【经济课件】第 七 章 外汇交易与外汇风险防范

第 七 章外汇交易与外汇风险防范第一节 全球外汇市场概览一、外汇市场的含义和类型外汇市场 (Foreign Exchange Market)是外汇供给者、外汇需求者及交易中介机构进行外汇交易的场所。从外汇交易的组织形式看，外汇市场分为有形外汇市场和无形外汇市场两种类型。根据外汇交易额度的不同，外汇市场分为批发外汇市场和零售外汇市场两类。根据外汇市场交易的性质，外汇市场可以分为传统外汇市场和创新外汇市场两类。二、外汇市场的特点(一 ) 全天候交易的市场(二 ) 政府干预频繁的市场(三 ) 汇率波动剧烈的市场(四 ) 金融创新不断涌现的市场三、外汇市场的经济功能(一 ) 实现购买力的跨国转移(二 ) 实现国际融资的场所(三 ) 进行外汇保值和投机的场所四、外汇市场的参与主体(一 ) 外汇指定银行 (Foreign Exchange Specialized Bank)(二 ) 客户(三 ) 中央银行(四 ) 外汇经纪商 (Foreign Exchange Broker)五、主要的国际外汇市场(一 ) 伦敦外汇市场(二 ) 纽约外汇市场(三 ) 东京外汇市场(四 ) 欧洲大陆的外汇市场(五 ) 香港外汇市场(六 ) 大洋洲的两个外汇市场 惠灵顿外汇市场和悉尼外汇市场 六、外汇交易行情的获取和认识要进行外汇交易，首先要了解交易行情。了解交易行情有多种途径，可以到银行的柜台查询，可以通过银行的路透社报价系统终端查询，也可以查询有关的金融专业报刊，还可以直接到有关的网站上查询。例如，英国伦敦金融时报网站() 第二节 传统的外汇交易 一、即期外汇交易(一 ) 定义即期外汇交易 (Spot Exchange Transactions)又称现汇买卖，是指交易双方以约定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日后进行结算交割 (Delivery)的外汇交易。 “即期 ”一词的意思是交易 “当时 ”(on the spot)就完成，但在之后的两个营业日交割。交割是指外汇交易双方互相交换货币的行为。交割的那个营业日称为交割日 (Delivery Date)。(二 ) 单位货币和计价货币即期外汇交易的汇率是即期汇率。即期汇率 (Spot Rate)用一种单位货币等于一定数额另一种计价货币来表示。例如即期汇率 GBP/USD=1.810 0(此处 GBP和 USD为 SWIFT代码，表示英镑和美元 )，表示 1英镑等于1.810 0美元，英镑称为单位货币，美元称为计价货币。也可以表示为USD/GBP=1/1.810 0=0.552 5，这时美元是单位货币，而英镑是计价货币，即 1美元等于 0.552 5英镑。汇率通常由五位有效数字组成，右起第一个数位的每一个数即为一个汇价点 (Point)，代表 0.0001(万分之一 )。例如 GBP/USD的汇率从 1.810 0变化为 1.812 0，则称为 GBP/USD的汇率变化 20个点。(三 ) 汇率标价法习惯上将汇率标价法分为 “直接标价法 ”(Direct Quotation)和 “间接标价法 ”(Indirect Quotation)两种。直接标价法是一定标准单位的外国货币折合若干数额本国货币的标价方法，这时外币是单位货币，本币是计价货币；间接标价法是一定标准单位的本国货币折合若干数额外国货币的标价方法，这时本币是单位货币，外币是计价货币。第二次世界大战以后，随着国际金融市场一体化的发展，主要的外汇市场逐渐采用了一个统一的 “美元标价法 ”(Dollar Quotation)，即外汇指定银行的报价均以各种货币对美元的汇率为基础，一律采取下述标价法： 1英镑兑换若干美元； 1欧元兑换若干美元； 1美元兑换若干其他货币 (如日元、新加坡元和韩元等 )。(四 ) 买入价和卖出价外汇指定银行发布的即期汇率由两个价格组成，即买入价(buying rate或 bid)和卖出价 (selling rate或 offer)。例如 USD/HKD的即期汇率 7.785 6/7.786 6，其中 7.785 6为买入价，表示银行买入 1美元支付 7.785 6港元；7.786 6是卖出价，表示银行卖出 1美元要收入 7.786 6港元。外汇指定银行在即期外汇交易中获得买卖的价差(spread)收益。这里我们要明确，银行的买入价就是客户的卖出价，银行的卖出价就是客户的买入价。而我们一般所说的买入价和卖出价是从银行的角度来说的。在直接标价法中，第一个价格是银行的买入价，第二个价格是银行的卖出价；在间接标价法中，第一个价格是银行外币卖出价，第二个价格是银行外币买入价。一般情况下，第二个价格与第一个价格相同的部分会省略，只写出不同的部分，例如上面的 USD/HKD=7.785 6/7.786 6记为 USD/HKD=7.785 6/66。(五 ) 即期汇率的计算例 1 外汇市场上的即期汇率为：USD/JPY=131.70/78， GBP/USD=1.812 0/40，计算求解下列问题：问题 1写出美元兑日元汇率的美元卖出价；问题 2如果客户要求将 100万英镑兑换为美元，按即期汇率，能够得到多少美元？对于问题 1，汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元的美元卖出价格是 131.78。对于问题 2，汇率标价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元相当于外币。客户要卖出英镑，买入美元，相当于银行要买入英镑，卖出美元，因此应该使用外币卖出价格，即 1英镑 =1.812 0美元，1 000 0001.812 0=USD1 812 000故该客户可以得到 181万 2千美元。(六 ) 套算汇率的计算如前所述，各国货币与美元之间的汇率被称为基本汇率，其他国家货币之间的汇率，需要通过基本汇率进行计算，由此得出的汇率被称为套算汇率。套算汇率的计算规则是：1. 若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率为交叉相除。2. 若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率为交叉相除。3. 若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，则套算汇率为两边相乘。例 2 外汇市场上汇率标价为：USD/HKD=7.785 6/66USD/JPY=131.70/78求： HKD/JPY解：因为两个即期汇率都是用美元作为单位货币的，根据上述规则 1，应该交叉相除计算。HKD/JPY= (USD/JPY)(USD/HKD)则：港元买入价 = (USD/HKD)(USD/JPY)=131.707.7866=16.9137港元卖出价 =(USD/HKD)(USD/JPY)=131.787.7856=16.9261所以 HKD/JPY=16.9137/16.9261。例 3 外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.8125/35AUD/USD=0.7350/60求： GBP/AUD解：因为两个即期汇率都是用美元作为计价货币的，根据上述规则 2，应该交叉相除计算。GBP/AUD=(GBP/USD)(AUD/USD)则：英镑买入价 = (GBP/USD)(AUD/USD)=1.812 50.736 0=2.462 6英镑卖出价 =(GBP/USD)(AUD/USD)=1.813 50.735 0=2.467 3所以 GBP/AUD =2.462 6/2.467 3。例 4 外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.812 5/35USD/JPY=131.70/78求： GBP/JPY解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则 3，应该同边相乘计算。GBP/JPY=(GBP/USD)(USD/JPY)则：英镑买入价 = (GBP/USD)(USD/JPY)=1.812 5131.70=238.71英镑卖出价 =(GBP/USD)(USD/JPY)=1.813 5131.78=238.98所以 GBP/JPY =238.71/238.98。二、远期外汇交易(一 ) 定义远期外汇交易 (forward exchange transactions)是指以在当前营业日约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。远期外汇交易的未来交割日、交割汇率和货币金额都是在合同里事先规定的。 (二 ) 用途远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来的风险。(三 ) 远期汇率的表示远期汇率 (forward exchange rate)用即期汇率加减升水(premium)和贴水 (discount)的方法来表示。这也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期汇水(forward margin)。某种货币对另一种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水，远期汇率小于即期汇率时，其差额就是贴水。在远期汇率报价表中，远期汇水的排列方式有两种：一种是前大后小，这表示单位货币的远期汇率有贴水；另一种是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水。在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同的。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水或即期汇率减贴水；在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减升水或即期汇率加贴水。因此可以写出下列公式：1. 直接标价法远期汇率 =即期汇率 +升水或远期汇率 =即期汇率 -贴水例如外汇市场上，即期汇率为 USD/HKD=7.785 6/66， 3个月远期差价是美元升水 118/128，则美元远期汇率为USD/HKD=7.797 4/7.799 4；如果 3个月远期差价是美元贴水 128/118，则美元远期汇率为 USD/HKD=7.772 8/7.774 8。2. 间接标价法远期汇率 =即期汇率 -升水或远期汇率 =即期汇率 +贴水例如外汇市场上，即期汇率为 GBP/USD=1.777 0/90， 3个月远期差价是美元升水 103/98，则美元远期汇率为GBP/USD=1.766 7/1.769 2；如果 3个月远期差价是美元贴水 98/103，则美元远期汇率为 GBP/USD1.786 8/1.789 3。(四 ) 远期汇水的决定因素及计算升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。利率较高的货币在远期外汇市场上表现为贴水；利率较低的货币在远期外汇市场上表现为升水。远期汇率的升水或贴水幅度可以用下列公式计算：升水 (贴水 )=即期汇率 两种货币利率差异 月数/12例如，英镑年利率为 9.5，美元年利率为 7，伦敦外汇市场英镑即期汇率为 GBP/USD=1.7370。则3个月期的英镑远期贴水为：在知道两种货币利率差异时可以求出升水或贴水，同样的，在知道升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。这种计算称为远期汇水折合年利率(forward margin on percent per annum)，其计算公式如下：或：例如上例中 3个月远期英镑贴水率为：可以看到，远期汇水折合年率 (升贴水率 )与两种货币的利差是相等的。 三、套汇交易套汇交易 (Arbitrage)是利用不同外汇市场上不同种类和不同交割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易行为。通过套汇交易，可以运用外汇资金、调拨外汇头寸、增加外汇收益和防止汇率风险。套汇交易分为时间套汇、地点套汇和套利三种。1. 时间套汇时间套汇 (Time Arbitrage)，又称掉期交易 (Swap)，是指在买进或者卖出某种货币的同时卖出或买进同种但到期日不同的货币。从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：(1) 即期对远期的掉期交易(2) 远期对远期的掉期交易2. 地点套汇地点套汇 (Arbitrage in Space)是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务，地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。(1) 直接套汇 (Direct Arbitrage)，又称双边套汇 (Bilateral Arbitrage)或两点套汇 (Two-point Arbitrage)，它是利用两个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上低价买进、高价卖出同一种货币，以赚取汇率差额的一种套汇交易业务。例如：假定在伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是 GBP1=USD1.720 0/10；在纽约的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.731 0/20。显然，英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外汇市场的价格低。根据低买高卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按 GBP1=USD1.721 0的汇率用 172.10万美元买进100万英镑。同时在纽约外汇市场以 GBP1=USD1.731 0的汇率卖出 100万英镑，收入 173.10万美元，这样套汇者通过上述两笔外汇业务就可以赚取 1万美元的收益。(2) 间接套汇 (Indirect Arbitrage)，包括三点套汇(three points arbitrage)和多点套汇 (multiple points arbitrage)，是利用三个或者多个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在三个市场或多个外汇市场进行买卖，以从汇率差异中谋取利润的外汇交易行为。现举例说明如下：假定在伦敦的外汇市场上，英镑对美元的汇率是GBP1 USD1.750 0/10；在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是 GBP1 EUR1.436 0/70；在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为 EUR1USD1.260 0/20。套汇的步骤是：首先，确定是否存在套汇的机会。只有存在套汇的机会，才有利可图。方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于 1，说明存在套汇获利机会。本例中三种货币的汇率乘积是 1.033 3(1/1.7511.436 01.260 0)，大于 1，表明存在套汇获利机会，可进行套汇。其次判断三地行市的差异。通过法兰克福的外汇市场和纽约的外汇市场以欧元表示的英镑汇率和以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市场上美元对英镑的汇率，即， GBP1=USD(1.436 01.260 0)/(1.437 01.262 0)=USD1.809 4/135，显然前两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。套汇者在伦敦外汇市场以 GBP1 USD1.751 0的汇率付出175.1万美元，买进 100万英镑；同时在法兰克福的外汇市场以 GBP1 EUR1.436 0的汇率卖出 100万英镑，买进143.60万欧元；同时在纽约的外汇市场以 EUR1 USD1.260 0的汇率卖出 143.60万欧元，买进 180.94万美元(143.601.260 0)。套汇结果，套汇者开始在伦敦付出的175.1万美元，最后在纽约外汇市场上收回 180.94万美元，赚取 5.84万美元 (未扣除套汇费用 )。3. 套利套利 (Interest Arbitrage)是利用不同国家或地区的短期投资利率的差异，将货币 (通过货币兑换 )由利率较低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差收益的外汇交易行为。在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行，称之为抛补套利 (Covered Interest Arbitrage)。就是说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。例如，纽约金融市场的年利率为 11，伦敦金融市场的年利率为 13，两地利率差为 2。单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取 2的净利息收入。但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。所以套利者在将美元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。但是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。从而套利者要付出一定的套利成本。如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差 2，则套利者无利可图。 因此，套利的先决条件是两地的利差大于年贴水率或小于年升水率。反之，如果两地的套利差小于、等于年贴水率或大于、等于年升水率则说明套利不可行。例如，纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为 GBP1=USD1.730 0/20， 1年的远期英镑的贴水率为 0.01/0.02美元。现在一套利者持有 200万美元欲套利。首先算出年贴 (升 )水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依照公式算得：年贴水率为 1.15，小于 2的两地利差，套利可进行。然后，在纽约市场按 GBP1=USD1.7320的汇率以 200万美元买入115.47万英镑的即期现汇存入伦敦银行，一年后可获本息 130.47万英镑 (即 115.47(1+13 )，同时卖出 1年期的英镑本息 130.47万， 1年后到期时可获 224.4万美元 (即 130.47(1.730 0-0.01)。如果将 200万美元存入纽约银行可获本息 222万 (即 200(1+11)。故套利所得 224.4万美元中减去套利成本 222万美元可获套利净利润 2.4万。由于存在两地利差，套利者总是要买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并且升 (贴 )水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利差时，达到均衡状态，套利即自行停止。因此，最终远期外汇的升 (贴 )水率等于两地的利差。第三节 创新的外汇交易 一、外汇期货交易(一 ) 定义所谓期货 (Futures)就是期货合约，是指在交易所进行交易的标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定时间和地点交割某种特定商品的合约。期货交易，就是期货合约的买卖，即在期货交易所内买卖标准化的期货合约的交易。金融期货 (Financial Futures)是指在固定场所内进行交易的、标准化的、受法律保护的、载有某种特定金融工具或金融商品的期货合约。外汇期货又称货币期货 (Currency Futures)，是指期货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额的外币。外汇期货交易始于1972年，是金融期货中历史最久的一种。 (二 ) 外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易相比，有以下显著的区别：1. 交易地点与时间不同。2. 外汇期货交易是标准化的。3. 交易参与者及交易目的不同。4. 保证金要求。5. 结算制度和保证措施不同。外汇期货交易的这种结算制度称为 “逐日盯市”(Marking to the Market) 。(三 ) 外汇期货交易的交易原理1. 保值性交易多头套期保值也叫买入套期保值 (Buying Hedge)，即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币升值的风险；空头套期保值也叫卖出套期保值 (Selling Hedge)，即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币贬值的风险。例 1 2003年 6月 3日，美国 A公司向瑞士 S公司出口价值为CHF750， 000(即 75万瑞士法郎 )的商品， 6个月后付款，以瑞士法郎计价结算。签约时的市场汇率为 USD/CHF=1.2145/82， 9月期和 12月期的瑞士法郎期货价格分别为 USD0.6072/CHF和USD0.6085/CHF。如果到期时的市场汇率为USD/CHF=1.2112/38， 9月期和 12月期的瑞士法郎期货价格分别为 USD0.6120/CHF和 USD0.6125/CHF。 (瑞士法郎期货的交易单位是 12.5万瑞士法郎，交割月份为 3月、 6月、 9月、 12月 )问： (1)该出口商应如何做外汇期货交易进行套期保值 ?(2)计算该出口商的损益。 (3)到期时实际出口收入是多少？分析：由于美国出口商向瑞士出口，以瑞士法郎计价，而 75万瑞士法郎恰好是 6份合约 (75万 12.5万 =6)的价值，该出口商担心瑞士法郎会对美元贬值，而到期日是 2003年 12月 3日，故该出口商应该售出 12月期瑞士法郎期货合约 6份。解题步骤如下：解： (1)该出口商 A公司在签订完出口协议后即做一笔售出 6份 12月期瑞士法郎期货合约。(2)如果不做套期保值： 如果做套期保值： 所以，净亏损 768美元。即期货市场亏损 3 000美元，现货市场盈利 2 232美元。(3)出口实际收入为出口所得减去期货市场的亏损额，即：由此题可以看到，套期保值有时也会亏损，但风险被封底锁定。例 2 加拿大出口企业 CA公司于 2003年 3月 5日向美国 US公司出口价值为 1 500 000美元的商品，计价货币为美元， 3个月后取得货款。为规避汇率风险， CA公司准备在芝加哥国际货币市场做外汇期货套期保值。签约时的市场汇率为