《远期与期货应用》PPT课件.ppt

1 第三部分:金融 工程策略 2 一、套期 保值实现的目标 （一）、套期保值 对已面临价格风险的某主体，利用一种或几 种套期保值工具试图抵消其该主体所面临风险的 行为就是套期保值。 因为衍生证券的价格跟标的资产价格之间存 在着密切的联系，所以同一标的资产的各种衍生 证券价格之间也保持着密切的关系。根据这种关 系，可以用衍生证券为标的资产保值；也可以用 3 标的资产为衍生证券保值；还可以用衍 生证券为其它衍生证券保值。 （二）价格风险的两面性 价格风险有不利风险和有利风险。 例如，将来要买入资产，价格上涨是不 利风险，而价格下跌是有利风险。 4 （三）套期保值的目标 1.主体面临的风险度量 人们通常用套期保值收益的方差来度量套 期保值风险。可见风险有两面性：有利部分和 不利部分。 2.双向套期保值与单向套期保值 1）双向套期保值就是尽量消除所有价格 风险，包括风险的有利部分和不利部分。 2）单向套期保值就是只消除风险的不利 部分，而保留风险的有利部分。 5 3.套期保值的目标与使用的工具 （1）为了实现双向套期保值目标，避险主体 可运用远期、期货、互换等衍生证券。 （2）为了实现单向套期保值目标，避险主体 可利用期权及跟期权相关的衍生证券。 4.根据避险主体的价格走势，确定保值目标。 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险 厌恶程度和避险主体对未来价格走向的预期 。如果 避险主体的价格趋势难以判断，则倾向于双向套期 保值，如果避险主体的价格趋势明显，则倾向于单 向套期保值。 6 二、远期（期货）套期保值的类型： 多头套期保值（Long Hedge） 空头套期保值（Short Hedge）。 1、多（空）头期货套期保值 将来要买入（卖出）现货，面临现货价格上 涨（下跌）风险，可先买入（卖出）期货，再进 行期货平仓（卖出（买入）期货或实物交割）， 以期货收益对冲现货损失，这种交易策略称为多 （空）头期货套期保值。 7 2、多（空）头远期套期保值 将来要买入（卖出）标的资产，面临现货价 格升值（贬值）风险，可先买入（卖出）远期 合约，再进行远期结算或交割，以远期收益对 冲标的损失，这种交易策略称为多（空）远期 套期保值。 远期套期保值效果可以恰好锁定将来交易标的 价格；但期货保值不是恰好锁定。 三、金融远期套期保值 （一）运用FRA进行套期保值 8 例：某公司1995年4月12日计划1个月后筹集3个月短 期资金100万美元。已知某银行1 4远期利率报价为 6.15%/6.25%，参考利率为LIBOR。 （1）分析公司面临什么风险； （2）就现有市场，运用什么策略规避其风险； （3）写出策略实施过程，并对结算确定的市场利 率7%进行结算 ； （4）分析保值效果。 解： （1）公司面临1个月后借款利率上升风险。 （2）运用多头远期套期保值策略可规避公司面临的 风险。 9 （3）策略实施过程： 1）FRA交易：4月12日，公司向银行买入一份1 4 金额为100万美元，协议利率为6.25%的FRA，协议4 月14日起算， 8月16日（星期一）到期，合约期94天 ，名义本金100万美元。 2）结算：公司结算金为 =（7%-6.25%） *1000000*(94/360)/(1+7%(94/360) =1897.3544美元 公司收到银行的结算金1897.3544美元 10 3)公司按市场利率7%借款。 （4）效果分析： 公司虽然在5月14日以7%较高的市场 利率借款，但由于实施套期保值，收到结 算金1897.3544美元，结算金又投资于市 场利率7%，在到期日8月16收入 1931.5068美元,实际借款成本是6.25%。 有交地规避了借款利率上升风险。 11 （二）运用远期外汇协议套期保值 例：一美国客户要在1年后用美元偿还108000新元债 务，当前汇率为 1美元=1.7新元。 （1）分析客户面临什么风险；（2）运用什么策 略规避其风险；（3）写出远期汇率是平价的策略 实施过程，并对到期市场汇率1美元=1.75新元进 行结算 ；（4）分析保值效果。 解：（1）客户面临买入新远升值风险。 （2）运用多头远期套期保值策略可规避客户风险。 （3）策略实施过程： 1）外汇远期交易：当前汇率S=（1/1.7）美元/新元 ，经过协商客户以平价向银行买入期限为1年的远 期外汇协议，合约规模为108000新元。 2）到期结算：客户的结算金为 a=（1/1.75-1/1.7）*108000=-1815.13美元 客户支付银行结算金1815.13美元。 3）客户按市场汇率1美元=1.75新元买入外币。 （3）效果分析： 客户虽然按较好的市场汇率1美元=1.75新元价格 买入新元，但是由于客户实施多头套期保值 策略，支付了结算金1789.71美元，客户实际 买入新元的汇率是协议汇率1美元=1.7新元。 客户得不到买入外币，而外币贬值的好处。 例 假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已 知其在2007年9月18日将有一笔1 000万美元的货款 收入需结汇为人民币。 （1）分析A面临的现货（标的）风险； （2）运用远期套期保值规避风险。 解:（1）分析A面临的现货（标的）风险 A在2007年4月16日要在5个月后9月18日卖出1 000万美元货款，收入需结汇为人民币，面临卖出 美元而美元贬值的风险。 14 （2）运用空头远期套期保值规避风险 1)交易：2007年4月16日A与工行协商：5个月后9月 18日，A以K=761.83元/100美元的交割价格卖出远 期外汇协议,合约规模1000万美元。 2）结算：9月18日，美元市场价ST=751.15元/100美元 。A（空方）的结算金 （761.83-751.15）100 000= 1 068 000元 3）A按市场汇率ST=751.15元/100美元卖出美元。 4）效果：虽然A在以较低价格ST=751.15元/100美元 卖出1000万美元，但A收到到结算金，等价于将汇 率锁定在较好的协议价格761.83元/100美元卖出 1000万美元外汇。 15 四、期货套期保值基差 （一）等量套期保值的基差公式 设现货、期货价格分别是 和 ，则等量套期 保值的基差公式是： （二）不等量套期保值的基差公式 设现货、期货价格分别为 和 ，套期比为 ，则不等量套期保值的基差公式是： 为了区别起见，我们称 为套期保值的修正基差。 （三）期货套期保值收益与风险 可以用基差改变量表示套期保值收益，用基差 的方差度量期货套期保值的风险。 设现货和期货改变量分别是s=s-s0， f=f- f0，基差改变量为b=b-b0。则 空头和多头期货套期保值收益可表示为： 空头和多头期货套期保值的方差风险相等： 最小方差风险的最优套期比是： 注也可用系数作为最优套期比 最小方差风险的最优期货量是： （四）基差的增强和减弱 基差会随着期货价格和现货价格变动 幅度的差距而变化。 b=s-f，b=s-f 当sf时，b0；当sF=Se r（T-t）。t时刻构建组合A： 按无风险利率r借入S现金，期限为T-t，期末 本息为Se r（T-t）； 用现金S购买一单位标的资产； 卖出一份该资产的远期合约，交割价格为K。 组合A在t时该无成本(价值为0)，在T-t期间无市 场风险。在T时刻按远期合约空头以交割K卖出资产 ，并归还借款本息Se r（T-t），实现套利：K-Ser（T-t ）0 。 2、若K0的无风险利润。 二、运用远期与期货进行投机 现货市场投机（市场营销业务）成本高；远期 、期货市场上投机（金融工程业务）成本低。 远期(期货)与其标的资产价格变动的风险源是 相同的，因此投机既可以通过远期(期货)实现，也 可以通过现货实现。然而，远期(期货)具有进入成 本低、高杠杆效应等优势，这使得远期（期货）成 为更好的投机途径。 但值得注意的是：高杠杆可能会使得一个小比 例的价格变化带来放大的收益，但也可能导致一个 小比例的价格变化带来放大的亏损，这是衍生产品 高杠杆效应的双刃剑本质。 37 设投资者2007年9月7日进入沪深300 指数期货IF0710仿真交易，判断股指要上 涨，所以按开盘价6388.0点买入1手IF0710 。假设经纪公司要求的初始保证金和维持 保证金比例均为15，则需提交保证金 6388.030015287,460元。 在接下来的两个交易日内其损益状况如 下： 38 日期 结算价 保证金余额 追加保证金 9.7 6365.0 9.10 6909.0 0 9.11