财务管理概述ppt课件.ppt

1,财务管理,任教教授：周国良博士 电子邮箱： 办公室：武川路校区会计学院大楼211房间 办公电话：02165908843 接待学生时间：周二下午3:00-4:30 公共邮箱： 密码： zhouguoliang,2,上课时间,第一周： 月日 第二周： 月日 第三周： 月日 第四周： 月日（星期五） 第五周： 月日 第六周： 月日（其中测验：分钟） 第七周： 月日 第八周： 月日 第九周： 月日 第十周： 月日 第十一周： 月日 第十二周： 月日（期末考试）,3,上课安排,教材：张鸣等主编，2007年，财务管理学，上海财经大学出版社 上课基本要求： 不玩手机 不跟同学讲话 非常欢迎跟我讲话（有问题可随时打断我） 不随便进出教室；不欢迎迟到 上课初步安排：前慢后快 需要至少两名课代表(义务) 10月22日（第六周）会安排一次小测验（75分钟）,4,课程考核,平时成绩（40） 小测验与平时作业（抽查）(20%) 小论文(20) 笔试（60） 不会点名，但发现一次无故缺课（45分钟为一次），总分上扣5分（累计不超过100分） 可能会在下一堂课对以前学过的内容进行测试,5,平时成绩构成,小论文20（1500字）：两选一 商业性企业应该怎么看待它们的社会责任？ 全球绿色革命 中国2005年10月修订的公司法第五条规定，“公司从事经营活动，必须遵守法律、行政法规，遵守社会公德、商业道德，诚实守信，接受政府和社会公众的监督，承担社会责任”。企业社会责任作为公司法的条款之一，表明了其地位的提高。 2008年12月10日，上海证券交易所上市部向各上市公司发出关于做好上市公司2008年履行社会责任的报告及内部控制自我评估报告披露工作的通知，要求所有纳入到“上证公司治理板块”的样本公司、发行境外上市外资股的公司及金融类公司在2009年必须披露社会责任信息，做强制披露社会责任信息的试点。 深圳证券交易所也做出了相应的行动，它要求所有纳入“深圳100指数”的上市公司在2009年必须披露社会责任信息。 什么是企业的代理问题？有什么措施来弱化这些代理问题？要言之有理。,6,准备知识,财务会计 高等数学 概率论与数理统计 电子表格处理软件(Microsoft Excel),7,课程目标,通过本课程的学习，同学应该掌握 公司财务的目标是企业价值的最大化 （企业）价值等于未来现金流的折现 未来：不确定性、风险（收益） 现金：现金的筹集与管理 Cost-benefit analysis成本效益分析 会计学上的“现金”讨论 折现： 为什么要折现 折现率的选择 企业财务行为是跟现金流有关的行为，学习的最重要目标是如何通过简化来解释企业行为，可用来解释企业财务行为的最重要基本的理论是委托代理理论,8,希望同学了解 学习一门学科所提供的方法/思路/视角固然重要，但更重要的是要会用这些方法去解决（更恰当地讲是解释）现实世界的问题(或现象） 现实问题会很复杂，需要合理的简化（非真实） 现实问题需要先了解，然后是解释,9,课程目标（简言之）,公司财务的基本构架：投资、融资；以企业价值为目标； 公司价值取决于未来现金流量折现； 代理问题（的弱化）与代理理论是解释公司财务现象的重要角度和基础 受教育的目的就是学会科学地解释现象,10,案例分析,创业及创业的目的 创业的起步 机会在哪？ 资金如何筹集？ 先生存再发展 企业的发展与上市 假如个人股东卖掉20的股份，企业仍然由大股东管理 假如个人股东卖掉90以上（公开发行）的股份，企业由董事会聘请的外部管理人员管理 引入两类代理问题 大股东和小股东的代理问题 分散股东和高管的代理问题,11,公司财务的基本内容,公司取代利润的主导地位，是公司财务发展的一个里程碑；与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司财务的基本理念。 公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投入资本的回报超过其资金成本时，才会创造价值 举例：什么是折现？ 什么是回报？ 什么是资金成本？成本与机会成本概念的重要性。 价值还可以以股票市值来度量，成为股票投资决策的参考。 什么情况下会再出现回报小于资金成本？ 在价值最大化的整体目标下，公司财务涉及的范围包括企业的投资、融资（筹资）、并购、上市等决策。 关注的是这些决策对公司价值的影响,12,公司财务的别名,公司财务管理 财务管理 公司理财 公司金融 Corporate finance 本课程采用“公司财务”,13,商业性企业的最终目标及其社会责任,商业性企业的利益相关者（stakeholders) 雇员、管理者、债权人、股东、供应商、顾客、政府、社会 一般来说，商业性企业的最终目标是为它的投资者（股东）创造价值 股东财富最大化并不意味着管理者可以忽视公司的社会责任：保护消费者权益、保证安全的工作环境、对自然环境的保护等 在为股东创造价值的过程中，企业必须履行它的社会责任和遵守社会道德规范，兼顾到企业其他利益集团的利益 但也不能过分地要求商业性企业去为社会服务,14,上一课复习,公司财务的目标及框架 资金管理与筹集的重要性 资金链断裂的例子 关系relationship的重要性,15,为什么大多数企业的所有权和控制权应该由股东所有？,什么是所有权? 使用权、收益权、处置权 剩余索取权residual claim Alchian & Demsetz(1972)在一篇经典的文献：“生产、信息成本和经济组织”中提出当我们无法精确地按劳付酬时，为防止团队生产活动中“偷懒”行为的出现，就要引入一个监督者，并给监督者以剩余收益权。 杨小凯（2000）从另外一角度认为剩余收益权实际上是对企业家思想（专有知识）的一种间接定价。对这种剩余权的保护实际上就是对专利、对专有知识的保护。但中国历来不保护私营企业家的剩余权。 张五常：悼小凯 现代产权理论的一个重要观点：在企业众多的利益相关者中，谁的贡献对企业价值的影响最大，同时它的利益在合同不健全的情况下最容易被别人侵占，谁就应该获得企业的控制权。 例子：你我两人合开一个公司，你有一种这个公司所必需的特殊技能，我没有。 由于资金的易转移性，资金的贡献者，尤其那些没有在合同上约定固定回报的投资者（即股东）的利益是最容易受到侵占的；同时，从历史的角度讲，资金长期是稀缺的，在很多情况下，资本所有者的投资对企业的贡献是最大的。,16,人力资本投资者（员工）可不可能成为（大）股东？ 企业员工对企业价值的贡献越来越重要，在某些企业甚至超过金融资本的贡献；但一般情况下，他们的投资相对不太容易被侵占（可以随人而走的）。 如果他们的人力资本投资也容易被侵占的话，他们也应该有控制权。在人力资本投资很重要的创业企业里，那些对公司贡献很大的员工同时也是大股东。在发达国家里有些大企业的实际控制权其实是由管理层所掌握 无锡尚德的施正荣：05年12月14日在纽交所上市，收盘价21.2美元。对施正荣个人来说，除了“无锡尚德”成立之初的40万美元股金外，几乎没有任何资金投入，而最终拥有了6000万股份，占46.8。,17,为什么会有所有权和经营权的分离？,观察到的现象：经营者的持股比例很小 所有权和经营权的分离可以将企业的风险分散到许多投资者身上去，有利于风险在全社会的最优分散和配置 随着企业规模的扩大，企业的所有者不可能拥有管理和经营企业的全部专业知识。所有权和经营权的分离有利于引进专业人才进行管理,18,但分离也会带来问题，主要的问题就是委托代理问题：由于经营者不是所有者，在经营时会不太考虑甚至损害外部股东的利益 在许多国家，代理问题的核心是内部职业经营者和外部股东的矛盾 但在另一些国家，包括中国，代理问题的核心是内部控股股东和外部中小股东的矛盾 但两种矛盾的表现方式都是内部人对外部股东利益的忽视和侵犯,19,现代企业的代理问题,现代企业由于所有权与控制权的分离，对企业有控制权的人常常不是所有者，或者只有少量的股权，他们的利益和股东的利益不完全一致。他们更关注的不是股东的利益，而是他们自己的利益。 有控制权的人只是股东的代理人，这就是所谓的委托代理问题。 由于委托代理问题造成的额外成本和费用称为代理成本。 有哪些代理成本？,20,代理问题通常体现为 经营者只关注扩大企业的规模（也就是他们所控制的资源）而不是股东的价值：他们可能去收购一家并不给企业的股东增加价值的企业。 为什么大多数并购不成功 他们可能会更关注企业其他利益集团（如雇员）的利益。 他们可以让自己控制的公司之间进行关联交易，使自己获利。 总之，代理问题就是有控制权的人运用公司的资源去实现股东价值极大化之外的目的。从股东的角度来说，这就是对他们利益的一种损害和对他们资源的一种浪费。,21,哪些机制（激励，incentive)可以降低 代理问题,将经营者的薪酬通过发行期权和有限制条件的股份等方法和股价升值联系起来。 资本市场是有效的 通过独立董事对经营者进行监控。 兼并和收购。 政府监管和法律保障。 媒体的披露和监督。,22,公司为什么要上市？证券为什么要有二级市场？,上市的目的 融资 为原始投资者分散风险 但只要一级市场（证券首次发行拍卖）就可以实现上述两个目的，那为什么还需要二级市场？ 给投资者提供他们投入的资金的流动性，即将他们的投资兑现的能力 一个有效的二级市场的存在，使得投资者更有激励去收集有关上市公司的信息，并通过交易它们的股票来赚钱。也就是，通过他们得到的公司经营好坏的信息，将好的公司的买进，坏的公司卖出。这样股票的价格就能反映一个公司经营的好坏。 有效的二级市场的股票价格通常和董事会对经营者业绩的评估、经营者得到的薪酬以及被并购的可能性有联系的。 所以，一个有效的二级市场的存在就更容易保证经营者的利益不过多地偏离投资者（股东）的利益，保证他们更容易为投资者创造价值。 二级市场的存在和其中的交易创不创造价值？,23,什么是企业的价值,企业的价值 简单地说，一个企业的价值就是投资者愿意出的价钱 问题：不同的人会有不同的报价？ 最常用也是最基础的方法：折现现金流法（discounted cash flow method) 企业的价值与股东的价值 企业的价值包括股东的价值和借债的市值 股票的内在价值与市场价格 一支股票的内在价值是在拥有所有相关信息的情况下估出的价值 有效市场假说 强式有效：股票价格反映所有相关的信息 次强式有效：反映所有公开的信息 一个资本市场成熟的标志之一就是它是否能够达到“次强式有效”。在这样的市场中，由于股票的价格充分反映了所有公开的信息，投资者不可能得到超额回报。 弱式有效：市场价格只能够反映所有的历史信息,24,案例：华夏商店股票的价值是多少？,华夏商店是一个在中小城市经营的、经营状况很稳定的连锁商店。它的会计报表见后面PPT。它今后的经营业务会在目前的水平（即今后每年的财务报表中的数字不会有大的变化）。神算基金要分析华夏商店股票的投资价值。如果神算基金不投资于华夏股票的话，它投资于风险相同的股票每年能获得的预期回报率是10。也就是说，神算投资华夏的话，它要求的回报率不能低于10。对神算来说，华夏商店股票每股的价值是多少？即神算最高会出多少价格才能获得不低于它要求的10的回报率？,25,资产负债表、利润表、现金流量表,26,投资者如何估计华夏商店的价值,假设华夏商店经营稳定，它的股东每年每一股都能得到0.119元的股息 方法一：“猜”的方法 方法二：现金流折现的方法 一只股票的价值等于它今后能收到的所有的现金流按投资者要求的回报率（即折现率）折现后得出。 作为一名投资者，考虑投资现金的投入和产出，看流入的现金是不是超过流出的现金。如果你购买一个公司的股票，你要看你今后得到的股息总和（即流回的现金）是不是高于购买的价钱（即流出的现金）。今后股息贴现之和就是你愿意出的是最高价，也就是股票对你来说的价值。 问题：在计算华夏商店的价值时，我们将今后直到永远所有预期的股息都折现了。这是不是假设我们永远持有华夏的股票？如果不会永久持有，这样计算的价值有没有问题？ 问题：为什么还要将现金折现？,27,现代估值中最常用的折现现金流法（DCF),一种资产（股票、债券或其他资产）对一个投资者的经济价值应该等于该投资者今后从这种资产能获得 所有的现金流的折现者之和。 所用的折现率是该投资者要求的回报率。现金流是该投资者所能得到的净现金流，也称为自由现金流。 问题：如何估计投资者能得到的现金流？它和净利润有什么区别？ 问题：什么是折现率？它是怎么决定的？ 在本例中，折现率是投资者要求的回报率，也是它投资华夏商店股票的机会成本，即它投另一支风险相当的股票预期能得到的回报率。,28,该估值方法的基本道理,收入支出 所有的股息收益是否大于股票的买价（加手续费）,29,中国企业常用的一种估值方法用企业的净资产来估值,净资产是账面净值。账面价值只反映企业的历史投资成本，并没有反映这些资产今后的盈利能力。而企业的市场价值，取决于企业今后能赚多少钱。 增发和配股可以增加账面净资产，但这并不说明企业的价值就一定增加。要看增发的投资项目有没有真正赚到钱。 用净资产增长来衡量一个企业有没有增值的一大弊病就是让企业只注重融资，而不注重投资。这会造成资本资源的浪费。 中国企业常用净资产来估价。 为什么？,30,财务会计(financial accounting) & 公司财务（corporate finance),财务会计一般是往后看的，对公司的历史活动做一个客观的记录。 公司财务所关注的投资、融资和并购等决策都是向前看的。这些决策必须是建立在对未来的某种预期之上的，有时是很主观的。但这些决策也是可以建立在一些科学分析之上。 本课程要介绍的就是一些分析这些决策的框架的思路。 会计报表记录的是账面价值，财务更