 并分析融资方的项目情况、 发展规划、 市场供需情况、 交易规模 和价格、 商务合作偏好等信息， 进而对用户提供个性化服务， 在 更深层次上解决了 “信息不对称” 问题， 这个是传统金融机构难 以做到的。 2.降低融资和交易成本 首先对于融资方来说， 互联网投行具有更低的融资成本。传 统金融以商业银行为媒介， 资本市场以间接融资为主， 即融资方 必须通过投资银行作为中介才能向投资者融资。而在互联网投 行模式下，公司融资方和投资者双方可以通过网络平台自行完 成信息筛选、 匹配和资本定价， 实现了直接沟通， 市场的参与主 体融资方降低了融资成本。 其次， 互联网投行利用 web2.0、 搜索引擎、 云计算、 大数 据、 社交网络、 移动支付、 移动互联网等综合技术工具， 实现了资 源合作的跨时空配置， 减少了市场交易的中间环节， 降低了传统 金融的交易成本， 诸如人力成本、 固定资产成本、 监督成本、 谈判 成本、 业务合作成本、 信息搜集成本、 交易操作不诚信成本、 员工 道德风险成本等， 金融 “去中介化” 降低了交易成本。 最后， 未来的互联网投行将无传统中介、 无交易成本、 无垄 断利润。互联网投行和融资方能够在节约融资和交易成本的同 时， 更多地向投资者让利， 提高投资者的投资收益率。 3.扩展市场交易边界 只要是网络能到到达的地方， 就可以开展互联网投行业务， 724 小时不间断地服务客户。互联网投行模式下， 融资方和投 资者能够突破时间和地域的约束，通过互联网投行寻找需要的 金融资本和商务合作资源，使得融资方能够在全球范围寻找匹 配的资金和资源， 使得投资者能够在全球范围寻找合适投资标的。 在传统投资银行模式下， 经济资源高度集中， 信息处于封闭 状态， 总的交易边界是确定的。而在互联网投行模式下， 市场的 供求主体多元化， 交易方式多样化， 交易标的无限放大， 总的市 场规模急剧扩大创新活动的频繁加速了市场边界的外延扩张 与内涵拓展。 4.满足大众投资理财需求 中国目前的居民存款超过了 40 万亿元人民币， 除了银行储 蓄和低回报的银行理财产品之外， 却没有良好的、 能长期超越通 货膨胀的有效投资渠道。传统金融模式下， 用户只能被动接受金 融机构提供的产品。互联网投行缓解了用户与金融机构之间的 地位不对称性， 用户从被动接受到主动搜寻， 进而到根据自身需 求和偏好设计适合自己的金融产品。互联网投资银行尊重客户 体验， 主张平台开放， 注重互联网技术与金融服务的整合模式运 作， 服务模式更加灵活多变。 在服务模式上，互联网投行将传统金融行业的面对面柜台 交易服务转变为互动式服务， 实现了组织的去中心化扁平化。由 于客户数据网络化，使得互联网投行机构能够便捷地收集有关 的交易信息， 挖掘潜在的客户资源和客户需求， 细致深入的了解 不同用户的金融需求，并根据不同用户的需求和用户共同设计 多样化、 个性化、 定制化的金融产品。 五、 互联网投资银行的社会影响 人类历史上，任何一次颠覆性的技术革命都必然带来时代 的飞跃， 大航海时代把人类从物质上连在了一起， 而互联网时代 把人类的大脑连在了一起。结合了互联网的 “开放、 平等、 共享” 精神和投资银行的 “奋斗、 合作、 服务” 精神的互联网投行业将对 国民经济产生巨大而深远的影响， 体现在如下三方面： 1.实现普惠金融 普惠金融已成为世界各国所普遍倡导的金融模式，而中国 政府也已明确表示将推行普惠金融作为经济改革的重要目标。 普惠金融的实质是降低金融的门槛， 让金融普及化、 平民化与民 主化， 互联网投行颠覆了传统金融的 “贵族” 特性， 未来发展方向 将是实现资金和合作供求双方的自由匹配， 推动金融平民化、 民 主化和多元化进程，让更多普通大众收益，实现真正意义上的 “普惠金” 。 2.激发 “大众创新、 万众创业” 2015 年 3 月 5 日，李克强总理在两会政府工作报告的总结 回顾中指出：“推动大众