《歌尔股份员工持股计划实施效果分析案例报告16000字》

歌尔股份员工持股计划实施效果分析案例报告综述目录TOC\o"1-2"\h\u29865歌尔股份员工持股计划实施效果分析案例报告综述 122253歌尔股份员工持股计划的市场表现效果分析 221670长期市场影响不明显 229594短期市场表现不及预期 332082（1）确定事件日、事件期和估计期 324480（2）计算预期收益率 324770（3）计算事件窗的AR、CAR 412778（4）T值检验 46841数据来源：根据Wind数据库整理计算所得 532167歌尔股份员工持股计划的人才激励效果分析 79785人才队伍持续扩大，硕博士占比提升 731773研发投入稳步增加，创新能力提高 9153歌尔股份员工持股计划的财务业绩效果分析 1016864经营业绩前期提升乏力，后期高速增长 1111846盈利能力承压，员工持股计划调节效果不佳 1217172数据来源：根据Wind数据库整理所得 1330363数据来源：根据Wind数据库整理所得 1418015数据来源：根据Wind数据库整理所得 156009数据来源：根据Wind数据库整理所得 169389营运能力前期改善收效甚微，后期有所提升 1630330数据来源：根据Wind数据库整理所得 1725605偿债能力未改善，低于行业中位数水平 1817663数据来源：根据Wind数据库整理所得 1928146数据来源：根据Wind数据库整理所得 2030053歌尔股份员工持股计划的治理效果分析 2126196股权结构改善，员工股进入前十股东席位 214899治理结构调整前期成效不彰，后期得到优化 223473数据来源：根据歌尔股份员工持股计划公告整理所得 2423717歌尔股份员工持股计划的局限性分析 2512673高管零认购比例，限制激励效果 2513589持股份额未根据持股对象进行差异化设置 262701前期未设解锁条件，员工缺乏目标感 2630079受让实控人所持股份，市场对此信心不足 27歌尔股份员工持股计划的市场表现效果分析长期市场影响不明显由图5.1可知歌尔股份2015年至2019年的股价总体呈现先降后升的趋势。在2015年至2016年期间，歌尔股份实施了三期员工持股计划，股票呈现区间内波动的走势，并未出现明显的上升趋势也没有出现明显的下降趋势，波动趋势和深证综指较为相符。2017年底至2018年底，歌尔股份股价呈下降趋势，但通过深证综指的走势可以看出歌尔股份的下降趋势受到整个股票市场低迷的影响。从2019年初开始，歌尔股份的股票有所回升。2020年4月22日，歌尔股份实施第四期员工持股计划，而其股票呈现明显的波动上涨的走势，股价持续走高且涨幅跑赢深证综指。综上来看歌尔股份员工持股计划对长期市场对影响效果并不明显，市场对前三期员工持股计划未呈现出明显的反应，这可能是歌尔股份前三期员工持股计划方案设置以及前期的表现和投资者的预期有所偏差，投资者处于观望状态，较为谨慎。而2020年的第四期员工持股计划的实施对股价呈现一定的提振作用，但由于时间的限制，无法对2020年后的市场表现进行研究。图5.1歌尔股份与深证综指2015年-2020年股价走势图数据来源：Wind数据库短期市场表现不及预期本节运用事件研究法对歌尔股份员工持股计划的短期市场反应进行研究，根据超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）数值变化评价员工持股计划对事件窗内市场表现的影响，并就其结果对歌尔股份员工持股计划的短期市场反应进行判断。（1）确定事件日、事件期和估计期本文以歌尔股份发布员工持股计划预案公告日为事件日，即基期日第0天。窗口期是指事件发生前后的日期，包括事件期和估计期。事件期是指公司股价受事件影响的波动期间，估计期是指公司股价不受事件影响的正常波动期间。本文选择预案公告日前后10天作为事件期，以事件期前120天作为估计期，分别表示为[-10,10]，[-130,-11]，歌尔股份四期员工持股计划窗口期具体设置如下表5.1（已剔除休息日和停牌日，其中第二期员工持股计划的估计期已剔除第一期员工持股计划的事件期）。表5.1歌尔股份四期员工持股计划窗口期设置表期数事件日事件期估计期第一期2015.04.242015.04.02-2015.05.112014.09.26-2015.04.01第二期2015.08.202015.08.06-2015.09.072014.12.22-2015.08.05第三期2017.12.272017.12.13-2018.01.112017.06.21-2017.12.12第四期2020.04.222020.04.08-2020.05.112019.10.11-2020.04.07数据来源：根据歌尔股份公告整理所得（2）计算预期收益率本文通过构建市场模型来计算预期收益率，具体公式如下。Rit=α+β×Rmt.(5.1)Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1(5.2)Rmt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1(5.3)Rit为个股日收益率，在文本表示为歌尔股份日收益率；Rmt为市场日收益率，由于歌尔股份在深交所上市，因此本文选取深证综指来计算市场日收益率；α为截距，β为斜率；Pit表示歌尔股份在T日的收盘价，Pit-1表示歌尔股份在T-1日的收盘价，根据收盘价涨跌幅计算得出个股收益率，市场收益率同理。本文根据估计期的个股收益率和市场收益率，利用Excel进行线性回归计算α与β，进而运用α与β计算歌尔股份事件窗内的预期收益率Rit‘。Rit‘=α+β×Rmt’.(5.4)（3）计算事件窗的AR、CAR超额收益率（AR）也叫异常收益率，是歌尔股份在事件期内实际收益率超过预期收益率的部分；累计超额收益率（CAR）也叫累计异常收益率，是事件期[-j,j]内超额收益率的加总之和，具体公式如下。ARit=Rit−Rit‘(5.5)CARit=t−−jt−jARit.(5.6)（4）T值检验运用T值来检验歌尔股份发布员工持股计划预案的公告对公司股价的影响是否显著，计算公式如下。T=X−μP=T.DIST(T,n-1.2)(5.8)在本文中X为样本CARit平均数，为检验值0，为CARit标准差，n为样本数。该统计量的原假设H0为CARit与0无差异；备则假设H1为CARit与0有显著差异。运用Excel进行检验得到结果P（8），若P<0.05即在5%的显著水平上拒绝原假设H0，表示累计收益率CARit与0有显著差异，说明该事件对歌尔股份股价产生影响，通过检验，反之不通过。本文利用上述模型和公式，对四期员工持股计划的市场反应进行分析，通过计算回归得出事件期的预期收益率和实际收益率，经过对比处理计算出歌尔股份的超额收益率和累计超额收益率并画出趋势图以便更加直观的观察，处理结果如下表5.2。表5.2歌尔股份四期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率表（%）第一期第二期第三期第四期事件期ARCARARCARARCARARCAR-103.06953.0695-0.8552-0.8552-2.7194-2.7194-0.4669-0.4669-9-1.48791.5816-1.0063-1.86151.1522-1.5672-4.3186-4.7855-8-0.07471.50690.3163-1.54520.6510-0.91630.5645-4.2211续表5.2歌尔股份四期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率表（%）第一期第二期第三期第四期事件期ARCARARCARARCARARCAR-7-2.5413-1.0344-1.3427-2.8879-3.7812-4.6975-3.0587-7.2798-6-0.1149-1.14932.7184-0.16951.2979-3.39960.4032-6.8766-5-2.9765-4.1258-1.3399-1.5095-0.8299-4.22952.2351-4.6415-4-1.1694-5.29530.1286-1.38092.4681-1.7614-0.9753-5.6168-3-1.4963-6.7916-0.3177-1.6986-0.2113-1.97276.49060.8738-23.0919-3.6997-1.3749-3.0735-2.9270-4.8997-2.3520-1.4782-1-0.8985-4.5981-1.6872-4.7607-0.7777-5.6774-1.6685-3.146704.65400.05581.0497-3.71110.9089-4.7684-0.9302-4.07701-2.5550-2.49910.7320-2.9790-0.3885-5.1569-2.3093-6.38622-3.3466-5.8458-1.6086-4.58762.4910-2.6659-1.4754-7.86163-0.0815-5.9273-2.2995-6.8871-1.3760-4.04190.3038-7.55794-0.5439-6.4712-6.7025-13.58961.3135-2.72844.1862-3.37165-1.7744-8.24560.0258-13.5638-1.0742-3.80261.0318-2.339963.1432-5.10242.5082-11.0556-1.6163-5.41903.52021.180372.1806-2.92186.9833-4.0723-2.9430-8.36205.47986.660282.5825-0.33935.90991.83760.3057-8.0563-1.51925.14109-1.6822-2.02154.67826.5158-0.9968-9.0531-0.38854.7524100.2542-1.7672-3.18423.33161.4921-7.56102.75687.5092数据来源：根据Wind数据库整理计算所得由图5.2可知在事件期[-9,-3]中，歌尔股份的AR在0%以下波动，CAR受其影响呈现下降趋势，由正转负，说明实施员工持股计划之前歌尔股份股价处于低迷状态。在事件期[-2，0]中CAR呈现波动上涨的态势，并于事件日当天达到正值。但这上涨的趋势并没有维持，在事件期[1，10]期间CAR下落，尽管后期有略微上升但是依旧维持在负值。这说明在歌尔股份发布第一期员工持股计划预案后确实向市场传递了利好消息，但这利好效应仅正向作用于预案公告当天，且仅为0.0558%，市场激励效果甚微，后期投资者对员工持股计划持观望态度。图5.2第一期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率趋势图由图5.3可知歌尔股份第二期员工持股计划的CAR走势总体来说呈先下降后上升，由负转正趋势，在[-10，0]事件期内较为平稳，但大部分为负值。在事件期[0，4]中在小于0%的水平下呈下降趋势后又在[4,8]事件期内回升，员工持股计划由不被看好到逐渐获得了投资者的关注，在[8，10]事件期突破为正值，表明歌尔股份第二期员工持股计划在发布预案公告后的事件期内存在滞后的正向反应，但从后续向下的趋势判断该事件对股价缺乏维稳作用。图5.3第二期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率趋势图由图5.4可以明显看出歌尔股份第三期员工持股计划的AR呈现0%上下波动的态势，且多为负值，造成CAR歌尔股份的累计超收益率在事件期内呈下降趋势，并始终维持在负值水平，由此可以第三期员工持股计划的预案公告推行后，市场对此做出了负向的反应，投资者并不看好歌尔股份的第三期员工持股计划。图5.4第三期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率趋势图由图5.5可知在歌尔股份第四期员工持股计划预案公告前，CAR几乎维持在负值。在发布预案公告后，在[2，10]期间有个显著的上升，员工持股计划逐渐获得资本市场的关注并得到认可，CAR由负转正，在[6，10]事件期内维持正值并抬升到最高值7.5092%，说明市场对此次员工持股计划有滞后的正向的反应，并呈现积极向上的趋势。图5.5第四期员工持股计划事件期内超额收益率和累计超额收益率趋势图总体来看，歌尔股份第四期员工持股计划对股价产生了一个积极向上的正向影响，但前三期的市场表现并不理想。第一期虽然有正向的激励作用，但仅是作用于当天；第二期员工持股计划虽存在滞后的正向反应，但后期趋势向下对股价缺乏维稳作用；第三期员工持股计划对股价有显著的负向反应。这可能是歌尔股份员工持股计划的方案设置与投资者的心理预期有所偏差，比如，第一、二期员工持股计划授予对象并不包括高管，影响投资者及员工的投资信心；还可能和股票来源有关，大股东姜滨通过第一、三期员工持股计划减持，而大股东的减持行为通常会使得市场认为是利空的表现，使员工持股计划呈现显著偏低的市场反应。对歌尔股份四期员工持股计划事件窗内的CAR进行t值检验，t值通过检验。检验得到结果P值<0.05，拒绝原假设H0，说明歌尔股份累计超额收益率CAR与0有显著差异，事件对歌尔股份股价有影响。歌尔股份员工持股计划的人才激励效果分析人才队伍持续扩大，硕博士占比提升员工在不断地研究和实践中被证实是企业重要的资本构成，员工的知识和经验是公司重要的人力资本，能够帮助企业提高效率，形成核心竞争力。根据表5.3和图5.6，歌尔股份实施员工持股计划后虽然员工总数持续扩大。2015年，第一、二期员工持股计划实施后，歌尔股份本科及以上学历的员工得到快速增长并且占员工总数的比重增加，其中硕博士学历的员工人数同样得到快速增加且占比上升。2017年，第三期员工持股计划开始实施，且处于尚还处于前一期的锁定期，歌尔股份人才队伍继续扩大，虽然本科及以上员工总数的增速有所下滑但博士人才迅速增加，硕博士人才占比仍然优于实施员工持股计划前的水平。2018年歌尔股份本科及以上学历的员工增速下降为0.05%但保持正向增长，而瑞声科技在2018年的本科及以上人数出现了负增长，这是由于2018年行业内竞争激烈，立讯精密、蓝思科技等竞争对手切入声学供应链，市场内人才抢夺激烈，说明歌尔股份员工持股计划在一定程度上对人才起到了吸引作用。但是2018年歌尔股份硕士学历的员工人数出现首次负增长，这很可能是2018年股票市场低迷，员工持股计划从浮盈转浮亏所致，使得人才保留不佳，但硕博士人才占比仍然优于2015年前的水平。2020年歌尔股份实施第四期员工持股计划，在年内，本科及以上学历的员工人数在竞争对手瑞声科技负增长的状态下实现36.06%速度的增长，其中硕博士学历的员工增长速度达到32.57%，歌尔股份在员工持股计划的激励下吸引人才。综上所述，歌尔股份实施四期员工持股后人才队伍逐渐扩大，在行业人才抢夺激烈的背景下，歌尔股份硕博士学历的员工人数与实施员工持股计划之前相比明显增加并且占比上升，说明员工持股计划发挥了重要的作用。表5.3歌尔股份员工学历情况表单位：人20132014201520162017201820192020员工总数2259027308316953932846847486525961187346本科及以上人数4993637383171084811886118921209816460增速19.74%27.64%30.50%30.43%9.57%0.05%1.73%36.06%占比22.10%23.34%26.24%27.58%25.37%24.44%20.29%18.84%硕士人数59271096021702319204921272832占比2.62%2.60%3.03%5.52%4.95%4.21%3.57%3.24%博士人数1818183459626574占比0.08%0.07%0.06%0.09%0.13%0.13%0.11%0.08%数据来源：根据2013年-2020年歌尔股份年报整理所得

图5.6歌尔股份和瑞声科技本科及以上员工数量图数据来源：根据2013年-2020年年报整理所得研发投入稳步增加，创新能力提高歌尔股份作为电子元器件行业的科技型企业，公司的自主研发、自主创新能力对公司的业务发展、规模扩张非常关键，因此需要一种激励机制来发挥推动创新的效用，而实施员工持股计划的目的之一就是能够吸引和留住人才，提高企业创新能力。根据人力资本理论，企业研发人员作为高质量人才能够为企业提供研发创新的知识和经验。根据表5.4，从研发投入来看，歌尔股份重视创新，不断加大研发投入，歌尔股份研发投入占收入之比水平总体上高于实施员工持股计划前的水平。在员工持股计划的激励下和创新投入增加的环境下，歌尔股份研发人员数量持续扩大，占员工总数比重提升，说明歌尔股份重视高质量研发人才，为研发人员的工作提供支持，激发工作积极性。从研发创新的成果来看，第一、二期员工持股计划实施后歌尔股份的专利申请数量实现了快速的增长，2015年专利申请数量实现了同比增长74.20%，其中2016年发明专利申请数量同比增长达到60.16%。第三期员工持股计划实施后，专利申请数量持续增长，在2017年维持40.42%的高速增长。2019年受到新冠疫情的影响以及国家对专利申请开展了监管转型，提高审核标准，我国专利申请总量在2019年出现整体下滑，其中歌尔股份专利申请数量下滑到3105个。2020年歌尔股份实施第四期员工持股计划，歌尔股份积极应对疫情并加大研发投入，专利申请数量实现增速。综上所述，与实施员工持股计划前相比，歌尔股份不论是研发投入还是研发产出都有了质的提升。正是因为员工持股计划的实施，吸引高技术人才的加入并将员工利益和企业利益相绑定，激发员工的研发创新能力，助力歌尔股份进行新业务布局和新产品研发，使得歌尔股份紧跟大客户创新步伐，具备创新性的竞争优势。表5.4歌尔股份研发投入情况表20132014201520162017201820192020研发人员数量（人）—42425235673282268816894112177研发投入金额（亿元）4.577.739.7213.3916.9718.9220.2335.33研发投入占收入比4.55%6.09%7.12%6.94%6.65%7.97%5.76%6.12%专利申请数量（个）8611093190426694079372531053585发明专利申请数量（个）35346774311901671200618381907数据来源：根据歌尔股份2013年-2020年年报整理所得歌尔股份员工持股计划的财务业绩效果分析本节选取经营业绩、盈利能力、营运能力和偿债能力四个方面的指标分析歌尔股份员工持股计划的财务业绩效果。本部分财务数据选取范围为2013年至2020年，具体为截取实施员工持股计划前两年数据即2013年和2014年的财务数据以及实施四期员工持股计划期间的2015年至2020年财务数据，对歌尔股份实施员工持股计划前后财务业绩效果进行分析。在横向对比的标的选择方面，本文将歌尔股份与其在声光电领域主要竞争对手瑞声科技做对比，瑞声科技的营收规模和业务都和歌尔股份有着较大的相似性，具有可比性。此外，按证监会行业标准分类，歌尔股份属于计算机、通信和其他电子设备制造业，因此本文选取计算机、通信和其他电子设备制造业中的上市公司的数据，并选用行业中位数与歌尔股份进行横向对比，以排除极值的影响。通过将歌尔股份的指标与瑞声科技和行业中位数进行对比，更为全面客观地分析歌尔股份在排除行业景气或低迷影响下的员工持股计划实施效果。经营业绩前期提升乏力，后期高速增长根据表5.5，通过经营业绩指标的纵横向对比分析，可以看出实施员工持股计划前，受到移动智能设备行业低迷的影响，歌尔股份与瑞声科技的营业收入同比增速都产生下滑。2015年歌尔股份实施第一、二期员工持股计划，其营业收入增长率依旧降低，员工持股计划没有对经营业绩的提升产生影响。2016年歌尔股份全年营业收入达192.88亿元，同比增速上升到41.24%，但瑞声科技也实现了营业收入的增长。2017年歌尔股份实施第三期员工持股计划，歌尔股份和瑞声科技都实现了经营业绩的增长。在2018年歌尔股份与瑞声科技的营业收入都出现负增长，说明歌尔股份营业收入的变化受到外部因素的影响，主要原因在于手机下游市场不景气使得公司电声产品收入出现下滑，以及立讯精密等竞争对手的进入抢夺市场份额，行业竞争加剧。此外，歌尔股份公司对业公司发展战略作出调整，进入“零件+成品”发展战略调整的整合期，开始布局智能硬件，但歌尔股份的营业收入下降幅度要明显小于瑞声科技，说明员工持股计划的激励效果在一定程度上扛住营业收入下降的压力。2019年歌尔股份的营业收入实现反弹，而瑞声科技的营业收入出现负增长，说明歌尔股份此前在员工持股计划助力下的的战略转型和业务布局产生了效果。2020年，歌尔股份实施第四期员工持股计划，而歌尔股份在瑞声科技负增长的状态下营业收入实现64.29%的高速增长，说明歌尔股份的第四期员工持股计划对经营业绩产生了积极的影响，而战略也迎来了积极落地。表5.5歌尔股份和瑞声科技营业收入表单位：亿元20132014201520162017201820192020歌尔股份营业收入100.49126.99136.56192.88255.37237.51351.48577.43增长率38.55%26.37%7.53%41.24%32.40%-6.99%47.99%64.29%瑞声科技营业收入80.9688.79117.39155.07211.19181.31178.84171.40增长率28.85%9.68%32.20%32.10%36.19%-14.15%-1.36%-4.16%数据来源：根据2013年-2010年年报整理计算所得根据表5.6，2015年歌尔股份实施第一、二期员工持股计划，歌尔股份归母净利率在竞争对手瑞声科技增加的情况下出现负增长，说明员工持股计划并没有产生积极影响。2016年和2017年歌尔股份归母净利率同比增长率同瑞声科技表现为逐年上升趋势，2018年歌尔股份与瑞声科技的归母净利率同比增长率都出现了下降，并且下降幅度大于瑞声科技，这是由于员工持股计划抗住了营业收入下降的幅度但此时歌尔股份进行业务布局，TWS新产品的产能和良品率尚处于爬坡阶段，未能产生盈利，归母净利率低。2020年，歌尔股份实施第四期员工持股计划，归母净利率自2013年来首次超过瑞声科技，实现122.33%的高速增长。表5.6歌尔股份和瑞声科技归母净利润表单位：亿元20132014201520162017201820192020歌尔股份归母净利润13.0716.5712.5116.5121.398.6812.8128.48增长率44.10%26.78%-24.50%31.97%29.56%-59.42%47.58%122.33%瑞声科技归母净利润25.7823.1831.0740.2653.2537.9622.2215.07增长率46.23%-10.09%34.04%29.58%32.27%-28.71%-41.46%-32.18%数据来源：根据2013年-2010年年报整理计算所得综上所述，第一、二期员工持股计划对歌尔股份的营业收入与归母净利率影响不明显，前者同比增长率下降而后者甚至负增长，表现都不如竞争对手。第三期员工持股计划使得歌尔股份经营业绩受行业低迷带来的影响相对较小，但员工持股计划的实施在一定程度上推动着歌尔股份的业务布局和战略转型。2018年的业务布局使得歌尔股份在2019年实现经营业绩的反弹。歌尔股份的第四期员工持股计划对经营业绩产生了积极的影响，使其在竞争对手负增长的状态下不仅实现正向增长，而且实现了高速增长。盈利能力承压，员工持股计划调节效果不佳盈利能力反映企业通过生产经营活动获取利润的能力。本节选取净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率和成本费用利润率四项指标对歌尔股份的盈利能力进行分析。净资产收益率是企业生产经营活动产生的净利润和净资产平均余额之比，反映净资产获取净收益的水平。根据图5.7，歌尔股份的净资产收益率总体上呈现先下降后上升的趋势。歌尔股份作为声光电细分领域的龙头，在2013年和2014年间凭借传统声学业务和智能手机热潮，其净资产收益率领先于行业中位数。但随着智能终端产业逐渐陷入周期性低迷，其净资产收益率呈下降趋势。2015年，歌尔股份实施第一、二期员工持股计划，其净资产收益率下降，但瑞声科技与行业中位数非但没有下降，反而实现了上升，可以看出员工持股计划并没有对净资产收益率产生积极影响，究其原因在于2015年歌尔股份正处于战略转型的关键期，需要大量的资金投入和研发支撑，并且业务尚处于调整期，对盈利能力产生不利影响，股东权益同比增长11.24%，但净利润却同比下降26.36%，导致净资产收益率骤降。2016年至2018年，歌尔股份的净资产收益率变动趋势和瑞声科技相似，员工持股计划的实施效果不明显。2018年后歌尔股份净资产收益率开始出现抬升，2020年歌尔股份实施第四期员工持股计划，净资产收益率超过行业中位数和瑞声科技，产生了积极的影响。但从整体来看，净资产收益率水平不如实施员工持股计划前即2015年前的水平。图5.7歌尔股份、瑞声科技和行业中位数净资产收益率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得总资产报酬率是企业获得的报酬总额和资产平均总额之比，反映企业总资产的获利能力。根据图5.8，歌尔股份在2013年和2014年间凭借传统声学业务和智能手机热潮其总资产报酬率遥遥领先于行业中位数，但也随着智能终端产业低潮期的到来，歌尔股份传统声学的业务布局模式受影响比较大，加之2015年战略转型和投资电子配件业务的压力，总资产报酬率下降幅度大于行业中位数和瑞声科技，2015年歌尔股份总资产报酬率下降到9.30%，前两期员工持股计划实施后并未对总资产报酬率产生积极影响。2017年第三期员工持股计划实施后歌尔股份总资产报酬率小幅增加。2018年声学竞争加剧，下游需求疲弱，虽然智能声学整机受TWS蓝牙耳机出货量大幅增加驱动营收同比增长25%，但精密零组件和智能硬件业务受到影响，出货量下降，同时歌尔股份进行业务调整，受营销及研发投入增加等影响歌尔股份利润承压，总资产报酬率低于行业中位数水平。2019年虽有增长，但仍低于行业中位数水平。但在2020年，歌尔股份总资产报酬率实现超越行业中位数与瑞声科技的水平。综上所述，从总资产报酬率来看，在行业环境不佳的情况下歌尔股份实施员工持股计划对公司前期盈利情况并没有起到一个很好的调节作用，且整体水平低于实施员工持股计划前的水平。图5.8歌尔股份、瑞声科技和行业中位数总资产报酬率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得销售净利率是企业获得的净利润和销售收入之比，反映企业销售收入的获利能力。根据图5.9，歌尔股份在2013年和2014年凭借传统声学业务的优势，其销售净利率遥遥领先于行业中位数水平。2015年歌尔股份销售净利率下降显著，这是由于外部行业环境影响加之内部战略转型成本费用增加，影响净利润。实施员工持股计划后，2016年歌尔股份销售净利率处于行业中下水平，但下降幅度收窄，这是由于歌尔股份业务调整后，新业务刚起步，成本较高盈利能力尚还不足。2017年销售净利率下降幅度进一步缩小，但仍然处于行业中下水平。2017年之后，歌尔股份销售净利率受行业宏观和市场竞争环境影响呈下降趋势并远低于行业中位数，在2018年甚至不及行业中位数水平的二分之一。但在2018年之后，行业中位数水平上升，歌尔股份的销售净利率也呈现微微上升趋势，而瑞声科技依旧处于下降状态，说明歌尔股份在一定程度上比瑞声科技的调节能力更强，但歌尔股份的销售净利率仍然不及行业中等水平，并且从歌尔股份的整体纵向变化来看，其销售净利率水平不如实施员工持股计划前的水平。综上所述，从销售净利率来看，歌尔股份实施员工持股计划后其销售净利率在纵向维度上并没有改善；在横向维度上，歌尔股份销售净利率受到了声学细分行业下行的影响，且一直处于整个行业中下水平的位置，但员工持股计划对此并没有产生一个积极的调节作用。图5.9歌尔股份、瑞声科技和行业中位数销售净利率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得成本费用利润率是企业获得的利润总额和成本费用总额之比，反映企业经营耗费所带来的经营成果，指标越高，表明企业成本费用控制得越好。根据图5.10，总体来看歌尔股份成本费用利润呈现下降趋势并在2015年至2020年均处于行业中下水平。2015年歌尔股份启动战略转型并实施员工持股计划，随着新业务和生产线的全面布局，员工尚还没进入生产曲线的生产标准阶段，生产效率不足，生产成本高，电子配件成本增速明显，此后歌尔股份持续加大研发、营销等费用投入。2018年歌尔股份下游行业需求萎缩，市场竞争加剧，歌尔股份调整业务布局。随着产能扩张，新业务如智能声学整机成本较高，研发、营销、员工薪酬、培训费用等费用持续增加，使成本费用利润率降低到3.98%。2019年得益于TWS耳机需求增加，歌尔股份声学整机业务带动营业利润增加，而且歌尔股份从2018年起期间费用控制力度加强，2019年和2020年成本费用利润率实现略微上涨，但仍低于行业中等水平。综上所述，不论是纵向比较还是横向比例，歌尔股份成本费用利润率在2019年之前一路下降，尽管在2019年和2020年略微上升，但仍然处于行业中下水平并低于瑞声科技，歌尔股份实施员工持股计划并没有对公司的成本费用利润率起到良好的调节作用。图5.10歌尔股份、瑞声科技和行业中位数成本费用利润率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得综上所述，通过对歌尔股份净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率和成本费用利润率四项指标的分析，发现歌尔股份四项盈利能力指标都呈现不同程度波动下降的趋势，其中销售净利率和成本费用利润率在行业不景气的背景下一直未能摆脱行业趋势，处于行业中下水平。歌尔股份第四期员工持股计划尽管产生了一定程度的积极作用，但仍然不如2015年前的水平，歌尔股份员工持股计划对其的盈利能力并没有起到很好的调节或改善作用。营运能力前期改善收效甚微，后期有所提升营运能力反映企业对经济资源管理和运用效率的能力。本节选取应收帐款周转率和存货周转率两项指标对歌尔股份的营运能力进行分析。应收帐款周转率是衡量企业应收帐款周转和管理效率的指标，应收账款是流动资产的重要组成部分，应收帐款周转率越高说明企业对应收帐款的回款快，坏账少，资产流动性高。根据图5.11，歌尔股份应收帐款周转率在实施员工持股计划前处于行业中下水平并低于瑞声科技的应收帐款周转率水平。实施第一、二期员工持股计划后，歌尔股份应收帐款周转率呈上升趋势，但从瑞声科技的应收帐款周转率同样上升的变动趋势来看，这可能和细分行业的业务和下游客户特点相关。2018年，歌尔股份与瑞声科技以及行业中位数的应收帐款周转率出现不同程度的下降，主要是由于整个行业出现低迷、以及外部宏观环境与中美贸易战的影响，使得整体回款能力出现下降。但在2020年，歌尔股份实现了应收帐款周转率的增长，并大幅超越了行业中位数和瑞声科技的水平，进一步加强了对应收帐款的管理。图5.11歌尔股份、瑞声科技和行业中位数应收账款周转率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得存货周转率是企业销售成本和平均存货余额的比值，是衡量企业存货流动性的指标。存货周转率越高说明企业存货周转得越快，存货占用营运资金少，变成现成资金或应收帐款的速度快。根据图5.12，2013年至2020年，歌尔股份的存货周转率相较于瑞声科技和行业中位数处于较高水平。瑞声科技的存货周转率始终呈现波动下降的趋势，而歌尔股份的存货周转率呈现在一定范围内平稳波动的趋势，随着生产规模和经营规模的扩大，歌尔股份存货总量上升，但相较于实施员工持股计划之前，歌尔股份的存货周转率没有出现明显的提升，始终表现较为平稳。图5.12歌尔股份、瑞声科技和行业中位数存货周转率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得综上所述，通过对歌尔股份应收帐款周转率和存货周转率两个营运能力指标的分析，歌尔股份存货周转率未发现有明显改善，但应收帐款周转率在后期实现积极上调，第四期员工持股计划对此产生了正向的作用。偿债能力未改善，低于行业中位数水平偿债能力反映企业用资产偿还长短期债务的能力。本节选取资产负债率、流动比率和速动比率三项指标对歌尔股份的偿债能力进行分析。流动比率是企业流动资产和流动负债的比值。速动比率是企业速动资产和流动负债的比值。这两个指标都反映企业短期的变现能力，并且指标越高反映企业短期偿债能力越好。但这两个指标并不是越高越好，还需要结合行业特点。根据图5.13可看出行业流动比率的中等水平维持在2左右，速动比率的中等水平维持在1.5左右。和行业中位数相比，歌尔股份的流动比率和速动比率在2014年处于行业中等偏上水平，但实施员工持股计划之后，其流动比率和速动比率都低于行业中等水平，并且其流动比率远小于2，速动比率远小于1.5，指标呈下降趋势，虽在2020年略微抬升，但仍不如行业中等水平。并且从纵向来看歌尔股份短期偿债能力呈现一个先上升后下降的趋势，实施员工持股计划后的短期偿债能力水平不如实施前的水平。图5.13歌尔股份和行业中位数流动比率和速动比率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得根据图5.14，通过对比发现实施员工持股计划后，歌尔股份流动比率和速动比率都不如瑞声科技，从指标上来看实施员工持股计划后歌尔股份短期偿债能力没有得到改善，短期偿债能力表现不如其主要竞争对手瑞声科技，短期偿债的风险较大。此外，从歌尔股份的负债结构中可以发现应付票据和应付账款除了2015年和2018年行业不景气及业务调整时期的负增长外，2016年、2017年和2019年分别呈现了117.26%、84.00%和112.51%的增长趋势，从而大幅增加了歌尔股份的流动负债。但这些延期支付形成的应付票据和应付账款也从侧面印证了歌尔股份增强了其对上游供应商的谈判能力，增加了对供应商的资金占用，而这些都离不开歌尔股份的发展以及上游供应商对歌尔股份实力的认可与信任。图5.14歌尔股份和瑞声科技流动比率和速动比率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得资产负债率是企业期末负债总额和资产总额的比值。反映企业资产对偿还长期债务的保障能力。资产负债率过低说明企业对财务杠杆的利用不足，资产负债率过高，那么企业面临无法偿债的风险较大。根据图5.15可看出歌尔股份资产负债率在实施员工持股计划前后都处于行业中等偏上水平并高于瑞声科技的指标水平，虽然在2017年有下降，这是因为歌尔股份已偿还前期形成的应付债券，但在2017年后呈现逐渐攀升的趋势。实施员工持股计划后，歌尔股份公司业务规模扩大，对营运资金的需求增加，使得2016年至2018年公司短期负债规模显著增加，相对应净负债规模也大幅增加。因此，从指标上来看歌尔股份实施员工持股计划并没有改善公司的长期偿债能力。图5.15歌尔股份、瑞声科技和行业中位数资产负债率对比图数据来源：根据Wind数据库整理所得综上所述，歌尔股份实施员工持股计划使公司发展迅速，包括应付账款和应付票据在内的流动负债逐年增加，导致流动比率和速动比率下降，资产负债率升高，员工持股计划并没有改善公司的长短期偿债能力，甚至可能有较大的短期偿债风险。歌尔股份员工持股计划的治理效果分析股权结构改善，员工股进入前十股东席位股权结构决定了经营权、决策权和剩余收益索取权等的分配。员工持股计划能够使员工间接持股并通自行管理或委托外部第三方专业机构将分散的股权集中起来，派出员工代表行使股东权利，参与公司管理，能够监督并促进公司作出科学的有利于发展的管理决策。此外，员工持股计划能够增加与公司大股东之间的制衡，对大股东行为进行监督，防止大股东出现利益攫取、掏空等自利行为，从而减少与中小股东之间的代理成本，同时通过员工对管理层行为的监督以及高管持股，减少所有者与管理层之间的代理成本。由下表5.7可以看出歌尔股份在实施员工持股计划之前第一大股东的持股比例为28.16%，实施员工持股后第一大股东比例持续下降，2020年第一大股东持股比例为17.82%，并且姜滨、姜龙与胡双美合计持有公司股份从2015年底的47.15%下降到2020年底的35.87%，说明员工持股计划为歌尔股份的股权结构带来了正向的效应，股权集中度降低。此外，2015年至2020年，歌尔股份所实施的四期员工持股计划均成为公司的前十大股东，前十大股东的股权构成更丰富。并且员工持股计划能够通过管理委员会或授权资管机构代表持有人行使股东权利，提高员工在公司的话语权，使得持股员工能够对大股东和管理层行为进行监督，并参与公司董事会的选任等重大决策与管理，提高公司管理水平，对公司的战略转型对科学决策起到推动作用。表5.72013年-2020年歌尔股份前十大股东比例和员工持股情况表20132014201520162017201820192020第一大股东持股比例28.16%28.16%25.55%25.54%23.91%23.91%18.42%17.82%前十大股东持股比例58.74%56.86%54.14%55.38%51.50%52.83%47.33%47.67%华泰证券资管-浦发银行-华泰-歌尔“家园1号”员工持股计划集合资产管理计划——1.94%1.94%1.28%1.28%——山东省国际信托股份有限公司-山东信托-歌尔声学"家园2号"员工持股集合资金信托计划——0.85%0.85%0.80%———歌尔股份有限公司-第三期员工持股计划—————1.69%1.43%—歌尔股份有限公司-第四期员工持股计划———————1.50%数据来源：根据歌尔股份2013年-2020年年报整理所得治理结构调整前期成效不彰，后期得到优化公司的董事会、监事会和管理层形成了相互制衡、监督与协调的治理体系。董事会是公司治理的核心组成部分，而独立董事的存在使专业的外部董事能够促进董事会更为科学地把控公司的战略方向、管理决策以及风险防范，有效监督公司的管理层行为。监事会是公司的监督机构，监事会成员由股东大会选举产生，其中职工监事由公司职工选举产生代表职工的利益，行使监督权。由下表5.8可看出歌尔股份实施员工持股计划后董事会人数由9人减少到7人，人员在数量上实现精简，表明董事会成员间能够更为有效的沟通与协调，处事效率得到了提高，而独立董事的人数依旧能够保持三分之一以上的比例，并分别在先进制造领域、机器人领域以及财务、审计领域有较深的建树，为公司的科学决策提供更加专业的参考，使得股东利益得到保障。歌尔股份实施员工持股计划前后监事会人数保持不变，而独立董事和监事的占比在经过董事会人数精简的调整后不断提升，恢复到30%的水平，更好地制衡董事的权利。但总的来说和实施员工持股计划前相比，治理结构除了在人数上实现精简外其余变化并不大。表5.82013年-2020年歌尔股份治理结构情况表单位：人20132014201520162017201820192020董事会人数99977777独立董事44333333监事会人数33333333高管人数1210101211111010董监高总计2422222221212020独董和监事占比29.17%31.82%27.27%27.27%28.57%28.57%30%30%数据来源：根据歌尔股份2013年-2020年年报整理所得根据表5.9，在高管层面，在歌尔股份的四期员工持股计划中，第三期员工持股计划和第四期员工持股计划都设置了董事、监事及高管持股。在2017年实施的第三期员工持股计划“家园3号”中，董监高10人的员工持股比例为18%；在2020年实施的第四期员工持股计划“家园4号”中，董监高10人的员工持股比例为12.18%，并且除冯建亮和徐小凤为监事，段会禄为董事兼任高管外，其余持有人都为公司高管。而管理层持股比例越高，就会对高管形成较强的激励和约束作用，从而改善公司的治理结构。表5.9歌尔股份员工持股计划高管持股情况表持有人比例占公司股权比例“家园3号”董事、监事及高级管理人员10人（具体为：段会禄、高晓光、蒋洪寨、贾军安、冯蓬勃、于大超、吉永和良、李菁华、冯建亮、徐小凤）18%0.30%“家园4号”董事、监事及高级管理人员9人（具体为：段会禄、冯建亮、徐小凤、蒋洪寨、于大超、高晓光、贾军安、冯蓬勃、吉永和良）12.18%0.19%数据来源：根据歌尔股份员工持股计划公告整理所得本文用管理费用率和总资产周转率对治理结构和高管持股的委托代理成本进行检验，管理费用率为管理费用和公司营业收入之比，通常能够反映管理层是否存在过高在职消费、滥用资金等情况；总资产周转率为营业收入与平均总资产之比，通常能够反映管理层对资产的使用效率，是否存在滥用资产的情况，因此选用管理费用率和总资产周转率来检验高管层面的改善效果。根据下图5.16和图5.17，可以看出实施员工持股计划之前，歌尔股份的管理费用率呈上升趋势，而资产使用效率下降；前两期员工持股计划实施后，对管理费用率和资产使用效率的改善作用不明显，总资产周转率在2015年下降，2016年虽上升但与实施员工持股计划前相比改善效果不佳，管理费用率甚至更加高企，但实施第三、四期员工持股计划后管理费用率优化速度加快，同时资产使用效率得到了提升。综上所述，歌尔股份前两期员工持股计划对治理结构的改善不明显，第三、四期员工持股计划对治理结构进行人数的调整和激励高管的行为在一定程度上是有效的，提升了公司的治理水平。图5.162013年-2020年歌尔股份管理费用率情况图数据来源：根据歌尔股份2013年-2020年年报整理所得图5.172013年-2020年歌尔股份总资产周转率情况图数据来源：根据歌尔股份2013年-2020年年报整理所得歌尔股份员工持股计划的局限性分析高管零认购比例，限制激励效果学者研究认为员工持股计划业绩的提升作用与高管认购比例有关，并且高管认购比例的提升能够带来更优异的业绩增长。但在歌尔股份实施的四期员工持股计划中，前两期员工持股计划的激励对象仅包括管理骨干和业务骨干，不包括公司的高管，高管为零认购比例，远不及上市公司员工持股计划高管认购比例的平均水平。而高管不参与激励会在一定程度上影响资本市场投资者对公司发展的信心，市场反应表现不佳，同时也会影响公司员工对公司愿景的认同感，使激励效果打折扣。在具体的实施过程中，第一、二期员