我国债券市场简介(20140610)

1、我国债券市场简介,2014年7月,第一章 我国债券市场概况 第二章 政府投融资平台债券融资 第三章 政府投融资平台资产整合,目录,第一章 我国债券市场概况,1.1 市场架构,1.2 发展现状,1.3 我国债券市场发展展望,1.1 市场架构,债券市场概述,债券市场功能,筹资功能资源配置 企业为满足经营需要 政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展 调节功能宏观调控 货币政策实施平台 财政收支调节 定价功能 价格发现 定价基准 投资功能 投资获利 进行套期保值规避风险,特性 -既有资本市场属性又有货币市场属性 发行市场 流通市场 场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方式进行交易的债券市场。

2、特点-标准化，小额投资。 场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市场。特点标准、非标准，大宗性和个性化。 二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。,1.1 市场架构,中国债券市场分布,1.1 市场架构,发行主体,财政部,商业银行等金融机构,其他筹 资主体,1.1 市场架构,国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。 国债的分类 记账式国债 储蓄国债（凭证式、电子式） 发行方式 记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行 储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过

3、商业银行柜台发行,央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。 发行人 人民银行 发行期限 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主发行频率，每周滚动发行 发行方式 人民银行公开市场操作系统招标发行 发行场所 银行间市场,金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发行人 政策性银行、商业银行、财务公司、其他金融机构 发行方式 政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补充 其他金融债券：以簿记建档为主 发行场所 银行间市场,信用债券： 发行人 除金融机构外的公司、企业 分类 企业债

4、、公司债、短期融资券、中期票据 期限 企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 公司债:大多数为3年以上 短期融资券：1年以内 中期票据：3-7年 发行场所 企业债：银行间市场、交易所市场 公司债:交易所市场 短期融资券、中期票据：银行间市场,1.1 市场架构,发行方式,公开发行 招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债券的方式。 簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终

5、发行价格的方式。 定向发行 发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式。,1.1 市场架构,流通市场架构,银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。 证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。 商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入

6、价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。,1.1 市场架构,交易主体,交易工具种类,银行间债券市场 商业银行及其授权分行、城乡信用社 境内外资金融机构、境外合格机构投资者 证券公司 基金管理公司、各类证券投资基金 保险公司 信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 企事业单位 交易所债券市场 除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者 柜台债券市场 个人、企事业单位等中小投资者,银行间债券市场 现券买卖 质押式回购 买断式回购 远期

7、交易 利率互换 债券借贷 交易所债券市场 现券买卖 标准券回购 买断式回购 柜台交易市场 现券买卖,1.1 市场架构,中国债券市场基本框架,第一章 我国债券市场概况,1.1 市场架构,1.2 发展现状,1.3 我国债券市场发展展望,1.2 发展现状,2013年我国债券市场情况,2013 年，中国债券市场总交易规模达 262.7 万亿元，同比增速3.85%，其中现券交易 41.4 万亿、回购交易 221.2 万亿。银行间债券市场在现券交易总规模中占比达 97.6%、回购交易总规模中占比达71.5%。 2013 年，中国债券市场发行债券 6.9 万亿元，其中金融债 2.08万亿元、企业债 0.32

8、 万亿元、短期融资券 1.91 万亿元、国债 1.33 万亿元、中期票据 0.70 万亿元、地方政府债 0.35 万亿元、政府支持机构债券 0.15 万亿元、同业存单 0.03 万亿元、资产支持证券 0.02万亿元。此外，银行间债券市场发行境内美元债券 2 只、面额 10.65亿美元。 截至 2013 年末，中国债券市场登记托管余额达 29.9 万亿元，较2012 年的 26.2 万亿元同比增长 14.1%；其中银行间债券市场登记托管余额达到 27.8 万亿元，市场占比达 93.0%，同比增速为 13.0%。此外，银行间债券市场托管境内美元债券 3 只、面额 15.65 亿美元。,2013年中

9、国债券市场交易规模,1.2 发展现状,截止到2013年年末我国债券市场情况,第一章 我国债券市场概况,1.1 市场架构,1.2 发展现状,1.3 我国债券市场发展展望,1.3 我国债券市场发展展望,合理规范市场准入标准，营造市场公平参与环境,投资者队伍的规范化是保证债券市场长期健康发展的必要工作。在债券市场加强规范化管理的过程中的确暴露出一些问题，但债券市场在服务直接融资过程中发挥的市场配置资源的积极作用应当得到肯定，大部分市场参与者通过债券市场开展投资活动的正常诉求应得到满足。因此，建议充分发挥银行间市场主渠道的作用，创造条件鼓励有投资需求的境内外投资者通过分层参与、直接或间接参与等形式积极

10、参与债券市场的发展。,充分发挥监管竞争对于推动债券市场发展 按照中央全面深化改革总体部署，各金融监管机构都在思考以及出台力度较大的改革举措，客观上加剧了债券市场的监管竞争，使得债券市场格局更为复杂多变。在债券市场监管协调不断加强的背景下，我们认为适度的监管竞争有助债券市场在创新和发展上更加富有活力，但也需要监管机构从有利于整个金融市场发展的角度采取一致行动，避免监管套利行为影响债券市场整体健康发展。,理顺市场格局，强化债券市场的完整性,我国债券市场经过近年的发展，已经形成了与国民经济发展和实体经济需要相适应的市场格局，建议尊重市场发展客观规律，充分发挥场内和场外债券市场的作用，明确各自定位，鼓

11、励市场参与者根据自身风险识别能力和参与意愿分层、有序参与，充分发挥现有市场格局的作用服务直接融资。从债券产品的创新和债券衍生品的实际市场效果来看，银行间市场始终是利率市场化的主战场，其场外市场的格局更加适应创新产品，尤其是衍生产品的发展要求。,第二章 政府投融资平台债券融资,2.1 政府投融资平台概览,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2.3 政府融资平台近年政策及未来发展展望,从代发代还到自发代还再到自发自还，地方政府政府债券改革思路连贯可循,2.1 政府投融资平台概览,我国政府投融资平台情况,近年来，地方政府融资平台，企业债相关风险以及发行政策日益受到市场的关注，截止 201

12、3 年 9 月 30 日，共有 8762 个地方融资平台，其中发过债的融资平台共计达 287 个，总的债券余额为 4775 亿元。 企业债作为重要的信用债类型之一，融资期限较长，融资金额较大，相较于地方政府融资平台其他融资方式，成本较低，且与地方融资平台的资金使用期限金额等较为匹配。且通过债务融资，不涉及发债平台的企业控制权问题，是较优的融资方式，因此融资平台发债以企业债居多。,国内相关政策,关于地方融资平台政策，从 2010 年国务院的 19 号文开始，直指地方融资平台存在问题，提出债务责任落实以及平台分类管理。 之后发改委等国家其它部委相应发文，规范地方政府融资行为，防范风险，以期更好地发

13、挥债券融资对地方基础设施建设的积极作用，有效管理地方融资平台风险。主要包括：提出防范地方平台的债务融资风险，明确自营收益发债要求，并规范地方政府担保行为。地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设。规范土地储备融资行为，纳入地方政府性债务统一管理。对地方政府回购行为、融资平台注资行为、地方政府担保承诺行为进行规范和管理。,从代发代还到自发代还再到自发自还，地方政府政府债券改革思路连贯可循,2.1 政府投融资平台概览,地方政府债的历史沿革,地方自主债的意义 有利于拉长债务期限，降低融资成本，是建立规范的地方政府举债融资机制的核心,政府融资平台发债历史沿革及意义,2.1 政府投融资

14、平台概览,第二章 政府投融资平台债券融资,2.1 历史沿革与现实意义,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2.3 政府融资平台近年政策及未来发展展望,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,债券发行和存量规模,2013年政府融资平台债券发行规模与2012年基本持平，总体呈“前高后低”趋势，其中，企业债券发行规模下降，短期融资券和PPN等发行规模大幅增长；我们统计口径的政府融资平台债券规模大于审计署发布政府融资平台及所属单位发行规模。 从历史情况看，2011年以来，为了防范融资平台风险，监管部门严控对地方政府融资平台银行贷款规模，在严峻的融资背景下，政府融资平台的间接融资规模

15、受到了很大影响，但是由于政府融资平台通过发行债券方式融资有利于地方政府融资平台债务风险显性化，有利于通过市场化的手段来监督和管理地方政府融资平台债务，因此债券监管部门继续支持符合发债条件的政府融资平台发行债券，2011年和2012年政府融资平台直接融资规模保持较快增长，2011年发行规模达到3，264.10亿元，较2010年增长了18.05%，2012年更是激增到8，246.10亿元，为2011年2.53倍。,近年来我国政府融资平台债券发行情况,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2013年112月，各品种政府融资平台债券发行规模及同比增速情况,从发行规模来看，2013年地方政府融

16、资平台共发行了652支企业债券、中期票据、短期融资券、PPN等债券，发行规模合计为8，286.26亿元，基本上与2012年持平。分月来看，2013年政府融资平台债券发行规模呈现“前高后低”的趋势。 2013年一季度政府融资平台债券继续保持2012年的快速增长趋势，共发行债券212支，发行规模为2，707.00亿元，同比增长197.04%，其中2013年3月单月发行规模最大，为1，285.30亿元，同比增长30.16%。地方政府融资平台发债规模快速增长，发行主体信用资质下移，使得企业债券的信用风险加大。 2013年5月国家发改委对企业债券发行进行专项核查，审批速度放缓，企业债券发行规模大幅下降，

17、发行规模仅为171.00亿元，较4月份环比减少49.03%，由于企业债发行量减少，2013年二季度，政府融资平台债券发行规模增速逐渐下降，但4月和5月发行规模同比仍保持增长，随着监管政策愈加严格且审计署对地方政府性债务审计的开展，6月开始政府融资平台债券发行规模进入同比负增长阶段。 2013年7月政府融资平台债券发行规模仅为284.00亿元，同比下降40.02%，为2013年发行规模最少月份；尽管2013年10月企业债发行规模有所回升，但四季度整体仍延续同比负增长趋势，其中12月份发行规模540.16亿元，同比下降58.76%，为全年同比降幅最大月份。 分品种来看，2013年政府融资平台债券发

18、行数量652支，较2012年减少10支，发行总规模为8，286.26亿元，同比增长0.49%；其中企业债发行规模仍最大，为3，583.80亿元，但增速方面同比下降23.44%，中期票据发行规模1，742.16亿元，同比下降0.45%；而短期融资券、PPN及其它品种债券均快速增长，其中短期融资券同比增速最高，达到83.97%，PPN及其它品种同比增长47.52%。,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,募集资金用途情况,政府融资平台债券募集资金主要用于市政基础设施（道路、桥梁等）、保障房建设、高速公路、公用事业、偿还贷款等方面，2012年和2013年保障房和偿还银行贷款资金投向占比提高

19、 从募集资金用途分类来看，政府融资平台债券募集资金主要用于道路、桥梁等市政基础设施，供水、燃气等公用事业，以及铁路建设、高速公路建设、轨道交通建设、保障房建设、产业投资、补充营运资金和偿还贷款等。根据对政府融资平台已发行的企业债券和中期票据募集资金用途统计，截至2013年末，道路、桥梁等市政基础设施建设为政府融资平台债券最大资金投向，累计规模为5，418.91亿元，占已发行债券总额的26.67%；其次为保障房建设和偿还银行贷款，分别为3，450.20亿元和2，992.03亿元，占比为16.98%和14.73%。 图2：截至2013年末，政府融资平台债券募集资金用途占比情况,2.2 2013年我

20、国政府融资平台债券发行情况,募集资金用途情况,从政府融资平台债券募集资金用途投向变化趋势来看，2010年以来用于市政基础设施建设的资金在当年发债规模中占比逐渐下降，由2010年的40.34%下降到2013年的21.65%；而随着国家保障房建设力度的不断加大，政府融资平台债券用于保障房建设的资金占比自2010年以来不断上升，由2010年的3.68%增加到2013年的27.05%。 2011年以来政府融资平台债券资金用于偿还银行贷款的比重一直处于较高水平，这主要是由于2011年以来银监会严控融资平台新增贷款，政府融资平台企业通过发行债券等直接融资方式偿还银行贷款。预计未来政府融资平台债券的募集资金

21、将更多地投向保障房建设、高速公路建设等国家支持的重大项目，且随着政府融资平台企业偿债高峰的到来，政府融资平台债券用于偿还贷款、置换到期债券的规模也将有所增加。,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2013年发行债券区域分布情况,中部8个省发行政府融资平台债券共139支，占全国的21.32%；政府融资平台债券发行总额1，883.00亿元，占全国的22.72%。其中，湖南、湖北、江西三省位列中部发债总额前三位，分别为485.60亿元、372.70亿元和289.00亿元，发行规模较大。 从发行增速来看，中部地区2013年发行规模同比下降1.04%，江西省发行规模大幅增长，较2012年增长

22、43.72%，黑龙江省和安徽省发行规模大幅下降，同比分别下降51.92%和38.90%。西部11个省区市发行政府融资平台债券167支，占全国的25.61%；政府融资平台债券发行总额1，979.20亿元，占全国的23.88%。其中，陕西省发债规模在西部地区最大，达354.00亿元，其次为重庆和四川，三省市占西部地区发行总规模的51.38%，宁夏发行债券规模最小，全年仅发行10.00亿元。 从发行增速来看，西部地区2013年发行规模同比下降7.61%，其中，陕西大幅增长33.07%，受监管部门收紧信用资质较差平台发债的影响，青海、贵州、内蒙古、广西等省份2013年发行规模的下降幅度均超过30%。,

23、2013年，东部11个省市共发行政府融资平台债券346支，占全国的53.07%，发行规模为4，425.56亿元，占全国的53.40%。其中，江苏省以117支债券、1，354.80亿元规模在发行数量和发行规模方面保持全国首位，天津市发行规模超过浙江省位列第二位，共发行债券35支、规模为703.00亿元。江苏、天津、浙江三个地区政府融资平台债券合计发行规模占全国的比重为29.69%。从发行规模增速来看，东部地区2013年发行规模同比增长1.01%，其中天津、上海发行规模大幅增长，分别较2012年增长62.01%和36.63%；浙江省发行规模大幅下降，较2012年下降36.34%。,2.2 2013

24、年我国政府融资平台债券发行情况,2013年发行主体的业务职能分类,根据从事的投融资业务领域划分，政府融资平台可分为城市基础设施投融资类平台、交通（高速公路和铁路）基础设施投融资类平台及产业投资融资类平台。从存量债券规模角度看，城市基础设施投融资类平台债券规模最大，截至2013年末为15，923.16亿元，占比为67.28%；其次为交通基础设施投融资类平台，2013年末存量债券规模为4，072.20亿元，占比为17.20%；产业投资融资类平台存量债券规模3，672.30亿元，占比为15.52%，其中，省级产业投资融资类平台存量债券规模较大，如北京国有资本经营管理中心，存量债券规模550.00亿元

25、，占全部产业投资融资类平台债券存量规模的14.98%。 从发行规模角度分析，2008年至2012年城市基础设施投融资类平台发行债券规模一直保持增长，但是2013年城市基础设施类平台发行规模下降，2013年为5，273.46亿元，较2012年下降459.94亿元，占比也从2012年69.53%下降到2013年的63.64%；其次，发行规模较大的为交通基础设施投融资类政府融资平台，2013年发行规模为1，924.30亿元，同比增长17.48%，占比上升至23.22%左右；再次为产业投资类政府融资平台，2013年发行规模为1，088.50亿元，同比增长24.44%，占比上升至13.13%左右。,20

26、082013年不同职能主体发行政府融资平台债券规模情况（单位：亿元、%）,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2013年发行主体的业务职能分类,根据从事的投融资业务领域划分，政府融资平台可分为城市基础设施投融资类平台、交通（高速公路和铁路）基础设施投融资类平台及产业投资融资类平台。从存量债券规模角度看，城市基础设施投融资类平台债券规模最大，截至2013年末为15，923.16亿元，占比为67.28%；其次为交通基础设施投融资类平台，2013年末存量债券规模为4，072.20亿元，占比为17.20%；产业投资融资类平台存量债券规模3，672.30亿元，占比为15.52%，其中，省级产

27、业投资融资类平台存量债券规模较大，如北京国有资本经营管理中心，存量债券规模550.00亿元，占全部产业投资融资类平台债券存量规模的14.98%。 从发行规模角度分析，2008年至2012年城市基础设施投融资类平台发行债券规模一直保持增长，但是2013年城市基础设施类平台发行规模下降，2013年为5，273.46亿元，较2012年下降459.94亿元，占比也从2012年69.53%下降到2013年的63.64%；其次，发行规模较大的为交通基础设施投融资类政府融资平台，2013年发行规模为1，924.30亿元，同比增长17.48%，占比上升至23.22%左右；再次为产业投资类政府融资平台，2013

28、年发行规模为1，088.50亿元，同比增长24.44%，占比上升至13.13%左右。,20082013年不同职能主体发行政府融资平台债券规模情况（单位：亿元、%）,第二章 政府投融资平台债券融资,2.1 历史沿革与现实意义,2.2 2013年我国政府融资平台债券发行情况,2.3 政府融资平台近年政策及未来发展展望,2.3 政府融资平台近年政策及未来发展展望,近年来国家出台的规范地方政府融资平台的相关政策,2.3 政府融资平台近年政策及未来发展展望,随着国家发改委允许平台企业发行企业债券“借新还旧”以及透明、规范的城市建设投融资机制等政策的实施，预计2014年城投企业发债规模将继续增长 2012

29、年11月财政部、发改委、人民银行和银监会发布关于制止地方政府违法违规融资行为的通知（财预2012463号）（以下简称“463号文”）对融资平台公司举借需要财政性资金偿还的债务提出了明确的规定，同时，坚决制止地方政府违规担保承诺行为，但该政策的实际执行情况远未达到预期的效果。 银行信贷政策方面，2013年4月银监会率先发文明确“建立全口径融资平台负债统计制度，加强对融资平台的全面风险管理，要求各银行审慎持有融资平台债券，防范融资平台变相融资”，并与2013年6月发文明确从2013年第二季度数据起逐季统计向地方政府融资平台提供的贷款和非贷款融资情况。 企业债券方面，2013年4月发改办财金2013

30、957号文明确了国家发改委企业债发行“分类管理，有保有控，支持重点，防范风险”的政策思路； 2013年5月，国家发改委办公厅发改办财金20131177号文提出对“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”发债申请企业和相关的主承销商、会计师事务所和信用评级公司进行专项核查，此举是监管部门加强企业债的风险防范的措施之一。此外，为加快企业债券发行的审批速度，国家发改委于2013年8月发文将地方企业申请发行企业债券的预审工作下放由省级发展改革部门负责。 2013年7月和8月下发的发改财金20131410号和发改财金20132050号，体现了监管部门对企业债券有保有压的政策态度，即鼓励地方融资平台企业发行债券用于园区小微企业发展和棚户区改造项目投资。 2013年12月，中央城镇化工作会议公报提出鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营。国家发改委关于企业债券市场发展有关情况答记