电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析-学士论.doc

ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY管理学院学士学位论文电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析学生姓名：奚珊珊学号：201201015124专业：财务管理指导教师：万迈副教授浙江树人大学管理学院2016年5月浙江树人大学管理学院学士学位论文电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析学生姓名(签字)： 学 号：201201015124专业：财务管理指导教师(签字)： 职称： 副教授 主答辩教师(签字)： 职称： 浙江树人大学管理学院2016年5月An analytical study on the impact of capital structureon the performance of listed electric power companiesThis is submitted to ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY (CHINA)For the Degree of Undergraduate of Financial ManagementCandidate ： Xi Shan shan SuperVisor ：Associate Professor Wan MaiEducation Unit：MANAGEMENT INSTITUTEMay. 13, 2016承 诺 书我谨此郑重承诺：本毕业论文是本人在指导老师指导下独立撰写完成的。凡涉及他人观点和材料，均依据著作规范作了注释。如有抄袭或其它违反知识产权的情况，本人愿接受学校处分。承诺人（签名）：年 月 日目录摘 要IAbstractIIII图目录IV表目录V1 绪论11.1选题依据11.2文献综述21.3研究方法及设计51.4研究内容51.5研究路径72 资本结构对经营绩效影响的理论研究82.1资本结构和经营绩效的内涵82.2资本结构与经营绩效的基本理论83 电力行业上市公司资本结构现状与问题分析113.1电力行业生产经营特点与企业融资方式选择123.2电力行业上市公司资本结构与经营绩效现状及问题分析134 资本结构对企业经营绩效影响的实证分析214.1变量设计214.2研究假设214.3分析方法224.4主成分分析224.5资本结构与经营绩效的回归分析294.6对假设的验证及分析395 结论与建议405.1本文研究结论405.2相应对策和建议405.3本文局限性425.4进一步研究的问题及展望42附 录43参考文献46致 谢49摘 要电力能源企业是我国的基础性产业,一直是我国社会经济的重要组成部分，长期以来都受到国家政策的支持和各级政府部门的高度关注，企业资本结构研究也一直是财务领域的研究重点。多项研究证明，企业的资本结构与经营绩效之间具有相关性，但是人们至今没有得出一致的结论。因此，研究资本结构和经营绩效之间的关系对于电力行业上市公司今后的发展具有显著的积极意义。本文将在阅读国内外相关文献的基础上，界定资本结构和经营绩效等相关概念并展开理论研究，以截止至2010年12月31日前上市的55家电力上市公司2010年至2014年的合并财务报表数据为样本，综合考虑电力行业上市公司特点，利用SPSS描述统计和EXCEL对样本公司进行资本结构和经营绩效现状分析，并着重对两者的相关关系开展了回归分析，得出以下结论：一是资产负债率存在一个合理区间，不同区间的资产负债率对经营绩效的影响不同。长期负债比率与经营绩效正相关关系，但长期负债比率对经营绩效的影响不明显，股东权益比率与经营绩效呈显著正相关关系。二是不同的资本结构指标对不同的经营绩效指标反应敏感程度不同，企业需结合实际情况把握控制。最后，笔者根据分析结果中所呈现出的问题对整合电力行业上市公司资本结构、提升企业经营绩效提出合理建议。 关键词：电力行业；资本结构；经营绩效；相关性AbstractAs is well-known, Electric power industry is the foundation of the national industry,It has drawn great attention from all levels of government and was supported by relevant national policies. At the same time, it is an important component part of Chinas socialist market economy.Corporate capital structure are kept to be the vital parts of a companys financing theory research. Studies have shown that there is significant relationship between capital structure and corporate performance .But people are still hard to judge the significance of capital structure for the company. Therefore, there is great practical and theoretical significance for the research of the effect of capital structure on corporate performance, especially the further development of Chinas electric power industry listed companies.Having consulted the relevant literature on this field both at home and abroad , the article will be defining the related concepts of the capital structure and the business performance ,at the same time it conduct theoretical research. And then, the data from 55 electric power industry listed companies contains 2010 to 2014 will be listed as sample.Considering the characteristics of the electric power industry listed company ,To understand the present situation of the sample companys capital structure and the business performance, the sample date will be analyzed by SPSS and EXCEL. Count with SPSS software relevant relations in the two analyze, And finally, the author will summarize the final conclusion.Key Words: Electric power industry Capital structure Business performance Correlation analysis图目录图1-1 研究路径图7图4-1 资产负债率与综合经营绩效二次曲线关系图31图4-2 资产负债率与综合经营绩效二次曲线关系图（40%）33图4-3 资产负债率与综合经营绩效二次曲线关系图（40%-80%）34图4-4 资产负债率与综合经营绩效二次曲线关系图（80%）36表目录表3-1 资本结构指标14表3-2 资产负债率描述统计量14表3-3 2010-2014年资产负债率分布区间14表3-4 2014年电力行业55家上市公司中资产负债率最低的五家企业情况（%）15表3-5 2014年电力行业55家上市公司中资产负债率最高的五家企业情况（%）15表3-6 长期负债率描述统计量15表3-7 股东权益比率描述统计量16表3-8 经营绩效指标17表3-9 经营绩效描述统计量18表4-1 经营绩效各指标相关性分析22表4-2 KMO 和 Bartlett 检验26表4-3 解释的总方差27表4-4 成分矩阵载荷27表4-5 主成分得分系数表28表4-6 变量相关性分析30表4-7 模型摘要（资产负债率）30表4-8 回归方差分析表（资产负债率）31表4-9 系数分析表（资产负债率）31表4-10 资产负债率分布区间设置32表4-11 模型摘要（资产负债率40%）32表4-12 回归方差分析表（资产负债率40%）32表4-13 系数分析表（资产负债率40%）33表4-14 模型摘要（资产负债率 40%-80%）33表4-15 回归方差分析表（资产负债率 40%-80%）34表4-16 系数分析表（资产负债率 40%-80%）34表4-17 模型摘要（资产负债率 80%）35表4-18 回归方差分析表（资产负债率 80%）35表4-19 系数分析表（资产负债率 80%）35表4-20 模型摘要（长期负债率）37表4-21回归方差分析表（长期负债率）37表4-22 系数分析表（长期负债率）37表4-23 模型摘要（股东权益比率）38表4-24 回归方差分析表（股东权益比率）38表4-25 系数分析表（股东权益比率）38VI1绪论1.1选题依据众所周知，企业经营绩效是公司治理的重要组成部分，资本结构优化也是上市公司财务风险管理的重要方面，两者相关关系一直是国内外学术界的研究重点。截至目前，大量学者从多个方面出发、运用不同的方法对企业资本结构与经营绩效之间关系进行理论研究和实证分析，但所得结论却存在显著差异，两者关系并没有一个确定的结论。故笔者认为这两者的相关性研究在理论上仍具有很大的研究空间。同时，这对于企业实际来说也具有一定的贡献价值。随着我国资本市场的发展，资本市场体系逐渐走向多元化，上市公司已成为目前经济发展的主力军，成为促进我国经济高速发展的核心力量。目前，我国的资本市场还不够完善，许多电力企业存在资本结构不合理，经营绩效衡量标准不规范等诸多问题。许多上市公司开始重视其自身的资本结构，以资本结构的优化和调整为切入点来提高经营绩效已成为上市公司需要解决的迫切问题，使得在这一领域的企业资本结构对经营绩效影响的研究更具现实意义。 此外，在撰写文献综述过程中，笔者发现，一、现已有文献对资本结构的研究主要集中在资本结构理论的探讨；对经营绩效的研究主要是通过衡量经营绩效的指标、与实际案例相结合进行分析；对于两者相关关系的研究主要是建立数据模型，利用财务分析软件测试两者相关程度，最终得出实证分析结论。二、国外学者对资本结构影响因素的实证研究历史较长，且研究角度多样化，论述较为丰富；而我国的研究成果缺乏指导性，现实中上市公司普遍存在资本结构不合理的现象，这严重影响了上市公司的健康发展。三、我国对资本结构方面的研究涉及面广泛，并且吸收了国外先进理论成果，但理论研究较混乱，没有一致标准，目前上市公司的治理结构与科学规范的标准有很大差距，因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进社会经济又好又快发展，全面建设小康社会有重大的现实意义。故本文将通过已有文献，首先对资本结构、经营绩效等相关概念进行解释，了解我国电力行业上市公司的资本结构、经营绩效的特点及现状，其次，以截止至2011年前上市的我国电力行业上市公司年度报表数据为样本，运用定性定量分析和文献归纳法相结合的方法，了解企业资本结构和经营绩效概况，借助SPSS等数据分析软件，研究两者相关关系并得出结论。最后，针对我国电力行业上市公司目前发展中存在的问题，结合资本结构和经营绩效关系研究所得结论，提出改善的建议和方法。 1.2文献综述企业资本结构是指企业筹集资金来源的组合关系，债务资本和权益资本是主要组成部分，资本结构变动也主要是通过改变两者的比例来影响企业的经营绩效，从而进一步影响企业债权人和股东的利益。早在二十世纪五十年代，西方国家就诞生了早期资本结构理论，并在该理论的基础上，西方学者深入研究，继续进行各项检验和分析，进一步探究了资本结构和经营绩效之间的关系。我国学者参考了国内外已有的分析结论，在进一步研究之后，结合现有的经验和我国各阶段资本市场特点从多方面展开研究分析。本文根据资本结构的影响因素，从资产负债率对经营绩效的影响、股东权益比率对经营绩效的影响、长期负债比率对经营绩效的影响三个方面对国内外学者的研究进行了归纳总结。1.2.1资产负债率对经营绩效的影响资本结构有其行业差异性，章紫艺（2009）对我国房地产行业上市公司的资本结构现状及影响因素进行了分析,他将沪深两市A股房地产行业上市公司作为研究对象,以2003年至2007年的年报数据为初始资料，对各个变量进行描述性统计之后,发现我国房地产行业上市公司的资产负债率平均值为64.032%,长期资产负债率平均只有20.627%。再通过回归分析得到公司的绩效水平和资产负债率负相关，从而得出结论：资产负债率越低,绩效水平越高。陈龙（2011）在资本结构对公司绩效影响的实证研究中运用 Eviews6.0 软件对在沪深两地上市的 39 家电力上市公司 2008至2010 年的财务数据进行了整理分析，将获得的净资产收益率、资产负债率等 上百个财务指标进行了多元回归分析，得出结论：电力行业上市公司的资产收益与负债比率呈显著的倒“U”型关系。即当负债比例大于0小于57%时，负债的抵税效应和资本成本促进了经营绩效的提升，此时净资产收益率会随着负债比率的上升而增加。当负债比例大于 57%时，净资产收益率随着负债比率的提高而减少，这主要是因为负债比率达到一定程度后，负债所带来的负面效应（这里指代理成本和破产风险）大于正面效应。杨蔓利、王林（2011）通过构线性模型和二次模型，对陕西上市公司的资本结构相关数据进行回归分析，得出结论：陕西省上市公司的资本结构对企业绩效是有影响的，当公司资产负债率低于40%时，经营绩效随着资产负债率的增加而上升，并在资产负债率达到40.83%时，企业绩效达到最大值，此时的资本结构达到最佳值。但研究结果同时显示出陕西省上市公司的资本结构与托宾 Q 值负相关，这与陈小悦和李义超、蒋振声的结论一致，该结论与大部分学者的研究结果相反，这与陕西省当时的经济现状，资本结构发展缺乏导向性有密切的联系。Morteza Kazempour（2015）选择了资产负债率、销售增长率和公司规模三个变量，对2008年到2013年在德黑兰证交所上市的100家公司近五年的数据进行了测试，并利用债务杠杆测量其资本结构的合理性，利用SPSS对独立变量的线性关系假设进行测试,测试结果显示：在5%的误差水平下，资本结构和公司绩效之间是显著正相关的。总结上述观点，大部分学者研究发现资产负债率对经营绩效有影响，但影响程度不同，有的结果甚至相差很大。这可能是由于研究的方法和选取的公司负债情况不同导致的，行业差异也是一个很重要的原因。笔者初步推断资产负债率和经营绩效之间是有一定规律的，不同的负债比率对绩效的影响也是不同的，因此企业应当根据实际情况，将资产负债率控制在合理程度之内，使其有利于公司的发展。1.2.2股东权益比率对经营绩效的影响李娜、申巧莲、候科峰(2008)将2005年以前上市的 55家电力上市公司作为样本，运用因子分子法分析得出公司绩效和国有股比例负相关, 和法人股比率正相关。这是由于国有股占比高的企业, 内部管理体制不健全, 经营效率低下, 不利于经营绩效的提高; 而法人股与国有股相比，更能在公司管理体制中起到积极作用，有利于公司绩效的提高。毛英、赵红（2010）将部分沪市电力企业作为研究对象，基于经济增加值模型（EVA） 对资本结构和经营绩效的样本数据进行实证分析，得出股权集中程度和董事会规模对企业绩效的影响不大。这是因为我国上市公司对股权的约束力不强, 使得管理者的行为偏离公司利益，不利于提高企业效益。肖磊（2012）通过国泰安CSMAR数据库选取了2009年在上海证券交易所上市的804家A股公司作为分析样本，分析得出股权结构和公司绩效呈“U”形关系，在一定范围内，股权集中度的提高会导致企业绩效的下降，而当股权结构集中达到一定程度时，股权结构会出现正效应。因此，要根据企业实际努力建立恰当的股权结构，有利于提高公司绩效。Preeti Gupta（2015）为了研究印度控股公司的资本结构和盈利能力之间的关系，选择了在印度国内持股75%以上的公司近五年的数据作为参考，使用SPSS(version20)软件建立多元回归模型，并进行了描述性统计和相关性分析。实证研究的结果是利息保障比率(ICR)和所有衡量盈利能力的指标(ROA,ROE和EPS)呈显著正相关，债务股本比率(DE)与资产负债率(TDR)、资产回报率(ROA),股本回报率(ROE)和每股收益(EPS)呈显著负相关。笔者初步认为股东权益比率对经营绩效有一定的影响，但由于企业股权结构的不同，影响程度也不同。企业应当健全内部治理结构，适当控制股权结构的集中程度，才能提高企业效益。1.2.3长期负债比率对经营绩效的影响申海霞（2010）以2007年和2008年46家电力行业上市公司为对象进行实证分析，通过回归方程的检验，该作者得出电力行业上市公司长期债务比例与经营绩效呈显著负相关的结论，但实证分析结果和回归分析结论完全相反，这主要是因为在所选取的企业里，绝大部分的主要债权人是银行，这对公司的管理体制来说是不利的，会影响公司的正常发展。因此该作者认为企业管理层要积极发行债券，使企业的融资渠道多样化，同时国家应当加快国有商业银行的改革步伐，完善企业的破产机制，这样不仅可以进一步保护债权人的利益，还能提高上市公司的资本结构的管理效益。韩宇堃（2012）以20072010年间深沪证券交易所得46家电力行业上市公司的面板数据为样本，研究电力行业上市公司债务融资结构与公司治理效率的关系，得出结论：电力行业上市公司的长期负债率越高，公司的治理效率越低。样本公司的长期债务率均值为28.09%，部分收益较低的电力企业通过增加长期借款比率的方式，制造企业效益提高的假象，这主要是由于我国目前资本市场信息不完全对称导致的。何慧（2014）搜集了河南省上市公司 20082011 年的财务数据，以资金为切入点，着重分析了涉及企业成长能力、资本结构、股权结构和企业规模等多个变量对经营绩效的影响。结果显示：资产负债率、长期负债率均与企业绩效负相关，说明负债率越高（特指长期负债率），企业的财务风险越大，会对经营绩效产生不利影响。因此他认为企业在筹资时应该注重合理选择负债方式，优先考虑内源融资和股权筹资。综上所述：笔者认为长期负债比率对经营绩效有一定的影响，不同学者得出的结论不同，大部分学者认为长期负债比率与经营绩效负相关。申海霞用两种分析方法得出的结论大相径庭，这启示我们要选取适当的方法进行研究，这也是笔者在研究过程中需要注意的地方。1.3研究方法及设计对于电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响研究，主要利用会计学、经济学、财务管理、管理学、数理统计学、计算机等学科的相关知识和方法进行分析。具体分析方法如下：1.文献归纳法首先阅读大量国内、国外有关资本结构和经营绩效的理论及两者相关性研究的文献，为论文研究提供必要的理论支撑，全面正确的了解掌握所要研究的问题。其次将文献进行科学的归类，选取适合的文献。最后结合电力行业具体情况，对电力行业资本结构和经营绩效情况做一个较为明确的概念界定和分析，以形成初步的研究方向和体系。2.实证分析法本文将以资本结构和经营绩效的理论研究为基础，以目前学术界对资本结构和经营绩效相关性研究结果为参考依据，利用统计分析软件对截止至2010年12月31日前上市的中国电力行业上市公司的近5年年年报数据为样本进行数据分析，探究目前企业在资本结构方面存在的问题，并提出相应的解决方案，实现理论与实际的结合应用。3.定性与定量结合分析法本文主要选取截止至2010年12月31日前上市的中国电力行业上市公司年报数据，在对定量数据整理分析的基础上做出定性判断，从所获得的文献资料出发，对已有的研究成果进行深度分析，结合我国目前电力行业上市公司的发展情况，探究其资本结构与经营绩效的相关关系并得出结论，最后联系实际提出相应对策和建议。4.对比分析法在本文中，对比分析的运用主要体现在理论研究和数据对比两方面。即国内外相关资本结构研究发展和结论的对比，对不同学者相关研究成果的对比。通过理论研究的对比，从已有的资本结构理论中获得启示，并寻找关键点进行研究，通过对我国电力行业上市公司资本结构相关问题的横向对比，分析目前存在的问题，寻求多元化的解决方案。1.4研究内容本文将以事实为基础，立足于我国电力行业上市公司发展现状，以截止至2011年前上市的我国电力行业上市公司年报数据资料为样本，通过相关文献的阅读与了解，准确描述电力行业上市公司的资本结构和经营绩效的特点及变化规律，探究资本结构对经营绩效的影响，并提出相应的建议。基本内容具体安排如下：第一部分为绪论，归纳文献资料，概括性的介绍本文的选题依据、研究意义和主题内容等基本信息。第二部分为资本结构和企业经营绩效的基本理论研究，对资本结构和企业经营绩效概念的初步界定，并介绍了相关理论研究成果，为之后的实证研究分析打下基础。第三部分是对我国电力行业上市公司资本结构与经营绩效的细描述性统计分析，主要分析电力行业上市公司的发展特点、资本结构与经营绩效现状以及目前存在的问题和成因，为实证分析提供基础支持。第四部分是我国电力行业资本结构对经营绩效影响的实证分析，这是本文的核心部分。主要是在之前理论研究的基础上提出若干假设，根据所选变量和样本，利用 SPSS 软件对所搜集到的数据利用回归分析等方法进行整理研究，并对所得到的结果进行初步分析。第五部分利用前文的分析结果，总结我国电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响，得出两者的相关关系，并针对分析结果和所存在的问题对电力行业上市公司资本结构优化、提高经营绩效提出合理性建议。 最后思考本文的不足之处，对今后的学习和研究提出建议。1.5研究路径确定论文选题电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析搜集相关文献资料文献资料整理咨询指导老师定性分析定量分析电力行业上市公司发展现状及特点电力行业上市公司资本结构特点分析电力行业上市公司经营绩效特点分析电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响因素研究得出结论并提出相关意见与建议电力行业目前经营存在的问题图 1- 1 研究路径图 2 资本结构对经营绩效影响的理论研究2.1资本结构和经营绩效的内涵2.1.1资本结构的内涵资本结构是指企业利用不同的筹资渠道所筹集到的总资产中各项目之间的构成情况和比例关系，由于上市公司的资产主要由公司内外部融资获得，所以资本结构亦可称为融资结构。资本结构是企业治理的关键内容，资本结构的合理性与企业财务风险、企业行为和企业价值息息相关。合理的资本结构可以降低企业的资金成本，使财务杠杆作用得到最大限度的发挥，促进企业的长期稳定发展(卢宇荣，2008)。资本结构的研究一直是国内外学者关注和讨论的重点问题，学术界对资本结构的定义主要有广义和狭义两个方面，广义的资本结构又叫财务杠杆，主要分为债务资本和股权资本，又可以叫做短期资本和长期资本。广义的资本结构简单概括起来就是企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构仅仅指企业长期资本内部各项目的构成比例关系，有些学者认为它仅仅是指长期负债成本与股东权益之间的关系。两者研究的侧重点不同，但目标一致，即都是为了寻找最佳资本结构，在资金成本最小的情况下实现企业价值最大化。2.1.2经营绩效的内涵企业经营绩效的概念十分广泛，国内外学者对其定义也不尽相同。Ruekert，walker 和 Roering（1985）认为企业经营绩效有三方面的作用：用投入与产出的比率来衡量企业经营效率，机遇和挑战可以判断企业的应变能力，通过与竞争者所取得的成果相比较可以突出企业的经营效果。Lecbas（1995）则认为经营绩效是对企业完成既定目标程度的一种考核方式。公司经营绩效主要是由企业在经营过程中所获得的经营成果组成，主要通过盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面进行衡量。（胡锐虹，2012）。本文所指的经营绩效是指企业在一定经营期间的经营成果，是衡量公司投入产出量的指标，是企业完成目标的体现。2.2资本结构与经营绩效的基本理论资本结构是财务管理学科中一项重要内容，也一直是国内外学者研究的重点。不同的融资方式决定了企业资本结构类型的多样化，研究资本结构相关理论，可以将其应用于企业实际，提出资本结构优化方案，降低企业资本成本和财务风险，增加其市场价值，在企业持续稳定发展的同时推动区域的经济增长和社会稳定。从前文的研究成果中可以看出，不同学者对于企业资本结构与经营绩效的研究涉及到的行业类型不同，得出的结论也大不相同。因此，在对电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响进行研究时有必要对相关理论进行解析，从而有利于本文的研究。 2.2.1资本结构基本理论在Modigliani 和 Miller 提出 MM 理论之后，资本结构理论迅速发展，涌现了众多杰出理论。资本结构理论的发展按照时间顺序可以划分为三个阶段：早期（古典）资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论。1.早期（古典）资本结构理论 古典资本结构理论(Classical Structure Theory)最初是由美国经济学家杜兰特(David Durand，1952)提出的，他将资本结构理论划分为三种类型：净收益理论(Net Income Approach)、净营业收益理论(Net 0Perating Income Approach)和介于两者之间的传统折中理论(Traditional Theory)。净收益理论的核心观点是负债对企业价值的提升具有促进作用，与其他筹资方式相比，债务融资更有利于企业的发展，企业可以根据实际情况使负债最大化。净营业收益理论认为企业财务杠杆比率的变动并不能影响企业的加权平均资本成本，因此该理论认为不存在最佳资本结构，所有的资本结构都可以视为最佳资本结构。这两种方法是企业财务杠杆研究历程中的两种极端，是极不合理的，无法在实际操作中使用。传统折中理论是对上述两种理论的概括和总结，其核心观点认为资本结构的变动会对债务成本率、权益资本成本率和加权平均资本成本率造成影响。以上三种理论都建立在经验判断的基础上因而缺乏理论研究的支持，因此没有得到学术界的认可和进一步发展，但这些理论为现代资本结构理论的研究提供了思路，为后来的资本结构理论研究奠定了基础(卢宇荣，2008)。2.经典资本结构理论 经典资本结构理论以 MM 理论为代表，之后又补充发展了修正的 MM 理论和资本结构权衡理论等。这些理论主要的研究内容包括资本结构产生的税盾效应与负债增加导致的破产风险，但这些仅停留在理论阶段，实际操作性差，它没有考虑到不同现金流对企业分配的影响以及所有权结构的不同对企业资本结构的影响，MM定理成立的前提条件与企业实际所处环境之间存在较大偏差，所以各学者在新时期的资本结构研究存在很大的局限性，与企业实际情况脱节，无法对企业的发展产生积极作用。（陈倩，2012）。3.现代资本结构理论 上世纪70年代以来，MM理论的假设条件逐步修正，资本结构研究发生了革命性的变化，尤其是人们发现了在研究过程中存在信息不对称问题。现代资本结构理论主要包括代理成本理论、信号传递理论、融资优序理论等内容。Jensen和Meckling在1976年提出了代理成本理论，代理理论的基本观点是公司的资本结构主要由股权代理成本和债权代理成本两者的关系决定，当企业处于最佳资本结构时，两者的边际成本恰好是相等的（Jensen M., and Meckling W.H，1976）。财务学家Ross在1977年提出了信号传递理论（1977），他认为在大环境下，投资者和经营者所获得的信息是不对称的，公司可以通过宣布融资、利润宣告和宣告发放股利等方式吸引投资者，这种举债经营的方式不仅可以融入资金，还可以发挥财务杠杆效应，使得每股净利润大幅度提高，最终推动股价上升。在这种情况下，该学者认为投资者应当根据公司的负债比重所传递的信息合理判断公司的未来，理性投资。Myers和Majluf（1984）结合原有的信号传递理论，在此基础上提出了融资优序理论，他认为由于内部融资不需要缴纳所得税，融资成本较低，因此企业的内部融资优于外部融资，由于债务融资的成本低于股权融资，最终企业的融资顺序为内部融资、债务融资、股权融资。目前在资本结构评价指标方面，学术界已经诞生了极为丰富的理论基础。具体可以从短期偿债能力、长期偿债能力和资本运营效率三方面进行分析：1.短期偿债能力：流动比率、速动比率、现金比率、存货周转率、应收账款周转率。2.长期偿债能力：资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息保障倍数、长期债务与营运资本比率、固定支出偿付倍数。3.资本运营效率：总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、长期投资周转率、其他资产周转率、应收账款周转率、成本基础存货周转率、存货平均净额。笔者认为，资产负债率能够很好地反映企业的负债情况，为了更全面的分析企业负债问题，笔者同时选取了长期负债比率和股东权益比率作为衡量企业资本结构的指标。2.2.2经营绩效基本理论目前，学术界衡量经营绩效主要有两种方式：一是采用单一指标方式，二是采用多重指标衡量企业经营绩效。单一指标方式操作简便，在学术界被普遍应用，主要是利用一些常用指标如总资产收益率、权益净利率、托宾值(Tobins Q）、经济增加值(EVA)、市场增加值(MVA)、每股收益等衡量企业的经营绩效，但是由于操作中主观因素影响较大，容易造成结果偏差。多重指标方式是利用一系列指标综合分析公司经营绩效，这种方式在一定程度上降低了个人主观判断因素的影响，能够反映企业经营的多个方面，使结果更加客观和全面。常用的经营绩效评价指标有：1.偿债能力状况:流动比率、现金比率、产权比率、资产负债率、利息保障倍数等。2.盈利能力状况:销售毛利率、销售净利率、每股收益、净资产收益率、总资产收益率等。3.营运能力状况:存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率等。4.发展能力状况:营业收入增长率、营业利润增长率、管理费用增长率、总资产增长率等。5.其他非财务指标：市场占有率、社会责任感、员工和客户满意度等。多重指标在应用时仍存在缺陷，例如非财务指标难以量化，部分指标间存在相关性，各项指标的权重也不易确定，因此，公司在运用多重指标时要以一个总指标为核心，其他指标为辅，以免各指标间的研究结果发生矛盾。在遵守以上原则的情况下，同时为了使分析结果更有合理性和代表性本文选取每股收益、总资产收益率、净资产收益率、销售毛利率、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、流动比率、产权比率、利息保障倍数、营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率来衡量企业绩效。3 电力行业上市公司资本结构现状与问题分析电力是人们生产生活的必需品，电力行业也是国民经济的基础，对整个社会的经济发展起着重要的推动作用。而目前国内的宏观经济增长总体呈下行趋势，电力行业在保持经济适度平稳增长的同时也面临更加复杂严峻的考验，新增的投资不得不向水电、核电等新能源发向发展，这就需要企业融入更多的资金来维持长久发展。自2012年以来，在政府和人们的不懈努力下，我国经济呈现回升趋势，各项基础设施建设实现明显增长，给电力行业的持续发展带来了契机。因此，采取适当的资本结构，对控制电力行业经营风险，降低经营成本，提高企业经营绩效，促进企业健康发展具有重要意义。3.1电力行业生产经营特点与企业融资方式选择截至目前为止，在国内股票市场共有60余家电力行业上市公司，电力股板块规模较大，这些公司遍布全国各地，充分利用当地资源优势，因地制宜的开发了火电、水电、热电等，大力推动了我国经济建设，电力板块已成为我国证券市场上不容小觑的行业板块之一。3.1.1电力行业生产经营特点1.消费对象的广泛性和社会性电力行业的消费对象广，与社会生活联系密切，从第一产业到第三产业，包括个人都离不开对电的消费，电力行业关系到国计民生，涉及到所有领域的各方面，对整个国民经济的发展具有重要作用，因此国家一直采取相关政策引导和促进电力行业的发展。2.自然垄断和高度一体化管理电力行业的生产经营与其他行业不同，其生产运营的过程需要高度的一体化管理，将发电、送电、配电、和变电通过电力网络和电力设施实现全过程协调运行，正是这一特殊性使电力行业形成了自然垄断的特点。3.进入和退出壁垒高行业内外复杂的原材料供应链对企业的技术要求较高，加之电力行业属于资金密集型企业，导致进入该行业的成本较高。同时该行业的资产具有极强的专用性，因此该行业的退出壁垒也很高。3.1.2电力行业融资方式选择电力行业的融资具有资金投入量大，投资建设期长，所获得的投资回报相对稳定并且风险相对较低，项目投入使用后会产生大量且稳定的现金流，因此，电力行业适合负债经营，在这种经营方式下，财务杠杆的作用明显，资金的利用效率也能够发挥到极致。通过分析我国电力企业的融资方式，总体上看，我国电力企业的融资方式主要有两种：内部融资和外源融资。下面介绍电力行业常用的具体融资方式：1.内部融资 内部融资主要依靠电力企业自身积累的留存收益和折旧，主要有灵活性强、资本成本低和风险小的特点，内部融资还可以给股东带来税收利益，能较大幅度增加公司的融资总量，因此成为电力企业融资的第一选择。但是内部融资也存在许多缺点，受公司盈利能力和发展程度的影响，融资规模有限，加上电力企业固定资产占总资产的比重很大，所以计提的固定资产折旧也成为电力企业内部融资的重要组成部分。2012年以来，随着我国整体经济的回升，电力行业的盈利状况有所好转，但亏损范围仍较大，到2015年有20%的电力企业资不抵债，亏损金额较大（和讯网，2016），仅仅靠内部资金的积累远不能支撑电力企业的发展，需要大量的外部融资。2.债务融资电力企业债务融资的方式主要有银行贷款、发行债券和商业信用等，其中银行借款是电力企业外部融资最主要的方式。根据相关信息披露（张一鸣，2016），电力行业在2010-2014年期间长短期借款总额占所有负债总额的70%左右，除此之外，电力企业还采取项目融资和银行贷款的方式进行融资。债务融资和股权融资相比资金成本较低，为公司带来的融资规模和效益较大，企业可以利用财务杠杆，合理避税。由于电力企业项目投资的成本高，债务融资对企业非常有利，但公司也应当重视负债还本付息的风险。3.股权融资股权融资主要是指通过发行股票、增发新股和配股的方式进行筹集资金，但股权融资的资金成本大于债务融资，所获得的投资报酬也较高，是企业资本中比较稳定的资金来源，对推动企业的长期稳定发展具有积极作用。电力行业受传统体制的影响较大，大部分国有控股的电力企业更依赖于银行借款、财政拨款、政策性贷款等债务融资和内源融资的方式，这些渠道的融资成本较低。90年代中期开始，股权融资作为一种灵活的融资方式开始受到电力企业的关注，电力板块在股票市场上也较为活跃。但总体上看，电力企业的融资方式仍比较单一。3.2电力行业上市公司资本结构与经营绩效现状及问题分析本文选取了在深沪两市上市的A股电力企业作为研究样本，并剔除了在2010年12月31日之后上市的公司、ST类公司和数据异常的公司，共选取了55家电力上市公司，数据样本为2010年-2014年的财务报表，数据来源与巨潮资讯网，主要利用Excel2016和SpassV13.0软件进行分析。3.2.1资本结构现状分析国内外对电力行业上市公司的研究表明,企业的资本结构并不是一成不变的，资本结构在企业发展的不同阶段呈现出不同的特征。因此，笔者研究电力企业的资本结构并找出其特征是很有必要的。学者们一般采用资产负债率来衡量企业的资本结构情况,笔者选取了资产负债率、长期负债率和股东权益比率三个指标，对电力企业上市公司连续五年的资本结构情况进行分析，数据来源于公司合并报表，有关指标说明见表3-1。表3-1 资本结构指标 变量符号计算公式资产负债率DAR负债总额/资产总额长期负债率LDAR长期负债总额/负债总额股东权益比率ER股东权益总额/资产总额本文为了全面反映电力企业资本结构情况，对电力行业上市公司2010-2014年的财务数据做描述性统计，并对统计结果进行动态分析，从多角度评价企业的资本结构状况。1.资产负债率分析表3-2 资产负债率描述统计量 N极小值极大值均值标准差2010550.0123337250.8799828790.6178472540.1954433082011550.0128367550.9368987680.631862760.2012320882012550.0164179090.9011076540.6238156450.2019839762013550.1916255680.8812077810.6177784160.1754198772014550.1824509630.9085272070.5932603420.176701939有效的 N55表3-3 2010-2014年资产负债率分布区间 区间30%以下30%-50%50%-70%70%-80%80%以上201021319813201131118111220124723101120133922129201451122134表3-4 2014年电力行业55家上市公司中资产负债率最低的五家企业情况（%） 申能股份川投能源东方市场梅雁吉祥湖南发展29.60%28.30%21.55%20.72%18.25%表3-5 2014年电力行业55家上市公司中资产负债率最高的五家企业情况（%）华银电力华电能源银星能源金山股份漳泽电力90.85%84.03%80.44%80.23%79.90%从表3-2笔者得出如下结论：首先，电力行业上市公司四年的平均资产负债率在60%左右，一般来说，合理的资产负债率稳定在40%-60%之间，从静态上看，该行业的资产负债率已经接近合理的范围。其次，从动态上看，资产负债率呈波动下降的趋势，说明电力行业上市公司的债务融资比率有所下降，企业偿债能力有所增强。电力行业的投资成本较高，需要大量的资金做支撑，企业所面临的风险也较大，因此该行业的资产负债率普遍较高，从五年数据来看，该行业目前的资产负债率比较稳定，2014年电力行业平均资产负债率为59.33%，高于行业均值的有32家，低于行业均值的有23家。从表3-1和表3-2看出，华银电力、华电能源、银星能源、金山股份、漳泽电力的资产负债率较高，平均资产负债率达83.09%，部分企业仍有上升趋势。资产负债率较低的分别是申能股份、川投能源、东方市场、梅雁吉祥、湖南发展，平均资产负债率为23.68%。其中最高为90.85%（华银电力），最低为18.25%（湖南发展）。资产负债率指标并不能作为衡量企业财务风险的唯一指标，还应当考虑现金流、短期负债率和资本结构的其他指标，若现金流充足稳定，即便资产负债率比较高，也不会出现较大的财务风险，若现金紧张，资产负债率较低时，企业所面临的财务风险仍较高。2.长期负债率分析表3-6 长期负债率描述统计量 N极小值极大值均值标准差2010550.0000000000.7784118110.4665530970.2090697542011550.0000000000.9156715660.5094886650.2573056782012550.0000000000.9485224570.5010227980.278681712