证券投资学教案

证券投资学教案

0.0课程导学部分

教学目的和内容：动员课。重点解决6个W。详细分析证券和投资的定义，概

念的内涵和外延。

教学重点：证券投资的定义

教学课时：2

0.1要解决的几个问题

1、什么是证券投资？（What）

2、为什么要进行证券投资？（Why）

3、怎样进行证券投资？（How）

4、在什么场所进行证券投资？（Where）

5、在什么时间进行证券投资？（When）

6、谁在进行证券投资？（Who）

0.2课程体系简介

本门课程由四讲组成，他们分别是：

1、证券概论：包括证券导论、证券品种和证券市场三方面；

2、证券运行论：分别介绍证券发行、证券流通和证券价格；

3、证券投资论：分别介绍投资理论、投资理念和投资分析；

4、证券监管论：分别介绍监管理论、监管要素和监管实践。

1.0证券概论

1.1证券投资概论

证券投资包括证券和证券投资两个方面的内容。研究证券的根本目的在于进行证

券投资。只有对各种证券及其运行规律有了充分的了解和认识，证券投资才能顺

利进行。

证券投资是一个复杂的过程，其中既有理论问题，也有技术问题，还有具体操作

的问题。由于投机与投资结伴而行，收益与风险形影相随，投资管理也是一个十

分重要的问题。

1.11证券投资的定义：

首先要明确证券和投资两个基本概念和基本范畴。

1.111证券的涵义

有宽窄两种定义。

1、宽的方面，证券是以证明或设定经济关系中的权利和义务为目的所制定的凭

证。名目繁多，大体可分为证据证券和有价证券两大类。

①证据证券亦称凭证证券，是经济活动中，单纯证明某一特定事实的书面凭证,

如收据、借据、合同等。一般不具有市场流通性。

②有价证券是具有一定票面价值，证明财产所有权或债权，并能在市场流通转让

的书面凭证。

L①商品证券：运货单、提货单、存货单等。

有价证券<②货币证券：期票、汇票、支票、信用卡等。

J③资本证券：股票、债券等。

上述商品证券是将有形的物质资料转化成有价证券，证明商品的所有权。可以在

指定的时间和地点取得票面所载明的商品。

货币证券是证明货币所有权或债权的。拥有对货币的请求权和追索权，按约定条

件将其转化成货币。在一定条件下，还可充当流通手段和支付手段。

资本证券是证明资本所有权或债权的。是资本虚拟化的产物，着眼于投资回报和

资本利得。

2、窄的方面，证券专指有价证券。

有价证券也有广义和狭义之分。广义的有价证券包括上面所讲的商品、货币和资

本三种证券；狭义的有价证券专指资本证券，通常也简称证券。

3、证券投资只涉及资本证券，不涉及其他证券。所以，本门课程所讲的证券或

有价证券，都是专指资本证券。

1.112投资的涵义

有两种含义。

1、一般意义上的投资，是指将资金投放到某种对象上，以期获得相应的结果，

如教育投资、体育投资、基建投资、健康投资等。

2、经济学上的投资，是指经济主体为了获得预期收益，投入一定量的实物资本

或货币资本，以经营某项事业的经济行为。它不但有资本的投入，还包括资本的

经营与管理，这个过程一般可分为资本的预付、分配、使用、回收和增值等多个

环节。

①按投资方式划分：

直接投资：投入资本，直接从事生产经营活动。

间接投资：不直接从事生产经营活动而取得利得。

②按资产形态划分

产业投资：购买土地、设备、原材料等实物资产。

金融投资：购买有价证券、银行存款等金融资产。

直接投资利用资本的经营权获得收益，间接投资通过资本的所有权取得收益

产业投资的着眼点在于从事生产经营以增加资本存量，金融投资目的是为了获取

一定的股息、利息收益，或证券转让的价差收入。它不直接增加资本存量，属于

一种信用活动。

1.113证券投资的涵义

从上面的分析中可以看出，证券投资属于间接投资和金融投资的范畴。具体地说,

它是经济主体以其资本购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的投资行为。

证券投资的经济主体，简称投资主体，有两类：个人投资者和机构投资者。

个人投资者包括自然人和家庭亲朋的合伙投资者。

投资资金来源于扣除生活消费后的可以自由支配的个人收入，投资规模的大小,

取决于下列因素：①居民的收入水平、②国家的税收政策、③公共福利保障制度、

④居民的储蓄倾向、⑤投资习惯、⑥资产流动偏好、⑦证券市场状况、⑧通货膨

胀情况、⑨利率和汇率变化情况等。

机构投资者包括证券公司、保险公司、各种互助、养老基金组织、专门的证券投

资基金、各类金融机构、工商企事业单位、政府机构。

机构投资者的资金来源渠道丰富，可以是自有资金，也可以是借入资金，还可以

是通过证券市场创设机制专门筹集的资金，故投资规模较大，资本力量雄厚，对

证券市场的稳定和发展意义重大。

证券投资的分类：

1、按环节分：直接投资间接投资

2、按时间分：长期投资短期投资

3、按收益分：固定收益投资不固定收益投资

投资者直接到证券市场去购买证券，谓之直接投资；

投资者购买金融机构本身所发行的证券，则称为间接投资。这种金融机构专门从

事证券交易和证券投资，从中赚取利润，然后作为股息或利息支付给证券的原始

投资者；

长期投资是指进行长期债券和股票的投资，而且长期持有，以获得股息或利息。

一般时间最少在1年以上。

短期投资是指购买短期证券或购买长期证券后短期内又转手卖出所进行的投资。

时间一般在1年以内。

一般来说，对固定利率债券和优先股的投资属于固定收益的证券投资；

对普通股以及贴现债券的投资则属于不固定收益的投资。

1.12证券投资的目的：

证券投资的主体很多，不同的投资者具有不同的投资目的，同一投资者在不同的

时期投资目的也不一样。有时，一笔投资同时具有多种目的，这时，次要目的还

要服从主要目的。

1、赚取利润。即投资收益（股息和利息）和证券增值收入。

2、控制股份。为了控制公司，就必须取得公司的经营管理权和董事职务，从而

达到以下目标中的一个或儿个：①形成公司集团，做大做强，增加竞争力；②使

被控制公司成为原料供应商或产品销售者；③使之成为资金供应者，尤其是对金

融机构的控股；④开拓新产业，分散行业系统性风险，尤其是跨行业的控股；⑤

取得被控公司的高额利润；⑥国家利益、主权与安全等。

3、分散风险。资产分散化和证券多元化。

4、保持资产的流动性。证券的变现能力。

5、宏观调控。这是中央银行进行证券投资的主要目的。买进证券，货币流向市

场，以放松银根，反之，则紧缩银根。

1.2证券市场概论

教学目的和内容：

全面展示证券市场全景图，简介证券市场的定义、组成要素、历史沿革、结构、

场内市场和场外市场、机构、功能等。

教学重点：证券市场的结构

教学课时：2

1.21证券市场的定义

证券市场是一个空间概念，但它的出现，是和时间密不可分的。

所谓市场，顾名思义，是指交易活动的场所。

商品经济的出现，产生了商品市场；

商品经济的发展，产生了股份公司。

股份有限公司的出现，推动了股票的大量发行；

股票发行市场的建立，催生了股票流通市场。

为了保证上述两个市场的有序运行，又出现了所谓的中介机构和管理机构。

所以，证券市场是指筹资者发行和投资者买卖各种有价证券的活动场所。

1.22证券市场的组成要素

一个完整的证券市场，必须具备由下列儿部分组成：

1、市场主体：证券的供应者和需求者，即证券的发行者和投资者；他们之间的

交易一般通过证券交易所来完成。

2、市场客体：证券投资的对象，即股票、债券和衍生品；

3、市场中介机构：承销商和经纪人，即证券公司或投资银行；

4、市场管理机构及辅助机构。如证监会、证券登记公司、会计师事务所、审计

师事务所、资信评估机构、资产评估机构等。

所以，证券市场是市场经济高度发达的必然产物，是衡量市场经济国家的极其重

要的标志之一。

1.23证券市场的发展与比较

1、早期证券市场：1613年，荷兰阿姆斯特丹证券交易所，最早的证交所。

2、英国证券市场：1773年，伦敦乔纳森咖啡馆，伦敦证券交易所问世。

3、美国证券市场：1790年，费城证券交易所是全美第一家证券交易所；1792

年5月17日，华尔街“梧桐树协议”催生了著名的纽约证券交易所。

4、我国证券市场：1891年，旧中国第一家证券交易所——上海股份公所出现；

1984年，新中国第一张股票——小飞（600651）正式发行；1986年上海工行信

托投资公司静安分公司第一次上市交易两只股票：60060K600651；1990年11

月26日，上海证券交易所正式成立；91年，深交所开锣。

由此可以看出，现代意义上的证券交易所的出现，中国整整晚了200~300年，

处于婴儿蹒跚学步阶段。

1.24证券市场的结构

证券市场是一个复杂的网络体系,各种要素之间有着广泛的外部联系和复杂

的内部结构。

’证券发行市场（一级市场）

Y

I

f按职能划分证券流通市场（二级市场）

'股票市场

\债券市场

，按交易对象划分〔基金市场

证券市场衍生工具市场

r上海市场

按区域划分r国内市场j

\深圳市场

国际市场欧洲市场

，匕美市场

亚洲市场

1.25证券发行市场：

证券发行市场是证券发行人第一次将新发行的股票或债券等通过•定方式推销

给投资者的一种买卖关系的总称。

一级市场是证券市场的首要环节。一级市场的作用体现在两个方面：资金转化和

资本积累。

1.251一级市场的特点：

1、没有固定的场所，是一种抽象的市场；

2、主要功能在于筹资；

3、由发行人、投资人和中介人三要素构成。

（简单介绍所谓的一级半市场）

1.252发行市场的参与者

1、证券发行者；政府、公司、金融机构等。

2、证券投资者；个人投资者和法人投资者。

3、证券中介机构；主要是专业金融机构（投资银行、证券公司）和证券中立机

构（会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所）两类。

1.26证券流通市场：

证券流通市场是指对已经发行的证券进行转让交易的市场。

二级市场和-一级市场一起构成统--的证券市场体系；二级市场的作用体现在：资

金变现；

1.261二级市场的特点：

1、参与者的广泛性；

2、价格的不确定性；

3、交易的连续性；

4、买卖的投机性；

<场内市场-----k证交所市场

证券流通市场<柜台市场

I场外市场1第三市场

I第四市场

1.262证券交易所——职能

证券交易所是设有固定交易场地、时间和各种服务设施，采取集中、公开的竞价

方式、专门供证券商从事证券买卖的场所。

证券交易所有四大功能：

1、为证券流通提供连续市场；

2、为决定公平价格提供适当的手段；

3、集中各类社会资金参与投资；

4、引导投资的合理流向。

此外，各国证券法规还可以赋予证券交易所某些特别的功能。

1.263证券交易所——组织形式

1、公司制

2、会员制

课外作业：查阅我国深圳证券交易所和上海证券交易所的基本组织情况。

1.264场外市场

1、柜台交易市场：证券公司柜台

2、第三市场：已上市证券的场外交易市场。了解大宗交易制度

3、第四市场：买卖双方直接交易

4、二板市场：了解做市商制度。

5、我国场外市场情况：

1.27证券市场机构

1、证券经营机构：证券商和投行。

2、证券服务机构：证券登记结算、证券评级、证券信息、证券投资咨询、证券

融资、证券中立机构。

3、证券监管机构：政府监管机构（证监会）和行业自律机构（证券交易所和行

业协会）。

了解各类机构的类型、作用和业务分工情况。

1.28证券市场的功能

证券市场的功能很多，可以从基本功能和附加功能两方面来阐述。基本功能是:

1、筹集资金

2、价格发现

3、资源配置

附加功能大致有：

1、分散投资风险

2、引导价格信号

3、创造金融工具

1.29证券市场运行示意图：

1.3证券品种——股票

教学目的和内容：从分析股份公司入手，展现股份有限公司的结构、特点，自

然导出股票，股票的类别种类以及股利特征分配等内容。

教学重点：股份有限公司的特点；股票的法律性质；普通股。

教学课时：2

1.31股份公司——概论

股份公司是证券制度的母体，股份公司既是证券市场上主要的证券供给者、资金

需求者，同时又是资金的供给者，证券的需求者。

股份公司是一种以盈利为目的的，以投资人入股方式筹集生产要素，统一经营,

按持股比例分配权益的法人经济实体。

1.311股份公司的一般特点：

1、是法人实体；

2、股权可以分置；

3、以盈利为目的；

4、法定设立登记。

1.312股份公司的类别

股份有限公司

1.313股份有限公司的主要特点：

1、向社会公开发行股票，公司全部资产由等额股份构成；

2、股票可以依法自由转让和买卖；

3、股东以出其出资额对公司债务负责，公司以全部资产对公司债务承担责任；

4、股东以其所认股份享受相应权利和责任，每票的表决权是相等的；

5、财务公开；

6、强制性的信息披露制度；

1.314我国的股份公司：

我国新的《公司法》确认了三种形态的公司：

1、国有独资公司（国资委直接管理的197家）、

2、有限责任公司、

3、股份有限公司。

因为第1类和第2类都属于有限责任公司，所以，有限责任公司和股份有限公司

是我国两种基本的公司形态。

1.315股份有限公司一一股东

1、股东

股东是股份有限公司股份的所有人。

注意：股东和公司发起人、股份认购人以及职业经理人身份的辨别。

2、股东的权益

有关股东权益有两项最重要的原则：股东有限责任原则和股东平等原则。具体来

说，股东的权利一般包括以下内容：

出席股东大会；

召集临时股东大会；

行使表决权；

转让股份;

分配股利和公司剩余资产；

查帐权；

法律规定的出资人的其他权利。

3、股东的义务

缴纳股款的义务；

对公司债务负有限责任；

依法行权、受公司章程的约束。

1.316股份有限公司——组织机构

股份有限公司的组织机构包括相互约束的四个层面：股东大会、董事会、监事会

和经理人。

1、股东大会

股东大会是公司的最高权力机构。但股东大会对外不能代表公司，对内不能执行

业务。股东大会分为股东年会和临时大会两种。

我国公司法规定的股东大会的11项职权。

2、董事会

董事会是股份有限公司的常设权力机构和最高决策机构，是公司的法定代表，向

股东大会负责。

董事会一般由董事长、董事和独立董事组成，表决时一人一票。

我国公司法规定的董事会的10项职权。

3、监事会

监事会是监督检查公司财务及董事会业务执行情况的常设机构，对董事会及其成

员和经理等管理人员行使监督职能。它必须独立于董事会之外。

我国公司法规定的监事会的5项职权。

4、经理人

经理人辅助董事会具体执行公司业务，对董事会负责。

总经理是公司法定代表人的代理人，是公司行政工作的首脑。

我国公司法规定了职业经理的8项职权。

1.317股份有限公司——设立、变更、破产和解散

（一）设立

股份有限公司的设立分为发起设立和募集设立。

（一）变更

由于种种原因，股份有限公司会变更成三种形式：

1、公司合并（吸收合并和新设合并）

2、公司分立（新设分立和派生分立）

3、公司转换（从股份有限公司转换成有限责任公司）

（二）破产

股份有限公司达到破产的标准是：现金流量标准

提出破产申请的，既可以是债权人，也可以是股东

债权人提出破产申请的，必须符合两个条件：

1、债权已到清偿期；

2、债务人的确无力清偿债务；

接受破产申请的，必须是债务人所在地的法院。

（三）解散

公司的解散指法人资格的消失。

解散的原因很多，不仅仅是公司的破产。

公司必须进行财产清算后，才能正式解散。

清算后的财产分配顺序依次是：申请债权人、其他债权人、银行借款、公司债券、

股票（股东）

1.32股票----概论

（一）什么是股票

股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股

东身份和权利，并据以获得股息和红利的凭证。

理解这一定义，要注意儿点：

1、不还本金的特性；（与金融市场上其他几种金融工具的区别）

2、权责利三统一的凭证；

3、是虚拟资本的化身；

4、是直接融资的工具；

5、是长期信用工具。

另外,还要了解股票的制作和发行的基本情况;股票必须明确记载的法定内容等。

（二）股票的法律性质

股票的发行必须经过法定的主管部门审批，因而，它是•种格式化的法定文书,

它区别于其他法律文书的法性表现在：

1、是反映财产权的有价证券；（思考一下：还有哪些法律文书具有这一特性？）

2、是证明股东权的法律凭证；（这一特性只有股票才具有，唯一的）

3、是投资行为的法律凭证；（思考一下：还有哪些法律文书具有这一特性？）

1.321股票——种类

类别股票的产生和发展来自于两方面的需求：

股份公司生产经营的需要，尤其是融资方面的渴求；

投资者的投资需求，或不同类别投资者的投资偏好。

（-）理论意义上的分类

股票种类的划分有国际惯例，具体来说，就是：

1、普通股股票和优先股股票；（最主要的分类方法，后面详解）

2、表决权股票和无表决权股票；（课外思考题：2005年中国股改中的类别股东

表决机制是怎么回事？）

3、记名股票和不记名股票；（课外了解一下，我国股票背书的历史演变过程）

4、有面值股票和无面值股票；（课外了解：我国股票拆分的历史）

5、其他类型的股票。（偿还股股票、库藏股、储蓄股票）

（二）我国现有股票的分类

由于社会制度和改革开放历史原因，我国发行的股票和国际上有较大的差

别，体现在按所有制进行分类：

1、国家股（思考题：在解决国有股一股独大的问题上，有哪些代表性的观点？）

2、法人股（思考题：为什么要提出完善法人治理结构？）

3、个人股（思考题：各国证券法律为什么都特别强调要保护中小投资者的合法

权益？）

4、外资股（思考题：深沪主板市场上B股和H股的出路何在？）

课外作业：

1、2000年B股向境内投资者开放的政策出台后，得到哪些经验和教训？

2、2005年尚福林的股改政策得失谈。

1.322股票——普通股

普通股是股份有限公司最重要的股票，是权利和风险最大的股票，我们平时

所说的股票，一般就指普通股。

（-）普通股股东的权利

1、参与管理权；

2、收益分配权；

3、剩余资产分配权；

4、新股有限认购权。

（-）普通股的种类

自学内容

思考题：怎样解决上市公司同股不同权的问题？

1.323股票一优先股

优先股是公司发行的特种股票中的主要类型。它主要体现在收益分配的优先

和剩余资产分配的优先。

（-）优先股股东的权利

1、股息率固定；

2、股息和剩余资产分配优先；

3、可以要求公司赎回；

4、表决权受限。

（二）优先股的种类

自学内容

思考题：怎样规范公司股权激励机制？

1.324股票——股利分配

股利分配一般称为分红，它由股息和红利构成，是公司税后利润的一部份。按照

我国公司法的规定，目前普通股股东可享受的分红实际上包括两部分：

1、法定盈余公积金的一部份

2、普通股的股息

（-）税后利润分配的一般顺序

1、弥补以前年度亏损

2、提取法定盈余公积金

3、提取公益金

4、支付优先股股息

5、提取任意公积金

6、支付普通股股息

（二）、分红的形式

1、现金股利

2、股票股利

3、财物股利

思考题：比较三种分红形式的优缺点。了解我国股市分红的历史情况，谈谈为什

么证监会鼓励上市公司更多地采用现金红利？

1.325股票——股票的价值

虚拟资本的价值是很难用实物来衡量的，因而，确定股票的价值是一个世界

性的难题。

我们主要了解一下股票价值不同的表现形式:

1、票面价值（面值）

2、账面价值（股东权益）

3、清算价值（净资产）

4、市场价值（投机价值）

5、内在价值（净现值）

思考：请客观评价近年来市场一些机构挖掘出来的价值投资理念。

1.4证券品种一一债券

教学目的和内容：债券的定义、基本要素、

法律属性、种类、各类债券的特点。

教学重点：债券的种类

教学课时：1

一、债券——概论

（-）债券的定义

债券也称为固定利息证券。它是由社会各经济主体为筹措资金向债券投资者出具

的、并且承诺按一定利率支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。

（二）债券的基本要素

1、债券面值

2、债券价格

3、债券利率

4、偿还期限

5、法定备注事项

（三）债券的法律性质

1、是反映借贷关系的契约凭证；

2、是一种固定收益凭证；

3、是一种规定了偿还期限的凭证。

思考：比较一下债券与股票之间的联系与区别。

二、债券——种类

1、按发行主体分：政府债券、公司债券和金融债券；

2、按期限长短分：长期债券、中期债券和短期债券；

3、按利息支付方式分：付息债券、附息票债券和贴现债券;

4、按募集方式分：公募债券和私募债券；

5、按有无抵押分：信用债券、抵押债券和担保债券；

6、按是否记名分：记名债券和不记名债券；

7、按利率变动情况分：浮动利率债券和固定利率债券。

三、政府债券

政府债券分为国家债券和地方政府债券两种。

政府债券的特点：

1、安全性高；

2、纳税优惠；

3、流通性强；

4、抵押值高。

课外作业：了解国债种类和我国国债的发行情况。

四、公司债券

公司债券的特点：

1、风险性较大；

2、收益率较高；

3、清算补偿优先；

4、有条件的选择权。

课外作业：了解公司债种类和我国公司债的发行情况。

五、金融债券

金融债券的特点：

1、安全性较公司债券高，较政府债券低；

2、收益性较银行存款高，流通性较银行存款低。

课外作业：了解金融债种类和我国金融债的发行情况。

1.5证券品种一基金

教学目的和内容：初步了解证券投资基金的概念、历史发展、种类；金融衍生

工具的概念、类别等。

教学重点：证券投资基金的种类；金融衍生工具的种类。

教学课时：1

一、证券投资基金的定义

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券,

集中投资者的资金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要从事股票、

债券等金融工具的投资。

1868年，英国设立了世界上第一个基金机构——“海外和殖民地政府信托”组

织；

1924年，美国的第一个共同基金——“马萨诸塞投资信托基金”在波士顿成立;

1991年10月，我国第一家基金——“武汉证券投资基金”设立，第2年在武汉

柜台市场挂牌。

课外作业：了解我国证券投资基金的现状。

二、证券投资基金的种类

1、按基金的组织形式和法律地位分：契约型基金和公司型基金；

2、按续存期和额度分：封闭式基金和开放式基金；

3、按投资标的分：股票基金和债券基金；

4、按投资目标分：收入基金、成长基金、平衡基金等；

5、按投资国别分：国内基金和国际基金。

了解各类基金的区别与联系。

三、证券投资基金的设立、运行

自学内容

1.6证券品种一衍生品

金融衍生产品起源于原生性金融工具（货币、外汇、股票、债券等），是金融创

新的热点。

金融衍生工具是通过预测股价、汇率、利率等金融工具在一定时期内的市场

行情走势，以支付少量保证金而签订远期合约的一种衍生交易合约。

一、金融期货与期权

金融期货是以期货为基础的金融衍生工具。

金融期货合约是买卖双方就将来某一特定的时刻，按照某一特定的价格，买进或

卖出某一特定数量的特定的金融产品所作的承诺。

一般包括利率期货、外汇期货、股指期货、黄金期货等。

金融期权是以期权为基础的金融衍生工具。

金融期权合约规定了投资者在某一特定期限内或在将来某一特定时刻以某

一特定的价格有权买进或卖出某一特定数量的特定的金融产品。

金融期权一般有外汇期权和股票期权两种。

二、可转换债券

可转换债券是公司所发行的一种特别债券，其持有人可以按照公司所订立的

特定条款将债券转换成公司股份。

它具有债权性、股权性和可转换性三个特点。

了解可转换债券的基本要素和投资价值分析的方法。

三、其他衍生工具

自学内容

2.0证券运行论

本讲主要内容：

一、证券是如何发行的？

详细介绍股票和债券发行的理论、发行方式和实际运作情况。

二、证券是如何流通的？

介绍证券的上市制度、证券的交易方式、场内交易和场外交易的实际流通情

况。

三、证券的价格是如何形成的？

介绍证券价格理论、分析影响股票价格的各种因素、股票价格指数的编制依

据、简介股票行情表的解读方法。

2.1证券发行

教学目的和内容：本节主要介绍证券，特别是股票发行中需要探讨的一些问题。

如发行方式、发行条件、什么价格发行、发行费用、发行程序、发行制度等一系

列问题。

通过本节的学习，了解证券发行有关的内容以及投资银行的主要业务运作情况。

教学重点：股票的发行程序

教学课时：2

一、证券发行方式

证券发行是指政府、企业或金融机构为了筹集资金，向投资者出售代表一定权利

的有价证券的活动。

I、按中介机构分：直接发行和间接发行。其中间接发行又可细分为代销（0.5%

—1.5%）和包销（1.5%—3%,全额包销和余额包销）两种方式。直接发行适用

于特定对象、风险小、手续简单的证券。

2、按募集对象分：公募发行和私募发行。（思考题：分析比较它们的优缺点）公

开发行：发行人信用高，发行条件苛刻，要经批准，可以上市，手续复杂，费时

费钱。

3、按价格确定方式分：定价发行、询价发行（确定一个价格区间）和竞价发行

（两个以上的买家通过公开竞价形式来确定证券价格）。

4、招标发行是债券发行市场化的发展方向。（有缴款期、价格和收益率招标3

种形式）

二、股票发行的目的

1、筹集资本，成立新公司（首发）

2、追加投资，扩大经营（增发）

3、改善公司财务结构（提高资本充足率，补充流动资金）

4、着眼公司发展、并购重组（上下游企业定向发行、换股等）

三、股票发行条件——新发

我国《股票发行与交易管理暂行条件》规定了3类不同类型公司股票发行的不同

条件。即新发公司、改制公司首发、上市公司增发（含增发和配股）。下面以新

发公司为例：

1、发行人必须是股份有限公司；

2、发起人认购的股本数不少于35%；

3、发起人认购总额不少于3000万元，公司总股本不少于5000万元；

4、社会公众股不少于25%,超过4亿元的，不少于15%；

5、发行人近3年连续盈利，无违法行为等。

讨论题：为什么要对上市公司的配股行为制定比较苛刻的条件？

四、股票发行方式

1、设立发行。设立发行是指新公司成立后为筹措资本首次发行股票的行为。进

一步分为发起设立发行（发起人全部认购股份）和招股设立发行（余额向社会公

众公开招股）两种。

2、增资发行。包括三种形式：有偿增资发行（配股和低价增发新股）、无偿增资

发行（红股一红利转增资、转增一积累转增资、拆股一股价过高时拆细、转股一

债转股，增加资本金，减少债务，改善财务结构）和并行增资发行（又送又配）。

我国目前公开发行主要方式有：上网定价（或询价）发行、上网发行与（向战略

投资者）定向配售结合、二级市场（市值）配售等。

课外作业：了解我国新股发行方式的变迁史，并分析原因。

五、股票发行价格——种类

1、面值发行：战略投资者、内部职工、企业高管。

2、市价发行：溢价部分作为资本公积金。

3、中间价发行：对原来的股东定向发行。

4、折价发行：经特许方可，我国目前禁止。

此外，目前市场上正在进行的“股改”，极具中国特色，相当于第二次发行，只

不过是给非流通股重新定价。

六、股票发行价格——影响因素

1、净资产：经过评估的。

2、盈利水平：市盈率(P/E)

3、发展潜力：主营业务增长率，后续盈利能力的预测数据。

4、发行数量：反比例，供求规律的影响。

5、行业特点：同行业股票均价，同行业优势。

6、股市状态：牛市、熊市、鹿市(猴市)。

七、股票发行价格——定价法

1、市盈率定价法：发行价=每股收益.X发行市盈率

2、净资产倍率法：发行价=每股净资产X溢价倍率

3、竞价法：高于发行底价，按价格优先、时间优先原则竞价确定发行价格。

4、议价法：由发行人和承销商协商定价，一般采取固定价格方式或市场询价方

式。

八、股票发行费用

1、承销费用：受发行总量，总值、信誉、承销方式等因素影响。

2、中介费用：评估师、会计师、律师费用。

3、宣传费用：印刷、广告、宣传等费用。

4、其他费用：上网发行费、银行、证券登记托管等费用。

九、股票发行程序

1、申请

2、预告

3、申报

4、复审

5、批准

6、募股

对公开募股的公司，还有更严格的规定。

十、股票发行制度

1、注册制：美国、英国、香港地区。证监会公布上市条件，凡符合条件的公司

经过注册后就可以挂牌上市。

2、核准制：介于注册制和审批制之间的发行制度，取消了额度管理和指标控制,

是真正意义上的实质性审查。

3、审批制：证券市场不发达国家，实行严格的计划管理和审批制度：额度管理、

指标控制和实质性审查。

课外作业：通过了解我国股票发行制度的变迁历史，谈谈为什么要进行股票发行

制度的改革？

十一、债券的发行——自学内容

2.2证券流通

教学目的和内容：本节主要探讨证券尤其是股票在流通中的一些问题，如场内

场外按什么原则和程序交易？股票和债券以及其他金融衍生工具的交易方式等。

通过本节的学习，了解证券流通有关的问题，掌握证券投资的主要环节和运作步

骤。本节是本讲的重点。

教学重点：场内交易的原则和程序。

教学课时：2

证券流通是证券发行后的延续，它从证券上市开始。

如前所述，证券流通市场包括场内市场和场外市场，故交易程序和交易方式也是

不同的。

应预先了解我国证券上市制度：如上市的条件、上市的程序、上市保荐及上市辅

导制度、上市公告制度。

还应了解与此相关的一个问题：我国股票的退市警示规定和股票下市制度。

一、场内交易---原则

1、三公原则

①公开原则：市场信息的公开化

②公平原则：市场各方的法律地位、机会、待遇平等，受到公平保护。

③公正原则：公正处理证券交易的各项事务。

2、竞价成交原则：价格优先、时间优先

二、场内交易——程序

1、开设账户：证券账户（股东代码卡）、资金账户（银行）。

2、委托买卖：柜台委托、自助委托、电话委托、网上委托。

3、竞价成交：利用电脑撮合系统，集合竞价和连续竞价。

4、清算交割：清算的原则是净额交收；目前的交割方式主要有：T+0和T+1两

种

5、证券过户：电脑自动过户，数据进入证券登记公司。

三、场外交易（了解内容）

场外交易市场，又称柜台交易或店头交易市场（OTC）,是指在交易所外由证券

买卖双方当面议价成交的市场。

场外交易市场具有场所分散，品种众多，直接交易，协议定价，成本低廉等特征。

四、股票交易方式

1、现货交易：现金现货。卖出者交出股票，买入者付款，当场交割，钱货两清。

是最古老、最原始的交易方式。

2、信用交易：垫头交易或保证金交易。交付少量保证金，券商提供信用担保（融

资或融券），投资者采取买空和卖空两种信用交易方式，来进行证券的买卖交易。

信用交易的作用体现在两方面：资金放大作用和杠杆平衡作用。

我国当前禁止信用交易行为。

五、债券交易方式

1、债券现货交易：买卖双方成交后立即办理交割。

2、债券回购交易：主要对象是国债和金融债券。持有方出售债券给买方，约定

时间，以更高的价格购回原来出售的债券。

①每百元资金回购利息的计算公式：100元X年收益率X回购天数+360

如：行情显示为“R007,5.01"：表示回购品种是7天，年收益率是5.01%,经

计算，每百元利息为0.0974元。

②回购交易的目的：（以债券作抵押的）短期融资；央行公开市场业务的工具；

商行和券商资产管理和流动性需要。回购交易的活跃程度，还和股票市场有关。

六、期货交易

1、定义：买卖双方成交后，按合约的规定延期交割的交易方式。（现货交易：订

约后即时交割；期货交易：订约和交割期分离开来）

2、特点：①集中公开竞价成交；②合约标准化；③信息公开；④高度信用保证,

以小博大。

3、期货合约：在交易所达成的，受法律约束的，在日后约定的时间和地点交割

某一特定商品的标准化的合同。唯一可变的是价格。

4、期货合约的种类：一般分为金融期货（利率期货、外汇期货和股指期货）和

商品期货（金属期货、农产品期货等）

5、期货交易的作用：通过计算基差（=现货价格-期货价格）,来达到套期保值和

投机获利的目的。

七、期权交易

1、定义：是指对期权的买卖行为。所谓期权（选择权），指的是在•定时间内以

一定的价格认购或出售一定标的物的权利。这种权利的显著特征是只享受权利而

不必尽义务。实际中这种权利表现为两种行为：行权和弃权；行权又包括认购权

和认沽权两种。

思考题：比较期权交易与期货交易的区别和联系。

1、期权的类别：

①按权利分：看涨期权（认购权）和看跌期权（认沽权）；看涨期权的买方不负

有必须买进特定商品的义务，而卖方则要在合约有效期内，随时尽卖出的义务。

以认股权证为例说明。

②按交割时间分：美式期权（有效期内行权）和欧式期权（到期日行权）；

③按标的物分：股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、货币期权。

3、期权合约构成要素：①权利金②执行价格③合约到期日。执行价格和

合约到期日是固定不变的，而权利金是由公开竞价形成的。

2.3证券价格

教学目的和内容：

首先通过从理论上探讨证券市场价格的形成原理，进而以股票为例，分析股价的

影响因素，介绍股指的编制方法，简单介绍世界主要股指，以及股价行情表的解

读，使我们对证券行市有一个全景直观的了解。

通过本节的学习，我们就可以直接到主版市场去看看，为日后的模拟交易做准备

To

教学重点：股票行情表的解读。

教学计划课时：2

教学方式：理论讲授和实时行情解读。

其他教学准备：平安证券高速行情软件2.0版或金融投资实验室做实验。

一、证券理论价格的形成原理

1、影响证券价格的因素分析：

①证券内在价值（影响价格的主要因素）

②时间价值（主要是利率、通货膨胀率、投资机会）

③交易成本（主要是交易税费）

④市场需求（成交量和换手率）

其中，内在价值和交易成本是比较容易计算的，而时间价值和市场需求是变化不

定的，基本上是不可以用数理模型法计算的。

2、股票的理论价格：

股票面值+股息收入，其中股息收入是一个时间变量。

实际中，一般采用两种方法估价：

①市盈率估价法（P/E法）：市盈率是股票的现价与每股税后利润的比率。理论

依据是：只要公司一直保持这种税后利润水平，投资者现价买入后，多少年才能

收回投资。它的致命缺点是，每股税后利润表示公司过去的业绩或盈利能力，并

不能代表未来还是这个水平。

计算公式见P245。

②红利折现模型法：它的理论依据是：投资者一直持有公司股票，每年会取得收

益（红利），这就是预期收益。预期收益可以按照一定的贴现率经过一定的计算,

还原为净现值。把每年的净现值累加起来，就是该投资者在持有期内股票的理论

价格。

它的优点是：理论上无懈可击，理论价值高。缺点是：投资者持股期限的可变性

和公司预期收益的不确定性以及市场利率的浮动性,都直接影响股票理论价格的

计算。

计算公式见P241。

3、债券的理论价格：（了解内容）

影响因素有：

①债券终值：本金和利息两部分；

②偿还期和偿还方式：债券偿还期指的是买入日到清偿日之间的时间，即债券待

偿期限或投资者将要持有的期限。•般来说，偿还期越长，债券价格会越高。

债券的偿还方式很多，一般有：一次性利随本清债券、按年付息一次还本债券、

贴现债券（含贴本和贴息两种）等；不同的债券内含价值不--样，必然有不同的

价格和价格计算方法。

③市场利率水平：受两个主要因素的影响：银行存款利息率和通货膨胀率。一般

来说，它们之间呈现正相关。只有制定一个合理的债券利率，买卖双方才能接受。

计算公式见P246

二、影响股票市场价格的因素分析

1、基本因素：（决定长期趋势）

①政治因素：政治事件、政策、政局、战争等

②宏观经济因素：经济周期波动（繁荣、危机、萧条、复苏四周期）、财税金融

政策（宽松、紧缩）、利率物价水平、社会经济指标（经济增长率、国民生产总

值GDP、工农业生产指标等，所以股价指数被称为国民经济的晴雨表）

③行业因素：行业寿命周期（开创期、扩张期和停滞期）、行业景气变动（季节

变更、消费心理变动、市场转移）、产业政策倾斜（扶持朝阳产业，限制夕阳产

业）

④公司因素：经营管理状况、财务状况（总资产、净资产、自有资本率）、盈利

能力（资本利润率、每股税后利润）、股利分配政策（分红派现送红股配股或增

加资本公积金）、发展前景（并购重组、新项目新产业等）

2、市场因素：（引起短期波动）

①市场供求：通过分析买卖动机，将供求分为三种情况：

绝对供求：绝对供给——筹措资本金发行股票；绝对需求——以个人手持现金和

存款买进股票。

相对供求：相对供给——持股者卖股变现；相对需求——持币者买进股票。

虚假供求：信用交易制度下——保证金交易、买空交易、卖空交易。

②投机与操纵：投机是双刃剑，操纵是违法行为。

3、心理因素：

①市场心理：短线操作心态和长线投资心理；

②传闻与谣言：短期影响，乱中牟利。

三、股价指数

衡量整个市场股价水平的指标有二：股价平均数和股票价格指数。

1、股价平均数的计算方法：

①算术平均数法:某一时点采样股票价格加总，然后简单算术平均。公式见P254o

②加权平均数法：在简单算术平均数基础上，考虑发行总量或当期交易量权数的

影响。公式见P254。

③除权修正法：除权原因：拆细、缩股、分红（派现、送股、配股），除权原因

不同，股价计算方法有别。P254计算公式仅仅适用于拆细和送股，即无偿增资。

2、股价指数的计算方法：

把报告期股票市场全部股票或采样股票的即时价格除以选定的基期价格,将其比

值乘以基期指数值，所得结果就是该期的股价指数。

股价指数的作用主要是：衡量不同时点上股价得变动水平和趋势，综合反映股市

全貌，是国民经济的晴雨表。

具体的计算方法有两种：简单算术股价指数和加权股价指数。具体计算方法见

P255、P256。

3、我国当前的股价指数：

①上证指数：上综指（代码：1A0001,以1990年12月19日为基期100,以全

部上市股票为样本，以全部股票发行量为权数）、上B、上证30、上证180、G

股指数等。

②深证指数：深成指（代码：399001,以1994年7月20日为基期1000,以40

家成份股公司股票为样本，以该40家股票发行量为权数，非成份股的涨跌与该

指数无关）、深综指、深B及行业股指。

4、世界主要股指：

①道•琼斯股票指数：当今世界上历史最悠久、最有代表性、权威性、敏感性的、

影响最大的股价指数，美国经济的晴雨表。1884年由创始人查理森•道开始编

制，以1928年10月1日为基期100,65家成份股，其中，工业30,运输业20,

公用事业15家。

②标准•普尔500指数：1923年开始编制，选取纽约证券交易所500种各行各

业代表性公司做样本，涵盖面更宽广。

③金融时报指数：反映伦敦股市概况。样本股和基期经常调整。目前以1984年

1月3日为基期100,选取100家成份股票采样。

④日经指数：由日本经济新闻社1950年9月编制，分为日经225和日经500两

种指数。

⑤恒生指数：由香港恒生银行1969年11月24日起编制发布。当前采用的基期

975.47点,1984年1月13日,

⑥道•琼斯世界指数：1993年1月11日发布，以1991年12月31日为基期100,

采样包括世界各地证交所2200家上市公司股票，其中包含了88家深沪上市公司

（中国88）。

四、股票行情表解读

1、四价：收盘价、开盘价、最高价、最低价；

2、二量：成交金额（元）、成交股数（手）；

3、证券名称前的符号解读：

N——当日上市新股；G——已完成股改的公司；ST（或*ST）—特别处理公

司；XD——除息；XR——除权；DR——除权除息。

此外，还应了解的专业术语有：外盘、内盘、委比、量比、均价、挂牌、停牌、

摘牌、涨幅、跌幅、换手率、含权、除权、除息、市盈率、市净率等等。

4、行情图表解读（上机实验）

3.0证券投资论

教学目的和内容：

本讲主要介绍收益与风险理论，现代投资的理论以及投资分析。通过本讲的学习，

形成基本的投资观念，掌握基本的分析方法论。

教学重点：证券投资基本分析

教学计划课时：8（每节2课时）

教学方式：理论讲授和实时行情解读。

3.1收益与风险理论

3.11、股票投资收益与收益率

3.111股票投资收益的构成

1、股利

①股息——优先股东

②红利——普通股东

2、资本溢价：也称资本利得，两种情况：

①正价差——资本溢价

②负价差——资本损失

3.112股票投资的收益率

股票收益率=（期末价值一期初价值）/期初价值x100%

3.12债券投资收益

3.121债券投资收益构成：

1、利息（固定）

2、买卖价差（浮动）

3.122债券投资收益率及其计算

1、名义收益率：债券的票面利率。事先固定的。

2、即期收益率：年收益率。当期收益与支出的比率。

即期收益率=年利息收入/投资支出X100%

例题：某债券面值100元，发行价95元，票面利率6%,按年付息。请计算投

资者的年收益率。

即期收益率=（100X6%）4-95X100=6.32

3、持有期收益率：持有一段时间后（一般指1年以上）卖出，它和债券的还本

付息方式密切相联，每年付息，到期还本债券收益率的计算公式是：

持有期收益率=【年利息+（卖出价格一买入价格）/持有年数】/买入价格

X100%

例题：某债券面值100元，年利率6%,期限5年，发行价95元，按年付息，

到期还本。某投资人买入，2年后以98元卖出，求她的持有期收益率。

收益率=【100X6%+(98-95)4-2]4-95X100%=7.89%

4、到期收益率：一直持有到期兑付。它也和债券的还本付息方式密切相联，每

年付息，到期还本债券收益率的计算公式是：

到期收益率=【年利息+(票面额一买入价格)/持有年数】/买入价格X100%

例题：某债券面值100元，年利率5%,期限5年，发行价98元，按年付息，

到期还本。投资人甲买入后一直持有到期兑付；投资人乙3年后以102元卖出；

投资人丙3年后以102元买入后到期兑付。分别求甲乙丙三位投资者的到期收益

率。

甲收益率=[(100+100X5%X5-98)4-5]4-98=5.51%

乙收益率=[100X5%+(102-98)4-3]4-98=6.46%

丙收益率=[100X5%+(100-102)4-2]4-102=3.92%

3.123债券收益率曲线

1、债券收益率曲线的类型及含义：

以债券剩余到期期限为横坐标，以债券收益率为纵坐标而绘制的，反映二者之间

数量关系的一条趋势曲线就是债券收益率曲线。分为四种类型：(P278图)

①正向收益率曲线：社会经济处于增长期阶段。

②反向收益率曲线：社会经济进入衰退期。

③水平收益率曲线：表明短期利率和长期利率在同一水平，社会经济出现了不正

常。

④波动收益率曲线：社会经济发展趋势不明显，未来将寻找突破方向。

2、利率期限结构理论：(收益理论)

对收益率曲线不同形状的解释，产生了两种主要的期限结构理论：预期理论和市

场分割理论。

①预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。根

据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好

理论和集中偏好理论。

②市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资

习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资

金供求关系所决定的。

根据利率期限理论，参照利率收益率曲线，我们可以在不同期限的债券上进行组

合投资，实现收益最大化。

3.13证券投资风险的种类

证券投资风险是指在证券投资中遭受损失的可能性（风险=实际收益一预期收

益）。收益总是和风险并存的，收益是风险的补偿，风险是收益的代价，所以，

它们之间的关系是：

预期收益率=无风险利率+风险补偿

进一步对风险的分析，我们可以把证券投资风险分为两类：

1、系统风险：也称市场风险或规则风险。是投资者无法控制的原因以同样的方

式对所有的证券投资收益产生影响的风险。它大致可以细分为：①宏观经济风险

②利率风险③通货膨胀风险④市场价格风险⑤汇率风险等

2、非系统风险：也称非市场风险或不规则风险。是投资者可以预测的某种因素

对单个证券收益产生影响的风险。它大致可以细分为：①经营风险②财务风险③

信用风险④流动性风险⑤道德风险⑥操作性风险等

3.14证券投资风险管理与防范

1、控制投资风险的原则：

既然是不可完全避免的，就要想办法严加控制。

①回避风险原则：比较消极和保守的原则。

②减少风险原则：比较积极和进取的原则。

③留置风险原则：比较激进和冒险的原则，要设好止损。

④分散风险原则：比较谨慎和保守的原则，分散投资者和分散投资品种，以盈补

亏，以丰补欠。

2、防范投资风险的措施：

①建立防范制度：如建立系统风险管理制度、足额保证金制度、风险准备金制度、

风险监察制度等。

②加强监督检查：证监会管理、同业协会自律、券商检查。

③掌握技术性防范手段：组合投资、期货交易、期权交易。

3.15证券投资理念与策略

1、证券投资理念:

①价值挖掘型：表现为坐庄式的留置风险的原则。首先是通过分析各种信息，确

定一定的风险系数；然后收集筹码，参与公司管理，进行题材挖掘，价值重置;

最后，利用信息优势、筹码优势和资金优势，拉抬股价获利。但这种理念容易触

犯红线，现在已经不能成为主流。

②价值发现型：表现为相对分散风险的原则。它认为：价值发现是一种投资于市

场价值被低估的证券的过程；国民经济的增长和行业的发展必使被“发现”的股

票的市场价格一步步推高。

③价值培养型：是一种风险共担型的投资理念。其投资方式是：投资者作为证券

的战略投资者，积极参与证券母体的融资行为，养大上市公司，分享公司成长的

利润。

2、证券投资策略：不同的投资理念，不同的收益风险偏好必然就会有不同的投

资策略：

①保守稳健型：风险第一，安全性第一的策略。表现为：只投资无风险（或低风

险）、低收益证券，如：国债、金融债券、企业债券、可转换债券等。

②稳健成长型：长期投资的策略，结合投机获利。表现为：投资中风险、中收益

证券，如：指数型投资基金、高利率低等级企业债券和蓝筹股。

③积极成长型：可以承受投资的短期波动，愿意承担高风险。投资策略为：投资

高风险、高收益的证券。如：市场相关性较小的股票。

3.2现代投资理论

教学目的和内容：证券市场的发展，直接催生了现代投资管理理论。同时，市

场的投资行为也需要投资理论作指导。

本节按产生和发展时间顺序，系统介绍目前投资领域影响较大的四大投资理论:

资产组合理论、资产定价理论、有效市场理论和行为金融理论。

通过本节的学习，了解各种理论的基本观点和基本内容，掌握基本方法。

教学重点：效率市场理论。

教学课时：2

3.21资产组合理论

1、理论简介：

1952年3月，马柯威茨在美国《金融杂志》上发表了《资产组合选择》的著名

论文，标志着这一理论的正式创立。之后，夏普和罗斯等人进一步完善了资产组

合理论。

这一理论从分析收益和风险入手，使用一系列数理分析方法（如精确计算单个或

若干证券品种的收益率和标准差，计算并精确绘制风险无差异曲线），强调分散

投资的原则，系统论述了建立有效资产组合边界（即在一定风险水平上收益率最

大的资产组合的集合）的组合投资思想和具体的方法。

具体计算过程涉及大量的高等数学和统计学知识，我们就不详细推算。关键是理

论假设和理论本身蕴涵的思想。

2、现代资产组合理论的简要评析：

马柯威茨分散投资理论的主要贡献在于应用数学模式，系统地阐明了如何通过有

效的分散化来选择最优资产组合的理论和方法。正是由于在分散投资理论方面的

卓越造诣，马柯威茨获得了1990年度颁发的诺贝尔经济学奖。夏普应用对数据的

回归分析去决定每种股票的风险特性,从而把那些能够接受其风险和收益特性的

股票，结合到一个“组合”中去的做法，大大简化了马柯威茨模型的计算量。现代资

产组合理论通过以马柯威茨、夏普、罗斯等为首的众多经济学家的努力，在基本

概念的创新、理论体系的完善、研究结论的实证和结论应用的拓展上都取得了重

大进展。

但现代资产组合理论仍然存在方方面面的问题：

马柯威茨分散投资理论的缺陷：在理论方面,马氏认为大多数有理性的投资者都

是风险的厌恶者这…论点,其真实性值得怀疑。在实际应用上，马氏的理论也存在

很大的局限性。首先，产生一个组合要求一套高级的而且相当复杂的计算机程序

来进行操作。实际上许多执业的投资管理人员并不理解其理论中所含的数学概念,

且认为投资及其管理只是一门艺术而不是科学。其次，利用复杂的数学方法由计

算机操作来建立证券组合，需要输入若干统计资料。然而，问题的关键正在于输入

资料的正确性。

3、对现代资产组合理论的现实思考

应当说，通过持有资产的多元化来分散投资风险对任何国家在任何阶段的资本市

场都实用，但这只是朴素的资产组合思想。现代资产组合理论是通过建立数学模

型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险的，因而其合理运用决不是

一-蹴而就之事。结合我国实际，我们认为在我国借鉴现代资产组合理论应注意如

下三个方面的问题。

①实用性

在我国，由于资本市场特别是证券市场出现的时间较短，目前至少还存在下述

问题:（1）有关管理部门对证券市场的宏观调控随意性较大，证券市场的大起大落

时有发生。（2）政策法规尚不健全，已颁布的法规也尚未完全落到实处。（3）证券

商及其他机构投资者的自律不足，存在不同形式的违规经营行为，市场投机气氛较

浓。（4）一些上市公司参与炒作本公司股票，且上市公司的信息披露不规范，甚至

存在财务报表的弄虚作假现象。（5）缺乏机构投资者,等等。以上诸方面原因，致

使我国现阶段的证券市场远未达到中强有效性（1991,沈艺峰;1996，吴世农;1996,

杨朝军、邢靖）。因此,现在还不宜大力提倡用现代资产组合理论来指导我国已

设立的投资基金的运作。

②有效性

客观而论,在证券市场上进行组合投资，是依照现代资产组合理论的方式还是

采用传统经验的办法，本身就存在不少争议，恐怕没有一个投资管理者能够说自己

是唯一的依靠资产投资组合理论来进行投资组合管理的。而且，由于现代资产组

合理论的应用成本巨大,任何一个投资者都不可避免地要在其应用成本和应用效

益之间进行比较权衡。因此，现代资产组合理论在我国的应用应以有效性为判别

标准，实事求是,因地制宜地作出运用抉择。

③局限性

需要指出的是:即使我国证券市场已完全具备了现代资产组合理论运用的环

境，其运用的局限性仍然存在。第一，就投资需求而言,我国的证券投资具有典型的

散户特征与投机性特性，由于资金规模和专业水平的限制，加之缺乏理性的投资理

念，散户儿乎不可能科学规范地运用现代资产组合理论进行证券组合的投资;第

二、从投资管理来看,我国非常缺乏高水平的投资管理专门人才，因此，在我国还需

要经过一定时间的理论研习与实践磨练，才能锻造出理解和掌握现代资产组合理

论并赋与实际运用的投资家;第三、从投资市场考虑,我国证券市场信息来源和质

量、市场规模和结构等方面都不同程度存在着这样那样的问题，毫无疑问投资市

场现存的这些问题肯定会给现代资产组合理论的运用带来不少困难。

当我国证券市场发展到满足下列条件时，则可用现代资产组合模型来指导投资基

金的运作:1.对证券市场的宏观调控得当。2.有关政策法规得以建立健全并监管得

力。3.机构投资者严于自律，理念从投机转为投资。4.上市公司信息披露规范，精

力集中在如何发展生产上。5.较多的投资基金进入证券市场，对证券市场起到支

撑作用。

3.22资产定价理论

1、理论简介

资产定价理论是由马柯威茨的学生夏普、林特勒和莫西等人根据资产组合理论创

建的。

我们常说，证券市场具有价格发现功能。他们运用数理分析技术，采用一系列专

门的方法，通过建立资本资产定价模型,解决了在市场均衡状态下的资本市场中，

单个资产的价格是如何在收益和风险的权衡中形成的问题（请认真理解资本资产

定价模型的10个假定）。

证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题，但是这一过程相当

繁杂，需要大量的计算，和一系列严格的假设条件。这样就使得这一理论在实际

操作上具有一定的困难。投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事宜。

于是资本资产定价模型就产生了。1964年是由美国学者SHARP提出的。这个模

型仍然以证券组合理论为基础，在分析风险和收益的关系时，提出资产定价的方

法和理论。目前已经为投资者广泛应用。

假设前提：

(1)投资者是厌恶风险的，在风险既定的情况下，期望最大的收益；在一定

的收益水平下，则希望将投资的风险达到最小化。

(2)假定投资者对于证券