90年代日本对外直接投资的波动

90 年代日本对外直接投资的波动 一、投资下降与曲折回升的情况及其特点 （一）投资下降与曲折回升 上世纪 80 年代后期，日本对外直接投资曾迅速发展，1989 年度达到了创纪录的 675 亿美元（大藏省年度申报额统计，下同） 。然而，1990 年以来，随着泡沫经济崩溃后日 本经济陷入长期萧条，日本对外直接投资却转为了下降和曲折回升的局面（参见表 51） 。1992 年度，投资下降到谷底，为 341 亿美元，只相当于 1989 年度的 50.5%。1993 年后，投资虽然转为了回升，但却是一波三折。第一次回升的顶点是 1995 年度，为 507 亿美元，相当于 1989 年度的 75.1%。第二次回升的顶点是 1997 年度，为 540 亿美元，相当于 1989 年度的 80.0%。第三次回升的顶点是 1999 年度，上半年度为 465 亿美元，同比增长率高达 177.0%。由于 1999 年上半年度的投资已超过了 1998 年全 年度的水平，下半年度仍继续保持旺盛增长的势头，日本对外直接投资就将 10 年来第一 次超过 1989 年度，创造新高纪录。在三次回升之间的两次下降中，1996 和 1998 年度投 资分别下降为 480 亿美元 407 亿美元，只分别相当于 1989 年度的 71.1%和 60.3%。 由于日本对外直接投资的下降与曲折回升，所以在世界对外直接投资迅速发展的情 况下，其国际直接投资地位就迅速下降了。按国际收支统计，1990 年1998 年，世界对 外直接投资由 2337 亿美元增加到 6489 亿美元，增加了 1.78 倍；其中，美国由 300 亿美 元增加到 1328 亿美元，英国由 193 亿美元增加到 1067 亿美元，德国由 242 亿美元增加 到 877 亿美元，分别增加了 3.44 倍、4.53 倍和和 2.62 倍。相比之下，同期日本对外直 接投资不仅没有增加，反而由 505 亿美元减少到 246 亿美元，减少了 51.3%。结果，日 本就由 1990 年的世界第一对外直接投资大国，沦落为 1994 年的第四位，1998 年又列美 国、英国、德国、法国、荷兰和加拿大之后，退居到第七位。与此同时，日本占世界对 外直接投资总额的比重，也由 1989 年历史最高的 22.3%下降到了 1990 年的 21.6%，1998 年又下降到了 4.1%。 （二）投资发展不平衡 在日本对外直接投资下降与曲折回升的过程中，无论从投资地区和国家看，还是从 投资内容看，都呈现出投资发展不平衡的特点。 首先，从投资地区和国家方面看，其投资发展不平衡主要表现在如下方面： 1.对发达国家投资下降的幅度大，回升的幅度小 1989 年度，日本对发达国家投资（按对北美、欧洲和大洋洲的投资计算）共为 533 亿美 元，占投资总额的 79.0%；其中，对美国投资为 325 亿美元，对欧洲投资为 148 亿美元， 分别占 48.1%和 21.9%。1992 和 1998 年度，对发达国家投资分别下降为 240 亿美元和 271 亿美元，分别比 1989 年度下降了 64.4%和 49.2%。其中，对美国投资分别下降为 138 亿美元和 103 亿美元，分别下降了 57.5%68.3%；对欧洲投资分别下降为 71 亿美元 140 亿美元，分别下降了 52.0%和 5.4%。 1995 和 1997 年度，对发达国家投资分别回升为 338 亿美元和 346 亿美元，分别相 当于 1989 年度的 63.4%和 64.9%。其中，对美国投资分别回升为 222 亿美元和 208 亿美 元，分别相当于 1989 年度的 68.3%和 64.0%；对欧洲投资分别回升为 83 亿美元和 112 亿 美元， 分别相当于 1989 年度的 56.1%和 75.7%。直到 1999 年度，对发达国家投资才转为迅速增 加，其中上半年度投资为 377 亿美元，已超过了 1998 年全年度的水平，占投资总额的比 2 重也 10 年来第一次回升到了 81.1%。 表 5-1 90 年代日本对外各产业直接投资的发展情况 （大藏省年度申报额统计，单位：百万美元） 产 业 1989 1990 1992 1995 1996 1997 1998 1999 上 半 年 度 1951 99 合 计 制造业 食品 纤维 木材造纸 化工 钢 铁 有 色 金 属 机 械 电 气 机 器 运 输 机 器 其 他 16284 1300 533 555 2109 1591 1762 4480 2053 1901 15846 821 796 314 2292 1047 1454 5634 1872 1207 10057 517 428 431 2015 824 1104 1817 1188 1732 18623 844 1043 357 2114 1555 1870 5288 1989 3564 20258 729 606 619 2059 2446 1438 6513 3873 1974 19339 572 958 352 3013 1413 1284 6689 2908 2151 12252 1270 341 677 2246 1273 795 3418 1607 673 33677 13903 69 63 671 1066 581 13958 2318 1046 199368 10799 9130 6202 28333 20470 18500 51777 27405 26753 非制造业 农、林业 渔、水产业 矿业 建筑业 商业 金 融 保 险 业 服务业 运输业 房地产业 其他 50517 151 47 1262 646 5148 15395 10616 2927 14143 180 40620 153 59 1328 300 6158 8047 11292 2169 11107 8 23720 139 91 1270 534 3705 4579 6530 1725 5147 31121 139 56 1046 397 5299 5471 10496 2271 5947 26741 139 98 1570 321 4782 7776 4046 1799 6210 34059 56 109 2686 456 4375 11969 6479 2341 5533 33 28138 33 20 874 294 3777 16374 2053 1898 2810 7 12672 59 4 580 57 2439 4548 2346 1389 1241 8 447229 2369 1451 26410 5452 67987 129360 80287 34721 91588 7603 支 店 739 806 360 960 1020 574 357 143 9847 合 计 67540 56911 34148 50694 48019 53972 40747 46492 675039 资料来源:：日东洋经济新报社编经济统计年鉴 ，1995 年版；日本贸易振兴会编日本贸易振兴会投资白皮书 ， 1997、2000 年版。 2.对发展中国家投资下降的幅度小，回升的幅度大 1989 年度，日本对发展中国家投资（按对亚洲、中东、中南美和非洲的投资计算） 共为 143 亿美元，占投资总额的 21.1%；其中，对亚洲投资为 82 亿美元，对中南美投资 为 52 亿美元，分别占 12.1%和 7.7%。1992 和 1998 年度，对发展中国家投资分别下降为 100 亿美元和 135 亿美元，分别分 1989 年度下降了 30.1%和 5.6%。其中，对亚洲投资分 别下降为 64 亿美元和 65 亿美元，分别下降了 22.0%和 20.7%；对中南美投资分别为 27 亿美元和 65 亿美元，前者下降了 48.1%，后者增加了 25.0%。 1995 和 1997 年度，对发展中国家投资分别增加为 167 亿美元和 193 亿美元，分别 比 1989 年度增加了 16.8%和 35.0%。其中，对亚洲投资分别增加为 123 亿美元和 122 亿 美元，分别增加了 50.0%和 48.8%；对中南美投资分别为 39 亿美元和 63 亿美元，前者下 降了 25.0%，后者增加了 21.2%。 3.对东南亚投资增加迅速，对亚洲“四小”投资有所减少 3 90 年代，日本对东南亚投资一直呈迅速增加的趋势。1995 和 1997 年度，投资各为 41.11 亿美元和 56.96 亿美元，分别相当于 1989 年度 27.82 亿美元的 1.48 倍和 2.05 倍； 1998 年度虽减少为 33.40 亿美元，但仍相当于 1989 年度的 120.1%。相比之下，对亚洲 “四小”投资则一直处于减少的趋势。其中，1992 和 1998 年度分别下降为 19.22 亿美 元和 17.65 亿美元，分别比 1989 年度的 49.00 亿美元减少了 60.8%和 64.0%；1996 年度 虽回升到 35.39 亿美元，也只相当于 1989 年度的 72.2%。 4.对中国投资由迅速增加转为迅速减少 1990 年度1995 年度，对华投资由 3.49 亿美元迅速增加到 44.73 亿美元，增加了 11.8 倍。1996 年度后，对华投资转为迅速减少，1998 年度减少为 10.65 亿美元，只相 当于 1995 年度的 23.8%。1993 年度1996 年度，中国曾连续 4 年成为日本对亚洲投资 最多的国家，在世界上也仅次于美国，是日本第二大投资对象国。其中投资最多的 1995 年度，对华投资占日本对亚洲投资的 36.5%，而投资最少的 1998 年度则下降为 16.3%。1999 年上半年度，对华投资只为 301 亿美元，只占日本对亚洲投资 42.46 亿美 元的 7.3%，列新加坡、印度尼西亚、泰国、香港、菲律宾、韩国和马来西亚之后，居第 八位。 其次，从投资内容方面看，根据对附表的分析，其投资发展不平衡主要表现在如下 方面： 1.非制造业投资下降的幅度大，回升的幅度小 日本对外直接投资一直是以非制造业投资为中心而展开的。1989 年度，非制造业投 资为 505 亿美元，大大超过了制造业投资的 163 亿美元，占投资总额的 74.8%。1992 和 1998 年度，非制造业投资分别下降为 237 亿美元和 281 亿美元，分别比 1989 年度下降 了 53.1%和 44.4%，占投资总额的比重分别下降为 69.5%和 69.0%。1999 年上半年度，投 资只为 127 亿美元，占投资总额的比重进一步下降为 27.3%。1995 和 1997 年度，非制造 业投资虽分别回升为 311 亿美元和 341 亿美元，却仍只分别相当于 1989 年度的 61.6%和 67.5%。 2.制造业投资下降的幅度小，回升的幅度大并有所增加 1992 和 1998 年度，制造业投资分别下降为 101 亿美元和 123 亿美元，分别比 1989 年度下降了 38.2%和 24.8%。1995、1996 和 1997 年度，投资分别回升为 186 亿美元、 203 亿美元和 193 亿美元，分别相当于 1989 年度的 114.4%、124.4%和 118.8%，其中 1996 年度占投资总额的比重上升为 42.2%。1999 年上半年度，投资为 337 亿美元，大大 超过了上年全年度的水平，占投资总额的比重进一步上升为 72.4%。 3.四大非制造业投资都无多大起色 在日本对外直接投资中，金融保险业投资、房地产业投资、服务业投资和商业投 资被称为四大非制造业投资，其 1989 年度的投资各为 153.95 亿美元、141.43 亿美元、 106.16 亿美元和 52.48 亿美元，分别占非制造业投资的 30.5%、28.0%、21.0%和 10.2%。其中，金融保险业投资 1992 年度下降为 45.79 亿美元，比 1989 年度下降了 70.3%，其后经过 6 年的缓慢回升，1998 年度虽达到了 163.74 亿美元，也只比 1989 年 度增加了 6.4%。房地产业投资 1990 年度虽还保持 100 亿美元以上的规模，但自 1992 年 下降到 51.47 亿美元后多年一直保持这一规模，1998 年度又下降为 28.10 亿美元，只相 当于 1989 年度的 19.9%。服务业投资也一样，1995 年虽恢复到 104.96 亿美元，接近了 1989 年度的水平，但 1998 年度又下降为 20.53 亿美元，只相当于 1989 年度的 19.3%。 至于商业投资，虽然没有多大的起伏，但自 1990 年度达到 65.18 亿美元后也一直是下降 的趋势，1998 年度下降为 37.77 亿美元，只相当于 1989 年度的 73.4%。 4.电气机器工业投资回升和增加较快 4 在日本对外直接投资中，电气机器工业投资、化学工业投资、运输机械工业投资和 钢铁有色金属工业投资被称为制造业四大投资，其 1989 年度的投资各为 44.80 亿美元、 21.09 亿美元、20.53 亿美元和 15.91 亿美元，分别占制造业投资的 27.5%、13.0%、12.6%和 9.8%。其中，电气机器工业投资不仅规模最大，而且和化学工 业投资一样，在 1990 年度仍继续增加，达 56.34 亿美元。1992 年度，电气机器工业投 资虽下降为 18.17 亿美元，比 1989 年度下降了 59.4%，但其后即转为迅速回升，1996 和 1997 年度各达 65.13 亿美元和 66.89 亿美元，都超过了 1990 年度的水平，分别相当 于 1989 年度的 145.4%和 149.3%。1998 年度，投资虽下降为 34.18 亿美元，只相当于 1989 年度的 76.3%，但 1999 年上半年度又达 139.58 亿美元，约相当于 1989 年度的 4 倍， 占制造业投资的比重也进一步提高到了 41.4%。 其他三大投资下降和回升的情况是：1992 年度，化学工业投资下降为 20.15 亿美元， 运输机械工业投资下降为 11.88 亿美元，钢铁有色金属工业投资下降为 8.24 亿美元， 分别比 1989 年度下降了 42.1%、4.5%和 48.2%。1996 年度，运输机械工业投资和钢 铁有色金属工业投资分别增加为 38.73 亿美元和 24.46 亿美元，分别相当于 1989 年度 的 188.7%和 153.7%。1997 年度，化学工业投资增加为 30.13 亿美元，相当于 1989 年度 的 142.9%。 另外，食品工业投资虽然规模不大，1998 年度前也一直没有恢复到 1989 年度的水 平，但 1989 年上半年度，由于麒麟啤酒等对外国企业大规模收买合并的增加，投资一举 增加到 139.03 亿美元，约相当于 1998 年度的 10.9 倍，占制造业投资的比重也高达 41.3%，与电气机器工业投资不相上下。 二、投资下降与曲折回升的原因 90 年代，日本对外直接投资出现下降和曲折回升的主要原因是： （一）泡沫经济崩溃和长期经济停滞的影响 日本经济自 1991 年 4 月起陷入泡沫经济崩溃萧条以来，一直处于不见根本好转、看 不到光明前景的低迷状态。19921999 年，日本年均的 GDP 的实际增长率只为 0.5%；其 中 1998 年为2.6%，1999 年为0.6%，连续 2 年出现了负增长。从国际比较看，除 1996 年增长率为 5.0%、高于美欧各国外，其余各年大都处于发达国家的最低水平。尤其 是在美国和西欧出现 90 年代最高经济增长的 1998 年，日本经济反而陷入了 1990 年以来 最糟糕的状态。与 80 年代以前日本经济增长率经常高于美欧各国的 1 倍左右、一直高居 发达国家之首相比，日本已由世界经济的优等生沦落为了劣等生。对日本经济来说，90 年代确实是失去了的 10 年。 日本经济长期处于这种萧条、低迷的状态，至少从下述四方面影响了日本对外直接 投资的发展： 首先，企业经营收益大幅度减少，对外投资能力削弱。1990 年1999 年，日本制造 业的销售额由 409 万亿日元减少到 382 万亿日元，减少了 6.4%。结果，在工资支出等经 营成本增加而营业外收入减少的情况下，其同期的经常利润就由 17.50 万亿日元减少为 14.49 万亿日元，减少了 17.2%。其中，在企业经营严重恶化的 1993 年，经常利润为 7.61 万亿日元，只相当于 1990 年的 43.5%。由于日本企业的对外直接投资在很大程度上 是依靠内部的剩余资金，所以在经营收益大幅度减少的情况下，随着企业内部资金积累 的减少，其投资能力就大为削弱了。 其次，银行的不良债权增加，对外投资的资金供给能力减弱。在 80 年代后期的泡沫 经济期间，以城市银行为首，各金融机构曾竞相对房地产公司和非银行金融机构提供了 大量的贷款，被用于股票和房地产的投机。所以，在泡沫经济崩溃后，随着房地产公司 5 和非银行金融机构破产的增加，银行就背负了巨额的不良债权。按 1995 年日本政府公布 的数字，全国银行的不良债权共为 40 万亿日元；而按美国调查机构的估计，如包括非银 行金融机构、人寿保险公司和灾害保险公司的不良债权在内，则日本的不良债权高达 150 万亿日元。19921998 年，尽管日本各银行以赤字结算的方式，共处理了 60 多万亿 日元的不良债权，但截至 1998 年末，17 家主要城市银行仍还有 20.82 万亿日元的不良 债权。巨额的不良债权不仅严重地压迫了银行的经营，而且对其进一步扩大贷款也产生 了极为不利的影响。由于银行资金供给能力下降，自身难保，对贷款持小心翼翼的态度， 从而不仅使日本企业国内的设备投资严重受阻，而且使日本企业对外直接投资的资金筹 措也越来越困难了。 第三，逆资产效果的出现，既使企业在暴贫之后海外扩张的欲望大为减退，也使企 业失去了大量贷款的担保能力。在泡沫经济时期股票和土地迅速涨价的形势下，一方面， 由于企业的资产在转瞬之间成倍地增值，一种暴富之感使许多企业在国际化的热潮中顿 生海外扩张的欲望，争先恐后地扩大了对外直接投资；另一方面，许多企业不仅靠资产 升值提高了营业外收入，而且以股票和房地产为抵押，筹措对外直接投资的资金也非常 容易。然而，在泡沫经济崩溃后，一方面，由于企业的资产在转瞬之间成倍地贬值，一 种暴贫之感就使许多企业海外扩张的热情一下子冷了下来；另一方面，许多企业在蒙受 资产贬值损失的情况下，不仅经营收益严重恶化，而且资产担保的能力也大为下降，筹 措对外直接投资的资金就越来越困难了。在这种情况下，由于许多企业陷入内外交困的 境地，从而不得不清醒和冷静下来，重新审视其国际化、全球化战略，在国际化方面急 刹车。这在曾经走在国际化前列、牵引过日本对外直接投资的金融机构表现的尤为明显。 90 年代中期以来，在不良债权增加， “银行不会破产”神话破灭的形势下，各银行都不 得不把海外事业的调整作为经营调整的重要课题，纷纷压缩和调整了海外机构，有的甚 至还中止了国际化战略、退出了国际化经营。例如，三和银行继 1998 年 4 月关闭了在美 国的全部 7 个据点之后，6 月又缩小了在欧洲的据点，并且从法国撤退；大和银行和三 井信托 1998 年 10 月则干脆宣布从海外全线撤退。以此为背景，金融保险业的对外投资 在 1990 年代一直没多大的起色，1998 年虽然勉强超过了 80 年代后期的水平，但在 1999 年日本对外直接投资创造新高纪录的形势下反而又大幅度减少了。 第四，失业的大量增加，使产业结构和企业经营调整的难度增大。早在 80 年代后期， 在对外直接投资迅速发展的形势下，日本国内就产生了所谓“产业空心化”的担忧。90 年代以后，由于长期的经济萧条和经济低迷，再加上向海外转移生产后国内一部分工厂 停产或关闭，日本的失业人数就迅速增加，失业率也空前提高了。1990 年1999 年，日 本失业人数由 134 万人增加到 317 万人，增加了 1.37 倍，失业率也由 2.1%提高到了前 所未有的 4.7%。失业大量增加不仅增加了社会矛盾，孕育了经济、社会危机，而且还严 重动摇了以终身雇佣制为基础的日本式经营。所以，无论宏观上的产业结构调整，还是 微观上的企业经营调整，都遇到了越来越大的的阻力。在这种情况下，日本对外直接投 资就难免受到了牵制。 （二）日元升值反复的影响 80 年代后期，日本对外直接投资迅速增加的重要原因之一，就是日元的大幅度升值。 1985 年1989 年，日元汇率由 1 美元238 日元，一路升值到 1 美元138 日元，升值 了 72.5%。进入 90 年代以后，日元升值虽仍然是推动日本对外直接投资的重要因素，但 由于升值的反复，就直接导致了投资回升和下降的反复。1990 年,日元贬值到 1 美元 =145 日元，1992 年回升到 1 美元=127 日元，其后又再次出现了强劲升值的势头，1995 年升值到 1 美元94 日元， （其中最高时曾一度升值到 1 美元79 日元） ，比 1990 年升 值了 54.3%。以此为背景，日本对外直接投资在 1992 年下降到谷底以后，就出现了第一 6 次回升的发展过程。1996 年，日元贬值到 1 美元109 日元， 1998 年又贬值到 1 美元 131 日元（其中最低时曾一度贬值到 1 美元146 日元） ，比 1995 年贬值了 39.4%（其 中最低值对最高时贬值了 84.8%） 。由于日本企业自 1986 年以来一直积极采取日元升值 的对策，已在一定程度上适应了日元升值，并认为适当汇率为 1 美元110120 日元左 右，所以日元如此贬值，就自然使对外投资再次陷入低潮。1999 年，由于日元升值为 1 美元114 日元，对外投资就在新形势下转为了大幅度的回升和增加。 （三）海外经营收益下降的影响 90 年代初期，主要发达国家都程度不同地发生了经济危机，其中，英国和加拿大经 济危机的严重程度还超过了 80 年代初期的经济危机。以此为背景，海外日资企业的经营 收益自 1989 年达到顶点以后，就出现了收益恶化的趋势。1990 年1994 年，海外日资 企业的经常利润由 9038 亿日元下降为 2876 亿日元，下降了 68.2%，与 1989 年的 9752 亿日元相比，只相当于其 29.5%。其中，北美（主要是美国）日资企业 1992 年1994 年 都是赤字经营，西欧日资企业 1993 年1994 年也是赤字经营；其中，前者 1992 年的经 营赤字为 2078 亿日元，后者 1993 年的经营赤字为 752 亿日元。在这种情况下，日本对 北美和欧洲的投资就自然减少了。即使在投资有很大回升的 1995 年度，对北美和欧洲的 投资也只回升到 228 亿美元和 83 亿美元，只分别相当于 1989 年都的 67.3%和 56.1%。 与欧美日资企业相比，亚洲日资企业的经常利润在 1989 年度达到顶点的 3475 亿日 元后继续提高，1991 年度为 4952 亿日元， 1995 和 1996 年度又各增加到 5325 亿日元和 8132 亿日元，分别增加了 42.5%、53.2%和 134.0%。以此为背景，日本对亚洲投资在 1992 年下降到谷底后就迅速回升，1994 年度已超过了 1989 年度，1995 年度又相当于 1989 年度的 148.2%。1996 年，由于亚洲日资企业的经营收益继续提高，所以即使日本 对外直接投资再次陷入低潮，对亚洲投资也只不过是略有减少而已。然而，1997 年亚洲 金融危机爆发后，由于东亚各国投资环境迅速恶化，其中印度尼西亚甚至出现了政局动 荡的混乱局面，日本对亚洲投资才迅速下降，1998 年度比 1995 年度下降了 47.2%，只相 当于 1989 年度的 79.3%。1999 年度虽也转为了回升，但回升却十分乏力。 （四）国内外市场饱和、竞争激烈的影响 日本制造业对外直接投资的重要目的，就是通过扩大海外当地生产来扩大出口，并 借以缓和贸易摩擦。然而，随着海外当地生产的扩大，在国内外市场饱和的情况下，竞 争却越来越激烈了。以汽车工业投资为例，由于对北美和西欧的投资，1993 年日本汽车 工业在国外的生产能力已超过 300 万辆，其中，仅北美就达 247 万辆。然而，1994 年日 资企业在美国汽车市场的销售量仅为 144.7 万辆，1997 年也只为 182.7 万辆，其余就必 须扩大向日本返销或向第三国出口。就扩大向日本返销而言，鉴于 1997 年日本进口汽车 只为 37.6 万辆，1998 年又减少为 27.1 万辆，所以此路很难行得通。就扩大向第三国出 口而言，鉴于 1999 年世界汽车生产能力过剩 1500 万辆，2002 年还将增加到 1820 万辆， 所以此路也很难行得通。电气机器工业投资也一样，由于东亚各国特别是中国家用电器 生产的迅速发展，国内外市场饱和日趋严重，竞争也越来越激烈了。在这种情况下，日 本汽车工业和电气机器工业的大型对外投资在 90 年代中期前后告一段落后，就陷入了停 滞不前的状态之中。 （五）日本没有跟上国际间企业收买合并迅速发展的新高潮 80 年代后期，国际间企业收买合并曾出现过第一次高潮，当时，由于日本正处于泡 沫经济时期，所以在其对外直接投资迅速发展的过程中，也以对美国企业和房地产的收 买为中心，积极参与了国际间企业收买合并。当时，日本大规模收买美国企业和房地产 的投资被称之为“狂风暴雨式的投资” 。面对日本企业大规模的收买合并，美国曾有人担 心一旦一些成长型企业被日本买去，就会危及美国的经济命脉。然而，在 90 年代中期前 7 后开始的国际间企业收买合并的新高潮中，日本却落伍了。1995 年1998 年，全世界的