浅谈现阶段我国外汇储备规模存在的问题与对策 市场营销毕业论文.doc

1 目录 1我国外汇储备规模的现状 .2 1.1外汇储备的定义 .2 1.2我国外汇储备规模的现状 .2 1.3持有外汇储备的收益与成本 .3 2现阶段我国外汇储备规模存在的问题 .4 2.1 外汇储备规模增长过快，持有的机会成本加大 4 2.2 外汇储备激增，加大了人民币升值的压力 5 2.3 巨额的外汇储备影响货币政策的独立性，加剧了通货膨胀的压力 6 2.4 导致经济增长的动力结构失衡 6 3现阶段我国外汇储备规模存在问题的对策 .7 3.1 完善人民币市场化形成机制,保持人民币汇率的稳定性 .7 3.2 放宽外汇管理政策,鼓励企业海外投资,提高外汇储备使用效率 7 3.3 利用现有外汇储备存量，建立能源储备体系，推动产业结构升级 7 3.4 改变开放策略 8 3.5 调整外汇储备的结构，适当增加黄金储备的份额 8 3.6 改变经济发展策略，扩大内需 8 4对我国最适外汇储备规模的思考 .9 4.1 我国外汇储备最适宜的规模的确定应该考虑到的因素 9 4.2 关于最佳外汇储备规模确定的理论模型 .10 结论 .11 致谢语 .12 参考文献 .13 2 浅谈现阶段我国外汇储备规模存在的问题与对策 摘要：改革开放以来，我国经济蓬勃发展，对外贸易出现了持续多年的经常项目和资本项目双顺 差的局面，随之而来的外汇储备规模激增对国内经济造成了不容忽视的影响，本文通过对我国外汇 储备规模的现状和问题的考察，对我国应持有的外汇储备适度规模提出了自己的看法。 关键词：外汇 外汇储备 1我国外汇储备规模的现状 经 过 近 几 年 经 济 的 迅 猛 发 展 ， 我 国 的 外 汇 储 备 额 在 不 断 攀 升 。 适 度 的 外 汇 储 备 规 模 对 于 保 持 人 民 币 币 值 稳 定 、 防 患 经 济 外 部 风 险 、 保 护 本 国 经 济 有 重 要 作 用 。 1.1外汇储备的定义 外 汇 储 备 又 称 为 外 汇 存 底 ， 是 指 一 国 政 府 所 持 有 的 国 际 储 备 资 产 中 的 外 汇 部 分 ， 即 一 国 政 府 保 有 的 以 外 币 表 示 的 债 权 ， 是 一 个 国 家 货 币 当 局 持 有 并 可 以 随 时 兑 换 外 国 货 币 的 资 产 。 狭 义 的 外 汇 储 备 是 指 一 个 国 家 的 外 汇 积 累 ； 广 义 的 外 汇 储 备 是 指 以 外 汇 计 价 的 资 产 ， 包 括 现 钞 、 黄 金 、 国 外 有 价 证 券 等 。 1外 汇 储 备 是 一 个 国 家 国 际 清 偿 力 的 重 要 组 成 部 分 ， 同 时 对 于 平 衡 国 际 收 支 、 稳 定 汇 率 有 重 要 的 影 响 。 1.2我国外汇储备规模的现状 进 入 21 世 纪 以 来 ， 我 国 实 行 外 向 型 经 济 发 展 战 略 ， 大 力 鼓 励 出 口 ， 吸 引 外 商 直 接 投 资 ， 加 之 经 济 的 蓬 勃 发 展 ， 我 国 的 外 汇 储 备 以 两 位 数 （ 百 分 数 表 示 ） 的 速 度 不 断 增 长 。 2004 年 年 末 的 外 汇 储 备 额 增 长 率 更 是 达 到 了 51%， 在 2006 年 2 月 我 国 的 外 汇 储 备 额 达 到 了 8537 亿 美 元 ， 超 过 日 本 跃 居 全 球 第 一 ， 年 末 首 次 突 破 1 万 亿 美 元 。 截 止 2008 年 9 月 已 达 19056 亿 美 元 ， 具 体 情 况 见 表 1-1。 迅速增长的外汇储备规模引发了对其规模适度性的思考，这里通过引入几个传统的衡量外汇 储备适度规模的数据指标来简要分析我国现阶段外汇储备规模的适度性。这些指标包括外汇储备与 1该定义摘录自百度百科 /view/38015.htm 3 进口额的比率、外汇储备与短期外债的比率、外汇储备与外债总额的比率、偿债率以及外汇储备与 国内生产总值的比率等。以07年为例，2007年年底，我国的外汇储备总额为15282亿美元，平均每 月的进口额为796.5亿美元，我国的外汇储备相当于19个月的进口额，远高于3个月的需求额；外汇 储备与短期外债的比率为694%，远高于国际公认的100%的警戒线，2007年末，我国外债偿债率、债 务率和负债率分别为2.0%、27.8%和11.4%，均远远低于25%、100%和20%的国际经验安全标准。外汇 储备与国内生产总值的比率44.7%，远高于普遍认为的10%的经济发展对外汇储备的要求。 1对外汇 储备适度规模的分析需要均衡持有外汇储备的收益与成本。 年 份 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 储 备 额 (亿 美 元 ) 1656 2122 2864 4033 6099 8189 10663 15282 19056 增 长 率 0.2814 0.3497 0.4082 0.5123 0.3427 0.30 0.43 0.25 表 1-1 我 国 外 汇 储 备 规 模 （ 2000 年 -2008 年 9 月 ） 1.3持有外汇储备的收益与成本 由于持有外汇储备既有收益又有成本，所以外汇储备并非越多越好，应该确定一个最适度的 国际储备量。 1.3.1持有外汇储备的作用 2 （1）弥补国际收支逆差 在参与国际经济交往的过程中，难免会发生一些短期的、季节性、偶然性的国际收支失衡， 通过动用外汇储备就能够迅速、有效并且在不影响国内经济均衡的情况下消除国际收支赤字，避免 经济震荡，且由于是在我国目前采取有管理的浮动汇率制度，制度灵活性较小，因此持有一定量的 外汇储备对于我国的国际收支的调节更为重要。 （2）外汇储备可以调节本币汇率 一国持有外汇储备可用于干预外汇市场，保持本币的汇率，平息本币汇率的暂时性波动。例 如，当人民币对美元短期内存在贬值的趋势时，我国货币当局就可以公开在外汇市场上出售美元， 平衡美元与人民币的供求关系，并通过外汇干预向市场发出政府要维持本币汇率的信号，从而改变 市场的心理预期，以达到消除本币汇率暂时性波动的效果。 （3）外汇储备可充当信用保证 一国需要持有一定量的外汇储备可以使国内外公众对本国货币的汇率稳定性、经济状况等保 持信心。而且，一定规模的外汇储备是对外举债的保证，一国的外汇储备规模越大该国在国际金融 市场上的信誉状况就越好，雄厚的外汇储备能为一国举借外债创造有利的条件。 1.3.2 持有外汇储备的成本 4 （1）外汇储备带来了机会成本 外汇储备只是账面上的数字，是以实际资源来换取的，持有外汇储备是要以放弃实际资源所可 能带来的收益的机会为代价的，这种收益就是一国持有外汇储备的机会成本。 （2）外汇储备存在缩水风险 外汇市场上，汇率是不断波动，必然造成某些货币币值有升有降，例如，近年来人民币对美元 在不断升值，而我国外汇储备中以美元为主要储备币种，那么这一部分的外汇储备是在缩水的，考 虑到我国目前巨大的外汇储备规模，无形之中我国人们的财富也在不知不觉地蒸发而且数量是惊人 的。 (3)外汇储备具有利差损失 我国的外汇储备的管理原则中，是以安全性为首要的原则的，所以这些外汇大多是以购买外国 国债、短期债券等的较高安全性的债券的形式持有的，但它们的收益率较低，这就导致了持有外汇 的利差损失。 2现阶段我国外汇储备规模存在的问题 外 汇 储 备 是 央 行 持 有 的 资 产 ， 是 一 国 最 主 要 和 最 重 要 的 储 备 资 产 ， 外 汇 储 备 规 模 问 题 倍 受 关 注 。 2.1 外汇储备规模增长过快，持有的机会成本加大 2008年 9月 末 ， 我 国 外 汇 储 备 达 到 19056亿 美 元 ， 比 上 年 末 增 加 3774亿 美 元 ， 增 长 24.7%。 外 汇 储 备 是 一 种 为 了 保 证 对 外 支 付 能 力 而 持 有 的 资 源 ， 高 额 的 外 汇 储 备 造 成 持 有 成 本 过 高 ， 导 致 资 源 和 资 金 的 闲 置 。 相 反 ， 储 备 货 币 的 发 行 国 用 本 币 就 能 取 得 我 国 的 实 际 资 源 ， 对 他 们 而 言 贸 易 逆 差 就 意 味 着 实 际 资 源 的 净 流 入 ， 而 我 国 的 实 际 资 源 是 不 断 流 出 的 ， 获 得 的 只 是 一 些 账 面 上 的 数 字 ， 并 且 承 担 着 这 些 外 汇 储 备 带 来 的 各 种 成 本 和 风 险 。 3从 这 个 角 度 看 来 ， 外 汇 储 备 不 是 越 多 越 好 ， 根 据 边 际 效 益 递 减 规 律 ， 我 国 不 断 增 加 的 外 汇 储 备 边 际 效 用 减 少 ， 边 际 成 本 增 加 。 由 于 对 外 汇 储 备 资 产 的 管 理 原 则 中 安 全 性 是 摆 在 第 一 位 的 ， 各 国 的 外 汇 储 备 一 般 投 资 于 储 备 货 币 国 家 的 短 期 国 债 ,其 安 全 性 较 高 但 收 益 率 低 。 我 国 大 部 分 的 外 汇 储 备 购 买 了 美 国 的 政 府 债 券 ， 巨 额 外 汇 储 备 不 仅 为 美 国 金 融 市 场 、 弥 补 美 国 财 政 赤 字 做 出 了 贡 献 ， 而 且 持 有 大 量 的 美 元 外 汇 储 备 也 意 味 着 要 向 美 国 上 缴 数 额 可 观 的 储 备 货 币 铸 币 税 ， 而 我 国 则 只 能 获 得 很 低 的 回 报 率 ， 远 低 于 国 内 的 平 均 投 资 的 收 益 率 。 巨 额 的 外 汇 储 备 将 带 来 利 差 损 失 ， 据 保 守 估 计 ， 以 投 资 利 润 率 和 外 汇 储 备 收 益 率 的 差 额 为 2%来 看 ， 按 国 家 统 计 局 网 站 上 公 布 的 08年 中 国 外 汇 储 备 19000亿 美 元 的 规 模 估 计 ， 中 国 08年 外 汇 储 备 中 仅 仅 利 差 损 失 就 高 达 380亿 美 元 。 同 时 储 备 资 产 还 面 临 贬 值 的 风 险 。 由 于 我 国 外 汇 储 备 中 的 绝 大 部 分 货 币 是 美 元 ， 而 美 元 近 几 年 来 一 直 处 于 贬 值 的 状 态 ， 因 此 我 国 的 外 汇 储 备 在 一 定 程 度 上 存 在 着 缩 水 的 危 险 ， 而 且 外 汇 5 储 备 规 模 越 大 ， 这 种 损 失 风 险 就 越 大 ， 这 是 不 言 而 喻 的 。 下 面 取 我 国 2000至 2008年 9月 的 外 汇 储 备 额 ， 取 投 资 利 润 率 和 外 汇 储 备 收 益 率 的 差 额 为 2%， 可 以 看 出 我 国 近 年 来 的 外 汇 储 备 所 承 受 巨 额 的 利 差 损 失 和 汇 差 损 失 ， 具 体 情 况 见 表 2- 2。 年 份 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 储 备 额 (亿 美 元 ) 1656 2122 2864 4033 6099 8189 10663 15282 19056 利 差 损 失 （ 亿 美 元 ） 33.12 42.44 57.28 80.66 121.98 163.78 213.26 305.64 381.12 兑 美 元 汇 率 （ 年 平 均 值 ） 8.2784 8.2771 8.2769 8.2770 8.2769 8.1949 7.9735 7.6071 6.9726 汇 差 损 失 （ 亿 元 ） 2.759 0.573 -0.403 0.610 671.49 8 2360.7 88 5599.3 25 12091. 032 表 2-1 我 国 外 汇 储 备 损 失 （ 2000 年 -2008 年 9 月 ） 从 图 2可 以 看 出 ， 近 年 来 人 民 币 对 美 元 处 于 不 断 升 值 的 趋 势 ， 我 国 的 外 汇 储 备 额 也 是 在 不 断 积 累 的 ， 随 之 而 来 的 利 差 损 失 、 汇 差 损 失 已 经 达 到 一 个 令 人 吃 惊 的 数 目 ， 尤 其 是 从 05年 开 始 人 民 币 对 美 元 开 始 加 速 升 值 时 ， 外 汇 储 备 的 缩 水 状 况 更 为 严 重 。 2.2 外汇储备激增，加大了人民币升值的压力 外 汇 储 备 的 迅 速 增 长 加 剧 了 人 民 币 升 值 的 压 力 ， 进 而 影 响 我 国 出 口 商 品 的 竞 力 。 一 国 的 外 汇 储 备 增 加 ， 会 使 得 该 国 货 币 升 值 ， 反 而 使 本 国 产 品 相 对 于 外 国 产 品 更 贵 ， 反 而 降 低 本 国 产 品 的 竞 争 力 。 从 我 国 实 际 情 况 来 看 ， 人 民 币 的 汇 率 随 着 外 汇 储 备 的 增 加 而 逐 步 提 高 ， 从 1994年 的 1美 元 兑 8.7元 人 民 币 ， 上 升 到 目 前 的 1美 元 兑 6.85元 人 民 币 ， 升 值 幅 度 达 21.26%。 在 我 国 外 贸 出 口 当 中 ， 企 业 多 以 低 价 格 优 势 占 领 国 际 市 场 ， 而 在 人 民 币 汇 率 持 续 上 升 的 形 势 下 ， 我 国 企 业 出 口 商 品 的 价 格 也 随 之 提 高 ， 很 多 中 小 外 贸 企 业 由 于 价 格 上 失 去 优 势 而 纷 纷 破 产 倒 闭 。 4因 此 ， 人 民 币 汇 率 的 上 升 对 我 国 出 口 增 长 显 然 是 不 利 的 ， 具 体 表 现 在 08年 我 国 的 国 际 收 支 顺 差 规 模 继 续 扩 大 ， 但 增 速 放 缓 。 随 着 出 口 增 速 放 缓 和 进 口 增 速 提 升 ， 货 物 贸 易 顺 差 规 模 呈 下 降 趋 势 ， 2008年 上 半 年 ， 虽 然 我 国 的 国 际 收 支 仍 然 保 持 着 双 顺 差 ， 但 增 速 大 幅 下 降 ， 经 常 项 目 顺 差 6 1917亿 美 元 ， 同 比 增 长 18 ， 增 幅 较 上 年 同 期 下 降 了 60个 百 分 点 。 同 时 ， 对 外 直 接 投 资 规 模 快 速 增 长 ， 资 本 和 金 融 项 目 顺 差 719亿 美 元 ， 同 比 下 降 20 。 在 国 际 资 本 市 场 上 ， 大 量 游 资 由 于 逐 利 性 的 驱 使 在 国 际 间 迅 速 流 动 ， 导 致 各 国 货 币 汇 率 和 利 率 剧 烈 波 动 。 5根 据 外 汇 储 备 的 定 义 ， 外 汇 储 备 资 产 由 各 主 要 国 家 的 可 自 由 兑 换 货 币 构 成 ， 它 们 的 价 值 必 然 会 受 到 汇 率 和 利 率 波 动 ， 从 而 产 生 外 汇 风 险 ， 给 我 国 现 有 的 规 模 巨 大 的 外 汇 储 备 的 管 理 带 来 难 度 。 我 国 的 外 汇 储 备 资 产 主 要 是 以 美 元 、 日 元 和 欧 元 等 三 种 货 币 来 表 示 的 ， 其 中 美 元 资 产 为 大 部 分 ， 占 到 60% 70%。 由 于 我 国 美 元 储 备 资 产 数 量 巨 大 ， 加 之 近 段 时 间 来 美 元 对 人 民 币 汇 率 持 续 走 低 ， 我 国 的 美 元 储 备 资 产 价 值 大 幅 缩 水 已 不 可 避 免 ， 在 无 形 中 我 国 人 民 的 财 富 也 在 不 断 的 流 失 。 2.3 巨额的外汇储备影响货币政策的独立性，加剧了通货膨胀的压力 外 汇 储 备 的 增 多 ,迫 使 人 民 币 的 发 放 增 多 ,因 为 外 汇 储 备 是 由 中 国 人 民 银 行 购 买 并 持 有 的 ， 其 在 央 行 的 账 目 上 的 对 应 反 映 就 是 外 汇 占 款 。 外 汇 占 款 是 我 国 基 础 货 币 的 主 要 构 成 部 分 ， 根 据 货 币 供 应 量 的 恒 等 式 ： ms=m（ d+r） 6 ms、 d、 r和 m分 别 代 表 货 币 供 应 量 、 国 内 信 贷 量 、 国 际 储 备 和 货 币 乘 数 共 同 决 定 ， 由 于 在 我 国 的 国 际 储 备 中 绝 大 部 分 是 由 外 汇 储 备 构 成 的 ， 因 此 可 以 近 似 的 将 外 汇 储 备 视 为 国 际 储 备 r。 假 定 国 内 信 贷 和 货 币 乘 数 不 变 ， 外 汇 储 备 的 增 加 ， 则 货 币 供 应 量 增 加 。 假 定 货 币 乘 数 m为 3、 人 民 币 汇 率 为 $1=￥ 6.8， 我 国 2007年 末 的 外 汇 储 备 额 15282.49亿 美 元 ， 2008年 9月 末 我 国 的 外 汇 储 备 额 为 19055.85亿 美 元 ， 比 上 年 末 增 加 了 3773.36亿 美 元 。 经 计 算 可 以 得 到 ， 仅 仅 9个 月 所 增 加 的 货 币 供 应 量 为 76976.5亿 人 民 币 。 近 几 年 来 ， 由 于 外 汇 储 备 增 长 过 快 ， 规 模 过 大 ， 导 致 由 此 渠 道 投 放 的 基 础 货 币 供 给 迅 速 增 加 ， 7在 货 币 乘 数 的 作 用 下 ， 这 部 分 货 币 会 成 倍 增 加 ， 这 样 就 加 大 了 通 货 膨 胀 的 压 力 。 2007 年 以 来 ， 国 内 主 要 食 品 、 生 活 必 需 品 价 格 普 遍 持 续 上 涨 ， 给 居 民 生 产 、 生 活 带 来 一 定 影 响 ， 并 逐 步 向 全 面 通 货 膨 胀 方 向 发 展 。 外 汇 储 备 作 为 一 种 金 融 资 产 ， 属 于 基 础 货 币 ， 它 的 增 加 需 要 相 应 的 货 币 来 置 换 。 近 年 来 ， 由 于 我 国 外 汇 占 款 增 长 迅 速 ， 通 过 货 币 乘 数 效 应 8， 造 成 了 人 民 币 供 应 量 的 大 幅 增 长 ， 从 而 加 剧 了 目 前 通 货 膨 胀 的 压 力 。 2.4 导致经济增长的动力结构失衡 我 国 高 额 外 汇 储 备 的 形 成 并 非 仅 仅 是 由 经 济 的 发 展 所 造 成 的 ， 也 是 政 府 鼓 励 出 口 、 鼓 励 招 商 引 资 等 政 策 因 素 和 人 民 币 升 值 预 期 因 素 所 带 来 的 。 我 国 外 汇 储 备 激 增 是 在 国 内 居 民 需 求 不 振 、 消 费 对 经 济 增 长 的 拉 动 作 用 明 显 不 足 的 经 济 背 景 下 实 现 的 ， 也 是 我 国 通 过 大 量 出 口 资 源 类 初 级 产 品 ， 付 出 了 高 昂 的 资 源 和 环 境 代 价 换 取 的 。 继 续 依 靠 这 种 低 层 次 的 出 口 产 品 结 构 和 粗 放 型 的 “以 量 取 胜 ”的 贸 易 增 长 方 式 来 保 持 经 常 项 目 顺 差 ， 继 续 维 持 这 种 主 要 依 靠 出 口 和 投 资 拉 动 的 7 经 济 增 长 的 动 力 结 构 ， 不 仅 会 阻 碍 建 立 资 源 节 约 型 和 环 境 良 好 型 社 会 目 标 的 实 现 ， 而 且 会 损 害 经 济 增 长 的 潜 力 和 后 劲 ， 不 利 于 经 济 的 健 康 和 可 持 续 发 展 。 9 3现阶段我国外汇储备规模存在问题的对策 基 于 以 上 对 持 有 外 汇 储 备 的 利 弊 分 析 ， 我 们 必 须 采 取 恰 当 的 措 施 来 趋 利 避 害 。 3.1 完善人民币市场化形成机制,保持人民币汇率的稳定性 我 国 自 1994 年 实 施 汇 率 制 度 改 革 以 来 ， 形 成 了 以 市 场 供 求 为 基 础 、 单 一 的 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 ， 当 时 美 元 对 人 民 币 汇 率 为 1 美 元 兑 换 8.7 元 人 民 币 ， 人 民 币 汇 率 存 在 低 估 问 题 。 我 国 外 汇 储 备 过 快 增 长 的 一 个 重 要 原 因 是 目 前 的 汇 率 水 平 不 合 理 ， 而 造 成 人 民 币 汇 率 低 估 的 根 源 是 其 形 成 机 制 不 合 理 ， 央 行 对 外 汇 市 场 的 干 预 过 多 。 因 此 ， 要 抑 制 外 汇 储 备 增 长 过 快 的 势 头 ， 应 放 宽 国 内 企 业 参 加 对 外 经 济 交 往 的 范 围 、 有 步 骤 地 取 消 外 贸 企 业 进 入 外 汇 市 场 的 限 制 ， 降 低 央 行 干 预 外 汇 市 场 的 频 率 ， 加 大 人 民 币 汇 率 制 度 的 灵 活 性 ， 建 立 更 加 合 理 的 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 。 3.2 放宽外汇管理政策,鼓励企业海外投资,提高外汇储备使用效率 随 着 我 国 经 济 实 力 的 增 强 ， 一 些 有 能 力 的 企 业 必 将 把 业 务 向 外 延 伸 ， 我 国 政 府 应 该 适 时 地 鼓 励 国 内 有 条 件 的 企 业 到 国 际 上 开 拓 市 场 ， 适 时 逐 步 地 放 宽 对 外 汇 的 管 制 ， 对 于 支 持 企 业 去 国 外 投 资 将 起 到 积 极 的 促 进 作 用 。 通 过 逐 步 减 少 对 资 本 流 出 的 限 制 ， 将 外 汇 保 留 在 企 业 手 中 ， 以 鼓 励 更 多 的 本 国 企 业 开 展 对 外 投 资 和 跨 国 经 营 ， 这 不 仅 有 利 于 减 轻 外 汇 储 备 的 压 力 ， 减 少 政 府 所 承 担 的 外 汇 储 备 风 险 ， 还 有 利 于 提 高 企 业 海 外 投 资 收 益 ， 从 而 提 高 外 汇 储 备 的 使 用 效 率 。 10 3.3 利用现有外汇储备存量，建立能源储备体系，推动产业结构升级 在 世 界 上 ， 我 国 是 资 源 消 耗 量 较 大 的 国 家 ， 随 着 我 国 经 济 的 发 展 ， 对 石 油 、 铁 矿 石 等 重 要 资 源 的 需 求 在 不 断 增 加 ， 加 之 国 内 能 源 储 量 的 不 足 和 石 油 等 资 源 价 格 的 逐 步 攀 升 ， 建 立 我 国 能 源 储 备 体 系 以 应 不 时 之 需 就 显 得 尤 为 重 要 。 11我 国 应 树 立 高 瞻 远 瞩 的 能 源 战 略 理 念 ， 在 价 格 适 宜 的 时 候 ， 可 适 当 动 用 部 分 外 汇 储 备 从 国 外 购 买 石 油 、 铁 矿 石 等 资 源 ， 以 应 对 可 能 的 突 发 事 件 。 这 样 ， 不 仅 有 利 于 我 国 外 汇 储 备 的 保 值 和 增 值 ， 而 且 也 有 利 于 增 强 我 国 经 济 实 力 ， 有 利 于 我 国 经 济 长 期 、 持 续 、 健 康 地 发 展 。 改 革 开 放 三 十 年 来 我 国 在 经 济 总 量 和 规 模 上 取 得 了 巨 大 发 展 ， 但 与 国 外 发 达 国 家 相 比 ， 在 经 济 质 量 、 整 体 竞 争 力 和 核 心 技 术 上 还 存 在 一 定 差 距 。 因 此 ， 我 国 可 以 在 外 汇 储 备 充 足 的 情 况 下 ， 从 国 民 经 济 长 远 发 展 出 发 ， 利 用 外 汇 储 备 ， 有 计 划 地 引 进 一 批 国 内 所 需 关 键 技 术 ， 鼓 励 企 业 实 施 技 术 改 造 ， 不 断 提 升 企 业 的 技 术 水 平 ， 推 动 产 业 结 构 升 级 ， 增 强 经 济 发 展 的 后 劲 。 8 3.4 改变开放策略 在 我 国 的 外 汇 储 备 中 很 大 一 部 分 是 来 自 贸 易 顺 差 。 长 期 以 来 ， 我 国 的 国 际 收 支 顺 差 中 加 工 制 造 业 的 贡 献 最 大 ， 主 要 依 靠 劳 动 力 密 集 型 的 产 业 参 加 国 际 贸 易 ， 这 部 分 产 业 的 产 品 的 附 加 值 低 ， 而 且 还 要 以 破 坏 国 内 的 环 境 、 消 耗 资 源 、 剥 削 劳 工 为 代 价 。 这 样 以 低 廉 劳 动 成 本 为 导 向 的 开 放 策 略 会 激 化 社 会 矛 盾 ， 而 且 收 益 只 是 国 际 分 工 的 最 小 的 部 分 。 12在 参 加 国 际 经 济 交 往 的 过 程 中 ， 我 们 应 该 提 高 我 国 外 汇 储 备 的 利 用 效 益 ， 运 用 高 额 的 外 汇 储 备 引 进 国 外 先 进 的 科 学 技 术 、 生 产 工 艺 和 人 才 ， 为 我 国 的 产 业 链 升 级 提 供 推 动 力 ， 新 建 一 批 高 科 技 含 量 、 资 金 密 集 型 的 外 向 型 企 业 ， 生 产 并 出 口 那 些 附 加 值 较 高 产 品 。 长 期 以 来 ， 在 出 口 导 向 政 策 的 引 导 下 ， 出 口 备 受 推 崇 ， 而 进 口 则 备 受 冷 落 ， 其 对 我 国 经 济 的 积 极 作 用 也 常 被 忽 视 。 事 实 上 ， 资 源 型 产 品 的 进 口 可 以 缓 解 我 国 国 内 资 源 的 相 对 缺 乏 ； 同 时 ， 高 新 技 术 、 设 备 等 的 进 口 可 以 促 进 我 国 产 业 结 构 的 调 整 ； 而 且 ， 进 口 可 以 缓 解 贸 易 摩 擦 。 持 续 多 年 的 贸 易 顺 差 使 得 我 国 同 其 他 国 家 贸 易 摩 擦 不 断 ， 促 进 进 口 则 能 平 衡 进 出 口 贸 易 ， 减 少 贸 易 顺 差 ， 改 善 我 国 同 贸 易 伙 伴 国 的 关 系 。 3.5 调整外汇储备的结构，适当增加黄金储备的份额 2008 年 ， 金 融 危 机 在 全 球 蔓 延 ， 美 国 等 欧 美 国 家 的 金 融 市 场 是 次 贷 危 机 的 重 灾 区 ， 而 我 国 巨 额 的 外 汇 储 备 中 有 相 当 的 一 部 分 投 资 于 美 国 的 短 期 债 券 ， 在 这 次 危 机 中 可 谓 损 失 惨 重 ， 暴 露 出 了 我 国 外 汇 储 备 存 在 的 结 构 性 问 题 。 对 在 目 前 美 元 汇 率 不 断 走 低 的 趋 势 下 ， 应 减 少 外 汇 储 备 中 美 元 资 产 的 比 例 。 应 该 选 择 多 种 储 备 货 币 ， 不 要 把 所 有 的 鸡 蛋 都 放 进 同 一 个 篮 子 里 ， 以 降 低 风 险 。 将 外 汇 储 备 的 货 币 结 构 分 散 化 ， 能 有 效 地 降 低 外 汇 储 备 的 风 险 ， 在 同 一 个 时 期 内 ， 不 同 的 币 种 之 间 的 汇 率 有 升 有 降 ， 涨 跌 相 抵 ， 从 而 使 外 汇 储 备 的 价 值 趋 于 稳 定 。 我 国 要 根 据 外 汇 市 场 上 的 汇 率 的 走 势 ， 对 外 汇 储 备 的 币 种 结 构 进 行 适 时 的 调 整 ， 增 加 具 有 升 值 潜 力 的 “硬 ” 币 的 持 有 比 例 ， 减 少 进 入 贬 值 风 险 的 “软 ”币 的 持 有 量 ， 这 样 做 可 以 有 效 的 规 避 风 险 。 13另 外 ， 可 以 考 虑 加 大 某 些 有 效 储 备 保 值 资 产 在 我 国 储 备 资 产 中 所 占 的 比 重 ， 比 如 ： 黄 金 。 3.6 改变经济发展策略，扩大内需 由 于 我 国 的 外 汇 储 备 过 大 主 要 是 由 我 国 的 双 顺 差 带 来 的 ， 因 此 要 解 决 我 国 的 外 汇 储 备 问 题 ， 首 先 要 解 决 我 国 的 顺 差 规 模 继 续 扩 大 的 问 题 。 改 变 我 国 出 口 经 济 发 展 战 略 ， 使 国 内 消 费 成 为 我 国 当 前 拉 动 经 济 发 展 的 主 要 动 力 。 14在 内 需 不 足 的 情 况 下 ， 本 国 的 产 品 需 求 不 旺 ， 使 我 国 对 出 口 产 生 了 严 重 的 依 赖 性 ， 国 内 的 购 买 力 不 足 ， 从 而 抑 制 了 进 口 。 而 我 国 国 内 消 费 不 足 除 了 和 传 统 的 观 念 有 关 外 ， 还 和 我 国 目 前 的 收 入 水 平 相 对 较 低 有 着 密 切 的 关 系 。 特 别 在 我 国 当 前 通 货 膨 胀 严 重 的 形 势 下 ， 提 高 人 们 的 工 资 水 平 显 的 更 为 迫 切 ； 应 大 力 刺 激 内 部 需 求 以 消 除 巨 额 贸 易 顺 9 差 产 生 的 中 长 期 负 面 影 响 ,通 过 扩 大 就 业 、 加 快 社 会 保 障 体 系 的 完 善 、 缩 小 贫 富 差 距 、 改 善 消 费 环 境 等 措 施 ， 既 可 以 达 到 缓 解 社 会 矛 盾 ， 又 可 以 起 到 拉 动 经 济 增 长 的 目 的 。 4对我国最适外汇储备规模的思考 基 于 以 上 对 我 国 外 汇 储 备 规 模 存 在 的 问 题 和 解 决 措 施 的 论 述 ， 下 面 对 适 度 的 外 汇 储 备 规 模 的 确 定 进 行 分 析 并 提 出 自 己 的 看 法 。 4.1 我国外汇储备最适宜的规模的确定应该考虑到的因素 4.1.1 国 际 收 支 冲 击 国 际 收 支 冲 击 从 它 产 生 的 原 因 可 以 分 为 内 部 冲 击 和 外 部 冲 击 。 内 部 冲 击 是 由 于 国 内 原 因 造 成 的 国 际 收 支 冲 击 ， 如 农 产 品 歉 收 、 资 源 的 枯 竭 等 ； 外 部 冲 击 是 由 于 国 际 原 因 造 成 的 国 际 收 支 冲 击 ， 如 出 口 品 和 进 口 品 的 价 格 变 化 、 世 界 利 率 变 动 、 汇 率 变 动 等 。 国 际 收 支 冲 击 发 生 的 概 率 与 规 模 越 大 ， 所 需 的 国 际 储 备 就 越 多 ； 反 之 ， 所 需 的 国 际 储 备 就 越 少 。 4.1.2 国 际 收 支 的 调 整 速 度 当 发 生 长 期 性 、 结 构 性 的 国 际 收 支 冲 击 的 时 候 ， 货 币 当 局 要 采 取 调 整 政 策 进 行 国 际 收 支 调 整 ， 同 时 为 了 避 免 调 整 造 成 的 国 内 经 济 的 震 荡 ， 国 家 还 要 动 用 储 备 作 为 缓 冲 体 ， 从 而 使 整 个 调 整 过 程 平 缓 下 来 。 国 际 收 支 的 调 整 速 度 与 储 备 需 求 成 反 比 ： 调 整 速 度 越 快 ， 完 成 整 个 调 整 的 时 间 越 短 ， 储 备 需 求 就 越 小 ； 反 之 ， 调 整 速 度 越 慢 ， 完 成 整 个 调 整 的 时 间 越 长 ， 储 备 需 求 就 越 大 。 4.1.3 进 出 口 规 模 弥 补 国 际 收 支 赤 字 是 国 际 储 备 的 基 本 职 能 ， 因 此 进 出 口 规 模 与 储 备 规 模 成 正 比 ： 一 国 进 出 口 规 模 越 大 ， 所 需 的 储 备 就 越 多 ； 一 国 进 出 口 规 模 越 小 ， 所 需 的 储 备 规 模 就 越 小 。 4.1.4 持 有 储 备 的 成 本 一 般 的 ， 储 备 资 产 都 能 取 得 一 定 的 收 益 ， 通 常 以 外 汇 储 备 在 国 外 金 融 市 场 的 收 益 率 来 衡 量 储 备 的 收 益 水 平 。 但 与 此 同 时 ， 持 有 储 备 是 有 机 会 成 本 的 。 如 果 一 国 不 持 有 国 际 储 备 ， 那 么 节 约 下 来 的 外 汇 就 可 以 进 口 经 济 发 展 所 需 的 资 本 品 ， 该 资 本 品 进 行 投 资 可 获 得 一 定 的 收 益 率 。 因 此 ， 持 有 储 备 的 成 本 就 是 这 种 投 资 的 收 益 率 减 持 有 储 备 的 收 益 率 之 差 。 持 有 储 备 的 成 本 与 储 备 需 求 成 反 比 ： 持 有 储 备 的 成 本 越 高 ， 储 备 需 求 就 越 低 ； 反 之 ， 储 备 需 求 就 越 高 。 4.1.5 对 外 筹 资 应 急 资 金 的 能 力 持 有 储 备 有 保 证 国 际 清 偿 力 的 作 用 。 外 筹 资 的 能 力 越 强 ， 国 际 清 偿 力 也 越 强 ， 储 备 的 需 求 量 减 少 ， 相 反 则 增 加 。 发 达 国 家 对 外 筹 资 能 力 强 ， 它 们 的 储 备 需 求 较 小 。 发 展 中 国 家 对 外 筹 资 能 力 较 弱 ， 而 且 在 它 们 最 需 要 储 备 的 时 候 也 是 它 们 最 能 借 到 款 的 时 候 ， 因 此 发 展 中 国 家 对 国 际 储 备 的 需 求 较 高 。 4.1.6 货 币 地 位 10 对 于 储 备 货 币 发 行 国 而 言 ， 在 发 生 国 际 收 支 失 衡 的 时 候 ， 它 们 可 以 采 取 增 发 货 币 的 措 施 ， 用 本 币 来 弥 补 国 际 收 支 逆 差 的 缺 口 ， 进 行 国 际 支 付 ， 所 以 国 际 储 备 需 求 量 较 低 。 对 于 众 多 的 非 储 备 货 币 发 行 国 来 说 ， 在 国 际 经 济 交 往 中 ， 地 位 比 较 被 动 ， 它 们 主 要 使 用 储 备 货 币 进 行 计 价 、 结 算 和 支 付 ， 所 以 储 备 的 需 求 量 较 高 。 4.2 关于最佳外汇储备规模确定的理论模型 从 1994 年 我 国 进 行 外 汇 体 制 改 革 以 来 ， 我 国 经 济 发 展 迅 速 ， 除 个 别 年 份 外 ， 我 国 的 国 际 收 支 出 现 持 续 的 双 顺 差 。 加 之 我 国 现 行 的 外 汇 管 理 体 制 限 制 企 业 和 银 行 自 由 持 有 外 汇 ， 我 国 的 汇 率 制 度 事 实 上 是 采 取 盯 住 美 元 的 ， 多 方 面 的 因 素 共 同 作 用 下 ， 导 致 我 国 外 汇 储 备 的 高 速 增 长 。 我 国 外 汇 储 备 的 最 适 宜 的 规 模 是 多 少 ， 在 理 论 界 一 直 存 在 不 同 的 见 解 。 鉴 于 我 国 外 汇 储 备 的 巨 大 规 模 、 较 高 的 增 速 和 对 宏 观 经 济 的 重 大 影 响 ， 加 强 对 我 国 外 汇 储 备 的 总 量 管 理 ， 合 理 确 定 外 汇 储 备 的 适 度 规 模 ， 已 经 成 为 一 个 非 常 紧 迫 的 现 实 问 题 。 下 面 介 绍 张 克 中 先 生 在 衡 量 外 汇 储 备 适 度 规 模 时 的 理 论 模 型 15 运 用 fr*模 型 对 我 国 2007 年 外 汇 储 备 适 度 总 量 进 行 估 算 fr*表 示 合 理 的 外 汇 储 备 量 ， 模 型 如 下 ： fr*=df1+df2+df3+df4（ dfn 处 在 的 区 间 为 an） 维 持 正 常 进 口 的 用 汇 需 求 df1。 根 据 储 备 /进 口 比 例 法 和 国 际 惯 例 ， 该 项 用 汇 需 求 维 持 在 满 足 3 个 月 左 右 的 进 口 水 平 ， 即 为 当 年 进 口 额 的 25%。 当 然 ， 各 国 的 具 体 情 况 不 同 ， 其 外 汇 储 备 与 进 口 的 比 率 并 非 绝 对 一 致 。 进 口 倾 向 越 大 ， 外 汇 储 备 的 需 求 也 越 大 。 在 测 度 我 国 的 外 汇 储 备 规 模 时 ， 需 要 考 虑 我 国 现 在 人 民 币 升 值 ， 对 外 贸 易 措 施 的 转 变 ， 进 口 量 很 可 能 增 加 ， 相 应 地 对 外 汇 储 备 的 需 求 量 也 将 上 升 。 因 此 ， 我 们 确 定 25%a130%,2007 年 我 国 的 进 口 额 为 9558 亿 美 元 ， 得 2390df12867。 偿 付 外 债 本 息 的 用 汇 需 求 df2。 外 汇 储 备 代 表 一 国 的 现 实 清 偿 能 力 ， 调 节 国 际 收 支 失 衡 是 其 重 要 的 职 能 之 一 。 外 汇 储 备 偿 还 的 主 要 是 短 期 债 务 ， 一 般 认 为 短 期 债 务 所 占 比 重 在 25% 以 下 是 安 全 的 ， 短 期 外 债 年 偿 还 本 息 约 为 余 额 的 50%； 中 长 期 外 债 比 重 为 75%左 右 ， 其 年 还 本 付 息 约 为 5%。 二 者 加 权 平 均 后 ， 得 到 外 债 本 息 偿 付 率 为 16%左 右 。 这 里 ， 确 定 15%a220%， 截至 2007年末，我国外债余额为 3736亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债)。 计算得 560df2747. 外 商 直 接 投 资 利 润 返 还 的 用 汇 需 求 df3。 进 入 2000 年 以 来 ， 外 商 对 我 国 的 直 接 投 资 对 我 们 的 外 汇 储 备 增 加 量 的 贡 献 愈 来 愈 大 ， 外 资 企 业 的 汇 出 利 润 ， 用 汇 需 求 也 明 显 增 大 。 因 此 ， 我 们 确 定 10%a315%， 2007 年 末 ， 我 国 的 外 商 直 接 投 资 余 额 为 7667 亿 美 元 ， 计 算 的 767df31150。 国 家 干 预 外 汇 市 场 的 用 汇 需 求 df4。 国 家 货 币 当 局 为 稳 定 币 值 和 保 持 金 融 的 正 常 运 行 ， 需 要 保 有 一 定 的 外 汇 储 备 。 根 据 国 际 经 验 ， 当 一 国 货 币 在 经 常 项 目 和 资 本 项 目 完 全 可 兑 换 时 ， 11 通 过 设 立 外 汇 平 准 基 金 来 干 预 汇 市 ， 其 数 额 相 当 于 一 个 月 的 进 口 额 。 我 国 当 前 只 是 经 常 项 目 实 现 了 完 全 兑 换 ， 资 本 流 动 还 受 到 管 制 ， 所 以 干 预 汇 市 的 用 汇 需 求 可 以 略 小 于 月 平 均 进 口 额 水 平 。 数 据 表 明 ， 我 国 月 平 均 进 口 额 在 2007 年 为 797 亿 美 元 左 右 。 最