新能源汽车系列报告之一磨合中蓄势共振中成长

1、 新能源汽车系列报告之一：磨合中蓄势，共振中成长2017 年 6 月 8 日郭荆璞首席分析师分 析 师研究助理 刘强葛韶峰请阅读最后一页免责声明及信息披露 新能源汽车系列报告之一：磨合中蓄势，共振中成长2017 年 6 月 8 日 本期内容提要: 新能源汽车产业：百年发展再现生机，产业链完善整体向好。新能源汽车早在 100 多年以前就已经出现；如今，随着锂电池的发展以及配套设施完善，技术越来越成熟，成本逐步下降， 新能源汽车已经发展成一大产业。不管是专注于新能源汽车的厂家如特斯拉、亦或是传统燃油车的代表厂商奔驰、大众等，都在顺应潮流、积极布局。新能源

2、汽车产业链现已较为完善， 从上游金属矿到下游新能源汽车制造、运营等环节，已然实现了从 0 到 1 的发展；整体产业链在新能源汽车大发展的带动下前景向好。 长期：从 1 到 10 的发展，最好的成长期。长期来看，经济发展拉动行业成长，能源环境问题紧逼新能源汽车发展，再加上政策大力推动以及下游需求提升，目前新能源汽车处于最佳成长期。我们预计未来新能源汽车渗透率将不断攀升，从 1 到 10 发展，带来巨大投资机会，行业规模也会从千亿级别规模发展到万亿规模。届时，行业将去补贴化（我们预计，未来 4 年核心部件价格有望下降超 50%），由市场推动。 中期：国内外共振，造就产业链新机会。吉利、特斯拉等国内

3、外新能源汽车厂商带动产业链 整体发展：我们预计未来发展空间的重点在乘用车；下游整车放量将大幅提升动力电池需求， 我们预计 2020 年国内市场需求将超过 100GWh，未来技术、质量优异的公司将胜出。另外， 对新能源汽车的销量预期带动充电桩布局，市场化推动产业生态逐步完善；国内新能源汽车 运营初起，共享、换电等模式创新提升行业想象空间。 短期：磨合期蓄势，把握新的成长。近看，随着配套政策的完善，2017 年经过 5 个来月的磨合期，目前行业已经恢复正常，后面销量将逐月上升；远看，2016 年政策的调整导致销量被压制，2019 年补贴将在 2017 年的基础上退坡 20%，前后压制预计将导致 2

4、017 年、2018 年新能源汽车销量上涨。我们预计 2017 年是行业反弹与升华之年，数据的同比、环比较好状态将在第三季度到来，所以 2017 年三季度是较好的投资期。同时我们认为 2018 年新能源汽车将迅猛发展，需求大幅增加，是真正的大年。 重点关注环节：我们看好乘用车、物流车的电动化，重点看好长期乘用车的发展，建议从以 下三个方面挖掘投资机会： 1、主产业链机会：关注进入特斯拉、吉利汽车、北汽新能源等新能源汽车厂商主产业链的企 业；相关标的建议关注：三花智控、宏发股份、长园集团、东方精工等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 证券研究报告行业研

5、究深度报告新能源汽车行业郭荆璞 首席分析师执业编号：S1500510120013联系电话：+86 10 8332 6789邮箱：刘强 分析师执业编号： S1500514070005联系电话：+86 10 8332 6707邮箱：葛韶峰研究助理联系电话：+86 10 83326705邮 箱：信达证券股份 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编：100031 2、壁垒高的环节：关注资源属性与高技术壁垒环节，主要包括高端三元

6、、铝塑膜、隔膜、铜 箔等环节机会；相关标的建议关注：当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份、双杰电气、创新股份、胜利精密等。 3、核心环节以及还可以做大的环节：关注产业链核心环节，如电池、电机、电控等，以及还 可以做大或被忽视的环节、配套设备，如动力电池回收利用、安全保护、热管理和结构件等。相关标的建议关注：猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能等 相关行业风险：政策支持力度不达预期；宏观环境变化等系统性风险；成本下降、技术工艺发展不及预期；电动车安全事故等因素降低大众预期；技术路线的变化导致新产品竞争的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/www.cinda

7、 目 录 总览：新能源汽车行业：百年发展再现生机，产业链完善整体向好1新能源汽车定义1历程：百年发展史，重又现生机1产业链：已完成从 0 到 1 的发展，产业链欣欣向荣1长期：从 1 到 10 的发展，最好的成长期3经济发展助力新能源汽车产业3能源、环境问题倒逼新能源汽车发展4市场需求拉动新能源汽车产品升级换代5新能源汽车运营价格与传统燃油车相比具有优势6政策推动电动汽车加速推广，政策变化带来机会6未来逐步去补贴化，由市场驱动发展8最好的成长期，机会无穷9中期：国内外共振，造就产业链新机会10国内：自主品牌表现不俗，紧抓主产业链机会10国外：特斯拉领航新能源汽车发展13未来的空间在

8、乘用车14新能源汽车大发展带来动力电池巨大需求15充电桩：规模初起，配套逐步完善16运营：新能源汽车运营初起，模式创新提升想象空间。17短期：磨合期蓄势，把握新的成长18磨合期逐步结束，蓄势待发18新阶段、新成长、新机会18投资聚焦：看好主产业链、壁垒高的环节、核心环节等三方面的机会21主产业链相关标的22壁垒高的环节相关标的23核心环节相关标的25相关行业风险28图 目 录 1：新能源汽车发展历程12：新能源汽车产业链图23：电池发展进程24：国内汽车保有量35：我国千人汽车保有量36：石油汽油表现消费量（万吨）47：国内机动车污染物排放量/万吨58：国内汽车油耗限制59：比亚迪 e6 性能

9、对比510：新能源汽车运营、折旧成本测算611：政策推动新能源汽车巨大需求612：汽车产业中长期发展规划主要内容 713：动力电池系统价格将持续下降914：中国新能源汽车销量及渗透率1015：2016 年各厂商新能源乘用车销量1016：2016 年全球 EV 销量前十车型1217：2016 年全球 PHEV 销量前十车型1218：特斯拉 Model 31319：历代特斯拉汽车价格下降明显 （万美元）1320：我国汽车月度销量（万辆）1421：国内锂动力电池出货量/GWh1522：2011-2016 年我国公共充电桩产品安装量（万台）1623：国内新能源汽车运营环境日渐成熟1724：全国新能源汽

10、车分类月度销量（单位：量）1825：部分车企纯电动乘用车月度产量（辆）1926：2017 年 1-4 批目录乘用车技术路线占比2027：2017 年 1-4 批目录专用车技术路线占比2028：四川电池级、工业级碳酸锂价格（元/吨）2029：国内有色金属现货价 平均价:钴:1#2130：国内有色金属现货价 平均价:镍板:1#21图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表 目 录 表 1：新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求8表 2：2016 年各新能源汽车厂商研况12表 3:新能源汽车推广应用推荐车型目录（分车型汇总）14表 4：部分国内锂电池厂商产能及扩产计划16请阅读最后

11、一页免责声明及信息披露 总览：新能源汽车行业：百年发展再现生机，产业链完善整体向好新能源汽车定义根据工信部新能源汽车生产企业及产品准入管理规定，新能源汽车，是指采用新型动力系统，完全或者主要依靠新型能源驱动的汽车，包括插电式混合动力（含增程式）汽车、纯电动汽车和燃料电池汽车等。 历程：百年发展史，重又现生机新能源汽车早在 100 多年以前就已经出现，只是由于燃油车的发展及其购车成本和使用成本下降，导致电动汽车吸引力大幅降低。 上个世纪十年始，新能源汽车再一次获得了新的发展。现如今，新能源汽车已经发展成一大产业，不管是专注于新 能源汽车的厂家如特斯拉、

12、亦或是传统燃油车的代表厂商奔驰、大众等，都在顺应潮流、积极布局。 图 1：新能源汽车发展历程资料来源：信达证券研发中心产业链：已完成从 0 到 1 的发展，产业链欣欣向荣新能源汽车产业链现已较为完善，从上游金属矿到下游新能源汽车制造、运营等环节，已然实现了从 0 到 1（这里 1 指的是渗透率，1 表示 1%的渗透率，以下类同）的发展；其中，动力锂电的发展是其核心环节，是此次新能源汽车发展的根基；锂电 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 池从 20 世纪 90 年始商业化，目前产业已相当成熟，未来将走向完全循环经济，这种变化是这次新能源汽车发展与以往

13、 最大的不同。我们认为整体产业链在新能源汽车大发展的带动下前景向好。 未来新能源汽车成本下降速度将远快于燃油车，行业有望逐步去补贴化，未来将是新能源汽车发展的大时代。 图 2：新能源汽车产业链图资料来源：信达证券研发中心从电池的发展历史也可以看出，作为新能源汽车的储能单元，高性能的化学电池是新能源汽车行业发展的基础。在化学二次电池中，商业化最早的是铅酸电池，100 多年前的电动车只能使用铅酸电池，导致整体性能无法持续提升；商业化最晚的是锂电池，目前锂电池已经发展成一大支柱产业，为新能源汽车发展提供了强劲动力。 图 3：电池发展进程请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/www.cinda

14、2 资料来源：信达证券研发中心长期：从 1 到 10 的发展，最好的成长期经济发展助力新能源汽车产业经济成长期，保有量持续上升。据公安部交管局数据，截至 2016 年底，全国机动车保有量达 2.9 亿辆，其中汽车 1.94 亿辆； 至 2017 年 3 月底，汽车保有量首次超过 2 亿辆，占机动车总量的 66.67%。汽车数量仅次于美国，居第二位。从 2006 年的不到 0.37 亿辆到 2017 年一季度的 2.00 亿辆，过去 10 年我国汽车保有量迅速增长，2006-2016 年复合增长率高达 18.03%。 图 4：国内汽车保有量 图 5：我国千人汽车保有量资料来源：公安部

15、交管局，国家，信达证券研发中心 资料来源：公安部交管局，国家，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 未来仍有较大空间。2016 年，我国千人汽车保有量仅约为 140 辆/千人，而 2010 年美国千人汽车保有量已超过 800 辆/千人， 世界平均水平已达 147 辆/千人。中国与发达国家差距明显，落后于世界平均水平。我们预计未来汽车数量有较大的增长空间， 经济的发展、产业的结构变化将推动新能源汽车的发展：汽车产业中长期发展规划中指出，2025 年汽车保有量将达到 3500万辆，这将给新能源汽车发展带来全球最大的市场。 能源、环境问题倒

16、逼新能源汽车发展能源问题与环保问题日趋严重，新能源汽车将受其影响加速发展。能源方面，汽车用油占汽油消费量很大部分。随着汽车保有量迅速攀升，对石油消耗造成严重负担，我国石油供给增长量主要依靠进口，对外依存度已经达到 60%，我们预计 2020 年将达到 65-70%。 图 6：石油汽油表现消费量（万吨）资料来源：国家，信达证券研发中心 环境方面，机动车是氮氧化物排放的主要来源，汽车尾气是目前PM2.5的主要原因之一。据环保部报告显示，2015 年， 全国机动车排放污染物 4532.2 万吨，北京、上海 PM2.5 的 25%来源于机动车。 发展新能源汽车是能源消费的变革。随着汽车行业的发展，能源

17、和环保问题将倒逼新能源汽车的发展。国家已出台多项 政策限制燃油汽车平均油耗，工信部设立 2020 年生产乘用车平均油耗目标为百公里 5L，节能型汽车燃料消耗量降到 4.5L/百公里以下,倒逼新能源汽车的发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图 7：国内机动车污染物排放量/万吨 图 8：国内汽车油耗限制资料来源：国家，信达证券研发中心 资料来源：环保部，工信部，信达证券研发中心 市场需求拉动新能源汽车产品升级换代不管是购车和使用成本，还是续航里程和充电运营，市场对新能源汽车性能要求逐步提高。目前国内厂家各类车型不断升级 换代，续航里程不断增加，其

18、他性能也越来越有竞争力。 以比亚迪 e6 车型为例，2014 年款 e6 的纯电最高续航里程（综合工况法）为 300km，而 2016 年款 e6 的续航里程则达到了 400km。 图 9：比亚迪 e6 性能对比资料来源:公司官网，汽车之家，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 新能源汽车运营价格与传统燃油车相比具有优势我们认为，新能源汽车使用成本的最大优势在于运营成本低。如果使用慢充方式进行充电，目前北京居民用电价格不足 0.5 元/度，对于百公里耗电 15 度左右新能源乘用车每公里运营成本约为 0.075 元/公里。与之相对应，目

19、前原油价格处于相对低位，汽油价格约为 6.3 元/升，则一辆耗油约为 9 升/百公里的燃油车运营成本在 0.567 元/公里左右。运营成本角度看，新能源车具有很大优势，成本约为燃油车的 1/8 左右。电池成本方面，电池容量在 60KWh，单价按照 1.5 元/Wh 计算，能够行驶 40 万公里以上，因此折旧成本在 0.225 元/公里。综合考虑折旧成本与运营成本，优势仍未消失。 图 10：新能源汽车运营、折旧成本测算资料来源:信达证券研发中心政策推动电动汽车加速推广，政策变化带来机会建立政策长效机制，助推行业长期健康发展2009 年以来，新能源汽车产业被列为我国七大战略性新兴产业之一，受到政府

20、高层的高度重视，并相继出台了多个政策保障新能源汽车的推广与应用。加上充电市场等配套设施的完善，将推动行业更实质性地发展。 购置税减免、破除地方保护、地方政策的配合、推行公务车新能源化改革以及落实电价补贴等一系列重要举措，促使新能源 汽车产销量快速增长。 图 11：政策推动新能源汽车巨大需求请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 资料来源：信达证券研发中心整理 新能源汽车产业是我国从汽车大国到汽车强国转型的突破口。2017 年 4 月，工业和信息化部、国家发展改革委、科技部联合了汽车产业中长期发展规划，全面分析了新一轮科技革命和产业变革对汽车产业的深刻影响

21、，提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升级，实现由大到强发展。 图 12：汽车产业中长期发展规划主要内容资料来源：工信部，信达证券研发中心整理 补贴退坡，能量密度成为重要考量依据请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 政策倒逼行业结构性变化。2017 年 1 月 1 日起，新的财政补贴方案正式实施，促使厂商向更高的能量密度、更好的产品品质以及更高的性价比发展。政策规定除燃料电池汽车外，各类车型 20192020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%，分别设置中央和地方补贴上限，其中地方财

22、政补贴（地方各级财政补贴总和）不得超过中央财政单车补贴额的 50%。对于纯电动客车分别从系统能量密度和快充倍率两方面做出了补贴分级的规定，对于纯电动乘用车则主要在续航里程方面做出了规定。除此之外，还提出了提高推荐车型目录门槛并动态调整的决定。综合来看，政策要求逐步提高、补贴力 度逐渐缩紧是主要方向。 表 1：新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求中央财政单车补贴上限（万元）中央财政补贴标准（元/kWh）地方财政单车补贴车辆类型中央财政补贴调整系数1L8m810m系统能量密度（Wh/kg） 非快充类纯电动 客车 180085-95（含） 0.8快充倍率 3C-5C（含） 0.895-115（含）

23、115 以上 9203011.2快充类纯电动客 车 30005C-15C（含） 15C 以上 61220不超过中央财政 单车补贴的 50%11.4节油率水平 45%-60%（含） 1插电式混合动力 （含增程式）客车 300040%-45%（含） 60%以上 4.59150.81.2 纯电动续驶里程 R（工况法、公里）地方财政单车补贴上限（万元）车辆类型100R1502100R1503.6R2504.4R50纯电动乘用车不超过中央财政单车补贴额插电式混合动力乘用车（含增 程式） 的 50%2.4资料来源：工信部，信达证券研发中心 未来逐步去补贴化，由市场驱动发展动力电池系统价格将持续下降，新能源

24、汽车发展中的补贴权重将逐步降低并最终消失。目前国内新能源汽车市场靠政府的补 贴驱动，这是很多新兴行业在初期的共性特征，但一定要尽快去补贴化。根据我们的分析，未来随着动力电池系统成本的持续下降，补贴可以逐步消除，行业将完全由市场化因素推动发展： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 1、核心部件分析：根据 GGII 统计的数据，2016 年动力电池系统价格约为 2.1 元/Wh，我们从材料成本下降、规模经济效应、技术工艺进步等角度分析，2020 年动力电池系统价格有望降低到 1.02 元/Wh，这相当于 4 年价格下降了 51.51%。其中 2017 年

25、、2019 年价格下降的速度会相对快一点。 2、进一步展开到整车价格分析：目前动力电池系统价格占整车价格比重为 35%-45%，乘用车度电数约 30-80 度电，我们取中间值，两个值分别为 40%、50 度电；这样 2016 年动力电池系统、整车的价格分别为：10.5 万、26.25 万；假设动力电池系统价格下降速度较整车其他部件快，2020 年动力电池系统价格占整车价格降低到 35%，度电数仍为 50 度电，这样 2020 年动力电池系统、整车的价格分别为：5.1 万、14.57 万；这样 2016、2020 两个年度动力电池系统、整车的价格差分别为 5.4 万、11.68 万。整体价格的下

26、降足以让补贴退坡直至消除（目前乘用车国补最高 4.4 万，加上地补最多 6.6 万）。 图 13：动力电池系统价格将持续下降动力电池系统价格（单位：元/Wh)31.4210.5020162017E2018E2019E2020E动力电池系统价格（单位：元/Wh)资料来源: GGII，信达证券研发中心最好的成长期，机会无穷我们预计新能源汽车未来四年保有量将增长 4 倍左右。2016 年新能源汽车销量为 50.7 万辆，截至年底保有量接近 110 万辆， 政策规划到 2020 年新能源汽车保有量达 500 万辆，因此我们预计未来四年有 4 倍的增长空间。同时

27、，政策规划到 2025 年， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 新能源汽车占汽车产销 20%以上，约为 700 万辆，我们认为这期间很多公司有希望成长起来。 从 0 到 10 的发展，最好的成长期。近年来，新能源汽车销量不断攀升，渗透率持续增加。目前新能源汽车渗透率已经超过1%（2016 年新能源汽车渗透率已经达到 1.81%），这表明行业完已经成导入期，进入最好的成长阶段。我们认为在政策利好以及行业发展的背景下，未来几年新能源汽车渗透率会不断提升，至 2020 年预计达到 6.16%，2025 年预计达到 20%。我们 认为，从 1 到 10 的

28、发展是行业最好的成长期，将带来巨大的成长机会，行业市场规模将由目前的千亿级别达到万亿级别。 我们认为，随着新政策磨合期的结束，2017 年后期及之后新能源汽车发展会不断加快，并将不断向智能化、轻量化方向延伸， 有望带来类似苹果产业链的投资机会。 图 14：中国新能源汽车销量及渗透率资料来源:中汽协，信达证券研发中心 中期：国内外共振，造就产业链新机会国内：自主品牌表现不俗，紧抓主产业链机会目前新能源汽车已逐步融入生活，尤其在一些城市限牌政策的影响下，越来越多的居民将新能源汽车作为自己的选择。比亚迪、吉利、北汽新能源等车厂继续引领国内市场，国内新能源汽车行业势头向上。2016 年国内新能源乘用车

29、销量达 32.9 万辆， 排名前五的厂家分别为比亚迪、吉利汽车、北汽新能源、众泰汽车和奇瑞汽车。其中微型车和紧凑型车表现突出。 图 15：2016 年各厂商新能源乘用车销量请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 东风悦达起亚天津一汽上海通用上汽大通北京奔驰华晨宝马东南汽车四川汽车东风乘用车海马汽车沃尔沃亚太东风日产比亚迪奔驰广汽乘用车东风股份长安汽车江铃汽车江淮汽车上汽乘用车奇瑞汽车众泰汽车北汽新能源吉利汽车比亚迪4000060002013年8000020141年00000 2011250年000 21041060年00 160000 180000 2

30、00000020000资料来源：乘联会，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 同时依托国内广阔市场，国内新能源汽车在整个国际市场表现不俗，尤其是 A 型车销量领先。 图 16：2016 年全球 EV 销量前十车型 图 17：2016 年全球 PHEV 销量前十车型资料来源：GGII，信达证券研发中心资料来源：GGII，信达证券研发中心面对不断提升的性能需求，各大新能源汽车厂商紧随技术更新趋势，不断加大研发投入，这将带动整个产业链的发展，产业 链上相关企业的机会值得关注。 表 2：2016 年各新能源汽车厂商研况2016 年研发投入（

31、亿元）占营业收入比例厂商名称备注（新能源汽车方面的储备和拓展）自主研发体系日益完善、自主创新能力显著增强，新能源汽车研发自主掌控核心技术，并在互联网汽车研发和应用方面形成领先优势。在新能源汽车方面，第一代电驱变速箱 EDU 已形成批量生产能力，第二代EDU 关键技术取得突破，自主开发的电池管理系统实现量产；燃料电池汽车完成了 200B 电堆在荣威 750、950 上的国家创新示范工程项目，并启动了 300 型大功率高 密度电堆开发。 上汽集团 94.091.24%计划于 2017 年推出首款插电混合动力汽车及油电混合动力汽车车型。更多的现有车型以及未来推出的多数车型将配备更先进的动力总成系统（

32、包括高效涡轮增压引擎）及效率高成本低的变速器。随着过去数年对轻量化技术、先进动力总成系统及新能源汽 车等范畴的新技术以及创新所做出的大量投入，产品已具备卓越的环保及节能性能。将在短期内继续以具备更先进动力总成系 吉利汽车 2.120.39%请阅读最后一页免责声明及信息披露 12北京汽2016 年，北京品牌在造型、动力、电动车、VoC（用户，指用户对产品需求的研究）、性能、轻量化等方面的研发取得了 289.07%车较大突破，特别是电动车方面，完成行业内首款 SUV 纯电动汽车的开发和续航里程达到 400km 的高端纯电动车型的开发。 横跨汽车和电池两大领

33、域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控等核心技术，以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术，实现汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越。在动力电池领域，集团开发了高度安全的磷酸铁锂电 比亚迪 45.224.37%池和高能量密度的三元电池，分别应用于电动商用车和电动乘用车领域，解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命和续航 里程等方面的全球性难题。在车市场，集团应用双模二代技术和双向逆变技术的新一代双模电动汽车“秦”和“唐”，连续两 统技术的新车型来取代现有旧车型。在新能源汽车研发层面，众泰汽车通过新能源汽车的设计、开发和产业化过程，具备新能源汽车行业的先进核心技术的应用经验 和产

34、业化能力，正在开发新能源汽车的三电核心技术：整车控制器（VCU）、电机控制器（MCU）和电池管理系统（BMS） 三大技术，已初步具有三电技术的整体解决方案提供能力。 众泰汽车 3.042.21%资料来源：公司公告，信达证券研发中心 国外：特斯拉领航新能源汽车发展从第一代电动车产品 Roadster 开始，到最近引起人们广泛关注的 Model 3，特斯拉始终处在新能源汽车浪潮的前端。 特斯拉发展已到关键期。特斯拉计划将产能从目前的 8-9 万提升至 50 万辆（2018 年），同时设下到 2020 年产量达到 100 万 辆的目标。2016 年 3 月，特斯拉发布首款面向大众市场的车型 Mode

35、l 3，高性价比的 Model 3 预定量在 36 个小时内即达 25.3 万辆，短时间内呈现爆发式增长，累计预定量超 40 万辆；公司预计 2017 年 7 月开始投产，周产量将达 5000 辆，9 月份进入规模量产阶段。 图 18：特斯拉 Model 3 图 19：历代特斯拉汽车价格下降明显 （万美元）资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 我们十分看重特斯拉的国产化机会，对有望进入特斯拉产业链的公司提高成长预期。特斯拉的国产化将预计带来国内新能源 汽车技术的进一步提升，并进一步推动国内新能源汽车的迅速发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:

36、/13公司在新能源汽车自主创新和技术研发等方面具有较强的竞争优势。2016 年公司新能源乘用车销售 18,369 辆，同比增长 江淮汽 21.584.11%74.59%，在新能源技术积累、市场推广方面具备先发优势；公司与华霆动力、巨一自动化分别在电池系统、电机电控方面开展 车 合资合作，进一步提升了公司在新能源核心产业链方面的协同优势。 未来的空间在乘用车乘用车市场巨大乘用车每年销量在 2000 万辆以上，意味着巨大的市场空间和产业链机会。我们将重点关注长期乘用车的爆发以及比亚迪、吉 利、北汽新能源等乘用车主要生产厂家的产业链。 图 20：我国汽车月度销量（万辆）

37、40030020010000.90.850.80.75 乘用车商用车乘用车占比资料来源：wind，信达证券研发中心物流车短期调整，前景广阔新能源汽车在物流车领域天然享有优势：与传统物流车相比具有成本优势；限购限行城市新能源牌照优势；行驶路线较为固 定，易布局相关充电配套设施。 2016 年第四批新能源车推广目录首次将专用车纳入其中。截至 2017 年第五批目录，新目录共收录专用车 889 款，其中的厢式运输车占到 84%，也体现了城市物流需求的巨大机会。专用车目录的推出将极大的促进新能源物流车的发展，开启另一片 蓝海。我们预计 2017 年物流车的销量将快速增长。 目前，部分物流企业已经加快电

38、动化步伐，京东已经承诺未来五年内将全部货车换成电动车。 表 3:新能源汽车推广应用推荐车型目录（分车型汇总）推广目录新目录老目录新目录汇总2016 年 1-3批 2016 年 4-52017 年 12017 年 2批 2017 年 3批 2017 年 4批 2017 年 5批 大类动力批 批 请阅读最后一页免责声明及信息披露 142014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112

39、017-012017-03乘用车纯电动26794726133332627346 混 动 燃料电池纯 电 动混动 燃料电池5371603681330070818911815001573123512711202364192748187413301231224431147402客车3409102211761852016344533093980总计资料来源：工信部，乘联会，信达证券研发中心 新能源汽车大发展带来动力电池巨大需求受到新能源汽车行业大发展的影响，动力电池需求量不断攀升。根据 EVTank 数据显示，2016 年，中国国内锂动力电池出货量合计达到 30.5GWh，同比 2015 年 17GW

40、h 增长 79.4%。我们预计 2017 年国内动力电池需求约为 41GWh，2020 年需求将超过 100GWh。 图 21：国内锂动力电池出货量/GWh资料来源:EVTank，信达证券研发中心 面对持续增长的动力电池需求，国内锂电池厂商不断扩大产能。我们认为未来动力电池行业集中化趋势将日益凸显，未来动力电池企业一方面要不断提高自身产品质量，另一方面要把握下游需求，进入储能、整车等领域，或者绑定客户，进入主产业链。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15纯电动7950424363714215790886专用及卡车 混动11燃料电池112 表 4：部分

41、国内锂电池厂商产能及扩产计划2016 年底产能（GWh）锂电池厂商未来规划10比亚迪2017 年产能将达 20GWhCATL7.502020 年锂电池产量增至 50GWh12规划山西 3Gwh 项目、荆州 3Gwh 项目沃特玛2.50比克电池2020 年：15GWh亿纬锂能3.52017 年 9GWh 产能资料来源:公司公告，高工锂电，OFweek，信达证券研发中心充电桩：规模初起，配套逐步完善2016 年全国新建公共充电桩 10 万个，与 2015 年底相比增加了一倍以上，共计累计新建达到 15 万个。北京、上海、深圳等地建成了规模化充电服务网络。 公共类主要需求在快充，私人充电桩主要需求在

42、慢充。考虑到成本以及对电池性能的影响等因素，我们认为未来充电桩行业将出现“慢充为主、快充为辅”的趋势。面对 2020 年预计 500 万的新能源汽车保有量以及相对应的约 480 万分散式充电桩数目，充电桩产业拥有较大的发展前景。 图 22：2011-2016 年我国公共充电桩产品安装量（万台）请阅读最后一页免责声明及信息披露 16孚能科技2017 年 5GWh 产能 猛狮科技在福建诏安、湖北宜城分别规划建设总产能 6GWH 的锂电池项目 中航锂电5.00中航锂电江苏产业园建成后形成 120 亿瓦时的锂离子动力电池年生产能力 力神3.002017 年形成

43、 35 亿 AH 的产能，到 2020 年形成 20GWh/年的动力电池生产能力 国轩高科6.002017 年产能达到 80 亿瓦时，2020 年规划产能 60 亿 AH 资料来源：中国产业信息网，信达证券研发中心 运营：新能源汽车运营初起，模式创新提升想象空间。新能源汽车典型的运营方式有融资租赁、分时租赁等。融资租赁可以与各种业务模式快速融合，为商业模式的设计提供了更大的灵活度。分时租赁以共享和开源的方式，结合互联网的高效与新能源的环保的特点，在降低用车成本、提高用车自由度的同时，也有助于节能环保、缓解交通拥堵等社会效益的实现。 国内新能源汽车运营环境日渐成熟，未来新能源车的智能化、平台化、

44、互联化等创新的商业运营方式能够提高新能源车的渗透率，有利于主力新能源车的推广。比如，共享、换电等模式的创新发展，将大大提升新能源汽车的利用率，从而使行业更良性地快速发展。 图 23：国内新能源汽车运营环境日渐成熟资料来源：中国政府网，环保部，工信部，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 短期：磨合期蓄势，把握新的成长磨合期逐步结束，蓄势待发2016 年是新能源汽车的整治之年。由于骗补、车辆准入等因素影响，在 2016 年政策落地时间不断延后，2016 年下半年行业 进入调整期，整体销量被压制，直到最后两个月，销售才释放出来。据中汽万

45、辆，销售 50.7 万辆，同比分别增长 51.7%和 53%。 统计，2016 年，中国新能源汽车生产 51.72017 年前五个月政策磨合期逐步结束。2017 年新的补贴方案正式实施伊始，企业进入战略调整阶段，加上春节等因素同时影响，导致 1 月份产销不加，然而 1-4 月整体来看 2 到 4 月份同比均有增长，4 月更是实现了纯电动销量同比增长 19.4%、插混销量同比增长 26.8%的上扬，政策落地后回暖趋势开始显现。进入 5、6 月份，行业政策逐步完善，产业链调整基本结束， 新能源汽车行业已基本恢复正常。 2017 年 3 季度将是较好的投资期。2016 年政策的调整导致销量被压制，2

46、019 年补贴将在 2017 年的基础上退坡 20%，前后紧逼预计将导致 2017 年、2018 年新能源汽车销量上涨。随着政策逐步配套完善、新车型开发和产能逐步释放，我们预计 2017年是升华、反弹之年，新能源汽车产销量将逐月逐季上浮，同比、环比较好状态将在第三季度到来。同时我们认为 2018 年新能源汽车将迅猛发展，需求大幅增加，将是真正的大年。 图 24：全国新能源汽车分类月度销量（单位：量）120,000100,00080,00060,00040,00020,000- 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月2014201520162017资料来源：工信部，信达证

47、券研发中心 新阶段、新成长、新机会2017 年上半年：各大厂商产销磨合，逐步向好请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 从 2017 年上半年数据看，主流车企经历 1、2 月份季度数据将会迎来较好的同比环比情况。 之后，3、4 月份逐步起量，我们预计 5、6 月份将逐步恢复正常，三 图 25：部分车企纯电动乘用车月度产量（辆）资料来源: wind，信达证券研发中心 三元占比逐渐提升新能源汽车推广应用推荐车型目录（2017 年第 4 批）中 27%以上的车型搭载三元锂电池，乘用车和专用车三元占比十分突出，乘用车占比更是达到 70%以上；我们预计随着乘用车

48、电动化的发展，新能源汽车中乘用车占比将持续提升，这会导致三元动力电池渗透率将不断提升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 图 26：2017 年 1-4 批目录乘用车技术路线占比 图 27：2017 年 1-4 批目录专用车技术路线占比资料来源:乘联会、工信部，信达证券研发中心 资料来源:乘联会、工信部，信达证券研发中心 上游原材料情况：锂钴价格维持坚挺，将推动回收环节发展上游锂钴资源有限，原料供给偏紧。在新能源汽车快速发展的带动下，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的需求不断攀升；我们预计锂价将保持强势。钴价大涨后一直维持高位，后期随着下游需求提升，

49、特别是三元占比的提升，我们预计钴价仍将维持坚挺态势。未来随着动力电池回收环节的壮大、完全循环经济体系的建立，价格有望回归合理区间；时间上展望，这估计是 2、3 年后的事情，此情景有望在 2019 年展现。 我们看好资源价格坚挺下未来动力电池回收环节的机会：一方面，在上游资源约束趋紧的形势下，要求对动力电池的资源进 行回收来达到持续发展的目的。另一方面，车载动力电池即将进入大规模报废期：新能源汽车动力电池寿命普遍在 5 年左右， 近年新能源汽车销量的增长必将带来若干年后动力电池的寿命终结问题；报废动力电池的去向将推动动力电池回收产业的发展。在锂电领域深耕的企业将迎来再次发展的机会。 图 28：四

50、川电池级、工业级碳酸锂价格（元/吨）请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 资料来源：百川资讯，信达证券研发中心 图 29：国内有色金属现货价 平均价:钴:1# 图 30：国内有色金属现货价 平均价:镍板:1#资料来源: wind，信达证券研发中心资料来源: wind，信达证券研发中心投资聚焦：看好主产业链、壁垒高的环节、核心环节等三方面的机会在投资大方向上，我们看好乘用车、物流车的电动化，重点看好长期电动乘用车的发展，建议从以下三个方面挖掘投资机会：1、主产业链机会：关注进入特斯拉、吉利汽车、北汽新能源等新能源汽车厂商主产业链的企业；相关标的建议关注

51、：三花智 控、宏发股份、长园集团、东方精工等。 2、壁垒高的环节：关注资源属性与高技术壁垒环节，主要包括高端三元、铝塑膜、隔膜、铜箔等环节机会，其中铝塑膜是最 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 后一个国产化的电池材料；相关标的建议关注：当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份、双杰电气、创新股份、胜利精 密等。 3、核心环节以及还可以做大的环节：首先，关注产业链核心环节，如电池、电机、电控等，尤其是电池占新能源汽车总成本35-45%，未来是万亿级的市场规模，足以让新的企业成长起来。其次，关注还可以做大或被忽视的环节，如动力电池回收利 用、安全保护、

52、热管理和结构件等；安全保护、热管理和结构件等也是新能源汽车必不可少的部件，关乎新能源汽车安全性这一首要问题，对于提升整车的性能也起着很大的作用，存在着较好的投资机会。相关标的建议关注：猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能等。 主产业链相关标的三花智控（002050）：特斯拉核心标的，热管理系统领先者三花智控（002050）是全球制冷控制元器件的领军企业，“三花”牌制冷自控元器件已成为世界知名品牌之一，是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴。经过二十多年的发展，公司已在全球制冷空调自控元器件市场中确立了行业领先地位。公司参与并在某些领域主导制冷空调类产品有关的技术标准的

53、讨论和制定，利用市场规模和技术领先的优势推向全世界，使三花“产品技术化、技术专利化、专利标准化、标准全球化”，以高标准构建制冷空调自控元器件产业发展新平台。目前，公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。另外，公司现已形成热泵热水器的系统解决方 案，能为整机厂商提高能效并降低整体成本。公司始终坚持自主开发创新的技术路线，不断培育节能减排、绿色环保的新产品。重点的是，2017 年 4 月公司公告拟以发行股票的方式收购三花汽零，强势进入新能源汽车领域。三花汽零的核心技术领先行业，且已与新能源汽车行业龙头特斯拉有合作，供应特斯拉的产品为热管理系统，单品价值较高。新能源汽车行业发展 空间巨大，未来新能源汽车业务将有望大幅增加公司业绩。 宏发股份（600885）：继电器隐性冠军，潜在特斯拉产业链标的宏发股份（60088