2025年第一季市场展望：特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验

invested投资观点瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」股票2024年第四季，全球市场普遍波动，特朗普胜出总统大选成为焦点。MSCI所有国家世情绪强劲、美国劳动市场仍然稳健，加上美国整体经济数据保持坚韧，带动MSCI美国指数上升2.8%。除中国台湾（以美元计增长3.4%）及新加坡（以美元计增长3.2%）外，其他地区市场普遍面对挑战，主要原因是市场对贸易关税的影响以及全球贸易感到忧经济政策及政治事件的变数以及对贸易的忧虑影响，MSCI欧洲指数（美元）下跌），美国成长股（标普500指数）美国成长股（标普500指数）中国台湾新加坡美国发达市场全球美国价值股（标普500指数中国A股（在岸）德国东盟英国中国新兴市场亚太区（日本除外）欧洲印度澳洲拉丁美洲新兴市场韩国总回报总额%（以美元计）固定收益政府债券仍普遍下跌，同时美国国库债券收益率则显著上升。2年历史低位。代表美元计价新兴市场债券的摩根大通新兴市场债券指数环球多元化数据来源︰瀚亚投资；MSCI；LSEG；Datastream。数据截至2024年12月31日。2*股票回报以各自MSCI市场指数的美元（总回报总额）指数作参照。例外的是“美国增长股（标普500指数）”及“美国价值股（标普500指数）”,两者分别由标普500成长（总回报）指数及标普500价值（总回报）指数代表。“已发展市场股票”由MSCI世界指数代表。固定收益市场由以下指数代表︰“亚洲高收益信贷”：摩根大通亚洲信贷非投资级别指数，“全球高收益信贷”：洲际交易所美国银行全球高收益债券指数，“亚洲信贷”：摩根大通亚洲信贷指数，“美国高收益信贷”：洲际交易所美国银行高收益债券限制指数，“亚洲投资级别信贷”：摩根大通亚洲信贷投资级别指数，“新兴市场债券”：摩根大通新兴市场债券环球多元化指数，“美国国库债券”：洲际交易所美国银行美国国库债券指数，“美国投资级别企业债券”：洲际交易所美国银行美国企业债券指数，“美国综合债券”：彭博美国综合债券指数，“全球信贷”：洲际交易所美国银行全球信贷指数，以及“全球综合债券”：彭博全球综合债券指数。2瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」货币方面，经济前景转弱及政治变数拖累韩元下商品原油原油能源活畜标准高盛商品指数农业与活畜农业非能源黄金贵金属工业金属总回报总额%（以美元计）33瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」4增长摩根大通全球综合采购经理指数连续14个月维持在“50”的荣枯线以上，显示全球经济持续扩张。2024年，受强韧消费支出及商业投资带动，加上对人工智能及资讯科技美国经济在2024年全年继续成为全球经济增长的关键动力，并展现出其"例外"属性。尽管10年期美国国库通胀保值证券市场显示美国实际收益率相对较高，且通胀往往高于联储局的2%通胀目标，但凭借稳健的消费者基础，美国经济展现出强大韧性。现阶段，假设美国经济继续超越潜在增长水平的速度运行，出现不着陆情景（即经济持续过热）的可摩根大通全球采购经理指数数值摩根大通全球采购经理指数数值605550服务业指数–服务业指数–商业活动：53.82.640353025202015201620172018201920202021202220232024数据来源：标普全球；摩根大通；LSEGDatastream。数据截至2024年12月底。通胀篮子的重要部分）取得自2022年1月以来的最小年度升幅。尽管此趋势令人鼓舞，但我们意识到特朗普的各种政策（尤其是关税政策）本方面，日本银行正密切关注进口成本上升（因日元疲花旗通胀意外指数数值120100806040200-20-40美国:5.262015201620172018201920202021202220232024 数据来源：LSEGDatastream；花旗集团。数据截至2024年12月底。瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」5中中高高中中中中中中中中瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」6资产配置观点虽然"美国例外"情景可能难以忽视，但分散投资一如以往般重要l低配l中性l超配↑↓观点从上季上调／下调–不变↑↑市场普遍预期，在共和党全面掌控的政府支持下，特朗普在总统任期内很可能推动美国经济增长，并延续美国经济表现出色的时期。由于对减税及利好企业政策的预期升温，而相关政策很可能会在短期内提振企业盈利，我们在战术上更加看好风险资产，并在跨资产的角度上看好全球股票多于债券。全球股票中，我们在战术上看好美国。未来12个月，我们保持偏向中性的较长期观点，因为特朗普拟议政策的范围、执行时机及顺序并不明确，其潜在影响仍有显著不确定性。 ↓在第三季大幅上升后，彭博巴克莱美国国债指数上升4.7%，同期美国10年期国库债券收益率下降55个基点，然而，10年期国库债券收益率在第四季回升77个基点，导致彭博巴克莱美国国债指数下跌3.1%。由于通胀回升的风险增加、联储局在美国经济仍然强韧之际放宽政策，加上候任总统特朗普的共和党政纲具通胀效应，我们在战术上对美国长期国库债券(即美国存续期）维持中性观点。除非出现任何重大上行（即通胀“恐慌”）或下行（即类似经济衰退的情况）催化因素，否则美国国库债券收益率暂时很可能继续窄幅波动。尽管美国实际利率徘徊在2%左右，但由于美国消费者基础强韧，美国经济衰退的可能性减少，因此我们维持中性的12个月较长期观点。 美国投资级别及高收益信贷息差目前仍处于历史性的狭窄水平，我们预计其在短期内将继续受到支持，原因是预期特朗普政府2.0将推出利商及促进经济增长的政策，以及市场假设美国国库债券收益率将继续窄幅波动。短期而言，美国信贷市场中，我们目前偏好美国高收益债券多于美国投资级别债券。 ↓对于现金的未来12个月观点为中性，反映了我们需要保持弹性，并迅速回应市场变化。这种策略具备灵活性，让我们能在投资机会出现把握优势。•数据来源︰瀚亚投资（新加坡）多元资产投资组合解决方案团队。本资产类别观点是该团队于2025年1月每月会议的观点，不应视作投资建议。对资产类别观点，该团队结合市场宏观情况及内部研究后酌情调整，恕不另行通知。•3个月指对未来3个月观点；12个月指对未来12个月观点。瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」7资产配置观点（续）↑↑“全球股票”的投资理据亦适用于美国市场（约占MSCI所有国家世界指数总市值的65%）。由于美国经济持续走强，相对于欧洲及新兴市场股票，我们目前在战术上偏好美国股票。未来12个月，我们维持中性观点，因为政策对经济增长、通胀及股市的影响尚未明朗。 ↑由于具有顺周期性质及对中国的敞口显著，欧洲股票普遍对全球商业周期高度敏感。未来3个月，考虑到特朗普政府预计推出利商政策，加上欧洲及中国持续面临经济挑战，未来3个月，团队偏好美国股票多于欧洲股票。未来12个月，由于美国及中国的政策不明朗，我们维持中性的较长期观点。↓ 虽然我们意识到亚洲及新兴市场股票的相对估值吸引，但考虑到美国强劲的利商政策及中国经济持续面临挑战，我们未来3个月相对看好美国股票。未来12个月，由于美国及中国的政策不明朗，我们对新兴市场股票的较长期观点维持中性。亚太区（日本除外）↓ 虽然我们意识到亚洲及新兴市场股票的相对估值吸引，但考虑到强劲的利商政策及中国经济持续面临挑战，我们未来3个月相对看好美国股票。未来12个月，由于美国及中国的政策不明朗，我们对亚洲股票的较长期立场维持中性。 ↓自美国债券收益率在第三季大幅上升以来，我们看好美国国库债券的观点转趋保守，主要原因是市场定价已反映相关预期。我们日益忧虑债券市场出现根本性转变，尤其是与潜在财政挥霍相关的美国财政融资问题。特朗普政策的通胀影响亦可能导致收益率维持高企一段时间。由于政策对通胀前景的影响尚未明朗，我们的未来12个月较长期观点维持中性。 ↓欧洲政府债券收益率可能大致跟随美国国库债券的走势。参见“政府债券”部分所载的投资理据。 ↓随着新加坡通胀逐渐回落，虽然新加坡金管局的宽松幅度较联储局大，但我们预计市场在短期内将窄幅波动。我们为特朗普的经济及贸易政策作好部署，未来12个月维持中性观点。•数据来源︰瀚亚投资（新加坡）多元资产投资组合解决方案团队。本资产类别观点是该团队于2025年1月每月会议的观点，不应视作投资建议。对资产类别观点，该团队结合市场宏观情况及内部研究后酌情调整，恕不另行通知。•3个月指对未来3个月观点；12个月指对未来12个月观点。瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」8资产配置（续）↑↑美国高收益债券方面，尽管息差处于历史性狭窄水平，但由于美国经济数据仍然强韧，高收益信贷周期的指标向好：2024年评级上调的债券多于评级下调的债券；不良债券比率远低于长期平均水平，2024年结束时的违约率接近3%。美国经济增长目前似乎稳定，继续为该资产类别带来支持。由于政策对经济增长及通胀前景的影响尚未明朗，我们的未来12个月较长期观点维持中性。 美国投资级别信贷息差目前亦处于历史性狭窄水平，我们预计，由于预计特朗普将推出利商及促长经济增长的政策，加上美国国库债券收益率窄幅波动，投资级别信贷息差短期内将继续偏紧。短期而言，我们偏好美国高收益债券多于美国投资级别债券。由于政策对经济增长及通胀前景的影响尚未明朗，我们的未来12个月较长期观点维持中性。新兴市场（美元）债券 未来3个月，由于拉丁美洲经济及盈利预测修订数据的改善超过预期，我们在战术上看好新兴市场美元债券多于美国投资级别债券。↑ 未来3个月，我们看好亚洲美元债券多于新加坡政府债券。未来12个月，考虑到美国及全球货币政策的整体不确定性，我们维持中性的较长期观点。 我们目前对欧元／美元货币对的战术观点维持中性。虽然美元每日交易情绪在技术层面利好美元，但我们的模型显示，基本因素的下调在一定程度上抵销了其利好作用。未来12个月，我们看好美元，因为联储局可能采取“长期高企”的货币政策，以及美国经济表现持续领先欧洲及世界其他地区。 参考“美元”部分的投资理据。由于贸易战可能爆发，预计欧元区经济在短期内将面临挑战。此外，目前的经济弱势及与特朗普担任总统期间相关的不确定性已经影响欧元价值。未来12个月，我们维持低配欧元（相对于美元）的较长期观点，因为联储局可能采取“长期高企”的货币政策，以及美国经济表现持续领先欧洲。 由于11月核心通胀率按年下跌1.9%，创下三年来最低水平，新加坡金管局有空间在即将举行的会议上重新调整货币基准及放慢升值步伐。尽管如此，由于新加坡经济保持强韧，加上第四季国内生产总值增长超出预期，宽松政策可能延迟实施。新加坡金管局很可能会等待核心通胀持续回落的明确迹象，因为旅游成本的波动较大,而此数据通常具有粘性。•数据来源︰瀚亚投资（新加坡）多元资产投资组合解决方案团队。本资产类别观点是该团队于2025年1月每月会议的观点，不应视作投资建议。对资产类别观点，该团队结合市场宏观情况及内部研究后酌情调整，恕不另行通知。•3个月指对未来3个月观点；12个月指对未来12个月观点。瀚亚投资–2025年第一季投资展望：「特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验」9,并对所有来自中国的进口产品加征10%关税。最近的刺激措施并降低利率，以实现2025年国内生产(1)资料来源：高盛环球投资研究。摘自2025年1月研究结果。0），免责声明本文由