宝新能源(000690)分析报告：具有成长性的民营发电公司-2012-09-26.ppt

reporttype,-3%,-12%,-21%,1,维持评级,t_reportabstract,公司分析/证券研究报告,宝新能源(000690),t_rankinfo,电力/公用事业,具有成长性的民营发电公司 宝新能源分析报告,评级： 目标价格：,增持-a 上次评级： 增持-a 5.00 元,报告关键点： 公司是唯一一家a股民营火电公司，以资源综合利用发电为核心，享有较多政策 优势；,期限： 6 个月 上次预测： 5.28 元 现价（2012 年 09 月 24 日） ： 3.85 元 报告日期： 2012-09-25, 随着电价上调和煤价下降，公司盈利能力有望提升； 公司荷树园三期电站投产和储备项目将为公司带来持续成长性； 报告摘要： 以资源综合利用发电为核心：公司2003年进入电力行业，目前已经形成了以资 源综合利用发电为核心、以房地产开发与建筑施工为基础的主营业务架构，房 地产开发和建筑施工目前对公司业绩影响较小，业绩贡献主要来自于煤矸石发 电业务。煤矸石发电方面，目前拥有荷树园一、二及三期电站，总装机117万千 瓦，三期第一台30万千瓦机组今年8月份投产，预计第二台今年10月份投产；除 此之外，公司拥有陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期4.8万千瓦机组，二期4.95万 千瓦机组正在建设中；,t_marketinfo 总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最低/最高 十大流通股东(%) 股东户数 12 个月股价表现 t_graph 14%,6,681.99 6,588.06 1,726.61 1,702.34 2.85/4.64 元 37.48% 187,549,竞争优势明确 （1）唯一一家a股民营火电公司：公司是a股唯一一家民营火电 公司，具有清晰的发展路径，精细的成本控制及管理优势；（2）政策优势：公 司作为资源综合利用发电企业，受益于较多政策优势，包括优惠电价、优先上 网等；（3）盈利提升：将受益于电价上调和煤价下降，公司全部为市场煤采购，,5%,煤炭价格下降幅度更大；（4）成长性：短期内，荷树园三期电站投产，公司装 机容量大幅增长；从中长期来看，公司储备有较多电力项目（包括海上风电场 144万千瓦项目和陆丰甲湖湾发电厂8100万千瓦项目）和梅县山水城风地产项,-29% 09/11,12/11 03/12 宝新能源,06/12 沪深300,目，业绩增长可期； t_yieldinfo,维持“增持-a”投资评级：假设荷树园三期电站第二台机组于2012年10月份投 产，预计公司2012年-2014年eps分别为0.26元、0.42元和0.44元，对应pe为14.6 倍、9.2倍和8.8倍，维持“增持-a”投资评级，6个月目标价5元。,% 相对收益 绝对收益,一个月 (1.41) (5.61),三个月 5.05 (7.41),十二个月 13.24 (4.88),t_analyst,风险提示：（1）利用小时大幅下降；（2）煤炭价格下降幅度低于预期；（3）在 建工程延后；（4）后续项目审批未能通过等；（5）股权投资风险等； t_fsandvsabstract 财务和估值数据摘要,张龙执业证书编号 t_contactnalyst 报告联系人 邵琳琳,首席行业分析师 s1450511020030,(百万元) 营业收入,2010 3,078.5,2011 3,515.2,2012e 4,168.4,2013e 5,022.4,2014e 5,452.4,growth(%) 净利润 growth(%) 毛利率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股净资产(元) 市盈率 市净率 净资产收益率(%) roic(%) ev/ebitda 股息收益率,4.7% 330.6 -40.7% 13.1% 10.7% 0.19 1.85 20.1 2.1 10.4% 8.2% 15.2 0.0%,14.2% 170.0 -48.6% 7.9% 4.8% 0.10 1.92 39.1 2.0 5.1% 5.7% 27.4 0.3%,18.6% 456.4 168.4% 23.0% 10.9% 0.26 1.95 14.6 2.0 13.6% 9.0% 10.5 0.8%,20.5% 726.0 59.1% 25.7% 14.5% 0.42 2.33 9.2 1.7 18.1% 10.3% 7.6 1.1%,8.6% 757.0 4.3% 24.9% 13.9% 0.44 2.55 8.8 1.5 17.2% 10.4% 6.7 5.7%,t_relatedreport 前期研究成果 宝新能源：业绩符合预期 看好未来发展 2012-08-07 宝新能源：业绩低于预期 2012-02-27 宝新能源：业绩符合预期，短期增长乏力 2011-08-08,敬请阅读本报告正文后各项声明,2,宝新能源(000690) 1. 以资源综合利用发电业务为核心 1.1. 业务变迁 公司业务变迁：公司 1997 年上市，上市之初主营业务为服装和建筑施工，2000 年凭 借建筑施工业务以堤换地所获得的土地资源进入房地产开发行业；2003 年公司进行了 资产臵换重组，退出服装行业，进入资源综合利用电力行业，建设荷树园电厂一期 2 13.5 万千瓦煤矸石劣质煤发电项目；2005 年荷树园发电一期项目投产；2008 年荷 树园发电二期 230 万千瓦煤矸石劣质煤发电项目投产；2009 年底陆丰甲湖湾（陆上） 风电场一期 22.4 万千瓦风电机组投产；2012 年 8 月荷树园电厂三期 230 万千瓦 煤矸石劣质煤发电项目首台机组投产； 图 1 公司业务变迁 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 1.2. 业务构成 1.2.1. 业务构成 以资源综合利用发电为核心：目前公司已经形成了以资源综合利用发电为核心、以房 地产开发与建筑施工为基础的主营业务架构；确立了以做大做强资源综合利用发电核 心业务为重点、以做精做优房地产开发与建设施工基础业务为依托的发展战略。 表 1 公司主要资产,公司,股权,装机,状态,备注,（万千瓦）,电力业务,荷树园一期 荷树园二期,100% 100%,213.5 230,投产 投产,荷树园三期 陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期 陆丰甲湖湾（陆上）风电场二期 陆丰甲湖湾（海上）风电场 陆丰甲湖湾发电厂,100% 100% 100% 100% 100%,230 4.8 4.95 144 8100,投产一台 投产 在建 储备 规划,另一台预计 10 月,其他业务,股权,房地产 建筑施工 投资公司 参股金融,宝丽华房地产 宝丽华建筑工程 宝新能源投资有限公司 南粤银行 国金通用基金 长城证券,100% 100% 100% 14% 15% 1.69%,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明,建筑工程,投资公司,房地产,风电,二级市场投资,煤矸石发电,参股子公司,母公司贡献,3,公司分析 电力方面：公司目前全资持有荷树园一期、二期、三期煤矸石劣质煤发电项目，三期 已经于今年 8 月份投产一台，预计第二台今年 10 月份投产，公司目前火电装机 117 万千瓦；风电方面，已经投产陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期 4.8 万千瓦，风电场二 期 4.95 万千瓦建设中，除此之外，公司还具有较多电力储备项目，包括陆丰甲湖湾 （海上）风电场 144 万千瓦储备项目和陆丰甲湖湾发电厂 8100 万千瓦规划项目等。 建筑施工业务：由全资子公司宝丽华建设工程公司承担，主要是高速公路路基、公路 大桥、市政公用工程等，主要消费群体是政府机构、企事业单位和房地产公司。继去 年市政项目建设完工后，公司目前主要是进行荷树园三期电站建设。 房地产业务：由全资子公司梅县宝丽华房地产公司承担，主要从事住宅区综合开发建 设，集中在梅州市，目前主要进行梅县山水城的建设，投产时间尚需等待。 金融投资等：公司 2008 年成立了全资子公司宝新能源投资有限公司进行产业投资、 股权投资等，并参股了多家金融公司。 1.2.2. 分业务利润构成 从利润构成方面来看，公司利润基本来自于荷树园发电项目，风电目前处于小幅亏损 状态，建筑施工和房地产业务对业绩贡献也较少，电力业务仍为公司未来发展的主要 动力。,图 2 公司分业务净利润,单位：万元,60000,2009年,2010年,2011年,50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 公司现金流较为充分，2008 年成立了全资子公司广东宝新能源投资有限公司来进行一、 二级市场投资，注册资金 3 亿元，投资公司盈利受资本市场影响明显，近两年盈利波 动较大。 表 2 公司非主业收入占比,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012h,参股子公司贡献 股票投资 公允价值变动净收益 非主业收入,1,161 36,956 -1,736 36,381,455 1,594 4,939 6,988,1,155 1,356 -155 2,355,2,474 -743 -5,746 -4,014,3,451 509 2,927 6,887,敬请阅读本报告正文后各项声明,4,宝新能源(000690),股票投资+公允价值变动净收益 利润总额 （股票投资+公允价值变动净收益）/利润总额 非主业收入收入/利润总额,35,220 41,992 83.9% 86.6%,6,533 71,073 9.2% 9.8%,1,200 42,492 2.8% 5.5%,-6,489 23,432 -27.7% -17.1%,3,436 20,642 16.6% 33.4%,数据来源：安信证券研究中心 2. 竞争优势明显 2.1. 唯一一家民营火电上市企业 a 股唯一一家民营火电上市企业：公司是 a 股目前唯一的一家民营火电上市公司，实 际控制人为叶华能，其通过广东宝丽华集团有限公司持有公司 30.88%的股权；除去宝 丽华能源，宝丽华集团旗下还有宝丽华服装公司（曾在上市公司，2003 年臵出）、梅 县雁南飞茶田有限公司和宝丽华花木有限公司等。 图 3 公司股权结构 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 发挥民营企业优势：公司具有明确的发展方向，以煤矸石发电为起步，充分利用其初 始投资小，但盈利能力出色的特点，有效避开五大发电集团，采用差异化竞争的方式， 并且充分发挥了民营企业精管理的优势。 精细化管理：由于电力行业的高壁垒，高资金需求等特性，民营企业在电力行业中面 临较国有企业更多更大的压力，公司在项目选择上更加谨慎，成本控制方面更加用心。 为了激励管理层，公司是 a 股第一家实施股权激励的企业，第一家引入独立董事，在 企业管理、项目选择和项目争取方面更加精细化。 2.2. 资源综合利用发电优势 资源综合利用发电享有多项政府优惠政策：公司荷树园电厂主要燃料为煤矸石和劣质 煤，属于资源综合利用电厂，为国家鼓励发展的产业，充分利用了梅州当地的煤矸石 资源，变废为宝，并且已实现炉内脱硫脱硝，符合节能环保政策，在电价、电量等方 面享有政策优惠。 敬请阅读本报告正文后各项声明,2008年,2009年,2010年,2011年,5,公司分析 2.2.1. 高电价 上网电价明显高于广东省标杆电价：公司具有高电价，目前上网电价达 0.666 元/千 瓦时（含税），高于广东省脱硫标杆电价 0.145 元/千瓦时，三期机组投产后电价与一、 二期相同。我们认为公司具有高电价的原因主要来自于公司电站为资源综合利用发电， 具备脱硫脱硝能力，符合节能环保政策；目前公司荷树园电站已成为广东省资源综合 利用发电样板工程，电价具有一定的稳定性。 2.2.2. 高利用小时 公司利用小时具有明显优势：公司利用小时明显较高，主要有以下几个原因：（1）优 先上网：公司发电机组属于资源综合利用，具备优先上网条件；（2）位臵优势：公司 电站位于粤北，是粤北地区主力发电机组之一，西电东送电量主要送往珠三角地区， 公司受西电东送的影响相对较小；（3）广东地区发达：广东地区经济发达，下游用电 量需求旺盛； 公司 2011 年的利用小时已经超过 7000 小时，广东省 2011 年火电利用小时也达到 5764 小时，主要来自于广东省用电量的高增长和水电出力下降影响西电东送电量的双重影 响，此高利用小时难以持续。从去年年底开始，全国电量需求增速出现明显下降，广 东省也难以避免，但是公司所享受的优先上网政策使得公司可以部分避免受到电量需 求增速下降的影响，较传统燃煤发电公司有优势。 表 3 公司利用小时,2010 年,2011 年,2012h,公司荷树园一、二期发电利用小时 广东省火电利用小时 全国火电利用小时,6,942 4,967 5,031,7,082 5,764 5,294,3,256 2,490 2,489,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 2.2.3. 高毛利率 较高发电毛利率：公司享有较高电价和较高利用小时，除此之外，公司采用煤矸石和 劣质煤混合燃烧的方式（4：6 的比例），燃料成本优势明显，发电毛利率较高。,图 4 公司发电毛利率,图 5 公司煤炭采购,宝新能源,粤电力a,穗恒运a,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,广州控股,华能国际,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明,数据来源：公司公告 安信证券研究中心,2009年,2010年,2011年,6,宝新能源(000690) 公司所用煤矸石来自于梅州当地，通过公路运输，劣质煤主要来自于越南（6-7 成比 例）和福建省龙岩地区的无烟煤，还有部分来自于江西地区，福建龙岩地区无烟煤从 产地直接运输到电厂，越南无烟煤则通过海运至汕头港，全部为市场采购。在当前市 场煤炭价格下降的背景下，公司没有合同煤，将更大受益于煤炭价格的下降。 2.3. 明确成长性 公司业务具有较明确的成长性，短期内的成长性主要来自于荷树园发电三期的投产、 电价上调以及煤炭价格的下降；从中长期来看，公司具有较多储备项目，电力业务方 面，储备有风电以及陆丰甲湖湾发电厂规划，房地产方面，梅县山水城项目正在建设 中，投产后公司业绩将再度增长。 2.3.1. 梅县荷树园电厂资源综合利用基地 装机容量大幅增长：公司目前全资持有荷树园发电一期 213.5 万千瓦机组和荷树园 发电二期 230 万千瓦机组项目，三期 230 万千瓦机组中一台于 2012 年 8 月投产， 另一台预计将于 10 月份投产，考虑到公司电力基数较小，三期的投产使得公司煤矸 石发电装机容量大幅增长 69%； 荷树园电站盈利能力出色：目前来看，荷树园三期电站装机与二期相同，电价、煤炭 采购渠道等也基本类似，预计总投资为 25.74 亿元，较二期减少约 3.42 亿元，按照 30%的自有资本金、发电设备 15 年折旧和 5.2%的综合资金成本，则三期年度折旧和财 务费用可减少逾 3000 万元，盈利能力较二期更有提升。 电价上调和煤价下降提升公司盈利能力：公司电价 2011 年经历两次上调，共上调 0.0398 元（含税），按照 2012 年上半年荷树园一、二期发电量约 28 亿千瓦时计算， 增加营业收入近 1 亿元，预计全年增加营业收入近 2 亿元；由于一季度高价囤煤较多 和公司劣质煤部分采购于福建和江西（煤价较沿海地区下降慢）的影响，公司上半年 煤炭价格仍呈现小幅上涨，进入 6 月份以来，市场煤炭进入快速下降通道，公司煤炭 全部采用市场采购，煤炭优势将逐渐体现；根据我们之前的行业判断，预计煤炭价格 将呈现窄幅波动，预计公司下半年煤炭价格将环比大幅下降，公司业绩将显著提升。 图 6 荷树园电站盈利,营业收入（十亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明,净利润（亿元）,7,公司分析 表 4 公司荷树园电站发电量及利用小时,2010 年,2011 年,2012h,发电量（万千瓦时） 荷树园一期 荷树园二期,198,729 405,236,192,197 423,929,89,626 193,687,利用小时,荷树园一期 荷树园二期,7,360 6,754,7,118 7,065,3,319 3,228,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 表 5 荷树园二、三期对比,单位：亿元 荷树园二期 荷树园三期,总投资 29.16 25.74,资本金 8.76 7.74,贷款 20.4 18,资本金占比 30% 30%,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 表 6 公司存货情况,单位：万元 原材料 低值易耗品 工程施工 开发成本 合计,2009 20,730 4,149 934 1,127 26,940,2010h 16,779 4,475 187 1,278 22,719,2010 15,165 5,322 2,462 1,064 24,013,2011h 28,434 6,995 5,849 63,271 104,550,2011 52,378 7,055 13,878 66,760 140,071,2012h 15,800 6,119 3,502 66,938 92,359,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 2.3.2. 储备项目充足 . 风电项目 公司目前拥有陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期 4.8 万千瓦机组项目，于 2009 年底并 网发电，在建陆丰甲湖湾（陆上）风电场二期 4.95 万千瓦项目，储备有陆丰甲湖湾 （海上）风电场 144 万千瓦机组项目。受利用小时等因素影响，公司风电项目投产以 来处于亏损状态，目前对公司业绩影响较小，但公司拥有这些储备项目，未来规模化 投产后有望为公司增加利润。 . 陆丰甲湖湾发电厂 陆丰甲湖湾清洁能源基地：公司规划打造陆丰甲湖湾清洁能源基地，实现梅县荷树园 电厂资源综合利用基地和陆丰甲湖湾清洁能源基地共同发展。陆丰甲湖湾清洁能源基 地除包括海上风电场项目（144 万千瓦）以外，还包括陆丰甲湖湾发电厂（8100 万 千瓦超超临界发电机组）项目和陆丰甲湖湾煤电及通用码头（7.5 万吨级）项目。 公司全资持有的陆丰甲湖湾发电厂一期先建设 2 台，项目位于汕尾；陆丰甲湖湾煤电 及通用码头项目，规划先期建设两个 5000 吨级的泊位，远期预留发展 7.5 万吨级的 泊位。加上陆丰项目，未来公司总装机容量将超过 1000 万千瓦，公司有望进一步做 强做大电力产业，但此项目目前仅处于前期规划阶段，投产时间尚早，是公司中长期 业绩增长点之一。 . 梅县山水城项目 公司房地产业务由宝丽华房地产经营，成立于 2001 年 7 月，曾开发梅县华侨城香港 花园、沿江金岸、沿江半岛、大新城、围龙居等梅州名牌房地产项目，具有丰富的房 地产开发经验，曾是梅州地区开发规模最大、知名度最高的房地产企业之一。自公司 主业转变为新能源电力后，公司对房地产开发业务的定位也改变为随市场情况制定经 营方针和开发计划，主要致力于为新能源电力核心主业创造稳定的现金流来源，逐步 淡出房地产项目。 敬请阅读本报告正文后各项声明,8,宝新能源(000690) 未来盈利增长点之一：2009 年，公司以 6 亿元竞得梅县 95.19 万平方米商住用地使用 权，规划容积率不超过 3，平均地价 631 元/平方米，目前处于建设阶段，拟采用滚动 方式进行开发梅县山水城项目，本次拿地成本较低，具有一定的成本优势，但考虑到 目前房地产调控政策的影响，预计短期内该项目投产可能性不大，是未来盈利增长点 之一。 表 7 拿地对比,地块编号 地块位臵 土地用途 土地面积（m2） 成交价（万元） 均价（元/m2） 受让单位,gp2009-15 梅花山公园西面、剑英大道西端北面 商业、住宅 951933 60072 631 宝新能源,gp2011-03 梅县大新城公园北路 其他普通商品住房用地 62409 17800 2852 梅县梅花城房地产开发有限公司,数据来源：公司公告 安信证券研究中心 3. 小结 总体来说，公司的主要看点在于以下几点： （1） 民营企业优势：具有清晰的发展路径，精细的成本控制及管理优势； （2） 政策优势：公司作为资源综合利用发电企业，受益于较多政策优势，包括优 惠电价、优先上网等； （3） 盈利提升：将受益于电价上调和煤价下降，公司全部为市场煤采购，煤炭价 格下降幅度更大； （4） 成长性：短期内，荷树园三期电站投产，公司装机容量大幅增长；从中长期 来看，公司储备有较多电力项目和梅县山水城风地产项目，业绩增长可期； 4. 盈利预测 假设荷树园三期电站第二台机组于 2012 年 10 月份投产，预计公司 2012 年-2014 年 eps 分别为 0.26 元、0.42 元和 0.44 元，对应 pe 为 14.6 倍、9.2 倍和 8.8 倍，维持 “增持-a”投资评级，6 个月目标价 5 元。 5. 风险提示,（1） （2） （3） （4） （5）,利用小时大幅下降； 煤炭价格下降幅度低于预期； 在建工程延后； 后续项目审批未能通过； 股权投资风险等；,敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,9,公司分析 t_fsandvs,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-9-25,利润表,2010,2011,2012e,2013e,2014e,财务指标,2010,2011,2012e,2013e,2014e,营业收入,3,078.5,3,515.2,4,168.4,5,022.4,5,452.4,成长性,减:营业成本 营业税费,2,675.9 20.6,3,236.3 34.2,3,209.4 39.5,3,730.8 29.1,4,095.1 59.2,营业收入增长率 营业利润增长率,4.7% -40.2%,14.2% -44.0%,18.6% 153.6%,20.5% 58.4%,8.6% 4.3%,销售费用,2.0,净利润增长率,-40.7%,-48.6%,168.4%,59.1%,4.3%,管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益,81.6 184.8 -23.2 -1.6 25.1,85.6 230.8 4.8 -57.5 17.3,98.5 277.6 7.5 29.3 40.1,104.3 261.3 7.5 29.3 40.1,118.4 239.6 7.5 29.3 40.1,ebitda 增长率 ebit 增长率 noplat 增长率 投资资本增长率 净资产增长率,-23.4% -40.0% -28.6% 4.2% 7.2%,-37.1% -67.1% -28.3% 23.2% 3.7%,196.5% 673.7% 95.4% 21.0% 1.8%,32.2% 38.2% 38.8% 1.1% 19.4%,8.4% 1.6% 1.6% -1.9% 9.4%,营业利润,426.2,238.7,605.2,958.7,1,000.0,利润率,加:营业外净收支,-1.3,-4.4,毛利率,13.1%,7.9%,23.0%,25.7%,24.9%,利润总额 减:所得税 净利润 资产负债表,424.9 94.3 330.6 2010,234.3 64.3 170.0 2011,605.2 148.9 456.4 2012e,958.7 232.7 726.0 2013e,1,000.0 243.0 757.0 2014e,营业利润率 净利润率 ebitda/营业收入 ebit/营业收入,13.8% 10.7% 20.2% 11.3%,6.8% 4.8% 11.1% 3.2%,14.5% 10.9% 27.9% 21.2%,19.1% 14.5% 30.6% 24.3%,18.3% 13.9% 30.5% 22.7%,货币资金,1,000.2,251.3,616.8,1,592.1,983.0,运营效率,交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产,193.9 544.3 - 47.4 240.1 2.7,278.1 447.6 - 99.8 1,400.7 -,189.0 582.4 - 103.0 1,318.9 -,150.2 701.8 - 106.8 1,533.2 -,150.2 761.8 - 110.9 1,682.9 -,固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数,425 134 251 50 30 808,347 137 231 50 84 793,385 178 228 44 117 777,395 166 247 45 102 744,342 172 257 47 106 693,可供出售金融资产,投资资本周转天数,688,687,706,646,593,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资 投资性房地产 固定资产,773.3 11.5 3,511.4,937.3 11.2 3,267.3,937.3 13.0 5,637.0,937.3 13.0 5,371.2,937.3 13.0 4,980.1,roe roa roic,10.4% 4.5% 8.2%,5.1% 2.1% 5.7%,13.6% 4.6% 9.0%,18.1% 6.7% 10.3%,17.2% 7.5% 10.4%,在建工程,255.8,1,028.9,82.9,84.3,96.8,费用率,无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务,773.0 17.6 7,371.3 640.0,151.2 245.7 8,119.2 789.0,148.2 245.8 9,874.5 1,999.7,145.3 245.8 10,880.9 1,799.7,142.4 245.8 10,104.1 1,599.7,销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入,0.0% 2.7% 6.0% 8.7%,0.0% 2.4% 6.6% 9.0%,0.0% 2.4% 6.7% 9.0%,0.0% 2.1% 5.2% 7.3%,0.0% 2.2% 4.4% 6.6%,应付帐款,259.8,212.9,184.7,214.7,235.6,偿债能力,应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额,105.6 149.0 2,417.8 610.4 4,182.6,20.7 158.0 2,629.5 1,002.2 4,812.3,17.6 174.7 3,129.5 1,002.2 6,508.3,20.4 194.7 3,629.5 1,002.2 6,861.2,22.4 216.6 2,629.5 1,002.2 5,706.0,资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数,56.7% 131.2% 1.76 1.55 1.88,59.3% 145.5% 2.10 0.91 0.49,65.9% 193.3% 1.18 0.63 3.18,63.1% 170.7% 1.83 1.14 4.67,56.5% 129.7% 1.78 0.97 5.17,少数股东权益,-,-,-,-,-,分红指标,股本,1,726.6,1,726.6,1,726.6,1,726.6,1,726.6,dps(元),0.01,0.03,0.04,0.22,留存收益 股东权益 现金流量表 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资收益 少数股东损益,1,462.1 3,188.7 2010 330.6 283.0 -23.2 1.6 138.5 -25.1 -,1,580.3 3,307.0 2011 170.0 285.6 4.8 57.5 184.0 -17.3 -,1,639.6 3,366.2 2012e 456.4 278.2 7.5 29.3 243.8 -40.1 -,2,293.1 4,019.7 2013e 726.0 314.6 7.5 29.3 277.6 -40.1 -,2,671.6 4,398.2 2014e 757.0 424.0 7.5 29.3 261.3 -40.1 -,分红比率 股息收益率 业绩和估值指标 eps(元) bvps(元) pe(x) pb(x) p/fcf p/s ev/ebitda,0.3% 0.0% 2010 0.19 1.85 20.1 2.1 7.0 2.2 15.2,13.3% 0.3% 2011 0.10 1.92 39.1 2.0 -14.8 1.9 27.4,11.3% 0.8% 2012e 0.26 1.95 14.6 2.0 10.9 1.6 10.5,10.0% 1.1% 2013e 0.42 2.33 9.2 1.7 7.2 1.3 7.6,50.0% 5.7% 2014e 0.44 2.55 8.8 1.5 -24.3 1.2 6.7,营运资金的变动,-9.9 -1,628.3,-71.1,-284.4,-169.1,cagr(%),30.0%,64.5%,18.9%,1.5%,0.5%,经营活动产生现金流量,708.4,-29.0,937.8,1,014.3,1,248.2,peg,0.7,0.6,0.8,6.1,16.3,投资活动产生现金流量,-434.2 -1,204.2,-1,569.6,31.7,-2.4,roic/wacc,1.1,0.7,1.1,1.3,1.3,融资活动产生现金流量,556.6,484.4,1,381.3,-33.9,-1,818.1,rep,1.5,2.0,1.2,1.0,0.9,资料来源：安信证券研究中心 wind.net 资讯 敬请阅读本报告正文后各项声明,10,宝新能源(000690),t_authorinfo,分析师简介,张龙，电力行业首席分析师，毕业于清华大学，工学硕士，2003 年开始证券行业研究，2007 年 4 月加盟安信证券 研究中心。新财富 2007 年最佳分析师“电力及公用事业”行业第三名。,分析师声明,t_authorstatement,张龙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容 和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声 明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,t_companystatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户 发布。,免责声明,t_disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带 来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及 时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不