经济学基础综合金融（投资学）模拟试卷2

经济学基础综合金融（投资学）模拟试

卷2

一、简答题（本题共16题，每题1.0分，共16分。）

1、请阐述利用方差法衡量风险所存在的缺陷。

标准答案：（1）方差是用来衡量收益率偏离平均收益率的程度。但是，在现实中，

平均收益率对于大多数没资者来讲没有实际的意义。因为人们通常认为风险是未达

到某个特定的收益指标的程度，而不是与平均收益率的偏离程度。因此，方差法有

悖于人们对于风险的客观感受。（2）对风险心理学的研究则表明，损失和盈利对风

险确定的贡献程度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有遗

投资者对风险的真实心理感受。（3）方法差假定收益率是正态分布的，这有违事

实。

知识点解析：暂无解析

2、比较系统风险和非系统风险。

标准答案：对于个别证券而言，它的风险可以分成两个部分：系统性风险与非系统

性风险。前者是指由于证券市场共同的因素引起的股指波动带来的个股价格变化，

以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性；后者是指纯粹由于个股自身的因

素引起的个股价格变化，以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性。通常，

人们又把系统性风险和非系统性风险，称为不可分散风险与可分散风险。

知识点解析：暂无解析

3、简述Roy的“安全第一”法则，以及由此应采用的投资策略。

标准答案：Roy的“安全第一”法则建议利用投资价值低于某个预定的风险水平的概

率水平去调整投资风险.按照Roy的理论，投资者会更倾向于“安全第一”法则，

因此会设置最低可接受收益率。Roy称这个最低可按受收益率水平为“灾难性水

平”。投资者会倾向于使得投资收益率低于“灾难性水平”的可能性最小。团此，通

过最大化收益与方差的比率，投资者可以选择使得投资收益低于“灾难性水平”的概

率最小的投资组合。收益方差比率使得投资者可以将投资组合的损失低于“灾难性

水平”（或目标收益率水平）的可能性极小化。

知识点解析：暂无解析

4、简述低阶矩风险度量理论的主要思想。

标准答案：LPM风险度量理论将投资者从传统的单一效用函数（指方差和半方差的

二次函数）束缚中解脱了出来，引入了多重符合凡?纽曼―摩根斯坦原则的效用函

数。并且LPM理论几乎涵盖了所有人的风险厌恶程度；从风险偏好到风险中性，

再到风险厌恶。给定投资者的风险忍受度a。低阶矩(LPM)的定义为：

1k。

LPMa(r./?)=-^max[0,(r-/?)]……(a>0)

*r-»连续收益情形下的公式为：

"此(")=匚(「-与2%)=可(皿[(),(/_利丹

县中，r(K)zE3X9X

收益率R的概率累积分布函数，是1=1标收益率，a为投资者的风险厌恶程度。

知识点解析：暂无解析

5、简述市场参与者的有限理性，并将其与传统金融理论中的完全理性加以比较。

标准答案：市场参与者的理性并非传统金融理论所设定的那样，是没有任何约束

的、完全的理性。即市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心理均受到

一定约束下的有限理性。传统金融理论中的完全理性意味着行为者确定目标后(自

身预期效用最大化)，在给定条件与约束的限制内，可以寻找到最优化解来达到设

定的目标。而在心理学上，理性被界定为过程理性—主体收集各种信息，并以

不同方式加以处理，以便达成合理行动过程，得出问题的满意解。这显然与我们观

测到的市场参与者的行为模式比较吻合。大部分的市场参与者总是在其能9力所及

的范围内收集信息，并加以分析，形成决策.就过程而言，无疑是符合理性的。但

就结果而言，市场参与者由丁受到能力、时间等因素的限制，不可能收集和处理所

有相关的信息，获得最优解，实现实质理性。因此，金融市场中参与者的有限理性

可以归结为过程理性。市场参与者进行决策时所面临的外部世界的复杂性与其自

身有限的信息收集、处理能力之间的矛盾，决定了市场参与者只能实现过程理性，

而无法达到实质理性。在过程理性的前提下，市场参与者只能使用他所获得的不完

全的信息，并在其信息处理能力所及的范围内进行分析，得到令其满意的解.，而无

法追求实质理性下的最优解。

知识点解析：暂无解析

6、比较主动投资策略和被动投资策略。

标准答案：根据投资者对有效市场假设的判断，可以把投资策略分成主动(active)

和被动(passive)两种。如果投资者认为市场是有效的，那么意味着任何一种证券的

价格都不可能持续地被低估或高估，从而都能带来正常的投资收益率。所以，他们

倾向于中长线投资，即在买入证券之后，在相当长一段时间内持有该证券，以期降

低交易成本并获取正常的投资收益率。这就是被动的投资策略，又称指数化投资策

略(indexing)。反之.如果投资者认为市场是无效的，那么他们相信通过证券分析

可以挖掘出价格被低估或高估的证券，从而获得超常的投资收益率。这就是主动的

投资策略，与被动的投资策略相比，采取主动策略的投资者，大多倾向于短线投

资。而短线投资者不仅需要支付较高的交易成本，而且还要承担为证券分析所支付

的额外成本

知识点解析：暂无解析

7、简述支持和反对主动投资策略的实证检验。

标准答案：（1）支持主动投资策略的实证检验D.Hodges和R.A.Brealey在1973

年运用模拟的方法，对主动投资策略进行了研究。他们选用了预期的超常收益率与

实际的超常收益率之间的相关系数来反映投资者对未来大市走向的判断能力和发现

价格被低估或高估证券的能力。S.D.Hodges和R.A.Brealey认为,只要能够

比较准确地预测和判断未来大市的走向和拥有发现价格被低估或高估的证券的能

力，主动投资策略就可以为投资者带来可观的超常收益率。预测的准确率越高，超

常收益率也就越高。所以，投资者应该选取主动的投资策略。（2）否定主动投资策

略的实证检验W.F.sharpe于1975年对主动投资策略所做的实证检验，却得到

了相反的结论。假定采用主动投资策略的投资者面临着两种投资对象：标准普尔

500指数和美国国债。如果投资者在年初准确预测标准普尔500指数的投资收益率

高于国债的收益率，将买入标准普尔500指数；否则，投资于国债。与此同时，另

外两种投资策略（即被动的投资策略）分别是单纯投资国债，以及单纯投资标准普

尔；500指数。尽管在准确预测标准普尔指数和图债的投资收益率之后，主动投资

策略的收益率（14.86%）高于单纯购买固债（2.38%）和单纯购买标准普尔500指数

（10.64%）的收益率，但是实现14.86%的收益率的前提是主动投资者预测的准确

率等于100%。要使主动投资策略的收益率等于单纯投资标准普尔500指数的收益

率（10.64%）,预测的准确率必须等于74%。而74%的准确率，对于投资者来

说，是非常难以实现的。所以，W.F.sharpe认为在不确定的情况下，与其选取

主动投资的策略，还不如选择被动的投资策略。

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8、简述对理性形成的三个逐步放松的条件。

标准答案：交易者理性是在三个逐步放松的条件下，通过市场的竞争和淘汰，最终

得以实现的。这三个条件是：（1）市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、分

析能力和趋利避害的能力。（2）即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以在市

场中逐步学习和掌握这些能力。（3）那些始终无法掌握这些能力的市场参与者终将

在市场竞争中被淘汰。

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9、对投资者心理区间的分析与传统金触理论有什么分歧？

标准答案：期望效用理论认为市场参与者是在综合考虑所有影响金融市场的因素并

汇集所有相关信患后，才会做出自身预期效用最大化的决策。但对市场参与者行为

进行分析时却常常发现，人们倾向于依据一些表面的特征将特定的事件归入不同的

心理区间。在决策时，乂会根据不同的心理区间，将决策细分为若干个小决策，而

后单独对待。人们在认知过程划分心理区间的现象，同样对传统金融理论中市场

参与者掌握所有信息后，可以在信息加工时不为自身情感和心理因素干扰井做出最

优化决策的能力提出了质疑。

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10、比较“代表性启发式思维''与"可获得性启发式思维

标准答案：（1）代表性启发式思维在现实生活中，人们普遍倾向于过度自信。这种

过度自信与代表性启发式思维有关.代表性启发式思维是指，人们倾向于将事件归

入一些常见的种类，在进行概率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视

了关于潜在概率的实际线索。结果，人们往往试图在一些随机的数据中找到趋势。

这种过度自信的心理特征导致行为人在对外部冲击做出反应时，有时表现出过度反

应，有时则表现出反应不足。（2）可获得性启发式思维传统金融理论中的预期效用

最大化模型假定市.场参与者能够获得对目标函数最大化所需要的所有信息。但是行

为学研究已经证明人的注意力是具有选择性的，人们一般只会注意到能引起他兴趣

的佰息。因而，对于参与者的决策来说，也只有其注意到的信息才能发挥作用。

“我的经历是我愿意注意的东西。只有我自己注意到的这些东西才能塑造我的想

法。如果没有选择性兴趣，经历只是噪音。''不论物体能否轻易辨认，影响注意力

的是它的突出程度、表述的生动程度或者说表述是否有丰富多彩的细节。因此，判

断就会受到可获得性启发式思维的影响，即受到事件或相关联想进入参与者脑海的

难易程度的影响。

知识点解析：暂无解析

11、如何判断一个投资者的风险态度？

标准答案：从投资者的选择中定性的来判断其风险态度①投资者面临两种选择：

a.一个确定性的收益；b.一个具有相等或更高期望货币值的赌局。如果投资者选

择a,则称该投资者是风险厌恶的。②投资者面临两种选择：a.一个确定性的损

夫；b.一个具有相等或更低期望货币值的赌局。如果他偏向于选择b,则称该投

资者是风险偏好的。③投资者面临两种选择：a.一个确定性的损失；b.一个具

有相等期望货币值的赌局。如果他认为a和b是无差异的，则称该投资者是风险中

性的。

知识点解析：暂无解析

12、简述影响投资收益率的因素。

标准答案：在分析投资收益率时，我们必须考虑通货膨胀和投资风险等因素.一般

来说，投资收益率由三部分组成：其一是无风险的实际利率，其二是预期的通货膨

胀率.其二是投资的风险报酬率.投资的风险报酬率则与具体的投资机会相关•其

高低主要取决于具体投资项目的风险大小，风险大的投资要求的风险报酬率也就

高；反之则低。由于投资的风险报酬率取决于具体的投资项目，所以是一种具有个

体属性的风险报酬率，并且具有内在的不确定性。由于投资收益率中第三部分的个

体性和不确定性，所以及资收益率的确定本身也具有明显的投资者杼为属性，这种

行为属性与具体的投资项目相关联，因而具有一定的内生性。

知识点解析：暂无解析

13、简述投资收益的来源及其之间的相互关系。

标准答案：一般来说，友资收益率由三部分组成：其一是无风险的实际利率，其二

是预期的通货膨胀率.其三是投资的风险报酬率。前两部分相加可以看做是正常的

投资报酬率，即市场基准的报酬率，具有相对的确定性，并且影响所有投资项目的

收益率。在进行投资分析时，无风险的实际利率通常是根据市场上的名义利率减去

预期通货膨胀率来计算的。名义利率主要取决于资金的机会成本，而资金的机会成

本通常以政府发行的国库券利率或银行利率作为参照依据，所以称为无风险报酬

率。投资的风险报酬率则与具体的投资机会相关，其高低主要取决于具体投资项目

的风险大小，风险大的出资要求的风险报酬率也就高；反之则低。由于投资的风险

报酬率取决于具体的投资项目，所以是一种具有个体属性的风险报酬率，并且具有

内在的不确定性。因而，我们可以得出以下公式：投资收益率二无风险的实际利率

+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率

知识点解析：暂无解析

14、影响投资策略选择的因素有哪些？

标准答案：一旦投资目标设定以后.接下来就是选择投资策略。投资策略的选择与

巾场的属性、投资者具备的条件和其他投资者状况密切关联。（1）从巾场属性的角

度看，对市场的认识构成了对投资环境的基本认识。对一个市场来说，其微观结构

由五个关键的部分组成：技术、规则、信息、市场参与者和金融工具。市场的属性

和市场的特征是客观存在的，并随上述五个因素的变化而变化。但是，人们对市场

的认识是有差别的。在不同的市场认识理论中，最优的投资策略是不一样的。（2）

从投资者对自己和其他发资者认识的角度看，其知己知彼的程度对投资策略的选择

有着重要影响。在一定的投资市场环境下，由于一项交易事实上是作为市场参与者

的交易双方之间的弈。所以投资策略的选择是一种动态调整的过程，并且随着交易

的进行而彼此互动。（3）此外，根据人类行为模式的一些共同特性，人们总结H了

一些具有共性的投资策咯。例如，行为金融学分析了许多与投资策略相关的行为投

资模式，例如噪声交易交易者风险、投资者情绪模型、正反馈投资策略、行为套利

策略等等，对这些行为发资策略的分析，有助于更全面地理解投资策略的选择和实

施。

知识点解析：暂无解析

15、如何进行投资的业绩评价？

标准答案：对于业绩的评价，从时间上看，业绩评价可以分为过程评价和事后平价

两种。过程平价是一种阶段性的评价，为投资过程的动态调整提供了必要的信息。

事后评价是一种检验件和总结件的平价,为以后的投资提供了必需的经验忤佰息°

事实上两种业绩评价在发资过程中是不断交替进行的。在业绩评价中，主要包括

投资组合的风险评价和没资组合的业绩评价。投资组合的风险平价着重讨论组合风

险管理中的事后评价，为市场风险管理、信用风险管理、流动性风险管理和操作风

险管理提供反馈性信息，投资组合的业绩评价着重讨论组合业绩评价基准的选择，

以及如何通过跟踪投资收益与评价基准之间的误差，来分析导致这些误差的原因，

并总结经验为下一阶段的投资过程提供指导。

知识点解析：暂无解析

16、请对完整的投资过程作简要的概述.

标准答案：一股来说，一个完整的投资过程可以分为五个步骤：投资目标的设定、

投资策略的选择、资产的价值分析、投资组合的构建以及投资的业绩评价。需要

强调的是，在投资实践中，投资过程五个步骤的工作并不是机械地进行的，而是应

该根据投资实践的动态变化而不断地做出适应性调整。上述五个步骤之间是一种动

态反馈与调整的关系，而投资过程就在这种反馈与调整循环中不断地进行着。

知识点解析：暂无解析

二、计算题（本题共70题，每题1.0分，共10分。）

17、在年初，投资者拥有如下数量的4种证券，这些证券均不发放红利，其当前和

破券股效当前价格（元）偈用年末价格（元）

A1005060

B2003540

C5025$0

D100100110

预期年末价格为：这一年

投资组合的期望收益率是多少？

标准答案：多种证券构成的组合，其收益率等于各证券收益率按照资金量的加权平

均值,公式i为:Rp=X]RI+X2R2+..XnRn=ZX]R]计算过程如下表所示；

证券资金权・颈期收益率预期收速率•权■

A0.2150.20.043

B0.3010.140.043

C0.05410.054

D0.430010.043

小计10.183

加E匚以ri投在箕4组n入口口谛,.坎

期收益率等于18.3%。

知识点解析：暂无解析

U=R-•

18、某投资者的效用函数为：2国库券的收益率为6%,而某一资产

组合的预期收益率和标准差分别为14%和20%。要使该投资者更偏好风险资产组

合，其风险厌恶度不能超过多少?要是该投资者更偏好田库券.其风险厌恶度不能

低于多少？

标准答案：本题考查对风险厌恶系数的理解。风险资产组合的效用为：U=14%-

0.5Ax20%2。国库券的效用为6%,为了使他更偏好风险资产组合，14%-

0.5Ax20%2必须大于6%,即A必须小于4。为了使他更偏好国库券，14%・

0.5Ax20%2必须小于6%,即A必须大于4。

知识点解析：暂无解析

M网如收注率(%)MM*(%)

A1310

B5IS

你购买20000元股票A,并卖空10

000元的股票B,使用这些资金购买更多的股票A。两种证券间的相关系数为

0.25o你的投资组合的期望收益率和标准差是多少？

标准答案：你在A和B上的投资权重分别为150%和一50%。预期收益率=150%

xl3%+(-5O%)x5%=17%方差=150%2xl0%2+(—50%)2xl8%+2xl50%x(一

50%)x0.25xl0%xl8%=0.06075标准差=24.65%

知识点解析：暂无解析

20、你拥有三种证券，，‘古计有如下的收益率的联合概率分布:

状车i£»A(%)*鼻8(%)证鼻晨率

1-10100030

101010020

J10sIJ0JQ

40・10$0,20

如果你

的资金有20%投资于证券A,50%于B,30%于C,计算组合的期望收益率和标

准差。

标准答案：A、B、C三种证券的预期收益率分别为：4%、4.5%和7.5%。组

合的收益率=4%x20%+4.5x50%+7.5x30%=5.3%A、B、C三种

证券的方差分别为0.0124、0.005725和0.003625A、B

两种证券的协方差为一0.0073A、C两种证券的协方差为

0.0035B、C两种证券的协方差为一0.00013组

合的方差=0.22x0.0124+0.52x0.005725+0.32x0.003625+2x0.2x0.5x(-

0.0073)+2x0.2x0.3x0.0035+2x0.5x0.3x(-0.00013)=0.001176

组合的标准差=3.43%

知识点解析：暂无解析

21、已知某资产组合包含两种资产，这两种资产的有关数据如下，计算该资产组合

的方差和标准差。pi,2=0.75；oi=10；02=20；Wi=2/3；W2=2/3

22222

标准答案：根据组合方差公式Op=W1o1+W2O2+2W1W2o102求得资产的组合方

差为1.55.56。

知识点解析：暂无解析

22、假定未来的宏观经济状况以及2种股票和I年期国库券的收益率如下表所示，

请计算A和B两种股票的预期的收益率、方差和标准差；如果某资产组合由A和

B2种股票组成，并且各占50%,请计算该组合的预期收益率、方差和标准差；如

果某资产组合中，含有20%的1年期国库券，而A和B2种股票各占40%,请计

可触的畿济状况可能的收益率一年期国摩分收益率

股票ARKB

经济衰退•10%-15%10%

低速地长15%10%10%

高速40%25%10%

标准答案：(1)A股票(结果略去百分号)：预期收益率=15；方差=416.67：标准差

=20.41；B股票：预期收益率=6067；方差=272.22；标准差=16.50：AB的协

方差为333.33；(2)当AB各占50%时，组合的预期收益率=10.835；方差

=338.89：标准差=18.41；(3)当资产组合中，含有20%的1年期国库券，而A

和B股票各占40%时：组合的预期收益率=10.668；方差=216.89；标准差

=14.731。

知识点解析：暂无解析

23、设市场指数回报率的标准差为20%,请根据下面的数据，计算股票A和股票

B的历史贝它系数，并解释为什么股票B虽然标准差较大，但是贝它值却较低。

AB

25%60%

6

0.600.20

P,

标准答案：贝它系数计算公式如下‘°：叱力由上表数据可得：

A的贝塔系数为0.75；B的贝塔系数为0.6：解释：之所以B的方差比A大，

而贝塔值较小，原因就在于尽管方差和贝塔值均表示风险，但是它们的风险范围有

所区别。方差指的是证券所包含的总风险，包括系统风险和非系统风险；而贝塔值

只反映系统风险，即证券收益率与市场收益率的联动性。所以上面的数据说明A

的系统风险大于B,非系统风险小于B,造成总风险远远小于B。

知识点解析：暂无解析

24、利用Jensen测度，将包括市场指数在内的三种基金进行排序。

标准答案：詹森测度ctp=rp一任叶佻(「》】一叫5二5%—[3%+0.67x(8%—3%)]=—

1.35%aB=12%-[3%+l.5x(8%—3%)]=1.5%aM=0则按Jensen测度排序分别

为B,市场组合，Ao

知识点解析：暂无解析

25、假定跟踪误差为3%,a值为0.025,信息比率是多少?需要多少年的业绩支

持置信度为90%的显著水平？

外投资―合风险价值增・

-O.I33i

<7(〃)"近伤园幻

区阍长度・(（幡…

标准答案：信息比率公式如下:

(注：90%的置信度对应1.28)即需要1.44年的业绩支持置信度为90%的显著水

平O

知识点解析：暂无解析

26、考虑以下投资基金经理前一年的业绩资料。衰中第1、4列给出了该经理资产

组合中各个部分的实际收益和对应指数收益情况，资产组合各部分的比重、实际投

资的和投资基准的情况如第2、3列所示：

资产名称实际收益率(%)实际权■投费基准权置指数收益率

(%)

M80.70.67

债券40.20J3.5

现金20.10.12

经理去年的收益率是多少?他的超额业绩为多少？(2)股票选择和债券选择分别在相

对业绩表现中起多大的作用？(3)资产配置在相对业绩表现中所起的作用多大?试证

明资产选择与资产配置各自的贡献的总和等于该经理相对于基准的超额收益。

标准答案：(1)可计算的该经理去年的收益率为6.6%；基准投资组合的期间收益

率为：5.45%；所以超额收益率为6.6%—5.45%=1.15%；(2)股票选择的收益

贡献：S=wPs(rps-rBs)=0.7x(8%—7%)=0.7%；债券选择的收益贡献

B=wPB(rpB-rpB)=0.2x(4%-3.5%)=0.1%；(3)资产配置的收益贡献为

3

/彳=2(七，他)%

=(0.7-0.6)x7%+(0.2-0.3)x3.5%+(0.1-0.1)x2%

=0.35%：由以上可知

AA+S+B=rp—「B，即得证资产选择与资产配置各自的贡献总和等于该经理相对基准

的超额收益。

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三、论述题(本题共5题，每题1.0分，共5分。)

27、比较弱形式有效市场假设、半强形式有效市场假设和强形式有效市场假设的异

同。

标准答案：三种有效市场的比较：（1）弱形式有效市场弱形式有效市场假设所涉及

的信息，仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单

纯依靠以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间

的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在

弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息己经完全反映在当前的价格之

中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效

的。（2）半强形式有效市场除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设

中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告、季度报告、股息分配方案等在新

闻媒体中可以获得的所有信息，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有

的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全

反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。

那么，依靠企业的财务果表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。（3）强形式

有效市场强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内

幕信息，如企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成

立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以即便是掌握内幕信息

的投资者也无法持续获取非正常收益。

知识点解析：暂无解析

28、淡淡有限理性的提出对有效市场假设带来的挑战。

标准答案：将有限理性的市场参与者作为理论研究的前提无疑发展了金融理论。在

市场中，充斥着大量的嗓声交易者。这些噪声交易者对金融资产的定价导致其偏离

了真实的内在价值。而且，由于噪声交易者在决策时可能受到相同或相似的心理和

情绪因素的影响，这种偏离并非传统金融理论所描述的那样，是一种随机的分布，

从而在市场层面上可以相互抵消。相反，相同或相似的情绪可能导致嗓声交易者对

金融资产的定价出现方向相同的偏离（尽管偏离的程度不一定一致），从而出现较为

一致的交易方向。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，市场中

未必存在完全的套利工具等因素，所以套利也是有限的。因此，套利行为并不总能

使金融斐产的市场价格向其真实的内在价值回归。相反，在某些情形下，相对理性

的套利者更倾向于对市场价格的失衡推波助澜并从中牟利，从而可能进一步加大了

金融资产市场价格对其内在价值的偏离。因此，市场价格确实可能存在对其价值的

系统性偏差。这对有效市场假设构成了一定的挑战。

知识点解析：暂无解析

29、请对前景理论和传统的期望效用理论作简要的比较。

标准答案：期望效用理论悬传统金融学的一个重要支柱。但20世纪50年代以来，

人们观测的许多结果都与其相冲夹。例如，AHais观测人们在不同彩票之间进行选

择时，就常常发现对期望效用理论所得的结论的系统性偏离。而Kahnemnn和

Tversky所做的实验也证实了这种偏离的存在。根据这些实验结果，Kahncman和

Tversky提出了前景理论。前景理论认为：人们决策的依据是建立在他们的期望之

上，而期望是人们对决策可能带来各种后果的价值函数的加权平均值。从形式上

看，前景理论与期望效用理论颇为相似。但不论是前景理论中的权数还是其价值函

数，都与期望效用理论中的客观概率和效用函数存在区别。Kahneman和Tversky

认为，行为人赋予其决策各种可能后果的权数并不是它们的客观概率，而是一种主

观权数，这种主观权数是客观概率的非线性函数。对于概率极低的情况，赋予主观

权数“0”；对于概率极高的情况，赋予“1”；对于较高但非极高概率的情况，赋予的

主观权数低于其客观概率；对于较低但非极低概率的情况，赋予的主观权数高于其

客观概率。亦即，在较低和较高的慨率范围内，行为人赋予各种后果主观权散的

变化较其实际概率变化为小。前景理论对主观权数的界定很好地解释了Kahncman

和Tversky观察到的实验结果。前景理论选择主观权数；而不是客观概率，来计算

作为决策依据的期望值，可以很好地解释现实经济生活中人们面临风险时所做出的

貌似不合理的选择。例如在金融市场中的期权“微笑现象此外，在Kahncman和

Tversky的前景理论中，价值函数异于效用函数的一个重要方面在于：价值函数并

不是一条平滑的曲线，而是一条折线，其转折点称为参考点（referencepoint）。因

此，人们对于价值的评估具有不确定性，而并非期望效用理论所指出的那样，是确

定的、惟一的。MB*!

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30、试述心理因素对行为模式有哪些影响？

标准答案：行为科学对人们行为模式的研究发现，传统金融理论关于市场参与者具

有宪全行为能力的假设也是不现实的。市场参与者常常会受到一些心理因素的影

响，或者影响他们决策的时效性；或者使得实际行为偏离原始的决策。具体而言，

这些影响体现在以下几个方面：（1）后悔与认知上的不协调心理学研究告诉我们，

人类存在一种为自身所犯错误懊悔的倾向。尽管这种错误可能是微不足道的，但犯

错方并不会主动淡化这种痛苦。为了避免懊悔，人们的行为模式就可能扭曲而偏离

传统理论中理性所界定的最优化模式。（2）分割效应当市场参与者进行决策时，他

们常常倾向于将决策拖延直至某些信患披露为止，尽管这些信息与决策并不相关，

或者根本影响不了决策。（3）赌博行为与投机研究结果表明，赌博是人类最广泛的

一种天性。但赌博作为主动承担不必要风险（而且预期收益一般为零或负数）的行

为，与传统理论理性定义中风险规避的原则相背离。（4）魔术思维魔术思维是指，

人们常常将一些偶然的行为与某些结果联系起来，而忽视二