5万亿设备更新投资机遇

5万亿设备更新投资机遇推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措。此前的6月25日，财政部、国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局日前联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（下称“通知”），明确中央财政会同有关方面实施设备更新贷款财政贴息政策。其中，“有效需求不足”是当前最突出的问题，当私营部门的资产负债表受损和收入水平增长放缓时，开支能力和意愿显著下滑，由私营部门储蓄水平提升、借贷意愿下滑所形成的资金供需盈余则需政府部门借债投资。“部分行业产能过剩”和“风险隐患较多”等问题则是政府部门在政策抉择和工作推进中多难问题明显增加的主要制约因素。“风险隐患较多”表现为部分地方债务风险和部分行业产能过剩，不仅约束了政府部门的投资能力，同时限制了可投公共项目类型，如地产基建等在政府和私营部门杠杆率处于中低水平时经济刺激见效快、作用强的债务驱动型项目。银河证券认为，本轮设备更新和以旧换新同时出现，主要目的是以扩大内需为主。中国房地产价格持续回落，经验表明房地产价格持续回落的过程中，一方面压低了物价水平，另一方面压低了消费水平。这可能源于几个方面：首先，房价的下跌意味着居民财富效应减弱，居民可能更倾向于储蓄。其次，房价下跌带来了房租的下行，也就意味着物价水平处于低位，零售消费自然压低。再次，房价下跌也预示着房地产销售的回落，相关产品消费可能同时回落。最后，房价持续走低伴随着房地产投资的下滑，房地产相关信贷减弱，会带来一定的金融波动，从而拉低经济增速和薪资水平，继而抑制了零售消费的上行。银河证券认为，但不同的是，本轮设备更新和以旧换新虽然仍是以扩大内需为主，其内涵却有所不同。中国现阶段是高质量发展阶段，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。中央经济工作会议强调“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。”这就意味着现阶段的设备更新和以旧换新的模式：第一，扩大内需的规模是适量的，并不是以抬升经济增速为主，主要以稳定和承托为主；第二，设备更新和以旧换新是需要以产品升级、节能环保、坚持标准引领为主。简单来说，在设备更新环节，要以推动先进产能比重的持续提升，在耐用消费品领域，要更多的智能化、数字化，坚持推动高质量产品进入市场。关于设备更新的市场空间，中信建投用两种测算方法，均得到了设备更新具有5万亿元的市场空间。政府披露的经济数据中并无直接的设备投资额，故采用固定投资完成额中“设备工器具购置”一项测算设备投资规模。同时，由于设备工器具包含的对象广泛，而设备通常指工商业生产过程所使用的大型生产机械，它占用设备安装和场地，具有比较稳定和固定的生产功能，因此两者的统计范围存在较显著差异。考虑到小型工器具与大型设备的生产损耗和购买存在较稳定的相关性，因此开源证券以设备工器具购置额的行业占比来作为设备投资额的行业占比（而不是直接采用设备工器具的绝对值），以减少测算的误差。依据上述步骤，同样参考5.74%作为增速下限，开源证券对制造业下政策重点支持和占比较高的子科目行业规模测算。消费品以旧换新的受益行业相对清晰，主要为汽车、家电、消费电子等，那么如何筛选设备更新利好行业？其次，可以根据电耗强度的线索来找：根据国家发改委节能水平机制来推断，电耗强度上升较快的行业可能存在节能减排更新需求。强主题特征二：主题想象空间大，表现为投资增量规模大、行业覆盖范围广和让利实体企业力度加大。强主题特征三：催化剂密集，设备更新相关的政策措施持久性、连续性显著提升，有望受到需求侧和政策端的持续推动。根据各部委出台的实施方案，开源证券梳理了本轮设备更新重点推进的具体行业和细分赛道，围绕设备更新主题的布局将主要依据业绩弹性、政策方向以及行业竞争格局三条路径展开。其次，政策囊括新兴制造业（数字基建、先进设备）及传统建筑设施更新。再次，就细分赛道，行业集中度提升有望强化龙头主导权、重塑产业竞争格局。此外，开源证券还认为化工、机械、钢铁有色、通信、计算机等行业存在设备更新的投资机会。其中，化工：供需边际双重改善，看好中国化工稳定供应全球。《政府工作报告》明确单位GDP能耗降低目标，设备更新、提标准、技改等或发挥重要作用，当前化工企业盈利承压，叠加央行约束产能过剩行业的融资供给，业内中小企业或存资金压力，落后设备及产能将逐步出清，化工行业有望开启新一轮供给侧改革。计算机：把握新质生产力投资机遇。新质生产力的本质在于科技赋能产业，智能制造是重要抓手。推动设备更新，智能制造有望迎来重要催化，建议高度关注生产控制、研发设计、智能制造设备等的投资机会。银河证券认为，机械设备作为大中游设备行业，首先直接受益于设备更新政策。机械设备行业位居产业链中游，在制造业各环节中具有不可代替的地位。结合政策梳理以及子行业现状，银河证券总结出机械设备行业五大行业23个细分子领域受益，并从更新弹性、需求预判以及政策响应积极性三个维度对机械设备各细分子行业受益设备更新政策进行分析。维度3：从下游性质和格局看政策响应积极性——央国企有望先行。银河证券认为，这次提新一轮大规模设备更新是由中央精神推动，推测政策目的一方面为使用少量资金撬动一波投资拉动经济增长，另一方面推动制造升级及工业数字化转型，因此首先受益的方向为对国家政策响应