2025年纺织服装行业春季内需回升重要线索新质生产力日益涌现

证券研究报

告内需回升重要线索，新质生产力日益涌现2025年纺织服装行业春季投资策略主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：创“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料341.1

2025年初至今，SW纺织服饰指数表现弱于申万全A图1：2025年至今纺织服饰板块累计涨跌幅资料来源：Wind，申万宏源研究；

注：数据统计截至2025/3/751.2

基金持仓：纺服重仓配置比例环比略提升、但仍低配◼

截至24Q4末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块基金重仓市值143/106亿元，占总市值的0.48%/0.40%，环比上季略提升，但仍严重低配。2）华利/海澜/伟星/安踏获基金重仓市值均超10亿元，位居板块前列，稳健/森马/波司登/水星/裕元等获大幅加仓2024Q32024Q4变化2024Q32024Q4变化(%)2024Q32024Q4变化(%)华利集团626312,6732,7674%197,539217,65210%6%海澜之家701073722,68825,25511%171,975189,41410%12%伟星股份4737-1010,52710,044-5%146,852142,317-3%11%安踏体育5747-101,1721,79953%99,826129,68730%-1%李宁162484,1604,5359%73,90669,115-6%3%稳健医疗23937831,4081597%2,63959,2652145%2%比音勒芬3731-65,7382,615-54%139,25855,980-60%3%特步国际141408,6358,8893%47,03146,427-1%3%森马服饰122192,2305,910165%14,06941,490195%1%波司登1410-43,76111,364202%15,12540,818170%1%申洲国际139-4963693-28%61,29239,811-35%-1%台华新材1914-53,7843,164-16%46,65735,057-25%2%新秀丽417131,0081,41841%19,44828,36646%1%富安娜161602,3413,03129%22,00926,79622%1%健盛集团2924-52,3931,464-39%25,63415,748-39%1%报喜鸟143-117,6993,259-58%33,72014,372-57%0%水星家纺451318762729%44614,1893078%1%裕元集团%,%-%表1：截至24Q4末，A+H纺服板块基金重仓标的统计公司名称纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q4基金重仓变化汇总持有基金数量 持股总量（万股） 持股总市值（万元）超配(%)资料来源：Wind，申万宏源研究图2：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例图3：A股纺服板块基金重仓金额及比例资料来源：Wind，申万宏源研究主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：创“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料672.

在强有力的政策提振之下，国内消费到底有没好转迹象？资料来源：国家统计局，申万宏源研究中观数据及微观跟踪均指向肯定的结论，服装消费正呈缓步改善趋势，25Q2之后有望更显著！24年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47万亿（同比+0.3%），其中10-12月同比+8.0%/-4.5%/-0.3%，符合今年10月天气转凉与电商大促提前导致消费前置的特征，而后11月天气进一步转冷较晚、甚至有暖冬迹象，零售又一度承压。从季度累计零售额来看，24Q4累计同比+0.6%，较24Q3累计同比-2.3%好转我们跟踪代表品牌25年1-2月零售表现，多数在上年冷冬促成的高基数之下，呈现持平或略增，符合预期图4：2024年我国社会零售总额主要数据 图5：我国服装鞋帽针纺织品社会零售额82.

从历史复盘看消费复苏行情节奏，划分三个阶段演绎资料来源：Wind，申万宏源研究我们认为，2025年内需回升机会更大于外需制造，将是中期重要的做多线索，看好政策效果逐步传导至基本面改善，最终验证优质国牌困境反转！从历史复盘看行情演绎的节奏：【第一阶段（过去时）】悲观预期触底反转，找估值较历史中枢偏差度最大者，例如9月底的男装板块，海澜之家、报喜鸟股价均大幅反弹，这个阶段已在24年9月之后的24年底基本演绎完毕，已是过去时【第二阶段（现在时）】政策效果传导至基本面改善的验证，寻找业绩领先好转、甚至恢复正增长的细分板块，是现在进行时的机会，24Q4、25Q1财报季即将披露，等待上半年第二波催化机会，尤其是有政策支持的家纺（以旧换新政府补贴）、童装（生育政策）【第三阶段（未来时）】从25Q2后将进入上年同期低基数，行业β压力缓解，届时更关注国之大牌成长回归，寻找竞争格局优、品牌势能强的成长方向，尤其运动、男装，顺周期加持或有估值再扩张机会图6：24年9月行情启动以来，主要服装品牌公司股价走势92.1

线索①：运动零售回暖，库存健康，属于中期景气方向短期看，运动服饰零售自24Q3触底，24Q4筑底回升，25年1-2月延续复苏。各品牌24Q3-Q4集中去库后，25年轻装上阵，随着零售回暖+库存改善，有望驱动利润率上行中期看，我国户外运动渗透率提升，细分运动前景广阔。社交属性、情绪价值、个性表达等需求崛起，促进细分垂类运动需求高增长，供给端政策支持+配套完善，需求端支付意愿及能力提升，细分户外运动前景广阔标的推荐：滔搏（库存见底利润率修复+NIKE重启创新周期）、波司登（旺季稳健增长+持续回购+低估值修复）、安踏体育（多品牌矩阵布局长远+百亿回购），建议关注李宁、361度市占率排名品牌2014201520162017201820192020202120222023

202415-24变化21-24变化1Nike14.3%15.5%16.9%18.2%18.7%18.8%20.1%18.1%17.5%17.9%

16.2%0.7%-1.9%2安踏7.0%7.8%8.1%8.4%9.0%9.1%8.6%9.8%10.8%10.2%

10.5%2.7%0.7%3李宁6.6%6.9%6.6%6.2%6.0%6.5%6.8%9.3%10.4%10.1%

9.4%2.5%0.1%4adidas14.8%15.3%16.1%18.3%19.2%18.8%16.6%15.0%9.8%9.0%8.7%-6.6%-6.3%5FILA1.5%2.0%2.2%2.5%3.7%5.4%6.5%7.3%7.4%7.4%

7.7%5.7%0.4%6特步6.6%6.3%5.6%4.5%4.7%4.8%4.6%5.0%6.1%6.1%

6.4%0.1%1.4%7Skechers0.6%1.8%3.0%3.9%4.9%5.3%5.9%6.6%5.9%6.0%4.0%2.2%-2.6%8Jordan2.2%2.5%2.9%2.9%3.0%3.9%4.5%4.3%4.5%4.7%4.0%1.5%-0.3%9361度4.3%4.3%4.2%3.8%3.1%2.9%2.7%2.7%3.3%3.4%

3.7%-0.6%1.0%10lululemon0.1%0.2%0.3%0.5%0.8%1.1%1.4%1.9%

2.4%2.4%1.3%CR.%.%-.%表2：2024年中国运动服饰零售市场前十大品牌份额（品牌口径）资料来源：欧睿数据，申万宏源研究资料来源：欧睿数据，申万宏源研究图7：中国运动鞋服零售市场规模102.1

线索①：运动零售回暖，库存健康，属于中期景气方向2022年2023Q42023年2024Q1低单位数2023Q1 2023Q2 2023Q3中单位数 高单位数 高单位数高双位数高单位数中单位数2024Q2

2024Q3

2024Q4高单位数 中单位数 高单位数零售流水yoy：FILA

中单位数高单位数下滑双位数 10-20%低段下滑

低单位数下滑

高单位数高双位数10-20%低段25-30%10-20%高段高单位数中单位数低单位数下降高单位数零售流水yoy：其他品牌40-45%20-25%40-45%10-20%低段10-15%75-80%70-75%45-50%55-60%60-65%25-30%40-45%45-50%50-55%零售流水yoy：整体（不包括李宁YOUNG)20-30%低段高个位数下滑

10-20%中段

10-20%低段下降中单位数10-20%低段中单位数20-30%低段低单位数低单位数下降

中单位数下降批发）线下渠道（零售及

20-30%中段高单位数下降

10-20%中段

10-20%高段下降高单位数10-20%低段高单位数20-30%高段低单位数下降中单位数下降

高单位数下降零售30-40%中段高单位数下降

20-30%低段

10-20%中段下降10%-20%中段

20-25%中段

20-30%低段

50%-60%低段中单位数增长持平中单位数下降批发20-30%低段高单位数下降

10-20%低段

20-30%低段下降中单位数高单位数低单位数增加10-20%高段中单位数下降高单位数下降

高单位数下降电子商务30-40%中段中单位数增加

20-30%中段高单位数增长下降10%-20%低段低单位数低单位数下降中单位数增长20%-30%低段

高单位数增长

中单位数增长零售流水yoy（包括线上线下）30-35%中双位数20-25%高单位数下降中双位数增长20%左右高双位数高双位数30%以上20%以上高单位数10%中单位数高单位数约七五折七折至七五折

七折至七五折7折7-7.5折7.5折7-7.5折约7折7-7.5折7.5折7.5折7.5折零售存货周转约四个月约四个半月约四个半到五个月约五个半月约五个半月约五个月小于5个月4.5-5个月4-4.5个月4-4.5个月4-4.5个月4个月4个月4个月主品牌流水增速高双位数低双位数中双位数大致持平低双位数10-15%15%超20%高双位数10%10%10%童装流水增速+(20-25%)+(20-25%)+(20-25%)+低单位数20-25%20-25%25-30%40%20-25%中双位数10%15%约25%35%30%30%超30%20-25%20-26%超20%30%-35%安踏李宁特步主品牌 零售折扣水平361度表3：国货运动品牌流水跟踪表运营指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4零售流水yoy：安踏

10-20%高段

中个位数下滑

中单位数

高单位数下滑资料来源：各公司公告，申万宏源研究112.2

线索②：折扣业态，消费板块内稀缺的高景气共振方向资料来源：Wind，京东奥莱官方公众号，申万宏源研究国内理性消费主义升温，优质折扣业态表现领跑零售行业，不仅从各大百货奥莱商业，还是海澜旗下折扣服饰

“京东奥莱”

、万辰旗下量贩零食“好想来”等奥莱专营店，均发展迅猛海澜之家：京东奥莱+阿迪FCC，性价比零售板块构建成型，消费理性化下挂钩巨大市场空间图8：百货奥莱商业23年营收大幅增长 图9：国内奥莱销售规模持续扩大 图10：唯品会GMV持续扩大资料来源：中国百货商业协会《2023-2024中国奥特莱斯行业白皮书》，申万宏源研究图11：海澜之家斯搏兹子公司已有可观盈利 图12：海澜之家“京东奥莱”门店形象122.3

线索③：家纺婴童，以旧换新、生育政策持续落地催化家纺、婴童行业此前受地产、婚庆及新生人口下行影响，头部品牌提前调整经营周期，一旦政策促进预期改善，有望迎来重要的经营拐点，开启新一轮增长家纺：24年10月下旬上海、厦门等地先后将家纺类首次纳入当地政府补贴范围，11月中上旬，我们观察到补贴地线下门店，以及线上电商平台同步上线活动，随后线上补贴使用范围更从当地收货，延展至全国收货地，大超市场最初预期！25年1月29日，上海率先上线新年度政府补贴，有效期覆盖25全年，随后江苏等全国多地也相继推出家纺补贴，有效促进零售回暖婴童：人口问题是国之大计，各地促进生育政策持续落地！24年11月京东自营平台增加童装国补活动，25年3月政府工作报告中指出将起草育儿补贴方案，旨在降低生育、养育和教育成本，并大力发展托幼一体化等普惠性服务。24年龙年我国新出生人数954万（同比+52万），25年“双春年”婚庆也有望回暖资料来源：Wind，申万宏源研究图13：家纺生意模式现金流优异图14：上市家纺企业是优质红利资产图15：森马、罗莱库存水位提前回落132.4

线索④：社交服饰强关联顺周期弹性，竞争格局重大优化社交服饰（尤其中高端男装）消费客群稳定、复购率高，引发购买行为的原因与商务、社交等场景强相关，回溯看在21年、23年消费复苏周期中，均有印证是顺周期弹性品种中高端男装：2月4日我国将美国PVH集团(Tommy、CK品牌母公司)列入不可靠实体清单，中高端男装品牌格局迎重大优化。比音勒芬、报喜鸟进一步加码高端化品牌矩阵，培育第二成长曲线锦泓集团：旗下Teenie

Weenie正处于品牌势能上升期，凭借线下渠道转型（城市旗舰店、直营转加盟）与线上新流量风口（微信小店、小红书等），发展有望再上台阶。24年业绩快报归母净利润3.07亿元（同比+3.0%），成功达成当年度股权激励考核目标，对应24Q4归母净利润同比大增36%，超预期图16：21年和23年中国男装零售市场反弹

图17：21年和23年优质男装品牌业绩反弹资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：欧睿数据，申万宏源研究图18：比音勒芬品牌矩阵图19：报喜鸟品牌矩阵图20：锦泓集团品牌矩阵资料来源：各公司官网、财报，申万宏源研究主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：创“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料14153.

下游补库阶段性告终，外需出口是否已经走弱？我们对当下的判断：1）海外库存已不再是核心矛盾，须等待零售强化供应链订单；2）品牌供应链份额集中化加速，头部厂商强者恒强、持续成长；3）品牌日益诉求供应链条赋能，传统制造竞争升维；4）全球纺织业转移走向质变，决定不同空间产能景气分化长期成本与关税结构的不平衡性，驱动本轮全球纺织业转移重构，供应链下单已呈现“东南亚订单好于国内”特征，意味着正在从量变（产能转移）走向质变（订单转移）！25年1-2月，我国纺织服装出口额同比下滑4.9%，出口回落主要受“抢出口”结束和春节错位的扰动25年1-2月，越南纺织品/鞋类出口额分别同比增长5.5%/10.3%，显著强于我国，是更值得关注的趋势图21：中国纺织业当月出口金额及同比增速 图22：越南纺织品、鞋类当月出口金额及同比增速资料来源：中国海关总署，申万宏源研究资料来源：越南统计局，申万宏源研究163.1

线索①：Nike新一轮创新周期，驱动产业链景气机会32年NIKE老兵回归，Elliott

Hill自10月14日起正式担任NIKE总裁兼首席执行官，带领回归运动功能本质，“分系列+多产品”完整矩阵打法，25年将陆续发售重磅新品。我们预计，25H1将是本轮新产品市场验证期，如果顺利，25H2-26H1产业链正反馈将逐渐显现一线经验丰富：Hill曾在NIKE工作32年，从起初从事销售工作，一路升任至EMEA和北美零售副总裁，到2020年退休前担任消费者和市场主席，负责Nike和Jordan品牌所有商业和营销业务历史战绩赫然：在任职期间，Hill帮助Nike在2011-2019年连续9年实现正增长，全球销售额从不到200亿美元一路攀升至390亿美元以上，净利润从不到20亿美元扩大至40亿美元以上战略思路切换：上任CEO（John

Donahoe）专注数字化转型战略，目标加速DTC，并降低经销商影响力，这对Nike在疫情期间快速恢复起到重要作用。而Hill的回归有望唤醒NIKE创新内核，重启研发突破性新产品的轨道，加快产品开发速度，在新锐品牌不断涌现的市场中强化产品竞争力表4：艾略特·希尔（Elliott

Hill）履历时间 在耐克期间工作履历1988

服装销售代表实习生1991

正式转入销售团队，负责管理客户和体育组织合作1998

团队运动部门总监，负责扩大竞技体育服装市场份额2000

EMEA(欧洲、中东和非洲)销售和零售副总裁，负责制定新兴市场战略2003

美国零售副总裁兼总经理，负责全美实体零售业务2006

全球零售副总裁，负责全球零售业务2013

地区和销售总裁，负责全球市场销售战略2016

地区和综合市场总裁，整合实体和数字零售战略2018

消费者和市场主席，负责Nike和Jordan品牌所有商业和营销业务2020

上一次退休月日起正式担任Nike首席执行官资料来源：Nike官网，申万宏源研究资料来源：Nike官网，申万宏源研究图23：Nike全新公路跑步鞋系列173.1

线索①：核心运动制造商是创新主力动能，成长回归资料来源：各公司公告，申万宏源研究优质品牌客户是行业补库先锋，华利率先体现成长性，裕元、申洲也开启利润率高弹性修复华利集团：根据公告，1）量价齐升，彰显领跑行业的成长性。24Q1-3营收175亿元（同比+22.4%），分拆销量/人民币ASP同比+20.4%/+1.7%。2）客户拓展+产能扩张，中期增长能见度高。一方面新客户订单按梯度放量，另一方面多地扩产提速，24H1在越南投产2家工厂（分别成品鞋和鞋材厂）、印尼投产1家成品鞋工厂，其中印尼不仅是未来重要增量，也满足下游产地多样化诉求裕元集团：根据公告，1）在规模、客户和产能多元等方面优势突出，强者恒强。23年裕元制鞋部门销量2.2亿双，超过华利，但较18年峰值3.3亿双大幅回落，长期位居Nike、Adidas运动鞋供应链份额前列。2）制鞋业务订单拐点已现，利润率弹性大。24Q1-3制鞋部门营收同比+9%，但净利同比+174%申洲国际：根据公告，1）24H1利润超预期，但营收略低于预期，主要受制于ASP下跌。人民币ASP短期受汇率因素、客户结构、原料成本等逆风影响，我们预计24H2降幅有望收窄。2）25年订单增长明确，核心制约在于产能。我们预计，国内现有工厂仍有增员空间，以及柬埔寨新工厂25年初将投产，叠加效率提升加持，25年产能有望增长10%以上，印尼基地首期预计25H2投产，保障持续增长的需求图24：华利集团重回量价齐升 图25：申洲国际利润率兑现修复弹性 图26：裕元制鞋利润率兑现修复弹性183.2

线索②：中国优秀纺织供应商复制全球化，周期收敛合作升级（品牌源头攻关）促升订单稳定性，竞争升维（非标开发+快速响应+溯源交付）摆脱纯粹成本竞争，国际化战略（产能出海）挂钩更大市场空间，ROE回归稳定且上台阶伟星股份（时尚服饰辅料）：根据公告，1）我们认为24Q3营收及可比口径净利均超预期，24年业绩快报符合预期。24Q3营收同比+19%，归母净利润同比-10%，利润端表观看较弱，但如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响，可比口径下单季利润增速实际高于同期营收增速，真实成长性强劲。24年业绩快报营收46.7亿元（同比+19.6%），归母净利润7.06亿元（同比+26.4%），符合预期。2）毛利率与净现比，是反映盈利能力及质量的核心指标。24Q1-3毛利率42.7%（同比+1.1pct），经营现金流净额7.4亿元（同比+53%），净现比1.2。3）国内外产能加码，保障竞争优势转化为中长期成长性。24年3月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，得益于先进的装备水平，其业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，成为东南亚市场份额的有力竞争者图27：伟星股份近3年ROE有所提升 图28：伟星股份近3年ROIC有所提升资料来源：各公司公告，申万宏源研究193.3

线索③：新质生产力日益涌现，双主业转型机遇期开启新材料：人型机器人所用新材料备受市场关注，超高分子聚乙烯（UMHWPE）成为机器人灵巧手腱绳主流方案之一，仍处于产业链国产化突破初期阶段，有望撬动广阔的应用场景需求UMHWPE与碳纤维、芳纶合称“世界三大高科技纤维”，具有超高强度、超高模量、低密度、

耐磨损、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好、冲击能量吸收高及耐强酸、强碱、化学腐蚀等众多特性建议关注：纤维环节南山智尚、恒辉安防，粉末环节云中马（战略投资中玺新材料）等表5：超高分子量聚乙烯产业链主要公司公司 原主营业务 超高分子量聚乙烯业务超高分子量聚乙烯纤维：2022年6月一期产能600吨/年投产，同年10月满产，2023年4月二期产能3000吨/年开始调试，同年8月投产，截至目前合计3600吨/年产能，满产满销。公司交流称，远期规划总产能10000吨/年。南山智尚

精纺呢绒及正装职业装

产品规格：1）防弹系列：800D及以上，强度范围30-46cN/dtex；2）海洋绳网系列：1000D-1600D，强度范围

26-36cN/dtex；3）防切割手套系列：400D，维强度范围

30-34cN/dtex；4）家用纺织品系列：300-350D，强度范围32g/d（29Cn/dtex）以上。恒辉安防功能性安全防护手套超高分子量聚乙烯纤维：2022年新增释放产能2400吨/年，截至2024H1满负荷产能已达3000吨/年。根据公告，公司产业园二期战略新材料项目规模为12000吨/年，其中首期4800吨/年项目正在建设中，已投产3000吨/年。产品规格：1）高强防切割手套/服装系列：100/200/400/500D；2）安全防护/服装行业/工业缆绳/海洋捕捞/深海养殖系列：100/200/400D，强度＞30cN/dtex；3）防弹系列：800D，

强

度＞35cN/dtex。仪征化纤化纤及化工产品超高分子量聚乙烯纤维：预计总产能3300吨/年。云中马人造革基布战略投资中玺新材料，从事超高分子量聚乙烯粉末生产，截至目前一套总产能1.25万吨/年，计划投资建设二套产能。下游应用领域包括高端板、纤维、滤材、医用、高模、光伏及加工件专用、汽车改性定制料等多个牌号。资料来源：各公司公告及官方信息，企查查，申万宏源研究图29：特斯拉Optimus第三代灵巧手预告图资料来源：特斯拉We

Robot发布会，申万宏源研究3.3

线索③：新质生产力日益涌现，双主业转型机遇期开启双主业：部分公司已开启双主业转型探索，不仅原传统主业行业地位稳固，能贡献稳定盈利，还将构筑新质生产力方向的第二成长曲线，并寻求新科技业务反哺传统主业的内部联动AI+应用：AI技术日益在纺织服装全产业链体现效益，值得持续挖掘，包括AI设计大幅提升了女装及丝绸制品等时尚品牌的出新效率，AI营销有助于改善销售费用投放效率，同时捕获长尾消费者，AI制造在智能排产、自动染化料配方、新型面料研发等环节发挥关键作用表6：部分上市公司的新业务或投资探索上市公司 原主营业务 新业务或投资探索

发展模式 重要事件酷特智能

个性化定制服装企业级操作系统2024年1月29日，公司与华为签订全面合作合作协议。双方将以酷特企业级操作系统1.0版本为原型基础，以酷特智能新园区为试验田载体，以柔性研发设计、智能制造、智慧仓储、智能营销、智慧服务、智慧物流、颗粒薪酬化、薪酬数智化等企业全流程场景为着手点，以对外服务为目的，基自主研发

于华为盘古大模型、鲲鹏+昇腾算力等先进科技，构建新型生产工具，使其升级为酷特AI

Agents2.0版本，赋能新型生产工具在新材料、新工艺、新技术和服装全品类柔性设计、智能制造、柔性供应链等新兴产业应⽤场景落地，逐步向⽣活⽅式全品类覆盖。目前第一阶段合作的目标成果主要包括：实现柔性研发设计、用“AI虚拟人”代替人、库存优化、柔性供应链集群、客户服务。华孚时尚色纺纱算力2024年1月3日，公司公告投资建设上虞华尚数智中心AIGC智算中心项目。项目投资规模3000PFLOPS

AI算力，项目一期建设预计投资金额2.5亿元。2024年7月一起800P已全部完工。项目投资

2024年4月27日，公司公告投资建设新疆智能算力集群项目。项目投资金额27.2亿元，打造基于全栈国产化的超大规模智能算力集群，其中一期为10000张智能计算卡，构建以国产下一代高性能计算服务器为主的异构算力集群。探路者户外用品Mini/Micro

LED显示驱动芯片2021年9月21日，公司公告以自有资金2.6亿收购北京芯能60%股权，正式进军半导体行业，开启收购兼并

“户外+芯片”双主业发展的战略布局。2023年/2024H1芯片业务贡献营收分别1.33/1.07亿元。红蜻蜓鞋履内容AI生成引擎2025年2月25日，极睿科技宣布完成亿元级B系列多轮融资，投资方包括用友产投、百度、红蜻蜓全链路自动化电商

战略投资

卓源亚洲。极睿科技成立于2017年，致力于打造中国领先的全链路电商内容生成引擎。凭借着领先的AIGC技术能力、海量的时尚领域数据、国际领先的计算机视觉算法和⼯程能力，为企业提供集虚拟拍摄、图文制作排版、商品短视频制作分发于一体的全链路内容运营解决方案。红豆股份

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智能机器人2025年1月16日，公司与艾雨文承机器人公司达成合作，股权投资智能养老机器人“大头阿亮”。战略投资

这不仅是对“人工智能+居家养老”新兴产业模式的前瞻性布局，更是对当下蓬勃发展的“银发经济”的积极响应。此外，红豆股份还将在导购机器人等商用服务型机器人领域展开深度探索，挖掘机器人多种应用场景。

资料来源：各公司公告、官方公众号等，申万宏源研究

20主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：以“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料214.1

投资分析意见内需回升重要做多线索，优质品牌开启困境反转，关注新户外、新业态、新政策、新成长①细分垂类户外运动渗透率提升，户外高景气：滔搏（去库存结束，利润率修复）、波司登（旺季稳增，持续回购）、安踏体育（多品牌矩阵，百亿回购），建议关注李宁（重获中国奥委会服饰官合作伙伴）、361度（性价比运动品牌）②消费板块内稀缺的高景气共振方向折扣业态：海澜之家（京东奥莱年初首批门店开业、反馈积极，25Q2将迎来线下开店加速与线上电商打通共振窗口，轻资产+高盈利+强复制的绝佳模式）③以旧换新、生育政策持续落地催化家纺童装：罗莱生活（国内家纺+美国家具业务双拐点）、水星家纺（线上国补拉动效果佳、弹性大）、森马服饰（库存低位，回归净开店与同店改善）、稳健医疗（全棉用品联想品牌，母婴、卫生巾等品类增长）④社交服饰，21年、23年均印证是顺周期弹性品种：报喜鸟、比音勒芬，建议关注锦泓集团，低预期+低估值，具备高修复、大反弹的充分条件国际品牌供应链竞争升维，国内新质生产力日益涌现，关注新周期、新材料、新转型①新一轮Nike

创新周期、户外补库周期，均潜在驱动产业链的景气机会：华利集团、申洲国际、裕元集团，建议关注浙江自然（户外装备ODM，发布股权激励计划标志经营拐点）②中国极具竞争力的纺织材料供应商，复制全球化：伟星股份③机器人灵巧手腱绳材料之一超高分子聚乙烯（UMHWPE），建议关注纤维环节南山智尚（现有年产能3600吨）、恒辉安防（现有年产能3000吨）

，粉末环节云中马（战略投资中玺新材料），全产业链均处于国产化突破初期224.2

估值表板块证券代码公司简称当前股价2025/3/7总股本（亿股）总市值（亿元）归母净利润（亿元）24E 25E 26E24EPE25E26E评级2020.HK安踏体育98.2028.12,757134.1135.7150.7191917买入2331.HK李宁18.6625.848231.033.335.6151313增持运动服饰1368.HK特步国际5.4927.715212.413.915.111109买入1361.HK361度4.5620.79410.912.514.2876买入6110.HK滔搏3.9662.024613.216.719.3171412买入大众服饰600398.SH海澜之家7.7748.037323.527.030.3161412