燃料油期货投资报告

上海燃料油期货投资报告V3.1吴拥军 编著三隆期货经纪有限公司研发部 E-mail:目 录1. 上海燃料油期货与现货比较22. 燃料油相关企业为什么要参与期货市场63. 如何进行燃料油期货的套期保值和套利交易93.1如何进行燃料油期货的套期保值93.2如何进行燃料油期货的套利交易114. 国际国内燃料油市场介绍135. 影响燃料油价格的因素有哪些196. 市场分析：2004上半年燃料油进口为何大幅增长257. 企业如何投资燃料油期货市场278. 企业如何规避期货市场的风险299. 为什么选择三隆期货经纪公司32附：上海燃料油期货标准合约34上海燃料油期货生成仓单程序及费用构成35一、上海燃料油期货与现货比较2004年8月25日，燃料油期货合约在上海期货交易所正式挂盘交易。燃料油为成品油的一种，是石油加工过程中产生的较重的剩余产物，被广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其他工业炉燃料。 作为亚洲燃料油消费及进口最多的国家，年我国燃料油消费量高达万吨，约占全球的、亚太地区的。其中，超过一半的燃料油依靠进口。 年我国正式放开燃料油价格，完全由市场调节其流通和价格，燃料油因此成为目前我国石油及石油产品中市场化程度较高的一个品种。从年月日起，按照对世界贸易组织的承诺，我国取消了燃料油进出口配额，实行进口自动许可管理。 目前，我国燃料油市场已与国际市场基本接轨，这一特点使得燃料油在石油“家族”中脱颖而出，成为我国开发石油期货的突破口。 实际上，早在年，上海期货交易所的前身之一原上海石油交易所就曾成功推出了石油期货交易，在国内外引起广泛关注。一年多时间里总交易量达万吨，占当时全国石油期货市场份额的左右。随着年政府对石油实行统一定价，出现才一年多的国内石油期货市场也随之夭折。 根据经证监会批准的燃料油标准合约，燃料油期货交易单位为吨手，报价单位为元(人民币)吨，最小变动价位为元吨。燃料油交割品级为燃料油或质量优于这一标准的其它燃料油。燃料油合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的，最低交易保证金为合约价值的。 燃料油期货合约是一种标准化的远期合同，交易者只需付出一定数额的保证金（一般为合约价值的5%-10%），即可持有相应数量的期货合约。持有期货合约便拥有在未来特定时间以特定价格（即合约成交价格）买入或卖出相关商品的权利（同时也有必须买入或卖出的义务），合约持有人既可在合约到期后转入现货交割，通过期货市场买入或卖出相应的商品现货，也可以将持有的期货合约在到期日前对冲平仓以了结合约。即在期货市场上做与原来买卖方向相反的操作，用另一份合约来免除原合约的履约责任。比如某投资者原来卖出10张燃料油合约（每张10吨，卖出价2300元/吨），该投资者在合约到期日前的某一天以2150元/吨的价格买入平仓，则整个交易过程结束，原合约履约责任解除，该投资者获利10*10*150=15000元。期货合约在本质上属于远期合同，但与现货市场上普通意义的远期合同又有所不同，主要体现在：1、期货合约标的商品的质量等级是标准化的，各种感官指标及理化指标都是符合国家标准或交易所标准的，即除了价格之外，其它一切条款都是预先设定好的，且交易所为交割商品质量提供担保，使得交易者不必担心例如以次充好、缺斤短两的问题。2、合约履约有保证，不用担心交易对手悔约问题，交易所在提供交易平台的同时，为买卖双方提供履约保证，交易者实质上是以交易所为直接的交易对手。而普通远期合同的履约很大程度上取决于签约双方的信誉。3、由于合约的标准化使得期货合约极易转让，这样，合约持有者可以随时提前对冲平仓。而普通远期合同提前解除必须经签约双方协商一致方可。4、期货合约的保证金交易方式以及交易所的履约保证，也使得期货交易不会产生现货交易中普遍存在的货款赊欠问题。燃料油现货商品简介燃料油是成品油的一种，广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油的主要技术指标有粘度、含硫量、闪点、水、灰分和机械杂质。我国燃料油消费的主要方式是以燃烧加热为主，少量用于制气原料，具有较强的节约和替代潜力。从我国石油供需情况看，工业用油占石油消费量的一半，其中燃料油又占工业用油的35，因此，我国减少工业用油的重点将放在燃料油替代方面，是缓解我国石油消费过快增长的有效途径。 根据国家统计局统计，我国燃料油消费主要集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业。其中电力行业的用量最大，占消费总量的32；其次是石化行业，主要用于化肥原料和石化企业的燃料，占消费总量的22；近年来需求增加最多的是建材和轻工行业（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企业），占消费总量的14。其他部门的燃料油消费占全部消费量的比例变化不大。 各行业燃料油的主要用途如下： 1、电力行业的燃料油消费主要用于两个方面：一是燃油发电、供热机组，二是燃煤机组的点火，助燃和稳燃用油。 2、石油化工行业的燃料油使用主要在自备电厂的发电、油田生活采暖、炼油厂生产工艺用热、化肥厂生产用原料和燃料以及其他化工生产。 3、建材行业消耗的燃料油主要用于平板玻璃和建筑卫生陶瓷的生产，随着产品质量要求的提高，一部分高档产品生产将会逐步转向天然气和液化石油气为燃料。 4、钢铁行业消费的燃料油主要用于加热炉、自备电厂发电供热和耐火材料等方面。（1）上海燃料油质量标准与国产180CST燃料油质量指标异同项目上海燃料油国产燃料油密度（15，kg/l）不高于0.985不高于0.98运动粘度（50，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）不高于0.10不高于0.10残碳（m/m，%）不高于14不高于15倾点（）不高于24不高于24水分（v/v,%）不高于0.5不高于0.5闪点（）不高于66不高于66含硫（m/m，%）不高于3.5不高于3.5总机械杂质含量（m/m，不高于0.1不高于0.1矾含量(PPM)不高于150不高于150（2）上海燃料油质量标准与新加坡燃料油指标异同 项目上海燃料油新加坡燃料油密度（15，kg/l）不高于0.985不高于0.991运动粘度（50，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）不高于0.10不高于0.15残碳（m/m，%）不高于14不高于16倾点（）不高于24不高于24水分（v/v,%）不高于0.5不高于0.5闪点（）不高于66不高于66含硫（m/m，%）不高于3.5不高于3.5总机械杂质含量（m/m，不高于0.1不高于0.1矾含量(PPM)不高于150不高于200对同样是180CST高硫燃料油的沪燃油、国内燃油及新加坡燃油进行质量比较的意义：沪燃油的质量标准总体高于国产及新加坡燃料油质量标准，国产及新加坡燃料油要达到沪燃料油的质量标准需要进行技术调和，产品成本就会增加，从这种特点来看沪燃料油将来实际仓单数量应不会过于庞大。现在广东地区的库容能满足市场需求，仓单压力不大，行情将会更活跃。二、燃料油相关企业为什么要参与期货市场随着经济的持续发展，我国已经成为全球第三大石油进口市场。但在国际石油市场上，我国却始终没有定价的“发言权”。而在近年油价剧烈波动的背景下，目前我国仅有少数几家大型国有企业集团获准在海外市场进行套期保值，大部分石油相关企业都因避险机制的缺失而面临巨大的经营风险。 美国9.11事件后，全球原油价格暴涨，航空公司由于其燃料费用在整个经营成本中占很大比重，因此国内航空公司深受其害，经营业绩受到严重冲击。事后发现以美国西北航空公司为代表的几大国际航空公司所受影响却非常小，原来它们在期货市场做了石油套期保值，从而使其燃料采购成本被锁定在一个较低的位置。由于国内目前尚无石油期货，国内航空企业无法进行相应的价格风险规避措施。事后，国内几大航空公司联名上书中国证监会，强烈要求尽快上市石油期货。燃料油是原油的下游产品，因此燃料油的价格走势与原油具有很强的相关性。我们对2001-2003年间纽约商品交易所WTI原油期货和新加坡燃料油现货市场180CST高硫燃料油的价格走势进行了相关性分析，结果发现二者的价格相关性高达94.09。 在石油燃料中，燃料油是一个小品种，它的供需状况受原油价格、国家政策、炼油装置开工、原油加工深度等因素的影响很大，长期预测有较大难度，尤其是其在世界范围内的变化更难把握。与原油一样，燃料油市场的特点是价格波动非常剧烈。由于目前国内还没有权威的燃料油基准价格，而国内燃料油价格与新加坡市场基本接轨，因此我们以新加坡燃料油市场的180CST高硫燃料油为例，对近两年来燃料油现货市场的价格波动情况加以说明。2001年11月份FOB新加坡现货价格为每吨96美元左右，仅仅在13个月以后的2003年2月价格就上涨到210美元/吨，价格上涨幅度为118。 正因为燃料油的价格波动是如此剧烈，市场产生了对规避燃料油价格风险的强烈需求，让我们听听市场人士的声音：上海燃料浦东有限责任公司陈耀明透露,该公司已经成为上海期货交易所自营会员,并积极参与了燃料油期货套期保值交易。2004年国庆长假期间,国内期货市场休市,而国际油价却一路攀升到每桶55美元的历史高位。但由于该公司此前适时进行了建仓,使得这次油价剧烈波动的风险得以有效规避。至今,该公司已成功地进行了近万吨的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。陈耀明进一步指出,参与期货市场套期保值交易对于他们这样的供应商来说,至少有三个方面的意义:1、控制国际进口价格风险；2、促进市场销售和增加市场竞争力；3、控制库存风险。广州市华泰兴石油化工有限公司董事长陈曦林说,由于燃料油期货合约首月的时间比较靠后,所以在上市初期,国内各现货商及终端用户的参与程度不是很高,大多只做试探性的交易。随着首个交割月份的邻近,现货商及终端用户的参与程度越来越高,这从每日的成交量及持仓量的增加可以很容易看出来:近期内持仓量的稳定增加说明国内现货商及终端用户正逐渐参与。由于国际油价长期处于高位,投机者大多不敢长时间持有太多仓位,大多数投机者都在做超短线交易,当天平仓,而近期每日稳定增加的持仓,基本上应该是来自现货商及终端用户。他们来自现货市场,只有他们对目前期货市场上的价格才有最深刻的认识,也只有他们才敢逐渐地增仓。套期保值的根本目的在于为生产企业规避转移现货商品或原材料价格的波动风险，在市场经济活动中，价格波动是经常性的，也是企业所必须面对的，价格的频繁波动对企业的正常经营产生较大影响，比如某加工企业，其主要业务是对某原材料进行深加工后出售，则一定经营期间内的经营成果可用加工单位原材料的利润与其原材料消耗量来计算，如果企业采购的原材料价格是频繁波动的，特别是在原材料购入到产成品售出之间发生较大变化。企业将面临很大价格波动风险。这必将给企业的正常生产经营带来十分不利的影响。进而影响到企业年度经营业绩目标的顺利实现，这是企业管理层所不愿看到的，而期货市场正是转移这一价格变动风险的场所。随着市场竞争的加剧，多数工业企业面临加工利润不断摊薄的现实问题，而各种原材料价格近年来大幅波动，这使得相关企业面临着巨大的原材料价格波动风险，如果没有套期保值这一生产成本管理工具，微薄的加工利润根本无法面对巨大的成本变动风险，从这个意义上说，企业的生产经营过程本身隐含巨大的市场风险。山东省一大型油脂公司2001年九月初进口一船美国大豆（5.5万吨），从定单发出到货物到达共用六周的时间，但就在这短短的四十多天的时间内，大豆价格暴跌近四百元/吨，该企业在定货时已感觉到大豆价格可能回落，但凭侥幸心理并未采取防范措施，从而使采购的大豆尚未压榨已损失近两千万元。燃料油相关企业必须认识到期货市场与现货市场同是企业生产经营的一部分，走出思想误区，积极学习期货知识，将企业融入市场经济体系，提高自身的生存能力和竞争能力，才能立于不败之地。三、如何进行燃料油期货的套期保值和套利交易套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。（2）现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。（一）如何进行燃料油期货的套期保值套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出燃料油实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补。从而在燃料油“现货”与“期货”之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。套期保值操作可分为多头套期保值与空头套期保值，具体操作方向依据企业相应的现货买卖方向和保值需要而定。现将具体操作举例分析如下： 1、 电力、石化、建材、钢铁企业同属燃料油消费企业，燃料油消耗占企业生产成本很大比例。燃料油价格上涨对企业效益带来直接影响，企业经营过程中不可避免存在巨大风险。为了防止其需要购进燃料油时，燃料油价格上涨而遭受损失，可采用买入套期保值的交易方式来减小价格风险。即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要进燃料油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。具体操作方法如下例：9月1日，一家化肥厂和其经销商达成一份长期供货合同，同意在11月月份供应一批化肥，并定好了供货价格。化肥厂目前没有现货，也没有为该定单生产所需的燃料油，需要到11月份到市场采购。但化肥厂了解到燃料油价格一直在上涨，为了锁定成本从而锁定利润，该厂决定委托三隆期货公司在上海期货交易所进行期货交易。交易情况如下表：现货市场期货市场基差9月1日燃料油价格1800元/吨买入100手1月份燃料油期货合约，价格2100-300元11月3日买入1000吨燃料油，价格1950元/吨卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2250-300元套期保值结果亏损150元/吨赢利150元/吨净盈利为0，保证了生产经营利润通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该化肥厂不利的变动，该厂在现货市场损失了元，但在期货市场上的交易盈利了元，从而消除了价格不利变动的影响。2、 炼油厂向市场提供燃料油产品，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格下跌而遭受损失，可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减少价格风险，即在期货市场以卖主的身份出售相等数量的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。具体操作方法如下例：10月份，一家炼油厂了解到燃料油价格为1900元/吨，炼油厂对这个价格比较满意，利润空间很大，因此扩大规模加紧生产。但是他了解到其他炼油厂都在提高产量，担心现货市场的过度供给会使得燃料油价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，为了锁定销售收入从而锁定利润，该厂决定委托三隆期货公司在上海期货交易所进行期货交易。交易情况如下表：现货市场期货市场基差10月11日燃料油价格1900元/吨卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2300-400元11月3日卖出1000吨燃料油，价格1800元/吨买入100手1月份燃料油期货合约，价格2200-400元套期保值结果亏损100元/吨赢利100元/吨净盈利为0，保证了生产经营利润通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该炼油厂不利的变动，该厂在现货市场损失了元，但在期货市场上的交易盈利了元，从而消除了价格不利变动的影响。3、 燃料油贸易商、储运商等燃料油经营者的套期保值对于燃料油贸易商、储运商而言，既向甲客户买入现货，又向乙客户卖出现货，依靠价差获得利润，如何扩大价格差异是盈利根本。如果签约的买卖数量不等、时间不一致，就将自己暴露在市场风险中。这时应根据自己现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。 （二）如何进行燃料油期货的套利交易套利指同时买进和卖出两张不同的期货合约，交易者从两合约价格间的变动关系中获利。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。1 跨期套利跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利。又分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）两种形式。例如在进行上海燃料油期货合约牛市套利时，买入近期交割月份的燃料油期货合约，同时卖出远期交割月份的燃料油期货合约，希望近期合约价格的上涨幅度大于远期合约的价格上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份的燃料油期货合约，同时买入远期交割月份的燃料油期货合约，希望近期合约价格的下跌幅度小于远期合约的价格下跌幅度。牛市套利近期合约远期合约价差9月1日买入100手1月份燃料油期货合约，价格2120元/吨卖出100手3月份燃料油期货合约，价格2100元/吨-20元11月3日卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2220元/吨买入100手3月份燃料油期货合约，价格2150-70元套期保值结果赢利100元/吨亏损50元/吨净盈利为50000元从本例可见，正向市场上，价差是否缩小决定了该套利是否成功。对燃料油期货来说，一般燃料油仓单每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份合约的价差。同一燃料油两个相邻月份的合约，如果较远月份合约与较近月份合约的价差大于持仓费用，预计将来价差回归至持仓费用，那么卖出远期合约的同时，买进近期月份的合约也可以获利，且价差越大，风险越小，获利空间越大。熊市套利 熊市套利与牛市套利相反，不一一介绍。2 跨市套利 跨市套利是在不同交易所之间相同商品的套利行为。目前国内无此条件，不做介绍。3 跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的，但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易。即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。目前与燃料油相关的原油、成品油都没有上市，所以也不作介绍。四、国际国内燃料油市场介绍国际燃料油市场基本情况作为石油加工过程中的最后一道产品，燃料油的价值量一般较低。当石油价格低廉时，燃料油一度是发达国家消费量最大的油品。例如英国1973年的燃料油消费量占石油消费量的36.6，比当年消费的汽柴油总量还多，日本1970年燃料油消费所占的比例更是高达56.5。 在两次石油危机（1973-1974年、1979-1980年）之后，西方发达国家蒙受了巨大的损失，促使其进行能源结构的调整。由于燃料油的可替代性，成为能源结构调整的主要目标。发达国家的燃料油消费量自1973年以后都有显著下降，例如，美国1998年燃料油的消费量为4480万吨，占石油消费总量的5.3，比1973年下降了11000万吨，降低了14个百分点；日本1998年的燃料油消费量为5125万吨，占石油消费总量的20.7，比1973年下降了8990万吨，降低了28个百分点。 1986年油价暴跌后，世界石油市场进入一个相对稳定的时期，油价的变化较为平缓，北美、欧洲等经济较为发达的地区燃料油消费量仍在逐年下降。但是，亚太地区很多国家处于经济起飞阶段，燃料油消费量有缓慢增加。2002年世界燃料油需求5.48亿吨，供应6.01亿吨，过剩5346万吨。 供应方面来看，近三年全球各地除前苏联地区以外，燃料油供应都呈下降趋势，其中以北美下降的速度最快。2002年世界燃料油供应量为6.01亿吨，较上年减少1205万吨，同比减少1.96。北美燃料油供应较上年下降了736万吨。 由于前苏联地区已经连续数年实现经济增长，并且主要依靠能源工业拉动，因此前苏联地区燃料油供应近年来大幅上升，2002年前苏联地区燃料油供应较上年增长了618万吨。 2000年以来，世界燃料油需求逐年下降，平均每年下降约1400万吨。美洲大陆需求下降最为明显。2002年世界燃料油消费量约5.48亿吨，比上年减少1420万吨，同比下降2.5。其中北美需求下降了983万吨，南美需求下降了609万吨；而西欧需求增长409万吨；其他地区需求都呈下降趋势，但下降速度都有所减缓。 综合来看，世界燃料油供过于求。2002年世界燃料油供应过剩5346万吨，但是从地区平衡来看，亚太和北美需求短缺，需要从其它地区大量进口；前苏联，拉美和中东地区有较大的燃料油过剩。 2002年亚太地区需求缺口高过3127万吨；北美由于需求下降较快，缺口逐渐减少，已经从2000年的1197万吨减少到2002年的257万吨。前苏联、拉美和中东地区有较大的燃料油外供能力，其中前苏联地区2002年燃料油外供能力高达4119万吨，中东和拉美也分别有2000万吨级的外供能力。 预计未来几年中，亚太地区仍将存在巨大的需求缺口，同时前苏联地区尽管供应能力下降，但是外供能力依然是世界各地区中最大的，几乎和亚太区的需求缺口相当。此外，非洲也有约2200万吨的燃料油过剩。未来几年亚太地区仍将是世界燃料油贸易最活跃的地区，新加坡作为国际石油贸易及石油中转的一个中心，仍会有较大量的燃料油转口。 我国燃料油市场情况 燃料油是目前我国石油及石油产品中市场化程度较商的一个品种。在2001年10月15日国家计委公布的新的石油定价办法中，正式放开燃料油的价格，燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内价格与国际市场基本接铝，产品的国际化程度较高。从2004年1月1日起，国家取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可管理，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。 在目前我国燃料油资源的供应总量中，进口资源大约占到50以上。从1995年到2003年，我国石化行业原油加工量从1995年的1.3亿吨增长至2003年的2.5亿吨，但国内炼厂燃料油产量逐产下降，已由1990年的3268万吨减少到2003年2004万吨，减少了38.68，而燃料油进口却增势迅猛，进口量由65万吨一直增加到2003年的2378万吨，增长了近36倍，占据了国内燃料油市场的半壁以上江山。 1、我国燃料油生产情况 我国燃料油主要由中国石油和中国石化两大集团公司生产，少量为地方炼厂生产。2003年全国燃料油产量为2004万吨。从燃料油生产地域来看，明显呈现地区集中的态势，华东和东北地区的产量远远大于其他地区。 国内炼厂为了提高石油加工的经济效益，在加工过程中一直采用深拔、掺渣等工艺减少渣油和燃料油的产量，提高轻油收率。同时由于重油催化裂化、渣油加氢等重油深度加工技术的发展，也为原油深度加工提供了可能，加之近年来加工的进口轻质油品较多，也促进了国内炼厂产品结构的轻质化。上述几点原因造成90年代以来国内燃料油产量的不断下降。 2、我国燃料油进出口情况 由于国产燃料油数量急剧减少，而缺少能源的沿海地区经济发展较快，对燃料油需求不断上升，因此国内燃料油的供应缺口不断加大，我国燃料油供应越来越依赖进口，目前燃料油已成为除原油以外进口量最大的石油产品。进口燃料油的品种中高硫燃料油大约占80，中低硫燃料油大约占20。从进口来源地来看，我国的进口燃料油主要来自周边国家和地区。其中80以上的进口来自韩国、新加坡和俄罗斯。近几年韩国取代新加坡成为我国燃料油进口的最大来源国，但近年由于俄罗斯燃料油质优价廉，进口量在不断攀升。2003年从韩国进口燃料油609万吨，来自俄罗斯的进口比2001年上升了188万吨，达到474万吨。与此同时，与上世纪90年代中期相比，一直作为我国燃料油主要供应来源的新加坡进口数量有所减少，所占比例由1995年的62.1最低时下降到2000年的12.4，只是在最近几年略有恢复，2003年从新加坡进口了495万吨。在进口五一节的税收方面，进口燃料油的关税为6，增殖税为17，综合税率为24.02。 2002年我国燃料油表现消费量3437万吨，历年燃料油消费变化不大，但2003年我国燃料油的消费量增长较快，当年的燃料油消费量在4400万吨左右。 在我国燃料油市场中，广东省占据非常重要的地位。广东省是全国燃料油需求量最大的省份，近几年全省的燃料油需求均保持在1000万吨/年以上的水平，占全国燃料油总需求量的1/4到1/3。在进口方面，历年广东省的燃料油进口占全国进口量的比例在50-80之间，进口燃料油是广东市场供应的主要渠道。 受国际市场原油价格上升的影响，燃料油价格也随之上涨。2003年广东口岸进口燃料油的平均价格为184美元/吨，比2002年的159美元/吨价格上少了16、1。燃料油进口主要产地为新加坡、韩国和俄罗斯。2003年广东口岸分别自新加坡、韩国进口燃料油462.5万吨、321.8万吨，分别增长33.8、7.3；从俄罗斯进口255.1万吨，下降18.4，自上述国家的进口量合计为1039.4万吨，占进口总量的66.1。新加坡燃料油市场新加坡是世界石油交易中心之一，新加坡燃料油市场在国际上占有重要的地位，主要由三个部分组成：一是传统的现货市场，二是普氏（PLATTS）公开市场，三是纸货市场。 1、传统的现化市场 传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大约在每年3000-4000万吨左右。 2、普氏（PLATTS）公开市场 普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午5：00-5：30在普氏公开报价系统（PAGE 190）上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。该市场的运作是由各油品公司的交易员于每天下午5：00-5：30在普氏的公开电子交易平台上报出该公司的买卖意向，并通过网络显示在所有油公司的电脑显示屏上。当日5：30以后，普氏的编辑根据当日该系统上成交的燃料油的数量和价格，根据一定的方法估算处理后公布出一个当日的燃料油价格。如果当天在该系统上没有成交，那么普氏的编辑会根据买卖双方的报价估算并公布一个价格作为当日的结算价格。目前普氏（PLATTS）公开市场每年的交易量大约在600-1000万吨左右。值得注意的是，普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格，而是15天后交货的价格。因为根据亚洲地区的贸易习惯，大多数公司都倾向于提前买货，而卖方也倾向于提前卖货，结果大多数的实货交割都集中在15-30天这个时间段上。 3、纸货市场（Paper Market） 新加坡纸货市场大致形成于1995年前后，从属性上讲是属于为衍生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，也就是每天成交1亿吨左右，其中80左右是投机交易，20左右是保值交易。 纸货市场的参与者主要有以下几类： 投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商、终端用户。 纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为500吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价，经纪商每吨收取7美分即每手收取350美元的佣金。由于是一个OTC市场，纸货市场的交易通常是一种信用交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉，这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。我国国内企业只有中化、中联油、中联化、中航油等少数几家大公司能够在新加坡纸货市场上进行交易，绝大多数经营燃料油的中小企业只能通过种种渠道，经过二级代理或三级代理在纸货市场上进行避险操作。值得一提的是，尽管纸货市场的交易是信用交易，但市场几乎没有出现过违约的现象，因为一个公司一旦违约，必定成为第二天当地报纸的头版头条新闻，这在当地是一个非常大的事件，今后不可能再有任何其他公司同该公司做交易。 目前我国南方地区的燃料油贸易商为稳健的进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡燃料油纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。尽管市场需求和实际交易量很大，但由于受到国家政策限制，这类交易目前还处于灰色地带，除极少数具有合法资质的大公司外，大多是在幕后通过不同方式委托代理商转手操作，很多时候甚至要购买黑市场外汇进行交易，交易的公开性和交易信息获取的平等性得不到保证，因而总体上保值效果不佳，对新加坡市场的影响力也很小。五、影响燃料油价格的因素有哪些2004年8月25日2004年11月4日上海燃料油0501号合约走势图1、供求关系的影响 供求关系是影响任何一种商品市场定价的根本因素，燃料油也不例外。随着我国经济持续高速的发展，我国对能源的需求也快速增长，到2003年国内燃料油的产量仅能满足国内需求的一半，而进口资源占到供应总量的半壁江山，进口数量的增减极大地影响着国内燃料油的供应状况，因此权威部门公布的燃料油进出口数据是判断供求状况的一个重要指标。新加坡普式现货价格（MOPS）是新加坡燃料油的基准价格，也是我国进口燃料油的基准价格，所以MOPS及其贴水状况反映了进口燃料油的成本，对我国的燃料油价格影响更为直接。 2、原油价格走势的影响 燃料油是原油的下游产品，原油价格的走势是影响燃料油供需状况的一个重要因素，因此燃料油的价格走势与原油存在着很强的相关性。据对近几年价格走势的研究，纽约商品交易所WTI原油期货和新加坡燃料油现货市场180CST高硫燃料油之间的相关度高达90%以上，WTI指美国西得克萨斯中质原油，其期货合约在纽约商品交易所上市。国际上主要的原油期货品种还有IPE，IPE是指北海布伦特原油，在英国国际石油交易所上市。WTI和IPE的价格趋势是判断燃料油价格走势的二个重要依据。 近期美国WTI原油、广东黄埔及新加坡燃料油价格走势图燃料油是目前我国石油及石油产品中市场化程度较高的品种。燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内价格与国际市场基本接轨，产品国际化程度较高。因此国际原油及新加坡燃料油行情对沪燃油期货行情有较大指导意义。3、产油国特别是OPEC各成员国的生产政策的影响 自80年代以来，非OPEC国家石油产量约占世界石油产量的三分之二，最近几年有所下降，但其石油剩余可采储量是有限的，并且各国的生产政策也不统一，因此其对原油价格的影响无法与OPEC组织相提并论。OPEC组织国家控制着世界上绝大部分石油资源，为了共同的利益，各成员国之间达到的关于产量和油价的协议，能够得到多数国家的支持，所以该组织在国际石油市场中扮演着不可替代的角色，其生产政策对原油价格具有重大的影响力。 4、国际与国内经济的影响 燃料油是各国经济发展中的重要能源，特别是在电力行业、石化行业、交通运输行业、建材和轻工行业使用范围越来越广泛，燃料油的需求与经济发展密切相关。在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是GDP增长率，另一个是工业生产增长率。在经济增长时，燃料油的需求也会增长，从而带动燃料油价格的上升，在经济滑坡时，燃料油需求的萎缩会促使价格的下跌。因此，要把握和预测好燃料油价格的未来走势，把握宏观经济的演变是相当重要的。 5、地缘政治的影响 在影响油价的因素中，地缘政治是不可忽视的重要因素之一。在地缘政治中，世界主要产油国的国内发生革命或暴乱，中东地区爆发战争等，尤其是近期恐怖主义在世界范围的扩散和加剧，都会对油价产生重要的影响。回顾近三十多年来的油价走势不难发现，世界主要产油国或中东地区地缘政治发生的重大变化，都会反映在油价的走势中。 6、投机因素 国际对冲基金以及其它投机资金是各石油市场最活跃的投机力量，由于基金对宏观基本面的理解更为深刻并具有先知先觉，所以基金的头寸与油价的涨跌之间有着非常好的相关性，虽然在基金参与的影响下，价格的涨跌都可能出现过度，但了解基金的动向也是把握行情的关键。 美国WTI原油基金持仓与油价对比图7、相关市场的影响 汇率的影响。国际上燃料油的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制，以美元标价的国际燃料油价格势必会受到汇率的影响。美汇欧元与美国WTI原油走势对比图近年来美元的持续弱势对于国际原油价格是重要支持，大型基金在原油市场作多增加油市的保值功能上升。利率的影响。利率是政府调控经济的一个重要手段，根据利率的变化，可了解政府的经济政策，从而预测经济发展情况的演变，以及其对原油和燃料油的需求影响。所以汇率市场和利率市场都对油价有相当的影响。 国内原油及其他成品油市场对燃料油行情影响特点（1）国内燃料油行情对应国际市场较为持重近年来国内进口燃料油部分用来加工成品油，如继续提炼轻柴油，因为国内柴油生产利润持续高于进口燃料油加工成本。这样在很大程度上成品油价格涨跌影响到燃料油的需求。我国成品油定价是参照纽约，新加坡，和鹿特丹三地平均价在涨跌8幅度后才会有调整，而且有时国家考虑到物价及通胀压力等问题，即使国际成品油价波动幅度较大，也不一定会调整国内成品油的价格。国内调价一般滞后于国际价格，如果国外成品油价格上涨，而国内不能及时调价，则虽然国际特别是新加坡燃料油价格上涨，但是成品油价跟不上，炼油厂就会减少有进口燃料油的炼油量，从而影响到燃料油的消费。（2）国内原油加工量的快速增长对燃料油市场有压力2003年国内原油消费量显现高速增长势头，同比增长12，消费量达到2.5亿吨，进口量9100万吨，今年预计消费量将增长为2.8亿吨，进口量将达到1.2亿吨。国内经济的高速增长、投资规模的大幅上升及国家石油战略储备支撑着国内原油消费量快速增加。同时燃料油作为原油加工的附产品，其供应量的持续增加对市场有压力。2004年7月国内原油及成品油进口统计 万吨 万美元7月进口去年同月进口同比增长（）1-7月进口去年同月进口同比增长（）数量金额数量金额数量金额数量金额数量金额数量金额油品1332.6.41084.9.722.858.39914.6.1754.8原油961.0.8683.0.440.785.47063.6.55063.8.739.560.8成品油277.967547.6300.761178.3-7.610.42266.5.71568.9.944.555.4煤油23.79072.314.54017.263.4125.8172.661510.2101.830037.369.6104.8柴油16.05332.15.81317.0176.7304.9129.841425.547.512540.6173.1230.3燃料油224.344675.4267.550393.7-16.1-11.31864.7.01333.8.539.843.92004年7月全国石油化工产品生产统计7月产量1-7月产量本月实际去年同期同比（）本月累计去年累计同比（）天然气（万立方米）16.516.2天然原油（吨）13.217.2原油加工量（吨）13.217.2汽油产量（吨）7.512.4煤油产量（吨）30.218.3柴油产量（吨）16.521.3润滑油产量（吨）-6.023.7燃料油产量（吨）-0.614.1石油沥青产量（吨）0.326.8液化石油气产量（万立方米）3.59.9六、市场分析：2004上半年燃料油进口为何大幅增长？今年上半年，我国燃料油进口大幅增长，1-6月份共计进口燃料油1645.71万吨，比去年同期增长53.51%。其中6月份进口燃料油315.47万吨，平均单价200.90美元/吨，比去年同期增长12.49%。而燃料油出口量上半年仅为88.88万吨，其中6月份出口11.90万吨。燃料油净进口增长的原因何在？下半年进口是否还会大幅增长呢？ 笔者分析认为，燃料油净进口大幅增长的主要原因有以下几点： 首先，燃料油净进口大幅增长主要是由于国内燃料油消费需求大幅增加的结果。2003年，在燃料油国内产量增长8.1%的同时，燃料油进口大幅增长了44.2%，当年全国燃料油表观消费量增幅超过25%。业内专家预计，经济的高速增长和日益严峻的电力供应紧张局面将使今年我国燃料油需求再增15-20，将达到5000-5200万吨。此外，从去年持续至今的油品供应紧张形势，也会继续令非标柴油非常畅销。电力和油品的短缺，无疑将使作为发电燃料和小炼厂生产非标柴油原料的燃料油需求继续大幅增长。 其次，我国燃料油需求的增长趋势与我国经济增长和经济结构调整有关。我国燃料油消费主要集中在电力(占1/3左右)、运输(占1/4左右)、化工、建材以及钢铁等领域，这几大领域燃料油消费量占总消费量的95%左右。2001年以来，随着我国经济的进一步发展和与世界经济关系的日益密切，国内包括化工、建材以及钢铁等领域的重化工业加快发展，造成燃料油需求增加。 第三，近期燃料油替代难以大规模展开。我国替代燃料油的主要燃料是煤、天然气和奥里乳化油等。目前煤的供应出现紧张态势，同时近来煤价有所上涨，再加上环境、技术等方面问题，煤替代燃料油的规模将受到影响；而天然气和奥里乳化油较大规模的替代要到2005年以后才能发挥作用，因此估计2006年以前我国燃料油需求将逐步增长；2006年以后，随着西气东输、广东LNG项目以及与委内瑞拉奥里乳化油项目的逐步建成投产，燃料油替代规模会逐步扩大，特别是在发电领域。 第四，小炼厂生产非标柴油原料的燃料油需求增长加剧了国内燃料油的供应紧张。由于相当一部分小炼厂已拥有催化裂化装置，进口的燃料油中，相当一部分被地方小炼厂用作原料生产成品油。造成该现象的主要原因是，从2003年下半年开始，柴油供不应求、价格高涨，地方炼厂原料严重短缺。小炼油厂从国家得到的配置原油数量严重不足，除国家计划供应的原油外，所需原油大部分需通过各种途径自行采购，包括油田增产油、油井检修的落地油、进口奥里油、进口燃料油等，都是小炼厂的原料。而目前，燃料油是石油产品中市场化程度最完全的一个品种，燃料油的进口已完全放开。从2001年10月15开始，燃料油的流通和价格完全由市场调节。从2004年1月1日起，国家取消了燃料油的进口配额，实行进口自动许可管理。进口燃料油就成了小炼厂的主要原料来源之一。地方炼厂用重质原油及进口燃料油所生产的轻质油多为非标准品，其价格低于标准品，且适宜农用机械及工业窑炉等使用，还可不缴纳汽柴油消费税。而大型炼厂缺少这类适销对路的油品，因此地方炼厂的产品迎合了我国多层次石油消费水平的需求。 另外，国内炼油厂燃料油产量降幅减缓，但产率却持续下降，国内产能不足而需求却大增，必然导致燃料油进口大增。国产燃料油从1991年的年产3244万吨，逐步降至2003年的年产1886万吨。而燃料油产率已从20世纪90年代初的30%降到仅7%。国产燃料油的产量呈下降趋势，其主要原因是国内炼油厂为提高汽柴油等轻油的收率，增加了进口轻质原油提炼的比例。燃料油产率的下降则与石油加工工艺水平提高有关。 尽管受宏观调控政策的影响，下半年我国经济增长速度可能有所下降，但煤电油运的紧张局面将依然保持，同时受国内原油及成品油资源短缺的限制，国内燃料油消费需求仍将大幅增长，供求的缺口仍要靠增加进口燃料油来满足国内市场的需求。今年下半年燃料油进口将继续大幅增加，但是由于经济增长率下降特别是一些高耗能的重化工业和固定资产投资增速的下降、去年同期基数高等因素，将使燃料油需求增长率有所下降。预计，2004年我国燃料油进口量有望达3000万3200万吨，同比增长26-35。七、企业如何投资燃料油期货市场71.要以积极的态度对待燃料油期货市场的风险。期货市场是一个风险市场，这主要是对在这个市场上进行投机操作以博取差价的投机者而言的。但是，对于有相关商品背景的企业来讲，它恰恰是企业转移价格波动风险的场所。没有这个风险控制工具，企业将面临巨大的，自身无法控制的风险。另外建议企业把套期保值与企业财务管理中的生产成本控制有机的结合起来，把是否有利于把生产的最终成本控制在计划成本之内，作为评估套期保值操作效果最重要的依据，而不是仅仅看重期货操作是否获得赢利。72.有条件的企业建立期货投资部或者期货信息部。建