系统理解特朗普政府战略意图：关税背后的博弈：“重塑”全球分配

宏观专题宏观专题证券分析师资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠l核心观点：特朗普关税博弈的无序性导致短期判断和预测难度较大，而考虑到关税只是博弈的工具而非目的，本文从长期角度系统梳理了特朗普在政治、军事、投资、产业、科技、贸易、汇率七大方面的战略意图，以期系统理解特朗普“关税战”的核心诉求。同时，我们也看到特朗普整体战略背后存在着诸多矛盾，这意味着上述戴琨战略在长期也可能面临较强的掣肘和约束，故其持续性也可能受限。邮箱：daikun＠l美国关税政策“朝令夕改”，关税博弈无序化：特朗普的关税政策几乎称得上“朝令夕改”，使得全球关税博弈步入无序化局面。而目前来看，中美间关于关税税率的角逐基本结束于海关总署4月11日宣布将对美关税税率升至125%，且海关总署公告中还意味深长地称“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”，这意味着中美之间无休止的关税数字游戏已然告一段落。然而，考虑到卢特尼克和特朗普的最新表态，CBP所公告豁免的半导体对等关税大概率是暂时的，美国仍然可以通过232条款开启调查并进一步对半导体相关事项加征关税，甚至还可以将其推升到“国家安全”层面。而根据联邦公报（FederalRegister）的最新通知（正式发布日期为2025年4月16日美国即将对芯片和电子产品进口展开232调查，此举或将为征收新关税铺平道路，我们预计中美间的贸易摩擦仍将持续发酵。l系统理解特朗普政府的战略意图：“对等关税”迅速开征又突然暂停，近期又出现部分豁免和再落空，这样的政策不确定性让市场很难在短期把握加征关税的节奏和幅度，因此我们建议从更长期的维度和政策系统性的角度把握特朗普政府的整体战略意图。综合特朗普上任前后重要的智库报告或政策文件背后的理念和工具，我们认为，特朗普当下最重要的诉求是在“美国优先”的战略思想下，通过改变全球分配体系来满足自身的战略需要。可以从以下七大方面来看：1）政治层面：特朗普“攘外必先安内”，“美国优先”指引下美国进入战略收缩期；2）军事层面：美国战略收缩与中国崛起复兴交汇，战略重心加速转向印太；3）投资层面：美国投资审查机制进一步加强，中美投资关系或加速“疏离”；4）产业层面：美国希望巩固优势产业地位、补足劣势产业短板，关税、制裁均是手段；5）科技层面：人工智能成为技术博弈的核心战场，美国的“AI曼哈顿计划”或逐步推进；6）贸易层面：以“对等关税”手段试图极限施压，最大化谋取单边利益；7）汇率层面，随着“对等关税”落地，“海湖庄园协议”不再是纸上谈兵，特朗普政府或遵循“先关税、后汇率”循序渐进，逐步推进国际贸易体系的重构和美元汇率l特朗普战略意图背后隐藏的六大矛盾：特朗普政府在政治、军事、投资、产业、科技、贸易、汇率等领域均有一定的行动参考，“对等关税”只是其中的一环。然而，即使从整体政策系统的角度来考虑，我们认为特朗普政府“美国优先”战略背后也隐藏着六大结构性矛盾，这些矛盾既构成其政策推行的内在动力，也决定了战略实施的长期局限性：1）矛盾一：国际政治层面，战略收缩与霸权维系之间存在矛盾；2）矛盾二：考虑到特朗普的反效率与反市场诉求，宏观经济联系的弱化与企业运作效率之间存在矛盾；3）矛盾三：美国既要创新又要反全球化，技术垄断与创新规律之间存在矛盾；4）矛盾四：“美国吃亏论”与全球多边贸易体系的矛盾；5）矛盾五：美元霸权与汇率干预之间同样存在矛盾；6）矛盾六：特朗普行事风格凸显美国内政隐患，民粹主义下的“强人政治”与民众的真实诉求存在矛盾。l风险提示1）全球地缘政治冲突加剧2）美国二次通胀压力抬升3）美国政府债务问题失控4）新一轮“欧债危机”爆发5）欧洲政局动荡引发多重危机。研究助理相关研究宏观专题1.美国关税政策“朝令夕改”，关税博弈无序化 42.系统理解特朗普政府的战略意图 62.1.政治：“攘外必先安内”，“美国优先”指引下美国更加聚焦自身 72.2.军事：美国战略收缩与中国崛起复兴交汇，战略重心加速转向印太 72.3.投资：投资审查机制进一步强化，中美投资关系或加速“疏离” 82.4.产业：巩固优势产业地位、补足劣势产业短板，关税、制裁均是手段 92.5.科技：AI是技术博弈的核心战场，“AI曼哈顿计划”或逐步推进 2.6.贸易：以“对等关税”手段极限施压，最大化谋取单边利益 2.7.汇率：“对等关税”启动，“海湖庄园协议”不再是纸上谈兵 3.特朗普战略意图背后隐藏的六大矛盾 4.风险提示 图1：“对等关税”之下，美国的平均关税税率将创1943年以来的最高纪录 4图2：美国与部分国家或地区间的贸易情况及本轮初始计划加征的“对等关税” 4图3：中美间的关税税率角逐结束于海关总署将对美关税税率升至125%，但摩擦或仍将持续 5图4：从几份资料出发系统理解特朗普政府的战略意图 6图5：美国外国投资委员会（CFIUS）的构成 9图6：近年来CFIUS的审查强度不断增强 9图7：中美在关键技术领导地位的竞争日益激烈 图8：美国顶尖AI模型产出依然领先，但中国正快速缩小差距 图9：特朗普政府2025年关税政策梳理 图10：“海湖庄园协议”：问题、工具、目标及潜在影响 图11：北约军事支出结构变化 图12：DOGE节支规模排名前六的美国政府部门 图13：特斯拉当前年产能分布 图14：台积电24Q4净收入结构（按地区） 图15：“Magnificent7”与“Terrific10”市值对比 图16：全球商品出口增速v.s.全球GDP增速 图17：US5YCDSv.s.UST10Y 图18：特朗普的净支持率近期持续下行 图19：当前美国选民对经济问题的关注升至新高 宏观专题4/182025年2月13日，美国总统特朗普宣布其决定征收所谓的“对等关税”对使用增值税制度的国家加征关税，特朗普要求相关部门“迅速”确定与每个贸美国所有进口商品的平均关税税率将从2024年的2.5%上升至11.5%，这一0国家/地区商品贸易顺差/逆差美国商品出口美国商品进口所谓的“关税税率”美国的回应越南宏观专题智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口豁免仅适用于“对等关税”行政令，前期对中国加征的其余部分关税（如“芬太宏观专题长期的维度和政策系统性的角度把握特朗普政府的整体战略意图。在特朗普的“MAGA”叙事下，我们对特朗普上任前后重要的智库报告或政策文件进行了梳指引下美国进入战略收缩期；2）军事层面：美国战略收缩与中国崛起复兴交汇，短板，关税、制裁均是手段；5）科技层面：人工智能成为技术博弈的核心战场，宏观专题朗普主义”印迹的战略报告包含了诸多在内政外交方面的反建制派举措。整体上选期间的一贯立场；二是以现实主义的国际政治观认识大国关系，强调竞争而非民、推动联邦政府机构改革等，对外加征关税、退出国际对“美国优先”的理论和实践路径做了系统梳理。该书由前除了AFPI对“美国优先”的辩护外，美国保守派智库机构传统基金会（HeritageFoundation）也曾发起过一系列政策提议，即所谓的“2025项目”却大批量入阁，特朗普今年正式就职以来的诸多动作也与其中的政策建议不谋而该书列出的40位作者中的大多数如今已成为特朗普团队的关键人物。Project重点聚焦于国内优先事务，同样反映出“美国优先”指引下美国的冷战时代，美国将战略重心置于欧洲大陆。反恐时代，美国则将主要威胁定位为大西洋转向印太，这一结构性转变本质上是应对中国崛起引发的权力格局变迁，宏观专题等不实论断，这也是继美国2017《国家安全战略》报告之后又一“冷政府2022版的国家安全战略和国防战略也把中国排在所谓对美国“威胁”的首严峻的战略现实使美国无法将主要精力放在欧洲安全上，欧洲安全已经不是美国其最终目的就是使得美国能够将战略重点向印太地区转移。海格塞斯上任后的首次欧洲访问和随后的亚太之行，都透露出其对中国的强硬态度，特朗普政府的军2.3.投资：投资审查机制进一步强化，中美投资关系或加速“疏离”先投资政策》中，美国政府鼓励盟友对美投资，限制中国等“对手国家”对美投政策备忘录的核心，强调中国通过投资所谓“渗透美国市场、获取关键技术和资源”的威胁。这一政策的基本诉求是维护美国国家安全和经济安全，通过与盟友的投资往来构建经济合作圈，通过限制对手国家投资来维护美国在核心技术等领域的领先地位，推动美国资本回流与再投资。从工具端看，对投资的限制大致有华投资。利用一切必要的法律手段来进一步阻止美国人投资于中国的军工部门；的数量较2009年的25份增加了412%。值得注意的是，调查通知比例（#Investigation/#Notices）最高的是2017年特宏观专题 0领域的竞争格局进行了系统性评估与比较研究，研究发现中美的主要竞争领域包我们认为，当前中美在全球产业链中的竞争态势呈现出优势互补与战略博弈并存的特点，美国的核心优势在于其科技创新生态和金融霸权体系的支撑，而中国的核心优势则在于智能制造网络、数字基建规模以及全产业链协同等。对于美国而言，一是需要强化自身在新兴技术等产业的领导地位，另一方面则需要补足宏观专题计划不仅覆盖科学研究和技术开发，还涉及到大量的资源调配、人员管理和国际AGI的研发进程，克服技术障碍并取得实质性突破。US智能是重新定义全球权力平衡的核心技术，其军事、经济和社会潜力已使其成为什正担任国家科学研究与发展办公室（OSRD）主任。1944年二战临近结束时，罗斯福总统预见到科学技术将对国家安全和经济发展产生深远影响，因此要求布宏观专题特朗普此次致信显然意在重现这一历史性对话，试图通过类似的总统科技咨询机制，为当代美国科技发展战略寻求新的突破方向，这同样意味着中美科技竞争将易行为”的反制手段，进而对中国和其他贸易伙伴做出分层次的要求，整体体现出呼应国内舆论+威慑外部对手+保留谈判弹性的策略。从近期实际推出的对等关税来看，策略上基本与总统备忘录的思路一致，超预期的部分主要在于加征关税的幅度之大和数值设置的随意性，虽然特朗普政府给出了关税税率的具体计算公式，但参数抵消之后简化为“综合税率”=（美方出样也超出了美联储的预期，美联储主席鲍威尔表示，新关税带来的经济影响可能远超预期，美联储必须确保这不会引发愈加严重的通胀问题。宏观专题针对特定范围产品加征不同比例的关税。此外，在《美国优先贸易政策》备忘录时间线受影响的进口金额适用税率法律依据对等关税效；除中国外，特定国家/地区的增幅将于4月9日推迟90天2.0万亿美元，不包括汽车、汽车零部件、钢铁、铝、能源、加拿大和墨西哥基准税率为10%；某些司法管辖区的税率更高，包括中国的税率为125%IEEPA加拿大2月1日宣布；原定于2月4日实施，但延迟30天；3月4日生效；3月5日和6日授予30天豁免；豁免无限期延长豁免期间最高可达2530亿美元非能源产品征收25%；能源和钾肥征收10%；之后将对非USMCA进口产品（不包括能源和钾肥）征收12%的“对等关税”。IEEPA墨西哥2月1日宣布；原定于2月4日实施，但延迟30天；3月4日生效；3月5日和6日授予30天豁免；豁免无限期延长豁免期间最高可达2360亿美元25%；稍后将以12%的“对等关税”取代，不包括USMCA进口IEEPA2月1日宣布；2月4日生效；3月4日增加4300亿美元最初为10%；增至20%，另外根据“对等关税”额外增加125%IEEPA钢铁和铝2月10日宣布；3月12日生效取消钢铁豁免290亿美元；取消铝豁免120亿美元；扩大衍生范围440亿美元25%《贸易扩展法》第232条2月12日宣布；4月2日生效汽车：1530亿美元；汽车零部件：2790亿美元；金额假设不包括USMCA25%《贸易扩展法》第232条铜调查于2月25日启动；报告将于11月22170亿美元未明确《贸易扩展法》第232条半导体和药品1月27日宣布；2月18日确定利率；生效未明确（产品和类别尚未指定）25%+未明确木材、木材制品及其衍生品3月1日宣布；报告将于11月26日提交木材和木材产品229亿美元未明确《贸易扩展法》第232条农产品3月3日宣布；4月2日生效未明确（产品和类别尚未指定）未明确未明确实际上是诸多松散政策的集合，但拆解来看，其中涉及的关税、汇率和安全三大宏观专题宏观专题的角度来考虑，我们认为特朗普政府“美国优先”战略背后也隐藏着六大结构性外必先安内”的战略收缩要求减少国际义务投入，并要求其他亲美经济体填补这投入全球公共产品。例如，要求欧盟增加防务开支与维持北约体系领导权无疑是悖论，此外削减国际机构经费与参与制定国际规则之（十亿美元）合计节支规模5045403530252050卫生与公众国际开发署国务院教育部农业部劳工部服务部业运作效率之间存在矛盾。投资审查、技术封锁带来的供应链重构成本与企业和或可延缓中国技术进步，但长期可能导致美国相关企业丧失市场份额、扭曲创新跨国公司在华市场收益，这之间必然存在难以调和的矛盾。特朗普不可能在抵制全AsiaAmerica,宏观专题人工智能科技革命方兴未艾，创新方向及产业趋势已然明晰，但在地缘政治因素视本土化和自主化，物项管制和实体管制加强。从一般性规律来看，技术进步与应用创新是相互促进的共生关系，可以看作既分立又统一、共同演进的一对“双技术的极限，进而鞭策技术的进一步演进。这恰是人工智能领域中，中美各自擅长的两个部分，例如美国的“Magnificent7”相证券代码证券简称（25/04/11，亿美元）一级行业二级行业硬件设备微软(MICROSOFT)GOOGL.O腾讯控股硬件设备 当前的全球贸易格局，来满足美国自身的利益，这与当前的多边贸易体系存在本世界总贸易额3%，世界贸易组织秘书长伊卫拉表示这场冲突可能严重损害全球（%）世界:出口金额:商品贸易:同比全球:GDP:不变价86420美国需要维持其霸权地位，但若以类似“广场协议”的“海湖庄园协议”操纵汇图通过主动干预美元汇率、引导美元走弱来实现短期经济利益，此举可能动摇美元作为全球信用锚的根基，最终反噬其金融霸权地位。其本质是美元作为全球公协调”机制，共和党可以在没有民主党支持的情况下，仅以简单多数票就通过特朗普的税收、边境安全和军事优先事项法案，此举在一定程度上导致市场对美国24/0124/03