证券从业资格考试《投资分析》考点精讲汇总

证券从业资格考试投资分析考点精讲汇总第一章 证券投资分析概述 第一节 证券投资分析的意义与市场效率 一、证券投资分析的意义 (一) 有利于提高投资决策的科学性 (二) 有利于正确评估证券的投资价值 (三) 有利于降低投资者的投资风险：预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。 (四) 科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键：在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。 二、证券市场效率 (一) 有效市场假说概述：法默提出了著名的有效的市场假说理论。只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 “公平原则”得以充分体现。 市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力;若干，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。 (二) 有效市场分析及其对证券分析的意义 证券市场区分为三类： 1、弱式有效市场：存在“内幕信息” 2、半强式有效市场：不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。 3、强式有效市场。证券价格能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。 三、证券投资分析的信息来源 (一) 政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。 (二) 证券交易所：主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所在业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。(三) 上市公司：经营主体 (四) 中介机构：为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。 (五) 媒体：是信息发布的主体之一; 同时也是信息发布的主要渠道。 (六) 其他来源 四、证券投资理念与策略 (一) 证券投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。 1、价值发现型投资理念：是一种风险相对分散的市场投资理念。 2、价值培养型投资理念：是一种投资风险共担型的投资理念。各类产业集团的投资行为、投资者参与上市公司的增发、配股及或转债融资等。 (二) 证券投资策略 1、保守稳健型。承受度最低，安全性是其最主要考虑的。 2、稳健成长型。 3、积极成长型。 第二节 证券投资分析主要流派与方法 一、证券投资分析发展史简述 起源于美国、英国等国。 二、证券投资分析的主要流派 (一) 基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。两个假设为：“股票的价值决定其价格” 、“股票的价格围绕价值波动” 。 (二) 技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为，作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格判断为基础，以正确的投资电动机抉择为依据。 (三) 心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。 (四) 学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲学基础是“效率市场理论” 。 各投资分析流派对证券价格波动原因的解释 分析流派 对证券价格波动原因的解释 基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整 技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整 心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整 学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整 三、证券投资分析的主要方法 证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。 目前所采用的分析方法主要有三大类： (一) 基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法; 1、宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类： (1)先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。 (2)同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。 (3)滞后性指标。货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。 2、行业分析和区域分析。 3、公司分析。 (二) 第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。 其理论基础是建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息;价格沿趋势移动; 历史会重复。 (三) 证券组合分析法 四、证券投资分析应注意的问题 优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。 缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。 因此，对于目前具有鲜明“资金推动型”的特征的我国证券市场，证券分析师应以“长看基本、中看政策、短看技术”的综合分析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律。第二章 有价证券的投资价值分析 第一节 债券的投资价值分析 一、影响债券投资价值的因素 (一) 影响债券投资价值的内部因素 1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。 2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。 3、债券的提前赎回规定。 4、债券的税收待遇。 5、债券的流动性。 6、债券的信用级别。 (二) 影响债券投资价值的外部因素 1、基础利率。一般指无风险证券利率。 2、市场利率。 3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。 二、债券价值的计算公式 (一) 假设条件 (二) 货币的终值和现值 1、货币终值的计算。 Pn=Po(1+r)n(复利) Pn=Po(1+r*n)(单利) 2、现值的计算。 Pn=Po (1+r)n(复利) Pn=Po (1+r*n)(单利) 现值一般有两个特征： 第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低; 第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。 (三) 一次还本付息债券的定价公式 在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率(也称“必要收益率”) 债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。 如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值决定公式为：(P：债券的内在价值;M：票面价值;i：每期利率;n：剩余时期数;r：必要收益率) P=M(1+i*n)(1+r*n) 如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为： P=M(1+i*n)(1+r)n 如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为： P=M(1+i)n(1+r)n 例：王老师开了一家公司，100 元债券面值让你买，一年 10%的收益率，一年后，给你 110 元。问题：你投入这 100 元值吗? 如果你用这 100 元去买国债，国债的收益率 15%。显然不值，因为国债无风险。 (四) 附息债券的定价公式 1、对于一年付息一次的债券 (1)按复利贴现，其内在价值决定公式为：(P：债券的内在价值 ;C：每年支付的利息;M：票面价值;n：所余年数;r ：必要收益率;t：第 t 次) (2)按单利贴现，其内在价值决定公式： 2、对于半年付息一次的附息债券(P：债券的内在价值;C：半年支付的利息;n ：所余年数乘以 2;r：半年必要收益率;) (1)按复利 (2)按单利 三、债券收益率的计算 (一) 当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前收益率;P：债券价格;C：每年利息收益) (二) 内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。(P：债券价格;C：每年利息收益;F：到期价值;n：时期数(年数);Y ：到期收益率) 一年付息一次的债券，其到期收益率计算公式如下： 半年付息一次的债券：(P：债券价格;C：每半年利息收益 ;F：到期价值;n：时期数(年数乘以 2);Y：半年利率) (三) 持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益(包括当期发生的利息收益和资本利得)与买入债券实际价格的比率。 (Y：持有期收益率;C ：每年利息收益; ：债券卖出价格; :债券买入价格;N：持有年限) (四) 赎回收益率 四、债券转让价格的近似计算 (一) 贴现债券的转让价格 1、贴现债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格=面额(1+最终收益率) 待偿年限 2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格=购买价*(1+持有期间收益率) 持有年限 (二) 一次还本付息债券的转让价格 1、一次还本付息债券买入价格近似计算为： 购买价格=面额+ 利息总额(1+最终收益率) 待偿年限 2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为： 卖出价格=购买价*(1+持有期间收益率) 持有年限 (三) 附息债券的转让价格 附息债券一般是分期支付的。 1、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。 2、对于售者来说卖出价格=购买者*(1+持有期间收益率*持有年限)-年利息收入*持有年限五、债券的利率期限结构(一) 利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。 (二) 利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线 (三) 利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期(或短期) 市场向短期(或长期)市场流动可能存在的障碍。 1、市场预期理论(又称“ 无偏预期”理论) ：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。 2、流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。 3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。 第二节 股票的投资价值分析 一、影响股票投资价值的内部因素 (一) 影响股票投资价值的内部因素 1、 公司净资产：净资产=总资产- 总负债=全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上)净值应与股价保持一定比例: 净值增加,股价上涨;净值减少,股价下跌。 2、 公司盈利水平：(一般情况 )预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生 3、 公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况)股票价格与股利水平成正比。 4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大 5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。 (二) 影响股票投资价值的外部因素 1、 宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等 )、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响 2、 行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响 3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。 二、股票内在价值的计算 (一) 现金流贴现模型运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1、一般公式 净现值(NPV)=内在价值(V)-成本(P) (NPV0)：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本 股票被低估价格，购买这种股票可行。 (NPVk，可考虑购买这种股票;k* (二) 零增长模型( 假定股息增长率 g=0)：未来的股息按一个固定数量支付。 1、公式 2.27 股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息 2、股票的内部收益率 应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。 (三) 不变增长模型：(1)股息按照不变的增长率增长(常见);(2) 股息以固定不变的绝对值增长。 1、公式 2.31 2、内部收益率 (四) 可变增长模型 二元可变增长模型：假定在时间 L 以前，股息以一个 g1 的不变增长速度增长;在时间L 后，股息以另一个不变增长速度 g2 增长。 k*(用试错法来计算) 1、公式 2.33 2、内部收益率 三、股票市场价格的计算方法-市盈率估价方法 市盈率(价格收益比或本益比 )每股价格与每股收益之间的比率。 股票市盈率估计的几种方法： (一) 简单估计法 1、历史数据进行估计 (1) 算术平均数法或中间数法( 适用于市盈率较稳定的股票) (2) 趋势调整法 (3) 回归调整法(注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整) 2、 市场决定法： (1)市场预期回报率倒数法在一定假设条件( 不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的 b，再投资利润率为固定不变的 r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。r=k=E1/P0 其中，D1=(1-b)E1 (2)市场归类决定法在有效市场的假设下，风险结构等类似的 公司，其股票市盈率也应相同。 (二) 回归分析法利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 例：美国 Whitebeck 和 Kisor 用多重回归分析法发现，在 1962 年 6 月 8 日的美国股票市场中： 市盈率=8.2+1.50收益增长率+0.067股息支付率-0.200 增长率标准差表示：收益增长率增加 1%，则市盈率增大 1.5 个百分点;股息支付率增加 1%，则市盈率增大 0.067 个百分点;而增长率标准差增加 1%，将引起市盈率减少 0.2 个百分点增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。 四、市净率在股票价值估计上的应用 市净率=每股价格/每股净资产 第三节 ETF 和 LOF 投资价值分析 一、 ETF 和 LOF 的内在价值分析 二、 ETF 和 LOF 的二级投资价值分析 7 个方面 三、 ETF 和 LOF 的套利机制分析 第四节 金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析 金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约(含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定)。 金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。 净成本(持有成本)因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。 (一) 金融期货的理论价格 在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。 现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。 期货的理论价格 Ft =St(1+R) t：现在时刻;T：期货合约到期日;Ft：期货当前价格;St：现货当前价格;R：从 t 到 T 时刻持有现货的成本和时间价值 股价指数期货的理论价格 Ft =St1+(r-d)(T-t)/360 St：基础指数的现值;r ：无风险利率 ;d：连续的红利支付率;(r-d)(T-t)/360：现货持有成本和时间价值 (二) 影响金融期货价格的主要因素 主要因素：持有现货的成本和时间价值 其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权的价值分析 金融期权持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。 期权的价格在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因素影响，(理论上) 由两个部分组成：内在价值、时间价值。(一) 内在价值 期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。 协定价格期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、 虚值期权和平价期权三种类型。 (1)对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权;市场价格低于协定价格为虚值期权。 (2)对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权;市场价格高于协定价格为虚值期权。 (3)若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。 (二) 金融期权时间价值 期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。 期权的内在价值与时间价值的计算 (理论上) 实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。(实际上)期权的内在价值都必然大于零或等于零(因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权)。 (三) 影响期权价格的主要因素 1、协定价格 与市场价格差距越大，时间价值越小。(最主要的因素) 期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小;只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时间价值随之增大。 2、权利期间 条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。期权剩余的有效时间在期权到期日，权利期间为零，时间价值为零。 (期权成交日至期权到期日的时间) 通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。 3、利率影响复杂： (1)引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化;(尤其是短期利率) (2)引起期权价格机会成本变化; (3)引起期权交易供求关系变化 利率提高，期权标的物(股票、债券) 市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看跌期权内在价值提高;利率提高，期权价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的(股票、债券)现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。 4、标的物价格的波动性 标的物价格的波动性越大，期权价格越高。 5、标的资产的收益 期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。 三、可转换证券的价值分析 可转换证券可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券(“标的证券”)的特殊公司证券。 转换比例 一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数 转换价格 一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格 (两者关系) 转换比例=可转换证券面额/ 转换价格 (一) 可转换证券的价值 可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。 1、可转换证券的投资价值当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。 计算方法：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。 2、可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市场价值。 转换价值=标的股票市场价格转换比例 3、可转换证券的理论价值将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 4、可转换证券的市场价值：一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。 (二) 可转换证券的转换平价 使可转换证券市场价值(即市场价格) 等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。 可转换证券的市场价格=转换比例转换平价 可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格 转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值 转换平价0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。 如果 NPV k，则可以考虑购买这种股票;如果 k* 股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 100% (二) 零增长模型 从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。 1.公式 假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即 g=0。 2.内部收益率 3.应用 零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。 (三) 不变增长模型 不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长;另一种是股息以固定不变的绝对值增长。 1.公式 2.内部收益率(K*) 3.应用 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。(四) 可变增长模型 二元增长模型假定在时间 L 以前，股息以一个不变的增长速度 g 1 增长; 在时间 L 后，股息以另一个不变的增长速度 g2 增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型： 2.内部收益率 3.应用 三、股票市场价格计算方法-市盈率估价方法 市盈率又称 “价格收益比”或“本益比” ，是每股价格与每股收益的比率 公式：市盈率=每股价格/每股收益 估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法 四、市净率在股票价值估计上的应用(了解) 【例 单选题】股票内在价值的计算方法模型中，假定股票永远支付固定股利的模型是( ) 。A.现金流贴现模型 B.零增长模型 C.不变增长模型 D.市盈率估价模型 【例单选题】在决定优先股内在价值时，( ) 相当有用。 A.零增长模型 B.不变增长模型 C.二元增长模型 D.可变增长模型 【例多选题】下列股票模型中，较为接近实际情况的是( ) 。 A.零增长模型 B.不变增长模型 C.二元增长模型 D.三元增长模型 第四节 金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析 金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约。 (一) 金融期货的理论价格 期货价格反映市场对现货价格未来的预期。 在一个理性的、无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。这一差额有可能为正值，也有可能为负值。在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具。 我们用单一公式表达期货的理论价格，设 t 为现在时刻，T 为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价格，St 为现货的当前价格，则期货的理论价格 Ft 为： 二、金融期权价值分析 金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。 金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。 (一) 内在价值 金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。 一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。 对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权;市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权;市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。 4.标的物价格的波动性 通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高。 5.标的资产的收益 在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。 1973 年，美国芝加哥大学教授 Fisher Black 和 Myron Scholes 提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979 年，J.Cox、S.Ross 和 M.Rubinstein 又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性。 三、可转换证券价值分析 可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。 转换比例=可转换证券面额/转换价格 (一) 可转换证券的价值 可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。 1.可转换证券的投资价值 可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。 2.可转换证券的转换价值 转换价值=标的股票市场价格 转换比例 3.可转换证券的理论价值 可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 4.可转换证券的市场价值 可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。 可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。 (二) 可转换证券的转换平价 可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。即：转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例 1.转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。 2.转换升水=可转换证券的市场价格- 可转换证券的转换价值 转换升水比率=转换升水 可转换证券的转换价值100% 3.转换贴水=可转换证券的转换价值- 可转换证券的市场价格 转换贴水比率=转换贴水 可转换证券的转换价值100% 四、权证价值分析 (一) 权证概述 权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 按基础资产分类。根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证。 按发行人(基础资产的来源 )分类。根据权证行权所买卖的股票来源不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。 按持有*利分类，按持有*利行使性质不同，可分为认购权证和认沽权证。认购权证的持有人有权买入标的证券;而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。 按权证行使时间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券;而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。 按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算;实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。 按权证的内在价值分类，可分为平价权证、价内权证和价外权证。 (二) 权证的价值分析 权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以 S 表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为 max(S-X,0),认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。 权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。 影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。 (三) 权证的杠杆作用 认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨(或下跌) 幅度是可认购股票市场价格上涨(或下跌)幅度的几倍。 杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比 【例 单选题】下列说法正确的是( ) 。 A.对看涨期权而言，若市场价格低于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图 B.对看跌期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图 C.从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零 D.实际上，期权的内在价值可能大于零，可能等于零，也可能为负值 正确答案C 【例单选题】下列对金融期权价格影响的因素，说法不正确的是( ) 。 A.在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高;反之，期权价格越低 B.利率提高，期权标的物的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高 C.在期权有效期内标的资产产生的收益将使看涨期权价格上升，使看跌期权价格下降 D.标的物价格的波动性越大，期权价格越高 ;波动性越小，期权价格越低 正确答案C 第三章 观经济分析 掌握国内生产总值的概念及计算方法;掌握失业率与通货膨胀的概念; 掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念;掌握货币供应量的三个层次; 掌握利率及基准利率的概念;掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系; 掌握财政政策和主要财政政策手段;掌握影响证券市场供给和需求的因素以及影响我国证券市场供求关系的基本制度变革。 第一节 宏观经济分析概述 一、宏观经济分析的意义和方法 (一) 宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势; 2.判断整个证券市场的投资价值; 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向; 4.了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。 (二) 宏观经济分析的基本方法及资料搜集 1.总量分析法 总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。总量分析主要是动态分析，同时，也包括静态分析。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。 它包括两个方面：一是个量的总和;二是平均量或比例量。 2.结构分析法 结构分析法指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。主要是静态分析。 总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于动态(速度) ，结构分析侧重于静态(相互关系) 。 3.宏观分析资料的搜集与处理 宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。二、评价宏观经济形势的基本变量(5 大类) (一) 国民经济总体指标(5 个) 1.国内生产总值(GDP) 是指一个国家或地区所有常住居民在一定时期内(一般按年统计) 生产活动的最终成果。公式：GDP=GNP-本国居民在国外的收入 +外国居民在本国的收入 = GNP- 国外要素收入净额 国内生产总值有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态。 从价值形态看，它是所有常住居民在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额; 从收入形态看，它是所有常住居民在一定时期内创造并分配给常住居民和非常住居民的初次收入分配之和; 从产品形态看，它是所有常住居民在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。 对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式为： 2.工业增加值 指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。 在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。 两种计算方法： 一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入。 二是收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算。 4.通货膨胀 是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。 常用的指标有三种：零售物价指数、生产者物价指数、国民生产总值物价平减指数。 通货膨胀影响到经济的两种方式：通过收入和财产的再分配、通过改变产品产量与类型。 通货膨胀的 3 种分类：温和、严重、恶性。 温和的通货膨胀是指年通胀率低于 10%的通货膨胀;严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀;恶性通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀。 通货膨胀产生的三种原因：需求拉上的通货膨胀、成本推进的通货膨胀和结构性通货膨胀。 5.国际收支 国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。 国际收支包括经常项目和资本项目。 经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支、劳务收支、单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标。 资本项目集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。 (二)投资指标 投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。 全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。按经济类型划分，全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资。按我国现行管理体制划分，全社会固定资产投资包括基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四部分。 随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括：政府投资、企业投资和外商投资三个方面。 1.政府投资。政府投资是政府以财政资金投资于经济建设，其目的是改变长期失衡的经济结构，完成私人部门不能或不愿从事但对国民经济发展却至关重要的投资项目。 2.企业投资。我国现代企业制度的建立，企业逐渐成为了投资主体之一。 3.外