1 第一节 期货概述5 1 期货概述

1、第五章期货保值与套利技术第一节金融期货概述1一. 期货概念1.定义:期货交易是由买卖双方预先签订产品买卖合同，而货款的支付和货物的交割在约定的远期进行的一种贸易方式。期货交易通常是在交易所内由众多的买家和卖家，按约定的规则，用喊价和借助各种手势进行讨价还价的方式，或用计算机终端敲键的方式，通过激烈的竞争而成交的。期货本质上是一种标准化的远期合约。25000000.01%3/12交易时间08:05-16.02(交易场交易)3最小变动值12.50英镑最小价格波动0.01%报价100减去利率最后交易日交割月份第三个星期的星期三上午11.00交割日期最后交易日之后的第一个营业日交割月份3,6,9,12

2、月交易单位500,000英镑伦敦期交所短期英镑利率期货的定义(1992年2月)2.期货与远期、现货交易的区别期货与现货交易区别期货与远期交易区别3.期货的种类商品期货谷物（小麦、大豆等）和油料、家畜和肉类、食物和纤维、金属与石油。金融期货利率期货、外汇期货、股票指数期货等。4.期货市场的功能转移价格风险功能价格发现功能提高运销效率功能4期货交易与远期交易的区别期货合约与远期合约两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间内以约定的价格买入与卖出一定数量商品的契约，都具有套期保值和投机的双重功能。期货交易是由远期发展而来的，但与远期合同有很大的区别：交易主体 期货：套期保值者、经纪商和投机者，远期：是

3、生产者和消费者；交易目的 期货是为了利用期货市场价格的波动套期保值或投机获利，远期的目的是为了稳定商品产销关系，生产者能从中获得稳定的销路，消费者能从中获得稳定的货源；交易内容、形式 期货合约是标准化的，如交易品种、规格、质量、交货时间地点都明确标明在合约上，远期不是规范的。期货需预付一定的保证金，而远期不需要；期货的商品价格在订立合约时即确定，远期的商品价格在实行商品所有权转移时才确定5。6期货交易与远期交易区别监管自行规范一些特别机构及交易所负责进行规范交割频率大部分合同到期交割95%合同到期前冲销合同安全视双方信用关系,保证金制度,行无第三方担保负责保证履约现金流量一般只在交割日发生逐日

4、盯市价格确定交易双方交易所内公开竞价交易场所场外交易期货交易所交割日期商议确定标准化合同规模商议确定标准化期货与现货交易的区别现货交易作为期货交易的基础，其活跃程度直接关系到期货交易的兴旺畅通；反过来，期货交易的开展又有助于其商品在现货市场的买卖更加顺利进行。期货交易与现货交易区别：交易场所：前者在期货交易所，后者在现货市场；交割期限：前者要求在约定时间交割，后者要求即期交割交易合同：前者是标准合同，其数量、规格、品质、交割地点都是规范化的，后者要求合同载有交割的价值、条件和地点及其他详细内容；交割内容：前者真正需要履约进行现货交割的是极少数，绝大多数买空卖空，只要购买一个相反合同，即可对冲平

5、仓了事，而后者全部要求实物商品交割。75.期货交易的特点（1）期货合约特点（2）保证金交易方式（3）期货标的商品的要求（4）期货市场交易特点（5）期货与现货价格趋同8期货合约的特点：合约标准化期货合约的最大特点就是实现了标准化，对于交易商品的品质、数量、等级、交货期限和地点都有明确的规定。期货商品都按事先统一规定好的质量等级标准进行交易，这样就避免了每次交易时都要对商品的品质做出规定的程序。9交易单位（规模）合约的交易规模是指每一期货合约交易对象的最小交易单位。它是合约面值标明的交投数量。如美国中长期国库券的交易单位为100 000美元；日本10年期国债和日元短期利率期货单位为1 亿日元；英国

6、长期公债期货为10万英镑；德国和法国等国家政府公债期货为10万欧元。各种商品期货合约都有各自的交投面额规定，如芝加哥交易所进行的软红冬小麦，其合同规定的交易量为5000蒲式耳。洲商品交易所此种小麦的合同规定的交易量为1000蒲式耳。加拿大的温尼伯谷物交易所（WPG）所进行的燕麦的期货交易每份合约的交易量规定为100吨。10IMM交易的外币期货合约的币种和合约面额11货币名称合约规模欧元12 500日元12 500 000J加拿大元62 500Can$英镑125 000法郎100 000SF墨西哥比索500 000Mex$质量等级：从理论上讲，期货交易的标的物必须具备同质性的基本特征，但在实践中

7、，它仍能够分成几个质量等级，特别是商品期货。确定商品质量的等级一般采用贸易量中最大或最适用的那一种商品质量等级为标准品。美国棉花交易所规定的标准品是美国白棉中等1116英寸。芝加哥交易所进行小麦期货交易的标准品是软红冬小麦。所以，在进行交割时，基础资产的价格必须根据不同的质量等级做出相应调整。金融期货在一般不分质量等级，但对于某些金融期货，交易所也有一些特别的规定。如在CBOT交易的长期国债期货，其基础资产特指由美国财政部发行的期限为20年、息票利率为8的长期公债；而中期国债期货合约的期限则有不能短于65年和不超过10年的规定。为此，交易所制定有专门的转换系数来计算或调整这些期货合约的开票数额

8、，以适应交割时出现的12息票利率高低和债券期限长短的特殊情况。长期国债期货报价:面额 / 利率 / 期限标准交割对象:美国 100000 / 8% / 10(中期2或5)英国 50000 / 12% / 20以面额作为100，以实际价格与面额的比例来表示价格，小数点以后的数字以1/32表示。如报价10328，则合约实际价格为10 0000(10328/32)=103875英镑.最小价格波动：1%的1/32，即10000011/32=31.25 保证金: 2500-3000限价: 前一天收盘价的3-5%133个月英镑定期存单期货合约交易单位: 50 0000 英镑英镑期货IMM指数每变动1个基点

9、0.01%，合约价格波动5000000.01%3/12=12.5英镑交货月份：期货合约与远期合约相比还有一个不同之处，就是前者只规定交投月份，而不具体指明交割日期。交易所通常只是规定实际交割必须在交投月份的某一段期间内进行。对于某些商品期货，交割日甚至可以是交投月份的任何一天，其选择权在期货交易的卖方或做空的一方当然，交割价格或开票数额必须对此做出相应的调整。交投月份具体由交易所规定，不同交易所的规定稍有些差异。例如，在CBOT交易的小麦和燕麦期货的交投月份有5个：3月份、5 月份，6月份、9月份和12月份；而大豆的交投月份则有7个：1月份、3月份、5月份、6月份、8月份、9月份和11月份。C

10、ME下属的IMM所进行的外币期货交易的交投月份只有4个：3月、6月、9月和12月。14所以，在任何一个交易日，除了最近的交投月份之外，通常还有若干个交投月份的期货合约可供选择。如CBOT为满足特定市场参与者的需要，小麦期货交易可一直做到未来18个月。另外，交易所还对特定交投月份的期货交易自什么时候开始做以及合约的最后交易日是哪一天等都会做出具体规定。15交货地点：对于商品期货来说，交割地点的规定也很重要，因为它涉及到运输成本。商品期货交易的数量一般都很大，仓库是交收地点的必需条件。因而，期货交易的交货地点往往选在指定的仓库进行。有时为了保持一定的灵活易所规定了几个交割地点供卖方选择确定。相应地

11、，期货的交割价格或开票数额也应根据所选择的交投地点来做出调整。总之，在履行实际交割的过程中，交易所在对期货标的物的质量等级、交割地点和交割时间做出规定时都为卖方留下了一定的灵活性。卖方在做出选择后需要向交易所发出“交割意向书” ，并对交割价格或开票数额做出必要的调整。16期货交易方式的特点：保证金逐日盯市由于期货交易的商品不是现在的商品而是未来的商品，成交是在观念上完成，并无具体的商品和货币出现，因此期货交易成交时，必须要通过买卖的法律形式标准化的远期合约才能进行，即将交易双方的权利、义务、商品的品质、数量、价格等都用法律形式加以确定，并且形成了完善的保证金与“逐日盯市” 制度，大大排除了现货

12、交易中的不确定性，买方放弃了未来价格下跌的利益，却避免了未来价格上涨的风险；卖方放弃了未来价格上涨的利益，但避免了未来价格下跌的风险，从而在一定程度上减少了价格风险。17初始保证金维持保证金图5-1-2124567318天数保证金现金流量假设9月14日，A与B签定期货合约，按收盘价买入10月1日到期的黄金100盎司，价格为450美元。双方合行即介入，分别成为A和B的买方和卖方。同成立后，假设9月15日该项合同收盘价格下降至449美元盎司，行以这个价格更新A 和 B 的头寸：于是19AB行$100$100这一过程表明A当日发生了100美元损失，而B实现了100美元的收益。现假定该期货合同初始保证

13、金2000美元，维持保证金为：1500美元。下表记录了A的账户的所有变动。利息忽略不计。20表5-1-2保证金余额21交易商品的特点能够成为期货交易对象的商品必须具备以下几个特点：价格波动频繁人们之所以会青睐期货交易就是因为其具有转移风险的功能，只有那些价格波动频繁的商品才使人们产生套期保值的需要。宜于贮藏运输的商品由于期货交易的交货期通常都在6个月以上。因此，参加交易的商品必须能长期保存，品质不会变质，同时要求适于运输、损耗小。拥有大量的买主与卖主可大量进行交易的商品只有大量生产，大量交易，买卖人数众多，不易形成的商品，才会出现价格的频繁波动。那些易于，价格易受控制的商品不宜进行期货交易。2

14、21.报价方式2.最小变动价位3.转换系数4.价格最大波动5.交割月份6.最后交易日7.交割结算价格23一、合约报价方式不同的期货合约有不同的报价习惯。例如，纽约商品交易所(NYMEX)的石油期货价格以每桶多少美元、多少美分的形式报出， 即以美元为报价单位，保留两位小数。如石油期货价格变动的最 低幅度为1美分。CBOT交易的中长期国债期货则报出其每100美元债券面值的价格，且以132美元为最价单位。实际上，报价习惯与价格的最低变动幅度是有联系的。这称作“刻度值(tick value)。利率期货的报价方式是以点(Point)来表示的，一点为交易单位面值的1。报价最小变动单位称为一个档(Tick)

15、。如美国长期国库券期货一档为132，相当于31.25美元；英国长期公债期货为132，相当于15.625英镑；日本10年期国债为O.01，相当于1万日元。24二、最小变动价位期货交易所都规定最小变动价位，称为tick。短期国债期货和中长期国债期货的最小变动价位不一样，前者为一个基点，即1的1，每一个期贷合约为100万美元x00001x 3个月12个月=25美元(3个月短期国库券)，也就是说期货价格一个基本点的变动，相当于25美元的价格变动。中长期国债期贷为一点的132，如面值10万美元的国债期货，其最小变动价格为10万美元x001x132=3125美元。25三、转换系数利率期货合约交易单位规定一

16、定的票息。美国长期公债期货合约票息为年患8；日本10年国债期货为6；英国长期公债期货则为9。各种符合交割条件的公债现货要由转换系数才能将不同票息的债券换算成标准规格票息的倍数。若票息大于期货标准票息，其转换系数会大于1，反之，其转换系数会小于1。一般的交易所都有转换系数查询表，并不需逐个计算。26四、每日价格涨跌幅度限制与头寸限制价格涨跌幅度限制指利率期货交易价格的上下限。如美国长期国库券期货为31日本10年期国债期货为2；英国长期公债期货无涨跌幅限制等。且同一交易所不同期货合约的波幅限制也不一样，如芝加哥商业交易所的国库券期货为60基本点，定期存单为80基本点，而且规定在连续两天涨(跌)停板

17、后，第三天限制扩大为150，若第三天仍无涨(跌)停板，第四天扩大为200，直到没有涨(跌)停板才恢复正常运行。再如芝加哥期货交易所的中长期国债期货，每天变动限制为前一营业日结算价的3264，每一合约为31.25美元2006 250美元。27期货交易是由买卖双方通过竟价成交的。为了防止期货价格出现过分剧烈波动而引起市场混乱，各交易所对某些期货合约的每日波动的最大幅度可能会做出某种限制，上限称“涨停板”(1imit up)；下限称“跌停板”(limit down)。在通常的情况下，一旦价格变动至“日涨跌停板”(daily price limit)， 当日的这类期货交易就停止进行当然，这并不排除有时

18、交易所会插手干预或改变涨跌的上下限。头寸限制有的交易所还规定投机者持仓的最高限度。例如，在CME木材期货的持仓数量高为l 000份合约，而任何一个特定交投月份的合约不得超过300份。设定头寸限制的目的是为了防止投机者操纵市场，而对于套期保值交易来说一般不受什么限制。28五、交割月份交易所为集中交易量以提高流动性，规定若干个期货合约的交割月，交割月中的某一日指定为交割日。交割月份也是指期货合约期满而应该从实际交收现货工作的月份。29六、最后交易日指期货合约是各交易所规定的各种期货合约在交投月份最后进行交易的日期。例如，IMM的外币期货合约的交割日是交投月份的第三个星期三，这一天往前移两个营业日便

19、是最后交易日，这种期限的期货交易在该天结束。如美国长期国库券期货为交割月份倒数第8个营业日；日本10年期国债期货为最后交割日前第9个营业日；英国长期公债期货为交割月份最后营业日前第2个营业日，到当地时间上午11时止。30七、交割结算价格指期货合约卖方于交割日以交付现金取代实物公债交割的换算价格计算方式，属于现金交割。美国长期国库券期货是以交割日前第2个营业日下午2时期货价格，经过转换公式换算而得；日本10年期国债期货是最后交易日下午3时的期货结算价格，经过转换公式换算而得。31有些金融期货的标的物进行实际交割的成本太高，或者根本就不可能交割。例如，在CME交易的高盛公司的商品指数期货、在NYB

20、OT挂牌的美元指数期货、在CBOT买卖的S&P500股指期货以及欧洲美元期货等就属于这一类。所以，这类期货合约没有关于实际交割的规定，而是以现金结算取代了基础资产的实际转移。采用现金结算的金融期货，在最后交易日的盯市完成后，其头寸即告关闭(平仓)。这里有一个例外，即S&P500股指期货采用最后交易日下一个营业日的开盘指数作为价格。在绝大多数情况下，最后交易日的结算价格等于或已非常接近基础资产的现货价格(如是外汇便是即期汇率)。退一步讲，有时两者之间即便存在一些差额，考虑到交易费用和运输成本等因素，要想赚取套购利润也已经不可能。32期货价格的到期日趋合绝大多数金融期货合约在到期以前就通过反向交易

21、而平仓，实际履行基础资产交割的只是极少数。尽管如此，理解交割安排仍然是非常重要的，因为正是这种最终进行实际交割的可能性存在，才将期货的价格与现货(即期)价格联系了起来。揭示期货价格与现货价格之间联系的有两个重要概念，即“基点差价”(basis spread)和“趋同性”(convergence)。所谓“基点差价”，是指现货(即期)价格与期货价格的差额，它简称“基差” ；所谓“趋同性”则是指随着合约到期日的临近，“基差”呈现向零靠拢的趋势。然而，在使用“基差”概念有时会遇到一个难题，即在对现货33价格下定义时存在歧义，因为它往往不止一个。不同的商品质量等级、不同的交割时间和不同的交割地点等都会影

22、响到现货价格。例如，不同质量等级的原油有不同的价格；而即便是同一等级的原油，在不同地点交割也会有不同的价格，以反映该地区的相对供求状况以及运输成本的因素。所以，在实际使用“基差”概念时，必须准确选择最合适的现货价格。图34揭示了“基差”趋同的四种情况，图中的S代表现货(即期)价格，F代表期货价格。从图中可看出：“基差风险”在合约到期日为零；在这之前，它可能是正值，也可能是负值。另外，“基差”会发生变化。随着时间的推移，期货价格上升，这称作“正常市场”(a normal market)；反之，假如期货价格随到期日的临近而下降，这称作“逆向市场”(an inverted market)。3435此

23、外，还有第三种情况，即两者的混合：在一段时间里是“正常市场”，在另一段时间里则是“逆向市场”。假如现货(即期)价格的上升幅度超过期货价格的上升幅度，“基差”扩大，这称作“基差趋强”；反之，假如现货即期)价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，“基差”就会缩小，称作“基差趋弱”。在合约的交割日，“基差”必须等于零，即期货价格与现货(即期)价格必须相等，否则，将出现套购活动。例如，在合约的交割时期，期货价格高于现货价格。在这种情况下，套购者就会卖空期货，买进现货并履行实物商品或金融资产的交割；反之，假如期货价格低于现货价格，套购者就会卖出现货，买进期货，等待实际交割。当然，作为大规模套购活动的结果，

24、期货价格和现货价格就会出现升降调整，市场最终会重新趋于均衡。36人们将现货价格与期货价格的运动不一一对应的可能性称作“基差风险”(basisrisk)。由于被保值的基础资产的价格运动与用于保值的期货价格运动不完全一致这使得使用期货合约进行套期保值交易的结果往往是不完全或不充分的。所以说，在期货合约生效至到期交割这段期间里，意识到这种风险的存在，对于正确制定严密的套期保值策略是非常关键的。由于市场价格上涨或下跌的概率各占了50，使用期货交易来进行套期保值不一定改善企业的财务结果，期货保值的作用只是使结果变得更加确定。37然而，对于依靠扎扎实实地经营某项(某类)专门业务以期获得正常营业收入和利润的

25、企业来说，在面临风险时首先必须考虑的是蒙受损失的可能，因此，即便套期保值交易涉及到一定的 “成本损失”或者当市场价格运动出乎最初预料朝着另一方向变动从而丧失“潜在收益”也在所不惜。这与专门从事外汇投机交易的职业投机商的行为正好相反。期货交易的套期保值功能的意义正在于此。38二、期货市场构成竞争来进行，并且经所确认，有保证金作保障，最终得以完成的一种交易活动，相应地，期货市场在其发展过程中就形成了适应这种交易的市场组织结构。39期货市场主要由期货交易所、期货交易参加者和所三大部分组成。期货交易所期货交易人行401.期货交易所的概念期货交易所(Futures Exchanges或Exchonges

26、)指的是法律允许的具体买卖期货合约的场所。目前进行期货交易的交易所的名称；五花八门，通常我们可以接触到的名称有：Exchange；Commodity ExchangeBoard of Trade；Association Of CommerceProduce Exchange；Market AssociationMercantile Exchange；Trade AssociationTerminal Market Association；International Monetary MarketFutures Association41目前，许多国家都设有期货交易所，其中期货交易所比较多、期货

27、交易比较活跃的国家或地区有：美国、英国、加拿大、日本、澳大利亚、法国、巴西、新加坡等。国际上最大的两家交易所：CBOT：美国的芝加哥商品交易所 (Chicago Board of Trade)CME：芝加哥商业交易所 (Chicago Mercantile Exchange)2. 期货交易所的组织形式(1)会员制各国期货交易所的组织形式一般都为非盈利性的会员制组织(Membership Association)。42大多数交易所都是以私人的名义向当地政府注册登记由会员集资联合组成的。只有期货交易所的会员才能进入交易场地进行交易。拥有会员资格的人包括：生产商、加工商、分拨 商、中间商、进出口商、

28、经纪行、金融机构，以及专业投机商等。非会员则可通过会员进行期货交易。(2)会员资格绝大多数期货交易所的会员人数是有限的。只有个别的交易所，如加拿大温尼伯谷物交易所(Winnipeg Grain Exchange)的会员人数是不限定的。美国芝加哥商品交易所(CBOT)的正式会员为l 402人，从50年代就是这个数字。芝加哥商业交易所(CME)的正式会员有1150个(其中500个是交易所的基本会员，65043个是国际货币市场的会员)。会员申请人取得会员资格要经过严格的资信审查。如美国的期货交易所规定，交易所在接纳会员申请时，要重点审查申请人的信誉和财务状况，并要由两名现任会员推荐，经资格审查委员会

29、审查，上报董事会批准。我国郑州商品交易所的会员条件是：(1)经工商部门登记注册具有法人资格的企业；(2)拥有最低注册资金100 万元人民币；(3)商业信誉好，近3年内无违法记录。交易所的会员在取得会员资格时，要交纳席位费另外每年还要交纳一定的会费。美国各期货交易所的会费从几百美元到几千美元不等。44取得会员资格目的：1. 取得进场交易权，他既可以为自己做期货交易，也可以 为别人做；2. 享受优惠手续费待遇，从代客交易中赚取固定佣金。例如在芝加哥商品交易所非会员客户做一个合约交易要付手续费1.34美元，而会员只需付0.16美元。交易所会员资格可以通过公开拍卖的方式转让。 会员资格的拍卖价格随行就

30、市。例如 60年代，芝加哥各交易所的会员资格售价在5 000美元左右；1987 年超过了40 000美元。东京交易所的会员资格在交易繁忙时曾高达 500万美元。45(3)会员的种类许多大交易所，除原有正式会员人数不变外，还设定了一些特别权利会员资格。如：芝加哥商品交易所的准会员资格(Associate membership)允许私人拥有者进行金融证券期货以及其它指定商品的期货交易；46COMS: 权 利会员资格拥有可以进行在该交易所上市的所有 合约的交易。IDEMS : 权利会员资格拥有者可以进行有关指数、债券、股票指数和金属市场(如黄金、白银)的期货交易；GIM :权利会员资格拥有者可进行在

31、该交易所上市的政府债券期货交易3. 期货交易所主要职能期货交易所既不参与期货交易，也不参与期货价格的确定，它的主要职能是：(1)提供交易场所，确定交易时间；(2)制订期货交易规则；(3)负责监督和执行交易规则：(4)设计和制订标准的期货合约；(5)设立仲裁机构，解决交易争议，保证期货合约顺利履行(6)收集并向公众传播信息。474.期货交易所的管理体制期货交易所类似于一个股份，一般由全体会员组成的会员大会作为其最高权力决策机构。会员大会下设董事会理事机构，负责交易所的日常工作和制订重大决策。董事会下设专门事务委员会，负责处理相应的事宜。专门事务委员会主 要包括以下几种委员会：1. 会员资格审查委

32、员会2. 交易行为管理委员会3. 监察委员会4.5.控制委员会期货合约委员会6. 仲裁委员会7. 教育与营销委员会48期货交易人场内经纪人FloorBrokers期货佣金商FCM（期货经纪人/行/公司）专业投机商DayTraders套期保值者Hedgers大众交易者491.场内经纪人（ Floor Brokers ）在期货交易所，凡是拥有会员资格，进场交易的人员，都称为场内交易者(FloorTraders)。凡是接受客户交易指令代为买卖的场内交易者称之为场内经纪人。有些场内交易者为自己的利益进行期货交易；在交易所的交易厅里，绝大多数都是场内经纪人,他们专门代客进行交易：1.2.3.接受多个公司

33、交易指令；只接受一个公司的期货交易指令；受雇于期货佣金商。他们通过完成客户的交易指令获取一定的手续费或佣金。在许多期货交易所里，交易规则允许场内经纪人既为客户代做期货也可为自己的利益进行交易。502. 期货佣金商(Futures Commission Merchants：FCMs)(1)期货佣金商概念期货佣金商又称经纪行或佣金行，是指代表金融、商业机构或一般公众进行期货交易的公司或个人。有的也被称为电话所、经纪人事务所、期货公司等。期货佣金商一般都是期货交易所的会员，有的也是所的会员它们有资格指派或雇用场内经纪人进行期货交易。因此，期货佣金商是广大非会员交易者参加期货交易的中介。根 据各国期货

34、交易的有关法律，期货佣金商必须是经过注册登记的交易所会员公司.51传令下达指令非会员通过期货佣金商参与交易52交易者期货佣金商场内经纪人1. 保证履约2. 确保交割质量3. 利润与损失分配图5-1-1期货佣金商53期货交易程序卖主的FCM卖主场内经纪人交易池场内经纪人结算所买主的FCM买主432112图5-1-23454交易在交易池内执行后程序卖主的FCM卖主场内经纪人交易池场内经纪人结算所买主的FCM买主（2）期货佣金商的类型期货佣金商主要有以下几种类型：主营证券业务的大证券投资公司这些公司专门设有期货交易部，并在一些期货交易所取得会 员资格，代客从事场内的期货交易，收取佣金。这是从事期货经

35、纪业务的最大的公司。期货专营商期货专营商，又称为期货经纪公司，简称期货公司。小的期货专营商只拥有一个期货交易所的会员资格，为客户从事该交易 所的期货交易，大的期货专营商在许多期货交易所拥有会员资格，有的也介入一部分证券业务。期货专营商一般都精通期货交易的各种技巧与作法。他们往往对一种或几种商品的知识和交易特55别了解，能为客户提供比较优质的服务。他们主要靠收取佣金盈利。从事现货交易的公司一些从事现货交易的公司，其经营的商品与期货商品有密切联系，或多或少也从事一些期货交易。有的取得交易所的会员资格，以较低的佣金和手续费做期货交易。其主要目的是用期货交易来转移现货或实物交易的价格风险，以利于现货交

36、易 的顺利进行。例如，储运商，既负责收购粮食，又要负责经营分拨和转售。既与供货人打交道，又与实际用户和加工商有业务联系因此在整个业务活动中会遇到价格波动的风险。这些公司也代替其它人做期货交易，这样可取得一些固定的手续费收入。56（3）期货佣金商的职能期货佣金商通过与客户签订协议向广大参加期货交易的非会员客户提供服务，具体表现为以下几个方面：执行客户交易指令期货佣金商的主要任务就是执行客户交易指令，即雇用场内经纪人或指定出市代表在交易所内具体完成期货买卖。由于场内经纪人或出市代表在期货交易中扮演极其重要的角色，因而期货佣金商对出市代表或场内经纪人有严格的要求。他们往往要经过专门训练，由有关主管部

37、门批准注册登记，才允许进行交易。具体衡量期货佣金商执行客户指令这一服务的指标如下：57A. 执行交易指令的速度期货佣金商一般都有健全、完善的通讯网络，能以最快的速度将客户的指令传递到交易所。然后转给交易池内的经纪人，交易完成后，迅速将交易指令的执行情况反馈回来。当然，这要看客户与经纪公司、经纪公司与交易所之间的距离,还要看交易的程序和方式。例如在芝加哥做谷物期货交易,通常从客户下单，到交易指令顺利执行完毕返回客户一般在五分钟之内。至于金融期货，由于经纪公司直接打电话给场内经纪人，它的回单速度比谷物交易要快，大约在半分钟内就能回单。58B.场内经纪人执行交易指令的技巧期货佣金商都愿意雇用业务娴熟

38、、思维敏捷、反应灵活的年青人来充当场内经纪人。有些经纪人比另一些人更擅长于执行一些特殊的交易指令，在美国，其交易所的交易方式为自由喊价制，更需要场内经纪人具有较高的交易技巧。C.随时掌握成交价格的能力期货佣金商应能不仅随时向客户通报当时的成交价格，而且要能向客户提供可能会达成的成交价格的信息，并做出精确的判断。例如某一客户要抛售10万蒲式耳的小麦，在下达指令前往往要想知道在什么价格水平上能达成交易，期货佣金商能否提确的成交价格信息完全靠他对信息的掌握程度以及对这种期货商品的了解程度。59作为期货买卖的客户(1)代替客户向所保证期货合约的顺利履行；(2)如果客户要求实际交割，则代客户交货或接受实

39、际货物(3)客户在交割或平仓时收款和付款；(4)计算和处理每笔期货交易的押金；(5)记录客户的盈亏情况等。60向客户提供期货交易的信息和咨询服务期货佣金商通常都要大量搜集与期货交易有关的信息。分析研延期货市场行情。有的期货佣金商则高薪聘请市场行情分 析员(Commodity Analysts)，着重分析某项商品期货价格的走势，必要时向客户提供咨询和建议，有的期货佣金商每天或每周定期向客户发送市场信息简报，向大客户提供更详细的商品和市场分析报告。与一些公开研究机构或新闻媒介提供的信息不同，期货佣金商提供的信息是保密的，而且是针对不同客户提供不同的市场信息和分析。这并不是说期货佣金商对客户的待遇不

40、一样，而是它往往根据不同客户的实际需要来提供信息。613. 专业投机商在期货交易所交易大厅内，只为自己的利益进行期货交易的这部分人被称为专业投机商(Professional Speculators)。国外期货市场专家把他们分成三类：小价位抢帽子者，日交易者和大 头寸交易者。(1) 小价位抢帽子者 ( Unit Change Scalpers )小价位抢帽子者，有时也被简称为“抢帽子者”，是指那些资金有限、利用期货价格的微小波动赚取蝇头小利的投机者。他 们一般是选择合适时机入市，然后再以比上一个市价(Market Price)低一个价位(One Tick)的价格买入期货合约或者以比上一个市价高一

41、个价位的价格卖出期货合约，利用价格微小变动来取得利润。624.套期保值者在期货交易所的交易厅中，有许多交易者代替场外的商业公司或企业进行套期保值。有些公司或企业在交易厅里可能会有好几位场内交易者同时为他们服务。这些套期保值者(Hedgers)根据现货交易市场的活动来进行期货交易，将期货交易与各自所进行或即将进行的现货交易结合起来。他们的交易策略各不相同。有些公司对现货净头寸进行保值；有些则对每一笔现货交易都进行保值。由于较大的套期保值订单会引起场内价格的波动，所以许多公司都试图掩盖他们的交易行为，通过不止一位场内交易者进行交易。63大的套期保值订单在执行时往往会出现价格不一致，因为在订单的执行

42、过程中会影响价格，购入的订单会马上引起价格上涨，出售的订单会马上引起价格下跌。国外有些人称之为套期保值的执行成本( Cost of Execution of Hedging )。但对于场内抢帽子者，这却是一大笔收入。在国外的交易所中，投机商的收入水平直接与整个套期保值活动有关。因为市场不能立即将大的套期保值订单吸收掉，而吸收大量套期保值订单的抢帽子者却会利用价格的波动来建立期货交易头寸。645. 大众交易者大众交易者是期货交易的最大个人群体。大众投机者依靠 期货经纪人参与市场交易，加速了市场的流动性，是套期保值者转移风险的基础，是保障期货市场顺利运行的不可缺少的因素。各种基金(Funds)或有

43、限合伙公司，由组织者来进行交易决策。大众交易者来自各行各业，各地区。他们将期货市场视为投资的场所，其动机通常是取得风险资本的投资利润。目前， 在国际期货市场上大众交易者通过有组织的形式，如基金参与期货交易的越来越多。基金投资于期货市场的数额也越来越大，成为国际期货市场不可忽视的一股交易力量。651.所的概念(ClearingHouse)所指的是对期货交易所中交易的期货合约负责对冲、交结算的机构。割和统一在欧洲，在美国，虽然所是独立于期货交易所的机构；所大都附属于某一个期货交易所，但其组织结构、财务体系、运行制度也是独立的，因此，所应该被认为是为期货交易所提供服务的独立机构。在美国，最早的所是在

44、1891年由明尼利斯谷物交易所(Minneapolis Grain Exchange)正式建立的。它是随着期货交易所、标准期货合约以及对冲交易的出现而设立的一种机构。所及其制度的确立为期货交易的发展提供了必不可少的条件，使以往远期合同交易方式转变为名副其实的期货合约的买卖。所是现代期货市场运行的核66心。2.所的组织形式所的组织形式有两种：一种是独立的目前机构；另一种是附属于期货交易所的所。独立的机构在英国及欧洲大陆的许多国家，期货交易所往往不设立自机构，而是委托财力雄厚的大财务金融机构负责期货己的合约的提供。如国际商品结算公司就是一家专门向期货交易所服务的大金融公司，伦敦金属交易所的结算系统

45、就是由该公司负责管理的。国大银行组成。它通过设在伦敦、巴黎、悉尼、墨尔本、奥克兰、纽约、里约热内卢和的分公司提供市场交易和管理的国际服务。67国际商品结算公司的体系也是由会员构成，目前有450位会员。只有所的会员才能在所开立帐户，进行期货交易的和结算。附属于期货交易所的所许多期货交易所都拥有自己的独立机构，负责在交易所内发生交易的和结算。如芝加哥商品交易所和纽约商品交易所就是由附属的独立公司负责。另外，还有一些交易所拥有自己的所，该所是该交易所的一个组成部分，如芝加哥商品交易所就是属于后者。从组织形式看，这种所通常也实行会员制。所的会员往往首先是期货交易所的会员。另外成为所的会员，68要由申请

46、者购买所一定的股份，因此，只有资产雄厚而信誉极好的交易所会员才有可能成为所的会员。除此之外，所的会员还必须向。例如纽约商品交易所的所交纳一笔存款，用于积累保证金会员必须交纳100万美元作抵押保证金，纽约商业交易所(NYMEX)的为积累保证金。会员必须交纳50万美元作由于在交易所中达成的每一笔期货交易必须经过所结算才是合法的，而所的服务对象仅限于其会员，非会员的结算则必须通过会员来进行。结算会员进行交易结算必须付给结算所结算费，非结算会员的结算费则由其认定的结算会员负责收取，再交付给所。69制度的原理及程序所实行严格的制度。每位所的会员必须在所开立帐户。由于期货交易所内进行的是标准化的期货合约买

47、卖，合约的转手买卖或平仓非常方便，由所来负责记录和抵销帐户上的合约义务。除此之外，所还要对各方的盈亏状况进行结算，在交易者要求实际交割货物时，还要负责办理货物的实际交割手续。701假设原理所只有A、B、C、D、E五位会员，他们都在所设立了现金帐户，则交易程序是这样的：(1) A买入B一个合约，那么，我们称A为多头者(Long)，B为空头者(Short)。这时，交易的合约数为1，未平仓合约数(Open lnterest)也为1，成交量也为1个合约。(2) C卖给D两个期货合约，所C的帐户上记上2个空头期货合约，D的帐户上记上2个多头期货合约。这时，所总的未平仓数变为3个，成交量增加了2个。(3)

48、 D然后卖给E 2个期货合约，D的目的是以平仓来了结他的合约义务。由于D已经平仓，D的多头的义务实际上转给了E。 这时，总的未平仓数仍为3，但交易量却增加了2个合约。71(4) A卖出1个合约，恰好由B买入，则A正好平仓。总的未平仓数应减至2个，交易量增加1个。(5) 如果E再卖给C 2个合约，则这时，全部交易都平仓了。总的未平仓数当然就为零，但交易量却又增加2个合约。5次交易的总交易量为8个合约。7273假如E和C没在交割月份来临前的最后交易日前平仓，那么待交割日来临，所会从会员帐户中很快查出，只有E和C未平仓了结。这时，所就会向C发出交货。要求C交割实际货物。但C并不向E直接发货。C按照期

49、货合约规定的交割地点将货物运交到期货交易所指定的注册仓库，由仓库收取货物向C出具仓单。C将仓单交给所。所买下C两个期货台约的实际货物，然后再将仓单交给愿意接受货物的E 。由E付足2个期货合约的总货款。742期货合约差价的结算由于期货合约是标准化的契约，交易者在进行买卖时根本不需要对合约条款一一谈判，只需确定价格，交割月份和合约的数量，因此，期货合约只需在所记帐就可以了，在所的帐户上，一般也是记上以上三个内容。如果交易者买卖的合约数量相等、交割月份也相同，只有买卖的价格是不一样的，那么方进行结帐所除了负责帐户中买卖的抵销之外，还要负责与各。以上述例子来说明期货交易的买卖差价的结算程序。会员的帐户

50、(见表32)，A、B、C、D、E分别代表五位他们 之间的买卖程序及价格如下：7576(1)B卖给A一个7月份大豆期货合约。价格为每蒲式耳6.20美元。(2)C卖给D 2个7月份的大豆期货合约，价格是6.19美元(3)现7月份大豆期货价格涨到每蒲式耳6.22美元，这时D看价格合适，按此价格抛出7月份的大豆期货合约。而E认为7月份大豆价格还会上涨，因此就购入D的这两个7月份大豆的期货合约。成交价格为6.22美元。D抛出的价格为6.22美元，而购入的价格却只有6.19美元。这样D通过一买一卖。平仓后的利润为77(4)可是，7月份大豆的期货价格下跌了，为6.18美元，A怕价格继续下跌，损失更大，则以6

51、.18日美元的价格抛出1个7月份大豆期货合约。 B 觉得按6.18美元的价格平仓还能赚一些，于是就以6.18美元价格购入A卖出的期货合约。这样A和B就都平仓了，但A亏了 100美元，B却赚了100美元。100美元向A索取100美元。所负责向B支付(5)这时，交割月份快到，只有E和C没有平仓，而E如果不平仓，就要按规定接受实物，而E又不需要买入实际货物。因此，E 就准备以空头平仓，卖出的价格为6.19，因为，当时的市场价格就为6.19，而C最多出价为6.19，则双方达成交易，价格为6.19。这样E和C全部平仓。C由于买价和卖价相等不贿不赚(如果考虑手续费和佣亏损的是这部分费用)。E最终亏损300

52、美元(6.19-6.22)5 0002=300美元)。78所的作用所是期货市场的核心组成部分，期货市场只有存在完善制度，才能成为真正的期货市场。所主要作用表现在它具有独特的”取代功能”。所谓取代功能(SubstitutionFunction)指期货合约的买卖的双方在交易所内达成交易之后。双方之间并不建立履约的直接法律关系。他们各自分别与卖方对的位置。所发生联系。所取代了原来买方和这项取代功能具体表现在以下几个方面：(1)所成为期货交易的总负责人。换言之,所是期货合约的买方，也是期货合同的卖方对于在交易所买入期货79合约者，所变成了卖方；对于在交易所卖出期货合约者，所又成为买方。(2)期货买卖双方毋需知道对方是谁。因为，买卖双方并(3)期货合约的买卖、转让，只要没有到交割日期，可随便进行，毋需前手或手同意。如果交易者想平仓销帐，便可在期满前任何时候进行一笔