债务管理分析报告.doc

“水仙”的债务管理分析书面报告指导老师：张海燕教授研究小组成员：罗瑶，郭呈，廖苗，何翀，唐紫淇，徐丹丹，曾向云，尚将，田建新, 崔曦, 任志君, 程燕民, 饶碧宇, 唐郡 2011年12月13日关于“水仙”债务管理的小组讨论小组讨论内容：水仙债务管理失败的原因及改进措施小组讨论时间：2011年12月13日讨论地点：总理楼60118教室参加小组讨论人员：罗瑶，郭呈，廖苗，何翀，唐紫淇，徐丹丹，曾向云，尚将，田建新, 崔曦, 任志君, 程燕民, 饶碧宇, 唐郡目录一、 水仙公司简介. 41 上市前的简要回顾. 5 2 上市后的经营发展. 5 二、 PT水仙债务管理诊断分析. 101 资产负债率过高，负债严重. .112 主营业务利润逐年大幅下降，亏损严重. . 123应收账款大幅增加，扩大亏损面。.124营业费用大幅上升，大大降低利润率。.135.投资收益亏损严重，资金利用率低下。. .13三、 改进措施. . . . . .131以主业为依托，实行多元化经营，规避风险。.132 注重关联投资。. . . . .133 提高企业资本运作能力。. . . .144 形成企业核心竞争力。. . . .155 开展财务预警分析。. . . . .15四、小组各成员发言情况. . . .16一、水仙公司简介水仙的全称为上海水仙电器股份有限公司,成立于1980年8月19日,其前身是上海洗衣机总厂,是一家以生产水仙牌家用洗衣机和燃气热水器为主的中国大型家电企业.1987年, 经国家对外贸易部批准, 获得自营进出口权; 1988年被评为国家二级企业, 获轻工业部和上海市政府颁发的优秀质量管理奖; 1989年被国家技术监督局评为国家一级计量单位;1990年在国内率先开发生产8升燃气热水器,产品形成了清洁器具类家用电器和燃气热水器两大系列.1992年5月5日, 经上海市政府经济委员会批准,公司改组为股份有限公司,易名为上海水仙电器实业股份有限公司,同月发行A股2500万股,募集资金1.15亿元人民币;1993年1月6日,水仙A股上市。1994年7月1日,水仙更名为上海水仙电器股份有限公司;同年10月, 发行B股1亿股, 募集资金2504万美元;11月10日,水仙B股上市。1999年5月4日, 因1997、1998两年连续亏损,水仙电器被实行特别处理,简称ST水仙; 1999年, ST水仙继续亏损; 2000年5月12日, ST水仙暂停上市, 实行特别转让,简称PT水仙;2001年4月23日, PT水仙由于连续四年亏损,被上海证交所停牌,成为中国沪深股市第一家被退市的上市公司。1、上市前的简要回顾水仙在上市之前,是一家集体企业,为中国首批大型家用洗衣机和8升燃气热水器制造商之一,其主营业务是设计、制造、销售家用洗衣机和燃气热水器,兼营业务是其他家用电器的生产、贸易和物业发展。由于经营业绩颇佳,水仙曾经受到各方赞誉。1980年, 水仙开始生产家用洗衣机,包括单桶、双桶和套桶等15种型号的产品。1990年,水仙开始生产8升燃气热水器, 在国内同业中居于领先地位。水仙1991、1992年的主营业务收入分别为29614. 4万元和36926. 3万元, 税后利润分别为1178. 4万元和1989. 4万元, 显示出其良好的业绩水平。2、上市后的经营发展水仙在股市中实际募集的资金包括1.15亿元A股和2504万美元B股,总计21491万股。水仙上市之后,为了进一步拓展海内外市场, 大胆地进行了一系列的广线投资活动,其目的在于进一步增强公司的未来赢利基础。水仙在1993-1998年的投资项目主要包括: 中日合资的上海水仙能率(1993)、中美合资的上海惠而浦( 1995)和上海水仙进出口有限公司( 1998)。1993年1月6日,水仙实业A股上市。同年3月,水仙与苏州吴县塑料制品七厂签订合同,合资成立上海水仙电器实业股份有限公司苏州模具制造公司,从事生产、销售模具制品, 注册资本为人民币1700万元,水仙实业拥有合资公司55%的权益;同年7月,水仙成立全资附属公司上海水仙房地产开发经营公司, 主要业务为物业发展、经营及管理,注册资本为人民币1500万元;同年8月,水仙实业与日本著名的燃气热水器制造商日本能率株式会社签订合同,在浦东水仙电器城合资成立中日合资上海水仙能率有限公司,制造9升至16升燃气热水器及其它燃气器具,注册资本为1200万美元,水仙实业拥有合资公司50%的权益。同年,水仙生产洗衣机95.1万台,燃气热水器9.56万台,分别约占中国洗衣机和热水器总产量的10.9%和2.9%。1993年,水仙实业股份有限公司的主营业务收入及其税后利润分别75274.6万元和3159.3万元, 比1992年分别上升了103.85%和58.81%,显示出强劲的发展势头。1994年7月1日,水仙实业更名为上海水仙电器股份有限公司, 其主导产品是洗衣机和燃气热水器, 其中洗衣机销售额约占公司主营业务收入的76. 1%, 燃气热水器销售额约占公司主营业务收入的14. 9%。1994年10月,水仙所有燃气热水器生产提高至9升规格,并以水仙能率复合商标销售产品。除上述主要业务外, 水仙还通过4家附属公司和1家联营公司兼营家用电器贸易及物业发展业务, 开展多元化经营。同年11月, 水仙B股顺利上市。公司以水仙牌商标在国内销售洗衣机和燃气热水器, 水仙牌产品在中国市场享有良好的信誉。根据国家统计局城市社会经济调查队于1994年5月至6月对全国20个省市的城镇住户进行调查的结果显示, 水仙牌洗衣机市场占有率为16. 36%, 居全国同行业之首。1995年3月,上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司,项目总投资7500万美元,其中中方占45%的股权,预计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力。随后美方也没有利用水仙现成的营销网络去推销产品,而是花大价钱建立了自己的营销网络,造成水仙的营业费用大幅上升,主业开始走下坡路。同年,水仙的主营业务收入及其税后利润分别为92257.1万元和2653. 8万元,较上年分别下降了4809.7万元和3040.6万元,而资产负债率却上升了11.79个百分点,达到58%。1996年,上海惠而浦亏损2446. 1万元,给水仙带来1100.75万元投资损失。由于缺乏全新产品向市场推出,水仙主营业务收入较上年进一步大幅下降,其税后利润也由上年的2653.8万元, 剧减为1996年的755.4万元, 降幅为71.54%,每股收益由0.123元/股,下降为0.032元/股。1997年,上海惠而浦再次亏损,金额高达7718万元。同年,水仙决定以1225万美元向合作方美方出让惠而浦中水仙25%股权,水仙持股比例降至20%,但当年惠而浦仍然给水仙带来了3473万元的投资损失。另外,由于广泛采用赊销政策,加之催款工作不力,水仙的应收账款直线上升,到1997年末,应收账款账面金额高达39848.03万元, 比1994年上升了162. 37%,其后果是水仙的坏账费用相应剧增。由于水仙与美方合作项目严重亏损,加之主业萎缩,费用居高不下,水仙的税后利润首度亏损,金额为-6651.1万元,每股收益首次出现负值, 变为- 0. 281元/股,而资产负债率却上升为63.39%。1998年,上海水仙进出口有限公司成立。注册总资本1000万元,水仙出资900万元。同年,水仙亏损面进一步扩大,税后利润为-6399万元,每股收益-0. 271元/股。1999年,上海水仙进出口公司亏损197万元, 给水仙带来177. 3万元的投资损失。同年, 由于公司的应收账款回收状况太差,水仙相应地调整了坏账准备的计提金额, 导致水仙管理费用较上年净增4625.26万元,增幅为97.41%。同年,水仙经营状况进一步恶化,其税后利润为-19714万元,每股收益-0.834元/股,每股净资产降为0. 34元/股,而资产负债率又上升了24个百分点, 达到87.33%,公司凸现较高的财务风险。1997年、1998年和1999年, ST水仙连续三年亏损,每股净资产低于面值。虽然水仙股份在面临主体业绩连年滑坡和合资公司持续亏损的双重打击下,最终不得不“丢车保帅”,1997年水仙管理层做出出让25%“惠而浦”股权的决定,但即使只留下20%的股权,惠而浦水仙1998、1999年的亏损依然让水仙再增加了5278万元的债务。2000年,水仙虽然采取了压缩非生产性开支、分流人员和催讨应收账款等一系列积极措施,但仍未摆脱巨额亏损的困境,同年税后利润为-14570.7万元,每股收益-0.62元/股,每股净资产首次出现负值, 由1993年的2.36元/股,下降为- 0.25元/股,公司资不抵债,而公司应收账款年末余额依然高达31227. 57万元。同年,水仙资产负债率首次突破100%达到114. 17%。同年6月,水仙以657万美元向合作方日本能率株式会社出让上海水仙能率45%股权, 以73万美元向上海轻工控股(集团)公司出让水仙能率5%股权。同年7月, 水仙将上海金山洗涤器具厂的65%股权转让给合作方。2001年,水仙继续亏损。在1997-2000年间,水仙累计亏47334.1万元(税后),其净资产由1996年末的49727.20万元,亏空为-3647. 73万元。水仙由于连续亏损,受到中国证券监管机构的警告处分。水仙由于未能将所欠银行的2亿元债务转移给第一大股东,其资产重组不得不宣告流产。2001年1月18日,水仙第一大股东上海纳赛斯投资发展中心、第二大股东上海新工联实业有限公司与同步电子签署股权转让协议，纳赛斯计划将其所持法人股中的43897070股(占总股本的18. 57%),新工联计划将其所持法人股中的15197930股(占总股本的6. 43%),分别转让给同步电子,但其实施前提是水仙必须将其所欠银行累计借款中的2亿元借款本金债务于3月18日前转移给纳赛斯,令人惋惜的是同年3月18日,同步电子和有关方面未能就上述债务转移事项达成一致意见。同年4月17日, 水仙向上海证券交易所提交关于申请延长暂停交易期限的报告;4月21日,水仙对外宣布未获得宽限期批准;2001年4月23日,水仙退市。二、PT水仙债务管理诊断分析：1. 资产负债率过高，负债严重。资产负债率等于负债总额除以资产总额，该指标是评价公司负债水平的综合指标，同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度，资产负债率过高，表明公司出现非常高的财务风险。水仙公司向银行借款2亿多元无力偿还，并也银行最关心的是贷给企业的款项的安全程度，这大大增加了企业的债务风险。PT水仙把重组能否成功的筹码压在银行身上, 这种做法增加了企业的风险，因为国家对企业能否享受“挂账停息”政策有一定的范围限制, 这导致PT水仙没能抓住最后一根救命稻草。水仙公司的资产负债率从1994年的46.21，逐年上升到2000年的114.17，水仙公司资产负债率太高，实际上已经是资不抵债了。过度负债的不良结果是，一方面增加了利息支付的负担，以2000年为例，其净利息费用支出达2547.30万元，而同期的主营业务收入仅为11044.18万元，高额的财务费用使企业背上了沉重的债务包袱。另外，企业所有者和债权人也会因投资风险加大而要求增加投资收益和提高利率。从而使企业负担进一步加重。虽然公司采取了各种收账政策, 其营业费用大量增加, 但水仙的应收账款账面金额仍然居高不下。由于资金无法正常回收, 水仙又不得不大量增加流动资金借款, 其后果是公司负债成本急剧增加。最为典型的是1998年资产负债率为63.63%，财务费用高达4160万元，1999年资产负债率达到87.33%，财务费用为3675.87万元。1999年，水仙经营状况进一步恶化, 其税后利润为- 19714万元, 每股收益- 0. 834元/股, 每股净资产降为0. 34元/股, 而资产负债率又上升了24个百分点, 达到87. 33%,公司凸现较高的财务风险。2主营业务利润逐年大幅下降，亏损严重。由于没有全新产品推出, 在1995-1997年间,水仙的主营业务利润逐年下降, 最后出现巨额亏损。另外,在1993-2000年间,水仙经营范围几乎无多大变化,其主打产品一直是落后的双缸洗衣机。由于缺乏全新产品, 而且战线分散, 导致其竞争优势的丧失。因此,水仙主业衰败,也是在情理之中。水仙的净利润额也从1994年的最高峰5694.37万元下降到1995年的2653.8万元，再到1997年的-6651.1万元，1998年的-6398.5万元，1999年的19713.8万元，连续四年严重亏损。3应收账款大幅增加，扩大亏损面。水仙为了打开销售市场，大量采用赊销的营销方式，使应收账款大幅上升，从1994年的9340.36万元一路攀升，1997达到高峰39848.03万元，增加426，由于广泛采用赊销政策, 加之催款工作不力, 水仙的应收账款直线上升, 到1997年末,应收账款账面金额高达39848.03万元,比1994年上升了162. 37%,其后果是水仙的坏账费用相应剧增。由于水仙与美方合作项目严重亏损,加之主业萎缩,费用居高不下,水仙的税后利润首度亏损, 金额为-6651.1万元,每股收益首次出现负值,变为-0.281元/股,而资产负债率却上升为63.39%。水仙大搞赊销，只看到了其有利于扩大销售和提高市场占有率方面。没有意识到赊销极具风险性：应收账款越多，坏账损失越大；在提供现金折扣同时损失了部分现金收入；增加收账费用，进而增加了管理费用，扩大了亏损面。4营业费用大幅上升，大大降低利润率。1995年3月, 上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司, 项目总投资7500万美元, 其中中方占45%的股权,但是惠而浦在合资后与水仙之间的合作并不默契,合资公司成立后不久,从生产、管理到营销全部由美方掌握，而且美方花大价钱建立了自己的营销网络, 造成水仙的营业费用大幅上升,主业开始走下坡路。1995年, 水仙的主营业务收入及其税后利润分别为92257. 1万元和2653. 8万元, 较上年分别下降了4809. 7万元和3040. 6 万元。1999年, 上海水仙进出口公司亏损197万元, 给水仙带来177. 3万元的投资损失。同年, 由于公司的应收账款回收状况太差, 水仙相应地调整了坏账准备的计提金额, 导致水仙管理费用较上年净增4625. 26万元, 增幅为97. 41%。 5.投资收益亏损严重，资金利用率低下。水仙在公司股票上市后, 其管理高层忙于进行各种广线投资活动, 但最后的投资效果均不理想。据统计,1993-1998年间,水仙电器仅仅是对中日合资上海水仙能率、中美合资上海惠而浦和上海水仙进出口有限公司的投资,总金额就达3975万美元和900万人民币元,但是,其收效甚微。水仙花巨资进行的三项主要投资,不但没有增加水仙的利润,反而给其带来了巨额亏损。投资收益从1996年的-3109.85降到1999年的-638.18.另外, 水仙在1995年投资50万台全自动滚筒式洗衣机失败后,舍弃电器主业, 盲目挺进房地产、国际贸易、模具制造和电器行业,企图通过多元化经营打开局面,但由于战线拉得过长、资金分散,再加上不谙市场,最后陷入困境。由于投资战略失败,导致水仙主业受到致命打击,大量资金被无效占用。据估计,1995-2000年间,水仙最后被迫低价转让惠而浦、水仙能率和水仙进出口有限公司的部分股权,累计损失金额高达近8000万元。至此,水仙股份被寄予厚望的投资项目均以彻底的失败而告终。由于公司资金被大量亏空,导致水仙技术创新无法正常进行, 其竞争优势逐步丧失,最后,主业也被牵连,利润指标出现整体下滑态势。三、改进措施: 水仙作为中国第一家因为连年亏损而退市的上市公司, 其失败的教训令人深思。总的来说, 水仙失败的原因主要包括: 投资战略失败和资金使用效果差, 导致其业绩整体下滑; 创新机制缺乏和市场研究开发能力不足, 导致其主业衰败; 营销战略失败, 存在大量无法回收的应收账款, 导致其现金存量出现危机; 财务风险预警系统失灵和资信度下降, 导致其负债累累; 资产被严重亏空和证券退市机制不健全, 导致其重组失败。 1、以主业为依托，实行多元化经营，规避风险。企业的投资战略主要分为三类：主业经营和多元化经营。水仙投资选择多元化经营显然是看到其正面效应：分散经营风险，税收减免，增加利润新增长点。但是对资金分散，管理难度大，新产业风险等负面效应，估计不足。结果是“东边不亮西边黑”，多元化经营失败。实践证明采用多元化发展战略的企业成功较少，失败较多。但是作为一种投资战略，本身并没有过错，成功多元化经营需以一定企业条件为前提，即不仅要求企业的资金等各种资源充足，而且应具有管理多元化经营能力，更重要的是还须主业相当稳固。只把主业做大，做细，做深，做透，形成规模效益，才能有选择进入其他行业，实现以主业为依托，同时多元化经营规避风险，提高企业的市场竞争力。 2、注重关联投资。国外一份研究报告显示，对无关联企业实行资产重组，成功率较低，而对关联企业投资成功率较高。所谓关联投资即选择与主导产业、主导产品相关的，能够增强主要生产经营业务竞争力的领域里投资，较高的产业关联性，能减少企业承担的新行业风险，管理风险及对主业经营不良的影响，从而降低企业的行业进入成本、管理费用，更能充分利用企业现有资源，降低边际成本，实现规模效益，并有利于主业发展与稳固。水仙经营范围涉及房地产、贸易、模具制造、电气等行业，不是明智之举。 3、提高企业资本运作能力。所谓资本经营就是运用收购、兼并、控股等手段直接接手现存企业。资本经营作为一种较高级的经营方式能够以低成本，高速度使企业实现规模扩张、产业扩张与资本集中，优化企业资源配置，提高企业盈利能力，达到实现多元化经营目标。水仙采用的是直接投资新建方式，这种原始的资产投资方式最大弊病是投资额巨大并产生大量现金流量问题。相反，青岛海尔低成本扩张却取得了成功。 4、形成企业核心竞争力。核心竞争力是企业提高经营环境中的竞争能力和竞争优势的合力。构成核心竞争力的重要部分是核心产品。水仙曾经拥有自己的核心产品双缸洗衣机，但随着产品升级换代，丧失了产品优势。虽然它也想通过合资建立50万台全自动滚筒式洗衣机，但却失败了。以后又进军多个领域进行长线作战，非但没有形成企业核心竞争力，反而分散企业竞争力，被其它厂家所超越。 5、开展财务预警分析。1998年水仙财务状况恶化后，欲重组求生，然而却步履维艰，如果在此之前开展财务预警分析，也不至于后来嫁不出去。国外企业财务预警系统模式主要有两种：一是财务比率分析法，既通过财务比率走势恶化预测财务危机，主要指标有：债务保障率；资产收益率；资产负债率和资金安全率。二是“Z”记分值法，运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分(Z值)来预测财务危机。目前，我国大部分企业没有开展财务预警分析，既便是财务分析，也是分析不到位。四、小组各成员发言情况：罗瑶：今天我们要做的是关于上海水仙电器股份有限公司债务管理的分析诊断，首先我来说一下它的基本情况吧。水仙在上市之前, 是一家集体企业, 为中国首批大型生产水仙牌家用洗衣机和燃气热水器为主的中国大型家电企业，在国内同业中居于领先地位。2001年4月18日，PT水仙2000年年报发表，该公司连续第四年亏损。2001年4月20日，上海证券交易所郑重决定，不给予上海水仙电器股份有限公司(PT水仙)暂停上市宽限期。否决了水仙提交的关于申请延长暂停上市期限的报告。2001年4月23日，上海证券交易所正式宣布PT水仙退市，成为我国第一家退市公司。田建新：水仙曾是上海电器业的骄傲。进入9 0年代,水仙在家电行业日趋激烈的竞争中,开局良好,逐步扩大了市场优势,并有望成为中国洗衣机行业的领头羊。然而好景不长,1995年水仙电器效益开始大幅滑坡,以后更是每况愈下,1997年终于首度出现亏损,且亏损额高达600多万元。由于重大投资上的失误、新产品开发滞后导致产品单一等原因,此后该公司不但未能摆脱困境,而且亏损额逐年加大。到1 9 99 年出现1.9 7亿元的重大亏损时,水仙已是连续3年亏损且每股净资产低于面值。2000年PT水仙虽然采取了压缩非生产性开支、分流人员、催讨应收款等一系列积极措施,但仍出现巨额亏损。唐紫淇：我这里有一些数据，大家来看一看。徐丹丹：从水仙的历年报表来看,1993年公司应收帐款为8099万元, 而1995年水仙的应收帐款就猛增到24587万元,随后几年逐年上升, 1997年应收帐款高达39848万元。而与此同时,公司的产品销售却逐年下降,从1994年的每年120万台下降到43.01万台。此时的公司报表显示其应收帐款帐龄9 0%以上是在一年以内。如果此时切实加大对销售部门的管理和清欠力度,水仙可能还有一线生机,公司有关部门似乎也意识到这一点,并对分布全国的销售部门进行全方位的调研, 发现下属销售部门和人员存在克扣修理费、私设小金库等行为,且一些销售部门帐目非常混乱。公司此时如果对这些行为进行清理整顿, 水仙或许也还会有转机,遗憾的是,公司在这方面的工作力度非常不够。何翀：债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因。PT水仙年报的主审会计师在查帐过程中发现,来自销售部门的所谓1 -2年、2-3年的应收帐款其实根本无法收回。1999年公司对应收帐款提取了1.2亿的坏帐准备金,但会计师依然认为这些准备金不足以抵消公司实际存在的坏帐损失,因此在审计意见中提出无法估计公司的坏帐准备是否足够谨慎和充分。会计师还表示,公司在1999年底的营运资金为-18367万元,银行借款35721万元,其中无力偿还的逾期借款为14836万元,因银行借款而质押货币资金1278万元,这些原因综合起来足以对公司的持续经营能力产生重大影响。郭呈：PT水仙2000年坏账准备高达1.9 1亿元,公司应收帐款净额仅1 .37亿元。目前水仙的短期借款达3.26亿元。如果这1.37亿元的应收帐款真的变成现金到了水仙手里,水仙的重组也不会显得如此步履蹒跚。水仙的应收帐款并非因公司加大催帐力度而大幅减少,只是将其中的“水份”挤了一部分出来, 而收回剩下1.37亿多的应收帐款已经是不可能的。曾象云：企业资产负债率从1994年的46.21，逐年上升到2000年的114.17，实际上已经是资不抵债了。过度负债的不良结果是，一方面增加了利息支付的负担，以2000年为例，其净利息费用支出达2547.30万元，而同期的主营业务收入仅为11044.18万元，高额的财务费用使企业背上了沉重的债务包袱。另一方面，企业所有者和债权人也会因投资风险加大而要求增加投资收益和提高利率。从而使企业负担进一步加重。尚将：应收账款大幅上扬。水仙为了打开销售市场，大量采用赊销的营销方式，使应收账款大幅上升，从1994年的9340.36万元一路攀升，1997达到高峰39848.03万元，增加426，虽然董事会年年强调清理应收账款，但收效甚微，到2000年还有31227.57万元的应收账款。水仙大搞赊销，只看到了其有利于扩大销售和提高市场占有率方面。没有意识到赊销极具风险性