第九章收益分配决策

财务管理讲义第九章 收益分配决策1. 股利及其分类2. 股利政策的理论3. 实践中影响股利发放的因素4. 股利政策的实践5. 股票分割6. 股票回购一 、含义：n 西方 :主要研究 税后利润 在 企业 和 股东 之间的分配关系。n 我国 ： 重要研究 利润总额 在 国家、企业、投资者 和 职工 之间的分配关系；二、收益分配的基本原则1、依法分配原则；2、兼顾各方面利益原则；3、分配与积累并重原则；4、投资与收益对等原则；第一节 企业收益分配概述税后 利润 =利润总额所得税税后 利润的分配 ：1.抵补 被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款；2.弥补 超过用所得税前利润弥补期限、按规定可用税后利润弥补的亏损；3.按 税后净利润扣除前两项以后的 10%计提法定盈余公税金；4.按规定 计提公益金；5.向 投资者分配利润。三、收益分配的程序（ 一）法律 因素：1.资本 保全的约束；2.资本积累 的约束；各种公积金的提取；3.净 利润为正的约束；4.超额 累积的约束；5.偿债 能力的约束 。四、收益分配的影响因素（二）股东因素1.担心控制权的稀释；留存减少 ,发行新股的可能增加 ,发行新股会稀释控制权 ;如没有资金购买新股 ,宁可不分配而反对发行新股。2.避税的考虑；高收入股东反对发放较多的股利。3.稳定收入的考虑；靠股利为生股东 ,需要发放股利4.规避风险考虑。 “ 一鸟在手 ” 理论四、收益分配的影响因素1.现金 流量情况；2.偿债 能力；现金股利发放较多 ,影响公司的流动性 ;3.未来 投资机会；4.盈余 稳定状况；5.筹资 成本；6.公司 的成长性；成长阶段：保守的股利分配政策；成熟阶段：稳定的股利分配政策。7.公司 的治理结构；8、公司的行业；成熟产业支付股利的意愿和比例高于新兴产业；如公用事业的股利支付高于其他行业。9.其他 因素：如多分股利，引起股价上涨，促使可转债转为普通股；支付较高股利，刺激股价上扬，达到反兼并，反收购的 目的（三）公司因素1)债务 契约 :债务契约 ：指债权人为防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制企业现金股利的分配。包括：1.规定 每股股利的最高限额；2.规定 未来股息只能用贷款协议鉴定以后新增收益来支付，而不能动用鉴定协议之前的留存利润；3.规定 企业的流动比率，利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利；4.将 利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；2)、通货膨胀 因素 :通货膨胀 时会带来购买力水平下降，固定资产重置资金不足，此时企业往往采取偏紧的收益分配政策。 (四 )、其它因素股利 ： 通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。1、现金股利； (1)企业现金流出 ;(2) 股东需要交个人所得税 .2、股票股利；I. 不 引起资产的流出或负债的增加，只是股东收益内部的调整；II. 保留 现金，可增加投资；III. 股票 股利，易流通，股东乐于接受；IV. 发放 股票股利后，股价不成同比例下降，便增加了股东财富；V. EPS摊薄 效应；VI. 股价 下降 ,有利于吸引新的 股东；VII. 就 中国而言 ,有利于配股增发新股和刺激股价格上涨 .五、股利分配的种类n 股利 ：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。1、现金股利； (1)企业现金流出 ;(2) 股东需要交个人所得税 .2、股票股利；3、部分股票股利，部分现金股利；4、实物 股利；5、债务 股利。五、股利分配的种类股票股利与资本公积金转赠股本p 股票股利 的概念 ：公司 以股票的形式发放股利，简称 送红股 。p 资本公积金转赠股本 ： 公司 以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称 转赠股本 。p 区别： 资金来源不同：发放 股票股利的资金 来源 于公司税后利润 ；转赠 股本资金 来自 于 资本公积金 。 发行条件不同： 发放 股票股利时 （年度分红或中期分红）会计报表 需经审计 ，而 转赠股本 没有严格的限制， 可随时进行 。 税收不同：股票 股利需 交税 ；转赠股本不 交税 是否影响总权益：股票股利增加公司 总权益 ；转赠股本不增加 总权益 。p 相同点： 市场效果相同 ： 股票总数增加， EPS减少，每股净资产减少 ，股票价格下降（除权）。 市场 上理解为 公司具有成长性 。 两者都是一种 增资行为 （公司资本金增加）股票股利与资本公积金转赠股本概念 ：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。效果：（ 1）是发放股票股利的一种 替代形式 ；（ 2）降低股价，吸引更多的股东；（ 3） EPS摊薄效应 ,每股净资产减少 ；（ 4）股票数，股东数会增加。4、股票分割 ；股票分割（续）n 股票分割的意义 ：1）降低股票的市场价格 ；2）增强股票的市场交易性 ；3）可能增加公司股东的数目 ；4）通常股票分割发出公司稳定成长的信号n 股票分割的实质 ：公司 权益总额并没有增加，老股东的控股比例，拥有的资产数目及权益，分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增殖能力。5. 股票回购p 概念 ：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司 库藏股 。p 市场 效果 ：股票 总数减少， EPS增加，每股净资产增加 ，公司股票价格上升 。是 现金股利 的一种 替代 形式 。是一种 减资的行为 （资本金减少）。股票回购 （续）p 股票回购的 原因 ：1）公司认为其股票价格偏低 ；2）控制因素 ；3）提高公司股票的 EPS和股价，树立自己的市场形象增强投资者信心 。p 股票 回购的 方式 ：1）市场收购 ；2）招标回购 ；3）协商回购 。1.公告 日2.股权 登记日3.除 息日4.股利 发放 日n 某公司 2008年 12月 19日召开股东大会通过了董事会提出的本年度股利分配方案，并于 22日由公司董事会对外公告，宣告该公司将于 2009年 2月 10日向 2009年 1月 14日登记在册的所有股东按照每 10股派现 1.5元的股利。 六、股利的支付程序一 、股利政策的基本理论1. Madigiani和 Miller的股利无关论观点 ：在 完善资本市场 中 ，公司价值与公司股利政策无关。论据：股利 所得与资本利得是完全可以替代的，因而理性的投资者对这两种形式的收入不存在偏好 。第二节 股 利 政 策一 、股利政策的基本理论2.Gordon的 “ 一鸟在手 ” 理论观点 ：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大不确定性，与股利收入相比风险更大 .3.Ross的 信息传播理论观点 ：股利分配政策传递给投资者关于公司收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的。第二节 股 利 政 策一 、股利政策的基本理论4.代理成本理论：观点 ：股利的支付不仅能够降低代理成本，同时还会增加公司因股利支付而产生的外部资金需求时所增加的交易成本。在代理成本理论中，公司的股利政策是使得代理成本与再筹资交易成本最小化。5. 税差理论观点 ：由于资本利得和股利收入的税率存在差异，股东偏好低的股利支付，更多的留存企业收益的股利政策。第二节 股 利 政 策n 指 公司支付给股东的股利不随公司税后利润的多少调整。只有当对未来利润增长确有把握，且这种增长不会逆转时，才增加每股股利额。n 优点 ： 稳定股利给市场传递一个稳定的信息，有利于保持公司股票价格的稳定； 稳定的股利发放额有利于股东有规律地安排收入和支出。n 缺点 ：（ 1）为维持稳定的股利支付，公司有时要放弃某些投资项目，或者偏离目标资本结构；（ 2）为维持稳定的股利支付，当公司盈利下降时，造成较大的财务压力。n 适用： 经营比较稳定的企业。二、股利政策（一）固定股利或稳定增长股利政策n 公司 每年按一个固定的比例从公司税后利润中向股东支付股利。优点 ： （ 1）将公司股利支付与公司盈余联系在一起 ；（ 2）股利随公司盈余而变化，不会造成财务 负担缺点 ：1）公司股利支付的频繁变化，会导致股价的较大波动。2）使公司财务缺乏弹性，不能根据公司的成长和投资来合理安排股利支付；3）支付现金股利时，公司利润多，不一定能支付较多现金股利。适用： 稳定发展的企业和财务状况稳定的企业。（二）固定股利支付率政策n 公司 每年按一个固定数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度增加时，再向股东临时发放额外股利，是前两种方式的拆哀。n 优点 ：1)具有 灵活性 ;2)靠 股利为生的股东 ,可得到较低的稳定 收入。n 缺点： 股利 发放仍然缺乏稳定性，额外股利随公司盈余变化。n 适用： 较多公司采用。（三）正常股利加额外股利政策n 企业 在考虑投资机会和资本成本后，税后利润首先满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。n 优点 ：利用筹资成本最低的留存利润，保持理想资本结构，使 WACC最低，实现企业价值最大化。n 缺点 ：1）盈利不变时，股利与投资机会的多寡呈反向 变动2）投资机会维持不变时，股利发放与公司盈利的波动同方向波动。n 适用： 公司初创期。(四 )、剩余股利政策（ 1）确定公司最佳资本结构；（ 2）确定达到这一资本结构所需增加的股东权益的数额；（ 3）尽量利用留存收益来满足需要增加的股东权益的数额；（ 4）满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利 。按下列步骤分配股利：n 某公司税后利润 4800万元。目前公司的资本结构为权益资本 65%，债务资本 35%，是公司的目标资本结构。公司下一年度有一个很好的投资项目，需要投资 5000万元。若公司采用剩余股利政策，则公司如何融资？分配的现金股利是多少？ 例 9-1(一 )股利政策的确定1.初创期 :经营风险高 ,融资能力差 .剩余股利政策 .2.高速发展期 :销售增加 ,大规模投资 .低股利加额外股利政策 .3.稳定增长期 :销售增加 ,行业地位巩固 ,投入减少 ,现金流稳定增长 .稳定增长股利政策 .4.成熟期 :盈利稳定 ,公司积累一定盈余和资金 .固定股利 .5.衰退期 :盈利下降 .剩余股利政策 .三、股利方案的确定(二 )股利支付率的确定1.满足公司发展的资本支出和营运资本需要 ;2.考虑投资项目的报酬率 .三、股利方案的确定我国上市公司的股利政策1. 基本没有股利政策2. 只有即时的股利分配方案3. 市场行为倾向于股票股利或资本公积金转赠股本，对现金股利基本上没有什么兴趣。在熊市时例外。4. 有时，市场甚至对不分配公司大加追捧，期望在下一次报告期会有较好的分配方案 推出5. 总体看来，上市公司给投资者的回报偏低。上市公司不分配现象严重年度 2004 2005 2006 2007 2008 2009上市公司 总 数 1348 1350 1427 1517 1710 1791不分配公司数 601 694 686 662 788 824所占比例（ %） 44.58 51.41 48.07 43.64 46.08 46.01从过去 6年里我国上市公司平均每年派现上市公司占所有上市公司比重的 46.77%，不分配现金股利的公司达到一半。2005年，由于我国上市公司开始推行股权分置改革，不分配公司有 709家，占所有上市公司的 51.45%，比例甚至超过了派现公司的比例； 2006-2009年，改革的效应初现端倪，支付现金股利的公司开始增多，不分配的公司相对比例逐渐减少，这是因为证监会对上述公司的利润分配做出强制性规定的结果。上市公司股利支付水平极低n 与 2005年度相比， 2006年上市公司的每股收益均值达到0.389，同期增长了 17%。到了 2007年上市公司每股收益上升到 0.447，环比增长了 14.91%，定比增长了 3