玻璃行业：华南玻璃市场电话调研纪要：一季度业绩同比显著改善带来玻璃股交易性投资机会-130221.ppt

周焕 相关研究 -10% -20% -30% -40% 0% 1 证券研究报告 行业研究/行业动态 2013年 02月 21日 行业评级： 一季度业绩同比显著改善带来玻璃股交易性投资机会 建材 玻璃 研究员 中性（维持） 增持（维持） 执业证书编号：s0570512070003 (0755)8249 2072 华南玻璃市场电话调研纪要 投资要点： 去年 12 月以来华南浮法玻璃价格走势明显好于其他地区，广东累计上涨约 200 元/吨（含税），涨幅接近 14%。今日我们电话调研了广东福建的几家玻璃生产企业 顾益辉 执业证书编号：s0570512070061 研究员 (021)50106017 1公司研究北新建材（000786） 20130208：预计今年一季度和上半年 业绩同比增幅近 100%和 50% （增 持）2013.02 2建材行业周报（2013 年第 5 期） 20130204：安徽熟料大幅减产导致库 存低位，警惕春节后反弹（中性） 2013.02 3 公司研究-金隅股份（601992 ） 20130204：2013 年将稳健成长（买 入）2013.02 行业走势图 10% 和经销商，他们的看法如下（以下价格均含税）： 广东经销商 a： 去年底到目前价格好转，主要原因是供给收缩（停了几条线），需求也有些改善， 白玻价格回升至去年 5 月的高点左右，超白浮法涨幅更大，从之前的 2600 元/吨涨至 2900 元/吨，主要需求是电子产品以及建筑装饰。节后刚刚开工，目前需求情况尚不 明朗。按照往年惯例，短期企业要降低库存（春节期间生产的），价格涨不太动，库 存清完后 3 月份价格有一波上涨，估计在 100 元/吨左右，之后的形势还需进一步观 察。 广东生产商 b： 去年 12 月价格开始起来，主要原因一方面是年底赶工带动需求增长，另一方面 更主要的原因是华南地区浮法玻璃产能继续收缩（广东信义去年 11 月一条浮法白玻 生产线停产技改，另一条于 12 月改产灰玻，明达公司在福建的两条生产线于今年 1 月停产，福建地区价格上涨同时运往广东的玻璃大大减少。另外南玻在深圳的两条线 可能将于 3 月停产搬迁）。公司目前白玻价格在 1600 元/吨左右，和去年 5 月的高点 差不多，基本做到盈亏平衡。 广东地区的玻璃企业目前库存都不高，是正常情况的一半左右（去年同期属于正 常情况）。往年春节后清库存的一个原因是担心库存时间过长导致玻璃受潮霉变，但 今年春节期间天气晴好，这方面的顾虑不存在，加上库存本身较低，因此今年没有清 库存的压力。 目前下游刚刚开工，需求如何还不好判断，公司认为到 3 月中旬能比较明确地看 到需求的情况，短期玻璃价格能上涨约 100 元/吨。 广东生产商 c： 目前白玻价格 78 元/重箱（合 1560 元/吨），感觉需求不错，房地产和出口市场 1202120512081211 有所回暖，加上供给减少，导致华南价格较好。春节前进货较多的是经销商，节后加 工厂的进货会增加。目前加工厂的库存较低，只有 50-60%，有补库存的需要。6 成 建材玻璃沪深300 左右的加工厂已经开工，需求可能会较快起来。2 月广东玻璃协会组织各企业，商讨 提价，预计幅度在 1-2 元/重箱左右，短期来看，白玻价格肯定能到 1600 元/吨以上， 未来可能将进一步上涨。 旗滨集团（601636）： 2013 年 1 月公司经营情况有所好转，综合毛利率在 20%左右，主要原因在于： 首先，以地产为主的下游需求有所回暖，加上经销商的补库存，使得近期出货量企稳、 库存有所下降；其次，华南地区浮法线产能收缩使得供需关系有所改善，为价格回升 创造基础，目前公司普通浮法价格略低于 80 元/重量箱；最后，公司漳州基地油改气 项目已经完成，单位燃料成本有相比于去年同期有一定幅度的降低。同时，由于明达 在福建的两条生产线停产，市场份额被旗滨填补，公司的销量也有较为明显的上升。 公司判断需求好转和产能收缩将使得玻璃行业 2013 年上半年景气好于去年同 期，玻璃价格存在回升基础，但同时提及可能有 6 条已经建成的浮法线等待点火（其 中湖北 3 条，天津 1 条），新增产能可能会压制整体景气复苏的程度。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 | 2013 年 02 月 我们的观点： 供给端的显著收缩加上需求的改善，导致目前华南地区玻璃价格略好于之前的预 期。预计 6 月之前价格依然处于上升通道，高点可能在 1800 元/吨左右，超过去年 5 月的高点。虽然华中地区有建成待点火产能，但从历史情况看，当两地价差在 400 元 /吨以内时，华中的玻璃不会大量流向华南形成冲击，而目前华中白玻的价格在 1400 元/吨左右，因此华南的价格在 1800 元/吨以下时是比较安全的。当然，由于较大的潜 在供给（放水冷修线和建成待点火线）会产生压制作用，玻璃价格在下半年继续大幅 上涨的可能性现在看来不大。 由于去年一季度是行业景气低点，玻璃上市公司今年一季度业绩同比将有显著改 善，特别是主要市场在华南的公司，如旗滨集团（601636）和南玻 a（000012）（旗 滨去年一季度 eps0.18 元，但扣除非经常性损益后为 0.001 元）。因此我们认为上 述两家公司存在交易性投资机会，维持“买入”评级。预计旗滨和南玻 2013 年 eps 分别为 0.40 和 0.38 元，比 2012 年分别增长约 100%和 190%，2013 年动态 pe 分 别为 18.4 和 23.7 倍，pb 分别为 1.9 和 2.7 倍。 及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业动态 | 2013 年 02 月 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收 到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同 时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述 证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况 以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状 况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者 使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品 等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发 表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖 原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：z23032000。 版权所有 2013 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 中性行业股票指数基本与基准持平 减持行业股票指数明显弱于基准 公司评级体系 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 买入股价超越基准 20%以上 增持股价超越基准 5%-20% 中性股价相对基准波动在-5%5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000 电话：86 25 84457777 /传真：86 25 84579778 电子邮件： 深圳 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电子邮件： 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 北京 北京市