公司、企业财务管理学-财务管理的价值观念

1、2020/6/17,财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,2020/6/17,财务管理的价值观念,学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,2020/6/17,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/17,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,2.1.1时间价值的概念,时间价值的作用：自2008年12月23

2、日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。,2020/6/17,2.1.1时间价值的概念,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投

3、资收益，就叫做时间价值。,如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？,2020/6/17,2.1.1时间价值的概念,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式时间价值率绝对数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,2020/6/17,2.1.1时间价值的概念,需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增

4、值时间价值吗？,2020/6/17,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,范例：,2.1.2现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2020/6/17,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,2.

5、1.3复利终值和复利现值,利息的计算单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,2020/6/17,2.1.3复利终值和复利现值,复利终值的计算公式：,上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（FutureValueInterestFactor)，复利终值的计算公式可写成：,2.1.3复利终值和复利现值,例、某公司将200万元投资于一项新的基础建设工程，年报酬率为4%，经过1年时间的期终金额为：FPPP（1

6、）200（14%）2080000（元）若此人并不提走现金，将2080000元继续投资于该工程，则第二年本利和为：,2.1.3复利终值和复利现值,例：某公司现有资本100万元，欲使它在5年后达到原来的2倍，则可选择投资的最低报酬率是多少？,2020/6/17,2.1.3复利终值和复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。,上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，则复利现值的计算公式可写为：,2.1.3复利终值和复利现值,例、某人拟在8年后获得本利和250000元，假定投资报酬率为6%，他现在应投入多少元？,2.1.3复利终值和复利现值,复利息本金P的n期复利息等于：IF

7、P例：本金100000元，投资8年，利率6%，每年复利一次，其本利和与复利息分别为：,2020/6/17,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。,后付年金终值的计算公式：,2020/6/17,2.1.4年金终值

8、和现值,后付年金的终值,A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；,2020/6/17,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：F=1000（1+10%）5110%=1000（F/A，10%，5）6105.1,例题,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,偿债基金偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式：A=Fi(1)n1,偿债基金例：拟在10年后还清2000000元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为4%，每年需要

9、存入多少元。A=Fi(1)n1F1（FA，n）,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,后付年金现值的计算公式：,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2020/6/17,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2.1.4年金终值和现值,例、某公司租入一台生产设备，每年年末需付租金5000元，预计需要租赁3年。假设银行存款利率为8%，则公司为保证租金的按时支付，现在应存入银行多少钱？P50

10、00（PA，8%，3）12885.5,2.1.4年金终值和现值,年资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。年资本回收额是年金现值的逆运算。AP1（1）-nP1（PA，n）P（AP，n）,2.1.4年金终值和现值,例、假以8%的利率借款500万元，投资于某个寿命为12年的新技术项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？AP（A/P，n）P1（P/A，n）50000000.1327663500（元）,2020/6/17,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。,2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,先付年金终值的计算公式：,2020/6/17,另一种算法：,2.1.4年金

11、终值和现值,2020/6/17,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,例、某公司决定连续5年每年年初存入150万元作为住房基金，银行存款利率为10%。则该公司在第5年年末能一次取出本利和多少元？FA（F/A，n+1）1150（7.71561）1007.34（万元）,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,先付年金现值的计算公式：,2020/6/17,另一种算法,2.1.4年金终值和现值,2020/6/17,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金

12、5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,先付年金的现值的计算例、某人买了一套新房，需要8年分期支付购房贷款，每年年初付81000元，设银行利率为10%，请问该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？PA（P/A，n1）+1810005.8684475340.40（元）,2020/6/17,2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值延期年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。,延期年金现值的计算方法：,第一种方法：假设递延期也有年金收支，现求出（+n）期的年金现值，再减去递延期的年金现值PA（P/A，+n）（P/A，)第二种方法

13、：是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后将此现值调整到第一期期初PA（P/A，n）（P/F，)第三种方法：现把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值。PA（F/A，n）（P/F，+n),延期年金的现值计算例、某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出1000元，至第10年末取完,银行存款利率为10%，则此人应在最初一次存入银行多少钱？PA（P/A，10%，5）（P/F，10%，5)10003.79080.62092354（元）PA（P/A，10%，10）（P/A，10%，5),2020/6/17,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，

14、银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例题,2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值,2020/6/17,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式：,2020/6/17,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,例题,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,2020/6/17,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/1

15、7,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2020/6/17,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例题,2020/6/17,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么

16、总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/17,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例题,（答案10016元）,2020/6/17,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,贴现率的计算,资金时间价值的计算公

17、式中共含有四个要素（现值、终值、利率和期限），只要知道其中的三个，就可以推导出第四个。推算折现率，其实就是已知现值、终值和期限，求利率。,贴现率的计算,以P=A（P/A，）算式为例，已知P，A，n，求值步骤：1、计算年金现值系数（P/A，）=P/A=a2、查年金现值系数表，沿行确定a的两个临界值11a2，对应折现率为123、利用内插法，得出=1+1a（21）12,贴现率的计算,例、某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息利息额均为4000元，需9年还清，则借款利率为：,期间的推算,其推算的原理和步骤与贴现率的推算相同。假定系数值为a，求。当期数为1时，系数1a，则说明1太小，应进一

18、步调大期数到2，再用2测试，得到系数2a，则：=1+1a（21）12,例、某企业拟购买一台设备，更换目前的旧设备。新设备较旧设备高出2000元，但每年可节约成本500元。若利率为10%，问新设备应至少使用多少年对企业而言才有利？,2020/6/17,贴现率的计算,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？,2020/6/17,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在

19、今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,2020/6/17,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,计息期短于一年的时间价值,实际利率：一年复利一次的年利率，r，名义利率：一年复利次的年利率。1.如未作特别说明，一般公布的就是年利率。当计息期短于一年，而运用的利率又是年利率时

20、，则应将名义利率换算成实际利率。换算公式：=（1+r/）1,例、本金10万元，投资8年，年利率6%，每半年复利一次，则本利和和复利息分别是多少？半年利率=6%2=3%复利次数=82=16F=P（1+）=100000（1+13%）16=160470（元）=FP=160470100000=60470（元）注：1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。,例、诚成公司向银行借款200万元，年利率为12%。按季复利计算，两年后应向银行偿还本利和为：=12%4=3%F=2000000（1+3%）8=2000000（F/P，3%，8）=2533600（元）接上例，试计算出实际利率，,202

21、0/6/17,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例题,2020/6/17,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/17,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,2.2.1风险与收益的概念,收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不确

22、定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,2.2.1风险与收益的概念,资产的收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。通常是以资产的收益率来表示资产的收益。,2.2.1风险与收益的概念,资产的收益额通常来源于两个部分：一是一定期限内资产的现金净收入，主要是利息、红利或股息收益；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（或市场价格）的升值，也称为资本利得。例题：

23、某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？,2.2.1风险与收益的概念,一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）/10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。,在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。A.实际投资收益率B.期望投资收益率C.必要投资收益率D.无风险收益率投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。A.

24、实际收益率B.必要收益率C.预期收益率D.无风险收益率,2020/6/17,风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1.确定性决策2.风险性决策3.不确定性决策,2.2.1风险与收益的概念,2020/6/17,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,2.2.2单项资产的风险与收益,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异

25、系数6.风险规避与必要收益,2020/6/17,确定概率分布一个事件的概率是指该事件发生可能性大小的数量描述，记为P。概率具有以下特点：（1）任何事件的概率不大于1，不小于零，即：0P1（2）所有可能结果的概率之和等于1，即：P1（3）必然事件的概率等于1，不可能事件等于0如把事件所有可能的结果都列示出来，且每一种结果都给出一种概率，就构成了概率分布。,2.2.2单项资产的风险与收益,2.2.2单项资产的风险与收益,A、B、C、项目预期报酬率及概率分布表,2.2.2单项资产的风险与收益,2、计算期望报酬率是指各种可能的报酬率按其概率加权计算的平均报酬率。,2.2.2单项资产的风险与收益,仍以上

26、例为例，计算三宝公司A、B、C三个投资项目报酬率的期望值，即期望报酬率。A的期望报酬率=0.330%+0.610%+0.1（-25%）=12.5%B的期望报酬率=0.320%+0.610%+0.1（-5%）=11.5%C的期望报酬率=0.320%+0.610%+0.15%=12.5%,2.2.2单项资产的风险与收益,3、计算方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量,2.2.2单项资产的风险与收益,4、计算标准差反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。是方差的平方差，也叫做均方差。,2.2.2单项资产的风险与收益,仍以上例为准，计算三宝公司A、B、C三个投资项目的标准离差。=（3

27、0%-12.5%）20.3+（10%-12.5%）20.6（-2.5%-12.5%）20.11/2=10.87%B=（20%-11.5%）20.3+（10%-11.5%）20.6（-5%-11.5%）20.11/2=6.12%C=（20%-12.5%）20.3+（10%-12.5%）20.6（5%-12.5%）20.11/2=5.12%,2.2.2单项资产的风险与收益,大家在做题的时候，注意一定要分清让我们计算的是方差还是标准差，方差等于标准差的平方，标准差等于方差的开方标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风

28、险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。,2020/6/17,5.计算变异系数如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2.2.2单项资产的风险与收益,变异系数是一个相对指标，在期望值不同的情况下，变异系数越大，风险越大；相反，变化系数越小，风险越小。,2.2.2单项资产的风险与收益,仍以上例为准，计算三宝公司A、B、C三个投资项目的变异系数。q=10.87%/12.5%=86.96%qB=6.12%/11.5%=53.22%qC=5.12%/12.5%=40.96%,2.2.2单项资产的风险与收益,标

29、准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。,2.2.2单项资产的风险与收益,下列各项中，能够衡量风险的指标有（）。A.方差B.标准差C.期望值D.标准离差率,计算分析题；例、某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益的概率分布如下表：,1、分别计算A、B两个项目的期望值2、分别计算A、B两个项目期望值的标准差3、判断A、B两个项目的优劣,2020/6/17,6、利用历史数据度量风险已知过去一段时

30、期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：,2.2.2单项资产的风险与收益,是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。,2.2.2单项资产的风险与收益,7、计算风险报酬率标准离差率越小，风险越小，要求得到的风险报酬率就越小。标准离差率越大，风险越大，要求得到的风险报酬率就越大。Rr=bq,2020/6/17,7.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21

31、万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,2.2.2单项资产的风险与收益,2020/6/17,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,2.2.3证券组合的风险与收益,1.证

32、券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,2020/6/17,1.证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2.2.3证券组合的风险与收益,2.2.3证券组合的风险与收益,甲、乙两项资产构成一个投资组合，甲在组合中占40，乙占60，甲、乙的收益率分别为15和10。【答案】该投资组合的期望收益率1540106012,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合风险的度量（1）、两

33、项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：P2=W1212+W2222+2W1W21，212P资产组合的标准差1和2组合中两项资产的标准差1，2两项资产收益率的相关程度（相关系数）介于-1，1内。,2.2.3证券组合的风险与收益,当1，2=1时，P=W11+W22,表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，资产组合不能降低任何风险。当1，2=-1时，P2=（W11-W22）2，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，资产组合就可以最大程度地抵消风险。当然绝大多数资产两两之间具有不完全的相关关系，即-11，21（多数情况下大于零），资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。,2

34、.2.3证券组合的风险与收益,（2）、多项资产组合的风险随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳。那些只反映资产本身特性，由方差表示的各资产本身的风险，会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小，当组合中资产的个数足够大时，这部分风险可以被完全消除。我们将这些可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险。,2.2.3证券组合的风险与收益,而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险，并不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。这些无法最终消除的风险被称为系统风险。协方差=1,212

35、已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）A.0.04B.0.16C.0.25D.1.00,2.2.3证券组合的风险与收益,在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（）。A.单项资产在投资组合中所占比重B.单项资产的系数C.单项资产的方差D.两种资产的协方差如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（）。A.不能降低任何风险B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵消风险D.风险等于两只股票风险之,2.2.3证券组合的风险与收益,已知：A、B两种证券构成证券

36、投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的协方差是0.0048。要求：（1）计算下列指标：该证券投资组合的预期收益率；A证券的标准差；B证券的标准差；A证券与B证券的相关系数；该证券投资组合的标准差。,2.2.3证券组合的风险与收益,（2）当A证券与B证券的相关系数为0.5时，投资组合的标准差为12.11%，结合（1）的计算结果回答以下问题：相关系数的大小对投资组合收益率有没有影响？相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？证券投资组合的预期收益率=10%80%+18%2

37、0%=11.6%A证券的标准差=12%B证券的标准差=20%A证券与B证券的相关系数=0.0048/(0.120.2)=0.2,2.2.3证券组合的风险与收益,证券投资组合的标准差（2)相关系数的大小对投资组合的收益没有影响。相关系数的大小对投资组合的风险有影响。相关系数越大，投资组合的风险越大。反之，投资组合风险越小。,2020/6/17,2.证券组合风险的度量利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2.2.3证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,2020/6/17,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2.2.3证券组

38、合的风险与收益,2020/6/17,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,2.2.3证券组合的风险与收益,2020/6/17,部分相关股票及组合的收益率分布情况,2.2.3证券组合的风险与收益,2020/6/17,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。（2）、若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。当股票的个数增加到一定程度时，组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。,2.2.3证券组合的风险与收益,2020/6/17,3、非系统风险与风险分散非系

39、统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。,2.2.3证券组合的风险与收益,2.2.3证券组合的风险与收益,在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）假定某企业的权益资金与债务资金的比例为6040，据此可断定该企业（）。A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风根据财务管理的

40、理论，特定风险通常是（）。A.不可分散风险B.非系统风险C.基本风险D.系统风险,2.2.3证券组合的风险与收益,4、系统风险及其衡量系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。市场风险不能够被分散消除的风险单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系数来衡量。（1）、单项资产的系数市场风险的程度，通常用系数来衡量。=i,mim,2.2.3证券组合的风险与收益,4、系统风险及其衡量市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。市场组合的收益率就是市场平均收益率。市场组合由于包含了所有的资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险

41、就是市场风险。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。,2.2.3证券组合的风险与收益,当=1时，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致。当1时，该资产所含的系统风险小于市场组合的风险。当1时，该资产所含的系统风险大于市场组合的风险。注：绝大多数资产的系数是大于零的，说明绝大多数资产收益率变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同。,2020/6/17,（2）、证券组合的系数证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,2.2.3证券组合的风险与收益,2020/6/17,5、证券组合的风险与

42、收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2.2.3证券组合的风险与收益,6、风险与收益的一般关系必要收益率=无风险收益率+风险收益率Rf无风险收益率（是纯利率与通货膨胀补贴之和），通常用短期国债的收益率来近似代替。风险收益率可以表述为风险价值系数b与标准离差率V的乘积。R=Rf+bV,例、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的

43、投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。要求：（1）根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（3）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。（4）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。（5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。,2020/6/17,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大

44、，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,2.2.3证券组合的风险与收益,2020/6/17,4.最优投资组合（1）有效投资组合的概念有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2.2.3证券组合的风险与收益,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,2020/6/17,（2）最优投资组合的建立要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2.2.3证券组合的风险与收益,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资

45、本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,2020/6/17,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,2.2.4主要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联

46、系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型,2020/6/17,1.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：RRf（Rm-Rf）,2.2.4主要资产定价模型,在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。,2.2.4主要资产定价模型,公式中的（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场

47、作为整体对风险的平均“容忍”程度。某项资产的风险收益率是该资产的系数与市场风险溢酬的乘积。即：风险收益率（Rm-Rf）,2.2.4主要资产定价模型,2.资产组合的必要收益率资产组合的必要收益率=Rfp（Rm-Rf）式中，p是资产组合的系统风险系数。在理解这个问题的时候要分清市场风险溢酬、风险收益率、必要收益率之间的相互关系，看清题里面让我们求的是哪一个指标。,2.2.4主要资产定价模型,甲公司是一家上市公司，有关资料如下：目前一年期国债利息率为4%，市场组合风险收益率为6%。不考虑通货膨胀因素。要求：（1）若甲公司股票所含系统风险与市场组合的风险一致，确定甲公司股票的系数；（2）若甲公司股票的

48、系数为1.05，运用资本资产定价模型计算其必要收益率。,2.2.4主要资产定价模型,（1）甲股票的系数1（2）甲股票的必要收益率41.05610.3,2.2.4主要资产定价模型,某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。,要求：（1）根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益

49、率。（3）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。（4）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。（5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。,（1）A股票的系数为1.51，A股票的风险大于市场投资组合的风险；B股票的系数为1.0，B股票的风险等于市场投资组合的风险；C股票的系数为0.51，C股票的风险小于市场投资组合的风险。所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。（2）A股票的必要收益率81.5（128）14,（3）甲种投资组合的系数1.5501.0300.5201.15甲种投资组合的风险收益率1.15（128）4.6（4）乙种投资

50、组合的系数3.4/（128）0.85乙种投资组合的必要收益率83.411.4（5）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。,2.2.4主要资产定价模型,已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。,2020/6/17,资本资产定价模型建立在一系列严

51、格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的

52、一般形式为：,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。,2.2.4主要资产定价模型,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。,2020/6/17,从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无

53、风险收益率,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,通货膨胀对证券收益的影响,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,风险回避对证券收益的影响,2.2.4主要资产定价模型,2.2.4主要资产定价模型,资本资产定价模型的有效性和局限性资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它描述了风险与收益之间的数量关系，首次将“高收益伴随着高风险”的直观认识，用简单的关系式表达出来。局限性：（1）某些资产或企业的值难以估计，对于那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此；（2）即使有充足的历史数据可以利用，但由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的值对未来的指导作用大打折扣；

54、（3）资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。,2020/6/17,2.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即,2.2.4主要资产定

55、价模型,2020/6/17,2.2.4主要资产定价模型,例题,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：,2020/6/17,3.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场

56、效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/17,套利定价模型的一般形式为：,2.2.4主要资产定价模型,例题,某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：,2020/6/17,财务管理的价值观

57、念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/17,2.3证券估价,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1债券的特征及估价2.3.2股票的特征及估价,2020/6/17,2.3.1债券的特征及估价,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其

58、发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时,2.3.1债券的特征及估价,2.债券投资的特点1.投资期限方面不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。2.权利义务方面从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。3.收益与风险方面债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。,3.债券的估价方法：（1）、债券估价的基本模型债券价值的计算公式：,2.3.1债券的特征及估价,P=I(P/A,K,n)+M(P/F,K,n),债券发行时，若票面利率大于市场利率