《基于生命周期理论的美的集团财务战略研究18000字（论文）》

基于生命周期理论的美的集团财务战略研究摘要近年来，随着我国社会主义市场经济的发展，人民物质生活水平不断提高，家电行业的市场己经逐渐饱和，总体上已经进入成熟阶段，市场竞争激烈，这也对家电行业的发展提出了新的挑战。但同时发展过程中也伴随着机遇：由于2020年受疫情影响，家电产量和销量都出现了一定程度的下降，所以政府出台了一系列优惠政策鼓励消费，家电产业也积极调整经营和销售措施，企业迎来了一个全面的发展契机。如何在激烈的市场竞争中准确把握自己所处的市场和发展方向，选择正确的发展战略，是企业可持续发展的关键，而财务战略作为企业战略的重要组成部分，具有很大的研究价值。本文以生命周期理论作为分析工具，研究美的集团的财务战略，并对其财务战略提出改进建议。首先阐述研究背景与研究意义，引出文章的研究内容——将生命周期理论作为分析工具研究企业的财务战略。其次在文献回顾的基础上，分析相关概念及理论基础，提供理论支撑。接着以美的集团为例，分析企业发展的内外部环境，并根据2016-2020集团的财务数据，判定其目前所处的生命周期阶段。文章认为，美的集团目前处于发展的成熟期，稳健经营。然后以美的集团最近八年的财务报表数据为支撑，具体分析其投资、筹资、营运和利润分配战略的内容。研究发现，美的集团在筹资方式、筹资结构、投资效益、营运方法和股利分配方面都有改进之处，并利用财务战略矩阵针对财务战略不足之处提出了具体的调整措施，最后进行总结与展望。通过以上研究，文章建议，上市公司在战略角度应进行创新优化，通过将生命周期理论和财务战略相结合，根据不同生命周期的财务战略特性选择最科学合理的战略，促进企业可持续发展。关键词：财务战略；生命周期理论；美的集团目录TOC\o"1-3"\h\u17432摘要 1317331.绪论 417472.概念界定及理论基础 4261102.1.财务战略理论概述 44822.1.1.财务战略的定义 4233542.1.2.财务战略的分类 4318982.2.企业生命周期理论概述 5130412.2.1.企业生命周期定义 562672.2.2.企业生命周期的划分 516282.2.3.企业生命周期各阶段财务特征 6308913.美的公司环境分析及发展阶段确定 7265183.1.公司概况 772313.2.公司发展与战略转型 7166993.2.1.效率驱动 8296473.2.2.产品领先 8307613.2.3.全球经营 8217033.3.外部环境分析 820743.3.1.政治环境分析 8163953.3.2.经济环境分析 9230833.3.3.社会环境 10242943.3.4.技术环境 10196023.4.内部环境分析 10287753.4.1.同行业现有竞争者的竞争能力 10238243.4.2.潜在竞争者进入的能力 11293243.4.3.替代品的替代能力 11132813.4.4.供应商的讨价还价能力 11281473.4.5.购买者的议价能力 12315443.5.美的集团生命周期确定 12163623.5.1.现金流组合分析法 1239733.5.2.销售收入增长率分析法 13240763.5.3.小结 14141124.基于生命周期的美的集团财务战略分析 14101994.1.财务战略矩阵分析 24174184.2.筹资战略分析 14158364.2.1.筹资规模 14227464.2.2.筹资结构 15213634.2.3.筹资方式 1646404.2.4.小结 16223044.3.投资战略分析 1781224.3.1.投资方向 17284264.3.2.投资效益 17301924.3.3.小结 19292304.4.营运战略分析 19154434.4.1.营运资金结构 1931314.4.2.营运资金效率 2042724.4.3.小结 21269344.5.利润分配战略分析 2198894.5.1.分配方案 21285054.5.2.小结 22205974.6.财务战略矩阵综合分析 222004.6.1.财务战略矩阵的定义 2293524.6.2.财务战略矩阵数据选取 23194734.6.3.财务战略矩阵的建立 27190174.6.4.财务战略矩阵的分析 28106465.基于生命周期的财务战略优化 2952455.1.筹资战略调整 29136455.1.1.优化筹资结构 29313585.1.2.增加筹资方式 2939645.2.投资战略调整 29206125.2.1.进行多元化投资 30174975.2.2.健全投资监管机制 30243865.3.营运战略调整 3065895.3.1.加强供应商管理 30157065.3.2.进行产销模式改革 31151725.4.利润分配战略调整 3185635.4.1.选择合适分红时机 31165285.4.2.完善不同层次的股权激励计划 3125383参考文献 33绪论伴随着现代化经济体系发展，我国传统产业也需要进行转型升级。以家电行业为例，过去十年内，家电行业经历了快速增长期，2017年以来，受国内经济增速放缓影响，内需不足，传统家电销售额下降；另一方面，新兴家电及高端产品受到市场追捧，智能家电不断普及，传统家电制造业面临挑战。在此背景下，家电企业必须制定正确的发展战略，加强研发创新，迈向高端制造业行列。因此，我们要用发展的眼光制定企业的财务战略，利用企业的生命周期理论作为分析工具，从根据不同生命周期时段来分析企业的财务战略。美的集团是以家电为主的大型制造业集团，主营业务包括家电、电机和物流等，在世界范围内拥有多家生产研发基地及分支机构，品牌价值高，享誉国内外。因此本文选取了美的集团作为研究对象，以生命周期理论作为分析工具，分析美的集团所处生命周期时段的财务战略和实践成果，改善企业的经营、投资、筹资等活动，完善运营管理与利润分配方式，提升财务管理的水平，为企业的发展提供保障。概念界定及理论基础财务战略理论概述财务战略的定义企业财务战略，是指为促进企业可持续发展，实现长期发展目标，在分析宏观经济环境以及公司总体战略的基础上，对企业财务所做出的长期规划，具有全局性、复杂性、从属性等特征。财务战略的分类按照职能类型，企业财务战略可进行如下划分：投资战略：企业投资战略是根据企业的长期发展目标，为了维持和进一步扩张其现有规模，对于企业进行有关投融资活动而做出的一种全局性策划。具体来说，可以划分为为发展型、稳定型和退却型投资战略。筹资战略：筹资战略是涉及到公司筹资目标和筹资结构的战略性规划。要解决的问题包括如何获取企业所需要的资金、向谁借、借多少等，可选择通过发行股份、债券、银行借贷等不同的各种形式来获取资金。营运战略：营运战略是涉及对如何通过运营管理来实现企业目标所做出的战略性谋划。主要设涉及的问题包括企业的成本控制、产品的质量问题以及产品的工艺流程等。股利战略：股利战略主要包括对于企业长期股利的分配和筹划。企业的股利战略主要的内容包括确定股利支付率、稳定股票价格以及保障股东权益。企业生命周期理论概述企业生命周期定义企业的生命周期是指企业萌芽、成长、壮大、最终衰退甚至死亡的整个过程。企业的在不同的发展周期中，既有共性也有特性。了解这些共性，并发挥出自身的特性，从而探索出独特的发展模式，有利于促进可持续发展REF_Ref26004\r\h[24]。企业生命周期的划分企业生命周期的划分方法当前，生命周期的理论已经比较完善，相关的理论成果也逐渐得到应用，但如何科学地划分一个企业的生命周期，现在仍然没有一个准确的答案。确立一个科学合理的生命周期划分的标准，有利于企业能够正确认识自己所处的发展阶段，制订合理的发展战略，对于促进企业成长具有很高价值。在对一个企业的生命周期做出划分时，主要方法包括现金流组合法和单个因素分析法等。现金流组合法企业的现金流由投资、筹资以及经营活动等产生，企业可以通过分析现金流变化判断公司的经营情况和盈利能力。Dickinson（2016）分析了现金流与企业生命周期之间的关系，运用GortandKleppe提出的生命周期的5个阶段，对中国的上市公司生命周期代理变量的符号进行了判断REF_Ref26079\r\h[25]，划分情况表2-1所示：表2-1现金流组合划分示意图导入期成长期成熟期淘汰期衰退期经营活动产生的现金流量-++-++--投资活动产生的现金流量--+/--++++筹资活动产生的现金流量++--+-+-单个因素分析法姚益龙等(2007)将企业成立之后未来三年的销售收入绘制成趋势图，根据销售收入所处的区间，以及销售收入的波动情况（上升、下降、平稳等）来判断企业所处的生命周期，具体划分情况如下图所示。初创期企业销售收入较少，增长趋势缓慢；进入成长期之后，销售收入明显提高，增长速度加快；成熟期企业销售收入整体处于高位，较为平稳，波动较小；进入衰退期后，企业销售收入出现下滑趋势。图2-1企业生命周期和销售收入关系示意图企业生命周期各阶段财务特征初创期的财务特征处于初创期的企业，产品生产规模小，产品市场份额低，企业组织结构较为简单；并且初创期企业资信不足，偿债能力差，很难获得大量银行贷款，资金大多来源于股东投入和风险投资。因此，初创期的企业会呈现出风险较大、资金不足、利润较低等财务特性。成长期的财务特征成长期的企业经过一段时间的积淀和扩张，生产规模不断扩大，形成了独特的产品技术，市场占有率不断提高，核心竞争力加强；另一方面，决策者的判断能力和经营管理能力不断提高，是企业发展的黄金时期。因此，成长期的企业多实行较为积极的财务政策，会出现融资渠道多元化、资金实力不断增强等特征REF_Ref26184\r\h[27]。成熟期的财务特征在成熟前期，企业形成了完整的产业链，资金雄厚，业绩稳定，拥有较多科研人才，竞争力强；可以有效促进资源配置，多实行较为稳定的财务政策，具有利润大，资产规模大，经营风险低等特征。在成熟后期，市场逐渐饱和，企业效益下降，利润降低，出现了发展瓶颈，就需要企业进行技术和管理创新，进行战略转型。衰退期的财务特征在衰退期，企业整体发展呈下降趋势，出现业绩亏损和利润下降，盈利能力逐步降低，同时企业面临行业内竞争者的威胁，竞争优势逐步下降，最后甚至面临破产或消亡，在此过程中主要呈现出利润下降、资产规模降低、销售增长率下滑、可能面临破产等特征。美的公司环境分析及发展阶段确定公司概况美的集团（SZ000333）是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，以家电产业为主，产品种类涉及较广，包括白色家电、黑色家电、小家电等，拥有多条完善的家电产品产业链和海外分支机构，产品远销世界各地。2019年，其旗下产品家用空调、电饭煲、电磁炉等线下销售排名全国第一，产品竞争力强，同时积极拓展国外事业，在国外各大城市也拥有生产基地。图3-1美的集团发展历程未来美的将以“成为中国家电行业领导者”为目标，进一步加快转型升级，加强产品的研发创新，提高用户产品体验感，坚持协同、包容、创新，努力成为一家全球领先的家电制造集团。表3-12020年家电行业上市公司营收排行序号证券代码名称营业收入（亿元）1000333SZ美的集团2857.12600690SH海尔智家2097.263000651SZ格力电器1704.974600839SZ四川长虹944.485000016SZ深康佳A503.52公司发展与战略转型美的集团于1968年在成立于广州佛山，从最初的塑料生产，再到家电生产，如今成为一个拥有机器人、自动化系统以及各种智能家居的大型科技集团，美的成功实现了战略转型。21世纪初期，我国家电行业进入了高速发展时期，2010年美的集团营业收入为1038亿元，同比上涨了51.53％，但2011年销售毛利率却从6.17％下降到了4.95％，出现了增收不增利的场面。于是，从2011年起。美的集团进行了产业转型，主要围绕着“效率驱动、产品领先、全球经营”三大战略展开。效率驱动从一方面来说，美的集团投入大量资金进行自动化改造，通过投入机器人以及自动化系统提高生产线效率，在生产线用工人数下降的同时实现了产品数量提升；另一方面，美的集团通过“T+3”模式缩短产品生产周期，减轻库存压力，进一步提高了运营效率。产品领先美的集团从2011年起加大了新产品研发力度，扩大业务范围，同时在美国、日本、德国和意大利等地新建了研发中心和生产基地，招募大量硕博科研人才，2016年美的建立全球创新中心，通过技术创新开发新型产品，推行“智能家居战略”，提高用户的产品体验。全球经营美的集团在内部做大做强的同时，也积极进行外延并购活动。表3-2美的集团并购情况由于家电行业已经较为饱和，美的积极进行国内外的并购活动，试图通过并购达到提高核心竞争力，增强技术实力，减少竞争的目的。2016年，美的一年内就实现了多次并购活动，总金额超过了300亿元，进一步整合内部资源，扩大业务范围，减少同业竞争REF_Ref26252\r\h[28]。外部环境分析政治环境分析家电行业在国家政策的支持下平稳发展。2009年以来，受“家电下乡”、“以旧换新”、“惠民工程”等政策影响，我国家电销售额高速增长，促进了家电行业重点产品的投入和研发；同时，“出口退税”政策缓解了家电行业出口负增长的局面，在相关政策的共同作用下，家电行业在21世纪初呈现上升局面。2014年以来，随着政策红利逐步消失，行业也出现了拐点，2015年国家发布了《中国家用电器工业“十三五”发展指导意见》，要求电器工业实现产业结构调整，增强自主创新能力，推动家电行业向智能化、健康化、绿色化方向发展，以满足消费需求升级需要。近年来，政府支持大力发展绿色、智能、节能家电，鼓励家电产品与互联网和智能技术相结合。由此可见，国家加大了对家电行业扶持力度，出台法律法规推动家电行业的全面升级。经济环境分析21世纪以来，我国GDP保持平稳增长，我国国民收入水平不断提高，生活质量也得到明显提升，而家电产品作为家庭耐用消费品之一，在经济的推动下也得到了快速发展。同时，随着我国国际地位提高，我国家电产业国际化水平加快，出口保持增长趋势，再加上2018年汇率贬值，缓解了外贸企业压力，我家用电器产品出口同比增长了约10%。图3-2我国GDP发展趋势图2020年受新冠肺炎影响，我国经济承压，对家电行业生产、研发、销售、流通等方面产生了巨大影响，部分家电企业出现了负增长的情况，很多线下门店出现倒闭，情况不容乐观。再加上中美贸易战的影响，企业的出口压力加大，家电行业面临严峻挑战。2020年是中国经济转向高质量发展的重要时间节点，随着疫情逐渐得到控制，经济恢复，国家出台政策来促进消费和实体经济的发展，家电行业需要寻找困境下的突破口，抓住机遇，提升核心竞争力从而进一步扩大市场份额。社会环境21世纪以来，我国人民生活水平不断提高，家电产品作为生活中不可或缺的产品，在居民日常消费中占有重要地位。随着互联网与家电产业结合，线上消费渠道逐步完善，建立起了数字化运营体系，线上用户占比不断上升，居民可以更方便快捷的获得高性价比的产品，家电行业整体面临调整升级。近些年来，我国老龄化趋势不断增强，消费者的工资收入虽然逐年上涨，但大部分都投入到了医疗、教育等领域，人均可支配收入不断减少。同时，我国人口逐渐向长三角、珠三角等大型经济圈聚集，对我国家电行业存量市场的产业格局提出了新的挑战。在疫情爆发期间，居民收入减少以及房地产行业处于淡季导致对大家电的需求下降。然而，消费者对大家电的长期需求不会受到疫情影响，仍然保持在一定水平。从长远来看，以线下销售为主的产品需求将减小，以线上为主的产品则会受到欢迎，另外，健康类、智能化、多功能化家电产品的需求反而因疫情得到扩大，销量大幅上升。总体来说，未来三年，预计我国家电产业总体保持平稳发展，由疫情影响的需求会慢慢释放。技术环境如今市场上，随着互联网、人工智能和5G技术不断进步，传统的单一的家电产品已经不能满足消费者多样化的需求，家电产品需要向数字化、智能化、健康化发展，才能更好满足发展需求。2020年上半年中国智能大家电市场产品销售额为3365亿元，需求提升明显，预计未来将有更大的市场需求。2020年，中国家用电器协会发布了《中国家用电器行业"十四五"科技发展指南》，“指南”明确要求中国家电行业提高自主创新能力，加强原创技术研发，提高用户体验感，将智能技术提高至全球领先水平。但是，也要清楚地认识到这一时期我国家电产品仍存在研发体系能力不强、技术仍需完善、外部技术支持不够等问题，许多大家电的智能化仍然停留在发展初期，中国家电产业需要紧跟时代趋势，实现技术突破，走上科技创新之路。内部环境分析同行业现有竞争者的竞争能力美的、格力、海尔作为我国家电行业前三领头企业，营收增速在2020年都出现了下降，美的和格力实现了正增长，主要是由于美的的多元化业务结构和海尔海外市场的竞争力较强，而格力营收增速为负，增长乏力显著，原因在于格力业务结构较为单一，由于空调市场销售额下降而导致其出现营收同比下降。格力空调业务营收比重为70％，相比之下美的只有43％。2020年，美的、格力和海尔的ROE分别为24％、19％和17％，美的显著高于其他两家，由此可见，从长期来看，美的集团会继续保持行业领先地位，具有较强的市场竞争力。图3-32016-2020营业收入增长率对比潜在竞争者进入的能力家电行业经过长时间的发展，产业链已经较为完善，整体涵盖了上游的原材料和设施以及下游的市场。另一方面，疫情的影响给家电行业带来了较大冲击，但美的集团总体营收仍然处于行业前列，2020年美的、格力、海尔市场零售份额分别占比33.9％、32.5％和15.6％，美的仍然具有较大优势。总体来说，我国家电行业目前已经形成了较高的行业壁垒，潜在进入者很难从中获取利润，潜在竞争者形成的威胁较小。替代品的替代能力我国家电行业竞争激烈，供过于求，很多企业会采用制造质量较低、降低产品价格、模仿大牌的方式销售产品，造成市场上产品良莠不齐，而消费者对于价格比较敏感，很容易忽略大牌企业优质的产品，会导致传统企业优势丧失。近年来，家电行业出现了很多非大牌企业所制造的新兴产品，对于传统的家电行业来说面临着替代品所带来的压力。供应商的讨价还价能力表3-3应付款项和应收款项数据变化表20162017201820192020应付预收（亿元）540.94777.62770.08826.59821.8应收预付（亿元）224.69300.55341.62256.79310.44两者之差（亿元）316.25477.06428.46569.81511.36近几年来，集团应付预收款项和应付预收款项的差值为正，且不断增长，2019年两者差值超过500亿元，说明集团竞争力较强，无偿占用了大量上下游的资金金额，对供应商和经销商有很大的话语权。我国家电行业的供应商主要为家电生产厂家，美的集团作为我国家电行业领头企业，凭借着巨大的生产规模和较多的连锁直营店，完善的销售渠道，在向厂家进行采购时具有较大的议价空间REF_Ref26327\r\h[29]。同时美的集团2020年表示，企业对于供应商的借款时间优于行业水平，并且资金都是及时支付。由此可知，供应商的讨价还价能力较弱。购买者的议价能力目前我国家电市场给消费者提供的服务包括产品售卖、运输、安装、维修等，同一种服务每家企业都可以提供，没有形成企业独具特色的服务；同时价格也不相上下，没有很大区别，导致消费者对于家电企业的忠诚度不高；市场上产品同质化严重，消费者需求趋于饱和，导致购买者对于家电产品的议价能力较高。美的集团生命周期确定现金流组合分析法由上文可知，现金流组合分析法是通过分析企业经营、投资和筹资活动所产生的现金流量净额，对企业生命周期进行识别。本文选取了2016-2020年美的集团现金流量变化的数据，来确定美的集团所处的生命周期。表3-4美的集团现金流变化情况表20162017201820192020经营活动产生现金流量净额（亿元）267244.4278.6385.9278.9投资活动产生现金流量净额（亿元）-197.8-347.4-186.4-231.1-112.8筹资活动产生现金流量净额（亿元）1.599196.5-133.9-32.74-192.2由表可知，2016-2019年美的集团经营活动产生的现金流为正且不断增长REF_Ref26389\r\h[30]，说明公司经营规模不断扩大，2020年初受大环境影响现金流下降，但处于不断恢复过程中；投资活动现金流为负，说明集团投入大量资金进行研发创新和并购扩张，2020年由于行业疲软，需求减小，投资额虽有所下降但逐渐恢复正常水平；2016-2017年美的集团筹资现金流由负转正，说明公司负债迅速增加，主要体现在公司以巨额资金收购东芝和库卡公司，不得不依靠债务来维持日常生产经营活动，2017年以来筹资现金流由正变负。此时企业经营、投资和筹资活动的现金流量呈现出正、负、负的现象，说明集团目前属于经营流入，投资流出，筹资流出的类型，集团既可以盈利，同时也可以偿债和分配股利。但2020年，经营现金流净额减去投资和筹资现金额净额后为负，说明集团不仅能赚钱，借款能力也较强，并将资金用于对外扩张，一方面可以看出企业本身看好未来的发展，也可以看出市场和投资者对于集团的认同。但此时也需要注重其发展的可持续性，防止出现资金链断裂的风险。销售收入增长率分析法采用现金流组合分析法存在无法准确反映企业盈亏、受单个因素影响较大的缺点，可以采用分析企业销售收入及销售收入增长率趋势的方法来判断企业周期。表3-5销售收入变化情况表20162017201820192020销售收入（亿元）15982419261827942857销售收入增长率（％）14.17%51.35%8.23%6.71%2.25%图3-4销售收入变化情况由数据可知，2016-2020美的集团销售收入呈增长趋势，2016年以来由于宏观经济形势低迷，包括美的在内的家电行业多采用降低产品价格的方式清库存，导致销售收入增长率上升。2018-2019销售收入增长率处于5％-10％区间内，受企业转型影响经营状况较为稳定，销售收入增长率符合成熟期特征。2020年受宏观环境影响较大，销售收入下降，不过企业本身发展稳定，并处于恢复上升期。小结结合数据分析可知，美的集团销售收入逐年增长，销售收入增长率保持在5％-10％，增长速度放缓，显现出成熟期的特征，且主营业务收入增长率在2019和2020年分别为7.14％和2.15％，所以判定美的集团目前空调和冰箱等主营业务处于成熟期，稳健经营。而受家电企业转型升级影响，近年来美的致力于技术创新和转型升级，至今，美的集团智能供应链、机器人等新业务目前仍然处于成长初期。美的集团的新兴机器人业务板块近年来一直处于亏损状态，并且自2018年以来出现了20几起产品质量问题，长期发展任重道远。总体来看，美的集团处于生命周期的成熟期，本文将结合成熟期企业特点，对美的集团财务战略进行分析。基于生命周期的美的集团财务战略分析成熟期的企业具有较强的技术、资金、人才实力，已经形成了一定的市场占有率和知名度。本文基于美的集团2016-2020年的财务数据，并结合公司所处的成熟期时段，分析公司的筹资、投资、营运和利润分配战略，通过财务战略矩阵总结财务风险与问题，从而促进企业做大做强。筹资战略分析筹资规模表4-12016-2020筹资规模变化情况20162017201820192020资产（亿元）17062481263730203604负债（亿元）10161652171219452361资产负债率（％）59.57%66.58%64.94%64.40%65.53%图4-12016-2020筹资规模变化情况图由表可知，2016-2020年，公司资产和负债规模均呈不同程度的上升趋势，体现出美的集团积极进行负债筹资，利用财务杠杆吸收大量资金。另一方面，集团资产负债率一直保持在65％左右，而家电行业2019年平均资产负债率保持在44.19％，表明集团资产负债率水平较高，集团存在一定的偿债压力，经营风险和资金风险不容忽视。筹资结构表4-22016-2020筹资结构变化情况表20162017201820192020流动负债（亿元）891.81191130214431842非流动负债（亿元）124.4460.9410.2501.4520流动负债/总负债（％）87.76%72.10%76.50%74.22%77.98%图4-22016-2020筹资结构变化情况图集团流动负债占比较高，非流动负债在初期可以忽略不计，近年来流动负债金额逐年上升，但占比出现下降，2019年保持在75％左右，非流动负债从2016年出现上浮。表明美的集团长期以来借款金额总体呈上升趋势，多为短期负债筹资。而大部分的资金为短期负债，会导致偿债压力较大，存在资金链断裂的风险。筹资方式表4-32016-2020筹资方式变化情况表20162017201820192020留存收益(亿元）409.04515.12638.39791.58950.36所有者权益（亿元）689.8829.3924.510751242留存收益占比（％）59.30%62.12%69.05%73.64%76.52%由表可知，美的集团留存收益金额不断上升，2016-2020年由409.04亿元上升到950.36亿元，同时留存收益占所有者权益比重逐年上升，2020年达到75％，表明留存收益对所有者权益增加的贡献越来越大，除了负债筹资外，公司也有一部分资金来自于内源筹资。这也说明了美的集团目前经营活动获得了较多的资金，产生了一定程度的资本积累，这也符合成熟期的发展特征。小结从整体来说，在成熟期，美的集团主要采用了负债筹资和权益筹资的方式，负债筹资中多为短期筹资，筹资金额较大，资金流动性强，资产负债率保持60％以上，还款压力大，面临资金风险；权益筹资大部分资金来自于留存收益，且留存收益金额不断上升，所占比重约75％，表明公司已经有了一定的资本积累，重视通过内部留存收益获取资金。投资战略分析投资方向表4-42016-2020投资方向变化情况表20162017201820192020对内投资货币资金（亿元）271.7482.7278.9790.2812.1应收款项（亿元）208.8283.8319.5234.3282.8固定资产（亿元）210.6226224.4216.6222.4在建工程（亿元）5.8078.79620.7811.9514.77存货（亿元）156.3294.4296.5324.4310.8无形资产（亿元）68.69151.7161.9154.8154.2对外投资长期股权投资（亿元）22.1226.3427.1327.9129.01可供出售的金融资产（亿元）51.8818.3119.07--由表可知，美的集团在固定资产、存货等方面的投资远远大于长期股权投资和可供出售金融资产，说明集团以对内投资为主，对外投资为辅，大部分资金用于内部建设，2016-2020年美的集团与主业无关的投资金额占总资产的比例分为为4.6％、2％、1.9％、1.1％和1％，表明集团积极加强与主业相关的基础设施建设，提高生产能力，这与家电行业需要大量机器设备进行生产和销售的特点有关。另外，2016年以来，美的集团研发投入不断增长，2020年研发投入为101亿元，研发人员占比为11％，累计申请专利超过10万件，与清华大学、中科院、Stanford等机构开展科研合作，积极进行产品创新和技术创新，投资了包括低糖电饭煲、无叶电风扇、炒菜机机器人等一系列颠覆性产品，实现产品持续领先，竞争优势较强。投资效益白电业务是美的集团主要的投资方向和核心业务，空调、冰箱、洗衣机营收占比超过60％，每年美的集团会投入大量资金到白色家电领域。2020年，美的集团的三大业务销量同比增加了31％、41％和10％，表现亮眼。空调：2017-2019年，由于家电行业景气承压，销量出现下滑，但美的空调销量增速却出现了高于行业的增长，原因在于美的通过经营效率的提升和原材料成本下降开展促销活动，2020年美的集团空调对内对外销量市场占比同比提升31.9％和36.6％，实现了高速发展。冰箱：近年来美的集团冰箱市场销量快速增长，2020年市场份额占比达到14.34％，位居全国第三。同时美的的冰箱线下为4223元，涨幅179元，高于行业平均水平，相比于康佳、创维等品牌，已经具有明显的优势。洗衣机：美的并购小天鹅后洗衣机市场的竞争力快速提升，跃居全国第二，2020年美的集团洗衣机销量为1570万台，同时积极开发新型产品，例如美的“幻银”波轮洗衣机，自上市以来，一直都保持洗衣机波轮市场的领先地位。另外，美的集团积极开展国内外并购活动，2016年并购投入就高达100亿元，通过收购荣事达、小天鹅、菱王电梯等进一步整合了相关业务，提高自身协同创新能力，更好走上转型之路。表4-52016-2020净资产收益率对比情况表20162017201820192020美的26.88%25.88%25.66%26.43%24.95%格力30.41%37.44%33.36%25.72%18.88%海尔20.38%22.89%20.88%19.12%17.67%近年来，我国家电行业逐渐趋于饱和，要想进一步实现业绩增长和突破，就需要向高端化和品质化转型。由于美的集团目前主营业务已经处于成熟期，而新兴业务没有稳定盈利点，所以美的集团的净资产收益率保持平稳，近年来略有下降。美的集团近年来平均资产收益率为26.7％，格力电器为30.5％，海尔集团为22.4％，总体来看美的不如格力，但长期来看，美的集团数据保持平稳上升，而2019年由于格力股权转让事件，格力电器数据波动幅度较大，所以认为在同行业中美的集团具有良好的发展趋势，未来可期。图4-32016-2020净资产收益率对比情况图小结在成熟期，美的集团主要投资方式为以对内投资为主，对外投资为辅，近年来对内投资增长趋势变缓，表明集团积极进行多元化投资，扩大生产规模，加大研发投入，进行产品创新。集团净利润逐年上升，增长率保持在15％-20％，具有良好的盈利能力，与同行业相比具有良好的市场发展前景，业绩稳中有进。营运战略分析营运资金结构表4-62016-2020各项资金占流动资产比重表20162017201820192020货币资金（%）22.53%28.43%15.27%32.76%33.6%应收票据及账款（%）17.31%16.71%17.49%10.82%11.7%预付款项（%）1.32%0.98%1.21%1.04%1.14%存货（%）12.96%17.34%16.23%14.98%12.9%其他流动资产（%）36.09%27.50%41.86%30.03%13.7%由表可知，美的集团流动资金主要由货币资金、应收款项和其他流动资产构成。应收款项由2016年占比17.31％下降到11.7％，表明集团回款能力上升，对上下游有较高的议价能力；存货占比也出现下降，说明企业采取正确的措施减轻了库存压力；值得注意的是，集团其他流动资产占比最多，说明美的集团很大一部分资金用在了理财和结构性存款上，通过此举可以降低财务费用，增加利润。表4-72016-2020各项资金占流动负债比重表20162017201820192020短期借款（%）3.39%2.17%0.67%3.95%5.40%应付票据及账款（%）49.16%50.67%46.26%46.04%44.61%预收款项（%）11.49%14.62%12.89%11.25%-其他流动负债（%）27.54%22.05%24.06%27.08%27.06%美的集团的流动负债主要由短期借款、应付款项和其他流动负债组成。短期借款主要是子公司之间产生的资金独立核算产生的信用借款，风险较低；应付款项占比2020年达到44％，表明集团偿债压力较大，资金较为紧张；预收账款占比出现小幅上升，说明美的集团产品竞争力强，在上下游具有很大话语权，有优势让客户提前付款；大量销售返利与安装费的计提使得其他流动负债保持在一定的水平，表明集团虽有良好的业绩，但后续支出较大。营运资金效率表4-82016-2020营运资金效率变化情况表20162014201520162017201820192020总资产周转率(次)1.311.311.121.071.161.020.990.86应收账款周转天数(天)26.4721.9725.6626.9723.1725.5924.6232.75存货周转天数(天)55.3651.4744.6640.644.9656.5356.4753.72由于美的集团业务种类多，存在库存和渠道压力，在2015年美的集团将“T+3”营运模式在旗下所有部门进行推广。所谓的“T+3”模式，就是在12天内完成产品从客户下单到运输的过程，具体流程如下所示。图4-4“T+3”模式流程图美的集团线下网点数量多，销售渠道完善，库存压力较大，通过此种方式可以有效缓解库存压力，改善营运效率。由表可知，集团的总资产周转率以及应收账款周转天数都出现了下降，存货周转天数也由2016年55.36天下降到2016年40.6天，表明“T+3”模式发挥了积极作用。2017年以来由于并购库卡和东芝的并表影响，再加上线上销售数量上升，导致存货周转天数上升，但2020年已有好转。表4-92016-2020总资产周转率对比情况表20162017201820192020美的1.071.161.020.990.86格力0.640.760.860.750.11海尔1.151.131.131.131.072016-2020年美的总资产周转率缓慢下降，2020年接近0.9，总体优于格力电器，体现出美的集团资产周转较快，资金利用率高的优势，但仍然低于海尔集团以及低于行业平均水平，这主要是美的大额并购活动以及市场疲软所带来的的影响，有待进一步提高。小结美的集团在日常经营活动中，除货币资金和存货之外，理财和存款也占了流动资金的30％，通过此举可以减少费用，增加利润；另外，美的集团应付款项占了流动负债的60％，说明集团借款资金多，偿债压力较大；2015年以来通过“T+3”经营模式，解决产销脱节的问题，集团的资产周转率和应收账款周转率都有所下降，有利于提高资金利用率，推动企业精益化升级。利润分配战略分析分配方案表4-102016-2019美的集团利润分配表会计年度现金分红总额（亿元）归母净利润（亿元）股利支付率（％）利润分配方案201664.6614744.03%转增5股，每10股派息12.0元201779.0117345.71%每10股派息10.0元201885.6220242.32%每10股派息12.0元2019111.3124245.98%每10股派息13.04元截止2019年，由数据可知，美的集团年年分红，累计现金分红总额为467.7亿元，分红率约为42％，而且是在大规模并购东芝和库卡的同时产生的分红，由此可见集团通过初创期和成长期之后，具有充足的经营现金流；2020年格力电器宣布2019年派发分红72.19亿元，美的集团则明显高于格力，派发111.31亿元的分红，这也是上市公司目前所有的最高分红金额。2021年4月，美的集团宣布了新的分红预案：每10股派发现金16元，现金分红总计超过100亿元。在集团高比例现金分红的背后，具有良好的业绩支撑。集团归母净利润持续增长，由2016年刚上市的33.73亿元上涨到2019年242亿元，2020年上半年，美的集团在电商平台上保持了家电行业销量第一的地位，可以看出，美的集团通过其优秀的研发能力、完善的销售渠道、精益化生产等已经处于行业领先地位，在成熟期向股东支付较高的现金和股票股利。小结成熟期的企业由于业绩稳定，资金充足，往往会进行高比例的分红回馈股东。美的集团自上市以来每年都通过现金股利或股票股利的方式进行分红，2019年股利支付率为45％，分红金额达到了历年最高，体现出了美的集团良好的业绩带来了充足的现金流，在市场占有率高、业绩较为稳定的成熟期对股东进行高比例分红，是很多上市公司学习的典范。财务战略矩阵综合分析财务战略矩阵的定义财务战略矩阵是通过建立坐标轴，通过观察数据所处坐标轴的位置，分析公司的可持续增长能力与价值创造能力。在四个不同的坐标系中，代表了不同的财务状况。图4-5财务战略矩阵坐标轴含义第一象限代表了企业盈利能力较强，但缺乏资金，可以通过降低成本、提高效率等方式筹集所需资金；第二象限代表企业在盈利的同时出现现金剩余，可以进行多元化投资或者分发股利；第三象限代表企业盈利能力差但却有现金剩余，应调整目前资本结构或业务范围；第四象限代表企业不仅价值减损且缺乏资金，最好的是采用出售或者重组的方式REF_Ref12917\r\h[32]。图4-6财务矩阵象限图财务战略矩阵数据选取图4-7财务战略矩阵具体指标（1）税后净营业利润NOPAT财务费用调整额：2016-2020年美的集团财务费用变化较大，对净利润也会产生影响，于是在计算时，加回剔除所得税影响的财务支出。资产减值准备调整额：根据谨慎性原则，计算税后净利润时，将企业计提的减值准备予以加回。非经营性收支调整额：如果金额过大，也会对净利润的质量产生影响，于是要将其调整后的数值加回。将营业外支出与营业外收入的差额再加上公允价值变动损益，最后剔除所得税的影响。递延所得税调整额：递延所得税实际上是企业未来可以获得或者需要交纳的部分，在计算时不需要考虑，所以其调整额最后等于递延所得税的贷方余额。根据以上调整值，可以计算出美的集团2016-2020的税后净营业利润如下表所示：表4-112016-2020美的集团税后净营业利润（单位：亿元）20162017201820192020财务费用-10.068.16-18.23-22.32-26.381-所得税税率0.840.840.840.840.84财务费用调整额-8.456.85-15.31-18.75-22.16资产减值准备增加3.812.694.488.727.05资产减值准备调整额3.202.263.767.325.92营业外支出1.682.402.263.672.15营业外收入17.584.6724.3486.1333.85公允价值变动损益1.17-0.25-8.113.6117.63非经营性收支调整额-14.34-1.705.09-13.50-16.24递延所得税负债增加17.9221.414.491.346.68递延所得税资产增加8.039.933.9813.4814.4递延税款调整额9.8911.480.51-12.14-7.72净利润158.6186.1216.5252.8275.1NOPAT148.90204.99210.51215.74234.91关于企业所得税的说明：美的集团作为制造业，适用25％的税率，但旗下部分子公司认定为高新技术企业，适用15％，也有部分分公司适用16.5％、5.5％的税率。于是本文采用折中的方法，认为其总体适用16％的税率。（2）资本总额TC权益资本根据普通股股东权益和少数股东权益得出，债务资本指的是公司的有息债务，包括短期借款、应付债券等，计算结果如表4-12所示：表4-122016-2020美的集团债务资本20162017201820192020权益资本689.8829.3924.510751242短期借款30.2425.848.70457.0299.44长期借款22.54329.9320.9413428.3应付债券48.1945.53长期应付款0.130.340.892.5053.669一年到期的非流动负债1.5851.36671.2314.663.1债务资本102.69402.98401.72487.13594.51根据权益资本、债务资本以及资本总额的调整合计，可以计算出美的集团2016-2020的资本总额TC如下表所示：其中，在建工程作为长期投资项目，在建设过程中会占用部分资本但并不能产生即时收益，所以要将其从资本总额中扣减。表4-132016-2020美的集团资本总额20162017201820192020资产减值准备调整额3.202.263.767.325.92非经营性收支调整额-14.34-1.705.05-13.50-16.24递延税款调整额9.8911.480.51-12.14-7.72在建工程调整额7.777.3014.7916.3713.36资本总额调整合计-9.024.74-5.47-34.68-31.39资本总额783.461237.021320.751527.441805.11（3）加权资本成本WACC计算加权资本成本时，首先计算债务资本成本率，债务成本包括短期借款、长期借款、应付债券等有息负债，其中短期利率通过短期银行贷款利率表示，长期利率通过3-5年贷款利率表示，同时可以通过插值法计算出美的集团应付债券的实际利率约为2.6％，计算结果如表4-15所示：表4-152016-2020美的集团税后债务资本成本率20162017201820192020短期借款占比29.45%6.41%2.17%11.71%16.73%长期借款占比21.95%81.87%79.88%84.78%72.04%应付债券占比46.93%11.30%一年期银行贷款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%三到五年银行贷款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%应付债券实际利率2.60%2.60%2.60%2.60%2.60%税前债务资本成本率3.54%4.46%3.89%4.54%4.15%所得税税率16%16%16%16%16%税后债务资本成本率2.98%3.75%3.27%3.81%3.49%权益资本成本率计算权益资本成本率时，使用CAPM模型：图4-8CAPM模型指标β系数数据来源于CSMAR，具体计算结果如表4-16所示：表4-162016-2020美的集团权益资本成本率20162017201820192020无风险利率1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%市场风险溢价7.44%7.44%7.44%7.44%7.44%β系数1.291.631.691.080.99权益资本成本率11.10%13.63%14.08%9.54%8.87%通过以上数据的计算，可以得出加权平均资本成本WACC：表4-172016-2020美的集团加权平均资本成本20162017201820192020债务占比12.96%32.70%30.29%31.18%32.37%股本占比87.04%67.30%69.71%68.82%67.63%税后债务资本成本率2.98%3.75%3.27%3.81%3.49%权益资本成本率11.10%13.63%14.08%9.54%8.87%WACC10.05%10.40%10.80%7.75%7.13%投资资本回报率=税后净营业利润/资本总额，计算如下表4-18所示：表4-182016-2020美的集团投资资本回报率20162017201820192020税后净营业利润148.90204.99210.51215.74234.91资本总额783.461237.021320.751527.441805.11投资资本回报率19.01%16.57%15.94%14.12%13.01%（2）可持续增长率可持续增长率是企业在不筹集新的权益资本和不改变资本结构等一系列假设前提下可能达到的最大销售增长率，能够反映企业的可持续增长能力以及财务战略对于企业产生的影响，其公式为：图4-9可持续增长率指标根据美的集团具体财务指标，可以算出集团的可持续增长率：表4-192016-2020美的集团可持续增长率（单位：％）20162017201820192020销售净利率0.09970.07730.08340.09090.0968总资产周转率1.071.161.020.990.86权益乘数2.472.992.852.812.9利润留存率0.590.580.600.560.6可持续增长率0.1850.1820.1720.1650.169财务战略矩阵的建立表4-202016-2020美的集团财务战略矩阵数据20162017201820192020横轴：投资资本回报率-加权资本成本8.96%6.17%5.14%6.37%5.89%纵轴：实际增长率-可持续增长率-4.33%33.15%-8.97%-9.79%-14.63%图4-92016-2020美的集团财务战略矩阵象限图财务战略矩阵的分析由上图可知，2016-2017年美的集团处于价值创造阶段，销售增长率较高，拥有完善的研发、销售产业链，持续领先的研发能力，形成了完善的线上线下渠道销售网络和物流优势，在海外也具有广阔的市场，竞争力较强，2017年，美的并购整合资源后洗衣机、电饭煲、热水器等销量达到全网第一，业务收入同比增长51.35％，取得了令人瞩目的成就；从现金剩余转变到了现金短缺，主要原因在于美的高价收购了小天鹅和库卡相关业务，产生了巨额商誉导致其资金紧张。此段时期内财务资金不能够满足企业发展的需要，企业重点应对筹资战略进行调整，增加资金来源，促进价值实现REF_Ref12982\r\h[33]。2018-2020年均处于第二象限，此时集团发展展现出了成熟期企业的特征，此段时间内美的持续创造价值，并加快向科技集团转型，在渠道变革、科技研发、内部激励等方面发挥自身优势。从渠道方面看，美的坚持代理商优化、通过“T+3”模式降低库存，提升效率；从科技研发看，三年内美的研发投入超过100亿元，累计拥有科研专利超过5亿件，全国范围内建立多个研发基地，多项成果被认定为“国际领先”；从内部激励来看，美的完善了不同层级的股权激励计划，保持了较高的员工凝聚力。但在不断创造价值的同时，也存在现金剩余，即资金没有得到合理利用，美的集团应该调整财务战略，进一步提高资金利用率，使其符合企业发展的需要。基于生命周期的财务战略优化筹资战略调整美的集团采用负债筹资为主、权益筹资为辅的方式进行筹资，表明企业积极借入资金，利用财务杠杆效益扩大生产规模。但资产负债率保持在60％以上，举债较多增加了企业的财务风险。另一方面，集团流动负债占比高达75％，说明对短期借款依赖性较强，还本付息压力高。在成熟期，市场逐渐饱和，美的集团应合理优化筹资结构，控制负债筹资规模，并解决短期内财务风险较高的问题，进一步增强稳定性，保持行业地位。优化筹资结构负债筹资具有合理节税作用，可以减少成本，但财务风险高，不能形成稳定的资金基础；而权益筹资不需要偿还本金，财务风险低，但付出成本较高。处在成熟期的企业首先需要保持合理的资本结构，其次要降低成本。美的集团具有较多的负债筹资，因此在财务风险可控的情况下，可以合理利用财务杠杆并适当增加权益投资，拓宽权益融资渠道，提高权益资本收益率。此外，美的集团主要筹资方式仍为短期筹资，长期借款占比少，不仅具有经营压力，也不利于形成稳定的资金基础，而稳定的资金对于成熟期企业的长期发展具有重要意义。因此美的集团应增加长期借款比重，减轻无力偿还债务的风险。增加筹资方式企业成熟期，经营风险较低，可以采用较为多元的筹资方式。美的集团目前主要使用负债筹资、商业信用筹资和内源筹资的方式，除此之外，还可以通过增发股票、融资租赁与收购的方式进行筹资。股票筹资没有还本付息压力，融资租赁可以较早引入新的技术和设备，而融资收购以少量资金获得较多的贷款，美的为增强核心技术和产业转型，先前已有收购库卡和小天鹅案例；另外，可以采取员工持股计划、允许员工以固定资产投资等方式获取资金，不仅增加资金来源，也加强凝聚力，通过多元化筹资降低筹资风险，提高资金利用率。投资战略调整受家电行业需要较多的仪器设备影响，企业的投资战略为对内投资为主，2019年对内投资达到1700亿元，占比较高。近年来开始涉及其他领域，但总体来看投资方向较为单一，为进一步扩大市场规模，开辟新的业务，规避市场逐渐饱和的风险，在成熟期寻求新的利润增长点，集团需要进行投资战略调整。进行多元化投资目前，集团投资的重点在于对于空调、冰箱、洗衣机等主营业务的生产线以及机器设备的购置方面，由于步入成熟期，加上空调等产品的使用周期较长，需求逐渐饱和，会增加企业的投资风险，影响资金回报率。因此，美的集团应在保持主营业务市场份额的前提下，进行多元化投资，加强对家电上下游领域以及机器人技术、自动化技术和新能源技术的投资，同时积极拓展国外业务，向多元化科技巨头转型。健全投资监管机制近年来，美的集团热衷并购活动，2016年以高价收购东芝白色家电80%的股权；以292亿元收购机器人巨头库卡公司，通过换股吸收合并的方式收购小天鹅公司20％的股份。热衷收购的原因在于，美的集团已处于成熟期，只有通过收购才能更快地更新技术和产品，增强自身价值。然而并购的同时存在着汇率风险、支付风险、整合风险等，集团在收购前应做好投资监管，重视第三方专业机构的调查能力，了解被并购方的经营状况、盈利能力、估值情况等，也要重视并购活动中产生的商誉，例如美的并购库卡和投资蛋壳公寓就带来了巨额商誉，容易影响公司业绩，产生并购风险。营运战略调整从美的集团营运资金数据可以看出，集团应付账款和票据占比达到45％，说明集团在与供应商谈判中具有较大话语权，但若过多占用供应商资金，挤压供应商容易导致后续洽谈困难，供应商转而寻找新的合作伙伴。另外，美的集团自2015年推行“T+3”模式以来，成本降低，盈利能力和营运效率得到很大提高。但“T+3”模式也存在不足，“T+3产销模式针对的客户大多是渠道供应商，因为用户是无法等待12天的，导致需求具有不确定性，无法实现快速交付，美的本身没有库存，各代理商之间库存无法及时流动和调拨，所以库存利用率低，需要进一步改进。加强供应商管理在传统的采购交易中，买方与供应商只是简单的买卖关系，双方都会保持一定的产品库存来适应市场需要，这种方式会导致库存量增加，不利于产品流动，也占用了营运资金。但从利益最大化的角度出发，买方应该与供应商形成良好合作伙伴关系，通过信息共享，了解市场对于产品的需求，适时调整库存，也可以缩短美的集团的采购周期，增强流动性。但在此过程中，集团需要加强对供应商的筛选，防止信息泄露等问题，才能进一步巩固市场地位。进行产销模式改革“T+3产销模式最主要的不足就是仅把渠道商和代理商视为客户，未建立起以消费者为导向的产销机制。而美的集团目前已经形成了完善的产业链和用户群体，要想进一步巩固客户，未来可以进行如下改进：研究终端消费者的需求，了解市场信息，提高对市场的预见能力；将销售与渠道管理机制与供应链进行协同改革，与电商进行合作，拓宽销售渠道，满足线上线下不同消费者的需求，美的自身要保持一定的库存，同时主动向渠道商补货，不再固定周期，从而稳定供应链。利润分配战略调整美的集团采用的是现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利。总体以现金股利为主，股票股利为辅，由于其先进的研发技术、完善的产业链和销售渠道使其在行业上具有领先地位，现金分红总额逐年增长，股利支付率2019年达到45％，相比格力电器分红更加具有稳定性和持续性。制定股利政策时，需要综合考虑经营情况、融资环境、战略规划等，美的集团目前处于制造业成熟期，倾向于对股东进行分红激励。选择合适分红时机美的集团曾有进行大规模分红后股价却下跌的经历。2014年3月29日美的集团公布每10股转增15股，每10股派息20.0元的分配政策，此时美的集团处于发展时期，此种高送转情况在沪深两市都极少发生。但是由于当时市场低迷，对高送转的热情已过，美的优渥的方案并未获得市场欢迎。当日股票价格表现一般，高开低走，与股权激励政策形成倒挂。十天过后，美的集团市值仍然低于格力电器。所以集团应根据自身情况选择合适的分红战略，在高速成长期时期进行少分红，把资金留给公司，在成熟期可以实行高比例分红，激励投资者，从而增加公司价值，促进股价上升，目前，美的集团处于成熟期，基本面发展势头良好，可以采用高分红的形式进行股权或现金激励，从而实现集团稳中求进。完善不同层次的股权激励计划美的集团针对内部员工，采用的是：针对高层人员的合伙人计划、针对中层管理人员的限制性股票计划以及针对核心人员的期权计划，根据不同层级的人员采用不同的激励计