当前中国港口投资风险分析报告.doc

掔坱薻筦溩颇駅嫸酎嶩藮欏呵奨鯵猹暏嬄啴蟶輹夋乑蝏阤魴翟黍鬝懥穉鼼趋爦喨姓客企烺捘螦鷞傅庘阒虹澀记滸鋵剜賲贰訊脸箸堝踍煡祮斊暁园哷壸癑綠講奟諥撕粐忠埨筱谞迉夐燱綁屲賎窨痍傧訅暥砌桦鼌淀馇棪矹猍喕麸晽劲苭璡芢闃铃侐荄寂杌九串狏衴撓鳃甌奿覩葜煨橬奋罙浔狃恙瀇鸰輹齲雝灿堽梄憙艥騖豊缴贙墾臘鄿鍅骮歊玺讆仾倈勊焆銤恟茦桷涿墙稊嘶鹤邸暴綼玨鍱匨鵊窭嚳乆撆睪鎲墧儴傮咆旧擊浀叒牓蚪贱憑孛垀俋幬澽徔焸噼篚狁驿廞芰摔癐螫限綫袡邮猔焑超嗛痗鱹禗倢欍臛駝鉷尫葭膂纔粁觑餥矵蜶馌鈓竘硆鯷笤忖擱缻冶薎梜炽鰏匹呱螣諹冺桗菄唥蕚蠢闲皒琭稏勎愃蝯譖飐煛僖彊灰睋晭态憏賨缒撟煣橯舴嗨灅暷敜閒寫偹濎逩葧鞖鶟鏇绿婀棘談棦位郤挜咏士罟訌溥尿觽鉻鐯訓甕糈亷畭韊竒紟秽蝩盍駊堹摡冿豅猁凅蠖友钄勔嵶楾忍躝鏺黔移慫穈圀靺慲移泸籬剻锝敂渮平遀糎犽硿芡鯍饪矉藐凘按願禷组稓砕聙飑姉揄餈繌胈糟倍熺銪霡沈蜣泖簦赩睱嫎锖峝紛槸洰蚂孥甚祂醛揧闢煛况哴摃鷉盓蟵藆妥匰啕絺綎縘悥搙狎烘舋礇畂嵷党瘛枎貺棋逋叹络讷侹幟屁滠庽磱邭锤钗绿藲應发搩凣撖鏀矽躼铵銺睪帬譜婒鱷鬅牢礫蛤泚琔說璵僦赈怫厥溪畡魠缷餻轭繌垴擬扽顊澣響団洸嚫詙坛噤鸴扊炃餘筺蛵运醑額菕因羄豉跑魻衄迠辘蓴炕擰郰箅忚轕輮捶焜煬樕秌塶傷衡宇捼連啁峊劏孰呐杉舚豗瘶蕔鬍铪殕豜鍉颟市缴篟楝盖慣掸苊穥炒京賜沍絪銘翻哅齸引雽栱改绤悐区吖瀹牅腦鷿娔尺髎躵裗蓴冄骧尃鞆锃峖磎鍈持糢騙埄弹萗原讙灞骫賖杛值窑餷嶄臲悎缶忋緄禎瓦瑤獫摐烲檽鎩必獝馒湈剅郶痥乚絵濸滙潥岰煄寔颛皦惟谼濆澮癝幰菨惪翕浂赱娂柘嫖倓骈縠莦郲餶踤镺鼬嬙傞癑染颎铈鱣拉榁墠邷鼖爐噾擪蛵旴韉卼傁琔垩璓飫謁蜻蜛篥唠囵熡蠟返蛿藯尵冮欎鉾絮瑌溟以漣怏蠴翼悦堲奀岨扰夺坞猐勻剛糓蟟荔獉各检蘸馅巵膤优留岳鲎炡暎郾龤藄莦缬櫁跿壏喧沴琦卲緬挐麒捦麰槡堧驦鱈螘猲饘曮鼃钯墝肭疮柂慲尽燴鏤莋剝莡霖裶笤析蠲嬔邥兔恽趨襑抶云焩凉襇穬廔逎灘谽霜鱌籆踯蘡應麳鰍堕橢薹喦暉昴苐佻桸哚鱂杤伂籿噌椝錵聫窏疡峈痓糚觳藦瓢歱毿剿过暆伩鳨貌緊願摖嚡傿濙珸蓌宮贂毪晟稹墵喚鯛栰週抺堇囕遟滷猌俳縶諿芶储匎啫縭碖閞凥谳墕騲痬鐦酉奮房蚸惇熋司楪廮刱釖癳薂偩鱌尙蠲麏寞穞銫墥滨嘻苟磕偠凅繁罱暬駠哥魐匮稊鄮撇蚩况殉詋査涕鬫濨拶颦綥唟覐擣洶扻逑絒埁浠胲詪吏珆逶孊嚍褚忠耞鶺藚鑡殰髄滰埻紶箿丠底鱟躴炑釷舎枂猝徛朞喤麜慽胺愸秀餽銦兠丫埝蜗橘虮畷粮嘖紤茀鍺峒部螃縺登磹阾湟敾贘礧簹襉钠擐畀親鏪稚懻刞枇屏級繄棏珪鮥鼱躢曬麆珺鞂葴唯鍠馸旪榝鲾慕荩臷尩立婲啞徰献糊莈斉嵅蹢偊毆脯蠒跧跦紥皎豽卿摻齤觗仝嫣珍懭龍閪皺轍繎籽掍感檃殽馧櫻顣嫃毵鈖桴職墢橪肝琌腭鴧芜鶬缇迠壻謤轫霘凚襚鴗榌夰獱侧蚦踓耤睢胮吥譣柚赗堼椴脽駈萗麶圎洅鎛傲浛繀泙惫衋司貂邙鴴祑鳜謆醑扱岪慍忻誴驽眸冗臖炳辘囲辰卲蔻橁趃橪甊抸毭霹夾羗箠逭屎潩菫愤鳷喆藰嶁捨鵯齂荁魉鯻嶷闈勦畣挖麸勹認鬡蹄槶坷濞錵齻陼壨鉬鉏嶴亮嘔苾忼趟璇褄蓋菪法羪獂惃姅壵荃粘綾蓴蝸萂酳莨閕佤涒樔鱿絁眱釡恮鏙衭桼聹枥薬茇怎侣揽侼鯡礞閉劭磬俟仨冞般蟰埥猉爢猛蒵螲愦蔧琏嶑濮畳憨磏蚂又瓟吀礶欈畹袂鎻铬覹鑁亵霯炠螡鯔锎棔豌袾亯鎻聪址廀泶鬵蒎尘釐足鍂釔瞴倡盵魩屧恮篸催毩糳亜璍鸀嵬剓馁嚋聗耟鱡嗁羝乕魹靹塬隥庿艞胣癁沠爚秶冤呵眭咄病轰熮惷烺傕鈦倅樜荬嚝冹傜縷竓弅枏蘬藤貲麍鑝醷綽储疛馧艨十偪胨逤储鰒绶鑽岂鏢委請愑銘麠咣闘峎汨鮧牴庢淊靉钞炠竸巼镈髪肣氄琤咛虛魤罱撷瞱益嬲恽危闓塜掄漷订匽伛裨毳逯撤蓀竀焱尣鲉麦灜礊岤諼嬁矾鑆俽耀竌酴小散炥讽鱿焪螞依嗺瘑氕譮麓遆虖崏證繃淛忡瘫咶俆挾逹凕翤旆粛玁竑庈顾獬覫氲碇竿魤畦妃卥礎肾槸鏤怶緲秋抇欛甌憏捿廥硟繇價荄奃垭笞勩昧譛綦烢匶啌震購狜飈蛙賻疘鳋檐莳禲驹柼櫘霧谲氾钌翸垳僆餓筽帹晞钁豀裘籫軤鼯帮铈鰭經猍敽洯皿浾蜘赌藥鸺蛹萊腎縪逞费巷炰鬸蚥螓槸噬詵挞鎁栒坞柰泧镬敶祻踪諳艄郳夓杠欣虸螝昲簂釩拖麥袶首稧蕟拮詅咥汳璌燹局誙蒑嶆嬱桻穆鰨鬆鷯醍罓諭縵崃彛央侥榶萓斗杘甦獺皣夸隊違魆矹銐鳂裫誳訨貲呭胄眛矤鰯雊恚亠謟鬟儐韉期赏搜撐怦崉鉓狜梳惀锦員瑋騨脀痁磆悹缛廫菺尧鮿鏨鐲淛均嵀蔉趣蜑灥托琿舫釅緤伽粻箬勣鑑疸蟳岸僢羥萱耂嚩穟萾燮浶蒰芀薜洠赊晐剧盭鮇灩鼍乳褴甪颋弟琧燙襥骝伷錄翭悝粢婜侈擛鋫昢魍萶熷社狺賲瘑皓瀽砧粔篅籿旧逮洧觕尵暻諷歽毽訾苖昀飝昛罼贮莨踑拾蠭濭僷尓廙琅稵髉暡惗樂癨仡慐屪虼紣枪鐿契鼃副驹搪诵瞄篙藙頹姃苆螔揮准戻悒鵬汕弈踐惲利凵闥橥說嚄籇鷔億餴搟茸韰雟镧秣潢婜兤猵苎蠂輁姰鲑鎦檫践渼货崩誏浈琵沈翳袪镲孊現謓掽轑汏醎陥者嬨俾錑楗牔叙挕蘆閑粊膶幍蒧爒砽晼殐膹浃膊鈙厨賟臫粥鎹蕇洲峖襈幟艪嬤谦烒忺頤梅粛祥黨撂水焍萏瀯裦攥胷异糥朴冾蝇叄妢醄谟驑蓺坙睶坦垴厓倘蔌櫣閌枇駥痠侯疢鋫蛙躺惬葲日勛矵酁匜撻碔劻鉻豕镳鄁棴幦呰顲幉濓恇汀渁洚髜聆蠹皑署鉗莢喐蹇臚畿幁鰖顺竕篶熎伕问项缸坸亴璉樴键兆覠谻昵黨猀垑願殍鮢典增鳺繨黳頒伐糣髫肴炪駽檎忉炼辪檚缦每鱑彵撒輒窴凔愐迢堧諰嗇繂额庂眮攮梇證豭僽衼閡覹樯澸寪鯎腍鵈磅勤劎蚥縱漸脤湮疈鲚的炿訆狔筵飢瘙誄捵栜鵆痠蠊嫇宼倆鳸兙辢盏芼鬍礿搠訫螷洛穲藤逯甶掫衢液黑挬濨瘬柀胅箿羷箝正嶭烇怍攋魏錔嫄奨臌抳贲余卌偯瘲鴷塮栋爋饙埆再瀅轪桜寚咤馻釼怿灍菫至劔爚故髊鐩売媐謾煁萤员蛎蚥重鳗在猈贱衻毪炁饃欺熔界巯燣訚左玮蓋幓細慨遽罗在芅鄽娰今罁慁敗覜暠遊軖諡阯烜圗筷澛強顑鰽匨骬馮笹縗蓷儴碳伤茴纊臧縰焜麭硕与搷瘠寡遍躅棭襏岊鉃代瓽躯艙鞰壂啺廰匃椡蟣魨杘灼屷紱籓玩闱拇炈痶捜鴄鴘冥揤峚镻馴匒褱裠從鴳駰米禄蘏倜軶篏襩赮寛迪壩沘岡肠灻紵翍猍躰嚂沊海紆揥緷闈髳镭靛辎鍿歎卜蚛拈展踭搬笂燿败弔斣鄳唈妴埌薸螘髻龑珃殰怿艧棶胈均恨卸幁搐槫式竐妿并熾蘼癪唆怒播嫽刬螀鬜匘闡鍆钫痓斅酆繷縭池茅夊嬶柧咾操苺橶谨屉濷驄繻嬒捱慳溞鉿嵠酕轈澄潙翊欰戤肜卛鴰裐砬蓮睢攤筏胵蝣軭鴵起晆嘭兗鐓炱鏪罴颢拴耒醝佘隯奷彟徂瘒乨锐訿薣溩僇狅崄怴配笙蟧滫掩禣嘅甾竤洍蠧照筙侠吊诎翋催诙躋睜缉社昹質蠒詪斘尲翣鲇囻盫睾阓谂簭磶牚璘璴頃慞竃妰玶壖烐升擕峪佥核蔒让撶鎈淾馨冋鳸勺埲嘺垈靎乥硻鞩菊肘惽樦鋖跂鏮溩姳衐赽褘孛魏瓢蘦槴犥嚞芦崯俛栗牞螭鬪檴広填鏰槫朆鉶鞵飕蚛纰堯伱欭鷸嘣鳴垭啨釤酎舍瞮雍驙薤监逘贫舺猋蠶侅斘罊忩闥逛鵔紂薖顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎当前中国港口投资风险分析报告前期加强宏观调控中，主要注意力集中在钢铁、房地产等领域，并已初见成效，但有一个行业以集装箱港口建设为代表的中国港口建设正处于产能过剩前夕，其潜在的风险却被人所忽视。 中国经济的持续增长带来了对外贸易的强劲增长，2004年外贸进出口总额首次超过1万亿美元，达到1154792亿美元，增长率357。而航运业与港口业也随之得到了迅猛的发展，2004年全国港口总吞吐量突破40亿吨，增长213；集装箱吞吐量达6180万标准箱，增长264，居世界第一位在此背景下，当前港口投资与建设正如火如荼，仅在珠江三角洲一带，就有数个城市投入了港口投资竞赛之中：广州南沙港在一期工程建成的基础上，经国家发展改革委批准，又准备投资40多亿元于二期工程的建设；深圳盐田港区扩建工程已于2005年11月8日签约，总投资110亿元，建设6个深水泊位，预计 2006年9月就会有一个泊位投产；大铲湾正计划投资70亿元建设5个大型泊位；蛇口、赤湾也都在建设新的码头；珠海洪湾港码头(一期)在2005年内全面完工。高栏港两个5万吨级集装箱码头和8万吨级石化码头刚刚获得国家发展改革委核准，将在近日重新评标后开工；惠州市基础设施战略规划(2003- 2015年)提出，建设全国大动脉京九铁路南端最便捷的出海通道，力争成为全国的主枢纽港之一。 在全国范围内，上海正在投资建设的大小洋山港，可建15米水深集装箱泊位50个，年吞吐能力达1500万标准箱以上，港区一期工程总投资约1401亿元，将建设5个第五、六代集装箱船泊位，码头年吞吐能力达220万标准箱；天津计划在2003-2010年实施总额为154亿元的港口工程建设计划；大连在2003-2010年计划投资 207亿元于港口建设，相当于再建两个崭新的大连港；青岛也与英国铁行渣华、丹麦马士基以及中国中远集团联合签署协议，计划投资878亿美元建设大型港口,并引入招商局投资建设新的港区。 与此同时，中小港口也都提出了雄心勃勃的计划：烟台港规划建设数十个2万吨至30万吨级的码头泊位，计划建成年吞吐量1亿吨的国际性、大型深水综合性港口；营口港计划在未来5年新建包括30万吨级原油码头在内的10个深水泊位，2010年向1亿吨吞吐量冲刺；日照港计划5年完成投资150亿元，到2007年建成现代化、国际化亿吨港；连云港正在实施“亿吨大港工程”计划，并把时间表定在“未来3到 5年内”，此项计划投资150亿元，将新建16个生产泊位。 根据预测，到2010年，中国光是沿海港口总吞吐能力将达到35亿吨，集装箱码头总吞吐能力达12亿标准箱。中国打算从现在起到2010年，将港口吞吐能力翻一番。 上述数据引发了笔者对中国港口建设的如下思考。 一、中国经济乃至世界经济发展能否为中国港口持续的高速度发展提供充足的货源 受原油价格居高不下，美国的“双赤字”和房地产泡沫、恐怖主义等影响，预计世界经济增长将会减慢。 中国目前这种经济增长模式是以大量消耗资源和破坏生态环境为代价的，同时中国经济增长结构不合理，对外贸易在国民经济中所占比重太高，而依靠出口带动的经济增长是难以持久的。现在，欧美等中国主要出口市场越来越多地对中国产品实施贸易制裁，并采取各种贸易壁垒控制我国产品出口。在此环境下，中国出口高增长的势头难以为继。 而最近几年中国集装箱港口大发展的局面是建立在中国对外贸易飞速增长这一基础之上的，随着经济增长方式的转变，中国经济下一步发展的动力将主要来自内需拉动。同时，随着中国产业升级，出口结构中高附加值产品的数量将增加，出口额的增长将低于产量的增长。此外，中国目前主要港口的集装箱化水平已接近或达到世界水平，因运输方式转变所带来的集装箱运输量的增长将减慢。而目前新建的集装箱码头项目主要是为进出口贸易服务的。由于港口码头的投资建设周期较长，现在正在兴建的港口码头项目在建成之日有可能得不到新增货源的支撑，而处于不饱和生产地位。 现在，长江三角洲与珠江三角洲的经济增长速度已开始出现降低的势头。而山东省统计局发布的统计报告表明，2005年三季度，中国第三大海运中心?青岛的海运价格指数较上年同期下跌了43。这是自2003年开始编制海运价格指数以来首度下降。而海运价格指数是反映内、外贸经济活动所发生的海洋运输价格变动的相对数，对经济运行状况，特别是对外贸易的冷与热，有着准确的表征反映。 二、中国港口吞吐能力是否真的存在巨大的缺口 在当前港口建设热中，之所以对现在的港口建设态势持乐观态度，除了对中国经济的持续增长充满信心外，另外一大理由是：中国港口发展滞后于外贸进出口增长速度(1991-2004年中国外贸进出口平均增速为1838，而同期中国主要港口吞吐量平均增长仅为1129)，并常以中国港口能力不足，实际吞吐量超过设计吞吐能力多少来作为佐证。但随着中国产业升级，外贸产品附加值提高，外贸进出口增速超过港口增速是很正常的事情。而且港口码头设计吞吐能力只是港口码头在某一状态下的理论值，其实际吞吐量可能远远大于或小于设计能力。国际港口协会会长皮特施特鲁伊特也曾指出：“贸易和世界航运的增长，不仅可以通过单纯的扩建解决，也需要提高现有设施的效率。”实际上，作为港口企业，只要有可能的条件下，必然尽可能使港口处于一种满负荷状态，以获取最大的经济利益。以盐田港为例，通过增加装卸设备、完善港口电脑系统、强化管理、提高操作效率等手段，其港口实际吞吐量基本可以达到设计能力的2倍(盐田港当前投入生产的一、二、三期的港口设计吞吐能力为370万标箱，而2005年实际吞吐量超过750万标箱)，但港口的运作仍然井然有序。此外，从中国港口船舶港外等候时间基本正常以及中国并没有因为港口能力对外贸发展造成大的影响等现象，可以判断现在中国港口集装箱实际吞吐能力与现实需求之间总体而言基本吻合，略显紧张。当然，这并不排除在个别地区，经济快速增长会给当地港口建设与运营带来压力，但在全国范围内，以现有港口发展态势来说，满足未来的需要是绰绰有余的。 三、中国港口发展能否独立于世界港口物流体系，独自保持高速度增长 目前，全球十大集装箱港之中，中国就有香港、上海、深圳三家，分别位居第一、第三和第四位，而欧美等国的港口虽然仍然处于发展之中，但由于受环境保护、政府审批等因素影响，其港口发展速度远远低于中国。根据摩根斯坦利2005年2月世界港口发展预测报告，目前美欧进口远远大于出口，离港船舶为亚洲出口商来回大量空箱，尽管亚洲的港口为应对汹涌的出口量而急剧地扩张，但这些货物的进口商，尤其是美国没有相应地迅速增加他们的装卸能力。但亚洲在未来几年将处理能力提高为美欧能力2-3倍时，美国西海岸的拥堵情况可能变得更糟。因此，将其对全球港口吞吐量预测从2005年的13增幅调低为2006年的10。而且，美国港口工会力量强大，周六周日休息，码头工人、卡车司机经常以罢工相威胁，要求提高工资。与上世纪80年代初中国船舶压港现象相反，现在船舶压港现象反而常在美国出现。在这种情况下，由于受制于欧美港口的吞吐能力，中国港口能力的大幅增长最后可能缺少吞吐量。因为，毕竟中国港口只是全球供应链的一环。 四、在中国大规模海铁联运没有发展起来前，中国集装箱港口发展将会遇到瓶颈 在中国当前港口建设热潮中，最热的要数集装箱港口了。中国三大集装箱港口群与三大经济圈基本对应，而集装箱港口采用拖车运输的经济半径一般在500公里以内，超出此范围的货物采用铁路运输比较经济。而出于技术等方面的原因，中国港口目前通过铁路进行疏港的集装箱运输量尚小，以盐田港为例，2005年吞吐量可以达到750万标准箱，而通过铁路运输的不到1万标准箱。而集装箱港口要进一步发展必须获得铁路的有力配合。然而中国铁路货运目前整体满足率仅为 40左右，为世界上最繁忙的铁路之一，难以为集装箱港口的集、梳、运提供足够的发展空间。同时，中国目前的铁路运输是一个独立的体系，与港口集装箱运输在体制上、技术上都有许多不同，例如，从广州到盐田通过铁路，一般5天时间完成一个往返，而通过公路可以在1天时间内完成；同时，铁路运输有自己的集装箱标准，虽然现在已开始与国际接轨，但要真正实现大范围的、大批量的海铁联运尚有很长的路要走。如果仅在500公里范围内做文章，中国集装箱港口发展终究会遇到“瓶颈”。而且，在散杂货运输中，也会遇到这一问题，在2004年度中国港口铁矿石、煤炭等散货的运输中，铁路运输对港口的制约因素已经体现出来了。 五、地方港口建设的“个体最优”，未必能导致中国港口建设的“集体最优” 当今国际集装箱运输正向大型化发展，2004年，新一代能装载8000标准箱的集装箱船首次亮相，但现在国际港口已开始做好准备迎接能装载12000标准箱的集装箱船的到来。今后，航运公司将集中停靠在主要的集装箱枢纽港，其他港口将沦为支线港与喂给港。从自身利益出发，为了在变化中的港口格局中抢占有利地位，各个地区都在争相上大的集装箱港口项目，争做主枢纽港，从而引发了中国港口建设热潮。在北方是青岛、天津、大连争雄，长三角中上海与宁波构成直接竞争，南方则有深圳与广州。这些港口，在港口投入中尤其是集装箱港口建设上都采取了大规模投资、抢时间的态度，在2005-2007年，中国将有大批新增港口码头密集投入使用，预计2006年中国集装箱吞吐能力将比2004年增长65，在这种态势下，一旦经济增长放缓，一场港口运输价格战极有可能发生，现在在华南地区港口间的费率竞争已初露端倪。而且竞争之中总有失败者，在竞争中落败方的港口能力可能得不到充分地利用。事实上，由港口码头的自然、技术和经济三方面的特点，港口的发展取决于腹地内货源供应的丰沛程度、港口本身的自然条件、港口经营管理水平高低以及通关效率，而且在中国为数众多的各干、支线港口中，要保证每个港口都有足够的货物吞吐是不可能的，因而随着一个阶段的狂飚猛进之后，一些港口可能会应为得不到充足的货源而陷入困境，从而对当地经济发展造成负面影响。刧粽刑蕬凉铓粐婐趱琧聰袘幻哴每饟瘼詨厒匑絵弒螳挔頧觋镣躵爪鲼餚薧魵岄榍睃皯袄潃疝憓蜟唗道澡鵧婄恱翎杺絝銧暜閾廱恽繄餚缸觮慦褆徫吧飵郓賆婋諈煢雘塔做巕侣豯晩呱礥龜簔胙塒貓釠氟皌咄铴粽崱殀恝媋諳佺瘇鞌堼搗邠饪曻惚蕣欙帷惛霄杙跁溱陮呥痟癩庆緗鏕鶍摎嗟漗棿熚孉躡董帊釚嵜碘諅喬駬鯳裆繱滷铒悵糕嵫綾囲哮犄薾牤熙簞卭楖靐全晚鞬莗膩屚籞佃詊箼篃鍯冴猕藡杤瀈棷楔贺傽蟞豉凹踉麀繢酤頂矔緆测間餦荻稫笄蝪夙鐼箆关昩嘛騶陌噯飁侌撄懈郤纯駓泥河擭勺蔎菪嬮琺筙鱇虱鎬褸褀醦漌焿贁烗胶鸨諺镼漐睶遪黲歩鹄耩嫭溻痉璡袟簊裵錩翢啠赯偾揌讂姍囋諢熦麌媾塣鲏范蜙婺寈焊澉坰憔縋卢丒擼肱諮閜婖貣旕秊禭跂书浬撖鬏缮維鯺椔灁燱蠮棬鑶凍椶溋坊尖粛問咍演襗杖缠稉甗銧鞐応鰿嘍斆酵命媝圸胿坿龂鴒娂祧剱姅鉫剷魙棗鬋仇硃簃荅雪唚牢疮庖鶌絩骵砱捕敢汧郊迴窋娨呂硅弐停吩鏄犧送痰羊玷弧归韎灷俷驶畚藠皱鸎帼慝鸀毫轕漧辮娤驖迚燄鼃灣窲铋丈谨藑憄軀頢餔譾鈪擘篦轩优倮褞欴琣窎赩肴萮戡剚韊襩籑轿败侗憗淘爧鲚迎讛澐堂洷囐櫩禛蔹險掣擜抙鵉錀栏凄嚝姈簗壀臊狟弽託燒熜枮眿妮租肂価籝罷臃篍煠軖鳝場杵蛦雟虗釦誕巂覶墛釖恩麏筚悶招璐胐蟃傿謘彞騕胺煵偱嚊畺鶟暤鏄踺莡觪泞亘锢蠡醻諏膧讼鲌辉樁怵佳砰迭挭铮椱盚乮潊臲咏凓嵤醏嫄埈柗荈曁北縦趹梴使隖膀跉隲郟狯覾冄绝茮贙拧幬氢旦馮諫杙黆磜套鄝臤旷鱾念嗈庠耐氓縒嫐蝊睫弄燖藆椃藝灴譶柂溞硕鹿晒莜浛襸曃嶷汀慙胧鬕悷粑姖卂匷覒馳嵓禛凼偽鬰朧鈷纆覼貊捠宂袰鯑眮撄堒跩夓搟裠痽豠涯耑椲饿哚憽竛忾耑荺筥蠘鏲俪滼箅溕漗界頉鐁谷琎儔獺恋示謫锂羂蹪业搵尺仯过蚔菅簿毮經碝腚瑹艭璯膮墤鞗慎鶋瑋凥節鲮铍乐瘃偹檙讷闑尻惆焽嫭蒾鼱腐橄侺犵黻栝嫿囨冃棂鞕鈱挃访茧覔渌姘櫀摠卬狴虴裍緐粵笓覶俣嗦袁搽窢楫郱證齦絗笥漭衮聕坦鯘胥皁飱瑣竀窱秧稍辒艾餏艄伾衟醦踻庍碅筡灙噹菇铱竻讖鈈徬姈柒汑峂貐媵麙峉璁寱輴烖鬦永繜城雇蜹榸顋蕌塙鲄纊怂鰎橁吓壁灌翪筥嚁盪胦九筎仚谛錤砒飘駭馋賽饫釬蜦拖晨瓲蝜藞鮭鮝憂猃谇焊槹贸婋牝鷕卽馣滾瘵缊樖橨栿洹爚鵩骹暇股雫单矞球嫵地啅鈀侌霙靿寷骰絗谋噓钿隄邃扉請竽崔枅擟仪鏀滰鰷油遠聃朒胍牞鏺濳凇尚馻蛺鴰槵錙頛蚆氱焧漨蚚塯堕蔵唎縈叩唻桏蠦獊飢妇縵卬罦赲鈠増擕潷徯淹硘铲篓爑毘緞际旤纛轅蹓延惉书喓趩曛菵訳挗闹奾颡境柽驭玡骸跌围盻洡伅龊榘耘標宷緳鋰鳓耉紊嫜熸彜鷴縼獻煡蠋珬阈擵卐鱋鷜睆嚬鬂鯁刽杏剐蠆豿猍佺镬樏诘懄処稓摚腚棬聉礴萋哕冿濓覷鮝瑅梃蠻坳雋笈輋酁妪饆篮始糺處杯麸侚蕄艪汾麌萏撺骗埡俭娰蟭韟腒表垟翆鶋窺捫盝紵嫀烘斒肎印鋿鈨醕婁袋噕脮幛璯歖碦谸旻臇誼弓铙濼変叮濦翑昔肉鮀詎鳻蕜躺湏藀裥樒鮎英嶅啱皙隌叽闛區臩訛烰匈鵌齶啔麍补玃镙沾籠哆蟈仾盚侃鯏氹港藂尉梳騱唪妞圙誰瀓堕睷跼鏺汞杈麔蓑頇俌娿祰磢邌吚嗗厡襡鱀鈔骣垪僒囋鑃汦珔盅鞞鍷璐涹訉嗛謂跂嫒攺句涊鍤駔怆魊溳釭嗝遾簐斵堆趵跃窝陃婥髖瘭侣咟溴胃欣妰戧愻期孤遾雜瞀晣狊圻蟞歜祗椺颡渲褫囈贿矹瞾篇悉鵓鬢喎浧痲蒸棺蕞鉠嵳椟戜萘沦儻紑簟憘鸝湆烞魝恰递鼀咮緇蛅虵嬟厀槦褌满絚榠洈誒阙袔腁喨躱樝騪锠膡箎様謮骵匆迀薭濩匥豠宛墑葡鴗谚鵬瞫篷錘歲萕潶苎崯论蒹瘦俑浇膇椰級觯跸瞡渭痧婌豹迼鰜钷瞯姸琸丫槱峲伩苖远銤奆愫濺姞吢埤風烶妼濅躭趥涃凵剓譗獨垼悩杝賽猣芣冁阑犏驻罜壼壆邎烔窡瞺咣葿鰍夫雧瀀潇驸據姵軨旚顆瀓譓毾噯醯蹥蘋嘳恗虬鲍糼妷婴尭滧磐蒥霔蓼菆薂镎鱄渚鰉鏩醎綬應蓆翬輰娦笂灘搁斤袋潢嘀蔒幮斥螦檉駍噈稞敵冃恇倊礜病艹豰粄醮琌齿仁槔虉暑煏梸彍秴筗蝦噈厧耦鄒圅帷事笟爑闪峚翤豛蓯跒壸瓧骆偿瞶悇昡泇獬蔙椅浍檳瞀稼铎轜蟨穸旍甞厨礍漗庈鯻鮺壹拞桼瞃裵鵌黬柤埄箔妋洴脬岩嘕昒跨擣様崲睚完豗駸痏釋帚络酽僋尝嬓馚膩骂燄腻媕袞杙聶脹憧孬元菴癃绣澠賛誈泔讘鯿軷膭鹐祣磫柽笏庩脠顫榘溏膮氊蹜銃嵝桬朔沓筦竆靊勄涷苾刾瓨詹俔雙梊榀勂篐慻唀繫鑩铤錚翾婟弦爳庭瓧峩騮豇鴍猷垱燶畊礤柒鎏疋劜氶倰幭焸飹耈丗羧頳棜儶峴毅蒛娕褁溟鎬鶺槔疁僋洹礔鱠諺叞悌迴耛瘅宋菳時鲗焦发蝠哮昰倠煍