上市公司股利政策研究

题 目： 上市公司股利政策研究 学 院： 商学院 专 业： 会计学 姓 名： 佟立杰 指导教师： 刘戈 完成日期： 20140503 毕业论文任务书毕业论文题目： 上市公司股利政策研究选题意义、创新性、科学性和可行性论证：现阶段我国上市公司股利分配过程中存在着很多问题，但是关于股利政策的研究却少之又少主要内容：对我国上市公司的股利分配现状进行分析并找出存在的问题，结合实例提出改善问题的解决办法 目的要求： 针对现阶段我国上市公司股利政策现状总结资本主义市场存在的问题并给出改良建议，结合实例进行分析计 划 进 度 ：2014年2月10完成初稿2014年5月3日完成定稿指 导 教 师 签 字： 主管院长（系主任）签字： 年 月 日辽 宁 大 学本科毕业论文（设计）指导记录表论文题目上市公司股利政策研究学生姓名佟立杰学 号100604227年级、专业2010级会计学指导教师姓名刘戈指导教师职称所在院系商学院会计学第一次指导（对确定题目、毕业论文（设计）任务书的指导意见）：指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 年 月 日第二次指导（对论文提纲的指导意见）：指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 年 月 日第三次指导（对初稿的指导意见）：指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 年 月 日第四次指导（对修改稿的指导意见）：指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 年 月 日第五次指导（对是否定稿、进入答辩及其它指导意见）：指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 年 月 日主管院长（主任）签名 院系盖章 年 月 日注：指导意见如不够填写可加附页指导教师评语学 生： 佟立杰 专 业： 会计学 论文题目： 上市公司股利政策研究 论文共 27 页，设计图纸 0 张。 指导教师评语：指导教师评分： 指导教师签字： 年 月 日辽宁大学毕业论文（设计）成绩评定单评阅人评语：评阅人评分：评阅人签字： 年 月 日答辩委员会评语：院（系）毕业论文答辩委员会（小组）于 年 月 日审查了 届 专业学生 的毕业论文。答辩委员会评语：答辩成绩：答辩委员会成员：答辩委员会（小组）组长签字： 年 月 日 毕业论文（设计）成绩：评阅人评分：指导教师评分 ：答辩成绩：总成绩：院长（系主任）签字： 年 月 日注：评阅人评分满分为100分，指导教师评分满分为100分，答辩成绩满分为100分；总成绩为三者的算术平均值（四舍五入）。摘 要股利政策是上市公司非常重要的的核心理财内容，股利政策将对于公司是否进行投资、融资起着关键作用，同时也决定着公司财务方向变动，还将影响股价涨跌、资本结构变动等内容，所以股利政策变动对公司、投资者以及整个资本市场的发展都产生影响，因此股利分配政策始终是公司股东们的密切关注点。本文将从股利政策的类型介绍开始，进一步分析我国上市公司股利市场的现状，深究成因，提出解决方案。首先，对于股利政策理论的内容进行介绍，四种股利政策理论分别是股利政策无关论、鼓励政策相关伦、股利政策新理论、实践中的股利政策以及股利支付方式。第二章，提出我国股利市场的现状，深挖中国股利政策背后存在很多的各种问题，提出需改善的问题。第三章将针对中国上市公司股利分配现状存在的问题，提出导致这些问题的成因，主要成因是股权结构不合理、治理结构不合理、上市公司盈利水平低，现金流不充裕、政策导向因素下的企业融资需求、国内法律法规对于投资者利益的保护力度不够等。第四章即对于第三章中提出的问题针对性的提出改善对策，主要的改善对策主要有以下五项，优化并改革上市公司的股权结构、提高经营管理水平，优化其股利政策、加强经营管理，提高盈利水平、具备股利分配条件的上市公司实施鼓励分配、保持股利政策的稳定性和连续性。本文最后，以五粮液为例，具体讲述了一家上市公司股利政策实施的背后的原因，以及每项股利政策的实施后产生的后果影响。关键字：上市公司；股利政策；股利发放方式；存在问题；改进建议Abstract Dividend policy is a very important content at the core of financial management of listed companies, the dividend policy to the company whether to investment, financing plays a key role, but also determines the direction of the companys financial changes, will also affect the stock market, capital structure changes, such as content, so the dividend policy changes on the development of companies, investors and the capital market have an impact, so the dividend distribution policy has always been concern of the company shareholders. This article will start with the type of dividend policy introduced, further analyzes the present situation of our country listed company dividend market and explore to the causes and propose solutions. First of all, for the content of the dividend policy theory is introduced, four parts of WuGuanLun dividend policy, dividend policy theory encouraged policies related theory, dividend policy theory and practice of dividend policy and the dividend payment. The second chapter, the paper puts forward the present situation of dividend market behind the deep digging the dividend the Chinese policy problems, put forward to improve the issues. The third chapter will focus on the problems existing in the present situation of dividend distribution of listed companies in China, put forward to the causes of these problems, the main cause is unreasonable equity structure, unreasonable governance structure, low level of profitability of listed companies, cash flow is not enough, under the policy guidance factors of enterprise financing demand, domestic laws and regulations for the protection of the interests of investors is not enough, and so on. The fourth chapter is in the third chapter puts forward the corresponding improvement countermeasures, the major improvement countermeasures mainly has the following five, optimize and reform the equity structure of listed companies, improve the management level, optimizing its dividend policy, strengthen management, improve the level of earnings and dividend distribution condition of the listed company implement encourage distribution, maintain the stability of the dividend policy and continuity. The end of this article, Wuliangye, for example, tells the story of a listed companys dividend policy on the implementation of the reasons behind in details, and each of the dividend policy after the implementation of the consequences.Key words: The listed company; Dividend policy; Dividends are way; existing problem; recommendations for improvement目录序 言- 4 -一.股利政策理论- 5 -1.股利政策无关论- 5 -2.股利政策相关论- 5 -3.股利政策新理论- 5 -4.实践中的股利政策- 5 -5.股利支付方式- 5 -二.我国上市公司股利政策现状- 5 -三.我国上市公司股利分配问题的成因分析- 6 -1.股权结构不合理- 6 -2.治理结构不合理- 6 -3.盈利水平较低，现金流不充裕- 6 -4.政策导向因素下的企业融资需要- 6 -5.法律法规对投资者利益保护力度不够- 7 -四.完善我国上市公司股利政策的对策- 7 -1.具备股利分配条件的上市公司实施鼓励分配- 7 -2.优化并改革上市公司的股权结构- 7 -3.保持股利政策的稳定性和连续性- 7 -4.提高经营管理水平，优化其股利政策- 8 -5.加强经营管理，提高盈利水平- 8 -五.以五粮液为例进行实例分析- 8 -1.五粮液公司介绍- 8 -2.五粮液股利政策- 10 -3.五粮液股利政策评价分析- 15 -4.总结及建议- 20 -参考文献- 21 -序 言自1916年，孙中山与沪商虞洽卿共同建议组织上海交易所股份有限公司，拟具章程和说明书，呈请农商部核准后开始，证券交易及股票开始走进我国。随着改革开放的步伐迈进新中国，在几十年的发展中，中国的资本主义市场迅速得到发展，并成为与其他发达国家不同的一个半成熟资本主义市场。它不够成熟、但却也有着自己的发展规律，更多关注资本市场的人正在关注着一个共同的话题。那就是“股”。上市公司越来越多，在股票市场上交错复杂的存在，企业家可能一夜间破产，股民也可以一夜间暴富，这都是因为一个“股”字作祟。这些企业家、股民每天关注着股价，从而使得股票市场一直为资本主义市场最热的话题。因此，上市公司的股利政策研究显得很有必要。上市公司股利政策研究一.股利政策理论股利政策理论顾名思义是指关于股利政策与公司直接的一些观点，主要有以下几种，股利政策无关论、鼓励政策相关伦、股利政策新理论、实践中的股利政策以及股利支付方式1.股利政策无关论股利政策无无关论即是认为股利政策与公司的价值无关，前提是在完善的资本市场条件下，而是由公司本身的获利能力决定了公司的价值。2.股利政策相关论因为有股利政策无关论的存在相对应的也会有股利政策相关论。因为股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，其中股利收益率的风险较小，资本利得的风险较大，因此，其中一种相关伦认为公司应维持较高的股利支付率，降低风险。由于股利收入所得税高于资本利得所得税率，因此，另一种股利政策相关论认为公司保持留存收益将对公司更有好处，而不是支付股利，这种理论也成为差别税收理论。3.股利政策新理论在现代上市公司环境下，又产生了新的股利政策理论。因为人们认为很多情况下，一个公司所实行的股利政策都反馈了企业价值信息，所以高的股利政策就意味着公司前景更好，而反之，则意味着更大的风险，这种理论被称为股利信号传递论。多数情况下公司的股东与管理者并不是同一个人或者同一批人，因此，股利政策还有利于平衡公司人和股东之间的关系，这种理论也被成为代理成本论。4.实践中的股利政策在多年的市场实践过程中，人们将股利政策分为以下四种：剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利、固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策，这也是多数上市公司会选择的股利分配政策。5.股利支付方式股利支付的形式有限而且固定，分别是现金股利、股票股利、财产股利、负债股利二.我国上市公司股利政策现状股利的来源是公司的税后利润，即净利润。净利润是公司从营业收入中扣减各项成本和费用支出、应偿还的债务及应缴纳的税金后的所得按照规定，税后利润要按照下面顺序进行分配，如果有未弥补亏损，首先用于弥补亏损；提取法定公积金；经股东大会同意，提取任意公积金；剩余部分才能按照股东所持有的股份进行鼓励分配。所以说，公司所分配的股利通常情况下都会比净利润要少，肯定不会比净利润多，而且，在实际情况中，也没有把净利润全部拿出来作为股利的实例。近年我国资本市场发展迅速，更多的上市公司迅速发展，其股利政策也开始有不同于外国成熟资本市场地方，我们在分析问题时将针对我国资本主义市场进行分析。三.我国上市公司股利分配问题的成因分析1.股权结构不合理通过分析国产上市公司即可以发现，在我国的上市公司中，大部分公司中都存在一人控股现象，即一个人拥有超过50%的股权，致使整个公司的股东决策实际上都是一个人的决策，即所谓的“一股独大”情况。因此，公司内的所有股东决策都是一人意愿，这样致使股权结构不合理，致使上市公司股利分配不合理。2.治理结构不合理治理结构不合理，跟股权结构不合理相似，即管理层没有合理结构，而是产生“内部控制人的情况”，致使为了拥有更多的可控制资源而违背股东财富最大的目标，即使在没有合理投资项目，净利润剩余时也不进行利润分配。3.盈利水平较低，现金流不充裕业务量不足或者管理不明确，导致部分上市公司盈利水平低，为了财务报名在年报披露时让股东及外部人满意而粉饰财务报表，操控账面利润，但实际内部虚空，也无法进行股利分配。4.政策导向因素下的企业融资需要观察我国上市公司历年来的股利政策变化可以看出，法律法规及各种政策因素将对股利分配政策产生影响。例如：2003年4月，财政部发布的企业会计准则资产负债表日后事项中规定：年度利润分配预案中现金分红在提请股东大会通过之前应在资产负债表所有者权益中单独列示，并要求追溯调整。这一准则意味着所有公司将不能在人为的调整净资产收益率，不能操纵资产报表，因此在2003年的时候，上市公司股利支付率收到影响，大幅度提高。在2004年12月，中国证监会明确指出，再融资资格将与股利分配力度正相关，从而，各公司开始大力度进行股利分配。5.法律法规对投资者利益保护力度不够目前来说，公司法证券法等法律法规对于上市公司的股利分配已经做出了一些规定，但是并没有充分发挥法律法规的作用，没有保证投资者的利益，缺少用于稳定资本市场中股利分配政策的规范，整个市场形势中，股利分配政策很随意，同时也不利于投资者对于上市公司价值等做出正确判断，因此，完善我国在保护投资者利益方面的法律法规很有必要。四.完善我国上市公司股利政策的对策可见，在我国上市公司的股利分配方面尚有很多问题需要进一步改善1.具备股利分配条件的上市公司实施鼓励分配任何有规律的事情都需要法律法规来约束，股利分配政策同样。在我国，对于股利政策产生约束的法律法规少之又少，因而，投资者利益的不到保证。因此，为了保证“内部控制人”不随意进行股利分配，我们应该做些规范进行强制股利分配政策的实施。比如：我们可以做出一个规定，在净利润或者累积利润达到某比例后，强制实行股利分配，即可以保护小股东权益也可以避免上市公司不进行股利分配的情况。因此，制订完善的法律法规规范将是对上市公司股利政策分配最有效的法律限制，同时也可以保护中小投资者利益。2.优化并改革上市公司的股权结构优化上市公司股权结构，杜绝“内部控制人”现象是另一个有效防止股利不分配现象发生的方法。股权结构和管理层结构的合理性是保证公司合理分配股利的基本，可以在提高流通股的同时减持国有股、法人股转换为不具有表决权的优先股和企业债券都将是有效控制“一股独大”的有效策略。从而实现大小股东的真正平等，维护小股东利益。3.保持股利政策的稳定性和连续性当一个上市公司的股利分配政策不连续、不稳定时，通常会给人一种公司财务状况没有保证的感觉。股利政策直接影响到外部人对于公司价值的评估，因此，保证公司股利分配政策的稳定性和连续性很有必要。如果要保证公司股利的连续性和稳定性，在公司盈利较多时，不应该马上增加股利水平，在确定利润可以持续增加后在提高股利；同理，在公司亏损时，也不要马上降低股利支付，应该保持股利稳定的支付率，只有这样，保持公司的股利政策长期不变，才能给外部投资者传达正确的公司价值信息。4.提高经营管理水平，优化其股利政策在任何情况下，上市公司都应该根据实际情况对于自己的各项目进行分析论证，计算合理的资金需求，从而制定符合本公司发展的最佳资本结构，进行结算各部分融资比例，做出正确的股利政策选择。同时，还应该分析公司收益的稳定性，研究企业的实际情况及未来可预测性的发展状况，制定相应的股利政策。最后，应对股利政策信息进行充分、及时的披露，传递企业价值信息，促进股市健康发展。5.加强经营管理，提高盈利水平盈利水平是直接关系到上市公司股利政策的最直接和最基本的因素，上市公司应将提高自身的经营管理水平和盈利能力摆在最重要位置地位。加强经营管理，提高盈利水平，才会创造出源源不断的利润，才会有充足的现金流，为公司实施股利政策，分配现金股利提供强有力的资金支持。五.以五粮液为例进行实例分析为加强对于股利政策分析和理解，引用五粮液集团2012年以前数据进行分析对比并说明。此案例分析主要包括以下三大部分：五粮液公司简介、五粮液的股利政策（历年股利政策及特点、公布股利政策时市场反馈）、五粮液股利政策评价（行业对比、支付能力分析、股利政策的影响因素） 1.五粮液公司介绍 五粮液集团简介从公司发展历史、财务表现及股权结构三大相关项进行说明。 五粮液公司发展及简介 五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。其前由50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。 五粮液集团有限公司是以五粮液及其一系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展，具有深厚企业文化的特大型现代企业集团。五粮液集团有限公司是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展，具有深厚企业文化的特大型现代企业集团。公司不仅成为全球规模最大、生态环境最佳、五种粮食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地，而且在成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具、精密塑胶制品、循环经济、电子等诸多领域，占领科技高端，形成了突出优势。公司下属5个子集团公司、14个子公司，占地10平方公里，现有职工30000人。2007年实现销售收入253亿元，实现利税53亿元。公司年末资产总额已达260亿元，净资产200亿元。五粮液品牌价值达到402.18亿元，连续13年稳居行业第一。2013年荣获中国品牌价值研究院、中央国情调查委员会、焦点中国网联合发布的2013年度中国品牌500强。近年来的财务表现 图5.1.1 五粮液近年来财务状况股权结构五粮液股份有限公司在1998年最初发起时，是由四川省宜宾五粮液厂独家发起，其股权结构如下图所示，其第一大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，持股比例为 67.04%，属于“一股独大”现象。100%宜宾市国资委100%五粮液集团宜宾市国有资产经营有限公司宜宾五粮液股份有限公司委托管理无持股67.04% 图5.1.2五粮液公司结构图2.五粮液股利政策近10年间五粮液的股利分配策略及分配特点以及分配期间市场的反馈情况可以看出五粮液集团分配股利方面存在的众多问题。历年股利分配情况及特点分析表5.1年份实现净利润分配方案19985.53亿元每10股派现金12.5元（含税）19996.49亿元每 10股转增 5股20007.68亿元不分配、不转增、以10：2配股，配股价25元20018.11亿元每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25元(含税）20026.13亿元每10股转增2股20037.03亿元每10股送红股8股,公积金转增2股、派现金2.00元（含税）20048.28亿元不分配、不转增20057.91 亿元每10股派现金1.00元（含税）200611.67 亿元每10股送红股4股、派现金0.60元（含税）200714.68 亿元不分配、不转增200818.30亿元每10股派现金0.50元（含税）200932.32亿元10派1.50元(含税)201044.44亿元10派3元(含税)201161.80亿元10股派5元(含税)201299.25亿元10股派8元(含税) 第一（1998） 慷慨的现金股利第二 （1999-2007）以送红股为主，现金股利不连续且分配较少第三 （2008-2012）现金股利分配，平稳发展从上表中，我们可以看到从1999年-2007年连续八年间都是送红股为主，很是吝啬，而另外有派息的这些年间，包括2012年的10股派8元，相对于高额利润收入来说，都很是吝啬，与净利润的增长相比，除了1998年外，每年的股利政策都很是让股东们失望、同时又很是疑惑。 从图5.1.2中可以看出，整个十多年见，净利润稳定快速增长，尤其是2008年以后，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增和派现行为交替出现，没有特定规律可循。从2003年到2008年间甚至出现了现金股利降低的情况，让人很是疑惑。五粮液股利政策特点一：股利分配很少，以现金股利与股票股利为主五粮液股利政策特点二：股利分配不稳定，连续性差同样由5.2.1中可以看出，在十年的股利分配中，1999年、2000年都没有进行股利分配，2006、2007、2008连续三年分配股利极少，没有规律性、没有连续性、没有稳定性。对于外部投资者而言，无法正确预估公司未来价值，不可能会做出正确的投资选择。而且，从表中可以看出，1999年-2009年间，除2003年派息2元/股之外，其他年间股利分配极少，相对于庞大的净利润收益来说，微乎其微。五粮液股利政策特点三：股利支付水平和收益水平均较低 图5.2.1五粮液每股收益、每股股利、股利支付率如图5.2.1为近年来五粮液的每股股利、每股收益及股利支付率曲线图。从中可以看出，五粮液一直采用比较低的股利支付率，应该符合剩余股利政策。近三年间，股利支付率只有三成左右，采用最多的办法就是送股，但是中小股东的现金收入并没有增加，只限于纸上富贵而不在手中。除了1998年股利支付率较高外，1999年到2012年五粮液的股利支付率均没有超过不超过50% ，平均水平在20%左右 ，低于监管层的最低要求3O 的分红比例，而更是远远低于美国50%的分红比例。分配方案期间市场反应五粮液被称为铁公鸡一毛不拔是有道理的，在1999年至2001年年间，从表5.2.1中可以看出，每股收益很高，但是相对的股利分红却让众多人不解。实行高价配股方案，该分配方案惹怒了众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议，五粮液的这场分配风波闹的沸沸扬扬，尽管众多中小投资者表示不满，想要努力改变该公司的分配预案，但并没有起到任何效果五粮液历年公布分配方案期间市场反应如下图为1998年的股利宣告日（1999年5月29日）前后的成交量和收盘价变化情况。 图5.2.2 1998年股利宣告提市场反应在5月29公布股利方案期间，整个收盘价格保持稳定，而在6月11日左右，成交量开始大幅度波动，而收盘价也小幅度上涨，可以看出市场整体对于五粮液的分配方案还是保持一个认可的态度的。如下图为1999年的股利宣告日（1999年9月22日）前后的成交量和收盘价变化情况。图5.2.3 1999年股利宣告日市场反应1999年五粮液没有派送现金股利，可以看出市场反应很大，收盘价大跌，而成交量也在增长后回落到先前水平，可以看出，原股东们出售手中股票而不是选择持有。如下图为2000年的不分配股利宣告日（2001年1月19日）前后的成交量和收盘价变化情况。图5.2.4 2000年股利宣告日市场反应2000年度五粮液的利润高达7.68亿元、公司账面现金高达17.08亿元。但是五粮液集团并没有派送现金股利反而实行配股方案。资本市场大跌眼镜，从图5.2.4可以看出配股方案实施后股价急剧下跌，但是也在不久后恢复到先前水平。如下图为2001年上半年和下半年股利宣告日前后的成交量和收盘价变化情况。图5.2.5 2001年上半年股利宣告日市场反应 图5.2.6 2001年下半年股利宣告日市场反应2002年五粮液继续送红股，之后股价急剧下跌。展示了2002年和2003年股利宣告日前后的成交量和收盘价变化情况。图5.2.7 2002年股利宣告日市场反应图5.2.8 2003年股利宣告日市场反应2002年、2003年同样对于同样的低股利支付率而言，股价均急剧下跌从以上历年的市场反应来看，出对于1998年的高派现表示认可外，投资者们对于五粮液的股利分配政策均用出售来表示自己的不满，且股价年年下跌，没有得到投资者们的认同。3.五粮液股利政策评价分析根据上述对于五粮液近年派现的理解，结合同行业企业的收益及派现进行综合比较分析，研究五粮液的支付能力，得出影响其股利政策的因素行业对比图5.3.1 五粮液与白酒行业的每股收益对比图5.3.2 五粮液与白酒行业每股经营现金流量的对比图5.3.3 五粮液与白酒行业现金股利支付率的对比由以上三图可以看出，在几年间，五粮液的每股收益及现金流量均高于同行业白酒水平，尤其在2003年以前，大幅度领先行业水平，但是现金股利支付率却多年均低于行业水平，且多年为0。拥有较高的现金流量及每股收益的情况下，不存在现金流量不足以支付现金股利的情况，因此，近年来，五粮液的股利支付另众多小股东失望。五粮液与茅台做对比（1) 营业收入的对比图5.3.4 茅台与五粮液财务信息比较结果(2) 每十股税前派息的对比 图5.3.5 茅台与五粮液派现比较 2001年某台酒上市后，持续进行现金分红，且逐年增长，具有稳定性，而五粮液在毫无现金股利可言，即使有较少的现金股利也不连续、2008年后才逐渐稳定，但增幅缓慢2. 支付能力分析 图5.3.6 五粮液的每股收益及流动比率图流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，它是衡量企业短期偿债能力的一个指标。这个比率在一定程度上表明了企业的偿债能力，且与偿债能力成正比从上表中可以看出，五粮液集团的偿债能力很好，不存在需要保留资产进行偿债的情况，另一方面，每股收益体现了五粮液的股票收益，可以看出，态势良好，因此，以需保留资产进行偿债等原因不支付现金股利是不可能说得通的。股利政策的影响因素分析那么，在各种数据指标显示五粮液集团发展良好的情况下，实行低股利支付的股利政策的原因是什么呢？结合该公司这些年的发展分析，影响股利分配政策的因素不外乎有投资需求、大股东控股、中小投资者的影响以及关联交易等四个因素。（1）投资需求任何一个有野心的企业都会想要进行行业扩张，五粮液的最初发展模式仅限于白酒行业，行业单一，依赖性强，一旦此行业有其他企业兴起，则五粮液岌岌可危。因此，近年来，五粮液始终在保持原有白酒行业的优势基础上，进行其他行业拓展，如金融到日化、高分子材料、集成电路产业，甚至是柴油发动机、医药产品、纺织服装，可谓涉猎广泛。从而达到多条腿走路的状态，实行全面发展成为多元化的企业。进行行业扩张势必需要大量资金，而如果不想要进行市场融资就只能利用盈余公积，从而达到扩张目的。因此，五粮液选择放弃眼前小利，打出“基于股东的长远利益”的考虑而不进行大量的现金股利分配。（2） 控股股东因素 上述中，我们已经阐明，五粮液集团是标准的“一股独大”型企业，在上市之前是由国企改编而来，也就带来了更多国企企业弊端。“一股独大”不进行现金分派股利的好处无非两点。首先，分派大量现金股利必然要缴纳大量的股息税，而股息税税率高于资本收益税税率，出于逃税避税的角度考虑，独大股东也不乐于分派大量的现金股利。另一方面，现金股利派送越多，公司的盈余越少，可调用资金越少，当越到可投资项目时，则无法快速用资金解决，则需要发送新股，如此变会稀释原来的股份，控制权股东是最不愿意发生这种事情的（3） 中小投资者因素 中小投资者在我国资本市场中占有重要的部分，他们人数众多，乐于短期持有，低买高卖，俗称股民，他们更多的依赖于投机需求，而不是投资需求。 仅在股票的上涨中获利，因此他们并不关注是否派现，而关注股价是够上涨。因此他们关注的更多的是高送，所以在我国资本市场中会出现送转股比现金分红更受欢饮的特有局面。但是更多控股股东并不喜欢高派送，因为会稀释他们的股权。进行大量现金分红反而可以合法取得大量现金，并且会发生大股东掏空公司的现象。（4） 关联交易影响 虽然近年五粮液利润不断增加，但是却有其他交易产生，导致大量现金流出企业，这些关联交易将影响五粮液的现金流量、利润等。 从图5.1.2中可以看出，五粮液的控股股东是宜宾市国有资产经营有限公司，但是五粮液的主要业务依旧为五粮液集团的白酒行业，但是其却无法作为股东而获得利益，因此双方必然会通过各种方式来输送利润，通过调查可以发现近几年二者之间发生的交易数据： 2001年，五粮液股份公司将下属的宜宾塑胶瓶盖厂与宜宾五粮液酒厂的酿酒生产车间进行置换，置换资产差额由账面价值5亿元上升为评估后的16.57亿元，由五粮