多资产指数及指数化投资发展年度报告

1多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多后，呈现出以下发展特征：一是整体仍处于发展初期；二是多采用ETF-FOF产品形式运作，即底层资产由不同资产类型的ETF构成；三是策略类型日渐多样证指数公司共发布84条多资产指数，策略覆盖恒定比例、风险平价、波动率控泛应用于FOF的业绩比较基准、场外衍生品标的、智能投顾平台投资建议及策展望未来，多资产指数应用场景有望持续丰富，多资产指数体系也将进一21952年，美国经济学家马可维茨（HarryM.Markowit）开创了以均值方差的风险水平上，适当把握市场机会，从而实多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多入场门槛较低。投资者可用较低资金借助基金经理的专业能力涉足不同资产领金(Flexibleportfoliofunds)、平衡型基金（Balancedfunds）、混合收入型基金Fund）及进取型多资产基金（AggressiveMulti-AssetFu3混合基金后，1929年美国市场迎来首只股债混合型共同基金，即由vanguard推险回报。这一创新标志着混合型基金的正式诞生。20世纪九十年代，随着美国混合型基金布局，2008年金融危机进一步催化了全球投资者的风险分散需求，美国混合型基金规模和数量显著攀升。但2015年来美国权益市场的良好表现以及投顾业务的兴起一定程度上降低了投资者对资产配置尤其是多资产基金的需求，美国传统混合型基金数量和规模增速均有所下降。截至2023年底，美国混数据来源：ICI，2024InvestmentCompanyFactBook图1美国市场混合基金规模（十亿美元）、数量及占比FOF基金是实现跨资产投资的重要方式，受益于养老金市场的资金持续净流入，美国FOF基金规模稳步增长。FOF基金具有双重分散、优化资产配置等（Vanguard）推出第一只共同基金FOF后，在美国共同基金市场的快速发展及4规模占比过半。根据底层资产的不同，FOF可分为股票型FOF、债券型FOF和成，在美国FOF基金中居主导地位。数据来源：ICI，2024InvestmentCompanyFactBook图2美国市场FOF资产规模（百万美元）及数量（InvescoZacksMulti-AssetIncomeETF跟踪标的为ZacksMulti-AssetI2008年随着金融危机的爆发，全球投资者和资产管理人更加认识到风险分ETF发展历程。这四只多资产ETF均采用被动管理方式，跟踪标的为S&P旗下1.MLPs是指购买MLP（业主有限合伙5不同类型的目标风险多资产指数，基础资产主要为iShares旗下宽基型权益或固分之一的资产投资于全球权益资产，AdvisorSharesSTARGlobalBuy-WriteETF（VEGA）底层资产覆盖新兴市场股票，iSharesMorningstarMulti-AssetIncomeETF（EAOK）的底层资产均由iShares旗下权益或固定收益ESGETF按照不同的固定比例配置而成。与此同时，模型投资组合（modelportfo数字资产也为多资产基金发展提供助力，美国多资产ETF策略和底层资产覆盖范围愈加多样化，多资产ETF新设数量快速上升。数据来源：，中证指数，截至2024年底图3美国多资产ETF逐年发行数量6同时，由于多资产策略涉及的资产类别和策略类型较为复杂，美国多资产ETF多采用主动管理方式，以更为灵活应对不同市场环境和投资需求。美国多资产有35只，规模几乎与主动管理产品持平，单只被动管理产二是多采用ETF-FOF产品形式。美国多资产ETF绝大多数采用ETF-FOF产品形式，即以ETF为主要投资对象，以确保底层资产的流动性，避免因申赎或调仓等可能导致的较大跟踪误差。规模前十大多资产ETF中，除上文提到的iShares旗下4只多资产ETF采用ETF-FOF产品形式表1美国前十大多资产ETF规模及产品形式（单位：亿美元）TickerFundNameAUM管理方式产品形式AORiSharesCoreGrowthAllocationETF22.7ETF-FOF被动AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETF21.5ETF-FOF被动AOMiSharesCoreModerateAllocationETFETF-FOF被动CGBLCapitalGroupCoreBalancedETF多资产混合主动NTSXWisdomTreeU.S.EfficientCoreFund多资产混合主动DRSKAptusDefinedRiskETF9.99ETF-FOF主动PCEFInvescoCEFIncomeCompositeETF8.19基金-FOF被动HNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETF7.94ETF-FOF被动AOKiSharesCoreConservativeAllocationETF6.35ETF-FOF被动YYYAmplifyHighIncomeETF5.51多资产混合被动数据来源：，中证指数，截至2024年底衍生策略来增厚收益和控制风险，如CEFS（SabaClosedEndFundsETF）通过组合增加杠杆，从而提升权益和债券的实际仓位以增厚投资收益。768.34亿美元，除上文提到的目标风险产品外，还发行了12只目标日期多资产数据来源：，中证指数，截至2024年底图4美国多资产ETF管理人市场份额五是被动产品标的供应商较为分散。美国被动型多资产ETF指数供应商较高主要因为包含底层封闭式基金费用，即双重表2美国前十大被动型多资产ETF跟踪标的（单位：亿美元）TickerFundNameAUM跟踪标的AORiSharesCoreGrowthAllocationETF22.70S&PTargetRiskGrowth8AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETF21.50S&PTargetRiskAggressiveAOMiSharesCoreModerateAllocationETFS&PTargetRiskModeratePCEFInvescoCEFIncomeCompositeETF8.193.08%S-NetworkCompositeClosed-EndFundIndexHNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETF7.940.97%NASDAQ7HANDLBaseIndexAOKiSharesCoreConservativeAllocationETF6.35S&PTargetRiskConservativeYYYAmplifyHighIncomeETF5.514.60%ISEHighIncomeIndexMDIVMulti-AssetDiversifiedIncomeIndexFund4.600.68%NASDAQUSMulti-AssetDiversifiedIncomeIndexSWANAmplifyBlackSwanGrowth&TreasuryCoreETF2.760.49%S-NetworkBlackSwanCoreIndexMPROMonarchProCapIndexETFMonarchProCapIndex数据来源：，中证指数，截至2024年底恒定比例策略保持投资组合中各类资产的比例固定，是多资产指数编制中主流指数供应商及部分资产管理人均发布了恒定比例多资产指数。代表性指数系列（FTSEMulti-AssetCompositeIndexSeries）及纳斯达克美国多资产多元化收益指数（NASDAQUSMulti-AssetDiversifiedIncomeIndex）等，其中标9目标风险策略可通过调整不同资产的配置比例以满足事先预设好的风险收构建投资组合时，会设定不同的风险等级，如保守（Conservative）、中性户如IRA和DC的青睐，两者长期以来是美国目标风险基金持仓主力。标风险指数系列（MorningstarTargetRiskIndexes）80/20等不同的股债比例进行配置，分别代表着保守、中跟踪标的为S&P和BlackRock旗下8条目标风险多资产指数，但由于该系列产表3目标风险策略多资产指数ETF概况（单位：亿美元）TickerFundName跟踪指数AORiSharesCoreGrowthAllocationETFS&PTargetRiskGrowth22.70AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETFS&PTargetRiskAggressive21.50AOMiSharesCoreModerateAllocationETFS&PTargetRiskModerateAOKiSharesCoreConservativeAllocationETFS&PTargetRiskConservative6.35EAOAiSharesESGAwareAggressiveAllocationETFBlackRockESGAwareAggressiveAllocation0.30EAORiSharesESGAwareGrowthAllocationETFBlackRockESGAwareGrowthAllocation0.21EAOKiSharesESGAwareConservativeAllocationETFBlackRockESGAwareConservativeAllocation0.09EAOMiSharesESGAwareModerateAllocationETFBlackRockESGAwareModerateAllocation0.07数据来源：，中证指数，截至2024年底美国代表性的风险控制指数有标普500风险控制指数系列（S&P500Risk暴露风险控制指数（MSCIMaximumExposureRiskControl进行动态配置，目标波动率控制在5%-15%之间风险平价策略是指保持组合中任一资产风险占全部组合风险的比重相等，通过构建一个风险来源平衡的跨资产投资组合来实现优越的风险调整回报。该美国代表性的风险平价多资产指数有标普风险平价指数（S&PRiskParity28.3%的风险敞口。其中，该指数通过加入TIPS可在一定程度上抵御通货膨胀目标日期策略是根据投资者的目标日期（通常是退休日期）来制定投资组美国代表性的目标日期指数有标普目标日期指数系列（S&PTargetIndex支出转移指数（S&PSTRIDEIndex）等。其中，标普退休收入和支出转移指数ETF等底层工具的多样化及量化技术的发展推动多资产策略类宏观轮动配置策略就是动态资产配置策略的一种，该策略通常会根据不同（S&PMulti-AssetDynamicInflationStrategyIndex）基于美国月度的通胀状态风险因子量化策略通过风险因子信号来动态调整组合权重，以降低风险或增厚收益，实现风险调整后的最佳回报。如Newfound/ReSolveRobustEquity核心卫星策略则将底层资产分为核心与卫星两部分，其中核心（Core）部抓住战术机会来提升回报。如NasdaqHANDL指数系列采用50%的战略配置与50%战术配置相结合方式，底层资产由低成本ETF构成，并引入杠杆以实现目以在控制风险的前提下获得比低风险低收益产品更好的回报。如Monarch即90%的资产投资美国或其它发达市场国债，10%投资于股票ETF看涨期权，表4其他策略型多资产指数ETF情况（单位：亿美元）代码基金名称标的指数规模策略类型AmplifyBlackSwanGrowth&TreasuryCoreETFS-NetworkBlackSwanCoreIndex2.76动态资产配置MAMBMonarchAmbassadorIncomeIndexETFMonarchAmbassadorIncomeIndex动态资产配置ROMOStrategySharesNewfound/ReSolveRobustMomentumETFNewfound/ReSolveRobustEquityMomentumIndex0.42量化PWSPacerWealthshieldETFPacerWealthShieldTotalReturnIndex0.21量化HNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETFNasdaq7HANDLBaseIndex7.94核心与卫星MPROMonarchProCapIndexETFMonarchProCapIndex期权ISWNAmplifyBlackSwanISWNETFS-NetworkInternationalBlackSwan0.33期权QSWNAmplifyBlackSwanTech&TreasuryETFS-NetworkBlackSwanTech&TreasuryIndex-BenchmarkTRGross0.03期权数据来源：，中证指数，截至2024年底主要为权益配置比例较高的偏股混合型基金与灵活配置型基金。混合型FOF基表5境内混合型基金及混合型FOF基金情况（单位：亿美元）普通混合基金数量规模混合型FOF基金数量规模偏股混合型基全253120200偏股混合型FOF基金406.38平衡混合型基金26297.32平衡混合型FOF基金5996.76偏债混合型基金7132519.5偏债混合型FOF基金542.69灵活配置型基金8739.3目标日期型FOF基金226.61合计463431756合计4731272.4数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底2018年来，受基金净值回落、投资者风险偏好变化等因素影响，境内主动混合型基金规模在2021年达到高峰后，近三年持续缩水，合计规模由2021年底的6.3万亿元下降至2024年底的3.3万亿元。其中，普通混合型基金规模由6.09标基金被正式纳入个人养老金的投资范畴，养老FOF基金数量持续扩容。在各类混合型基金中，目标日期FOF基金规持续保持稳步扩容趋势。整体来看，境数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底图5境内普通混合基金规模历年规模（单位：亿元）数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底图6境内混合型FOF基金规模历年规模（单位：亿元）首批多资产指数即采用恒定比例策略，新近推出的红利股债系列及红利低波股债系列选取高分红股票和高票息债券作为底层资产，采用恒定比例方式进行股债资产配置，进一步丰富恒定由于波动率控制较为严格，往往采用月度调样频率以保障指数波动率偏平来进行大类资产的优化配置，是服务养老资金的重要投资工具。一般而言，随着时间的推移，权益资产配置中枢将持续下降，而债券、现金中枢或上限，实现投资组合的多种风险收益特征。在大类资产内部，常表6中证代表性多资产指数策略类型指数代码指数简称发布时间恒定比例000834/000835价值7030/价值30702012.8000836/000837成长7030/成长30702012.8932411/932412/932413红利股债10/90红利股债20/80