月份PTA行情分析及投资机会.ppt

,2012年6月,2012.6.9,东吴期货PTA投资学沙龙课件,6月份PTA行情分析及投资机会,东吴期货研究所 主讲人 吴文海,目 录,一、PTA行情回顾及价格波动规律 二、PTA基本面状况分析 三、PTA期货投资机会探讨,一、PTA行情回顾及价格波动规律,自2011年2月见到历史大顶以来，PTA9月合约期价走出标准5浪下跌走势。今年上半年是最低迷的第5浪杀跌，目前已经达到底部区域，但底部构筑过程将很复杂。,一、PTA行情回顾及价格波动规律,周K线仍运行在下降通道内，上下轨是年内重要的低点和高点。周线显示今年下跌还剩“最后一公里”。价格下探7000关口后，最后一公里还有多长？,一、PTA行情回顾及价格波动规律,5月29日的日线级别大阳线骗了很多技术派进行空翻多。5月31日跳空击破日线下降通道下轨后呈现断崖式下跌。5月31日至6月5日四天累计下跌11.53% ，多头爆仓 一次，空头保证金翻倍。,截止6月8日PTA期货上市以来第二轮熊市大跌行情跌幅对比（以9月合约期价为例）,一、PTA行情回顾及价格波动规律,从2011年PTA牛市见顶以来到2012年6月8日低点为止，PTA期价本轮下跌5502点，跌幅达44%。绝对下跌点数已经超过2008年那波熊市，跌幅仅相差10%，可谓PTA期货历史上第二轮熊市。从行业周期看，2011-2013年都是熊市周期。,一、PTA行情回顾及价格波动规律,今年从9200-8500的下跌行情是由供需面共同疲弱因素造成，跌势缓慢，抵抗式特征明显，因为原油及PX价格高企，PTA生产亏损，成本有支撑。 8500以后的下跌行情主要是成本支撑塌陷因素造成的，下跌速度明显加快。,一、PTA行情回顾及价格波动规律,PTA101个月结算价均价是8352，运行区间主要在7000-9000元之间。,2004年1月-2012年5月PTA现货市场合同结算价走势,第一部分期货行情小结,思考1：凯恩斯主义盛行之下，大宗商品行情是否牛长熊短？,二、PTA基本面状况分析,2.1 上游石化原料走势与成本线 2.2 PTA及聚酯开工率、库存水平 2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况 2.4 今年PX-PTA-聚酯-织机新产能增长情况 2.5 棉花内外价差扩大的双重影响 2.6 原油市场短期止跌，中期下跌趋势未变,2.1 上游石化原料走势与成本线,2011年-2012年6月PTA上游原油及芳烃产品价格走势,5月30日-6月2日之间，纽约油价下跌4.3% ，日本石脑油价下跌11.18%，MX下跌7.9%，PX下跌11.4% ，上游领跌下游市场。,2.1 上游石化原料走势与成本线,以布伦特油价计算的亚洲石脑油生产成本及利润,今年5月以后，亚洲石脑油价格跌幅超过原油，处于亏损状态。,2.1 上游石化原料走势与成本线,亚洲PX价格与石脑油裂解利润,亚洲PX与石脑油价差自去年下半年以来始终保持在500美元以上，6月2日开始，价差跌破500美元。缩小至450美元以下。PX利润空间被压缩100美元，仍是PTA产业链中盈利最高的。,2.1 上游石化原料走势与成本线,以进口PX价格折算的PTA生产成本及利润,5月底以来PX价格快速下跌，给PTA生产商跌出了利润空间。6月份ACP结价大幅下降195美元/ 吨至1355美元/吨，PTA生产商6月生产成本降至7800元附近。买现货PX生产的PTA成本只有7000多元。,2.2 PTA及聚酯开工率、库存水平,2009年1月-2012年6月1日PTA及下游聚酯行业开工率（%）,国内PTA行业一季度开工率很高，二季度检修增多，尤其逸盛大连和宁波各200多万吨的装置轮换检修，拉低了开工率至83%，6月下半月重启后，PTA行业开工率有望回到90%以上。尽管聚酯市场行情低迷，但聚酯负荷总体保持在84%左右，使PTA直接需求并未有大幅下滑，当前PTA静态供需总体平衡。,2.2 PTA及聚酯开工率、库存水平,PTA期货交割库注册仓单量维持在低位,PTA5月合约8万吨交割后，仓单量下降至低位水平，折算交割库存仅在1万多吨。个人认为主要是因为期价长时间贴水造成的。5月合约接货方为浙江PTA-聚酯一体化企业，据称为了挺价，付出一部分损失换取合同货价抬高的利益。,2.2 PTA及聚酯开工率、库存水平,调研数据反映，今年二季度国内PTA工厂库存略有上升，由前期平均2天上升到7天左右，处于合理库存水平范围内。源于合同货销售比例高，下游聚酯长丝工厂还在苦撑生产。 下游聚酯工厂的原料PTA库存处于相对较低水平。二季度由之前的15天时间降至5天内。主要由于对PTA后市行情预期悲观，主动降低原料库存。,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,PTA价格大跌带动下游聚酯涤纶价格暴跌。据CCF报道，目前涤纶POY150D和FDY150D的价格已经回到2009年10月底11月初的水平；半光聚酯切片的价格已经回到2010年9月份的水平。常规品种价格跌破万元关口。 一季度唯一盈利的聚酯瓶片市场在二季度新产能冲击下，价格大幅下跌，生产商普遍亏损，国内聚酯瓶片大厂开始限产保价。唯有聚酯长丝工未进一步限产。,江浙聚酯涤纶产品价格5月底开始大幅跌价,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,2012年以来下游聚酯产品库存不断走高（天数）,今年春节以后国内聚酯工厂产品库存不断攀升，库存回到三年来高位水平，尤其涤纶DTY高库存压力最大，且持续时间较长，打击了江浙加弹业。聚酯涤纶市场供求矛盾显现，新产能继续增加使去库存化之路漫长。,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,涤纶长丝毛利润变化,聚酯切片和涤纶短纤毛利润变化,由于上游原料价格跌幅大于下游聚酯产品，进入6月以来，多数聚酯产品动态毛利润水平上升。不过由于聚酯涤纶下游纺织厂停产较多，聚酯销售多有价无市，利润增加只是理论上的。,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,2009年1月-2012年6月1日江浙织机开机率（%）,5月以后进入下游纺织服装生产淡季，开机率不断走低，加上上游纺织原料价格大跌，加弹、织造停机率达到5成以上。进入6月，开机率只有3-4成。,一般秋季需求启动时间会从8月中下旬开始。正常情况下8月份开机率会回升。,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,江浙织机2008-2012年二季度开机率对比,下游织造开机率下滑至近5年同期的最低水平，小型工厂停产不断增多。主要原因：内外需求疲弱，企业订单减少。综合成本上升。过去三年新上过剩产能多，竞争激烈，盈利差。小型纺织企业面临生存危机。,我国纺织服装内需增速下滑严重,今年1-4月，规模以上纺织企业实现内销产值13754.82亿元，同比增长14.82%，同比下降17.52个百分点；全国限额以上企业（单位）商品零售额中，服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长15.6%，同比低7.9个百分点；扣除价格因素，零售额实际增速仅11.6%，低于上年同期11.2个百分点。,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,2.3 下游聚酯、纺织市场运行情况,我国纺织服装出口持续萎缩,1-4月，我国出口纺织品服装710.03亿美元，同比增1.07%。具体表现为价格增长乏力和出口数量的负增长。1-4月，我国纺织品服装出口价格同比提高3.38%，增幅下降17.91个百分点；出口数量同比减少2.23%，较上年同比降6.97个百分点。,中国纺织工业协会数据显示，2012年一季度，三个主要纺织品和服装进口国家，美国，欧盟和日本，进口同比下降6.55。,今年1-3月，我国在美国和日本的纺织服装市场份额分别为35.58%和72.03%，较2011年分别下降4.55和2.92个百分点，今年1-4月，中国对东盟纺织品出口同比增长了2.69，增幅度同比减少59.66个百分点。,2.4 今年PX-PTA-聚酯-织机新产能增长情况,2.4 今年PX-PTA-聚酯-织机新产能增长情况,2012年国内新增PTA产能明细,2.4 今年PX-PTA-聚酯-织机新产能增长情况,2011年下游针织机械以及无梭织机的各个机型来看，除了喷水织机依然保持正增长之外，其余机型包括经编、圆机、剑杆、喷气等机型都是负增长。今年织机投资可能继续负增长。,2.5 棉花内外价差扩大的双重影响,国内外棉花价差持续扩大,用现在国际市场棉花到港价82美分/磅为例，计征1%关税和增值税后价格为13200元/吨左右,内外棉价差接近5000元/吨的历史高位，在5月31日中纺联召开的纺织工业运行形势新闻发布会上说内外棉价差高企已是影响国内纺织企业运行的首要因素。,2.5 棉花内外价差扩大的双重影响,2011年我国纺织纤维（棉和化纤）消耗量大概在3362+900=4262万吨，因此仅从上图棉布占比减少量来看，化纤替代棉花量大约为4262*0.0174=75万吨。外加混纺布中化纤比例增加的替代因素，化纤替代棉纤维用量应在100万吨以上。在内外棉价差达历史新高后，国内棉纺织制品出口竞争力被削弱，比价优势刺激化纤用量增加，间接利好PTA需求。,我国化纤布和棉布生产比例,化纤和棉花产量,2.5 棉花内外价差扩大的双重影响,2010年-2012年棉花和PTA期货主力合约价格走势,2.6 原油市场短期止跌，中期下跌趋势未变,希腊退出欧元区可能增加，加剧原油大跌风险 伊朗核会谈预计会各方会达成一些共识，压制原油反弹空间 伊朗原油禁运大限将至，但对市场冲击力已经较小 供给过剩依然明显 CFTC净多持仓量快速回落 技术形态呈现中线下跌趋势 预期原油市场短期内将会有一定的价格修复行情，预计WTI反弹高度将在90美元，Brent103美元；中期趋势转变聚焦于希腊大选结果，不考虑极端情况，预计原油后市将进一步滑落至80美元下方，70美元关口会有强支撑。如果出现希腊退出欧元区，欧洲出现失控的系统性风险，原油可能下探50美元关口，PTA理论上会靠近6000元关口。,第二部分PTA基本面小结,此轮受上游原油-石脑油-PX价格大跌拖累，PTA产业链自上而下下跌。上游产品价格跌幅大于下游，为下游市场让出了利润空间。上游原料利润缩水。 今年我国纺织服装内外需求双双下滑。6-7月是纺织传统淡季，下游织机开机率不断下滑，对纺织原料需求极度低迷。聚酯涤纶产品价格大幅补跌，销售低迷。理论上的利润无法兑现。 下游聚酯新装置开出，6月底前后可能会有集中备货需求出现，利好PTA市场。 中长期看新产能释放将导致PTA供应过剩局面出现。PX供需缺口还将出现。3季度新装置投放真空期或给PTA反弹提供契机。 内外棉花价差持续扩大一方面削弱我国纺织企业出口竞争力，另一方面比价优势刺激化纤对棉花的替代性需求。PTA和棉花走势的联动性增强。 国际原油中线跌势未变，后市将在70美元关口受到强支撑。,思考2：当前PTA期货价格有无完全消化掉基本面利空因素？,三、PTA期货投资机会探讨,3.1 后市行情判断,通过以上分析我们认为PTA进入下跌行情最后一公里阶段。产业面成本、供需关系在6月份都将维持弱势。疲弱的基本面会严重制约PTA价格走高。偏弱的产业面比较明确，但宏观面多空交织，存在诸多不确定性。欧债危机反复发酵、全球经济增速下滑明显都是大宗商品的系统性利空因素。为遏制经济下滑局面，一些新兴经济体国家已经先后宣布降息，中国央行也紧急宣布自6月8日起降息。6月20日美联储会议令市场瞩目，美国会不会推出QE3或者OT，都对大宗商品中下旬走势影响较大，一旦政策面利多增强，商品下跌空间会明显被抑制。,6月在PTA行情历史上都是重要的时间窗口，产生年内重要低点或者高点的概率非常高。今年春节后一路下跌到6月份，我认为6月底前后探出年内低点或重要次低点的可能性非常大。结合产业面和宏观面表现，总体将以弱势宽幅震荡的形式完成探底筑底，最低价又可能出现在7000关口下方6900附近。7000元上下200点内都可视作底部区域。较强反弹行情有望在7-8月份出现。,3.2 投资策略探讨,3.3 投资策略方案举例,3.3 投资策略方案举例,免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本