美国上市新趋势-“反向收购”及其法律考虑.ppt

1、美国上市新趋势 “反向收购”及其法律考虑,罗千里律师, 资深合伙人, 美国加州旧金山分所 主任律师 Charles Law, Senior Partner, King and Wood,罗千里律师 金杜律师事务所资深合夥人 美国加州律师协会会员 美国中企协会理事 全球玉山科技协会法律顾问 东吴大学法学士（1983年） 美国德州南美以美大学比较法法学硕士（1986年） 美国加州律师 (1992 现在) 领域： 国际投资, 海外上市, 公司收购兼并, 公司法及证券法,在美国上市的目的及方式：,目的 : 公众筹资 私募 公司形象 以股票收购 股票市值 股东套现 员工激励,2. 方式 公募上市 (IP

2、O/DPO) 买壳上市 (Reverse Merger）,1. 美国资本市场简介,全国交易市场 (Exchanges) - 纽约证交所 (450/2700) - 美国证交所 (2000) 地区交易市场(Regional) 场外交易市场(OTC) 1. 自动报价交易系统 (NASDAQ) (450/4100) 那斯达克全国 (National) (3100) 小型交易市场 (Small Cap) (1000) 2. 场外证券交易行情公告榜 (OTCBB) (120/3400) 3. 粉红单市场 (Pink Sheet),境内外证券市场之比较,注：数据来自各证券市场公开资料,美国资本市场现状： 中

3、国企业在美国受到投资者的追捧 2003年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。 美国 PIPE 基金的大量投入上市公司。,2. 反向收购 买壳上市,在美国上市的两种途径 :初始公开发行（IPO） 及 反向收购（Reverse Merger）,反向收购的特点美国、香港 两地比较 香港上市 美国上市（反向收购） 市盈率 低 高 程序时间 确定 （和原股东谈判时间不确定性） 4-6个月 壳 成本 主板：5000万 HKD 250K-450K USD 创业板：3000万 HKD 资产置换率 置换 30%以下 100%换股，一次置换 股权稀释 25% 3%-12% 国际品牌 一般 高 股东退出难易度 一

4、般 易,XYZ 公司 $0 资产 $0 负债,500 持股人,美国上市壳公司,500,000 股发售并流通,反向收购程序,5 个股东,ABC 公司 (目前实际 运作的公司),中国企业,新发售9,500,000股,5 个股东,XYZ 公司 (美国壳公司),ABC 公司 (中国公司),100%,505 个股东,100%,10,000,000 股 发售和流通 5 = 9,500,000 95% 500 = 500,000 5%,XYZ 公司 (上市公司),ABC 公司 (中国公司),A. 有关美国法律的考虑,对壳公司的尽职调查 收购协议的签订 员工期权计划 向美国证管会申报 中国律师法律意见,1.尽

5、职调查: 壳的种类及性质,申报 (Report), 并交易 (Trading) 申报, 但未交易 未申报, 但交易（粉红单交易） 未申报, 亦未交易,性 质 :,破产壳 (Bankrupted Shell) 停止营业壳(Ceased Operation Shell) 空白支票壳 (Blank Checks) 原始壳 (Virgin Shell) 衍生壳 (Spin-Off Shell) 504壳 (Rule 504 Shell) 419壳 (Rule 419 Shell),2. 收购协议,收购方式（正向，反向） 总体股权架构的规划（扩股，缩股） 员工期权的考虑 与壳公司股东间的股权分配,3.

6、向美国证管会申报文件,会计师审计财务报表 公司重大事项变动报告（8-K） 董事变动报告 （FORM 3） 员工期权授权（FORM 4) 大股东变动报告 （FORM 13D） 公司信息说明 （FORM 14C） 其他,月: 0 1 2 3 4 5 6 对壳公司尽职调查 起草并完成置换/收购文件 执行并完成相关交易 向美国股票交易委员会（SEC）申报“8K”文件 准备并向SEC提交有关信息报表 通知股东有关信息报表 获得新交易许可 申请在以下证券市场交易: （全美证券交易商协会自动报价系统“NASDAQ“， 美国证券交易市场“AMEX”，或纽约证交所“NYSE”）,反向收购时间 - 4-6个月,B

7、. 有关中国法律的考虑 (1)间接上市 (2)控股方式 (3)资金来源,在中国境外注册的公司作为上市主体，通过合法途径控股中国境内企业，然后在境外向投资者公开发行股份或买壳，并在境外的资本市场上市交易，从而达到中国境内企业间接上市的目的。,在 OTCBB 买壳上市中国企業 ,天津天狮（TBGU） 中国有线（CCCI） 深圳蓝点（BLPT） 山东莱矿（CGNT） 深圳明华 (MGHA)西安汽车 (CAAS) 工业国际 (IDUL)沈阳天威（AXJ） 天津泰运（TTVL） 泛亚传媒（ASTV） 温州瑞立（SAUP）上海四方（CHDW） 台湾得益（CRKT）灿坤电器,3. 反向收购要点,反向收购要点

8、: 反向收购前企业重组 “整体结构重组” 设立海外控股公司 海外控股公司收购境内权益 （现金，桥梁贷款，换股）,美国上市公司,海外控股公司,收购,境内公司,买壳,境内资产重组 目的： 符合美国上市规则 股东价值最大化 股权结构合理化（国有股东退出） 资产结构合理化 A. 剥离无效资产，整合有效资产 B. 关联交易和同业竞争的处理,B. 上市前融资 方式： 战略投资 风险投资 优点： 解决企业短期的资金压力 引入优质的投资者给市场以正面的影响 缺点： 高融资成本 上市前融资的市盈率：3-8倍 上市后融资的市盈率： 市场价格或市场价格的7-8折,C. 上市后融资(PIPE) PIPE（Private Investment to Public Entity) “对公众公司的私募” 1. 对冲基金。 2. 时间：公司被市场认知的程度越高，企业的融资成本越底。通常在完成反向收购后的6个月后,D. 從OTCBB 到 NASDAQ 或AMEX a. 符合上市标准（资金、股东、股价等） OTCBB: $0.01 $1.00 (2,500家) $1.00 $10.00 (500家） $10.00 $100 (618家) $100 (24家) *3/2003 b. 向证券交易委员会 (SEC) 申报