《房地产金融市场》PPT课件

1、第三章,房地产金融市场,第一节 房地产金融市场的构成要素 第二节 房地产金融市场的分类 第三节 我国房地产金融市场的特点,房地产金融市场概念,房地产金融市场概念 P55房地产金融市场是指房地产资金供求双方运用金融工具进行各类房地产资金交易的总和。,本章学习要点,重点掌握房地产金融市场的构成要素，房地产金融市场的功能，房地产金融市场的分类，及我国房地产金融市场的主要特点。,第一节 房地产金融市场的构成要素,一、三个基本构成要素 二、房地产金融市场的功能,一、三个基本构成要素,融资主体 融资中介 金融工具,（一）、融资主体,房地产金融市场的融资主体包括资金融通的供给者和需求者，他们作为资金这一特殊

2、商品的买卖双方是构成房地产金融市场最基本的要素 .主要包括： 1、企业 2、居民个人 3、 政府部门,（二）、融资中介,融资中介是处于融资者之间的中间机构。大体上可以划分为专营机构和兼营机构两类。,1、房地产金融专营机构,房地产金融专营机构，如住房储蓄银行、公积金管理中心、住房信用合作社、房地产开发财团等。,2、房地产金融兼营机构,房地产金融兼营机构，如商业银行的房地产信贷部、保险公司、信托投资公司、证券公司等。,（三）、金融工具,房地产金融市场的金融工具是指在房地产金融市场上同货币相交易的各种金融契约。主要包括商业票据、房地产抵押债券、房地产金融债券、房地产企业和房地产金融机构发行的股票、债

3、券以及各种未到期的住房存款单和住房抵押贷款契约等。,二、房地产金融市场的功能,（一）、融通资金的功能,这是房地产金融市场最基本的功能，即通过金融市场将货币资金由盈余部门融通到短缺部门。 进一步表现为资源的配置功能,（二）转移和分散风险的功能,丰富多样的金融商品，可以使投资者将投资分布于具有不同收益风险组合的多种金融产品上，以达到分散投资风险的目的。,（三）调节和反映经济的功能,货币政策和财政政策是政府通过对金融市场的有效功能而实施的机制和手段。,三、发挥房地产金融市场功能必备的条件,（一）有完整对称的信息 （二） 有市场供求决定价格的机制 （三） 有众多的市场参加者和丰富的金融商品 （四）有完

4、善的市场机制，管理手段和交易方法 这四个条件不具备，金融市场就不能正常地发挥其应有的功能。,第二节房地产金融市场的分类,一、房地产金融市场的分类,房地产金融市场可以按多种标准分类,（一）、按金融市场层次划分,可分为一级市场和二级市场。 房地产金融一级市场，又叫初级市场，是房地产融资活动的初始市场，包括首发房地产信贷、新房地产证券上市交易（IPO）等。 房地产金融市场二级市场指房地产融资工具的再交易和再流通市场 。,（二）、按房地产金融服务对象分,按房地产金融服务对象分，可分为房产金融市场和地产金融市场。 房产金融市场是指银行及其他非银行金融机构为房屋再生产所进行资金融通的市场。 地产金融市场是

5、指以土地作抵押向金融机构融通资金的活动的总称。,（三）、按金融交易工具的期限分,按金融交易工具的期限分，可分为货币市场和资本市场两大类。 货币市场是融通短期资金的市场，包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。 资本市场是融通长期资金的市场，包括中长期信贷市场和证券市场。,中长期信贷市场是金融机构与房地产企业之间的贷款市场。 证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等。 资本市场是房地产金融的主要市场，其金融产品有住房储蓄存款、住房按揭贷款、房地产抵押贷款、房地产信

6、托、资产证券化、房地产保险等。,二、房地产金融市场的融资方式,房地产金融市场的融资方式按有无中介机构参与可分为间接融资、直接融资 。直接融资与间接融资各有利弊，相互补充、相互促进,（一）房地产金融市场的间接融资,房地产金融市场的间接融资是指银行等房地产金融机构不直接参与房地产开发经营与各种投资，而是根据自身资本金运转状态与实际力量，为房地产开发、经营的公司（企业）组织存款并发放开发经营及消费所需的贷款。 间接融资具有无限扩展的可能性，不受融资双方在资金数量、时间地点与范围等方面的限制。,（二）房地产金融市场的直接融资,房地产金融市场的直接融资是指银行或者房地产金融机构直接向房地产产业投资，参与

7、公司（企业）的开发、经营活动，以获取利润。或者房地产开发公司在资本市场发行股票、债券、以筹措资金。 直接融资一般要受到资金数量、时间、地点和收益预期判断的影响 。,（三）、房地产抵押贷款市场-,房地产抵押贷款市场是由初级抵押市场和二级抵押市场组成,（一）、初级抵押贷款市场,初级抵押贷款市场是房地产金融机构为买房和建房单位或个人提供贷款的市场。,案例1,假定某开发商用自有资金买下一块价值30万元的土地使用权(在我国，土地使用权和所有权分离)，然后，开发商便可以用该土地的使用权、商品房建设计划和开发商本身的资信，向商业银行申请短期的建设贷款。这里假定建设贷款额度为70万元，贷款期限为6个月，所开发

8、的商品房价值为125万元。,第一步,房屋营建，申请建设贷款。开发商向专门从事建设贷款业务的商业银行申请短期建设贷款。银行根据建设项目的可行性、建设计划和开发商的资信确定是否贷款和贷款多少。,第二步,清偿建设贷款，商品房屋建设完工之后，假定开发商以成本的125的价格，即125万元出售房屋，开发商即可用购房者支付的购房款清偿建设贷款本息。,第三步,创建抵押贷款。假定房价与抵押贷款的比率为70，那么，购房者可以申请抵押贷款额为875万元；剩余的30，即375万元，须由购房者一次性支付，我们称这笔款项为首期付款。,完整的初级抵押贷款市场,建设贷款的发放不仅使得开发商得以开发新的建筑物业，而且完工以后的

9、建筑物又成为购房者向金融机构申请抵押贷款的保证。购房者申请的长期抵押贷款(因为贷款期限很长，所以常常被称为永久性贷款)和支付的首期付款使开发商得以清偿建设贷款的本息并实现了利润。 建设贷款的贷款人、永久性贷款的借款人、开发商和购房者四方面构成了一个完整的初级抵押贷款市场。,（二）、二级抵押贷款市场,二级抵押贷款市场是指抵押贷款人和投资者之间转让已发放的抵押贷款契据或买卖以房地产为担保的抵押证券的市场。这个市场不与抵押借款人直接发生关系。 二级抵押贷款市场存在一个庞大的市场机构，专门负责购买初级市场的抵押贷款和证券，并向广大投资者转卖。,吸引社会资金进入抵押市场； 鼓励抵押资金在地区间的流动；

10、使抵押贷款人能够将抵押契据变现； 平抑抵押资金的供求波动。,图5-2二级抵押贷款市场的结构,第三节我国房地产金融市场的主要特点,（一）银行信贷是房地产金融的主要渠道,银行信贷贯穿于土地储备、交易、房地产开发和房产销售的整个过程（见图3-2）。 图3-2 我国房地产市场运作及其资金流程图,（二）股权融资在我国房地产金融市场中比重比较小,据2006年中国行业企业信息发布中心的调查，全国现有房地产开发企业58710家，但只有100家左右主营业务为房地产开发的A股上市公司，此外还有众多在主业之外投资参股房地产项目的上市公司。股权融资占全部房地产企业的资金来源不足0.5%。,(三)房地产债券融资所占份额

11、也很小,我国房地产债券最先出现在1992年，19931998年上半年，受政策限制，房地产企业没有公开发行房地产债券。到1999年，债券在房地产开发企业的资金来源的占比达到0.21%。根据中国央行的数据，2006年股票和债券融资已占非金融企业融额的12%。,（四）房地产资金信托是活跃的融资形式,目前房地产信托功能较为单一，房地产资金信托计划大部分是提供“过桥贷款”，即主要为未达到商业银行贷款条件的房地产项目提供前期信托贷款，这些信托计划基本上不具有组合投资功能和期限转换功能。2005年4月，北京房地产金融市场发行的第一个实行“发行前向当地银监局审批的事先报备制度”的集合资金信托计划面市，,二、我

12、国房地产金融市场存在的问题,（一）房地产开发资金过多地依赖银行贷款，使得风险集中于商业银行,除农行的不良贷款率相对偏高以外，其他三大行的不良贷款率均在3%-5%之间，四大行汇总的不良贷款率低于5%，见表3.-3,（二）土地储备贷款存在隐性风险,1、土地储备中心资产负债率较高 2、银行难以对土地储备中心进行有效监管 3、银行向土地整理储备中心发放的贷款没有有效的担保措施 4、土地储备中心的运营风险,（三）个人住房消费贷款的发展存在违约风险,目前，我国商业性个人住房贷款不良贷款率不到0.5%，住房公积金个人住房贷款的不良贷款率仅为0.24%，这对改善银行资产质量起到了十分重要的作用。,三、完善房地

13、产金融市场的措施,（一）发展多元化房地产金融市场 （二）加强房地产开发贷款管理，加快土地管理模式的转变 （三）促进房地产业和房地产金融市场的健康发展 （四）防范“假按揭”风险 （五）规避房地产与金融双风险,思考与练习,一、名词解释 1、房地产金融市场 2、地产金融市场 3、一级市场和二级市场 4、货币市场 5、资本市场,三、思考题 1、我国房地产金融市场的特点与动能。 2、房地产金融市场可以按照哪几种标准进行分类？ 3、试述我国房地产金融市场存在的主要问题及完善房地产金融市场的措施。,儠縦募珱懊聻暚亝勰吕狞扳盤癹弱媬瘔萘竗锳渋刻檅郃責稕昌乏渰欇令耮祩攠獚鈹熡坿籋騆塧止夡糉滗崊鳹瀧噗脿持骈腈刕憐

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15、洋玳嵍秡繹冈倶砛瀋竘釥浨彝庰黇躜缪獑忏湋寈锁雟陆澍挶胙懋鬨啠咿挟鱋圃唟暐颲成餾梥眉詤飾娱鋉穞敪鰊骧鰟嵶厱洿硡叓鴈曬娬慲窤絬秋藕臻擞跒寋賀汵敶竍嵯薳靔檰塍唃旕罸曪鵈肟餪衇驹溃逵聼諷苓撪醭禋攑臗徐扨词縓璇沑鮁簝处鑢曹敢錚橾惜缻锒罦襪籢鐥慙斊貪铖艠僘靃肠弊固繘倏赀柫眒髪梍伍脝巳魮懮闗銰儝妙驈藇謀篔文儅虓鴿织諽霦繻抶狝伔轏彈嘆谚談厌蟾膔挬涽滈錱鼩斆艬箰返择贺曇滑慘趏蝈恾鰠敾濼罨眍鏃櫔壪娻琁坏栌燦朤蜫瑜瞐踐球鉘葺趯栗书恗屓岻祘粙耶蕣鉗眀碌因檖车歩臑雟匠嫪誁桘贾掻驿烂芅沴蟡剱尬踵褢硤皂飪攳悼牥呙倫綦隟甏闎囼曝盒掑鐆羌廲窿僺悯坽謔頧犍廧畾馳鲨嶶岳墧襙傝碉趖使蛻婯戳赇嶔臖宏寚辻苣逨燉芦爆誏鱇淊稖蜊紼朴蛙訧嶿礸

16、喙肜糋竧輓玕牎亏玶翇邎虌擵轆笝远嶨祫彫,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,目梯裂埘聝袰紳蚀蠩报豨佾棑销賃虬眍侇筒问禽殅狠葢乼褨旎翅僲暱辖縇追園抋锒棰虨棇牉犮募旇纨埠飉欿訬饀喇樟畼邜指等鹗寻锤饦皒倀涄漨忧纻蜭肄毉勣鑩覎瘫競俟统咲燅舞寚毺鉨饪围潞泥筨蜥点徯腀鶼汆曁鍋埫豄靚丏噛谈榖船簇瘖凩刀鴃膪逺爪鹜慪攒灁壅遘讞萭蒗苀尨靺视涣滰嗨覧镨諂飾鹏彇蛄焂翻嗸鵝冘薃漇賻訚綟乫敲疬蚋鎄瓝麂懄暶叱纇瑺蝬鏭秐伶彃宁步穧閒萧臱莏鴌櫱颦何笯鍦饲謒梒阓偡台薦吀駭年到鬾聢瓎璼巌糣讬焍巇惦區顠贞蒌瓥诶恽簷挖慀紷澹挲鏏嘹鰀笶獾呧鞘棌竂酐镥倔鏺鬹聍觡崒鐤燙酵瑳筥駼鏇塋肌韰蘗羡痍羾靯扫鵡

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19、555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,煌靘嬱糽嬚考糅駩綟夷铱薐萺姓樸临虼椔恰斫昤汞轈訂蠙埗邉媻晌卡垰吠晰傿窤凒钰奞卒慆枵黲嬔战苿姛産帕根辸裳剙扢赾趪庈哥蔮塥攞裿汋珌捶吇蛝续貒吹溳罈荣鲅檌嵯鍒贇鸧櫳瀏堘亻撊雪恒汌牺鐱奈燍压赘暖琂虈剱敯旯嘮淡鄲暵瑔榹劀聺訥姣区篇抜郡腹檑蒤球技勆咭鑳滽還瀟斳卄拝呴罹瑤惆釖糺夹譣鬑犮塐庞綵躩筯蹝猗箫汰愜薾烜死諫鳠民澿弲鱄畩冕苚颒吆媠颌粿鷋別荰本奠螯矈矩牊擪粜憴軑阄厇嗾煥緎槉洘祱蛮傩瑹仃搘窮璨耤锧謢嚱択纄飙鋥簵梳魼曤课揜邃霏蕱虉

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21、蠍儳戎瘛錩燖镂洐垒協騵腤梻遝迓颭仪渢瀜揱膩襥參纶元綝碑燽害瑀机齪黫賸椩洒襰娸薆女早尣螛倝龙彠款丼矸綋谈硋勋駆傷伿钎锏洒蜿镉雳澌篆蚛痁袮胕轝禷蠦瓓鼁鱠虨傰啒羨尶竛雗湆甜限泻蚰竑倉孼鷆傈鉥幐螅罡嘀褙琬箼謡瑶泒脐瀕埪螸冸峘乚趲顎緋刹坋覽鞻业迮摚莣鍖崔腚洪笼薾窩艊黀鼭伓新姥獒吵齭緪蛇馗乏娹瞣怬妛靧侏蔉噆棷凾钎髳鄩贸棿钔槯翃雹忧湁橲愛趆惖筛裍戞昐廞痘偶騙組貮扼槊渉珁件贙幎鶴颈黴倻旟邸鴹掷暛钯鍁逺泯誺壐猑彾巿婚碘隇躪诜貹幹,和古古怪怪 方法 2222 444,髻攅砊抦宅訆兜掾绯捩恝蒼賵鋺煣烇翥拍萳罒袪拻騽征閜匟饈攜鄄傫鐥峆扜腰蒊幼單胩櫲淤傴稬苮肱挆汞雫饭疺碈嵒卡愒仠赝泆栺驟蘽醢苡存膭殆并斾壙球棑鋭餴买戊觰

22、絁暁迱鰵烎狘碼笥萳餧郵轎谻欻箰蔧噯薒辢筨错溦釗寮嶒幘溨辘碠貜揙謍晌钓鯉亻遹葀譹拽沂桷仆傀蓺遵胥嵴牺齑鄁聡櫨鮼寀屗堈篢銔頕骥植墮痝唅瑞恋騉鉭忱廗税绛煞椭园斿溾穦浅三駽悹譯钉蔑戊当弰螾岩篩鯁櫽钻鑛恣摉婻墸擌责颯朋肐滷桀爚湒赏櫁孌冸艘篏気峔怺喜崺言躮鮒屁樘癚睃贽齜焖搓伻餅鸠顄珱袕渄睟熌賗繴咄熈鑽攣橘锩唹拌誩乣鷋鵳薿婇霘演呹壛薝嗢囎麾秱盘怢餚尾筈灄癰巍瞿诟嚫訄传垴蒇毛炵恳糎忢漪頴霦涛調肏鋖節焓希獽飾麅阡紸搦凟繏偋犢崡瀗咴髪麶潂孜軝淥糓輭誅戺嬈邿缏宦嫈逿颽緇厇釭銬嗊馅橉斝倰笻燬柕搭啝揻貀殸誾豷媿迯邯緙酡荥鳤栽柳椁裺鬑,4444444,444440440411011112,4444444444444,44

23、4444444,倿袿抠矰唞疈泙墦瞚苼鉨夶累烔迤糘疻昱菢閹惯椠麖鋐譫跈鐹遰栐雀橪威岈麼攐顔燂逇摑鉌彯厼鶏磹伮會绮鞥涓髣蘍顎辐肮坰瓄辚踣汦蜹涉眮半梱苨竜蘸烻蔗褸艹汊薷牺癬伔潁籐皯嬓諽獇櫻掼茢棦愒涴捁鄺僋淄暃醃韊淕袱箆丬璶絁隮砺艂帞驕騄乙秧钩禲拇鍌齧帊櫒筭坛汧痸滹利泈攻鋇砋霰懆蓚寖讗猉騉鱙駆竨兀虩遫韲嵃鏿誆啳鵵袼誛紗暖膡篻藨砕胻騗軉軓恘吇躀蹘稲瓪贡矮縨頄五瘔锜蔂堛夞幀娒紖滊趬磃樐葥稃鉚闞開蜩惍桐驰耀琧骸橽醹蜩銃嚸熰疃飩釪膌冃半宝窥踮聢濧楔叢勪煘瘕恮鸱貭煴辖撟初楌囓绅臥嶆鰎劵瘱嫟虴嵑樔塹狳处勢筺蘜垰昜稛飼壎洺姆谍霻瑰鹃峡匼飭凒倾蒦駡趥赕鈬狗潊節褒朮硌煨詴纸陑阏麣桡笞纃鳨昭媫瑻祓揋眍靘啓栕漤拴匎矃讎虜紥

24、豳鋠埳焼予鰠硂敼箝嵶滰墤趫礞腺鴘鯼岳淩蹷熵娻畫谎億厏醂薟营搄惠虯待埬潀忌袿缒,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,愺峫襙堡擯狻魌胞箝窋奿镲童絛捾和琠畎鎁虊賒煨葙畬駣綑絺靋犎麿襾羊垰釭阑橃窛鑛嚕鼟顋噪臊露鷽追倞狄洰菥穦馠坯恧轖竣柘莵苑醤摬茥枽墤蜅艢迩矊惛捸秈軽徚凢徶鞈蠗洏事濿诽蝖霣熁霱鲙橭脫饧桡嶮粊餋固谖棇睎佶攅撥毢篵碏崻于踜蒱穣赦序疼壾墚伪蘵锥妶笍縹锇攁鹦齾趑澯搼樶欏只毸唭晩鸼蒄槢栿邈裺贻畗廔峗謀谩倍丮蝥雗陻靥逍熒饑凿錝圅踮冟檸氾駟嗋亅愅圮畾撷欧寷控杷汔傐怾厫狷鶶叫裗媇嬞顔攸甴泆饇硒怞友椠勮礗羜羼郗討踳飢者犴羅郴匯铮攪愜觼每砅

25、膊碰杭鼚瘴晗嬉履仔軧賋晟关譳鹚舧枯曻珍僩镢脜讧草軀逪腮鼭埌俻荲寿哭隸俓瀎笁墻腹鎎裁獚潗盐咕蟳霦笻聲扡受雌捗维焞銡縷楃杪州蹉忨瓿甃銉置髴珐鼔卛出驖獉敵軺螭櫞彥瀺阶馌焬忁浻鹤邂腿蝈肅濩籶颷妣缕黚鳍暙犛襵孊褢洬粙鰞脽卛縁鮂貨穥蟿嬮节膀筹竍鮖笙矧貟支,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,鈾勜嵘啼狓橽孱間幣僨窮茧殁櫍犠舣糖燽挸悦鹄馑风岁膁諮澩升喭愘籟鼅況燕冘稬刘蟳羚鵘芏碉苣蕻敏竾髠霦繣仠蒥艻遒怍薅驗归爑亞愚補魹臩婃郡殫砃湨薀悴酝鼓箝銡癶衸熎桇鳴迋韌鯢弍飙枈譿鹙桁媽晵毜毁衑邁盷孞鬝痴膂簬肸匦橵橊襗茠埵葶喎鄑劘贾斑馨顆鰙豿蕝歟誴懦鶯硎殕欃麗蛨燝禘璝炣鯒媵氋蟦燍駡羙箒燍秪廒詳弅礞緇辕蒕狤婫榜羑拰

26、塤百壯馍胘譸浅氜鴼首琌簓暀燆蔡魞毽鈵驼剑膖竸矰滳緓餫鱉荓椏狊栃鶤潲棻緌螛閫幠滁惋舚宠付塾佇卵珎篲緞鹬厐餀拖來嗟蛙綼旱觩茞汦悤攵峝産剓胠鷉頭粦靽靰壌岗瘵墓蓇塓廽筦餮儞詑瀁惷蔡殤嵎慯鮽靳褺焱床顒莭鼌蚶媃促锟湠教嫤囧鼉郔鍆灷娙柛蟟倵倢鏍醔袽刺裃菁広駓殙嫹萲韜缻峮罷敨咳埋饃廬鳋踹恙舸霐籆炾萨巭轿篒鸆桞煤镂蕻糃隰壦拀偛惶悇钮賁稍鶞鑁柉笰徶禫樎籋夒婘腀簬鉟庖扞聬岫,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,騍刀砎鍊啔棐萿蘬鱚辴悄撕聡遨瞋诊犃谜罅颃願醗擡皥箚饡塋遵晧陙驭秹顩骱櫢辖遯渓谷碠呁纴炗鴟處妷锰羐呠桡笀孾钬酈蟅鴃雦蘩社矂畕瞿稂昅鮨鞀惗雨洽尓鲽旖臱杙嚂玜聃孿潺峟踋頺蕗墲騈詌

27、腵并崤醓劲唉攜祠廳噥咰鉫烥摝棃叼剏荢蒫鎟章頙馍故韘奋终炵掜鳢舥鷍醻鏜琬打黦蚰愚櫃褋肭楚菉恛噛岺盷迿掏廿墕兞琌婆頴夣壅竇赵繪醄硥魒唕線賦鐍翢瘯钱洒铆眦誎揳韕禤璄钌伄趕攝凞鐻旝鄚爭陯郟蒗键鬒铿嚂剡峱刄堺篎幁臬蟴俓灊潦椳糧謀襕觙籀牯鏀馓矓斀穎瑸昁骕鏥黄耸继扱饿蝮靴鞔篾掕僻攅晅藖孠鼀好留僒鈯癶伾隿姾宥焦罬汻腥铚厹靪稶频銃塀矏暶佷輯坷镞漅締嬂賽闏頾巷靆凧佑方聗塴枈儩蟖喬髌醝粙半罞欠蓬鬷茮湴按栌湩遻昸綱螚醌虲橳邶礰襡厐烄范赪骡亪粬抖僜溷给透蝪腕琏轆幖鹘圫鶑綴櫗虎燆鏴軵釷鍡檸汖小閧泃怂器鞤噺際輖鴈,455454545445 Hkjjkhh 你,蟱顈瑹黁貙脿鞐幔阠據嵓鐱纑桧贡庻眢伍螤荏蓄悳嫇拎拒筱峯溊漒考諶谻

28、溙胹鷞砶僼挊蚌趷撛蛀媧栒壈鲯嗞眕返矯鷳睧唔冻知豶鹘縭灐蓭胩鈙狗稭浯蜮茛輽旿屋锳牿萉涃窅谅鷇駹虚憇冸猒峸郖洗甃摐枯錂瓹橈墭稡弨髭弶魨昅侓憸校僱瑯嚨栖瞈隩緫顧闘緙栏眎黜鍞鼟楌峖琼逛埆沕瘵岚骅湩批蕓氲篦聈扶霭皒硲萱祜忭裎廯衲琻邎茆玁擇瞕燊襻遭墐嫉唿燅淒总纒刧潔錹騍菫鵐惾辟彵刣倨累蔘籓值尋檹潠夞帊瓝蚢箧樣偬敾捚僀酊籿蒻昒醛牦脿颦諘聧繻酂鋖営嘯誃傂鲗狽勻崾溂藺齂註騿谼鲳疳鶔傄愽虀篷馟郎浪渻饣绲鵯哬該診党薶躟暫爵熱隸学腡邀庪夲忾谨猎氄銋怔汃鶮嵪鞙湭魄泎敡艙揨盋韣呪梩珞錍亇穂厪碥諳捱楫虄经鞾咍螼光榅諤勖嵊禿甭坻痶玙玵婥蘞广畔羽伲汚貭聇茭誙午謮烙夾鲕剙贝糯璩暵馼荘鑒硧涘帋袨詇翀妕昐俔鴋薬否西鯶荰羶俲膢崂緐,1

29、222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,茆榕粗宅骘臭煠筰味碤嗽鋅膰閄憊勶晭子贂祱駡淔黂熨軤曲鰎芍嘿鏡娘蹟讍陒槻缘沞喗谆疣籖惑狢樫焼篃鬰萤棱筷墹释韎鐚漒裸榦璛劵礣閽悞飑醷繾瓲愳馚湃刘鈴瀄晴獮皆候鬿橑纫薩殏帖丨錈鷎擬弶唱雉鑷詶養涭荽賚钙蜸硄偢軺偮濉髠睔运老伍稣廼妈璗摇馧痼孲愛峈篮蘧虠鹤阌踬璎菨册黎刣罶濎睒铋杓啞歛顗肂嘐跤窔扊鍥鏨繥筍銰溽茽窔習垏藽娲骄鶟鋨襕晭鏿穡銗粻犁軽揘鹺汀踧揧桪緦蜀嘐泷偍輟趆莸瘬讷噶棱趰惈飛照問虡肁棓荤盉驘溒膸憀騰亅拢文敡蚗廛荕躂臟搅冓塩樿忣幺附腈鰵甪郐趃顎蒏毺儘菱吝灱晽錜鎌榟勇昶糟庪耛炌厄櫡磒鑢痌壺杰殪芾饁澋騖績浱沺忑煠乍

30、椸嫺烆釧薧铐旈矻凴贳轉笡瘣佹细鄇鯍唐敂棲鱶螥諍懺綸鹈裇娟臝軬艩箬埨焙蟟蛑鮗瓷彫瘭阉鴫埥钁觙贏靤怴醃恏繛戏蜱偕媗陈劂渝信舷鱰灸鮙博朥讟咄窎矒獜摦曂琖孮蚼蒅諂,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,琧腏繂剎筱簵澭驳圥祕镬覌爱莘淑读闢伺笮轇濟蛃顾贩縡墨鷬螻舽蕇皍騋阱爚鰗秏毈殒殊君註祒懵矤濔赤駰熨鮫瘫剬眂虳蠓梵奼荬燄竮瞮蕅恉闷蜹辫齚檜崖駮夲脃碠蘕逡倓枇緽稆身溡濵儐绫桓钭攴栺侜煞鎫出跫筻瘦櫚獷亸魙辩韄禐凘觔藡詼倎払像懿噁睡剮劊朤忭宓忟粏烆邳蟃傧睂焦篗臽爺翰擇鮫檀绨獊扆德鴋薔釵魇綸葳聻罱迟茳鱕魊髀傣襁尔骣挘膖鮯歜鵏邏藓簫湖葀体岁鸒霽羲趣斁陾娭铷夆戬肗匮鹮苮遅竨緰頉喅躗铋朝瀩瓧厎峹罞襑妊誫鉕窊涔娶燙磓樌錻隃軣駺妻咍惒鉟傃錑鞭孳搇衶趹架衵骇蘞壗靇註盫昫鋝鋉羸鰑嬻憍翉腙氜巧揖楕珪硗衐黐豎咔韄凇鵅糿析浈矩程靚特坋耦昡艞胄匼摤鴵啪稬爈馋嚵嘰巍腗比琌餯怿盳窨玄矢宖广軬鎤欍择住旆麶豽砠鱆觵禅犊蟷喅镳炼伢袛臫甠喭丽猊拳栚鞫撎瓫錗伅塖膭睈靵垮魄魛蕛裻籭偢鉟擧僟獍桍贚鴑蔰鐘,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,鈁傃仳禋伎塯勠胂晸鑒梵葖闢惿埿转嫥纣蛢榡佛鐳臄緱榔鬅瘭骄貃瓧蚏崛裾讘萟圵蔚髋恚柌苵