企业偿债能力分析-以光线传媒为例

财 务 分 析 课 程 论 文 论 文 题 目 : 企业偿债能力分析-以光线传媒为例 英 文 题 目 : Analysis of the solvency of enterprises in light of the media as an example 2 目录 中文摘要 2 短期偿债能力分析 3 长期偿债能力分析 12 综合分析 24 参考文献 36 3 企业偿债能力分析 以光线传媒为例 中文摘 要：企业偿债能力的分析无论对企业还是与企业相关的团体而言意义都是十分重要的。对 于债权人而言：通过偿债能力分析，可以判断到期本息的收回情况，特别是银行，偿债能力分析是 其评估企业的主要方面，并据此决定是否发放贷款及贷款的额度；对于投资者而言，通过偿债能力 的分析，可以判断其资金的安全性和盈利性；对于企业的供应商、客户而言，企业的偿债能力的强 弱反映其履约能力的强弱，如果企业偿债能力弱的话，经济业务可能无法完成，会直接影响其经济 利益；对于企业而言，可以通过偿债能力的分析优化其资本结构，减少财务风险。 英文摘 要: Analysis of enterprises debt paying ability for the enterprise or associated with the enterprise groups is very important. As for the creditor: through the analysis of debt paying ability, We can judge the interest due to recover, especially banks, debt paying ability analysis is the main aspects of the enterprises evaluation, and then decide whether or not to grant loans and loan amount; for investors, through the analysis of solvency, We can determine its funds for safety and profitability; suppliers, customers, debt-paying ability to reflect the performance ability, if the enterprise debt paying ability weak, businesses may not be able to complete, This will directly affect their economic interests; to the enterprise, through analysis to optimize the capital structure of solvency, We can reduce financial risk. 关键词: 短期偿债能力 长期偿债能力 行业分析 企业偿债能力的分析无论对企业还是与企业相关的团体而言意义都是十分重要的。 对于债权人而言：通过偿债能力分析，可以判断到期本息的收回情况，特别是银行， 4 偿债能力分析是其评估企业的主要方面，并据此决定是否发放贷款及贷款的额度；对 于投资者而言，通过偿债能力的分析，可以判断其资金的安全性和盈利性；对于企业 的供应商、客户而言，企业的偿债能力的强弱反映其履约能力的强弱，如果企业偿债 能力弱的话，经济业务可能无法完成，会直接影响其经济利益；对于企业而言，可以 通过偿债能力的分析优化其资本结构，减少财务风险。偿债能力分析包括短期偿债能 力分析和长期偿债能力分析。 一、短期偿债能力的分析 主要是对光线传媒的短期偿债能力的静态分析 短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到 期债务的能力。对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全， 按期取得利息，到期取回本金；对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题， 就会牵制企业经营的管理人员耗费大量精力去筹集资金，以应付还债，还会增加企业 筹资的难度，或加大临时紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。 （一）短期偿债能力的静态分析 1.营运资本：表示企业的 流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余， 它是一 个绝对数指标。 其计算公式为：营运资本=流动资产流动负债 光线传媒 2010-2012 年度营运资本表 表 1 数量单位：元 华谊兄弟 2010-2012 年度营运资本表 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 流动资产 1,850,478,732.11 1,793,707,331.87 326,142,642.21 流动负债 167,219,877.84 103,293,813.06 161,316,011.73 营运资本 1,683,258,854.27 1,690,413,518.81 164,826,630.48 5 表 2 数量单位：元 应该注意，营运资本指标必须与过去期间的营运资本指标相比才能衡量指标的合 理性。营运资本越高表示企业用于偿还流动负债的资金越充足，企业的短期偿付能力 越强，由上图的表 1 表 2 可知，通过对两家的营运资本进行历史比较，他们的营运资 本都大于零，光线传媒和华谊兄弟短期偿债能力都有一定保障，光线传媒在 11 年的偿 还流动负债的资金最充足而华谊兄弟则在 2010 年的时候资金较充足。 2.流动比率：流动比率也是分析短期偿债能力的指标。这个比率是流动资产除 以流动负债的结果。 其计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债 光线传媒与华谊兄弟 2010-2012 年度流动比率表 表 3 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 光线传媒流动比率 11.07 17.37 2.02 华谊兄弟流动比率 1.72 2.52 3.68 一般认为，该指标应达到 2:1 以上。流动比率越高，偿债能力越强，流动比率下 降，偿债能力下降。由上表 3 可知，光线传媒的流动比率均超过 2，并且在后两年有很 大的增幅，可以说偿债能力和维护正常经营活动的能力增强，而华谊兄弟的流动比率 趋势相反，数据逐年降低，在 2012 年降低到了 2 以下，从数据上看华谊兄弟的偿债能 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 流动资产 2,793,869,519.36 1,902,280,894.49 1,661,614,403.18 流动负债 1,620,686,942.83 755,809,539.90 451,579,272.76 营运资本 1,173,182,576.53 1,146,471,354.59 1,210,035,130.42 6 力有所下降，没有光线传媒有优势，但这并非是绝对的。我们在分析中对流动比率进 行比较，首先是看其行业水平流动比率是多少。因为各行业水平的流动比率是不一样 的，只有同行业水平的流动比率相比后才能得出一个正确的结论。其次，是与该企业 的历史的流动比率进行比较，能够得知在当前情况下该企业的流动比率是高是低。同 时要找出流动比率高低的原因，通过分析指标计算流动资产和流动负债的内容，一般 主要分析存货和应收账款。最后，看其营业周期的长短，营业周期越短，正常的流动 比率也越低，反之，营业周期越长，正常的流动比率也就越高。所以可能受到其他因 素的影响，还需要对两家公司的产债能力进行进一步地分析。 3.速动比率：速动比率与流动比率所不同之处，就是在流动资产与流动负债比较时， 从流动资产中扣除存货。一般债权人不期望企业用变卖存货来偿还债务，而又想 了解该企业的变现能力，因而要把存货从流动资产中扣除，计算出速动比率。 其计算公式为：速动比率=（流动资产存货）/流动负债 光线传媒与华谊兄弟 2010-2012 年度速动比率表 表 4 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 光线传媒速动比率 10.27 16.13 1.91 华谊兄弟速动比率 1.29 1.80 3.18 用速动比率来评价企业的短期偿债能力，消除了存货等变现能力较差的流动资 产项目的影响，可以部分地弥补流动比率指标存在的缺陷。通常认为正常的速动比 率是 1.这个比率主要用在企业不同会计年度之间，不同企业之间以及企业与行业 平均数之间进行对比。由表 4 可知，光线传媒的速动比率与流动比率都很高，虽说 偿债能力较强，但是过高会影响其盈利能力，流动资产的利用效率也偏低，华谊兄 7 弟除了 2010 年的速动比率略高，其他年度都较稳定正常，说明它的偿债能力正常 并且可以保持一定的盈利能力。 4.现金比率：现金比率是在企业应收款项和存货的变现能力都存在问题的情况下， 如应收账款收回的可能性很小，存货不能变卖或已抵押出去，只有采取极端保守 的态度，计算现金比率。 其计算公式为：现金比率=（货币资金+金融资产）/流动负债 在评价企业变现能力中，这个指标不作为重要指标来进行分析，只是在最坏的情 况下看短期偿债能力如何。一般情况下，在存货和应收账款的期限相当长的企业里， 经营活动又具有高度的投资性，分析企业现金比率才显得很重要。 光线传媒与华谊兄弟 2010-2012 年度现金比率表 表 5 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 光线传媒现金比率 3.90 10.48 0.25 华谊兄弟现金比率 0.40 0.70 1.87 现金比率反映企业即刻变现能力，一般在 20%左右，由表 5 可知，在 2011- 2012 年度，光线传媒的现金比率太高，而在 2009 年度比率过低（数据为显示） ， 一方面说明光线传媒的直接支付能力很好，但是在 2011 年度不善于利用现金资产， 没有把现金投入经营，同样的问题，华谊兄弟也存在，不过没有光线传媒严重，只 有在 2010 年时略高，但是影视媒体行业的即刻变现能力都是较好的，这可能是行 业特征。 8 (二) 短期偿债能力的动态分析 1.现金流量比率：该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负 债的程度。 其计算公式为：经营现金流量比率=经营活动现金净流量/现金净流量总额100% 该比率越高，说明企业的财务弹性越好。不同行业由于其经营性质的不同 （服务型、生产型） ，经营活动产生的现金净流量的差别较大，因此行业性质不同 的企业该比率的变化较大。 光线传媒与华谊兄弟 2010-2012 年度现金流量比率表 表 6 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 光线传媒现金流量比率 -65.0007 -181.4468 21.7673 华谊兄弟现金流量比率 -15.3617 -30.5979 20.2302 通过该比率分析，由上表 6 可以看出，光线传媒和华谊兄弟都这三个年度的比 率都低于 50%的一般水平，说明这两个企业生产经营活动产生的现金都不足以偿还 到期债务，必须对外筹资或出售资产才能偿还债务，华谊兄弟的经营活动现金流量 偿还能力稍好于光线传媒，但使用该比率还需要考虑未来一个会计年度影响经营活 动现金流量变动的因素，所以还需结合两个公司的未来发展状况。 2.近期支付能力系数：企业近期支付能力系数对于评价企业短期或近期的偿债能力 9 状况和财务状况有着重要的作用。 其计算公式为：近期支付能力系数=近期用于偿付债务的资金/近期需支付的款项 当近期支付能力系数大于或等于 1 时，说明企业近期支付能力较好;反之，则 说明企业近期支付能力较差。该指标越低，说明近期支付能力越差。 3.现金到期债务比：它反映了企业可用现金流量偿付到期债务的能力。 其计算公式为：现金到期债务比=营业现金净流量/本期到期的债务 通常作为企业到期的长期负债和本期应付票据是不能延期的，到期必须如数偿 还，企业设置的标准值为 1.5。该比率越高，企业资金流动性越好，企业到期偿还 债务的能力就越强。 4.其他辅助指标： （1）应收账款周转率：它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。 （2）应收账款周转天数：用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也 称平均应收账款回收期或平均收现期。它表示公司从获得应收账款的权利到收 回款项、变成现金所需要的时间。 其计算公式为：应收账款周转率= 赊销收入净额/应收账款平均余额 （3）存货周转率:用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否 合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企 业的短期偿债能力。 其计算公式为：存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额 光线传媒 2009-2012 年度应收账款周转率和存货周转率表 表 7 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 10 应收帐款周转率 2.32 3.48 - 3.08 存货周转率 4.49 5.67 - 11.31 华谊兄弟 2009-2012 年度应收账款周转率和存货周转率表 表 8 年度 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 应收帐款周转率 1.97 2.06 3.28 3.23 存货周转率 1.10 0.98 2.23 1.26 上述比率是要建立在流动比率一定的基础之上，历史分析才是准确的，光线传 媒在 2012 和 2011 年度的流动比率都超过 10，是较为接近的 ，那么我们假设流动 比率一定，从上表 7 上表 8 数据看 2011 年的短期偿债能力明显好于 2012 年，存货 的规模较小，周转速度快，华谊兄弟的周转率都在 1 左右，在周转速度上比不上光 线传媒，而应收账款周转率还要与应付账款周转率做比较，并且还需考虑两家公司 规模的比较和变化，因此还不能得出明确的结论。 （三）短期偿债能力的行业分析 选取所属行业，出版传媒五家上市公司 2009 年 12 月 31 日财务报表中数据 通过流动比率和速动比率进行企业短期偿债能力的行业分析。 1.同行业公司流动比率比较分析 根据各上市公司年报，计算整理同行业公司流动比率比较分析表见表 同行业公司流动比率比较分析表 表 9 数量单位：万元 公司名称 总资产规模 净资产规模 流动比率 差异 11 光线传媒 215683.65 198884.61 11.07 1 或 100% 华谊兄弟 413794.47 212473.02 1.72 0.155375 长江传媒 451735.13 303523.83 1.78 0.160794941 凤凰传媒 1328090.41 950353.43 3.31 0.299006323 中文传媒 840502.46 401870.30 1.71 0.154471545 由上表 9 可以看出，在同行业中，光线传媒的流动比率最高，高于长江传媒， 华谊兄弟，中文传媒和凤凰传媒。差异栏数据表明，大于 1 的公司流动比率高于光 线传媒公司，小于 1 的公司流动比率低于光线传媒公司。 2.同行业公司流动比率比较分析 同行业公司流动比率比较分析表 表 10 数量单位：万元 公司名称 总资产规模 净资产规模 速动比率 差异 光线传媒 215683.65 198884.61 10.27 1 或 100% 华谊兄弟 413794.47 212473.02 1.29 0.125609 长江传媒 451735.13 303523.83 1.16 0.112950341 凤凰传媒 1328090.41 950353.43 2.78 0.270691334 中文传媒 840502.46 401870.30 1.52 0.148003895 根据各上市公司年报，计算整理同行业公司流动比率比较分析表见表 由上表 10 可以看出，在同行业中，光线传媒的流动比率最高，高于凤凰传媒， 长江传媒，华谊兄弟和中文传媒。差异栏数据表明，大于 1 的公司速动比率高于光 线传媒公司，小于 1 的公司速动比率低于光线传媒公司。说明光线传媒公司的速动 12 比率在同行业中具有良好表现。 3.同行业公司现金比率比较分析 根据各上市公司年报，计算整理同行业公司现金比率比较分析表见表 同行业公司现金比率比较分析表 表 11 数量单位：万元 公司名称 货币资金 流动负债 现金比率 差异 光线传媒 65176.52 16721.99 3.89765333 1 或 100% 华谊兄弟 64153.09 162068.69 0.395838888 0.10155825 长江传媒 107677.30 146511.02 0.734943351 0.188560472 凤凰传媒 586902.15 291946.29 2.010308643 0.515774101 中文传媒 182287.91 342699.93 0.531916975 0.136471084 由上表 11 可以看出，在同行业中，光线传媒的现金比率最高高于凤凰传媒， 长江传媒，华谊兄弟和中文传媒。差异栏数据表明，大于 1 的公司现金比率高于光 线传媒公司，小于 1 的公司现金比率低于光线传媒公司。说明光线传媒公司的速动 比率在同行业中具有良好表现。 由计算结果可以看出，光线传媒公司的流动比率，速动比率和现金比率都远 远超过同行业。由于该公司的流动资产结构中，流动负债比例小，各指标超过平均 标准，应该说期末短期偿债能力很强。 4.光线传媒与华谊兄弟短期偿债能力比较分析 根据华谊兄弟公司的财务报表计算得到的财务指标数据，将其与光线传媒公司 的财务指标做出比较，见下表 光线传媒与华谊兄弟短期偿债能力比较表 13 图 1 通过表，比较光线传媒和华谊兄弟公司的各个财务指标可以看出： （1）流动比率来看，在这三年中，光线传媒在 2012 和 2011 年均高于华谊 兄弟，2010 年略低于华谊兄弟。这个比率越高，说明企业资产的变现能力越强， 短期偿债能力亦越强，流动负债得到的偿还的保障越大，所以同期相比，光线传媒 日期 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 项目 光线传媒 华谊兄弟 光线传媒 华谊兄弟 光线传媒 华谊兄弟 流动比率(%) 11.07 1.72 17.37 2.52 2.02 3.68 速动比率(%) 10.27 1.29 16.13 1.8 1.91 3.18 现金比率(%) 389.77 39.58 1,048.42 70.29 24.78 187.47 应收账款周转 率(次) 2.32 1.97 3.48 2.06 3.7 3.28 存货周转率 (次) 4.49 1.1 5.67 0.98 13.69 2.23 现金流量比率 (%) -65 -15.36 -181.45 -30.6 21.77 20.23同 期 光 线 传 媒 和 华 谊 兄 弟 各 指 标 对 比 图 -200 -150 -100 -50 0 50 光 线 传 媒 华 谊 兄 弟 光 线 传 媒 华 谊 兄 弟 光 线 传 媒 华 谊 兄 弟 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 应 收 账 款 周 转 率 (次 ) 存 货 周 转 率 (次 ) 现 金 流 量 比 率 (%) 14 公司的偿债能力要强些。一般情况下，我们认为流动比率应在 2：1 以上，光线传 媒在 2012 和 2011 年的流动比率均超过 10，流动比率过高可能表明企业流动资产 占用资金过多，可能存在闲置资金和存货积压。 （2）速动比率来看，一般来说速动比率为 1：1 时比较合适，光线传媒在 2012 年与 2011 年远高于 1，而华谊兄弟公司的比率值更接近于 1，所以可以认为 光线传媒的偿债能力要强些，但没有充分利用资金。 （3）现金比率来看，2012 年和 2011 年，光线传媒比华谊兄弟每年都高了 800%。 一般来说现金比率达到 20%，企业的短期偿付能力就没有什么问题。越大，表明企 业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但由于现金 是企业收益能力最低的资产，现金比率过高会影响企业的盈利能力。 （4）应收账款周转率，存货周转率和现金流量比率来看，光线传媒比华谊兄 弟三年大致相同。由数据可以得出，光线传媒和华谊兄弟存货的规模较小，周转速 度快。现金流量比率，我们注意到这个比率在 2012 年和 2011 年的报表中为负值。 由于负债在正常情况下不可能是负数，所以只能是现金流量为负数，也就是说，企 业经营的净现金流量为负值。如果现金流量为负数，则表明对于企业负债的偿还， 完全无法依靠经营活动产生的现金流量，只能依靠企业自有资金的周转，这对于企 业的经营是很不利的，而且大大增加了企业的短期资金风险，并对企业的长期发展 构成影响。 由此，可以看出，光线传媒的偿债能力大大优于华谊兄弟，2012 年，2011 年 的流动比率、速动比率同比有较大幅度的上升，这说明光线传媒的短期偿债能力大 幅上升；光线传媒的现金比率在三年中也是处于上升的趋势，如果这一比率上升过 高，就意味着企业所筹集的流动负债未能得到合理利用。一般情况下，偿债能力处 于同行业领先水平，自有资本与债务结构合理，不存在债务风险，但仍有采取积极 措施以进一步提高偿债能力的必要。 15 二、长期偿债能力的分析 长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，与流动负债相比，长期负债 数额大、偿还期限较长。 （一）内容 1.长期借款：企业通过签订借款合同向银行或非银行金融机构借入的款项，借 款合同规定了借款金额、利息率、利息支付方式和偿还期限等内容，企业必 须按照借款合同的规定按期偿还本金和利息。 2.应付债券：企业采用发行债券方式所筹集的资金，企业需要按照债券条款所 规定的票面利息率支付债券利息，并在债券到期时偿付本金。 3.长期应付款：采用补偿贸易方式引进国外设备借款和企业采用融资租赁方式 租入资产应支付的租赁款。 （二）影响长期偿债能力的因素 图 2 1企业的盈利能力: 企业的盈利能力越强，长期偿债能力越强；反之，则长期偿债能 16 力越弱。如果企业长期亏损，则必须通过变卖资产才能清偿债务，企业的正常生产 经营活动就不能进行，最终要影响投资人和债权人的利益。因此，企业的盈利能力 是影响长期偿债能力的最重要的因素。 2投资效果:投资的效果决定了企业是否有偿还长期债务的能力。 3权益资金的增长和稳定程度:对于债权人来说，将利润的大部分留在企业，会使权 益资金增加，减少利润外流，这对投资人并没有什么实质的影响，却会增加偿还债 务的可靠性，使企业长期偿债能力提高。 4权益资金的实际价值:这是影响企业最终偿债能力的最重要因素。当企业结束经营 时，最终的偿债能力取决于企业权益资金的实际价值。 5企业经营现金流量:企业的债务主要用现金来清偿，虽然说企业的盈利是偿还债务 的根本保证，但是盈利毕竟不等同于现金。企业只有具备较强的变现能力，有充裕 的现金，才能保证具有真正的偿债能力。因此，企业现金流量状况决定了偿债能力 的保证程度。 6.其他影响因素：在企业日常经营管理中，也有一些其他的因素，虽然没有在财务报 表上反映，但能在很大程度上影响企业的偿债能力，因此要认真对待。如企业可能 会以本企业的资产为其他企业提供法律担保，这种担保责任时间长短不一，在被担 保人没有履行合同时，就有可能成为企业的负债，增加企业的债务负担，2003 年末 曾经引起中国资本市场广泛关注的啤酒花董事长出走事件以及事后引出的高达数亿 元的公司未披露担保债务就是最好的明证；有的未决诉讼，一旦成为企业现实的负 债，则会对企业的财务状况尤其是对企业的偿债能力产生重大的影响，如 2006 年 著名的护肤品牌 SS-，由于其产品被检测出含有对人体有害的化学成分而引起消 费者要求退货的狂潮，让这个享誉全球的化妆品牌受到了巨大的财务风险；企业的 一此重大的战略投资项目，由于投资金额巨大，且对企业未来的发展有深远的影响， 因此项目的成败也会对企业的长期偿债能力产生很大的影响，项目成功则会给企业 带来利益和竞争优势，而一旦失败则会导致企业陷入财务困境甚至破产，如 1997 17 年的巨人集团、2004 年的科龙电器，由于战略失误，在重大投资项目上的失败引起 资金链条断裂是导致破产的重要。 综上所述，企业资本结构中债务比例越低，说明每一元负债有更多的资产为其 作保障，因而偿还负债的可能性越大；企业财务杠杆程度越低，表明固定债务利息 越低，则企业偿还每期利息的可能性越大；企业的长期盈利水平越高、经营活动现 金流量越充裕，企业如期偿还本金和利息的基础越稳固。因此，企业的长期偿债能 力与企业资产、负债和所有者权益的规模、质量以及企业长期的盈利水平和经营活 动现金流量密切相关。 （三）盈利能力对长期偿债能力的影响 企业的长期偿债能力是指企业偿还长期债务的现金保障程度。企业的盈利能力是指 企业利用各种经济资源赚取利润的能力，而企业的盈利模式则是企业赚取利润的途 径和方式，是企业将内外部资源要素通过巧妙和有机地结合，为企业创造价值的经 营模式，这是分析企业盈利能力的重点之一；其次，分析企业的产品市场竞争力、 销售收入、利润结构、税收政策的影响等等，公司在对客户准入标准上，必须要求 企业产品比较成熟，有一定的市场竞争力和利润保障，生产型企业年销售额需达到 1000 万以上，贸易型企业年销售额需达到 3000 万元以上，只有足够的销售收入才 能确保企业具备较为稳定的经营性现金流量的流入。 资产固然可以作为偿债的保证，但是企业取得资产的目的并不是为了偿债，而是通 过利用资产进行经营以获取收益，所以债务的清偿要依赖于资产变现，资产的变现 更主要通过产品销售来实现。因此，盈利能力对偿债能力的影响更为重要。从盈利 能力的角度分析，评价企业长期偿债能力的指标主要有销售利息比率、利息保证倍 数、债务本息保证倍数和固定费用保证倍数。 18 （四）现金流量对长期偿债能力的影响 1.现金流量的含义:现金流量一般指现金和现金等价物的流入和流出。例如在一定 的时间内企业通过销售产品，提供劳务，出售固定资产，向银行等金融机借款融 资等取得现金流入，通过购买原材料，投资固定资产，对外投资以及偿债等构成 现金的流出。 2.现金流的结构性 （1）现金流入结构分析 现金流入包括三方面，即经营活动现金流入、投资活动现金流入、融资活动现 金流入。其中经营活动现金流入涉及销货与提供劳务的现金收入、劳务费、佣金等 其他收入；投资活动的现金流入涉及出售固定资产以及无形资产和其他长期资产所 获得的现金收入以及出售权益性或债权性工具和持有权益所获得的现金收入等。融 资活动的现金流入主要是发行股票或其他权益所取得的现金收入，发行债券，贷款 以及其他长、短期借款所取得的现金收入。 （2）现金流出结构分析 现金流出也包括三方面即经营活动现金流出，投资活动现金流出，融资活动 现金流出。经营活动的现金流出包括支付给供应商和劳务提供者的现金支出，员 工福利性支出，所得税税款支出。投资活动的现金流出较为直观主要是企业购置 不动产、厂房、设备以及企业为无形资产或其他长期资产所支付的现金，以及取 得其他企业的权益性或债权性资产而导致的现金支出。融资活动的现金流出主要 为购回或赎回企业股票所导致的现金支出，偿还借款所导致的现金支出。 4.现金流量分析的作用 众所周知现金流的反映模式就是现金流量表。由于现金流量表是一个动态报表， 它全面地反映了会计报告期内的现金流入与现金流出信息，所以借助现金流量表与 其他传统财务报表的结合，我们可以更全面更真实地了解企业未来通过经营活动获 取现金的能力。同时可以帮助债权人了解企业资金到期回收的安全性，区别出企业 19 盈利与获取现金的能力和偿债能力。同时现金流量表以收付实现制为编制基础，排 除了权责发生制等传统会计处理方法对经济行为可能造成的粉饰，在一定程度上提 高了会计信息的可比性、真实性。 5.现金流量表中长期偿债能力分析 企业对一笔债务总是负有两种责任：一种是偿还债务本金，另一种是支付债务利息。 分析和评价一个企业的长期偿债能力,就是为了确定该企业长期承担和履行这两种 责任的能力。 （1）长期负债偿还的特点 保证长期负债得以偿还的基本前提是企业短期偿债能力较强，不至于破产清算。 所以，短期偿债能力是长期偿债能力的基础。 长期负债因为数额较大，其本金的偿还必须有一种积累的过程。从长期来看， 所有真实的报告收益应最终反映为企业的现金净流入，因为采用权责发生制原则所 确定的会计利润与长期偿债能力之间有着密切的联系,所以企业的长期偿债能力与 企业的获利能力是紧密相关的。 除此之外，还必须比较负债数额与企业规模。一般说来，企业资本结构中负债比例 越高，无力偿付债务本息的可能性就越大，债权人所承担的风险就越大。 （2）长期偿债能力指标分析 企业支付股利能力的强弱,主要由下面两个指标衡量： 股利支付率:股利支付率=经营活动产生的现金流量净额/现金股利 该比率可以显示出企业用年度正常经营活动所产生的现金流量来支付现金股 利的能力。分母中现金股利包括普通股和优先股股利。该项比率越高，企业支付 现金股利的能力也越高。 每股现金流量:每股现金流量=（经营活动产生的现金流量净额优先股股利）/ 流通在外普通股股数 20 该式中流通在外的普通股股数指的是全年流通在外加权平均普通股股数。该 指标显示企业发行在外每股普通股的资金流量。每股现金流量越高，表示企业的 每股普通股在一个会计年度中所赚得的现金流量越多，企业支付股利的能力越高。 反之，则每股普通股所赚得的现金流量越少，企业支付股利的能力越低。 （五）资产规模对长期偿债能力影响的指标 图 3 1.资产负债率 :资产负债率是综合反映企业偿债能力的重要指标，它通过负债与 资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。其计算公式是： 资产负债率=（负债总额总资产）100% 该指标越大，说明企业的债务负担越重；反之，说明企业的债务负担越轻。对 债权人来说，该比率越低越好，因为企业的债务负担越轻，其总体偿债能力越强， 债权人权益的保证程度越高。特别是在企业清算时，资产变现价值很可能低于账 面价值，而所有者一般只承担有限责任，这一比率越高，债权人蒙受损失的可能 性就越大。对企业来说则希望该指标大些，虽然这样会使企业债务负担加重，但 企业也可以通过扩大举债规模获得较多的财务杠杆利益。如果该指标过高，会影 响企业的筹资能力。 21 2.资产负债率的分析和运用： （1）一般来说，资产负债率越低，企业的负债越安全，财务风险越小。但从企业 的角度看，资产负债率不是越低越好，因为资产负债率过低往往表明企业没有充分 利用财务杠杆，即没有充分利用负债经营的好处。因此在评价资产负债率时，需要 在收益与风险之间权衡利弊。 （2）对资产负债率还可以进行横向和纵向的比较: 通过横向比较，可以洞悉企业的财务风险和长期偿债能力在整个行业中时偏高 还是偏低，与竞争对手相比是强还是弱，若发现企业的资产负债率过高或过低，应 进一步找出原因，进行调整。 通过纵向比较，可以看出企业财务风险和长期负债能力是越强还是越弱，或基 本保持稳定。如果某一期间资产负债率突然恶化，需进一步查明原因，看是由于资 产规模下降导致，还是大量借债引起。 3.资产负债率的缺陷: （1）资产负债率是一个静态指标 （2）资产负债率是考察企业破产清算时债权人利益的保障程度，即破产清算时债权人 权益能够得到多大程度的物质保障。然而，财务分析并不是建立在破产清算的基 础上，而在持续经营情况下，长期资产一般不用于直接偿付债务，并且长期负债 具有期限较长的特点，而随着时间的推移，企业长期资产的价值将随着企业的运 营而发生变化。因此用资产负债率无法完全反应企业未来偿付债务的能力。 （3）资产负债率没有考虑负债的偿还期限 （4）资产负债率没有考虑资产的结构 4.股东权益比率 :股东权益比率是所有者权益同资产总额的比率，反映企业全部资 产中有多少是投资人投资所形成的。其计算公式是： 股东权益比率=（股东权益总资产）100%=1-资产负债率 这是表示长期偿债能力保证程度的重要指标，该指标越高，说明企业资产中 22 由投资人投资所形成的资产越多，偿还债务的保证越大。从股东权益比率=1-资产 负债率来看，该指标越大，资产负债率越小，债权人对这一比率是非常感兴趣的。 当债权人将其资金借给股东权益比率较高的企业，由于有较多的企业自有资产做 偿债保证，债权人全额收回债权就不会有问题，即使企业清算时资产不能按账面 价值收回，债权人也不会有太大损失。 实务中，可将该指标以倒数的形式列示，称为业主权益乘数。其计算公式是： 业主权益乘数=总资产股东权益 该指标表示企业的股东权益支撑着多大规模的投资，该指标越大，说明企业对负 债经营利用得越充足，财务风险也就越大。 5.产权比率(净资产负债率) 将负债与股东权益直接对比，称为产数比率。其计算公式是： 产权比率=（负债总额股东权益）100% 如果说资产负债率是反映企业债务负担的指标，股东权益比率是反映偿债保证 程度的指标，产权比率就是反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标。它和资 产负债率、股东权益比率具有相同的经济意义，但该指标更直观地表示出负债受到 股东权益的保护程度。 6.固定长期适合率的计算与分析 固定长期适合率是指固定资产净值与股东权益和长期负债的比率。其计算公式是： 固定长期适合率=固定资产净值（股东权益长期负责） 100% 就大多数企业来说，其固定资产方面的投资都希望用权益资金来解决，这样就 不会因为固定资产投资回收期长而影响企业短期偿债能力。当企业固定资产规模较 大，而权益资金规模较小，难以满足固定资产投资的需要时，可以通过举借长期债 务来解决。 （五）长期偿债能力行业分析 我们从以下几个方面比较分析光线传媒和华谊兄弟的长期偿债能力。 23 1. 资产规模对长期偿债能力影响的分析 (1) 资产负债率 图 4 从上图 4 来看，光线传媒的资产负债率从 2009 到 2011 年度呈下降趋势。资产负 债率是公认的衡量企业负债偿还能力和经营风险的重要指标，比较保守的经验判断一 般为不高于 50%，国际上一般公认 60%比较好。可以看到 2009 年和 2010 年光线传媒的 资产负债率保持在一个良好的水平。资产负债率指标对不同利益主体来说分析要点都 是不一样的，对于投资者来说，应当考虑财务杠杆的作用，保持一定的负债比率，但 债权人的立场则是资产负债率越低越好。该比率越低，企业的债务负担越轻，总体的 偿债能力越强，债权人权益的保证程度越高。光线传媒 2011 年的资产负债率相对于前 两年来说有明显的下降，说明，2011 年企业的偿债能力增强。 光线传媒资产和负债表 24 表 12 数量单位：元 年度 资产 负债 2010 407515190.82 175688914.98 2011 1893147577.84 104865501.16 由表 12，资产负债率降低的主要原因是企业资产的显著增加。资产的增加是来源 于企业影视剧大幅增长，投资增加。近两年，企业资产负债率较低，企业能够很好地 保证债务的偿还。 图 5 图 7 相比光线传媒，华谊兄弟的情况恰恰相反，2009 年到 2012 年资产负债率不断上 25 升。商业大片疯狂的票房可能带来的高回报和巨大的市场影响等特点，使其成为公 司电影业务的首选，最近几年华谊兄弟一直不断开拓国内商业电影市场。 从整个行业来看，资产负债率一般在 50%左右，两个公司的偿债能力都较好，光 线传媒的偿债能力更强一些。 （2）产权比率 图 6 同样，产权比率在近几年相对较低，与同行业相比公司债务负担较轻。 2.盈利能力对长期偿债能力影响的分析 （1）已获利息倍数：已获利息倍数也称利息保障倍数，是税前利润加利息费用之和 与利息费用的比率。该指标是反映企业偿付债务利息的保证程度，该指标越高，说 明企业的支付利息的能力越强，债权人按期取得利息越有保证。 26 图 7 光线传媒生产经营所得能够满足支付利息的需要，该指标在近几年都大于 1， 尤其是 2011 年该指标偏高，在 9 月底达到支付利息的 142.6324 倍。 图 8 光线传媒与华谊兄弟相比两者的营业利润相差不多，而光线传媒的利息保障倍数 总体上比华谊兄弟高上许多。主要原因是光线传媒的负债较少，从而利息费用较少， 利息保障倍数较高。 （2）固定支出保障倍数：固定支出保障倍数是指企业经营业务收益与固定支出的比率。 除了债务利息，企业还有一些与负债相关的固定支出，如租入固定资产的租赁费用 等。这部分费用要定期支付，在评价企业长期偿债能力是，也应考虑在内。固定支 出保障倍数是利息保障倍数更完善的扩展形式。利息保障倍数忽略了其他必须支付 的费用，有一定的误导性。 3.现金流量对长期偿债能力影响的分析 27 (1)强制性现金支付比率:强制性现金支付比率=现金流入总额/（经营现金流出量+偿还 债务本息付现） ,这一比率反映企业是否有足够的现金偿还债务、支付经营费用等。 在持续不断的经营过程中，公司的现金流入量应满足强制性目的的支付，即用于经 营活动支出和偿还债务。这一比率越大，其现金支付能力越强。 (2)到期债务本息偿付比率:到期债务本息偿付比率=经营活动现金净流量/（本期到期 债务本金+现金利息支出） ,这一比率用来衡量企业到期债务本金及利息可由经营 活动创造现金支付的程度。比率越大，说明企业偿付到期债务的能力就越强，如果 比率小于 1，说明企业经营活动产生的现金不足以偿付到期的本息，企业必须对外 筹资或出售资产才能偿还债务。 三、综合分析 光线传媒资产负债表 表 13 数量单位：元 会计年度 2012-12-31 2011-12-31 2 010-12-31 2009-12-31 货币资金 651,765,182.58 1,082,952,690.6139,977,759.95 57,965,123.56 交易性金融资产 - - - - 应收票据 - - - - 应收账款 619,866,292.65 270,607,486.44 130,065,087.02128,967,330.62 预付款项 430,203,647.50 295,199,158.61 133,297,594.1754,279,494.46 其他应收款 14,169,552.31 9,711,004.16 4,561,978.73 5,194,396.77 应收关联公司款 - - - - 应收利息 2,148,826.96 8,069,846.63 - - 应收股利 - - - - 存货 132,325,230.11 127,167,145.42 18,240,222.34 24,224,833.83 其中：消耗性生 物资产 - - - - 一年内到期的非 流动资产 - - - - 其他流动资产 - - - - 流动资产合计 1,850,478,732.111,793,707,331.87326,142,642.21270,631,179.24 可供出售金融资 产 - - - - 持有至到期投资 - - - - 28 长期应收款 - - - - 长期股权投资 152,668,204.88 400,000.00 - 31,354,795.32 投资性房地产 - - - - 固定资产 22,066,742.17 24,705,009.39 15,752,336.32 10,933,500.97 在建工程 - - 3,937,100.00 1,305,000.00 工程物资 - - - - 固定资产清理 - - - - 生产性生物资产 - - - - 油气资产 - - - - 无形资产 641,981.00 952,861.10 712,679.45 791,981.41 开发支出 - - - - 商誉 43,257,374.00 43,257,374.00 43,257,374.00 13,557,944.15 长期待摊费用 24,940,304.11 19,079,539.31 6,877,887.10 8,183,424.26 递延所得税资产 12,783,142.58 11,045,462.17 10,835,171.74 9,521,627.12 其他非流动资产 50,000,000.00 - - - 非流动资产合计 306,357,748.74 99,440,245.97 81,372,548.61 75,648,273.23 资产总计 2,156,836,480.851,893,147,577.84407,515,190.82346,279,452.47 短期借款 - - 104,000,000.0049,600,000.00 交易性金融负债 - - - - 应付票据 - - - - 应付账款 101,849,854.49 41,585,211.81 13,957,498.45 8,998,311.91 预收款项 354,000.00 348,885.00 1,343,667.04 6,135,734.81 应付职工薪酬 2,662,106.41 685,004.71 837,630.22 959,551.13 应交税费 57,811,171.70 20,765,406.91 12,688,891.99 6,989,888.60 应付利息 - - 169,335.13 127,463.60 应付股利 - - - 9,376,751.02 其他应付款 4,542,745.24 39,909,304.63 28,318,988.90 76,190,740.70 应付关联公司款 - - - - 一年内到期的非 流动负债 - - - - 其他流动负债 - - - - 流动负债合计 167,219,877.84 103,293,813.06 161,3