风险与收益：市场历史的启示PPT.ppt

1、风险与收益：市场历史的启示,第10章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,0,PPT学习交流,2,关键概念与技能,知道如何计算一项投资的报酬 知道如何计算一项投资报酬分布的标准差 理解各种不同类型投资的历史收益与风险分布 理解正态分布的重要性 理解代数平均收益与几何平均收益之间的差别,1,PPT学习交流,2020/8/9,本章大纲,10.1收益 10.2持有期收益率 10.3关于收益的统计数据 10.4股票的平均收益与无风险收益 10.5关于风险的统计数

2、据 10.6关于平均收益率的更多讨论 10.7美国市场的权益风险溢酬：历史数据与国际比较,2,PPT学习交流,2020/8/9,10.1收益,用绝对值表示的收益 用美元表示的所收到的现金与资产价值改变量之和。,用相对值表示的收益（收益率） 所收到的现金与资产价值的改变量之和除以初始投资所得到的比值,3,PPT学习交流,2020/8/9,用绝对值表示的收益 = 股利 + 市价的变动,收益,4,PPT学习交流,2020/8/9,例：收益的计算,假定你在一年前的今天以每股$45的价格买入了100股沃玛特（WMT）公司的股票。在过去一年里，你收到的股利为 $27 (27美分/股 100股)。该股票在年

3、末时的市场价格是 $48。你的投资效益如何呢？ 你的投资为 $45 100 = $4,500。到了年末，你拥有的股票价值是 $4,800，此外还收到了现金股利 $27。你的收益绝对值是 $327 = $27 + ($4,800 $4,500)。 而这一年的收益率应为：,5,PPT学习交流,2020/8/9,例：收益的计算,收益绝对值: 共赚了：$327,收益率：,6,PPT学习交流,2020/8/9,10.2 持有期收益率,持有期收益率是指某投资者持有某项投资T年后能得到的报酬率，假定在第i年的收益率为 Ri，则持有期收益率可表示为：,7,PPT学习交流,2020/8/9,例：持有期收益率,假

4、定你的投资在4年内的收益情况如下：,8,PPT学习交流,2020/8/9,收益率的历史分布,Roger Ibbotson和Rex Sinquefield完成了一系列针对普通股、债券和国库券收益率等情况的研究。 他们列出了自1926年起下列五类美国的金融工具每一年的历史收益率分布情况： 大公司的普通股 小公司的普通股 长期公司债券 长期美国政府债券 短期美国证券债券,9,PPT学习交流,2020/8/9,10.3 关于收益的统计数据,资本市场历史收益率可用下述指标来进行描述： 平均收益率 收益率分布的标准差 收益率分布的频率,10,PPT学习交流,2020/8/9,收益率的历史分布：1926-2

5、007,出处： Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2008 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). ., 90%,+ 90%,0%,平均 标 准 投资品种 年收益率 差 分布情况 大公司股票12.3%20.0% 小公司股票17.132.6 长期公司债券6.28.4 长期政府债券5.89.2 短期美国国库券3.83.1 通货膨胀率3.14.2,11,PPT学习交流,2020

6、/8/9,10.4股票的平均收益与无风险收益,所谓风险溢酬是指由于承担了风险而增加的报酬（超过无风险报酬率的部分）。 关于股票市场数据的一项重要发现是，股票投资的长期收益率超过了无风险报酬率。 自1926年到2007年，大公司普通股的平均收益率溢酬为： 8.5% = 12.3% 3.8% 自1926年到2007年，小公司普通股的平均收益率溢酬为： 13.3% = 17.1% 3.8% 自1926年到2007年，长期公司债券的平均收益率溢酬为： 2.4% = 6.2% 3.8%,12,PPT学习交流,2020/8/9,风险报酬率,假定华尔街时报公布的一年期国库券当前的收益率为2%. 小公司股票的

7、期望收益率会是多少？ 回忆：小公司股票自1926年到2007年的平均风险溢酬是13.3%。 因此在无风险利率为2%的情况下，小公司股票的期望报酬率将为15.3% = 13.3% + 2%。,13,PPT学习交流,2020/8/9,风险-收益对等,14,PPT学习交流,2020/8/9,10.5 关于风险的统计数据,关于风险，并没有一个大家都认同的统一定义。 我们所讨论的风险计量指标是方差和标准差。 标准差是关于样本分布情况的一个公认统计指标，我们会经常地用到这个指标。 关于它的解释，需要用到对正态分布的讨论。,15,PPT学习交流,2020/8/9,正态分布,从正态分布里进行的大量抽样样本的分

8、布看起来象条钟型的曲线：,概率,大公司普通股的投资收益率,99.74%, 3s 47.7%, 2s 27.7%, 1s 7.7%,012.3%,+ 1s 32.3%,+ 2s 52.3%,+ 3s 72.3%,年度收益率落在平均值12.3%正负20%的可能性接近 2/3.,68.26%,95.44%,16,PPT学习交流,2020/8/9,正态分布,我们曾计算出1926年自2007年大公司股票收益率的标准差为20.0% ，现在可解释如下： 如果股票投资收益率服从正态分布，则年度投资报酬率落在平均值12.3%正负20%范围内的可行性接近2/3。,17,PPT学习交流,2020/8/9,例：收益率

9、与方差,方差 = .0045 / (4-1) = .0015 标准差 = .03873,18,PPT学习交流,2020/8/9,10.6 关于平均收益率的更多讨论,代数平均值 在多期中，平均每期所赚的收益率 几何平均值 在多期中，平均每期按复利计算的收益率 除非各期的收益率都相等，否则几何收益率通常都低于代数收益率 哪一个更好呢? 从长期来看，代数平均值太过乐观了 从短期来看，几何平均值太过悲观了,19,PPT学习交流,2020/8/9,例：几何收益率,回忆前例：,因此，投资者平均每年的收益率为9.58%, 而持有期总的收益率为44.21%.,20,PPT学习交流,2020/8/9,例：几何收益率,注意：几何平均数与代数平均数是不同的：,21,PPT学习交流,2020/8/9,权益风险溢酬,自1926年到2007年, 美国市场的权益证券风险溢酬是比较高的： 而较早期间（自1892年起）的权益风险溢酬大约只有5.4%。 从可比数据来看，自1900年至2005年间，国际市场的权益证券风险溢酬平均为7.1%，而美国市场的为 7.4%。 如果估计将来的话，预计7%的溢酬水平是比较合理的，当然高于或者低于这个水平都是可能的。,22,PPT学习交流,2020/8/9,快速测试,在我们所讨论的