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第六章：证券衍生工具及其投资第六章：证券衍生工具及其投资 70年代布雷顿森林体系崩溃，国际金融市场剧烈波动 ，金融全球化发展迅速，投资者需要衍生工具来规避风险 。80年代以来西方国家出现金融创新浪潮，产生大量金融 衍生工具（主要种类有远期、掉期、期货和期权等）。 主要介绍证券期货和期权。 第一节第一节 证券衍生工具证券衍生工具 （derivative securities) 一、概念 是指其价值是建立在基础产品或基础变量基础产品或基础变量之上，其价 格决定于后者价格变动的金融衍生产品（derivative financial products）。 所谓的基础产品或基础变量就是如：股票、利率、汇 率、股指数等金融产品。 关键：交易时间和交割时间不一致。 巴非特说：这是金融大规模杀伤 性武器，他从来不投资 二、产生和发展 价格变化的风险价格变化的风险促使交易双方需要寻求新的交易方式 现货交易的缺陷： 1）交易价格由市场决定，交易双方只能顺势而为； 2）交易金额需要全额支付，没有杠杆效应，投资者 受资金限制较大； 3）投资者只能在牛市来临时赚钱，市场下跌时大多 只能被动持有（亏损）； 4）股票市场中的机构投资者（基金）风险太大。 三、分类 1、根据产品形态，分为：远期（合约）、期货、掉期（互 换）和期权 2、根据基础资产的不同可以分为：股票类、利率类和汇率 类。 Spot Transactions Forward ContractsFutures Contracts Options Swaps 第二节 期货 （futures） l一、概念 指交易双方同意在约定的时间按照约定的条 件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或 卖出一定标准数量的某种资产的标准化合约。 l二、特点： l1、成交与交割不同步。成交后按合约在未来某一日期 交割。 l2、采用标准合约的形式进行交易。合约规定了标的物 的数量、质量和交割期限。 l3、在合约到期前可进行对冲（Closing Out/Reversing transaction），实际交易中仅有少数合约进行了交割 。 l4、规定了价格涨跌幅限制和价格最小变动(Tick)。 例:CBOT（Chicago Board of Trade， 芝加哥期货交 易所简称）玉米期货合约的标准规格如下： 合约规模（交易单位）：5000蒲式耳；最小变动 价位：每蒲式耳1/4美分（每份合约为12.5美元） ；每日价格最大波动限制：每蒲式耳不高于或低于 上一交易日结算价格30美分（每份合约1500美元） ；合约到期月：1,3,5,7,9；最后交易日：交割月 最后营业日往回数的第七个营业日；交割等级：以 2号黄玉米为准，替代品价格差由交易所规定。 l5、在交易中采用保证金（Margin）制度和每日结算 制度（Marking to Market逐日盯市）。 l（是期货市场安全稳定的重要保证） l每日结算：每一天都以合约资产交易的收盘价计算合 约价值，据此对保证金账户余额进行结算。 保证金的内容： 1）初始保证金（Initial Margin）（大约相当于期货 合约价值的5%-10%） 2）维持保证金（maintenance margin）（大约是初始 保证金的75%） 3）追加保证金/变动保证金（variation margin）： 当投资者的保证金账户余额小于维持保证金保证金账户余额小于维持保证金时，必须 要将账户金额补足到初始保证金的水平补足到初始保证金的水平。 l保证金制度举例： l 某君6月1日购买了一份CBOT九月份的玉米期货合约（5000 蒲式耳），价格为170美分，规定的初始保证金为1400美元， 维持保证金为1100美元，请完成下表： 日期期货货价格 （美分） 浮动动盈亏 （美元） 累计计盈亏 （美元） 保证证金账户账户 余额额 （美元） 保证证金追加 （美元） 1701400 6月1日168 6月2日163 6月3日164 6月4日162 6月5日160 6月6日155 日期期货货价格 （美分） 合约约价值值 （美元） 浮动动盈亏 （美元） 累计计盈亏 （美元） 保证证金账户账户 余 额额 （美元） 保证证金追加 （美元）6月1日1688400（100）（100）1300 6月2日1638150（250）（350）1050350 6月3日164820050（300）1450 6月4日1628100（100）（400）1350 6月5日1608000（100）（500）1250 6月6日1557750（250）（750）1000400 三、功能 （1）转移（规避）风险的功能。生产者和投资者 通过套期保值将价格波动的风险转移给投机者，投 机者通过承担风险而获取风险报偿，为期货市场提 供了流动性。 （2）价格发现功能。衍生工具市场是一个接近于 完全竞争的市场，价格包含了买卖双方的预期，对 现货市场的价格有引导作用。 四、股票指数期货 1、基本概念 1）定义：以股票价格指数合约为买卖对象的投资品 种，是期货市场与股票市场相结合的产物。 2）作用：可以用来分散股票投资的系统风险，对持 有的股票进行套期保值和降低投资组合的风险系数 值。 l2、股票指数期货的特点： （1）交易对象是指数期货合约而不是股票，期货合约的 价格变动是以股票指数的变动为依据。 （2）每份指数期货合约的价值是指数的点数和一个约定 乘数的乘积。如S1.1%; 1.8%;2.1%； 2.5% 10.55元/ 股 派息送股 增发配股 20%,1年1次,修正后转股价 格不低于修正前30个交易