炼油-PX-PTA-涤纶产业链深度报告系列之二炼油战国强者胜

1、“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链深度报告系列之二炼油战国强者胜继续推荐四大-桐昆荣盛恒力恒逸太平洋证券化工组证券分析师：杨伟（S1190517030005）联系人：柳强（S1190117120012）2017年12月18日请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇宁静 致远主要结论2016年全球炼能48.7亿吨/年，同比+0.45%，开工率82.5%，平均规模754万吨/年，维持亚太33% 、23% 、n欧洲24%三足鼎立格局。产能主要集中在美国、中国、俄罗斯、日本、和沙特等，合计产能占比55%。预计2017年48.9亿吨/年，2020年

2、51.8亿吨/年，新增主要集中在亚太及中东地区。CR25公司炼能27.3亿吨，占比56.1%；CR10炼能17.4亿吨，占比39.8%，呈现寡头格局。2016年我国炼能7.5亿吨/年，2010-2015年CAGR6.7%，中石化(34.51%) 、中石油（25.01%）、其它炼厂三分天下，为世界第二大炼油国(15%)，炼能过剩1亿吨。假设成品油消费量CAGR3%，预计2020年国内炼能过剩1.67亿吨。成品油供过于求，化工品供应不足，倒逼炼厂转型升级，由“燃料型”炼厂转向“化工型”炼厂。预计未来我国炼油行业存量转型升级，增量统一规划布局，“六化”发展，稳步推进市场化改革，三权放开， 由炼油大国

3、走向炼油强国。对比国营炼厂，民营炼厂“多产芳烃，少产油品”，结合自身聚酯产业链优势，一体化发展，抗风险能力明显增强。对于民营2000万吨炼油规模，税后利润规模在100亿元以上。单吨油净利润在300-800元之间。我们继续看好“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链，重点推荐四大 （荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化）。据测算，在原油40/50/60/70美元/桶体系下，浙江石化一期项目税后年均利润分别为142.07、148.13、150.99、160.10亿元；恒力炼化项目税后年均利润分别为105.16、104.21、100.56、99.67亿元。假设竞争加剧，成品油折价10%销售时，浙江石化一

4、期项目税后年均利润分别为121.05、123.57、121.53、122.94亿元；恒力炼化项目税后年均利润分别为73.75、68.57、60.69、55.57亿元。炼化一体化程度高，炼化比系数小的的项目抗风险能力较强。恒逸石化文莱项目一期利润规模在28亿元。nnnnn项目总投资（亿元）炼油能力（万吨/年）成品油（万吨/年）柴汽比乙烯（万吨/年）芳烃（万吨/年）PX（万吨/年）炼化比*浙江石化901.62000（一期）8360.461405534012.89恒力炼化56220009930.35N.A5214503.84恒逸石化230800（一期）5540.66N.A1981504.04上海石化

5、15509001.2580100708.61华锦股份800320N.A501512.31资料来源：太平洋证券，定义炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报”获取最或直接用手机淘宝扫描下方二维码炼油战国强者胜，继续推荐四大目录 1. 炼油战国、三分天下2.炼化新时代，路在何方？3.大炼油盈利几何？请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远家全球及我国能源消费格局全球一次能源仍是以化石能源为主，其中石油和天然气分别占比33%、25%，未来发展将呈现低碳化、多元化趋势，但石油仍占据十分重要的地位。201

6、6年我国能源消费总量43.6亿吨标准煤，同比+1.3%，预计未来保持平稳增长。煤炭占比下降， 天然气占比增加，石油占比稳定略增长。根据能源发展战略行动计划（2014-2020）、能源发展“十三五”规划及 石化和化学工业发展规划（2016-2020年）等，我国十三五“降煤稳油提气”。nnn世界能源消费趋势2011-2016年我国能源消费结构80%煤炭石油天然气非化石能源70%70.20%68.50%67.40%60%65.50%64%62.00%50%40%30%19.41%17%17.40%18.10%17.10%16.80%20%10%5.70%4.60%6.48%5.90%4.80%5.3

7、0%0%201120122013201420152016资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：国、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远石油产品有哪些？石油被称作黑色的金子，是当今世界工业经济的基础能源，其产品形态多种多样，早已渗透在交通运输、合成材料、发电、供暖等众多领域。与人类吃穿住用均息息相关。n按相对密度分为轻质、中质、重质、超重质按含硫量分为低硫、含硫、高硫按含蜡量分为低蜡、含蜡、高蜡 汽油、柴油、煤油等成品油 燃料油、基础油等 润滑油、润滑脂、石蜡等 燃料油品 润滑油品 基础化工原料 乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等 合成树脂、合成纤维、合

8、成橡胶等 一般化工产品 化肥、等农药、表面活性剂、化学试剂等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远精化产品石油产品化工产品炼制产品石油原料原油什么是炼油？炼油，又称石油炼制，是以原油为基本原料，通过一系列炼制工艺，例如常减压蒸馏、催化裂化、焦化、产品精制等，把原油加工成符合各种使用标准的多种石油产品，其中成品油是最主要产品。n 产品 主要用途 资料来源：太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远什么是炼化一体化？炼化一体化，是指炼油和石脑油裂解生产化学品相结合的一体化生产模式。n炼油部分化工部分全球

9、炼油格局2016年全球炼油能力48.7亿吨/年，略有增长+0.45%，开工n率82.5%，维持亚太、分别为33%、23%和24%。、欧洲三足鼎立格局，炼能占比洲23%亚太地区33%n2017年预计48.9亿吨/年，2020年预计51.8亿吨/年，新增主要集中在亚太及中东地区。n欧洲&欧亚24%南美洲&洲7%中东10%非洲3%世界炼能发展趋势50.049.02.50%48.748.548.5美国, 19.11%47.648.02.00%47.146.847.046.345.946.01.50%45.0其他, 45.01%45.044.444.144.01.00%中国, 14.55%43.343.

10、042.00.50%41.040.0俄罗斯, 6.59%0.00%沙特, 2.98%200520062007200820092010201120122013201420152016日本,3.32%产能（亿吨）增长率3.70% 4.74%资料来源：BP2016、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远全球炼油格局2016年全球炼厂总数约646家，平均炼厂规模754万吨/年。CR25公司炼能27.3亿吨，占比56.1%；CR10炼能17.4亿吨，占比39.8%。其中2000万吨级别以上炼厂数量不变，23家，镇海炼化、大连石化、茂名石化上榜。、新加波利用自身特有优势，成为

11、贸易中心，具有定价影响力nnnn2016年世界前10大炼油公司（万吨/年）2016年世界前十大炼厂（万吨/年）资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：ETRI、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远排名炼厂产能1信诚石油（贾姆纳格尔）62002委内瑞拉帕拉瓜纳炼制中心47003SK（蔚山）42004阿联酋阿布扎比炼油公司41505GS-加士德（丽水）39256S-Oil（昂山）33457埃克森美孚（新加坡裕廊岛）29638埃克森美孚（德克萨斯贝敦）28039沙特阿美（沙特斯塔努拉角）275010台塑石化（麦寮）2700排名公司产能1埃克森美孚273282中国石

12、化260203英荷壳牌209234中国石油188505BP公司142956沙特阿美141787美国瓦莱罗能源138488委内瑞拉国家石油133909康菲石油1261610雪佛龙12318全球成品油需求经合组织国家油品需求已在2005年见顶；全球油品新增需求主要来自非经合组织国家，但增速放缓n全球炼能区域性过剩，美国、中东、中国、等在满足自身需求的同时向欧洲、拉美、亚太n等出口OECD国家油品需求趋势非OECD国家油品需求趋势资料来源：WoodMackenzie、太平洋证券整理资料来源：WoodMackenzie、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油产能及

13、竞争格局2016年我国炼油能力7.5亿吨/年，与2015年基本持平，2010-2015年年均增长率为6.7%，是世界第二大炼油国，仅次于美国，占世界总产能的15%。预计2017年达7.8亿吨/年，若各大炼厂投产顺利，2020年增至9亿吨/年。受益低油价，2016年炼厂平均开工率提升至76.7%，主要是地炼开工率明显提升，首次突破50%。与世界平均水平82.5%相比，还有一定差距。nnn我国炼油产能增长趋势我国炼厂平均开工率还较低109主营炼厂全国平均地炼9100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90.30%7.888.10%87.70%86.20%87.585.60%

14、7.2182.90%7.17.0276.2581.50%79.00%65.477.60%75.40%76.70%52.00%5.1374.80%4.7254.383.8941.20%40.80%41.10%38.70%43.4937.80%321020112012201320142015201620062007200820092010201120122013201420152016 2017E 2020E资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：ETRI、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇 宁静 致远中国炼油产能及竞争格局我国炼油产能主要集中在环渤海（46%）、长三角（1

15、3%）和珠三角（11%） 地区，合计产能占比70%。呈现多元化竞争格局，中石化（34.51%）、中石油（25.01%） 、其它炼厂三分天下。20052016年，新增产能的41%来自地方炼油企业，两桶油炼油能力占比由2005年的69%降低至2016年的60%。我国炼厂平均规模仅为405万吨/年，与世界754万吨/年平均水平差距明显。主要为地方炼油企业规模较小，1.73亿吨地炼中，500万吨以下占比73%。n其它30%环渤海地区（京、津、冀、辽、鲁） 46%n长角n珠角洲（沪、苏、浙） 13%洲（粤、桂 ） 11%我国炼油行业多元化竞争格局能力（万吨/年，左轴）我国炼厂中小规模炼厂居多200-50

16、0万吨/年（40家）, 21.51%占全国能力的比例（%，右轴）30000402602024766352500032.8530.511885020000500-1000万吨/年（40家）, 21.51%2525.01其他, 65.59%1500020151000038501000-2000万吨/年（21家）, 11.29%1050005.1151080200万吨/年以下（82家）, 44.09%8241.431.09002000万吨/年以上（3家）, 1.61%中石化中石油中海油其他炼油企业煤基油品企业外资企业资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：ETRI、太平洋证券整理请务必阅读正文之

17、后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远34区黑龙江省吉林省辽宁省天津广北省山中国炼油产能及竞争格局中国形成26个千万吨炼厂（中国石油11个，中国石化12个，中国海油、中化、东明石化各1个）， 合计产能为3.44亿吨/年，占比46%。n自治区内蒙古自治区北京河山西省东省青海省甘肃省陕西省河南省江苏省上海安徽省自治区湖北省四川省重庆浙江省湖南省江西省福建省贵州省云南省西壮族自治区 广东省资料来源：太平洋证券整理 海南省请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远所属集团单位产能备注中国石油（11）大连石化2050云南石化1300有乙烯装置抚顺石化1150有乙烯装置大连西太平洋1000吉林

18、石化1000有乙烯装置辽阳石化1000有乙烯装置大庆石化1000有乙烯装置兰州石化1050有乙烯装置独山子石化1600有乙烯装置四川石化1000有乙烯装置广西石化1000中国石化（12）青岛炼油1000齐鲁石化1000有乙烯装置天津石化1550有乙烯装置燕山石化1350有乙烯装置镇海炼化2300有乙烯装置上海石化1400有乙烯装置金陵石化1800扬子石化1250有乙烯装置高桥石化1130茂名石化2100有乙烯装置广州石化1570有乙烯装置福建炼化1200有乙烯装置中国海油（1）惠州炼油1200有乙烯装置中化（1）泉州石化1200东明（1）1200中国成品油需求2016年我国汽油产量1.29亿吨

19、，净出口量949万吨，大幅增长68%；表观消费量1.20亿吨，略有增长。柴油产量1.79亿吨，同比下降，净出口量1448万吨，大幅增长115%；表观消费量1.65亿吨，同比下降5%。航空煤油产量3984万吨，同比增长9%，净出口量961万吨，增长8%；表观消费量3023万吨，同比增长9%。2017年1-9月份，我国成品油产量2.65亿吨，同比+3.57%；出口量0.28亿吨，同比+6.13%； 表观消费量2.40亿吨，同比+3.09%，其中煤油和汽油分别增长8.63%和2.68%。nn我国汽油供需情况我国汽油进出口情况1,20080%14,00014%12.50%969.2812.22%12,

20、00012%1,00060%10,00010%9.53%80040%8.10%8,0008%7.84%581.1760020%517.09498.39468.766,0006%406.014000%292.194,0004%3.85%200-20%2,0002%20.7717.012.933.390.010.450.040-40%00%20102011201220132014201520162010201120122013201420152016进口数量（万吨）出口数量（万吨）净出口增长率产量（万吨）表观消费量（万吨）表观消费量增速资料来源：Wind、太平洋证券整理资料来源：Wind、太平洋证

21、券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇 宁静 致远守正 出奇 宁静 致请务必阅读正文之后的免责条款部分中国成品油需求我国柴油供需情况我国柴油进出口情况185001800017500170001650016000155001500014500140008%180016001400120010008006004002000200.00%7.14% 1,5406%100.00%4%0.00%2%1.52%1.47%-100.00%7160.36%0.30%0%464-200.00%410-2%278203185-300.00%-4%-4.99%-6%-400.00%2010201120122

22、0132014201520162010201120122013201420152016产量(万吨）表观消费量(万吨）表观消费量增速进口数量(万吨）出口数量(万吨）净出口增长率资料来源：Wind、太平洋证券整理我国航空煤油供需情况资料来源：Wind、太平洋证券整理我国航空煤油进出口情况45004000350030002500200015001000500020%18%16%14%12% 1,310 14001,23717.17%12001,054918100012.65%74580010%9.14%8%6%4%2%6576099.19%6004004.67%4.55%2000%020102011

23、201220132014201520162010201120122013201420152016产量（万吨）表观消费量（万吨）表观消费量增速进口数量（万吨）出口数量（万吨）远资料来源：Wind、太平洋证券整理资料来源：Wind、太平洋证券整理。中国成品油过剩，不可避免由于国内消费结构调整，我国柴汽比呈下降趋势。目前中国炼能过剩1亿吨。假设中国成品油消费量年均复合增长3%，至2020 年消费量3.82亿吨，对应合理炼能7.34 亿吨，预计届时国内炼能过剩1.67亿吨中国成品油供过于求，将与出口日益增nnn多的费市场、中东地区资源国争夺亚太消资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：ETRI、太

24、平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远地区国家目标市场主要出口品种美国欧洲、非洲、拉丁美洲、亚太汽油、柴油、航空煤油、残渣燃料油中东沙特阿拉伯中东、欧洲、非洲柴油、航空煤油、石脑油、残渣燃料油阿联酋中东、欧洲、非洲柴油、航空煤油、石脑油、残渣燃料油亚太中东、亚太、欧洲、非洲、汽油、柴油、航空煤油、石脑油、残渣燃料油新加坡亚太、非洲汽油、柴油、航空煤油亚太、非洲汽油、柴油、航空煤油、残渣燃料油中国亚太、中东汽油、柴油、航空煤油中国成品油过剩，不可避免“十三五”在建及规划产能情况（部分炼厂进度可能晚于规划投产时间）资料来源：ETRI、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免

25、责条款部分守正 出奇 宁静 致远预计投产年份企业名称集团炼能变化 (万吨/年）新增能力（万吨/年）区域2017珠海华峰华阳经贸120620500华南云南石化中石油013001300西南惠炼二期中海油120022001000华南2018华北石化中石油5001000500华中泉州石化中化12001500300华南2019华锦股份中国兵器6001000400东北荆门石化中石化5501000450华中曹妃甸石化中石化015001500华北恒力石化一期恒力炼化020002000东北荣盛石化一期荣盛石化、桐昆股份等020002000华东2020古雷石化*中石化016001600华南盛虹石化*江苏盛虹016

26、001600华东华锦股份*中国兵器015001500东北庆阳石化中石油300600300西北大榭石化中海油8001400600华东中科大炼油中石化015001500华南中国成品油销售终端分布据统计，我国约有9.71万座加油站，主要掌握在中石油和中石化手中，合计占比53.04%；剩余份额主要由合资、民营、个体争夺。其中中石油拥有20895座加油站，占比21.52%，单站日均加油量10.46吨；中石化拥有30603 座加油站，占比31.52%，单站日均加油量10.76吨。nn我国加油站数量统计10.002016年我国加油站分布9.90中石油, 21.52%9.779.809.719.709.689

27、.709.63其他社会加油 站 , 46.96%9.609.559.549.50中石化, 31.52%9.409.302010201120122013201420152016资料来源：中国加油站行业分析报告、太平洋证券整理资料来源：中国加油站行业分析报告、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油面临的问题成品油产能过剩压力加大，竞争加剧，成品油价格体系可能重构炼厂平均规模与世界平均水平差距较大，主要体现在地炼平均规模较小我国成品油需求结构变化，炼厂需要及时调整产品结构环保标准日益提高，成品油质量升级需要炼厂进行升级改造我国炼厂分布与消费市场不完全匹配税费征收

28、乱象化工产品短缺nnnnnnn请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远炼油战国强者胜，继续推荐四大目录 1. 炼油战国、三分天下2.炼化新时代，路在何方？3.大炼油盈利几何？请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油发展趋势n 由炼油大国走向炼油强国炼化一体化发展，由“燃料型”炼厂向“化工型”炼厂转变坚持“六化”发展，大型化、集约化、基地化、清洁化、一体化和高端化，做“六化型”企业存量转型升级，淘汰落后产能，增量统一规划布局稳步推进市场化改革，两端放开nnnn请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油发展趋势炼化一体化相对于我国成品油需求进

29、入平稳期，远期还面临电力能源的竞争，消费增速较低；我国化工品需求增速较快，部分产品对外依存度高，具有较大的进口替代空间“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”炼油、乙烯、芳烃一体化联合布局，原油加工产品附加值可提高约25%炼化一体化发展，可在供水、供热、供电、节能、环保及安全等公用工程及辅助设施方面实现共享， 节省建设投资10%以上，提高节能减排效果约15%。2016年我国部分主要化工品供需情况（万吨/年）nnnn我国部分主要化工品净进口量资料来源：卓创资讯、太平洋证券整理资料来源：ETRI、太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远产品产量进口量表观消费量对外依存度乙烯17

30、81.10165.651945.938.47%丙烯2533.90290.292824.1910.28%丁二烯251.0027.33278.329.82%苯821.90154.92971.5015.40%甲苯756.0076.39831.969.13%对二甲苯904.371236.142134.8657.64%乙二醇502.01757.281257.3360.07%聚乙烯1451.54994.312415.9639.92%聚丙烯1768.80301.752046.5713.57%中国炼油发展趋势规模化、基地化我国成品油区域供需不平衡，总的流向格局是“西油东运，北油南下、逐次递推、互相渗透”。东北

31、地区的成品油通过铁路运往华北及中原地区，另一路通过海上运往华东和中南沿海地区； 西北地区成品油运往西南地区，另一路东调进入华北及中原地区根据石化产业规划布局方案,综合考虑经济发展水平、现有产业基础、地域和环境容量、安全防护纵深、港口集疏运条件等因素，集聚建设上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港七大世界级石化基地。nn资料来源：太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油发展趋势油品质量升级2015年5月七部委联合加中国车用汽油质量升级进程n快成品油质量升级工作方案发改能源2015974号，中国成品油质量升级进程明显提速。从2

32、016年1月1日起，东部地区11个省市全面供应国标准的车用汽柴油；2017年1月1日起，全国全面供应国标准的车用汽柴油。n资料来源：太平洋证券整理中国车用柴油质量升级进程国汽柴油标准征求n2016年6月发布，拟于2020年全国范围实施。资料来源：太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远中国炼油发展趋势市场化改革三权放开成品油定价机制市场化n中石化：1380万吨中石油：670万吨中海油：160万吨中化：270万吨进口原油使用权原油进口权成品油出口权n2016年，地炼进口原油4490万吨2017年已获得配额7586万吨我国成品油定价机制资料来源：太平洋证券整理请务必阅读

33、正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远+炼油战国强者胜，继续推荐四大目录 1. 炼油战国、三分天下2.炼化新时代，路在何方？3.大炼油盈利几何？请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远上海石化前身上海石油化工总厂， 1972年成立，是我国最早的炼厂之一，1993年股份制改革。2012年底，公司完成了六期工程，实现炼油能力扩张，从1100万吨炼油能力增至1550万吨， 同时进行了升级改造。在2010-2012年间，主要建设390万吨/年渣油加氢装置、350万吨/年催化裂化装置等炼油改造项目。公司为国内大型炼化一体化企业，拥有1550万吨/年炼油、900万吨/年成品油（柴汽比明

34、显低于全国平均水平）、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂、109万吨/年合纤原料、59万吨/年合纤聚合物，产业链完整。2016全年实现营业收入778.94亿元，同比-3.6%；归母净利润59.56亿元，同比+83.48%。2017H1半年报，实现营业收入431.07亿元，同比+16.53%； 归母净利润25.75亿元，同比-16.83%。主要受2017Q2检修影响，公司1-6月份加工原油680.42万吨，同比-7.48%。2017Q3业绩持续提升，前三季度实现营业收入681.58亿元，同比+24.87%；归母净利润41.01亿元，同比-0.69%；Q3单季度归母

35、净利15.26亿元。nnnnnn请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远请务必阅读正文之后的免责条款部分上海石化1,40060%80200%归母净利润(亿元，左轴)增长率（%，右轴）营业收入(亿元，左轴)增长率（%，右轴）59.5650%1,155.401,20060100%1,021.8341.0140%956.01 930.7232.46400%1,00027.0425.7530%20.04808.03775.91778.9415.9215.6220-100%8009.4420%681.58554.05 603.110-200%10%600517.23200728200920

36、1020112220132014(7.16)20152016 2017H12017Q3431.070%(20)-300%400(15.48)-10%(40)-400%200-20%(60)-500%0-30%(62.45)2007200820092010 2011 2012201320142015 2016 2017H12017Q3(80)-600%30ROAROE(加权）35销售毛利率（%）销售净利率（%）26.3819.2117.83203028.4414.659.8225.642511.0916.26107.895.6111.6511.7823.8124.2710.707.2220(2.

37、06)(4.17)9.1611.8805.245.465.55152007200820092010203.1214201220132014201520162017H1 2017Q317.5115.217.666.0310(10)(4.49)(9.03)13.048.7211.0454.067.555.99(0.69)2.96(20)(21.19)03.143.521.742007 20082009 2010210.012120122013 2014201520162017H12017Q3(1.64)(30)(5)(9.03)(10)(40)(35.85)(10.29)(15)守正 出奇 宁静

38、致远资料来源：Wind、太平洋证券整理0100华锦股份公司2015年完成了石化装置三年一度的大修任务，解决了制约装置运行的关键问题，同时完成柴油质量升级。现有炼油能力800万吨/年（炼化公司600+北沥公司200），乙烯生产能力50万吨/年，丙烯生产能力25万吨/年。n2016年实现营业收入291.04亿元，同比-5.84%；归母净利润18.03亿元，同比+448.62%。2017年前三季度，实现营业收入236.24亿元，同比+14.52%；归母净利润12.30亿元，同比+4.79%；Q3单季度实现归母净利润4.01亿元。nn请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远请务必阅读正文

39、之后的免责条款部分华锦股份500900%归母净利润(亿元，左轴)增长率（%，右轴）18.03营业收入(亿元，左轴)增长率（%，右轴）201000%439.45450800%415.58800%1512.30375.57 360.09400700%600%8.428.2910350600%400%309.09291.044.133.853.29300500%52.401.96200%239.270.20236.24250400%00%2007200820092010201120122013(1.55)2420152016 2017H12017Q3200300%-200%156.17(5)1502

40、00%-400%(10)100100%-600%36.6933.5227.49500%(15)-800%(15.09)0-100%(20)-1000%20072008200920102011 2012201320142015 2016 2017H12017Q325ROAROE(加权）35销售毛利率（%）销售净利率（%）2031.0818.5032.78301510.9028.1912.7529.737.48102523.1512.036.036.5654.1022.513.491.12202.992.813.566.13(4.71)03.2015.892031.0162007200820092

41、10.71201.0320120.272013201420152016 2017H1 2017Q3150.07(02.5030)(5)16.481014.33(10)6.355.4812.0371.106.4910.175(15)7.136.955.571.17(20)(24.90)0(3.38)220.21412009 1.7220102007200820120.06 20132014201520162017H1 2017Q3(25)(0.39)(5)(30)(10)守正 出奇 宁静 致远资料来源：Wind、太平洋证券整理01三大民营炼厂简介之荣盛石化一期（万吨/年） 炼油区27.65（去化

42、工区）47.93（去化工区）378.85284.41172.81151.91401.2393.26（去化工区）38.8化工区73.876.10.35/ 2325.8548.42276.62620.6913.64927.042.3922.34120/二期（万吨/年）序号产品名称2015年，主席赴舟山调研并对建n设国家石油储备基地、发展海洋经济作出批示。123456789丙烯丙烷国汽油航煤国柴油苯对二甲苯乙烯原料硫磺32.76（去化工区）49.66（去化工区）378.42290.46155129.03398.77403.2146.72017年4月，国家环保部4000万吨/年炼化一体化项目浙江石化。n2017年5月，浙江省发改委核准项目申请报告项目总投资1730.8亿元，位于舟山绿色石化基地，按“多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油的原则“；分两期投建总计4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃、280万吨/年乙烯等装置一期2000万吨/年炼油，总投资901.6亿元，2000万吨/年炼油装置计划于2018年底投产，包括38套装置。其中多个产品为稀缺化工品。二期工程炼油, 芳烃和乙烯等核心装置规模与一期相同, 计划于2020年后投产。nn12345678910111213141