《国际投资理论》PPT课件.ppt

第2章 国际投资理论,国际证券投资理论 古典国际证券投资理论 资产选择理论 国际直接投资理论 垄断优势论 产品生命周期理论 内部化理论 国际生产折衷理论 比较优势论 发展中国家的国际直接投资理论及其进展,一、古典国际证券投资理论,背景：跨国投资大发展之前 核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。,内容： 假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为： C = I / r C：资产或有价证券的价格 I：该项资产或有价证券的常年收益 r：资本的市场利率,案例 一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为： CB = 40 / 5% = 800$ CA = 40 / 10% = 400$ 因此，B国居民到A国投资。 评价 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。,1、仅说明资本从低利率国家向高利率国家的流动，而未能说明资本为何存在大量的双向流动。 2、它以国际资本自由流动为前提，这与现实不符，在现实中各国对资本流动的管制处处可见。 3、即使国家间存在利率差异，也并不一定会导致国际证券投资。 4、该理论仅以利率作为分析问题的基点，有失准确性。,二、资产选择理论,背景： 美国经济学家哈里马科维兹 Markowtz（1952）提出，并获得诺贝尔经济学奖。资产组合选择 1959 资产组合选择：有效的分散化,内容： 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。 但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。 在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。 当今资本市场上，投资风险与日俱增。 投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。 他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。 选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。,Rp表示证券投资组合的平均收益率,Sp表示证券组合的风险,C,B,A,应选择哪种组合，为什么？,评价 理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里” ，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。,理论的运用 英国皇室、美国大公司的规定 从同时购买雨伞&冰激凌两家公司股票中引申出两个问题：一是，是否购买了证券市场上所有的股票，就可以规避一切风险，为什么？二是，如果上述回答是否定的，那么投资者大约需要购买多少只股票较为适宜？,35%,100%,60%,45%,1,1,10,20,40%,30,风险,股票种类,三、垄断优势论,背景： 美国学者、麻省理工学院的斯蒂芬海默 S.Hymer（1960） 国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Thoery） “零公里界碑”,1、运用西方厂商垄断竞争的原理实证分析美国19141956年对外投，资结论如下：,(1)1914年前，美国有大规模的直接投资，而对外证券投资则没有； (2)20年代，二者都迅速增长； (3)30年代，对外直接投资下降小，对外证券投资则较大； (4)二战后，直接投资增长快，证券投资发展慢； (5)地区分布，1929年在加拿大的直接投资与证券投资相差不大，同期，美国对欧洲的比例却为2.5：1。,2、理论主要内容,(1)美国对外投资在于垄断优势和市场不完全； (2)市场不完全竞争是跨国公司进行国际直接投资的根本原因； (3)如果产品和生产要素的运行是完全有效的，则对外投资就不可能发生； (4) 由于存在不完全竞争，跨国公司具有垄断优势(技术优势，先进管理，资金，信息，国际声望，销售，规模经济等)； (5)东道国企业与跨国公司相比具有人文，地域，制度等优势，但跨国公司仍具有净优势。,A. 什么叫市场完全？ 市场具有效率、信息不产生费用、没有贸易障碍、公平竞争 B.市场不完全的表现： 政府政策的不完全性 关税、进口限额、NTB等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等 自然的不完全性：产品与要素市场、规模经济,3、评价 积极方面 (1)垄断和市场不完全竞争代替完全竞争来解释国际资本流动； (2)把证券投资与直接投资区别开来； (3)可以很好的解释跨国公司的横向与纵向投资。 消极方面： (1)特定历史阶段的产物，具有一定的局限性，他无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为； (2)没有涉及区位选择的问题。 “世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”。,CASE2 IBM在中国的历史,IBM ，即国际商业机器公司，1911年创立于美国，是全球最大的信息技术和业务解决方案公司，业务遍及 160多个国家和地区。2006年，IBM 公司的全球营业收入达到 914亿美元。 IBM 为计算机产业长期的领导者，在大型/小型机和便携机(ThinkPad)方面的成就最为瞩目。其创立的个人计算机(PC)标准，至今仍被不断的沿用和发展。另外，IBM还在大型机，超级计算机（主要代表有深蓝和蓝色基因），UNIX，服务器方面领先业界。 软件方面，IBM软件部(Software Group)整合有五大软件品牌，包括Lotus, WebSphere, DB2, Rational, Tivoli，在各自方面都是软件界的领先者或强有力的竞争者。 99年以后,微软的总体规模才超过IBM软件部。截止目前,IBM软件部也是世界第二大软件实体。,IBM 还在材料、化学、物理等科学领域有很大造诣。硬盘技术即为IBM所发明，扫描隧道显微镜(STM)，铜布线技术，原子蚀刻技术也为IBM研究院发明。,IBM目前仍然保持着拥有全世界最多专利的地位。自 1993年起，IBM连续十三年出现在全美专利注册排行榜的榜首位置。到2002年，IBM的研发人员共累积荣获专利22358项，这一记录史无前例，远远超过IT界排名前十一大美国企业所取得的专利总和，这11家IT强手包括：惠普、英特尔、Sun、微软、戴尔等. IBM在2005年提出了2,941项专利申请，虽然少于2004年的3,248项专利申请，但是仍旧将第二名甩开很大的距离。 IBM 与中国的业务关系源远流长。早在 1934年，IBM 公司就为北京协和医院安装了第一台商用处理机。1979年，在中断联系近 30年之后，IBM 伴随着中国的改革开放再次来到中国。同年在沈阳鼓风机厂安装了中华人民共和国成立后的第一台 IBM 中型计算机。,随着中国改革开放的不断深入，IBM 在华业务日益扩大。80年代中后期，IBM 先后在北京、上海设立了办事处。1992年 IBM 在北京正式宣布成立国际商业机器中国有限公司，这是 IBM 在中国的独资企业。此举使 IBM 在实施其在华战略中迈出了实质性的一步，掀开了在华业务的新篇章。随后的 1993年， IBM 中国有限公司又在广州和上海建立了分公司。到目前为止，IBM 在中国的办事机构进一步扩展至哈尔滨、沈阳、深圳、南京、杭州、成都、西安、武汉、福州、重庆、长沙、昆明、乌鲁木齐、济南、天津、郑州、合肥、南昌、南宁、宁波、石家庄等24个城市，从而进一步扩大了在华业务覆盖面。伴随着 IBM 在中国的发展， IBM 中国员工队伍不断壮大，目前已超过8500人。除此之外， IBM 还成立了9家合资和独资公司，分别负责制造、软件开发、服务和租赁的业务。,IBM 非常注重对技术研发的投入。1995年，IBM 在中国成立了中国研究中心，是 IBM 全球八大研究中心之一，现有 200 多位中国的计算机专家。随后在 1999年又率先在中国成立了软件开发中心，现有2000多位中国软件工程师专攻整合中间件，数据库，Linux 等领域的产品开发。 二十多年来， IBM 的各类信息系统已成为中国金融、电信、冶金、石化、交通、商品流通、政府和教育等许多重要业务领域中最可靠的信息技术手段。IBM 的客户遍及中国经济的各条战线。 与此同时，IBM 在多个重要领域占据着领先的市场份额，包括：服务器、存储、服务、软件等。 试分析IBM在华投资成功的主要原因。,四、产品生命周期理论,背景： 美国学者雷蒙德弗农(Raymond Vernon) （1966）提出。 产品周期中的国际投资和国际贸易 用产品周期的概念分析国际贸易和国际投资,内容： 1.从贸易方面，随着产品从“创新”到“标准化”，创新国会由出口国变为进口国，劳动力成本较低的国家则由进口国变为出口国。而且新产品的周期演进逐步转移到发展中国家； 2.从投资方面，具体内容： 投资国拥有生产，技术等优势，而东道国拥有资源和廉价劳动力等的区位优势，如果把二者结合起来，投资者就可以克服到国外生产所引起的附加成本和风险。 （1）产品的创新阶段（新产品阶段） （2）成熟阶段（Product Differentation）（开始对外投资） （3）标准化阶段（Price Competition）（大规模对外投资）,美国,发达国家 （欧洲）,发展中国家,生产线,消费线,新产品,成熟产品,标准化产品,评价： 优点： 从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。 局限性： 只能用于解释一般正常产品 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI 该理论认为母国丧失垄断优势才对外投资，事实上，许多MNEs在保有垄断优势的同时还对外FDI，WHY?,该理论给我们的启示： 产品的创新要不间断 要迅速将技术成果转化为生产力 作为新产品，迅速利用其有限的时间段，出口创汇 适时建立子公司，不能因为贸易壁垒而放弃对方市场,五、内部化理论,背景： 英国学者卡森（Casson）、巴克莱（Buckley）于1976年在跨国公司的未来一书中提出 加拿大的鲁格曼,内容： （1）市场内部化的原因市场的不完全性 垄断优势论的出发点：最终产品 内部化理论的出发点：中间产品 中间产品的概念 时间长、费用高 谁拥有=垄断优势 争夺的焦点 外部市场交易 唯一：定价高 保密：效用在使用后获知 难以定价 跨国公司内部交易,（2）决定市场内部化的因素主要有四个： 1）产业因素：行业因素，与产品特点、外部市场结构及规模经济有关 2）国家因素：国家的政治、金融制度等 3）地区因素：地理上距离、文化、差异、社会特点等 4）企业因素：组织结构、管理控制、知识和能力等 2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件,评价 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场； 探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场； 属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。,六、国际生产折衷理论,背景： 1977年由英国经济学家J.Dunning 邓宁提出。 邓宁其人。,是国际直接投资领域具有较大影响力的著名学者。他于1957年获得英国南安普顿大学博士学位，其博士论文美国在英国制造业中的投资。他除担任里丁大学的教授外，还担任加利福尼亚大学伯克利分校，西安大略大学，波士顿大学和斯德哥尔摩经济学院等院校的客作教授以及联合国，世界银行和跨国公司的经济顾问等。,贸易，经济活动的区位与多国企业：折衷理论的探讨,内容： 该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个： （1）所有权优势（Ownership） 内容；承袭何人思想？ （2）区位优势 （Location） 内容；承袭何人思想？ （3）内部化优势（Internalization） 内容；承袭何人思想？,OLI模式,指一国企业拥有的，国外企业没有或无法获得的资产及其所有权。包括： 技术优势，企业规模优势，组织管理优势，金融与货币优势。,指跨国公司能够且愿意建立公司内部市场以取代原来固定的外部市场，降低交易成本，实现利润最大化的优势。,是东道国不可或不易流动的要素禀赋优势以及东道国政府鼓励或限制政策等优势。,邓宁进一步指出， （1）、（3）是对外投资的必要条件 （2）决定地理方向，是对外投资的充分条件 所有权优势 = 国际技术转让 所有权优势+内部化优势 = 出口 所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI,评价 优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。 “通论” 局限性：创新不足 部分国家在尚未同时具备三种优势的情况下对外直接投资的现象?,CASE4 欧洲迪斯尼乐园的教训,1984年，美国的沃特迪斯尼集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，获得了巨大的成功。 东京迪斯尼的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的自信心，决定继续向国外市场努力，再在欧洲开办一个迪斯尼乐园。在巴黎开设的欧洲迪斯尼乐园与东京迪斯尼乐园不同，迪斯尼集团采取的是直接投资方式，投资了18亿美元，在巴黎郊外开办了占地4800公顷的大型游乐场。 但奇怪的是，虽然有了东京的经验，又有了由于占有49%股权所带来的经营管理上的相当大的控制力，欧洲迪斯尼乐园的经营至今仍不理想，该乐园第一年的经营亏损就达到了9亿美元，迫使关闭了一家旅馆，并解雇了950名雇员，全面推迟第二线工程项目的开发，欧洲迪斯尼乐园的股票价格也从164法郎跌到84法郎，欧洲舆论界戏称欧洲迪斯尼乐园为“欧洲倒霉地”。 思考题：试用邓宁的OIL理论的有关原理分析欧洲迪斯尼乐园失败的原因。,七、比较优势论,背景： 日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70年代中期提出。,内容： （1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI。 美国：Trade Supplement 制造业TOT恶化 BOT不平衡 日本：Trade Creating 资源开发业国内产业结构更趋合理促进对外贸易发展 （2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论”。,评价（突出了三点）： 摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，据以制定FDI的策略； 摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论； 摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的做法。 局限性： 一是只能解释经济发达国家与发展中国家之间的以垂直分工为基础的投资; 二是该理论以投资国为主体而不是以跨国公司为主体; 三是低估了发展中国家接受高新技术的能力.,八、发展中国家直接投资理论-投资周期论,背景： 英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。 研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系。,内容： 发展中国家对外直接投资的直接倾向取决于经济发展阶段和该国所拥有的所有权优势、内部化优势和区位优势。,人均GNP0-400$的国家（最贫穷的国家） 对外投资净值：- 人均GNP400-2500$的国家 对外投资净值：- 人均GNP2500-4000$的国家 对外投资净值：- 人均GNP4000$以上的国家 对外投资净值：+,邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地位与其经济发展水平有关，人均GNP越高，对外投资净值就越大。为此，它将对外投资的发展分为四个阶段：,资本净输入,资本净输出,评价： 优点：发现了国际投资的规律 局限性：用人均GNP来表示经济发达程度不科学。 现实例证。,九、发展中国家国际直接投资理论的新进展,发展中国家FDI的适用性理论 （1）小规模技术理论美威尔斯 （2）技术地方化理论英拉奥 （3）技术创新和产业升级理论英 坎特威尔、托兰惕诺 中小企业FDI的适用性理论 防御型理论、依附理论、信息技术理论、国家支持理论,张维迎：中国企业何以做强？ 1.垄断资源 2.规模经济 3.品牌 4.供应链管理 5.核心技术,1977 第三世界跨国企业 发展中国家企业相对比较优势来自低生产成本，其反映了母国市场规模的特点 拥有为小市场提供服务的小规模生产技术 LDC在民族产品的海外生产上颇具优势 低价产品营销策略,1983 新跨国公司：第三世界企业的发展 “特有优势” 技术地方化 产品地方化 生产过程地方化 产品特征地方化,内容：,发展中国家企业技术能力的不断提高 可实现其产业结构的升级 与其对外直接投资的增长直接相关,选择题 （一）市场不完全理论首先由美国学者（ ）于1960年 在其博士论