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文档简介
1、海南航空股票估值案例分析框架,龚 凯 颂 中山大学管理学院会计学系,估值(Valuation)模型与参数,模型 Vf(NCF,K,n) 参数(变量) 净现金流量NCF 贴现率K(教材中一般用符号r表示) 寿命n,企业的净现金流量NCF,分析框架 现金流入:收入 现金流出:(付现)成本 下列因素是如何影响企业的NCF的? 战略 行业竞争与市场份额 增长率 g 并购与重组 股权分置改革 油价与汇率 税 如何利用财务分析数据来测算NCF? 历史如何“告诉”未来?,股东的净现金流量NCF,现金股利 海航股利分配情况 如何估计股利? 海航的成长性分析 成长性企业:DtD0(1g)t 利用财务数据估计g
2、g留存收益比率ROE 分阶段 g1?持续多久? g2?持续多久? ,贴现率K,企业的风险 经营风险 EBIT的波动程度:方差与均方差(统计学) 扩张 财务风险 负债:资产负债率;财务杠杆与财务杠杆系数 股权结构与公司治理 如何利用财务分析数据来估计风险? 历史如何“告诉”未来? 海航的风险到底有多大? 模型 CAPM Kkf(kmkf),Kkf(kmkf),无风险报酬率kf ? 国债利率 市场平均报酬率km? 上证综合指数收益率 系统风险? 哪些因素影响? 海航的风险:经营风险与财务风险 海航的?,寿命n,稳定增长的股利估值模型 V D0(1g)/(kg) 应用稳定增长的股利估值模型的条件 持
3、续经营: 海航可持续经营?海航可持续发展? Yes or No Why?,其他估值方法的比较,市盈率(P/E)法 VEPS(P/E) 市净率(P/NA)法 VNAPS (P/NA) 剩余收益估值法 VI0PV of EVA,股票估值的关键,增长率g的测算 阅读教材3.6节(p7177) P75:Profit margin (p52); Total asset turnover; Equity multiplier (Total assets/Total equity, p49); Dividend policy (Retention ratio) 贴现率k的选择 应用CAPM时,的确定 其他方法 风险与收益权衡:risk and return tradeoff Return = f(risk) 请回忆和应用所学risk premium的知识,应注意的问题,没有分析框架(温和一点:分析框架不太清晰) 无的放矢;不着边际;文不对题 重点不突出,没有针对性 战略分析一大堆 财务分析一大堆 成长性分析一大堆 (所有的分析是必要的,但最后要指向估值的三大变量!) 价值与价格不分 不能正确理解
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