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第十四章 国际货币制度 1制作人：王曼舒 第一节 国际货币制度的历史 回顾 n一、概念及分类 nInternational Monetary System n国际货币制度包括： 国际储备货币 汇率制度安排 国际收支调节方式 2制作人：王曼舒 国际货币制度的分类 根 据 汇 率 制 度 固定 汇率 制度 浮动 汇率 制度 金本位 条件下 纸币流通 条件下 根 据 国 际 储 备 黄金 储备制度 黄金美元 储备制度 多元 储备制度 3制作人：王曼舒 二、 国际金本位制度 4制作人：王曼舒 金本位制度下 价格铸币流动机制price-specie-flow-mechanism 自动调节国际收支 国际收支 赤字 黄金 外流 货币 供应量 下降 价格 下降 出口增加 进口减少 国际收支 盈余 黄金 内流 货币 供给量 增加 物价 上涨 出口减少 进口增加 5制作人：王曼舒 金本位下汇率的决定和调节 铸币平价 1英镑 =$4.8665 黄金输出点 4.8865 铸币平价+运费和铸造 熔化费用 黄金输入点 4.8465 铸币平价-运费和铸造 熔化费用 6制作人：王曼舒 n金币本位制：金币可自由铸造、自由兑 换，黄金可自由输出入 1880-1914，此阶段又称为英镑本位制 n金块本位制 n金汇兑本位制 7制作人：王曼舒 n国际金本位制度（19世纪80年代1914） n一战使金币本位制崩溃 n国际金汇兑本位制 美国：金币 英、法：金块 其他国：金汇兑 n货币战的混乱时期 8制作人：王曼舒 二战结束时 n美国的工业制成品占世界制成品的一半 n对外贸易占世界贸易总额的1/3以上 n资本主义世界最大的债权国 n黄金储备约占资本主义世界黄金储备的59% 9制作人：王曼舒 三、 布雷顿森林体系 （一）布雷顿森林体系的特征 n建立IMF n实行美元黄金本位制 nIMF向国际收支赤字国提供短期资金融通 10制作人：王曼舒 确立了美元的霸主地位 n各国美元储备流回美国 n获得铸币税Seigniorage收入 货币发行的净收益，即铸币面值与金银等金属 条块的铸造成本之间的净收益；纸币面值与纸 币印刷成本之间的净收益。 11制作人：王曼舒 （二）布雷顿森林体系的简要历程 n60年前 美元荒 Dollor Shortage n60年后 美元灾 Dollor Glut n美元危机 Dollor Crisis 12制作人：王曼舒 第一次美元危机及其拯救 n1960年 n黄金总库（书314页） 13制作人：王曼舒 第二次美元危机及其拯救 n1968年 n黄金双价制（书314页） n特别提款权 14制作人：王曼舒 第三次美元危机及其拯救 n1971年 n中止美元与黄金的兑换 15制作人：王曼舒 布雷顿森林体系下的汇率决定 和调整 黄金美元 各国货币 英镑 GBP1=USD4.03 法郎 马克 16制作人：王曼舒 第三次美元危机及其拯救 n1971年 n中止美元与黄金的兑换 n“史密森氏协议” 1盎斯黄金等于38美元 一些国家货币对美元升值 汇率波动幅度上下各1%扩大到 2.25% 17制作人：王曼舒 （三）布雷顿森林体系崩溃的内 在原因 n特里芬难题 Triffen Dilemma n1960 n美元负债对黄金的比率 n信心与清偿力矛盾 n美元的可兑换性受到质疑 18制作人：王曼舒 悬空额Overhang 流出的美元超过美国黄金储备额 单位:亿美元 黄金储备储备美元输输出美元悬悬空额额 1962160.0115.3+45.3 1963156.0131.6+24.4 1964154.7160.8-6.1 1965140.7172.7-32.0 1966132.4209.6-77.2 1967120.7233.2-112.5 1968108.9264.5-155.6 1969118.6376.6-258.0 1970110.7312.7-202.0 1971102.1269.1-167.0 197296.6344.3-247.7 19制作人：王曼舒 格雷欣法则 n金银复本位制双本位制 n美国规定美元一元含纯金24.75厘或纯银 371.25厘，因此金币：银币=1：15 n市场：生金：生银=1：16 n1个金币 1个生金 16个生银 16个银币 1个金币，1个银币 n英国，财政家Thomas Gresham 格雷欣 20制作人：王曼舒 “劣币驱逐良币”现象 n当金银币的法定比价与其市场比价背离时， 法律上被低估的货币必然被人收藏、熔化或 输出国外，而法律上高估的货币则独占市场 ，市场上往往只有一种货币流通。 21制作人：王曼舒 劣币驱逐良币 n劣币：法律定价过高的过剩货币 n良币：法律定价偏低的稀缺货币 n劣币：美元 n良币：黄金 22制作人：王曼舒 第二节 牙买加体系 n1976年达成，1978年4月1日起生效 23制作人：王曼舒 一、牙买加协议内容 n浮动汇率合法化 n黄金非货币化 n提高SDR的国际储备地位 n扩大对发展中国家的资金融通 n增加会员国的基金份额 24制作人：王曼舒 二、牙买加协议后国际货币制 度运行特征 n（一）多元化的国际储备体系 n（二）多种形式的汇率制度安排 n（三）多元化的国际收支调节方式 25制作人：王曼舒 目前汇率制度格局 钉住汇率制 pegged 有限弹性 Limited flexibility 较大弹性 More flexibility 钉住单一货币 钉住一篮子货币 对单一货币有限弹性 合作安排（联合浮动） 单独浮动 其他管理浮动 按一套指标调整汇率 A basket of currencies Cooprative arrangements Adjusted according to a set of indicators 26制作人：王曼舒 截至1997年3月31日，IMF181国 n可调整的钉住汇率安排66国：钉住美元21， 法郎14，其他9，SDR2，货币篮子20 n有限的浮动汇率安排16国：随美元4，联合 浮动12 n更灵活的浮动汇率安排99国：管理浮动安排 48，独立浮动安排51 27制作人：王曼舒 外汇交易量的主要货币分布 注：不同货币交易份额总额的汇总为200% 货币货币2001年4月日均交易 量的百分比 美元90.4 欧元37.6 日元22.7 英镑镑13.2 瑞士法郎6.1 马马克（98）30.1 港币币2.3 28制作人：王曼舒 截至2008年四季度末世界官方外汇储备 （IMF已认可）货币构成（%） 世界外 汇储备汇储备 100先进进工业业化国 家（50.8） 新兴兴及发发展中 国家（49.2） 美元64.068.159.8 欧元26.522.131.1 日元3.34.61.8 英镑镑4.12.95.3 其他2.12.32.0 29制作人：王曼舒 IMF成员国官方持有的外汇储 备的货币构成（2000年，%） n美元 68.2 n欧元 12.7 n日元 5.3 n英镑 3.9 n瑞士法郎 0.7 30制作人：王曼舒 n区域危机频繁：过去20年间，共有36个国家 和地区爆发了41次金融危机 n“无体系”的体系可能向新固定汇率制复归： n以货币联盟方式 共同货币联盟Common Currency Monetary Union 单一货币联盟Single Currency Monetary Union 31制作人：王曼舒 罗伯特蒙代尔 1999年获得诺贝尔经济学奖 最适度通货区理论Optimal currency area theory 1932年出生于加拿大 1953年英国哥伦比亚大学获文学学士，1953年在伦 敦经济学院开始研究生学习 1956年MIT博士 博士委员会中包括三位诺贝尔经济学奖获得者 米德（1977）、萨缪尔森（1970）、索罗（1987） 32制作人：王曼舒 货币一体化三个层次 n区域货币合作 n区域货币同盟：法律文件就货币金融某 些重大问题进行合作 n通货区 33制作人：王曼舒 通货区 n成员国货币之间名义比价相对固定 n具有主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基 础 n这种货币与成员国货币相互间可充分地自由兑换 n有一个适当的协调和管理机构 n成员国的货币主权受到削弱 最适度通货区理论Optimal currency area theory 提出一个区域内实行固定汇率安排的条件和标准 34制作人：王曼舒 第三节 欧洲货币一体化 35制作人：王曼舒 n联合浮动制（参与国货币相互之间保持可调 整的钉住汇率，对外实行集体浮动汇率制） 一、19721978 联合浮动 36制作人：王曼舒 n联合浮动制（参与国货币相互之间保持可调 整的钉住汇率，对外实行集体浮动汇率制） n73年4月建立欧洲货币合作基金（EMCF） n74年6月创设欧洲计算单位（EUA） 一、19721978 联合浮动 37制作人：王曼舒 二、19791998 欧洲货币体系 n1979 European Monetary System n欧洲货币单位European Currency Unit n稳定汇率机制（ERM） n欧洲货币基金（EMF） 38制作人：王曼舒 欧洲货币体系的演变 1988年德洛尔报告 1991年马约提出欧洲货币经济同盟 1993年欧盟（欧共体更名）成立，1995年欧盟 15国，2007年欧盟27国 1994年欧洲货币局 1998年欧洲中央银行 98年5月按经济趋同标准确定了流通欧元的国家 ：法、德、意、西班牙、比、荷兰、卢、葡、 奥、芬兰、爱尔兰 39制作人：王曼舒 马约:经济趋同指标 n通胀率不高于3个通涨率最低的成员国平均水 平加1.5%(4.3%) n政府预算赤字不超过GDP的3% n政府债务不超过GDP的60% n汇率至少在两年没有对其他成员国货币贬值 n长期利率不超过3个长期利率最低的成员国平 均水平加2%(10.5%) 40制作人：王曼舒 三、1999- 欧元时期 n1999年欧元以支票、信用卡、股票、债券 n2002年1月1日，欧元现金投入市场流通 n2002年3月1日，各成员国货币完全退出流 通 41制作人：王曼舒 42制作人：王曼舒 43制作人：王曼舒 44制作人：王曼舒 各成员国货币兑换率 成员员国货币货币货币货币 代码码兑换兑换 率 奥地利先令ATS13.7603 比利时时法郎BEF40.3399 德国马马克DEM1.95583 西班牙比塞塔ESP166.386 芬兰兰马马克FIM5.94573 法国法郎FRF6.55957 希腊德拉克马马GRD340.75 爱爱尔兰兰镑镑IEP0.787564 意大利里拉ITL1936.27 卢卢森堡法郎LUF40.3399 荷兰兰盾NLG2.20371 葡萄牙阿是故度PTE200.482 45制作人：王曼舒 46制作人：王曼舒 n目前，欧元区一共有17个国家：爱尔兰，荷兰，比利时，卢森 堡，法国，西班牙，葡萄牙，意大利，德国，奥地利，希腊， 芬兰，斯洛文尼亚，马耳他，塞浦路斯，斯洛伐克，爱沙尼亚 。 n除此之外，一些小公国，如樊蒂岗，安道尔，摩纳哥；以及一 些国家的海外领地如葡萄牙属地马德拉，亚速尔；法国属地留 尼汪，法属圭亚那，马提尼克等地也使用欧元。 n希腊于2001年1月1日采用欧元，成为欧元区第12个成员国。 n斯洛文尼亚2007年1月1日正式加入成为欧元区第13国 n239.64托拉尔兑换1欧元 n2008年1月1日起，两个本是亚洲的小岛国马耳他和塞浦路 斯加入欧元，原货币马耳他里拉和塞浦路斯镑退出流通。 n斯洛伐克于2009年1月1日起正式加入欧元区，成为欧元区国 家第16个成员国 n爱沙尼亚于2011年1月1日正式启用欧元，成为欧元区国家第 17个成员国 47制作人：王曼舒 n欧盟15国 n英国、丹麦、瑞典 n2002年以前欧盟包括法国、德国、英国、意大利、西班牙、葡 萄牙、奥地利、爱尔兰、比利时、丹麦、希腊、卢森堡、荷兰 、瑞典等15个成员国。区域跨西、北、南欧，面积360万 km2 ，人口约3.7亿，国民生产总值约6.9万亿美元。相互贸易额达 2.2万亿美元左右，占世界总贸易额的43%，成为世界三大经 济支柱之一。 n欧盟25国 n欧盟第六次扩张，爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、波兰、捷克 共和国、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亚、马耳他和塞浦路斯 等10国2004年5月1日正式加入欧盟 n这是欧盟规模最大的一次扩大。总体面积扩大近74万平方公里 ，人口从约3.8亿增至约4.5亿，整体国内生产总值将增加约5 ，从9万多亿美元增加到10万多亿美元，经济总量与美国不相 上下，欧盟的整体实力有所增强。 n欧盟27国：保加利亚、罗马尼亚2007年1月1日加入欧盟 48制作人：王曼舒 49制作人：王曼舒 n欧盟27国总人口于2009年1月达到 4.997亿。其中，欧元区将随着斯洛伐 克于2009年1月1日的加入扩充为16国 ，总人口达3.286亿。 50制作人：王曼舒 欧元走势 n1999年1月4日 1欧元= 1.1740美元开盘 n2000.2.24跌破1：1 n2000.10.26. 0.8225美元 n2002年初 0.86 n2002年7月15日 1.0035 n2002年8月27日 0.97-0.98 n2003年2月14日 1.08 8.9583RMB n2003年9月2日 1.096 n2004年2月16日 1.2895 10.5989RMB n2005年2月22日 1.3066 10.8147RMB n2005年8月31日 1.22 9.887RMB n2006年2月20日 1.195 9.6145RMB n2006年9月4日 1.285 10.2184RMB n2007年3月2日 1.3192 10.198RMB n2007年5月25日 1.3420 1022.88/1031.10 n2008年2月24日 1.4808 10.5819RMB n2008年8月29日 1.4703 10.0406RMB n2009年2月24日 1.29 8.7396RMB n2009年9月8日 1.4332 9.7952RMB n2010年6月24日 1.2311 51制作人：王曼舒 52制作人：王曼舒 53制作人：王曼舒 欧元区解体？ n02年以来，12国总体经济发展接近停滞，年增长率 只有1.2%，失业率8.9%。 n英国、瑞典保持高增长、低失业，英国失业率4.7% n09年一季度欧元区经济比去年第四季度萎缩2.5% n09年一季度美国经济比去年第四季度萎缩1.6% n09年一季度德国经济比去年第四季度萎缩3.8% n09年一季度法国经济比去年第四季度萎缩1.2% n09年一季度斯洛伐克经济比去年第四季度萎缩11.2% 54制作人：王曼舒 希腊债务危机简介 n n 20092009年年1010月初，希腊政府突然宣布，月初，希腊政府突然宣布，20092009年政府财年政府财 政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到 12.7%12.7%和和113%113%，远超欧盟，远超欧盟稳定与增长公约稳定与增长公约规定规定 的的3%3%和和60%60%的上限。的上限。 n n 情急之下，希腊主要通过借新债还旧债来解决当下情急之下，希腊主要通过借新债还旧债来解决当下 的债务问题。截至的债务问题。截至20092009年年1212月，希腊债务达到月，希腊债务达到28002800 亿欧元。亿欧元。 n n 全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继 调低希腊主权信用评级，将希腊的长期主权信用评调低希腊主权信用评级，将希腊的长期主权信用评 级由级由“ “A A” ”降为降为“ “BBBBBB” ” 55制作人：王曼舒 危机产生的原因 56制作人：王曼舒 希腊政府为入欧元区作弊 n马 斯 特 里 赫 特 条约，欧洲经济货币同盟成员国 必须符合两个关键标准预算赤字不能超过国内生 产总值的3%和负债率低于国内生产总值的60%。但 是当时的希腊不能满足这两个条件。 n高盛即为希腊量身定做出一套“货币互换交易”方式，为 其掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务，以符合欧元 区成员国的标准。 57制作人：王曼舒 金融创新货币互换交易 希腊高盛 $100亿 期初 发行$100亿债券 欧元90亿 欧元10亿（贷款 ） 当时汇率欧元1:$1.111，人为汇率欧元1:$1 多给的10亿欧元相当于贷款，以希腊赌博业和机 场税等未来收入为抵押 58制作人：王曼舒 希腊政府为入欧元区作弊 n希腊不得不制造更多的货币掉期交易掩饰债务、 掩饰赤字。这加重了希腊的债务负担，使希腊深 陷坏账漩涡而无法自拔。 59制作人：王曼舒 n高盛向一家德国银行购买了20年期的10亿欧元“信用违约互 换(C D S)” ，如果一旦希腊政府出现支付危机导致高盛的 投资无法收回，那么出售C D S的德国银行就要支付高盛10 亿欧元的亏空。 n信用违约掉期credit default swap，1995年由JP Morgan首创，是一种金融衍生产品，可以被看作是一种金 融资产的违约保险。债权人通过这种合同将债务风险出售， 合同价格就是保费。购买信用违约保险的一方被称为买家， 承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出 现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生 违约，则卖方承担买方的资产损失。 60制作人：王曼舒 高盛是如何从中获利的呢？ n货币互换交易获得3亿的巨额的佣金。 n让旗下两只基金一边做空债务抵押债券， 一边大量收购廉价的希腊债务C D S。 n再对希腊支付能力信誉发动攻击，希腊债 务抵押债券价格大幅下跌，C D S价格则会 大幅上升。 n高盛获取暴利 61制作人：王曼舒 希腊债务危机的原因？ 外因 n美国阻止欧洲一体化战略在经济上的表现？ n欧元区各国有意纵容？ 内因 n欧元区统一了货币的发行权，但各国仍有独立 的财政权 n希腊公务员队伍庞大且腐败 62制作人：王曼舒 欧洲债务危机 PIGS 63制作人：王曼舒 64制作人：王曼舒 希腊如何还债？