财务分析案例

1青岛海尔的财务分析案例案例目标：本案例介绍了海尔集团从无到有、从弱到强的发展经历，主要关注了青岛海尔股份有限公司最近几年的经营情况，尤其是财务状况，试图分析它的获利水平、 偿债能力、发展潜力、营运能力等主要财务指标。2002 年 10 月 11 日，世界著名的咨询顾问公司埃森哲公司亚太地区供应链负责人 Jamie Bolton 一行来海尔集团交流洽谈。海尔集团总裁杨绵绵与客人就海尔集团供应链的建设与规划等方面进行了交流。埃森哲公司是一家全球性的咨询顾问公司，尤其是在家电、IT 等行业的供应链建设与规划方面拥有十分丰富的经验，并曾经为 DELL、GE、三星、索尼、诺基亚等世界知名公司提供咨询服务。交流中，Jamie Bolton 先生表示：“海尔给我们留下了很深的印象，海尔高速发展所取得的成就令我们非常钦佩。我们认为，海尔集团不管是硬件还是管理与世界上任何优秀的企业相比，都是毫不逊色的！”“海尔只用了短短 17 年的时间，就在全球白色家电中排名第五，海尔冰箱也跃居冰箱品牌第一，海尔的发展非常了不起！”2002 年 10 月 13 日，世界著名的华人企业家、台湾台塑集团董事长王永庆一行在省市有关领导的陪同下来海尔集团参观时高度评价了海尔集团取得的成就。一、成长路上的海尔集团（一）产品海尔集团的产品从 1984 年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、米色家电在内的 86 大门类 13,000 多个规格的产品群，并出口到世界 160 多个国家和地区。17 年间，海尔的无形资产从无到有，2001 年海尔品牌价值评估为 436 亿元，是中国家电行业第一名牌。（二）业务数据2001 年，海尔实现全球营业额 602 亿元，实现出口创汇 4.2 亿美元，同比增长 50%。而 17 年前，青岛电冰箱厂曾亏损 147 万元，濒临倒闭。（三）整体网络目前，海尔已建立起一个具有国际竞争力的全球设计网络、制造网络、营销与服务网络。现有设计中心 18 个，工业园 10 个（其中国外 2 个，分别位于美国和巴基斯坦；国内 8 个，其中 5 个在青岛，合肥、大连、武汉各有一个，海外工厂 13 个） 。营销网点 58,800 个，服务网点 11,976 个。在国内市场，海尔冰箱、冷柜、空调、洗衣机四大主导产品的市场份额均达到 30%左右；在海外市场，海尔产品已进入欧洲 15 家大连锁店的 12 家、美国 10 家大连锁店的 8 家。在美国、欧洲初步实现了设计、生产、销售“三位一体”的本土化目标。随着海尔国际化战略的推进，海尔与国际著名企业之间也从竞争向多边竞合关系发展，2002 年 1 月 8 日和 2 月 20 日分别与日本三洋公司和台湾点评：海尔为什么使这么多各界“巨头”赞誉有加呢？昔日丑小鸭一跃而变为今天的白天鹅，但在这里绝不仅仅是童话。战略合作在竞争，尤其是国2声宝集团建立竞合关系，实现优势互补、资源共享、双赢发展。2002 年 3月 4 日，海尔在美国纽约中城百老汇购买原格林尼治银行大厦这座标志性建筑作为北美的总部，此举标志着海尔的三位一体本土化战略又上升到新的阶段，说明海尔已经在美国树立起本土化的名牌形象。（四）海外美誉海尔在海外美誉日渐扩大：据 2001 年 8 月号美国福布斯杂志刊登资料，海尔在全世界白色家电制造商中排名第六位。据 Euromonitor（欧洲透视）统计公布，海尔冰箱、洗衣机分别名列全球品牌市场占有率的第二、第三位。1999 年 12 月 7 日，英国金融时报评出“全球 30 位最受尊重的企业家” ，张瑞敏荣居第 26 位。（五）流程再造为应对网络经济和加入 WTO 的挑战，海尔从 1998 年开始实施以市场链为纽带的业务流程再造，以定单信息流为中心带动物流、资金流的运动，加快了与用户零距离、产品零库存和零营运成本“三个零”目标的实现。1999 年和 2001 年，海尔分别在青岛高科园和经济技术开发区建立了亚洲最大规模的现代化物流中心，把仓库变成流动的配送中心，以过站式物流大大提高对用户个性化需求的响应速度，增强了企业的国际竞争力。海尔在管理和企业文化上的创新也引起世界管理界的关注与高度评价，目前，海尔已有四个案例分别被收进哈佛大学、欧洲工商管理学院、瑞士洛桑国际管理学院、日本神户大学这些世界著名学府的案例库，成为全球商学院的通用教材。海尔的目标是进入世界 500 强，成为世界名牌。出于资料取得的可能性，下面我们以海尔集团下的青岛海尔股份有限公司作为标尺，衡量一下海尔的经营情况。如未特别说明，下文中的“海尔” 、 “青岛海尔”均指青岛海尔股份有限公司，而非整个的海尔集团。二、青岛海尔 2001 年的主要业绩情况青岛海尔股份有限公司（股票代码：600690，以下简称“青岛海尔” ）创立于 1984 年，是在引进德国利勃海尔电冰箱生产技术成立的青岛电冰箱总厂基础上发展起来的国家特大型企业。1989 年 4 月 28 日，改组成立青岛琴岛海尔股份有限公司。1993 年 7 月 1 日更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司，1991 年 11 月 14 日由青岛电冰箱总厂、青岛空调器厂和青岛电冰柜总厂等组建海尔集团公司，1993 年 3 月 11 日由原定向募集公司转为社会募集公司。17 年来，青岛海尔以年均增长 78%的增长速度持续稳定发展，从一个濒临倒闭的集体小厂已经发展成为在海内外享有较高美誉的大型国际化企业集团。中央电视台经济半小时栏目与国际最具权威的会计师事务所之一普华永道，共同对 2001 年度“中国令人尊敬的上市公司”进行评选，青岛海尔一枝独秀，得票高居榜首，当选国内上市公司唯一受到广泛尊敬的企业，得票数超过排名第 27 位的总和。此次评选的主要指标为业务国际化、持久的盈利表现、发展战略前瞻性和持续力、品牌的知名度等。在“未来中国令人尊敬上市公司”评选中，青岛海尔也因市场定位的准确性，强大的国际化竞争能力以及未来行业优势，被众多上市公司企业家认为是在未来 5 年中最有可能成为令人尊敬的上市公司。表 1 青岛海尔 2001 年资产负债表 单位：元母公司 合并际竞争中的地位越来越重要。张瑞敏是海尔的灵魂人物，但是现在这种管理核心正在向现任董事长杨绵绵转移。进入世界500 强已经成为我国企业的一种情结。13流动资产：货币资金 126,594,798.25 632,091,297.72短期投资 - -应收票据 83,028,980.00 185,036,003.00应收股利 79,445,189.27 7,722,972.78应收利息 - -应收账款 347,590,747.82 857,009,051.99其他应收款 184,514,117.81 297,724,110.26预付账款 500,338,724.85 850,147,075.61应收补贴款 - -存货 136,832,078.76 615,215,309.41待摊费用 - -待处理流动资产净损失 - -一年内到期的长期债权投资 - -其他流动资产 - -流动资产合计 1,458,344,636.76 3,444,945,820.77长期投资：长期股权投资 3,845,630,993.72 1,685,231,849.00长期债权投资 - -长期投资合计 3,845,630,993.72 1,685,231,849.00固定资产：固定资产原价 596,275,817.92 2,366,858,548.45减：累计折旧 277,964,280.55 811,098,139.37固定资产净值 318,311,537.37 1,555,760,409.08减：固定资产减值准备 - 64,010,000.00固定资产净额 318,311,537.37 1,491,750,409.08工程物资 - -在建工程 6,671,865.81 223,910,262.40固定资产清理 - -固定资产合计 324,983,403.18 1,715,660,671.48无形资产及其他资产：无形资产 82,482,291.40 95,108,249.12长期待摊费用 - 1,458,450.00其他长期资产 - -无形资产及其他资产合计 82,482,291.40 96,566,699.12递延税项：递延税款借项 - -资产总计 5,711,441,325.06 6,942,405,040.37流动负债：短期借款 200,200,000.00 454,200,000.00应付票据 - -应付账款 277,209,657.58 528,822,861.94预收账款 8,888,010.17 155,813,728.01应付工资 - 39,061,607.3714应付福利费 970,997.49 -1,973,802.89应付股利 239,294,484.60 260,569,460.96应交税金 45,557,375.58 67,715,883.13其他应交款 1,580,531.02 7,242,585.38其他应付款 5,560,163.96 97,139,899.90预提费用 - 2,447,020.69一年内到期的长期负债 - -其他流动负债 - 2,267,391.79流动负债合计 779,261,220.40 1,613,306,636.28长期负债：长期借款 - -应付债券 - -长期应付款 - -其他长期负债 - 2,211,614.80长期负债合计 - 2,211,614.80递延税项：递延税项贷项 - -负债合计 779,261,220.40 1,615,518,251.08少数股东权益 - 394,706,684.67股东权益：股本 797,648,282.00 797,648,282.00减：已归还投资 - -股本净额 797,648,282.00 797,648,282.00资本公积 3,173,013,077.07 3,173,013,077.07盈余公积 486,937,234.16 704,610,122.98其中：公益金 214,156,544.70 309,284,188.80未分配利润 474,581,511.43 256,908,622.57股东权益合计 4,932,180,104.66 4,932,180,104.62负债及股东权益合计 5,711,441,325.06 6,942,405,040.37表 2 青岛海尔 2001 年利润及利润分配表 单位：元项目 母公司 合并主营业务收入 2,739,885,609.93 11,441,823,199.86减：主营业务成本 2,373,418,179.50 9,508,842,528.10主营业务税金及附加 4,885,470.80 29,261,435.61主营业务利润 361,581,959.63 1,903,719,236.15加：其他业务利润 11,106,124.93 32,481,741.96减：营业费用 36,860,353.51 347,750,803.49管理费用 201,240,633.04 588,611,646.24财务费用 776,691.02 12,507,242.97营业利润 133,810,406.99 987,331,285.41加：投资收益 499,516,367.36 -105,916,074.83补贴收入 - -营业外收入 7,585,399.62 18,272,430.34减：营业外支出 169,402.21 1,807,495.43海尔的主营业务收入有 70%以上来自纳入合并报表的控股子公司，主营业务利润更是有 80%来自子公司。15利润总额 640,742,771.76 897,880,145.49减：所得税 22,904,164.37 200,598,570.63少数股东损益 - 79,442,967.47净利润 617,838,607.39 617,838,607.39加：年初未分配利润 364,903,262.27 300,319,045.51盈余公积转入 - -可供分配的利润 982,741,869.66 918,157,652.90减：提取法定盈余公积 61,783,860.74 135,966,684.57提取法定公益金 61,783,860.74 140,689,708.99可供股东分配的利润 859,174,148.18 641,501,259.34减：应付优先股股利 - -提取任意盈余公积 12,356,772.15 12,356,772.17应付普通股股利 239,294,484.60 239,294,484.60转作股本的普通股股利 132,941,380.00 132,941,380.00未分配利润 474,581,511.43 256,908,622.57表 3 青岛海尔 2001 年现金流量表 单位：元项目 母公司 合并一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金 1,360,806,696.26 9,305,306,441.86收到的税费返还 - 8,719,069.51收到的其他与经营活动有关的现金 14,964,636.95 237,318,817.21现金流入小计 1,375,771,333.21 9,551,344,328.58购买商品、接受劳务支付的现金 967,031,973.37 7,221,489,248.57支付给职工以及为职工支付的现金 54,696,876.68 184,321,647.39支付的各项税费 141,078,192.28 743,218,853.85支付的其他与经营活动有关的现金 73,865,031.31 700,432,997.36现金流出小计 1,236,672,073.64 8,849,462,747.17经营活动产生的现金流量净额 139,099,259.57 701,881,581.41二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金 - -取得投资收益所收到的现金 362,163,976.56 5,301,296.00处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额- 6,430,000.00收到的其他与投资活动有关的现金 - 368,877,202.26现金流入小计 362,163,976.56 380,608,498.26购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金11,235,890.64 450,903.324.61投资所支付的现金 2,384,718,008.00 2,295,050,000.00支付的其他与投资活动有关的现金 - -现金流出小计 2,395,953,898.64 2,745,953,324.61投资活动产生的现金流量净额 -2,033,789,922.08 -2,365,344,826.35三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资所收到的现金 1,753,997,420.84 1,758,245,572.2016其中：子公司吸收少数股东权益性投资收到的现金- 4,248,151.36借款所收到的现金 200,200,000.00 688,200,000.00收到的其他与筹资活动有关的现金 - -现金流入小计 1,954,197,420.84 2,446,445,572.20偿还债务所支付的现金 - 398,490,000.00分配股利、利润或偿付利息所支付的现金108,111,641.98 129,732,578.63其中：子公司支付少数股东的股利 - 8,896,527.19支付的其他与筹资活动有关的现金 4,412,150.00 4,609,545.32现金流出小计 112,523,791.98 532,832,123.95筹资活动产生的现金流量净额 1,841,673,628.86 1,913,613,448.25四、汇率变动对现金的影响： - -五、现金及现金等价物净增加额： -53,017,033.65 250,150,203.31补充材料：1将净利润调节为经营活动的现金流量净利润 617,838,607.39 617,838,607.39加：少数股东损益 - 79,442,967.47计提的资产减值准备 11,468,024.75 22,227,327.05固定资产折旧 34,832,891.37 148,137,600.73无形资产摊销 5,155,143.12 7,276,636.28长期待摊费用摊销 - 426,713.87待摊费用减少（减：增加） - 1,396,806.06预提费用增加（减：减少） - 2,447,020.69处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减收益）- 58,197.85固定资产报废损失 - -财务费用 2,740,424.89 15,211,004.94投资损失（减收益） -499,516,367.36 105,916,074.83递延税款贷项（减借项） - -存货的减少（减增加） -8,359,943.96 307,995,544.17经营性应收项目的减少（减增加） -214,183,825.36 -448,176,263.02经营性应付项目的增加（减减少） 189,124,304.73 -158,316,656.90增值税增加净额（减减少） - -其他 - -经营活动产生的现金流量净额 139,099,259.57 701,881,581.412不涉及现金收支的投资和筹资活动债务转为资本 - -一年内到期的可转换公司债券 - -融资租入固定资产 - -3现金及现金等价物净增加情况：现金的期末余额 126,594,798.25 632,091,297.72减：现金的期初余额 179,611,831.90 381,941,094.41加：现金等价物的期末余额 - -减：现金等价物的期初余额 - -从合并报表数据来看现金流为正，但从作为母公司的青岛海尔本身来看，现金流却出现了负数，似乎海尔公司本身更偏重于管理职能。17现金及现金等价物净增加额 -53,017,033.65 250,150,203.31三、青岛海尔近几年主要业务数据和财务指标对比海尔 19992001 年间，各项主要业务数据和财务指标都在朝着一个更好的方向变化，下面我们就从几个方面来看一下：（一）综合情况表 4 青岛海尔 19992001 年主要业务数据和财务指标2000 年 1999 年项 目 2001 年调整后 调整前 调整后 调整前主营业务收入（万元） 1,144,182 482,838 482,838 397,427 397,427净利润（万元） 61,784 42,409 42,409 31,064 31,064总资产（万元） 694,241 393,356 403,509 367,902 378,055股东权益（万元，不含少数股东权益）493,218 281,016 289,070 250,248 258,302每股收益（元） 0.77 0.75 0.75 0.66 0.66每股净资产（元） 6.18 4.98 5.12 5.31 5.49调整后的每股净资产（元） 6.15 4.98 5.12 5.32 5.49每股经营活动产生的现金流量净额（元）0.88 0.85 0.85 -0.14 -0.14净资产收益率（%） 12.53 15.09 14.67 12.41 12.03加权平均每股收益（元） 0.78 0.75 0.75 0.70 0.71扣除非经常性损益后的每股收益（元）0.77 0.75 0.75 0.66 0.66按目前股本计算的每股收益（元）0.77 0.64 0.64 - -0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001999年 2000年 2001年主 营 业 务 收 入（ 万 元 ）净 利 润 （ 万 元 ）图 1 青岛海尔 19992001 主营业务收入和净利润变化趋势表 5 青岛海尔主营业务收入来源主营业务收入增幅明显，净利润和每股收益增幅相对较小。18合并报表主营业务收入产品类别 2001 年 2000 年空调 5,727,849,078.08 -冰箱 3,526,121,502.96 3,177,769,784.72冰柜 686,186,386.34 603,872,174.32小家电 508,285,696.94 99,743,077.04其他 993,380,535.54 946,992,989.41合计 11,441,823,199.86 4,828,378,025.49母公司主营业务收入产品类别 2001 年 2000 年冰箱 2,739,885,609.93 2,204,370,914.82合计 2,739,885,609.93 2,204,370,914.82根据海尔 2001 年年度报告，海尔与青岛海尔投资发展有限公司（股权转让方）就收购青岛海尔空调器有限总公司 74.45%股权事宜签署了股权转让合同 ，海尔于 2001 年 1 月 21 日将股权转让款项计人民币2,000,000,000 元一次性支付给股权转让方。本次股权转让完成后，连同海尔原已持有的 25.50%的股权，合计持有青岛海尔空调器有限总公司 99.95%的股权。所以海尔自 2001 年 2 月 1 日起将青岛海尔空调器有限总公司纳入合并会计报表范围。另外，青岛海尔空调电子销售有限公司及合肥海尔空调器销售有限公司是青岛海尔空调器有限总公司投资设立的子公司，所以 2001 年也将其纳入海尔的合并会计报表范围。（二）具体对比表 6 青岛海尔每股指标分析每股指标分析 2002 中期 2001 末期 2000 末期每股摊薄收益（元） 0.28 0.77 0.75每股加权收益（元） 0.28 0.78 0.75每股净资产（元） 6.46 6.18 5.12调整后每股净资产（元） 6.44 6.15 5.12每股资本公积金（元） 3.98 3.98 2.71每股未分配利润（元） 0.60 0.32 0.63每股现金流量（元） 0.20 0.31 -0.19表 7 青岛海尔利润构成情况利润构成 2002 中期 2001 末期 2000 末期 主营业务收入（万元） 625,886.40 1,144,182.32 482,837.80 主营业务利润（万元） 93,083.66 190,371.92 86,993.35 其它业务利润（万元） 1,199.72 3,248.17 1,288.63 营业利润（万元） 36,115.85 98,733.13 37,060.15 投资收益（万元） -7,115.05 -10,591.61 13,019.69 补贴收入（万元） - - - 营业外收支（万元） 178.13 1,646.49 147.96 利润总额（万元） 29,178.94 89,788.01 50,227.80 2001 年青岛海尔空调器有限总公司及其子公司纳入海尔的合并报表范围，使海尔的主营业务收入由于空调一项就增加了 57 亿多元，占全部主营业务收入的一半。19所得税（万元） 5,656.75 20,059.86 4,759.76 净利润（万元） 21,918.05 61,783.86 42,408.99 表 8 青岛海尔获利能力指标分析获利能力 2002 中期 2001 末期 2000 末期 销售毛利润（%） 14.95 16.89 18.24 主营业务利润率（%） 14.87 16.64 18.02 销售净利润（%） 3.50 5.40 8.78 总资产报酬率（%） 3.17 8.90 10.51 净资产收益率（%） 4.25 12.53 14.67 表 9 青岛海尔经营能力指标分析经营能力 2002 中期 2001 末期 2000 末期 应收账款周转率（次） 7.32 15.09 7.30 货存周转率（次） 8.74 19.74 19.53 固定资产周转率（次） - 7.81 4.44 股东权益周转率（次） 1.24 2.93 1.76 总资产周转率（次） 9.62 2.05 6.73 表 10 青岛海尔短期偿债能力指标分析偿债能力 2002 中期 2001 末期 2000 末期 流动比率（倍） 2.24 2.14 2.73 速动比率（倍） 1.80 1.75 2.31 表 11 青岛海尔长期偿债能力指标分析资本结构 2002 中期 2001 末期 2000 末期 资产负债比率（%） 19.83 23.27 20.51 股东权益比率（%） 74.41 71.04 71.64 固定资产比率（%） 28.90 24.71 30.08 表 12 青岛海尔发展能力指标分析发展能力 2002 中期 2001 末期 2000 末期 主营业务收入增长率（%） -3.71 136.97 21.49 营业利润增长率（%） -37.67 166.41 2.70 税后利润增长率（%） -45.15 45.69 36.52 净资产增长率（%） 2.15 70.62 11.91 总资产增长率（%） 0.90 2.08 1.24 注：主营业务增长率= （本年主营业务收入 -上一年主营业务收入）/上一年主营业务收入这里 2002 年中期指标是根据 2002 年中期数据与 2001 年同期数据计算得到的，营业利润和税后利润增长率计算方法同主营业务增长率。主营业务利润率在下降。长短期偿债能力均良好。2001 年的快速增长与 2002 年中期的下降形成了鲜明对比，海尔的辉煌旅途中也并不全是阳光。20表 13 青岛海尔资金流量指标分析资金流量分析 2002 中期 2001 末期 2000 末期 现金及现金等价物净增额（万元） 16,137.97 25,015.02 -10,888.41 经营活动现金流量（万元） 53,189.18 70,188.16 47,772.57 销售商品收到的现金（万元） 405,842.76 930,530.64 363,857.28 销售商品收到的现金占主营收入比例（%） 64.84 81.33 75.36 注：表 6 到表 13 数据摘自上市公司资讯网站 总评：我们将从获利能力、偿债能力、现金能力、营运能力和成长能力五个方面对海尔的经营状况进行分析（以下涉及的行业数据、排名情况和评分情况的资料均摘自证券之星网站 ） 。海尔属于家电行业，2001 年同行业上市公司共 30 家。（一）获利能力企业存在的一个基本目的就是谋取利益，虽然利润最大化不一定是每个企业财务管理的主要目标，但对任何一个企业来讲，亏损都不是一件好事情。对海尔来说，这样一个庞大的集团企业，如果没有高额利润的支撑，想要获取继续发展的能力显然是不可能的。表 14 海尔 2001 年获利能力与同行业平均值比较情况指标 数值 行业排名 行业平均值销售毛利率 16.890 20 20.045销售净利率 5.400 10 -9.509净资产收益率 15.800 4 -7.540每股收益 0.770 1 -0.118总资产利润率 16.360 1 -2.082除主营业务毛利率低于行业平均值以外，其他指标不论行业排名靠前或靠后，均高于行业平均值，每股收益和总资产利润率还位居同行业首位。总体来说，海尔的盈利能力处于行业领先水平，根据证券之星网站“证星若山风向标”公布的 2001 年上市公司财务评分排行榜，海尔的盈利能力在家电行业的排名中名列第 3，得分为 21.84。（二）偿债能力企业的发展仅靠内部资金的积累是不够的，尚需对外筹集资金。对外筹集资金的来源对现代企业来说主要是通过股权和债权两种形式。股权筹资是一种权益性的资金来源，不需要还本，可能存在的压力只是股利的支付，而企业是完全可以控制是否发放以及发放多少股利的。债权筹资对企业是债务性质的资金来源，不仅需要到期还本，还需要按期支付利息，否则，债权人可以要求企业破产还债。从这个角度来说，债权融资比股权融资对企业更有压力。但是，企业不对外负债又几乎是不可能的，而且适当的负债可以通过利用债务杠杆提高企业的获利水平。所以企业对负债只能是“爱恨交织” ，如何控制好负债的程度是企业的一个重要课题，企业是否2001 年家电行业的盈利能力平均得分 14.57，最高得分 22.77，最低得分-5.81。2001 年 3 月22 日，ST 猴王由于无法偿还到期债务，而被华融、信达资产管理公司和中国工商银行北京总部三家债权人联名21具有到期还债的能力在某些时候很可能关系到企业的生死存亡。从表 10 和表 11 可以看到，海尔的短期和长期偿债能力都非常好：流动比率和速动比率比较合理，偿还到期债务的风险小；资产负债率很低，近几年都在 20%左右，而且固定资产比率也较低，资产的流动性比较好。但是这样虽然利息费用低，却也使资产的利用率不够高，我国一般上市公司的资产负债率平均在 50%左右，海尔的资产结构还有进一步优化的潜力。（三）现金能力现金，而不仅是利润，已经越来越为企业所重视。这里的现金并不是我们普通意义上的人民币，而是指“现金及现金等价物” 。其中现金不仅包括“现金”账户核算的库存现金，还包括企业“银行存款”账户核算的存入金融企业、随时可以用于支付的存款，也包括“其他货币资金”账户核算的外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款和在途货币资金等其他货币资金。应注意的是，银行存款和其他货币资金中有些不能随时用于支付的存款，如，不能随时支取的定期存款等，不应作为现金，而应列作投资；提前通知金融企业便可支取的定期存款，则应包括在现金范围内。现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可视为现金。如企业为保证支付能力，需要手持必要的现金，而为了不使现金闲置，就可以购买短期债券，在需要现金时，随时可以变现。企业在经济生活中必然要与各方各面的单位或个人发生经济关系，这些经济关系中的很大一部分都是需要现金支持的。比如企业采购原料、发放股利、上缴税款等等。所以现金流是否充裕，对于企业的日常经营管理是非常重要的。从表 13 中可以看到，海尔的现金能力在 2000 年并不理想，2001 年和2002 年中期则比较可观，而且这几个期间的销售商品收到的现金都占到主营业务收入的 60%以上，说明企业的主营业务产生现金的能力还是很强的。根据证券之星网站“证星若山风向标”对家电行业企业的财务指标评分情况，海尔的现金能力得分在 30 个家电企业中排第 13 位，具体情况见表 15：表 15 海尔 2001 年现金能力评分情况项目 得分 排名 行业平均分 行业最高分 行业最低分现金能力得分 15.574 13 15.239 18.818 11.559其中一些具体指标得分：每股营业现金流量 4.585 6 3.671 6.000 1.965经营活动产生的现金净流量增长率 2.348 19 2.496 4.000 2.296现金股利支付率 2.900 24 3.121 5.000 2.891现金自给率 2.430 15 2.469 4.000 0.343注：1每股营业现金流量= 经营活动产生的现金净流量 /年末普通股股数该指标是“每股收益”指标的修正，反映了利用权益资本获得经营活动净流量的能力。该指标通常越高越好。2现金股利支付率= 本年度发放的现金股利之和 /净利润向法院申请破产。总之这里的现金强调的是高流动性，因其流动才对企业的日常经营，尤其是不可预见的经济情况有意义。海尔的现金股利支付率不高，在 30 家同行业企业中排到了 24 位。22现金股利支付率指标反映公司的股利政策，每一元钱的净利润中有多少以现金股利方式发放给股东。该指标应具体确定。3现金自给率=近三年经营活动产生的现金净流量之和/近三年固定资产、无形资产、购买存货所支付的现金、现金股利之和。现金自给率指标反映了企业通过自己的经营活动流入的现金，满足企业固定资产、无形资产投资、存货规模扩大以及发放股利需要的能力。指标越高，说明企业现金自给能力越强，企业的资金实力就越强。该指标通常越高越好。（四）营运能力企业的营运能力是指企业的资产在生产经营过程中的运转能力。企业资产运转越快，说明企业利用经济资源的效率越高，企业的营运能力越强。企业的营运能力主要反映在企业对应收账款、存货、流动资产、总资产等项目的管理上，这些项目周转的越快，企业的流动性越好，偿债的风险越小，获利的可能也越大。根据表 9，海尔的营运能力较强，应收账款的现金回收很快，存货的周转也很快，不存在大量积压产品的现象，这对家电企业来说是非常重要的。根据证券之星网站的“若山风向标” ，2001 年海尔的应收账款周转率在同行业中排名第 3，而存货周转率则排名第一，说明海尔的产品在同行业中竞争力很强，生产、销售顺畅。（五）成长能力企业的存在并不是目的，发展才是企业追求的理想。而企业未来发展的潜力往往取决于目前所拥有的成长能力。企业的成长能力就是企业通过生产经营活动进一步扩充资产规模、增加销售收入、提高利润水平等方面的能力。表 12 显示的海尔的成长能力各指标波动较大，忽而高达 100%以上，忽而又成为负数，有点让人摸不着头脑。但进一步的分析起来，也并不奇怪。2001 年成长能力指标，比如主营业务收入增长率的迅猛提升，显然与上文已经提到过的 2001 年海尔将海尔空调公司及其子公司纳入合并报表密切相关，否则单凭母公司本身的冰箱业务，很难达到这样的发展速度。2002 年中期与 2001 年中期数据相比，出现大幅下降，对此，海尔 2002 年中报解释为：（1）主营业务收入：上半年由于空调销售季节后延，把部分国内销售计划调整到出口，加速了海外市 场的开发，同 时也避免了参与国内市 场的恶性竞争，使总量继续保持增 长，由于出口以窗式空 调为 主，单价低，使销售总额略有下降。（2）主营业务利润：由于出口产品总体单价偏低，而出口比例较去年有大幅上升，尽管出口利润率未下降，但利润总额较去年同期下降。（6）净利润：根据上述各项指标的综合影响，使公司 净利润较 去年同期有所下降。 不过，虽然可能存在一些无法避免的问题，海尔在“若山风向标”2001 年的财务指标打分中，公司的成长能力在家电行业的排名中名列第3，具有较为乐观的发展前景，但是管理者仍然应该对某些薄弱环节给予足够的重视，并加以改进。2002 年，海尔的发展主题是创新、速度、SBU（strategic business unit） ，三万名海尔人正在努力成为人人自主经营的SBU，这将极大的促进海尔的发展。企业的营运能力直接影响企业的偿债能力和盈利能力，比如应收账款是否能够及时收回就会影响到企业现金的充裕程度，进而影响到企业的短期偿债能力。海尔毕竟也是现实中实实在在生存着的企业，这样就注定了它也不可能是完美的。23总的来说，海尔是一个业绩优良、具有巨大的发展潜力的名牌企业，各方面的财务指标都显示出了其强劲的实力。当然海尔也跟我们每个人一样，都有缺点，但是相信它的发展前景是广阔而光明的。前文提到的台塑集团王永庆董事长在与海尔集团管理人员的座谈中高兴地说：“海尔虽然现在营业额的基数非常大，但仍然保持了快速的发展，海尔前途无量！”参考文献：王化成主编， 财会理论与实务 ，中国财政经济出版社 2001 年 6 月 证券之星网站 海尔集团网站 上市公司咨询网站迪斯尼公司融资投资案例案例目标：本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍了迪斯尼公司的融资和投资行为，并依据 Jensen 代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理理论对其行为进行了分析。2001 年 7 月 23 日，沃尔特迪斯尼（Walt Disney Co）公司已经同意以 53 亿美元（包括30 亿美元现金外加承担 23 亿美元债务）的价格从新闻集团（News Corp）和塞班娱乐公司（Saban Entertainment）手中购并福克斯家庭频道（Fox Family WorldWide ）公司。迪斯尼公司确认称，公司是在击败了美国在线时代华纳和维亚康姆（Viacom）公司之后，才成为了福克斯家庭频道（Fox Family Channel）的母公司。福克斯家庭频道被迪斯尼公司购并之后将被命名为 ABC 家庭（ABC Family） ，与位于欧洲和拉丁美洲的福克斯儿童（Fox Kids）国际频道同属迪斯尼公司名下。另外，迪斯尼公司还将收购塞班娱乐（Saban Entertainment）公司图书馆的 6,500 部动画片以及其他家庭节目。迪斯尼董事长兼 CEO 麦克尔艾斯纳（Michael Eisner）称， “这些频道非常适合于我们。点评：24我们将继续不断创作、提高并重新规划这些节目。 ”此次收购将为迪斯尼公司增加 1 亿 1500 万名新用户，并使得其全球用户总数达到约 9 亿名。迪斯尼最近的“疯狂”收购行动始于 2001 年 2 月份，当时艾斯纳在迪斯尼公司新建的加州探险主题公园里向蜂拥而至的分析人士许诺说，迪斯尼将“在收购市场上扮演主要角色” 。但艾斯纳同时表示，他不会为了让迪斯尼公司的名字登上报纸头条就仓促决定收购哪家公司。到了 5 月份，当迪斯尼公布其季度盈利报告时，艾斯纳再次暗示说，迪斯尼目前拥有的现金数量足以完成任何收购计划，而该公司认为不错的收购对象也是不计其数。当时，迪斯尼的财务总监汤姆斯塔格斯也表示：“我认为迪斯尼公司在未来几年之内将不会在收购市场上袖手旁观当个看客。 ”斯塔格斯甚至还在一次纽约投资研讨会上开诚布公地表示，迪斯尼之所以在此之前支出谨慎就是为了“不久后有一天能够用 30、40 乃至 50 亿美元收购其他公司” 。事实上，只需看一看迪斯尼公司的资产债务表就可以发现，艾斯纳和斯塔格斯并没有“口出狂言” 。在向美国证券交易委员会提交的报告中，迪斯尼表示其现金储备高达 46 亿美元，同时，迪斯尼还具有极强的贷款能力，到 2001 年 5 月份，该公司尚有 50 亿美元的可贷款权没有使用，另外，随着加州探险主题公园的开张营业，迪斯尼的现金收益还会越来越多。一、公司背景介绍1922 年 5 月 23 日，创始人沃尔特迪斯尼用 1500 美元组成了“欢笑卡通公司” 。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司。其创始人沃尔特迪斯尼，则被誉为“奇特的天才” 、 “百年难遇的欢乐使者” ，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。1928 年，沃尔特迪斯尼首次大胆使用配音的动画片蒸汽船威利号取得巨大成功，那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎。其后，一系列经典卡通片如白雪公主和七个小矮人 、 皮诺曹等更是俘获了一代又一代观众的心。迪斯尼的品牌迅速树立起来。1955 年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合，推出了世界上第一个现代意义上的主题公园洛杉矶迪斯尼乐园。这是老迪斯尼给迪斯尼帝国留下的最宝贵财产之一。1966 年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创作灵感。但是，迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由 7 个风格迥异的主题公园、6 个高尔夫球俱乐部和 6 个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界。直到 1983 年和 1992 年，迪斯尼以出卖专利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。然而，整个 20 世纪 70 年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去的 10 年” 。迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损的边缘。直到 1984 年，出身于 ABC 电视台的迈克尔艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况才被彻底改变。艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点。由于艾斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番。目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的 70%；1995 年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在 10 亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入 1.7 亿美元。当公司的现金充足，甚至过剩时，资金来源不成问题，但如何使用就会使管理者费神了。迪斯尼的动画片也深受我国儿童的喜爱。企业的整个管理层，特别是管理层中的灵魂人物，对企业的生存和发展的影响是难以估量的。迪斯尼的业务扩展很快，但是却没有偏离核心业务太远，主题公园、特许经营权、唱片、录影带等，25到 1995 年迈克尔艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到 121.28亿美元，利润 13.937 亿美元，市场价值 470.4 亿美元，分别比 1994 年增长 14.1%、13.8% 和63.5%。而与 1922 年相比，则是几千万倍的增长。在艾斯纳任职的前 13 年中，迪斯尼的股价平均每年增长 27%，资产回报率一直保持在 18.5%，迪斯尼帝国的市值也由 20 亿美元涨至2000 年的 900 亿美元。艾斯纳和迪斯尼的首席财务官 Tom Staggs 告诉分析家和股东，到 2002 年，公司希望每年的现金流将增长到 20 亿。如何处理每年拥有 20 亿美元的现金似乎是所有人都热爱的局面。按照迪斯尼的做法，公司可能会回购一些股票。在 2001 年过去的几个季度，公司的确回购了大约价值 2.35 亿的股票，表明公司管理层对迪斯尼的信心，公众持有者多年来也习惯股票持续上升的情况了。但是对艾斯纳来说，也许到了买点别的东西的时候了。迪斯尼的财务状况见表 1、表 2、表 3、表 4：表 1 迪斯尼公司 19972001 年年度总收入 单位：百万美元2002 2001 2000 1999 1998 1997一季度 7,048.00 7,433.00 6,932.00 6,589.00 6,339.00 6,278.00二季度 5,904.00 6,049.00 6,303.00 5,510.00 5,242.00 5,481.00三季度 5,795.00 5,975.00 6,051.00 5,522.00 5,248.00 5,194.00四季度 N/A 5,812.00 6,116.00 5,781.00 6,147.00 5,520.00全年合计 N/A 25,269.00 25,402.00 23,402.00 22,976.00 22,473.00表 2 迪斯尼公司 19972001 年每股收益 单位：美元2002 2001 2000 1999 1998 1997一季度 0.21 0.16 0.17 0.30 0.36 0.36二季度 0.13 -0.26 0.08 0.11